第七章--对外投资管理

1、.第七章：对外投资管理第七章：对外投资管理学习目的学习目的：通过本章学习了解对外投资的概念、对外投资的目的、对外投资的分类及特点。掌握债券投资和股票投资的决策重点重点：债券投资和股票投资的决策。难点难点：债券和股票投资决策教学方法教学方法:案例分析法、比较法、讨论法教学手段：多媒体教学时数教学时数：6节.第一节：债券投资第一节：债券投资一、债券投资的特点：一、债券投资的特点： 1、属于债权性质投资 2、风险小 3、收益稳定 4、价格波动小 5、市场流动性小二、债券价格的确定（债券的内在价值）二、债券价格的确定（债券的内在价值） （一）债券内在价值的含义： 指债券投资未来现金流入量的现值。 （二

2、）债券内在价值的计算； 1、分期付息，到期还本的债券内在价值的计算 债券内在价值=本金*复利现值系数+每期利息*年金现值系数 P=A（P/S，i，N）+I（P/A，i，N） .例：A公司2000年1月1日以924.28元购进面值为1000元的债券，其票面利率为8%，每年付息一次，5年期。购买时市场利率为9%。要求：计算该债券的内在价值，并评价该投资是否合算 P=10008% (P/A,i,n)+1000 (p/ s, i, n) =803.790+10000.650 =961.2 由于P 924.28, 则投资合算。 2、到期一次还本付息的债券价值的计算 债券内在价值=债券到期的本利和复利现值

3、系数 即：P=A（1+in）（p/s， i，n） 接上例，设债券到期一次还本付息 P=1000（1+8%5）（P/S，9%，5） =14000.650 =910.3、折价发行，到期还本的债券的价值的计算 与到期一次还本付息的债券价值的计算相同。三、债券投资收益率的计算 （一）、债券投资收益率的含义 是指债券投资的未来现金流入量的现值等于购买价格时的折现率。 （二）、计算1、测试法（1）分期付息，到期还本债券的投资收益率计算步骤：第一步：比较债券购买价格与面值的大小，当购买价格大于面值，则估算的投资收益率应小于票面利率，反之，则相反。 例：某债券面值为1000元，购买价格为1050元，该债券的票

4、面利率为10% 由于1050 1000，则在估算投资收益率应小于10%.第二步：在测算中，当测算值等于购买价格时，则估算的投资收益率就是所求的债券投资收益率。第三步：在测算中，如果不能等于购买价格，则算出一个比购买价格大的值和一个比购买价格小的值，然后再用内查法。例：W公司于2002年1月1日以961元购进面值为1000元的债券，票面利率为10%，每年付息一次，期限5年，试计算该债券到期收益率。 第一步：由于9611000，则估算的投资收益率应大于10% 第一次测试 ：设 i=12% 100010%（p/a，12%，5）+1000（p/s，12%，5） =1003.6048+10000.567

5、4 =927.88 第二次测试:设 i=11% 100010% (p/a,11%,5)+1000 (p/s,11%,5) =1003.6959+10000.5935 =963 则该债券的投资收益率为11%。 如果第二次测试的值比961大得多，再用内查法。 .（2）到期一次还本付息例：有一笔国债，5年期，平价发行，票面利率为12.22%,单利计算利息,到期一次还本付息。其到期收益率为多少？ P=P（1+512.22%) (P/S, i, 5) (p/s ,i, 5)=0.621 查复利现值表得 i=10%2、简便算法： R=I+（M-P）/N /（M+P）/2 R：债券投资收益率 I： 年利息

6、M：到期归还的本金或出售时的价格 P：买价 N：年数.例:A公司2002年1月1日平价发行债券,面值为1000元,票面利率为10%,5年期,每年付息一次,如果2003年12月31日市价为940元,此时购买该债券的投资收益率为多少? R=100010%+(1000-940)/2/(1000+940)/2 =13.4%四、债券的投资风险四、债券的投资风险（一）违约风险（一）违约风险（二）利率风险（二）利率风险（三）流动性风险（三）流动性风险（四）通货膨胀风险（四）通货膨胀风险（五）再投资风险（五）再投资风险 购买短期债券，而没有买长期债券，会有再投资风险。如长期债券的利率为14%，而短期债券的利率

7、为13%，为减少利率风险你购买了短期债券。当短期债券到期收回现金时，如果利率降到10%，你只能找到报酬率为10%的投资机会，不如当初购买长期债券，现在仍可获得14%的投资收益。. 第二节：股票投资第二节：股票投资一、股票投资的特点：1 1、属于股权性质的投资、属于股权性质的投资2 2、风险相对于债券而言较大。、风险相对于债券而言较大。3 3、收益高、收益高4 4、收益不稳定、收益不稳定5 5、价格波动大。、价格波动大。二、股票价格确定二、股票价格确定（一）含义：股票价格是指股票的内在价值，是股票投资未来（一）含义：股票价格是指股票的内在价值，是股票投资未来现金流入量的现值。现金流入量的现值。（

8、二）股票价格的计算（二）股票价格的计算1 1、长期持有股票，股利稳定不变的股票估价模型、长期持有股票，股利稳定不变的股票估价模型 V= D/ I V：股票价格股票价格 D D：年股利：年股利 i i：投资者要求的折现率：投资者要求的折现率.例：例：某公司购入一种股票准备长期持有，预计股利每年固定为某公司购入一种股票准备长期持有，预计股利每年固定为2元，预计收益率为元，预计收益率为10%，则股票的价格为，则股票的价格为 V=210%=20（元（元/股）股）2、短期持有股票，未来准备出售的股票估价模型、短期持有股票，未来准备出售的股票估价模型 V=dt（1+i）t + vn（1+i）n dt：第第

9、t年的股利年的股利 Vn：第：第n年出售的股价年出售的股价例：某企业购买例：某企业购买M公司股票，预计未来公司股票，预计未来3年的股利分别为年的股利分别为1元、元、1.5元、元、2元，该股票在未来的第三年末出售，售价为元，该股票在未来的第三年末出售，售价为20元，元，投资者要求的收益率为投资者要求的收益率为15%V=1（1+15%)+1.5(1+15%)2+2(1+15%)3+20(1+15%)3 =10.8696+1.50.7561+20.6575+200.6575 =15.6nt=1.3、长期持有股票，股利固定增长的股票的股价长期持有股票，股利固定增长的股票的股价模型模型 V=d0（1+g

10、） （i- g） d0：上年（年初）股利：上年（年初）股利 g：为固定增长率：为固定增长率例：例：A公司购买公司购买B企业股票，该股票上年每股股企业股票，该股票上年每股股利为利为2元，预计每年以元，预计每年以4%增长，要求投资报酬增长，要求投资报酬率为率为10%，则，则B企业股价为多少？企业股价为多少？ V=2（1+4%）（10%-4%） =34.67(元元/股股).4、非固定成长股票非固定成长股票在现实生活中，有的公司股票是不固定的。例如，在一段时间里高速成长，在另一段时间里正常固定成长或固定不变。在这种情况下，需分段计算，才能确定股票的价值。例：一个投资人持有ABC公司的股票，他的投资最低

11、报酬率为15%，预计ABC公司未来3年股利将高速增长，成长率为12%。公司最近支付的股利为2元。计算公司股票价值：首先，计算非正常增长期的股票现值：年份 股利（Dt）现值系数（15%）现值1212=240870208822412=28807562177328812=3456 06582274合计 3年股利现值合计6539.其次：计算第三年年底的普通股内在价值P3=D4/（K-G）=D3（1+G）/（K-G） =3456（1+12%）/（15%-12%）=12902计算其现值：12902（P/S，15%，3） =129020658 =8490最后计算股票目前的内在价值：P0=8490+6539=

12、91439.三、股票投资收益率三、股票投资收益率（一）短期持有股票的投资收益率（测试法）（一）短期持有股票的投资收益率（测试法） (二二) 长期持有长期持有,股利固定不变的股票股利固定不变的股票 i=D/V（三）（三） 长期持有长期持有,股利固定增长的股票股利固定增长的股票 i=d0（1+g）v+g 例：某企业以例：某企业以50元价格购买元价格购买A公司股票，预期上年公司股票，预期上年股利为股利为4元，以后每年以元，以后每年以5%递增，则该股票收益率递增，则该股票收益率为多少？为多少？ i=4（1+5%）50+5% =13.4%.四、股票的风险四、股票的风险 股票投资的潜在报酬率比其他投资高，

13、但也是风险股票投资的潜在报酬率比其他投资高，但也是风险最大证券投资。对付风险的最普遍的方法就是投资分最大证券投资。对付风险的最普遍的方法就是投资分散化，就是选择若干中证券加以搭配，建立证券合。散化，就是选择若干中证券加以搭配，建立证券合。（一）股票投资风险的种类：（一）股票投资风险的种类： 市场风险（系统风险、不可分散风险）市场风险（系统风险、不可分散风险） 公司特有风险（非系统风险、可分散风险）公司特有风险（非系统风险、可分散风险）1 1、市场风险：由于某些因素给市场上所有证券都带来、市场风险：由于某些因素给市场上所有证券都带来经济损失的可能性。（如：通货膨胀、经济衰退、财经济损失的可能性。

14、（如：通货膨胀、经济衰退、财税政策、货币政策等变化。）这种风险不能通过多角税政策、货币政策等变化。）这种风险不能通过多角投资分散，而只能靠更高的报酬率来补偿。投资分散，而只能靠更高的报酬率来补偿。例如：例如：20072007年年5 5月月3030日，国家上调证券交易的印花税率日，国家上调证券交易的印花税率（从（从0.1%0.1%上调到上调到0.3%,0.3%,使得次日沪深股市大盘大跌使得次日沪深股市大盘大跌, ,近近10001000支股票跌停支股票跌停.如果A种股票的贝他系数等于1，则它的风险与整个市场的平均风险相同。即市场收益率上涨1%，则A种股票的收益率也上升1%如果B种股票的贝他系数等于

15、2，则它的风险是整个市场平均风险的2倍。即市场收益率上涨1%，则B种股票的收益率上升2%。如果C种股票的贝他系数等于0.5,则它的风险是整个市场平均风险的一半。即市场收益率上涨1%，则C种股票的收益率上涨0.5%。衡量个股的市场风险大小指标是的“贝他系数（B）”即：反映个别股票相对于 整个市场股票平均风险的变 动程度。.2 2、公司特有风险、公司特有风险 是指某些因素对单个证券造成经济损失的可是指某些因素对单个证券造成经济损失的可能性。（如公司在市场上竞争失败，公司管理能性。（如公司在市场上竞争失败，公司管理 不善造成亏损等原因）这类风险可以通过多角不善造成亏损等原因）这类风险可以通过多角化投

16、资分散。化投资分散。这种风险的分散程度主要看组成证券组合的个股之间的相关性。相关性越强，分散风险程度就越低；相关性越若，分散风险程度就越高。.相关系数： -1 a 1 如果A、B两种股票相关系数为1，则这两种股票完全 正相关，不能分散任何风险；如果A、B两种股票相关系数为-1，则这两种股票完全负相关，可以分散所有的公司特有风险。 实际上，各股之间不可能完全正相关，也不可能完全负相关，大部分股票间的相关程度在0.50.7之间，所以不同股票的投资组合可以降低 风险，但不能完全消除风险。一般而言，股票种类越多，风险越小，如果投资组合包括全部股票，则只承担市场风险，而不承担公司特有风险。.2、资本资产

17、的定价模型：、资本资产的定价模型：Ri=Rf+(Rm-Rf)Ri第第i i种股票的预期收益率种股票的预期收益率Rf -无风险的报酬率无风险的报酬率Rm-平均风险股票的必要报酬率平均风险股票的必要报酬率-第第i种股票的贝他系数。种股票的贝他系数。例：见教材例：见教材229页。页。.五、证券投资组合的方法；五、证券投资组合的方法； 1 1、选择足够多的证券进行组合（不少于、选择足够多的证券进行组合（不少于10141014种）种） 2 2、1/31/3法：将风险大、中、小的证券放在一起进行合。法：将风险大、中、小的证券放在一起进行合。 3 3、将投资收益呈负相关的证券放在一起组合。、将投资收益呈负相

18、关的证券放在一起组合。例：同时拥有一家汽车制造公司股票和一家石油公司股票例：同时拥有一家汽车制造公司股票和一家石油公司股票.本章作业：本章作业：3、 A股票为固定增长股，增长率为股票为固定增长股，增长率为5%，预期报酬率为，预期报酬率为12%，上年后股利为上年后股利为1元，则该股票的内在价值为多少？元，则该股票的内在价值为多少？2、有一笔国债，、有一笔国债，5年期，折价发行，面值为年期，折价发行，面值为1000,发行价发行价980元元票面利率为票面利率为8%，单利计息，单利计息,到期一次还本付息。到期一次还本付息。 要求：计算该国债的到期收益率要求：计算该国债的到期收益率 (分别采用测试法和简便算法计算分别采用测试法和简便算法计算)1、某公司发行票面金额为、某公司发行票面金额为1000元、票面利率为元、票面利率为10%的的3年期债券，年期债券，该债券每年计息一次。已知市场利率为该债券每年计息一次。已知市场利率为12%，（注：，（注：n=3，