上市公司并购重组新规

1、上市公司并购重组新规新华网北京7月11日电（记者屈绍辉）中国证监会11日就修订上市公司重大资产重组管理办法（以下简称重组办法）、上市公司收购管理办法（以下简称收购办法）向社会公开征求意见。此次并购重组新规是贯彻落实国务院关于简政放权、促进企业兼并重组的要求，适应当前国民经济“转方式、调结构”战略调整的重要举措，对促进上市公司行业整合和产业升级，推动并购重组市场发展具有重要意义。两个办法的修订，立足于充分发挥资本市场促进资源流动和优化配置的基础性功能，推进并购重组市场化的总体要求，结合并购重组市场发展过程中的经验总结，以“放松管制、加强监管”为理念，减少和简化并购重组行政许可，在强化信息披露、加

2、强事中事后监管、督促中介机构归位尽责、保护投资者等方面作出配套安排。亮点一：大幅减少事前审批 涉及发行仍要核准分析人士指出，“放松管制、加强监管”，减少和简化并购重组行政许可是本次改革的一大亮点。首先，大幅取消上市公司重大购买、出售、置换资产行为审批。“上市公司重大购买、出售、置换资产行为审批”行政许可是国务院关于确需保留行政审批的项目设定行政许可的决定（以下简称国务院412号令）第395项明确的行政许可事项，本次重组办法对不构成借壳上市的上市公司重大购买、出售、置换资产行为，全部取消审批。需要说明的是，“上市公司发行股份购买资产核准”行政许可是国务院412号令第400项明确的行政许可事项，根

3、据证券法现行规定，上市公司发行新股用于并购重组的，因涉及发行行为，不论是否达到重大标准，仍须报经核准。其次，取消要约收购事前审批。收购人在向证监会报送要约收购报告书之日起15日，若证监会未表示异议的，收购人可以公告收购要约，证监会不再出具无异议的批复文件。同时，取消两项要约收购豁免情形的审批：第一，考虑到因取得上市公司发行新股而取得控制权的情形已经过审核，仅需对收购人资格等少数关注点进行审核，取消该情形的行政许可，改为自动豁免。第二，对于证券公司、银行等金融机构在其经营范围内依法从事承销、贷款等业务导致其持有一个上市公司已发行股份超过30%的豁免，如相关方没有实际控制该公司的行为或者意图，并且

4、提出在合理期限内向非关联方转让相关股份的解决方案，取消行政许可，改为自动豁免。亮点二：不鼓励借壳 主板、中小板借壳上市标准与IPO等同按照2008年11月施行的关于破产重整上市公司重大资产重组股份发行定价的补充规定，上市公司破产重整中涉及发行股份购买资产的，允许相关各方不再执行20日均价的规定，可以协商确定发行价格。从五年多的实践看，破产重整的协商定价机制虽然促成一些危机公司进行发行股份购买资产，但给并购重组市场带来了不利影响。一方面破产重组实行协商定价，不符合严格退市制度，不鼓励借壳上市的总体政策导向。另一方面协商定价机制强化了投资者对ST或*ST公司被借壳的预期，推高了这类公司的股价，不利

5、于优胜劣汰。本次修订为遏制对破产重整公司借壳上市的炒作，废止了补充规定的协商定价机制，破产重整公司发行股份购买资产适用与其他公司相同的定价规则。此外，本次改革在规章层面明确借壳上市标准与IPO等同，禁止创业板公司借壳上市。同时将借壳方进一步明确为“收购人及其关联人”，进一步防止规避行为。从最近3年的借壳案例看，购买资产并不仅仅是向收购人，有65%的案例是向收购人及其关联人一同购买，虽然实践中已将关联人一并视为借壳方，但规则上没有明确，存在模糊地带。为防止收购人在取得控制权后通过其关联人注入资产而规避监管，将借壳方明确为“收购人及其关联人”。亮点三：定价机制更为灵活 从20个交易日拓展为“三选其

6、一”目前，上市公司发行股份定价应当不低于董事会决议公告日前20个交易日公司股票交易均价。该规定的初衷是防止公众股东权益被过度摊薄，在制度推出初期具有积极意义。但随着实践发展，这种定价模式的缺陷逐渐显现，比如该规定过于刚性，在市场发生较大波动，尤其是股价单边下行时，资产出售方容易违约。本次考虑到资本市场并购重组的市场化需要以承认市场定价为基础，修订内容包括：一是拓宽定价区间，增大选择面，并允许适当折扣。定价区间从董事会决议公告日前20个交易日均价拓宽为：可以在公告日前20个交易日、60个交易日或120个交易日的公司股票交易均价中任选其一，并允许打九折。二是引入可以根据股票市价重大变化调整发行价的

7、机制，但要求在首次董事会决议的第一时间披露，给投资者明确预期。亮点四：丰富支付工具 明确审核分道制的工作机制为了落实国务院关于进一步优化企业兼并重组市场环境的意见（以下简称14号文）和国务院关于开展优先股试点的指导意见，明确优先股可以作为并购重组的支付手段，重组办法新增上市公司发行优先股购买资产或者与其他公司合并。此外，按照14号文要求，为进一步增强资本市场对并购重组的支持、丰富并购支付和融资工具，新增“鼓励依法设立的股权投资、创业投资基金、产业投资基金、并购基金等投资机构参与上市公司并购重组。”“上市公司可以向特定对象发行可转换为股票的公司、定向权证，用于购买资产或者与其他公司合并”。同时，

8、进一步明确了审核分道制的工作机制。按照14号文关于“实行上市公司并购重组分类审核”的要求，增加“中国证监会审核上市公司重大资产重组行政许可申请，可以根据上市公司的规范运作和诚信状况、财务顾问的执业能力和执业质量，结合国家产业政策和重组交易类型，作出差异化的监管制度安排，有条件地减少审核内容和环节。”的规定。亮点五：加强事中事后监管 保护投资者权益为防止出现监管真空，重组办法、收购办法在加强事中事后监管、强化信息披露、完善市场主体约束机制、督促中介机构归位尽责等方面作了重点修订。首先，继续加强信息披露监管，强化事中监管手段。上市公司应当在报告书中充分说明并披露其从事本次交易符合现行相关法律法规的

9、要求，审核部门主要关注信息披露的准确性和完整性。为做好取消审批后的衔接，除保留关于公告重大资产重组报告书等信息披露要求外，明确规定证监会可以根据审慎监管原则，责令上市公司按照重组办法的规定补充披露相关信息、聘请独立财务顾问及其他证券服务机构补充核查并发表专业意见，在补充披露、发表专业意见前应暂停交易。同时，重组办法在发行股份定价、标的资产定价等方面也进一步强化了信息披露要求，为投资者决策提供更充分的参考。其次，对中介机构加强事中事后监管。新增条款强调，中介机构及其人员不得教唆、协助委托人编制虚假的交易报告或公告，不得从事不正当竞争、谋取不正当利益。在重组程序中，强化律师对股东大会的合规把关责任

10、，要求其必须对会议程序、表决结果等事项出具明确意见并公开披露。对中介机构加强事后督导，各类证券服务机构及其人员存在违法违规情形的，在按要求完成整改之前，不得接受新的并购重组业务。第三，对重组的交易各方强化事后监管。控股股东及其关联人或者拟借壳上市的收购人作为发行对象的，应当公开承诺，如重组后股价低于发行价达到一定标准的，其持股锁定期自动延长至少6个月。上市公司重组因定价显失公允、不正当利益输送等问题损害上市公司、投资者利益的，可以责令暂停或停止重组活动，对有关责任人采取监管措施、进行行政处罚。有关单位和个人从事虚假重组、提供或披露虚假信息的，在案件调查结论明确之前，不得转让其在该上市公司拥有权

11、益的股份。第四，加强投资者权益保护。引导重组交易对方公开承诺依法赔偿因其虚假披露对投资者造成的损害。明确规定涉嫌违法违规的单位和个人，应当严格履行其所作承诺，在案件调查结论明确前不得转让所持股份。引导建立民事赔偿机制，要求重组交易对方公开承诺，其提供的信息不存在虚假记载、误导性陈述和重大遗漏，否则将对上市公司和投资者依法承担赔偿责任。要求股东大会必须提供网络投票方式。要求单独统计并披露中小投资者（除上市公司的董事、监事、高级管理人员外，单独或合计持股5%以下的股东）的投票情况。明确律师对股东大会表决过程和结果出具独立鉴证意见。要求公司董事会分析重组交易对当年每股收益的影响，对因重组摊薄每股收益

12、的情况提出填补回报的具体措施。证监会明确借壳上市标准 A股望掀新一轮并购重组潮证监会修订相关管理办法，完善审核分道制，明确借壳上市标准A股有望掀起新一轮并购重组潮证监会明确借壳上市标准A股望掀新一轮并购重组潮7月11日，中国证监会就修订上市公司重大资产重组管理办法、上市公司收购管理办法向社会公开征求意见。业内人士表示，凸显简政放权、完善审核分道制，以及明确借壳上市标准是本次征求意见稿的最大亮点。“并购重组是产业结构调整的重要途径之一，需要资本市场为其提供有力支撑；另一方面，并购重组又对满足资本市场在资金、股本、股权、托管等层面的需求起到一定的推动作用。”天相投资咨询公司董事长林义相告诉经济日报

13、记者，发达的资本市场为并购重组提供了良好的环境，同时并购重组也可去库存，消化产能过剩，并购重组与发展资本市场是一对相辅相成的关系。此次重组办法和收购办法大幅取消上市公司重大购买、出售、置换资产行为审批，取消要约收购事前审批以及两项要约收购豁免情形的审批，体现出“放松管制、加强监管”的市场化监管理念，凸显简政放权的色彩。值得注意的是，根据证券法现行规定，上市公司发行新股用于并购重组的，因涉及发行行为，不论是否达到重大标准，仍须报经核准。“在推动证券法修订完善的同时，证监会已于去年启动发行股份购买资产的审核分道制，根据上市公司的规范运作和诚信状况、财务顾问的执业能力和执业质量，结合国家产业政策和重

14、组交易类型，作出差异化的监管制度安排，有条件的减少审核内容和环节，提高审核效率。本次重组办法的修订，也明确了审核分道制工作机制。”证监会新闻发言人邓舸表示。“目前，在交易方式、定价等层面会存在一些非市场化因素影响上市公司间的并购重组，甚至会造成错配的后果。所有的上市公司都是市场中的主体，他们的决策理应是市场行为。并购重组是一种市场化行为，凸显简政放权尤为重要。”中联资产评估有限公司董事长沈琦说。此次重组办法和收购办法中涉及借壳上市的修订主要有3个方面：一是在规章层面明确借壳上市标准与IPO等同，这一要求证监会已于2013年11月30日在关于在借壳上市审核中严格执行首次公开发行股票上市标准的通知

15、中予以明确；二是明确禁止创业板公司借壳上市；三是将借壳方进一步明确为“收购人及其关联人”，进一步防止规避行为。邓舸表示，从最近3年的借壳案例看，购买资产并不仅仅是向收购人，有65%的案例是向收购人及其关联人一同购买，虽然实践中已将关联人一并视为借壳方，但规则上没有明确，存在模糊地带。为防止收购人在取得控制权后通过其关联人注入资产而规避监管，本次修订将借壳方明确为“收购人及其关联人”。“明确禁止创业板公司借壳上市是本次修订的一大亮点。”英大证券研究所所长李大霄说，此次修订利于创业板公司净化环境，进一步突出其支持创业创新与优胜劣汰的功能定位，助力其更好地为实体经济服务。此外，“完善借壳上市的界定，

16、明确对借壳上市执行与IPO审核等同的要求，遏止规避IPO规定的绕道上市，利于进一步净化资本市场环境。”邓舸说。“从上市企业方面来看，发展外延式并购应早日提上日程；而对于普通投资者而言，并购重组将带来很多不可忽视的投资标的。”张彦说。(经.济.日.报.温.济.聪.）并购重组股的炒作逻辑已改变并购重组概念一直都是A股市场的香饽饽，牛市就不用说了，即便是熊市，有并购重组概念的股票也往往能一飞冲天，涨势不可遏制。在中国经济转型升级和结构调整的过程中，代表未来发展趋势的新兴产业会越来越强大，一大批企业会经历由小到大的嬗变过程。但未来的并购重组，更多地是由民营企业唱主角，而且是有股权投资（PE）带领着大家

17、玩，并购重组股的炒作逻辑相比以往，发生了游戏规则的根本性改变。从经济发展大趋势而言，中国经济要做大做强，尤其是新兴产业要发展壮大，通过并购重组优化资源配置肯定是一大捷径。从发达国家的经济成长经历来说，很多全球500强的巨头型企业，都是借力于并购重组不断成为巨人的。中国经济的发展也避不开这一环节，未来并购重组的力度会越来越大。尤其是在产业转型升级的过程中，一大批传统的产业要么通过转型升级求得新的生存与发展机会，要么直接被淘汰掉，要么通过并购重组植入新的基因。市场要在资源配置中起基础性作用，并购重组是重要的一个途径。尤其是新兴产业，未来这些领域将更多地通过并购重组而借力打力，实现行业竞争力的提升和

18、集中度的提升。从行业来看，过去主要是传统行业主导者并购重组，政府在这中间发挥着重要作用，甚至企业之间的并购重组行为也必须经过相关政府部门的批准。比较常见的情形是，具有实力的国企和央企通过并购小企业，不仅自身实力进一步增强，小企业也获得了生机。相关的股票就会在二级市场上大涨，比如军工行业的资产注入、钢铁行业之间的兼并重组。而在未来，新兴产业无疑唱主角。新兴产业之间的并购重组会更多，比如互联网和金融业之间的并购重组、互联网和医疗产业的并购重组。既然并购重组的行业在发生变化，投资人也必须适应这种形势发展的需要，加强对新兴产业的研究。从并购重组的实施主体来说，以前主要是政府主导，某种程度上甚至可以说是地方政府的行为。而新兴产业的并购重组则主要是以PE为主导。大量的PE机构通过投资新兴产业的股权，实现自身财富的增值。而要想使股