第七章金融资产

1、 第七章第七章 金融资产金融资产 l一、国际债券一、国际债券l二、二、国际股票国际股票l三、金融衍生工具三、金融衍生工具第第一节一节 国际债券国际债券l 国际债券概述国际债券概述 l 国际债券市场的发展国际债券市场的发展l 欧洲债券市场欧洲债券市场l 国内债券的国际化国内债券的国际化 一、国际债券概述一、国际债券概述l（一）国际债券的概念（一）国际债券的概念 l 国际债券是指各种国际机构、各国政府及企事业法人遵国际债券是指各种国际机构、各国政府及企事业法人遵照一定的程序在国际金融市场上以外国货币为面值发行的照一定的程序在国际金融市场上以外国货币为面值发行的债券融资凭证。债券融资凭证。l（二）国

2、际债券的分类（二）国际债券的分类l 1.1.理论上国际债券的分类理论上国际债券的分类l（1 1）外国债券（外国债券（Foreign BondsForeign Bonds）：是发行人在外国发行的，以发行：是发行人在外国发行的，以发行地所在国的货币为面值的债券。如地所在国的货币为面值的债券。如Yankee Bonds, Samurai Bonds, Yankee Bonds, Samurai Bonds, Dragon Bonds.Dragon Bonds.l（2 2）欧洲债券欧洲债券(Euro Bonds)(Euro Bonds): :指筹资人在债券面值货币的发行国以外指筹资人在债券面值货币的发

3、行国以外的第三国或离岸金融市场上发行的国际债券。的第三国或离岸金融市场上发行的国际债券。l（3 3）全球债券全球债券(Global Bonds)(Global Bonds)：指在世界各地的金融中心同步发行，：指在世界各地的金融中心同步发行，具有高度流动性的国际债券。具有高度流动性的国际债券。l2.2.实务上国际债券的分类实务上国际债券的分类l（1 1）（狭义的）国际债券（）（狭义的）国际债券（International Bonds and NotesInternational Bonds and Notes）的分类）的分类l 按利率结构分为：按利率结构分为：l固定利率债券固定利率债券l浮动利率

4、债券浮动利率债券l与股权相联系的债券与股权相联系的债券l（2 2）国际货币市场工具（）国际货币市场工具（International Money Market InstrumentsInternational Money Market Instruments）l（一）国际债券市场大发展的原因（一）国际债券市场大发展的原因 图图7-1 7-1 国际债券总余额的增长国际债券总余额的增长 二、国际债券市场的发展二、国际债券市场的发展 图图7-2 7-2 国际债券净发行额的增长国际债券净发行额的增长 l 1.1.近十几年来，全球经济总体上保持了较快的增长。近十几年来，全球经济总体上保持了较快的增长。 图

5、图7-3 7-3 世界总产出的增长世界总产出的增长 l2.2.国际金融市场利率长期处于较低水平。国际金融市场利率长期处于较低水平。 图图7-4 7-4 世界真实长期资本利率水平的变化趋势世界真实长期资本利率水平的变化趋势 l3.3.国际金融机构的实力增强及职能转变。国际金融机构的实力增强及职能转变。l近十几年间，以跨国银行为主体的国际金融机构的资产规模急遽增长近十几年间，以跨国银行为主体的国际金融机构的资产规模急遽增长，同时随着融资证券化趋势的发展，国际信贷在国际金融市场中所占，同时随着融资证券化趋势的发展，国际信贷在国际金融市场中所占比重不断降低，跨国银行越来越多地介入国际债券市场的活动，成

6、为比重不断降低，跨国银行越来越多地介入国际债券市场的活动，成为重要的国际债券发行人和投资者，国际金融机构在国际债券市场上已重要的国际债券发行人和投资者，国际金融机构在国际债券市场上已占据绝对主导地位。占据绝对主导地位。l此外，促进国际债券市场发展的因素还有全球范围的产业和金融部门此外，促进国际债券市场发展的因素还有全球范围的产业和金融部门的重组引发了大量与并购相关的国际债券发行、世界各国较高的储蓄的重组引发了大量与并购相关的国际债券发行、世界各国较高的储蓄率、主要工业国较低的通货膨胀率、欧元发行过程中基准利率的形成率、主要工业国较低的通货膨胀率、欧元发行过程中基准利率的形成、各国政府融资增加等

7、。、各国政府融资增加等。l（二）国际债券市场的最新进展（二）国际债券市场的最新进展l 1.1.从期限结构看，以中长期的国际债券为主，货币市场从期限结构看，以中长期的国际债券为主，货币市场工具所占比重较低。工具所占比重较低。l2.2.从发行主体的国别构成看，发达国家总体上占绝对从发行主体的国别构成看，发达国家总体上占绝对优势。优势。 l3.3.从发行主体的性质看，金融机构发行者占据主导地位。从发行主体的性质看，金融机构发行者占据主导地位。l4.4.从发行的币种结构来看，美元和欧元的竞争格局形成，日元地位衰微。从发行的币种结构来看，美元和欧元的竞争格局形成，日元地位衰微。 三、欧洲债券市场三、欧洲

8、债券市场l（一）欧洲债券市场的产生和发展（一）欧洲债券市场的产生和发展l产生于产生于20世纪世纪60年代，当时美国政府对国内及外国债券市场实施年代，当时美国政府对国内及外国债券市场实施严格管制，筹资者与投资者将兴趣转向欧洲债券市场。严格管制，筹资者与投资者将兴趣转向欧洲债券市场。l60年代市场规模尚小，最高年份发行额也不过为年代市场规模尚小，最高年份发行额也不过为40亿美元。亿美元。l70年代起，迅速发展，发行总额达年代起，迅速发展，发行总额达1012亿美元，已接近传统的外亿美元，已接近传统的外国债券市场规模（国债券市场规模（1100亿美元）。亿美元）。l80年代，逐步占据了国际债券市场的主导

9、地位，年代，逐步占据了国际债券市场的主导地位，19851989年间年间，欧洲债券发行额占国际债券发行总额的，欧洲债券发行额占国际债券发行总额的80%。l19701999年间，欧洲债券发行量的复合增长率为年间，欧洲债券发行量的复合增长率为20.31%，外国，外国债券债券17.94%，国际债券整体是，国际债券整体是19.64%。l欧洲债券市场迅速发展的原因：欧洲债券市场迅速发展的原因：l 1.1.欧洲债券作为逃避官方政策管制的产物，其发行不受各国金融法规欧洲债券作为逃避官方政策管制的产物，其发行不受各国金融法规的限制，发行手续简便，机动灵活，适应性强。的限制，发行手续简便，机动灵活，适应性强。l

10、2.2.欧洲债券无须注册登记，是一种不记名持票人债券。欧洲债券无须注册登记，是一种不记名持票人债券。l 3.3.欧洲债券的单笔发行金额巨大，一般都在欧洲债券的单笔发行金额巨大，一般都在1 1亿美元以上，亿美元以上，5 5亿美元以亿美元以上的发行数据也屡见不鲜。上的发行数据也屡见不鲜。l 4 4欧洲债券的发行承销由实力雄厚的跨国银行辛迪加进行，其发行利欧洲债券的发行承销由实力雄厚的跨国银行辛迪加进行，其发行利率可不受国内市场利率的限制。率可不受国内市场利率的限制。l（二）欧洲债券一级市场（二）欧洲债券一级市场（The Eurobond Primary MarketThe Eurobond Pri

11、mary Market）l 是欧洲债券发行市场，其发行机制、发行程序、发行币种是这个是欧洲债券发行市场，其发行机制、发行程序、发行币种是这个市场的重要内容。市场的重要内容。l 1.1.币种结构币种结构l 目前大约目前大约95%95%的欧洲债券是以美元、欧元和英镑计价发行。的欧洲债券是以美元、欧元和英镑计价发行。l 2.2.发行程序发行程序l欧洲债券的发行通常是由一组跨国银行和经纪人组成的承销辛迪加（欧洲债券的发行通常是由一组跨国银行和经纪人组成的承销辛迪加（Underwriting SyndicateUnderwriting Syndicate）来承担。该辛迪加一般由牵头经理行（）来承担。该辛

12、迪加一般由牵头经理行（The The Lead ManagerLead Manager）、协同经理行（）、协同经理行（The Co-ManagersThe Co-Managers）、承销行（）、承销行（The The UnderwritersUnderwriters）及销售集团（）及销售集团（The Selling GroupThe Selling Group）组成。具体发行程）组成。具体发行程序大致包括序大致包括6 6个步骤：个步骤：l由头经理行与借款人初步接触，达成合作意向。由头经理行与借款人初步接触，达成合作意向。l在公布日（在公布日（The Announcement DayThe An

13、nouncement Day），发布欧洲债券的发行通告。），发布欧洲债券的发行通告。l公布日之后，即进入公布日之后，即进入“灰色市场灰色市场”（The Grey MarketThe Grey Market）时期。）时期。l在欧洲债券的正式发行日（在欧洲债券的正式发行日（The Offering DayThe Offering Day），各方确定并签署最终），各方确定并签署最终条款，此后便不能修改发行条件了。条款，此后便不能修改发行条件了。l辛迪加稳定债券价格的时期。辛迪加稳定债券价格的时期。l发行结束日（发行结束日（The Closing DayThe Closing Day），销售集团成员支

14、付债券，借款者获），销售集团成员支付债券，借款者获得资金。得资金。l3.3.欧洲债券的发行机制创新欧洲债券的发行机制创新l预先定价销售（预先定价销售（Pre Priced DealsPre Priced Deals），在公布日之前就可以确定发），在公布日之前就可以确定发行价格，从而大大缩短了发行期。行价格，从而大大缩短了发行期。l先购成交（先购成交（Bought DealBought Deal），由包销商首先从发行人处购入全部欧洲），由包销商首先从发行人处购入全部欧洲债券，然后再转售。债券，然后再转售。l（三）欧洲债券二级市场（三）欧洲债券二级市场l 欧洲债券二级市场（欧洲债券二级市场（The

15、 Euro Bond Secondary MarketThe Euro Bond Secondary Market）是已发行的）是已发行的欧洲债券的流通市场。与主要西方国家的国债市场相比，欧洲债券二欧洲债券的流通市场。与主要西方国家的国债市场相比，欧洲债券二级市场的流动性相对较低。虽然欧洲债券的品种丰富，但许多投资者级市场的流动性相对较低。虽然欧洲债券的品种丰富，但许多投资者在购买了中意的品种后往往便持有至到期，从而使每一种欧洲债券的在购买了中意的品种后往往便持有至到期，从而使每一种欧洲债券的日交易量都相对较小。日交易量都相对较小。2020世纪世纪8080年代以来，随着投资主体的机构化，年代以

16、来，随着投资主体的机构化，欧洲债券的单笔发行规模扩大，其流动性有所增强。欧洲债券的单笔发行规模扩大，其流动性有所增强。 四、国内债券的国际化四、国内债券的国际化l（一）全球国内债券市场的最新进展（一）全球国内债券市场的最新进展l 1.1.主要发达国家占据主导地位主要发达国家占据主导地位l 按总余额统计，美国、日本、意大利、法国、德国的国内债券市场按总余额统计，美国、日本、意大利、法国、德国的国内债券市场 规模排名前五位，到规模排名前五位，到20092009年年9 9月，他们国内债券市场的总余额占到全月，他们国内债券市场的总余额占到全 球的球的72.29%72.29%。l 2. 2.国债市场是主

17、导市场国债市场是主导市场l 政府发行的主权债券市场占据国内债券市场的主导地位，政府发行的主权债券市场占据国内债券市场的主导地位，20092009年年9 9月月 ，政府发行的主权债券占国内债券市场总规模的，政府发行的主权债券占国内债券市场总规模的52.72%.52.72%.l（二）国债市场的国际化（二）国债市场的国际化l 1.1.国债市场的国别构成国债市场的国别构成l2.2.国债投资者结构国债投资者结构l国债市场国际化的显著标志就是外国投资者在国债投资者国债市场国际化的显著标志就是外国投资者在国债投资者结构中所占比重不断提高。结构中所占比重不断提高。2020世纪世纪8080年代以来，主要工业年代

18、以来，主要工业国的国债投资者结构中国外投资者的持有比重增加很快。国的国债投资者结构中国外投资者的持有比重增加很快。l（三）中国国债市场的国际化（三）中国国债市场的国际化l 1.1.我国加入我国加入WTOWTO后应遵循的有关金融领域协议条款后应遵循的有关金融领域协议条款l（1 1）WTOWTO的的金融服务贸易协议金融服务贸易协议l（2 2）中国和美国、欧盟签署的双边协议中有关金融领域的条款，我国）中国和美国、欧盟签署的双边协议中有关金融领域的条款，我国承诺开放金融领域的条款是：第一，银行业。中国加入承诺开放金融领域的条款是：第一，银行业。中国加入WTOWTO两年后，外两年后，外国银行将可以与中国

19、企业进行人民币业务往来。在准入五年，外国银国银行将可以与中国企业进行人民币业务往来。在准入五年，外国银行将可以与中国居民进行人民币业务往来。外国银行可与中国公司开行将可以与中国居民进行人民币业务往来。外国银行可与中国公司开展人民币业务，分支机构不受地域限制；五年后对外资银行实行国民展人民币业务，分支机构不受地域限制；五年后对外资银行实行国民待遇，外资银行进行人民币业务不受地域限制，可吸纳人民币存款，待遇，外资银行进行人民币业务不受地域限制，可吸纳人民币存款，可从事零售银行业务。加入可从事零售银行业务。加入WTOWTO后外国非银行金融机构可提供汽车消费后外国非银行金融机构可提供汽车消费信贷融资业

20、务。信贷融资业务。l第二，保险业。允许外国财产和人寿保险公司进入中国市场，五年内第二，保险业。允许外国财产和人寿保险公司进入中国市场，五年内取消地域限制并逐步扩大外国保险商的业务范围，使之包括人寿保险取消地域限制并逐步扩大外国保险商的业务范围，使之包括人寿保险和养老保险；以审慎原则为基础对外资保险公司发放营业执照，取消和养老保险；以审慎原则为基础对外资保险公司发放营业执照，取消数量限制；两年内，允许非人寿保险外国保险商在保险机构中持有数量限制；两年内，允许非人寿保险外国保险商在保险机构中持有51%51%的股权和建立独自附属机构；五年内，外资在保险公司中持股比例最的股权和建立独自附属机构；五年内

21、，外资在保险公司中持股比例最多可达多可达50%50%；第六年起，外资股份可超过；第六年起，外资股份可超过50%50%。l第三，证券业。允许外商合作企业参与基金管理，外资证第三，证券业。允许外商合作企业参与基金管理，外资证券公司可以承销国内证券，参与以外币计算的证券的发行券公司可以承销国内证券，参与以外币计算的证券的发行与交易。与交易。3 3年内，外资可持有基金管理公司年内，外资可持有基金管理公司33%33%的股份；的股份；3 3年年后可增至后可增至49%49%。外资券商可持有证券公司。外资券商可持有证券公司33%33%的股份。的股份。l2.2.我国国债市场国际化的具体途径我国国债市场国际化的具

22、体途径l （1 1）国债一级市场。目前，我国国债发行主要有两个品种：）国债一级市场。目前，我国国债发行主要有两个品种：l 凭证式国债：由商业银行承销后通过自身的营业网点向国内居民销凭证式国债：由商业银行承销后通过自身的营业网点向国内居民销售；售；l 记账式国债：由国债一级自营商经过国债利率或国债价格竞标后，记账式国债：由国债一级自营商经过国债利率或国债价格竞标后，在证券交易所内挂牌分销。在证券交易所内挂牌分销。l 外资进入一级市场的具体途径：外资进入一级市场的具体途径：l第一，中外合作基金；第二，外资参股证券公司；第三，外资参股保第一，中外合作基金；第二，外资参股证券公司；第三，外资参股保险公

23、司；第四，外资银行。险公司；第四，外资银行。l（2 2）国债二级市场。除上述主体外，还有三资企业、合格境外投资者）国债二级市场。除上述主体外，还有三资企业、合格境外投资者（QFIIQFII）。）。l（3 3）外资进入我国国债市场的资金来源分析。）外资进入我国国债市场的资金来源分析。l3.3.外资进入我国国债市场的相关影响外资进入我国国债市场的相关影响l（1 1）对国债价格形成机制的影响。）对国债价格形成机制的影响。l（2 2）对国债市场整体交易规模的影响。）对国债市场整体交易规模的影响。l（3 3）对国债市场结构的影响。）对国债市场结构的影响。 第二节第二节 国际股票国际股票l国际股票概述国际

24、股票概述l直接海外上市的国际股票直接海外上市的国际股票l存托凭证存托凭证l欧洲股权欧洲股权l中国证券市场的国际化中国证券市场的国际化 一、国际股票概述一、国际股票概述l（一）国际股票的概念（一）国际股票的概念 l 国际股票是指世界各国大企业公司按照有关规定在国际证券市场国际股票是指世界各国大企业公司按照有关规定在国际证券市场上发行和参加市场交易的股票。上发行和参加市场交易的股票。l（二）国际股票发行的动机（二）国际股票发行的动机l（三）国际股票的分类：直接海外上市的股票、存托凭证、欧洲（三）国际股票的分类：直接海外上市的股票、存托凭证、欧洲股权股权l（四）国际股票发行的最新进展（四）国际股票发

25、行的最新进展 二、直接海外上市的国际股票二、直接海外上市的国际股票l中国企业自中国企业自2020世纪世纪9090年代初开始赴海外发行股票，开辟了利用外资年代初开始赴海外发行股票，开辟了利用外资的新渠道。中国企业海外上市主要集中在中国香港和美国，分别在的新渠道。中国企业海外上市主要集中在中国香港和美国，分别在香港联合交易所、美国纽约证券交易所和美国纳斯达克上市交易。香港联合交易所、美国纽约证券交易所和美国纳斯达克上市交易。l（一）香港联合交易所上市（一）香港联合交易所上市l 1.1.香港联合交易所（香港联合交易所（HKSEHKSE）的上市条件）的上市条件（1 1）上市公司必须向联交所证明其业务性

26、质）上市公司必须向联交所证明其业务性质“复合联交所致力维复合联交所致力维系的正当行业标准系的正当行业标准”；（2 2）申请上市的公司一般必须具备）申请上市的公司一般必须具备3 3年营业记录；年营业记录；（3 3）公众持有股票的预期市值至少为）公众持有股票的预期市值至少为50005000万港元，而公司股票预万港元，而公司股票预期市值必须在期市值必须在1 1亿港元以上；亿港元以上；（4 4）公司执行的会计标准必须符合国际会计准则。）公司执行的会计标准必须符合国际会计准则。l 2.2.中国企业香港上市的类型中国企业香港上市的类型l红筹股公司：注册地在中国境外，但公司的主要业务资产在内地，红红筹股公司

27、：注册地在中国境外，但公司的主要业务资产在内地，红筹股即由内地机构持股筹股即由内地机构持股35%35%以上的上市公司发行的股票。以上的上市公司发行的股票。l H H股公司：注册地在内地，在港发行股票需经中国证监会许可。股公司：注册地在内地，在港发行股票需经中国证监会许可。l 3.3.中国企业香港上市的发展中国企业香港上市的发展l（二）美国纽约证券交易所上市（二）美国纽约证券交易所上市l 1.1.美国纽约证券交易所（美国纽约证券交易所（NYSENYSE）的上市条件）的上市条件l（1 1）必须首先向美国证券交易委员会登记；）必须首先向美国证券交易委员会登记；l（2 2）公众持股量不少于）公众持股量

28、不少于110110万股；万股；l（3 3）股东人数不少于）股东人数不少于20002000名；名；l（4 4）公众持股市值不少于）公众持股市值不少于18001800万美元；万美元；l（5 5）公司的有形资产净值不少于）公司的有形资产净值不少于18001800万美元；万美元；l（6 6）公司必须在最近）公司必须在最近3 3个财务年度中连续盈利，且在最后个财务年度中连续盈利，且在最后1 1年不少于年不少于250250万美元，前万美元，前2 2年每年不少于年每年不少于200200万美元，或最后万美元，或最后1 1年不少于年不少于450450万美元，万美元，3 3年累计不少于年累计不少于650650万美

29、元；万美元；l（7 7）公司执行的会计标准必须符合美国一般会计公认标准。）公司执行的会计标准必须符合美国一般会计公认标准。 l2.2.中国企业在美国纽约证券交易所上市的情况中国企业在美国纽约证券交易所上市的情况l（三）美国纳斯达克上市（三）美国纳斯达克上市l 1.1.美国纳斯达克市场的特点美国纳斯达克市场的特点l纳斯达克（纳斯达克（NASDAQNASDAQ）是全美证券商协会自动报价系统（）是全美证券商协会自动报价系统（National National Association of Securities Dealers Automated QuotationsAssociation of Se

30、curities Dealers Automated Quotations）的英）的英文缩写，它创建于文缩写，它创建于19711971年，是由美国全国证券交易商协会建立并管理年，是由美国全国证券交易商协会建立并管理的全球最著名的场外交易市场，也是世界上第一个电子化的证券市场的全球最著名的场外交易市场，也是世界上第一个电子化的证券市场。纳斯达克市场区别于作为主板市场的纽约证券交易所，可被看成为。纳斯达克市场区别于作为主板市场的纽约证券交易所，可被看成为第二板市场。第二板市场。 l其特点有：其特点有：l技术上的先进性技术上的先进性l独特的做市商制度。独特的做市商制度。l上市标准的宽松性。上市标准的

31、宽松性。NASDAQNASDAQ市场分为两个层次，一个层次是全国市场（市场分为两个层次，一个层次是全国市场（National Market SystemNational Market System，NMSNMS），另一个层次是小型资本市场（），另一个层次是小型资本市场（State-State-owned enterprisesowned enterprises，SOESSOES），相对于），相对于NYSENYSE，这两个市场的上市标准要低，这两个市场的上市标准要低得多，这也是得多，这也是NASDAQNASDAQ成为中小企业上市的沃土的主要原因。成为中小企业上市的沃土的主要原因。l全球化的发展战

32、略。全球化的发展战略。l2. 2. 美国纳斯达克的上市条件美国纳斯达克的上市条件l（1 1）纳斯达克全国市场的上市要求）纳斯达克全国市场的上市要求l（2 2）纳斯达克小型资本市场的上市要求）纳斯达克小型资本市场的上市要求l 在这一市场上市的企业仍需根据在这一市场上市的企业仍需根据19341934年证券交易法年证券交易法第第1212（g g）条）条或具备同等效力的法规注册，其最低财务要求：资产或具备同等效力的法规注册，其最低财务要求：资产400400万美元，股东万美元，股东股本股本200200万美元，公众持股量万美元，公众持股量1010万美元，发行市价万美元，发行市价100100万美元，股东数万

33、美元，股东数量量300300名，最低递盘价名，最低递盘价3 3美元，做市商数目美元，做市商数目2 2名。名。l3.3.中国企业在美国纳斯达克上市的情况中国企业在美国纳斯达克上市的情况 三、存托凭证三、存托凭证l （一）存托凭证的概念（一）存托凭证的概念l存托凭证（存托凭证（Depositary ReceiptsDepositary Receipts，简称，简称DRDR）是国际股票的一种创新形式）是国际股票的一种创新形式，是由本国银行开出的外国公司股票的保管凭证。，是由本国银行开出的外国公司股票的保管凭证。l（二）存托凭证的类型（二）存托凭证的类型 1.1.参与型与非参与型参与型与非参与型 2.

34、2.全球型和国际型全球型和国际型 3.3.按发行地点分类按发行地点分类 4.4.美国存托凭证的分类美国存托凭证的分类l1.1.参与型与非参与型参与型与非参与型l参与型（参与型（SponsoredSponsored）存托凭证）存托凭证是由股票发行公司与存托机构签订存托是由股票发行公司与存托机构签订存托契约（契约（Depositary AgreementDepositary Agreement），发行公司依约参与发行），发行公司依约参与发行DRDR，并定期，并定期提供公司财务与服务资讯。提供公司财务与服务资讯。l非参与型（非参与型（UnsponsoredUnsponsored）存托凭证）存托凭证是

35、投资银行、信托公司或股票发行是投资银行、信托公司或股票发行公司大股东为其持有的发行公司的股票在海外市场流通，以自己的名公司大股东为其持有的发行公司的股票在海外市场流通，以自己的名义将该股票存入本国保管机构，并委托外国存托机构发行海外存托凭义将该股票存入本国保管机构，并委托外国存托机构发行海外存托凭证，因发行该股票的发行公司并没有参与存托凭证的发行程序，故其证，因发行该股票的发行公司并没有参与存托凭证的发行程序，故其仅需出具无异议（仅需出具无异议（No ObjectionNo Objection）文件即可。）文件即可。l2.2.全球型和国际型全球型和国际型l如果公司在发行存托凭证时，其股票已经或

36、同时在国内发行上市，则该种如果公司在发行存托凭证时，其股票已经或同时在国内发行上市，则该种存托凭证称为全球型存托凭证（存托凭证称为全球型存托凭证（Global Depositary ReceiptsGlobal Depositary Receipts）; ;l如公司只在海外募集资金并发行如公司只在海外募集资金并发行DRDR，则该种，则该种DRDR称为国际型存托凭证称为国际型存托凭证 （International Depositary ReceiptsInternational Depositary Receipts）。）。l3.3.按发行地点分类按发行地点分类l4.4.美国存托凭证的分类美国存

37、托凭证的分类l（三）存托凭证的发展（三）存托凭证的发展l 1.1.地区格局地区格局l2.2.发行公司发行公司l3.3.投资者意向投资者意向 四、欧洲股权四、欧洲股权l 欧洲股权（欧洲股权（Euro EquitiesEuro Equities）是）是2020世纪世纪8080年代产生于欧洲的特殊的年代产生于欧洲的特殊的 国际股票形式，是指在面值货币所属国以外的国家或国际金融市场国际股票形式，是指在面值货币所属国以外的国家或国际金融市场 上发行并流通的股票。最早的欧洲股权是英国于上发行并流通的股票。最早的欧洲股权是英国于19831983年在伦敦证券年在伦敦证券 交易所发行的欧洲美元股权。交易所发行的

38、欧洲美元股权。l 特点：国际辛迪加跨境承销、国际范围内竞价发行（特点：国际辛迪加跨境承销、国际范围内竞价发行（TenderTender Pricing Pricing）。）。 五、中国证券市场的国际化五、中国证券市场的国际化l（一）（一）QFIIQFII制度制度l 1.QFII1.QFII制度的概念制度的概念lQFIIQFII（Qualified Foreign Institutional InvestorQualified Foreign Institutional Investor）是指）是指“合格境合格境外机构投资者外机构投资者”，QFIIQFII制度即合格境外机构投资者制度，是指在资本

39、制度即合格境外机构投资者制度，是指在资本市场完全开放之前，允许经核准的合格境外机构投资者在一定规定和市场完全开放之前，允许经核准的合格境外机构投资者在一定规定和限制下汇入一定额度外汇资金，并转换为当地货币，通过严格监管的限制下汇入一定额度外汇资金，并转换为当地货币，通过严格监管的专门账户投资当地证券市场，其资本利得、股息等经审核后可转为外专门账户投资当地证券市场，其资本利得、股息等经审核后可转为外汇汇出的一种市场开放模式。汇汇出的一种市场开放模式。l2.2.其他国家和地区实施其他国家和地区实施QFIIQFII制度的经验制度的经验l巴西、泰国、韩国、马来西亚、印度和中国台湾等国家和地区均在巴西、

40、泰国、韩国、马来西亚、印度和中国台湾等国家和地区均在2020世纪世纪9090年代开始实施年代开始实施QFIIQFII制度，逐步开放了本国的证券市场，从这些制度，逐步开放了本国的证券市场，从这些国家和地区实施国家和地区实施QFIIQFII制度的经验来看，主要可以概括为以下几点：制度的经验来看，主要可以概括为以下几点：l（1 1）引进）引进QFIIQFII制度的直接目的大都是借助外资激活国内市场，优化境制度的直接目的大都是借助外资激活国内市场，优化境内证券市场投资者结构。内证券市场投资者结构。l（2 2）绝大多数国家和地区的）绝大多数国家和地区的QFIIQFII制度均是由紧到松逐步放宽的。制度均是

41、由紧到松逐步放宽的。l（3 3）对于境外投资者的限制有三个方面：）对于境外投资者的限制有三个方面：l第一，对主体资格的限制；第一，对主体资格的限制；l第二，对境外投资者投资额度的限制；第二，对境外投资者投资额度的限制；l第三，对境外投资者投资行业的限制。第三，对境外投资者投资行业的限制。l （二）（二）QDIIQDII制度制度l 1.QDII1.QDII制度的概念制度的概念l QDIIQDII（Qualified Domestic Institutional InvestorsQualified Domestic Institutional Investors）是指）是指“合格合格境内机构投资

42、者境内机构投资者”，QDIIQDII制度即合格境内机构投资者制度，与制度即合格境内机构投资者制度，与QFIIQFII制制度一样，是在外汇管制下资本市场对外开放的权宜之计，即指在资本度一样，是在外汇管制下资本市场对外开放的权宜之计，即指在资本项目未完全开放的国家，允许本国投资者通过特许的机构投资者，投项目未完全开放的国家，允许本国投资者通过特许的机构投资者，投资境外资本市场的一种制度。资境外资本市场的一种制度。l 2.QDII2.QDII制度的框架制度的框架l（1 1）投资者的资格认定。获准进入境外证券市场的国内机构投资者只）投资者的资格认定。获准进入境外证券市场的国内机构投资者只能是综合类证券

43、公司或基金管理公司，且必须满足以下条件：能是综合类证券公司或基金管理公司，且必须满足以下条件：l第一，财务稳健，资信良好，资产管理规模、经营年限等符合中国证第一，财务稳健，资信良好，资产管理规模、经营年限等符合中国证监会的规定。监会的规定。l第二，拥有符合规定的具有境外投资管理相关经营的人员。第二，拥有符合规定的具有境外投资管理相关经营的人员。l第三，具有健全的治理结构和完善的内控制度，经营行为规范。第三，具有健全的治理结构和完善的内控制度，经营行为规范。l第四，最近第四，最近3 3年没有受到监管机构的重大处罚，没有重大事项正在接受年没有受到监管机构的重大处罚，没有重大事项正在接受司法部门、监

44、管机构的立案调查。司法部门、监管机构的立案调查。l第五，中国证监会根据审慎监管原则规定的其他条件。第五，中国证监会根据审慎监管原则规定的其他条件。l（2 2）资金进出的监控。）资金进出的监控。l第一，在资本项目下设立专门的第一，在资本项目下设立专门的QDIIQDII账户，并为每一个通过账户，并为每一个通过QDIIQDII资格认定资格认定的国内投资机构建立二级账户，该账户资金流程接受外汇管理局的监控。的国内投资机构建立二级账户，该账户资金流程接受外汇管理局的监控。l第二，国内投资机构在通过审批半年内，按批准的规模在境内公开发行外第二，国内投资机构在通过审批半年内，按批准的规模在境内公开发行外汇基

45、金，并将资金汇出境外。汇基金，并将资金汇出境外。l第三，投资机构的资金必须汇往事先报国内外管局备案的境外银行自己往第三，投资机构的资金必须汇往事先报国内外管局备案的境外银行自己往来账户，而投资机构的股票买卖则必须通过国内券商设在境外的分支机构来账户，而投资机构的股票买卖则必须通过国内券商设在境外的分支机构代理，并在事先报经中国证监会备案的境外交易所的股东账户进行，投资代理，并在事先报经中国证监会备案的境外交易所的股东账户进行，投资机构的上述银行资金往来账户、股东账户要相互连接，并与其在国内资本机构的上述银行资金往来账户、股东账户要相互连接，并与其在国内资本账户下的特别账户形成相互对应的关系。账

46、户下的特别账户形成相互对应的关系。l第四，外汇管理部门的第四，外汇管理部门的QDIIQDII专门机构进行专门机构进行QDIIQDII数量和相应可募集基金的份数量和相应可募集基金的份额。额。l（3 3）许可投资的证券品种和比例限制。）许可投资的证券品种和比例限制。l银监会银监会20072007年年5 5月月1111日颁布的日颁布的关于调整商业银行代客境外理财业务境外投资关于调整商业银行代客境外理财业务境外投资范围的通知范围的通知规定商业银行发行投资于境外股票的代客境外理财产品时，需满规定商业银行发行投资于境外股票的代客境外理财产品时，需满足六个条件：足六个条件：l投资的股票应是在境外证券交易所上

47、市的股票投资的股票应是在境外证券交易所上市的股票l投资于股票的资金不得超过单个理财产品总资产净值的投资于股票的资金不得超过单个理财产品总资产净值的50%50%；投资于单只股票；投资于单只股票的资金不得超过单个理财产品总资产净值的的资金不得超过单个理财产品总资产净值的5%5%l单一客户起点销售金额不得低于单一客户起点销售金额不得低于3030万元人民币万元人民币l客户应具备相应的股票投资经验客户应具备相应的股票投资经验l境外投资管理人应为与中国银监会已签订代客境外理财业务监管合作谅解备忘境外投资管理人应为与中国银监会已签订代客境外理财业务监管合作谅解备忘录的境外监管机构批准或认可的机构录的境外监管

48、机构批准或认可的机构l商业银行应选择在与中国银监会已签订代客境外理财业务监管合作谅解备忘录商业银行应选择在与中国银监会已签订代客境外理财业务监管合作谅解备忘录的境外监管机构监管的股票市场进行股票投资的境外监管机构监管的股票市场进行股票投资l在在QDIIQDII初始阶段，只允许初始阶段，只允许QDIIQDII投资香港证券市场上的国企、红筹股和投资香港证券市场上的国企、红筹股和蓝筹股，同时对每个蓝筹股，同时对每个QDIIQDII持有单个上市公司股份的比例也做出一定限持有单个上市公司股份的比例也做出一定限制。单个制。单个QDIIQDII不得购买上市公司不得购买上市公司5%5%的股份，或持有同一上市公

49、司股票的股份，或持有同一上市公司股票按成本价计算的总市值不得超过按成本价计算的总市值不得超过QDIIQDII净资产的净资产的10%10%。目前，。目前，QDIIQDII的投资的投资范围已经扩大到美国、英国、新加坡等国家的成熟资本市场。范围已经扩大到美国、英国、新加坡等国家的成熟资本市场。l3.QDII3.QDII制度的影响制度的影响l （1 1）实施）实施QDIIQDII制度有利于支持香港经济发展，而维持一个经济繁荣制度有利于支持香港经济发展，而维持一个经济繁荣和社会稳定的香港，不仅有着现实的经济意义，而且有着重大的政治和社会稳定的香港，不仅有着现实的经济意义，而且有着重大的政治意义。意义。l

50、（2 2）实施）实施QDIIQDII制度有利于推动内地券商走向国际市场，给有实力的内制度有利于推动内地券商走向国际市场，给有实力的内地券商更多的发展空间和积累国际业务经验的机会，促进内地券商做地券商更多的发展空间和积累国际业务经验的机会，促进内地券商做大做强。大做强。l（3 3）实施）实施QDIIQDII制度有利于引导国内居民通过正常渠道参与境外证券投制度有利于引导国内居民通过正常渠道参与境外证券投资，减轻资本非法外逃的压力，将资本流出置于可监控的状态。资，减轻资本非法外逃的压力，将资本流出置于可监控的状态。l（4 4）实施）实施QDIIQDII制度有利于提升中国企业在国际资本市场的形象，恢复

51、制度有利于提升中国企业在国际资本市场的形象，恢复和增强国内企业到国际资本市场的融资能力。和增强国内企业到国际资本市场的融资能力。l（5 5）实施）实施QDIIQDII制度有利于通过迂回的方式，引导国内证券市场逐步缩制度有利于通过迂回的方式，引导国内证券市场逐步缩小泡沫。小泡沫。 第三节第三节 金融衍生工具金融衍生工具l一、金融衍生工具的基本概念一、金融衍生工具的基本概念l（一）金融衍生工具的含义（一）金融衍生工具的含义l 金融衍生工具（金融衍生工具（Financial Derivative InstrumentFinancial Derivative Instrument）亦称）亦称“金融衍金

52、融衍生产品生产品”。金融衍生工具是根据某种相关资产的预期价格变化而进行。金融衍生工具是根据某种相关资产的预期价格变化而进行定值的金融工具。定值的金融工具。l（二）金融衍生工具的特点（二）金融衍生工具的特点l 1.1.金融衍生工具价格受基础资产价格变动的影响。金融衍生工具价格受基础资产价格变动的影响。l 2.2.金融衍生工具交易过程具有杠杆效应。金融衍生工具交易过程具有杠杆效应。l 3.3.金融衍生工具设计灵活，种类繁多。金融衍生工具设计灵活，种类繁多。l（三）金融衍生工具的功能（三）金融衍生工具的功能l 1.1.套期保值套期保值(Hedging)(Hedging)l 2.2.投机投机(Spec

53、ulation)(Speculation)l（四）金融衍生工具的分类（四）金融衍生工具的分类l 1.1.按性质进行划分按性质进行划分l 金融远期、金融期货、金融期权、金融互换和在衍生金融工具金融远期、金融期货、金融期权、金融互换和在衍生金融工具l2.2.按基础工具划分按基础工具划分l货币衍生工具、利率衍生工具、股权式衍生工具货币衍生工具、利率衍生工具、股权式衍生工具l3.3.按交易所划分按交易所划分l场内交易金融衍生工具场内交易金融衍生工具: :主要有利率期货、外汇期货、股票价格指数期主要有利率期货、外汇期货、股票价格指数期货、利率期权、外汇期权、股票期权等。目前，世界各地专门从事金融货、利率

54、期权、外汇期权、股票期权等。目前，世界各地专门从事金融衍生交易组织很多，大多数交易所的模式均仿照美国而设立，因此，世衍生交易组织很多，大多数交易所的模式均仿照美国而设立，因此，世界各地对金融衍生工具的场内交易的结构差异并不大。界各地对金融衍生工具的场内交易的结构差异并不大。l场外交易金融衍生工具：指交易所以外进行的交易，场外交易是在众多场外交易金融衍生工具：指交易所以外进行的交易，场外交易是在众多的金融机构、中间商和千千万万顾客之间，通过个别磋商而进行的无形的金融机构、中间商和千千万万顾客之间，通过个别磋商而进行的无形的、组织松散的交易，这种无固定场所的交易主要通过电讯设备联系来的、组织松散的交易，这种无固定场所的交易主要通过电讯设备联系来完成。它们的交易对象主要是在证券交易所上市的股票、债券以及不在完成。它们的交易对象主要是在证券交易所上市的股票、债券以及不在期货、期权交易所中规定的数量、日期和品种范围之内的金融资产。如期货、期权交易所中规定的数量、日期和品种范围之内的金融资产。如远期利率或利率合约、利率或货币互换、利率封顶期权等。远期利率或利率合约、利率或货币互换、利率封顶期权等。 二、金融衍生工具发展的国际经济背景二、金融衍生工具发展