内部长期投资管理方案(共94页).ppt

1、第五章第五章 内部长期投资内部长期投资 固定资产投资概述固定资产投资概述 投资决策指标投资决策指标 投资决策指标的应用投资决策指标的应用 有风险情况下的投资决策有风险情况下的投资决策 无形资产投资无形资产投资一、固定资产投资概述一、固定资产投资概述 固定资产的种类固定资产的种类按经济用途分类按经济用途分类按使用情况分类按使用情况分类按所属关系分类按所属关系分类 一、固定资产投资概述一、固定资产投资概述 固定资产投资的特点固定资产投资的特点 回收时间较长回收时间较长 变现能力较差变现能力较差 资金占用数额相对稳定资金占用数额相对稳定 实物形态和价值形态可以分离实物形态和价值形态可以分离 投资次数

2、相对较少投资次数相对较少 二、项目计算期二、项目计算期 是指从项目投资建设开始到最终清算结束为是指从项目投资建设开始到最终清算结束为止的全部时间，包括建设期和生产经营期。止的全部时间，包括建设期和生产经营期。 建设期是指开始投资到项目完工移交生产经建设期是指开始投资到项目完工移交生产经营的整个期间，该期间的现金流量大多为现金流营的整个期间，该期间的现金流量大多为现金流出量；并非每一个投资项目都有建设期，如果投出量；并非每一个投资项目都有建设期，如果投资可以一次完成资可以一次完成(如购置车辆组建运输车队如购置车辆组建运输车队) 则建则建设期为零，如分次投资则必然存在建设期。设期为零，如分次投资则

3、必然存在建设期。 生产经营期是指项目移交生产经营开始到生产经营期是指项目移交生产经营开始到项目清理结束为止的整个期间，该期间项目清理结束为止的整个期间，该期间的现金流量大多为现金流入量。的现金流量大多为现金流入量。三、投资现金流量三、投资现金流量 （一）现金（一）现金 在项目投资中，在项目投资中，“现金现金”是一个广义的是一个广义的概念，它不仅包括货币资金，也包含现概念，它不仅包括货币资金，也包含现金等价物及与项目相关的非货币资源的金等价物及与项目相关的非货币资源的变现价值。比如在投资某项目时，投入变现价值。比如在投资某项目时，投入了企业原有的固定资产，这时的了企业原有的固定资产，这时的“现金

4、现金”就包含了该固定资产的变现价值，或其就包含了该固定资产的变现价值，或其重置成本。重置成本。（二）现金流量按流向的分类（二）现金流量按流向的分类 从流向看，现金流量由两个部分构成：从流向看，现金流量由两个部分构成： 1、现金流出量。是指能够使投资方案现实、现金流出量。是指能够使投资方案现实货币资金减少或需要动用现金的项目，包括：货币资金减少或需要动用现金的项目，包括：建设投资、流动资产投资、经营成本、各项建设投资、流动资产投资、经营成本、各项税款、其他现金流出等。建设投资包括建设税款、其他现金流出等。建设投资包括建设期间的全部投资，如固定资产投资、无形资期间的全部投资，如固定资产投资、无形资

5、产投资、土地使用权投资、开办费投资等。产投资、土地使用权投资、开办费投资等。 2、现金流入量。是指能够使投资方案现实、现金流入量。是指能够使投资方案现实货币资金增加的项目，包括：营业收入、回货币资金增加的项目，包括：营业收入、回收的固定资产余值、回收的流动资金及其他收的固定资产余值、回收的流动资金及其他现金流入等。现金流入等。由于项目投资的投入、回收及收益的形成均以由于项目投资的投入、回收及收益的形成均以现金流量的形式来表现，因此，在整个项目现金流量的形式来表现，因此，在整个项目计算期的各个阶段上，都可能发生现金流量。计算期的各个阶段上，都可能发生现金流量。必须逐年估算每一时点的现金流入量和现

6、金必须逐年估算每一时点的现金流入量和现金流出量，并计算该时点的净现金流量，以便流出量，并计算该时点的净现金流量，以便正确进行投资决策。净现金流量（又称现金正确进行投资决策。净现金流量（又称现金净流量），是指在项目计算期内由每年现金净流量），是指在项目计算期内由每年现金流入量与同年现金流出量之间的差额所形成流入量与同年现金流出量之间的差额所形成的序列指标，它是计算项目投资决策评价指的序列指标，它是计算项目投资决策评价指标的重要依据。标的重要依据。 （三）现金流量按期间的分类（三）现金流量按期间的分类 由于一个项目从准备投资到项目结束，由于一个项目从准备投资到项目结束，经历了项目准备及建设期、生产

7、经营期经历了项目准备及建设期、生产经营期及项目终止期三个阶段，因此投资项目及项目终止期三个阶段，因此投资项目净现金流量包括：投资现金流量、营业净现金流量包括：投资现金流量、营业现金流量和项目终止现金流量。但是由现金流量和项目终止现金流量。但是由于交纳所得税也是企业的一项现金流出，于交纳所得税也是企业的一项现金流出，因此在计算有关现金流量时，还应该将因此在计算有关现金流量时，还应该将所得税的影响考虑进去。所得税的影响考虑进去。 1、投资现金流量、投资现金流量投资现金流量包括投资在固定资产上的资投资现金流量包括投资在固定资产上的资金和投资在流动资产上的资金两部分。金和投资在流动资产上的资金两部分。

8、其中投资在流动资产上的资金一般假设其中投资在流动资产上的资金一般假设当项目结束时将全部收回。这部分现金当项目结束时将全部收回。这部分现金流量由于在会计上一般不涉及企业的损流量由于在会计上一般不涉及企业的损益，因此不受所得税的影响。益，因此不受所得税的影响。 投资在固定资产上的资金有时是以企业原有的投资在固定资产上的资金有时是以企业原有的旧设备进行投资的。在计算投资现金流量时，旧设备进行投资的。在计算投资现金流量时，一般是以设备的变现价值作为其现金流出量一般是以设备的变现价值作为其现金流出量的（但是该设备的变现价值通常并不与其折的（但是该设备的变现价值通常并不与其折余价值相等）。另外还必须注意将

9、这个投资余价值相等）。另外还必须注意将这个投资项目作为一个独立的方案进行考虑，即假设项目作为一个独立的方案进行考虑，即假设企业如果将该设备出售可能得到的收入（设企业如果将该设备出售可能得到的收入（设备的变现价值），以及企业由此而可能将支备的变现价值），以及企业由此而可能将支付或减免的所得税，即：付或减免的所得税，即：投资现金流量投资现金流量=投资在流动资产上的资金投资在流动资产上的资金+设备的变现价值设备的变现价值 -（设备的变现价值（设备的变现价值-折余价值）折余价值）税率税率2、营业现金流量、营业现金流量从净现金流量的角度考虑，交纳所得税是企业从净现金流量的角度考虑，交纳所得税是企业的一项

10、现金流出，因此这里的损益指的是税的一项现金流出，因此这里的损益指的是税后净损益，即税前利润减所得税，或税后收后净损益，即税前利润减所得税，或税后收入减税后成本。入减税后成本。折旧作为一项成本，在计算税后净损益时是包折旧作为一项成本，在计算税后净损益时是包括在成本当中的，但是由于它不需要支付现括在成本当中的，但是由于它不需要支付现金，因此需要将它当作一项现金流入看待。金，因此需要将它当作一项现金流入看待。综上所述，企业的营业现金流量可用公式表示综上所述，企业的营业现金流量可用公式表示如下：如下： 营业现金流量营业现金流量=税后净损益税后净损益+折旧折旧 =税前利润（税前利润（1-税率）税率）+折

11、旧折旧 =（收入（收入-总成本）（总成本）（1-税率）税率）+折旧折旧 =（收入（收入-付现成本付现成本-折旧）（折旧）（1-税率）税率）+折旧折旧 =收入（收入（1-税率）税率）-付现成本（付现成本（1-税率）税率） -折旧（折旧（1-税率）税率）+折旧折旧 =收入（收入（1-税率）税率）-付现成本（付现成本（1-税率）税率）+折旧折旧税率税率 3、项目终止现金流量、项目终止现金流量 项目终止现金流量包括固定资产的残值收入项目终止现金流量包括固定资产的残值收入和收回原投入的流动资金。在投资决策中，一和收回原投入的流动资金。在投资决策中，一般假设当项目终止时，将项目初期投入在流动般假设当项目终

12、止时，将项目初期投入在流动资产上的资金全部收回。这部分收回的资金由资产上的资金全部收回。这部分收回的资金由于不涉及利润的增减，因此也不受所得税的影于不涉及利润的增减，因此也不受所得税的影响。固定资产的残值收入如果与预定的固定资响。固定资产的残值收入如果与预定的固定资产残值相同，那么在会计上也同样不涉及利润产残值相同，那么在会计上也同样不涉及利润的增减，所以也不受所得税的影响。但是在实的增减，所以也不受所得税的影响。但是在实际工作中，最终的残值收入往往并不同于预定际工作中，最终的残值收入往往并不同于预定的固定资产残值，它们之间的差额会引起企业的固定资产残值，它们之间的差额会引起企业的利润增加或减

13、少，因此在计算现金流量时，的利润增加或减少，因此在计算现金流量时，要注意不能忽视这部分的影响。要注意不能忽视这部分的影响。 项目终止现金流量项目终止现金流量=实际固定资产残值收入实际固定资产残值收入+原投入的流动资原投入的流动资金金-（实际残值收入（实际残值收入-预定残值）预定残值）税率税率 现金流量计算示例某项目需投资1200万元用于构建固定资产，另外在第一年初一次投入流动资金300万元，项目寿命5年，直线法计提折旧，5年后设备残值200万元，每年预计付现成本300万元，可实现销售收入800万元，项目结束时可全部收回垫支的流动资金，所得税率为40%。则，每年的折旧额=（1200-200）/5

14、=200万元现金流量计算示例 销售收入800 减：付现成本300 减：折旧200 税前净利300 减：所得税120 税后净利180 营业现金流量380现金流量计算示例012345固定资产投资流动资产投资-1200-300营业现金流量380 380 380 380 380固定资产残值收回流动资金200300现金流量合计-1500380 380 380 380 880思考：为什么用现金流量指标，而不是利思考：为什么用现金流量指标，而不是利润指标作为投资决策的指标？润指标作为投资决策的指标？四、投资决策指标四、投资决策指标（一）静态投资决策指标（一）静态投资决策指标 投资回收期（投资回收期（PP)

15、计算方法计算方法 PP=原始投资额原始投资额/每年每年NCF 时间（年）时间（年）01234方案方案A：净收益：净收益 500500 净现金流量净现金流量（10000）55005500 方案方案B：净收益：净收益 1000100010001000 净现金流量净现金流量（10000）3500350035003500方案方案C：净收益：净收益 2000200015001500 净现金流量净现金流量（20000）7000700065006500有三个投资机会，其有关部门数据如表有三个投资机会，其有关部门数据如表72所示所示 投资回收期的计算一般可以用列表的方式计算 时间（年）时间（年）净现金流净现金

16、流量量回收额回收额未收回数未收回数回收时间回收时间方案方案A0（10000） 10000 15500550045001255004500082合计回收时间（回收期）合计回收时间（回收期）=1+4500/5500=1.82 方案方案B0（10000） 10000 1350035006500123500350030001335003000086合计回收时间（回收期）合计回收时间（回收期）=1+1+3000/3500=2.86方案方案C0(20000) 20000 17000700013000127000700060001370006000086合计回收时间（回收期）合计回收时间（回收期）=1+1+

17、6000/7000=2.86 思考：投资回收期法存在什么缺陷？思考：投资回收期法存在什么缺陷？投资回收期指标评价的优缺点优点：计算简单，易于理解对于技术更新快和市场不确定性强的项目，是一个有用的风险评价指标。缺点：未考虑投资回收期以后的现金流量对投资回收期内的现金流量没有考虑到发生时间的先后。 平均报酬率（平均报酬率（ARR) 计算方法计算方法 ARR=平均现金流量平均现金流量/初始投资额初始投资额 决策规则决策规则 ARR必要报酬率必要报酬率根据上表的资料，方案根据上表的资料，方案A、B、C的投资报酬率的投资报酬率分别为：分别为： 投资报酬率（投资报酬率（A） =（500+500）2/100

18、00=5% 投资报酬率（投资报酬率（B） =（1000+1000+1000+1000）4/10000=10% 投资报酬率（投资报酬率（C）=（2000+2000+1500+1500）4/20000=8.75% 思考：平均报酬率法存在什么缺陷？思考：平均报酬率法存在什么缺陷？应注意以下几点：应注意以下几点：1、静态投资回收期指标只说明投资回收的时、静态投资回收期指标只说明投资回收的时间，但不能说明投资回收后的收益情况。间，但不能说明投资回收后的收益情况。2、投资利润率指标虽然以相对数弥补了静态、投资利润率指标虽然以相对数弥补了静态投资回收期指标的第一个缺点，但却无法投资回收期指标的第一个缺点，但

19、却无法弥补由于没有考虑时间价值而产生的第二弥补由于没有考虑时间价值而产生的第二个缺点，因而仍然可能造成决策失败。个缺点，因而仍然可能造成决策失败。3、当静态评价指标的评价结论和动态评价指、当静态评价指标的评价结论和动态评价指标的评价结论发生矛盾时，应以动态评价标的评价结论发生矛盾时，应以动态评价指标的评价结论为准。指标的评价结论为准。 （二）动态投资决策指标（二）动态投资决策指标 净现值（净现值（NPV) 计算方法计算方法CkNCFCkNCFkNCFkNCFNPVntttnn122111111根据上表的资料，假设贴现率根据上表的资料，假设贴现率i=10%，则三个方案的净，则三个方案的净现值为：

20、现值为： 净现值（净现值（A）=5500(P/A,10%,2)-10000 55001.7533-10000 -454.75 净现值（净现值（B）=3500(P/A, 10%, 4)-10000 =35003.1699-10000 =1094.65 净现值（净现值（C） =7000(P/A,10%,2)+ 6500(P/A,10%,2)(P,10%,2)-20000 =70001.7355+65001.73550.8264-20000 =1094.65 净现值是指项目计算期内各年现金净流量净现值是指项目计算期内各年现金净流量的现值和与投资现值之间的差额，它以的现值和与投资现值之间的差额，它以现

21、金流量的形式反映投资所得与投资的现金流量的形式反映投资所得与投资的关系：当净现值大于零时，意味着投资关系：当净现值大于零时，意味着投资所得大于投资，该项目具有可取性；当所得大于投资，该项目具有可取性；当净现值小于零时，意味着投资所得小于净现值小于零时，意味着投资所得小于投资，该项目则不具有可取性。投资，该项目则不具有可取性。 净现值的大小取决于折现率的大小，净现值的大小取决于折现率的大小，其含义也取决于折现率的规定：如其含义也取决于折现率的规定：如果以投资项目的资本成本作为折现果以投资项目的资本成本作为折现率，则净现值表示按现值计算的该率，则净现值表示按现值计算的该项目的全部收益项目的全部收益

22、(或损失或损失)；如果以投；如果以投资项目的机会成本作为折现率，则资项目的机会成本作为折现率，则净现值表示按现值计算的该项目比净现值表示按现值计算的该项目比己放弃方案多己放弃方案多(或少或少)获得的收益；如获得的收益；如果以行业平均资金收益率作为折现果以行业平均资金收益率作为折现率，则净现值表示按现值计算的该率，则净现值表示按现值计算的该项目比行业平均收益水平多项目比行业平均收益水平多(或少或少)获获得的收益。得的收益。 实际工作中，可以根据不同阶段采用不同实际工作中，可以根据不同阶段采用不同的折现率：对项目建设期间的现金流量的折现率：对项目建设期间的现金流量按贷款利率作为折现率，而对经营期的

23、按贷款利率作为折现率，而对经营期的现金流量则按社会平均资金收益率作为现金流量则按社会平均资金收益率作为折现率，分段计算。折现率，分段计算。 净现值指标适用于投资额相净现值指标适用于投资额相 同、项目计算期相等的决策。同、项目计算期相等的决策。如果投资额不同或者项目计如果投资额不同或者项目计算期不等，应用净现值指标算期不等，应用净现值指标可能作出错误的选择。可能作出错误的选择。 净现值法的优点有三：一是考虑了资金时间净现值法的优点有三：一是考虑了资金时间价值，增强了投资经济性的评价；二是考虑价值，增强了投资经济性的评价；二是考虑了项目计算期的全部净现金流量，体现了流了项目计算期的全部净现金流量，

24、体现了流动性与收益性的统一；三是考虑了投资风险动性与收益性的统一；三是考虑了投资风险性，因为折现率的大小与风险大小有关，风性，因为折现率的大小与风险大小有关，风险越大，折现率就越高。险越大，折现率就越高。但是它也有缺点，该指标不能从动态的角度但是它也有缺点，该指标不能从动态的角度直接反映投资项目的实际收益率水平，并且直接反映投资项目的实际收益率水平，并且净现金流量的测量和折现率的确定是比较困净现金流量的测量和折现率的确定是比较困难的。难的。 内部报酬率（内部报酬率（IRR) 计算方法：计算方法： 决策规则决策规则01011112211CkNCFCkNCFkNCFkNCFntttnnIRR资本成

25、本或必要报酬率内部收益率是一个非常重要的项目投资评内部收益率是一个非常重要的项目投资评价指标，它是指一个项目实际可以达到价指标，它是指一个项目实际可以达到的最高报酬率。从计算角度上讲，凡是的最高报酬率。从计算角度上讲，凡是能够使投资项目净现值等于零时的折现能够使投资项目净现值等于零时的折现率就是内部收益率。计算中应注意以下率就是内部收益率。计算中应注意以下几点：几点： (1)根据项目计算期现金流量的分布情况判根据项目计算期现金流量的分布情况判断采用何种方法计算内部收益率：如果断采用何种方法计算内部收益率：如果某一投资项目的投资是在投资起点一次某一投资项目的投资是在投资起点一次投入、而且经营期各

26、年现金流量相等投入、而且经营期各年现金流量相等(即即表现为典型的后付年金表现为典型的后付年金) ，此时可以先采，此时可以先采用年金法确定内部收益率的估值范围，用年金法确定内部收益率的估值范围，再采用插值法确定内部收益率。如果某再采用插值法确定内部收益率。如果某一投资项目的现金流量的分布情况不能一投资项目的现金流量的分布情况不能同时满足上述两个条件时，可先采用测同时满足上述两个条件时，可先采用测试法确定内部收益率的估值范围，再采试法确定内部收益率的估值范围，再采用插值法确定内部收益率。用插值法确定内部收益率。 (2) 采用年金法及插值法具体确定内部收益采用年金法及插值法具体确定内部收益率时，由于

27、知道投资额率时，由于知道投资额(即现值即现值) 、年金、年金(即各年相等的现金流量即各年相等的现金流量) 、计息期三个、计息期三个要素，因而：首先可以按年金现值的计要素，因而：首先可以按年金现值的计算公式求年金现值系数，然后查表确定算公式求年金现值系数，然后查表确定内部收益率的估值范围，最后采用插值内部收益率的估值范围，最后采用插值法确定内部收益率。法确定内部收益率。例例1、X公司一次投资公司一次投资200万元购置万元购置12辆小辆小轿车用于出租经营，预计在未来八年中轿车用于出租经营，预计在未来八年中每年可获现金净流入量每年可获现金净流入量45万元，则该项万元，则该项投资的最高收益率是多少？投

28、资的最高收益率是多少？ 由于内部收益率是使投资项目净现值等于零时的由于内部收益率是使投资项目净现值等于零时的折现率，因而：折现率，因而：NPV=45(P/A、i、8) 200令令NPV=0则：则：45(P/A、i、8) 200=0(P/A、i、8)=20045=4.4444查年金现值系数表查年金现值系数表(附表四附表四) ，确定，确定4.4444介于介于4.4873(对应的折现率对应的折现率i为为15%)和和4.3436(对应的对应的折现率折现率i为为16%)，可见内部收益率介于，可见内部收益率介于15%和和16%之间。之间。 此时可采用插值法计算内部收益率：此时可采用插值法计算内部收益率：

29、4.4873 - 4.4444 IRR=15+-(16-15)=15.3 4.4873 4.3436 于是，该项投资收益率于是，该项投资收益率= 15+0.3=15.3 (3) 采用测试法及插值法确采用测试法及插值法确定内部收益率时，由于各定内部收益率时，由于各年现金流量不等，因此年现金流量不等，因此首先应设定一个折现率首先应设定一个折现率i1，再按该折现率将项目计算再按该折现率将项目计算期的现金流量折为现值，期的现金流量折为现值，计算净现值计算净现值NPV1；如果如果NPV10，说明设定的折现率，说明设定的折现率i1小小于该项目的内部收益率，此时应提高折于该项目的内部收益率，此时应提高折现率

30、现率(设定为设定为i2) ，并按，并按i2重新将项目计算重新将项目计算期的现金流量折为现值，计算净现值期的现金流量折为现值，计算净现值NPV2；如果；如果NPV10，说明设定的折现，说明设定的折现率率i1大于该项目的内部收益率，此时应大于该项目的内部收益率，此时应降低折现率降低折现率(设定为设定为i2) ，并按，并按i2重新将项重新将项目计算期的现金流量折为现值，计算净目计算期的现金流量折为现值，计算净现值现值NPV2；如果此时如果此时NPV2与与NPV1的计算结果相反，的计算结果相反，即出现净现值一正一负的情况，测试即即出现净现值一正一负的情况，测试即告完成，因为零介于正负之间告完成，因为零

31、介于正负之间(能够使投能够使投资项目净现值等于零时的折现率才是内资项目净现值等于零时的折现率才是内部收益率部收益率)；但如果此时；但如果此时NPV2与与NPV1的的计算结果相同，即没有出现净现值一正计算结果相同，即没有出现净现值一正一负的情况，测试还将重复进行一负的情况，测试还将重复进行的工的工作，直至出现净现值一正一负的情况；作，直至出现净现值一正一负的情况；采用插值法确定内部收益率。采用插值法确定内部收益率。例例2、中盛公司于、中盛公司于1997年年2月月1日以每日以每3.2元元的价格购入的价格购入H公司股票公司股票500万股，万股，1998年、年、1999年、年、2000年分别分派现金股

32、利每股年分别分派现金股利每股0.25元、元、0.32元、元、0.45元，并于元，并于2000年年4月月2日以每股日以每股3.5元的价格售出，要求计算该元的价格售出，要求计算该项投资的收益率。项投资的收益率。 首先，采用测试法进行测试：首先，采用测试法进行测试：(详见表详见表1)时时 间间股 利 及 出股 利 及 出售股售股票 的 现 金票 的 现 金流量流量测试测试1测试测试2测试测试3系数系数10现值现值系 数系 数 1 2现值现值系数系数14现值现值1997年年16001160011600116001998年年1250.909113.6250.893111.6250.877109.6251

33、999年年1600.826132.160.797127.520.769123.042000年年19750.7511483.2250.7121406.20.6751333.125净现值净现值- 129.01 45.345 34.21然后，采用插值法计算投资收益率。由于折现率为然后，采用插值法计算投资收益率。由于折现率为12时净时净现值为现值为45.345万元，折现率为万元，折现率为14时净现值为时净现值为-34.21万元，万元，因此，该股票投资收益率必然介于因此，该股票投资收益率必然介于12与与14之间。这时，之间。这时，可以采用插值法计算投资收益率：可以采用插值法计算投资收益率： 45.345

34、 - 0IRR=12+ - (14-12) 45.345 (-34.21) = 13.14 于是，该项投资收益率于是，该项投资收益率= 12+1.14=13.14 获利指数获利指数 计算方法计算方法 决策规则决策规则CkNCFCkNCFkNCFkNCFPIntttnn/ 1/111122111PI获利指数（获利指数（A）=5500(P/A,10%,2)/10000 55001.7533/10000 0.95获利指数（获利指数（B）=3500(P/A, 10%, 4)/10000 =35003.1699/10000 =1.11获利指数（获利指数（C）=7000(P/A,10%,2)+6500(P

35、/A,10%,2)(P,10%,2)/20000 =70001.7355+65001.73550.8264/20000 =1.07 思考：思考：NPV法、法、 IRR法、法、 PI在什么情况在什么情况下得出的结论是一致的，在什么情况下下得出的结论是一致的，在什么情况下得出的结论不一致？当结论不一致时，得出的结论不一致？当结论不一致时，应该以哪种方法为准？应该以哪种方法为准？ （三）判断标准（三）判断标准 采纳与否的决策采纳与否的决策 当某一方案面临采用或不采用的选择时，当某一方案面临采用或不采用的选择时，这种决策称为采纳与否的决策。很明显，这种决策称为采纳与否的决策。很明显，只有当该方案符合某

36、一标准时，它才会只有当该方案符合某一标准时，它才会被采用，否则将被拒绝。被采用，否则将被拒绝。这时，方案优劣取舍的基本标准是：这时，方案优劣取舍的基本标准是：净现值净现值NPV0获利指数获利指数PI1内部收益率内部收益率IRRic投资利润率投资利润率基准基准(设定设定) 投资利润率投资利润率包括建设期的投资回收期包括建设期的投资回收期PPn/2(即项目计算即项目计算期的一半期的一半)不包括建设期的投资回收期不包括建设期的投资回收期PPp/2(即项目经即项目经营期的一半营期的一半)只有当某方案的某项指标符合上述该项指标的只有当某方案的某项指标符合上述该项指标的标准要求时，该方案才会被采用，因为它

37、的标准要求时，该方案才会被采用，因为它的采用将会增加企业的利润，否则将被拒绝。采用将会增加企业的利润，否则将被拒绝。值得强调的是：当投资利润率、投资回收期的值得强调的是：当投资利润率、投资回收期的评价结论与净现值、净现值率、获利指数、评价结论与净现值、净现值率、获利指数、内部收益率等主要指标的评价结论发生矛盾内部收益率等主要指标的评价结论发生矛盾时，应当以主要指标的评价结论为准。时，应当以主要指标的评价结论为准。 选择互斥的决策选择互斥的决策 当该方案仅符合某项指标当该方案仅符合某项指标(如净现值如净现值) 的基本标的基本标准时，并不意味着它会被采用；只有当该方案符准时，并不意味着它会被采用；

38、只有当该方案符合基本标准并且符合设定标准时，它才会被采用，合基本标准并且符合设定标准时，它才会被采用，否则将被拒绝。否则将被拒绝。 如果各项指标均符合设定标准的要求，则说如果各项指标均符合设定标准的要求，则说明该方案为最优方案；但当有关指标相互矛盾时明该方案为最优方案；但当有关指标相互矛盾时(即有的指标认为甲方案好，而有的指标则认为即有的指标认为甲方案好，而有的指标则认为丙方案或其他方案好丙方案或其他方案好) ，则不能简单地说应根据，则不能简单地说应根据净现值判断优劣或根据内部收益率判断优劣。这净现值判断优劣或根据内部收益率判断优劣。这种情况往往发生在投资额不等或项目计算期不同种情况往往发生在

39、投资额不等或项目计算期不同的多个方案的选择互斥决策中，这时应考虑采取的多个方案的选择互斥决策中，这时应考虑采取差额投资内部收益率法和年等额净回收额法进行差额投资内部收益率法和年等额净回收额法进行正确的选择。正确的选择。 所谓差额投资内部收益率法差额投资内部收益率法，是指在原始投资额不同的两个方案的差量净现金流量NCF的基础上，计算差额投资内部收益率IRR，并据以判断方案优劣的方法。在此法下，当差额投资内部收益率指标大于或等于基准收益率或设定折现率时，原始投资额大的方案较优；反之，则投资少方案为优。 例1、某企业有甲、乙两个投资方案可供选择，有关资料见表： 计算期计算期方案方案2000年初年初2

40、000年年2001年年2002年年2003年年甲方案现金甲方案现金流量流量-10025303035乙方案现金乙方案现金流量流量-12034343645NCF-2094610要求就以下两种不相关情况做出方案优化决策：(1)该企业的行业基准折现率ic为15%；(2)该企业的行业基准折现率ic为18%。 由于各年的NCF不等，因而应采用测试法进行测试区间选值，见表： 时时 间间差量净现差量净现金 流 量金 流 量(NCF) 测试测试1测试测试2 系数系数18现值现值系数系数14现值现值2000年年初初-201-201-202000年年90.8487.6320.8777.8932001年年40.718

41、0.6092.8720.7693.0762002年年63.6540.6754.052003年年100.5165.160.5925.92净现值净现值- -0.682 0.939然后，采用插值法计算差额投资内部收益率。由于折现率为14时净现值为0.939万元，折现率为18时净现值为-0.682万元，因此，该股票投资收益率必然介于14与18之间。这时，可以采用插值法计算差额投资内部收益率： 0.939 - 0IRR=14+ - （18 - 14） 0.939-（-0.682） = 16.32 于是，该项投资收益率IRR = 14+2.32=16.32在第(1)种情况下：IRR=16.32%ic=15

42、%应当选择乙方案在第(2)中情况下：IRR=16.32%ic=18%应当选择甲方案年等额净回收额法年等额净回收额法是指在投资额不等且项目计算期不同的情况下，根据各个投资方案的年等额净回收额指标的大小来选择最优方案的决策方法。计算时，某一方案的年等额净回收额等于该方案的净现值与相关的资本回收系数(即指年金现值系数的倒数) 的乘积。在该方法下，所有方案中年等额净回收额最大的方案即为最优方案。 例2、某企业拟投资新建一条生产线。现有A、B二个方案可供选择，有关资料见表： 计算计算期期方案方案2000年年初初2000年年2 0 0 1年年2 0 0 2年年2 0 0 3年年2 0 0 4年年2 0 0

43、 5年年A方案现金方案现金流量流量-100253030353510B方案现金方案现金流量流量-1203434364535 如果行业基准折现率为10%。按年等额净回收额法进行决策分析如下(计算结果保留两位小数)：A方案净现值=25(P/F, 10%,1)+ 30(P/F, 10%,2)+ 30(P/F, 10%,3)+ 35(P/F, 10%,4)+ 35(P/F, 10%,5)+ 10(P/F, 10%,6)-100=250.9091+300.8264+300.7513+350.6830+350.6209+100.5645-100=121.34-100=21.34(万元)B方案净现值=34(P

44、/F, 10%,1)+ 34(P/F, 10%,2)+ 36(P/F, 10%,3)+ 45(P/F, 10%,4)+ 25(P/F, 10%,5)-120=340.9091+340.8264+360.7513+450.6830+350.6209-120=138.52-120=18.52(万元)A方案的年等额净回收额=A方案的净现值1/(P/A,10%,6)=21.341/4.35534.90(万元)B方案的年等额净回收额=B方案的净现值1/(P/A,10%,5)=18.521/3.79084.89(万元)4.90(万元)4.89(万元)A方案优于B方案 三、投资决策指标的应用三、投资决策指标

45、的应用 资本限量决策资本限量决策 投资开发时机决策投资开发时机决策 投资期决策投资期决策资本限量决策资本限量决策当有两个或两个以上方案可供选当有两个或两个以上方案可供选择时，如果选择其一而无需舍弃择时，如果选择其一而无需舍弃其他方案其他方案(即可以同时选择多个即可以同时选择多个方案方案)，这种决策称为相容选择，这种决策称为相容选择的决策的决策(又称投资组合的决策又称投资组合的决策) 。 决策时需要考虑以下问题：决策时需要考虑以下问题： 第一、如果企业可用资本无数量限制，可按第一、如果企业可用资本无数量限制，可按获利指数的大小排序，顺序选择有利可图的方获利指数的大小排序，顺序选择有利可图的方案进

46、行组合决策。案进行组合决策。 第二、如果企业可用资本有数量限制，即不第二、如果企业可用资本有数量限制，即不能投资于所有可接受的项目时，可按下列原则能投资于所有可接受的项目时，可按下列原则处理：处理： 1、 按获利指数的大小排序，在可用资金范按获利指数的大小排序，在可用资金范围内优先选择净现值率大的方案进行组合；围内优先选择净现值率大的方案进行组合； 2、某一组合使用资金总额不得超过可用资金、某一组合使用资金总额不得超过可用资金的数额，否则即为无效组合；的数额，否则即为无效组合； 3、每一组合应为有效组合，如、每一组合应为有效组合，如果某一组合含于另一组合内果某一组合含于另一组合内(如如A、B项

47、目组合含于项目组合含于A、B、C项目组合内项目组合内) ，该组合该组合(如如A、B项目组合项目组合) 即为无效即为无效组合；组合； 4、各组合的最优选择标准是：组、各组合的最优选择标准是：组合的净现值总额最大合的净现值总额最大(往往是既最大往往是既最大限度地利用了资金又使综合净现值限度地利用了资金又使综合净现值率最大的组合率最大的组合) 。 例、假设某公司有六个可供选择的项目例、假设某公司有六个可供选择的项目A1、A2、B、C、D1、D2，其中，其中A1和和A2，D1和和D2是互相斥选项目，是互相斥选项目，该克公司资本的最大限量是该克公司资本的最大限量是1 000 000元。详细情况详见元。详

48、细情况详见表。表。 投资项目投资项目初始投资初始投资获利指数获利指数净现值额净现值额A1200 0001.2040 000A2300 0001.2575 000B400 0001.30120 000C250 0001.40100 000D1300 0001.50150 000D2150 0001.4060 000投资项目组合投资项目组合使用资金总额使用资金总额净现值总额净现值总额A1、B、C、D21 000 000320 000A2、B、C950 000295 000A2、B、D11 000 000345 000A2、B、D2850 000255 000A2、C、D1850 000325 00

49、0B、C、D1950 000370 000四、有风险情况下的投资决策四、有风险情况下的投资决策 按风险调整贴现率法按风险调整贴现率法 用资本资产定价模型（用资本资产定价模型（CAPM）调整贴现率）调整贴现率 按投资项目的风险等级调整贴现率按投资项目的风险等级调整贴现率 用风险报酬率模型调整贴现率用风险报酬率模型调整贴现率 按风险调整现金流量法：确定当量法按风险调整现金流量法：确定当量法 FmjFjRRRKbVRKFj附录附录1：投资决策分析实例：投资决策分析实例 马伦机械公司是一家从事金属加工工作马伦机械公司是一家从事金属加工工作的公司。它为周边地区的石油勘探和开采的公司。它为周边地区的石油勘

50、探和开采提供各种机械金属配件，其中石油勘探用提供各种机械金属配件，其中石油勘探用的钻头是它的主要产品之一。巴克尔钻探的钻头是它的主要产品之一。巴克尔钻探公司是它的一个重要客户。巴克尔钻探公公司是它的一个重要客户。巴克尔钻探公司的钻机从司的钻机从1972年的年的17台增加到台增加到1979年的年的30台台(无闲置钻机无闲置钻机)，开发的钻井从，开发的钻井从1972年的年的679个增加到个增加到1979年的年的1474个，个，19781979年巴克尔钻探公司每年向马伦机械公司购年巴克尔钻探公司每年向马伦机械公司购买买8 400个钻头。个钻头。 1980年初，马伦机械公司考虑对现有年初，马伦机械公司

51、考虑对现有的生产机器设备进行更新。该公司现有的生产机器设备进行更新。该公司现有4台专门为巴克尔钻探公司生产钻头的大型台专门为巴克尔钻探公司生产钻头的大型人工车床，每个钻头都要顺次经过这人工车床，每个钻头都要顺次经过这4台台车床的加工才能完成，每台车床需要一个车床的加工才能完成，每台车床需要一个熟练工人进行操作。如果用一台自动机器熟练工人进行操作。如果用一台自动机器来取代现在的来取代现在的4台车床，这台新机器只需台车床，这台新机器只需要一个熟练的计算机控制员进行操作。现要一个熟练的计算机控制员进行操作。现有的有的4台大型人工车床已经使用了台大型人工车床已经使用了3年，原年，原始成本总共始成本总共

52、590 000美元。如果每周工作美元。如果每周工作5天，每天两班倒。天，每天两班倒。 这这4台车床每年可以生产台车床每年可以生产 8 400个钻头，有效使用年限为个钻头，有效使用年限为15年，每台车床残值为年，每台车床残值为5 000美元，美元，4台车床已提折旧台车床已提折旧114 000美元。美元。当初在购置这当初在购置这4台车床时从银行台车床时从银行取得了取得了10年期年期10%的贷款，现仍的贷款，现仍有有180 000美元未还。在扣除拆美元未还。在扣除拆运成本之后，这运成本之后，这4台车床现在的台车床现在的最好售价估计为最好售价估计为240 000美元。美元。车床清理损失的车床清理损失的

53、46%可以作为纳可以作为纳税扣除项目。税扣除项目。 操作车床的直接人工工资率是每小操作车床的直接人工工资率是每小时时10美元美元 ，但是设备的更新不会改，但是设备的更新不会改变直接人工的工资率。新型自动机变直接人工的工资率。新型自动机器将会减少占地面积，从而每年减器将会减少占地面积，从而每年减少以占地面积为分配依据的间接费少以占地面积为分配依据的间接费用用15 000美元，但是节约出来的占地美元，但是节约出来的占地面积很难派作他用。新机器每年还面积很难派作他用。新机器每年还将减少将减少20 000美元的维护费支出，其美元的维护费支出，其买价的买价的10%可以作为纳税扣除项目。可以作为纳税扣除项

54、目。 新机器的购入需要取得新机器的购入需要取得14%的银行抵押贷的银行抵押贷款，买价为款，买价为680 000美元。该公司的财务美元。该公司的财务数据见数据见 表表61、表、表62所示，这些数据所示，这些数据在可预期的将来不会有重大变化。在可预期的将来不会有重大变化。 项项 目目金金 额额销售收入销售收入销售成本销售成本销售和管理费用销售和管理费用税前利润税前利润所得税所得税5 364 2133 494 941643 7061 225 566602 851净利润净利润622 715表表61 1979年简略损益表年简略损益表 单位：美元单位：美元 资产资产金金 额额负债与所有者权益负债与所有者权

55、益金金 额额现金现金应付账款应付账款存货存货固定资产固定资产532 122662 1071 858 1204 389 701流动负债流动负债长 期 应 付 债 券长 期 应 付 债 券(10%)实收资本实收资本保留盈余保留盈余930 327500 0001 000 0005 011 723合计合计7 442 050合计合计7 442 050表表62 1979年年12月月31日简化资产负债表日简化资产负债表 单位：美元单位：美元 马伦机械公司是否需要用一台自马伦机械公司是否需要用一台自动机器去替换动机器去替换4台人工车床台人工车床? 在传统投资决策分析中需要首先明确以下几个在传统投资决策分析中需

56、要首先明确以下几个问题：问题：1、相关的时间期限、相关的时间期限(本例为本例为12年或年或15年年)。2、各时期的现金增量。、各时期的现金增量。3、以占地面积为分配依据的间接费用与决策无、以占地面积为分配依据的间接费用与决策无关。关。4、筹资的贷款条件与决策无关、筹资的贷款条件与决策无关(包括现存的包括现存的10%贷款和购买新设备的贷款和购买新设备的14%贷款贷款)。5、折旧额为纳税可扣除项目。、折旧额为纳税可扣除项目。6、清理旧机器的净现金流入用于购买新机、清理旧机器的净现金流入用于购买新机器。器。7、旧机器的清理损失为纳税可抵扣项目。、旧机器的清理损失为纳税可抵扣项目。8、选择计算净现值的

57、折现率。、选择计算净现值的折现率。 通过计算可以进行购买新机器通过计算可以进行购买新机器 的现金流量分析的现金流量分析买价买价 680 000减：清理旧机器现金流入减：清理旧机器现金流入 (240 000)账面余额账面余额(590 000-114 000) 476 000售价售价 240 000清理损失清理损失 236 000清理损失清理损失46%抵税抵税 46% (108 600)投资额投资额10%抵税抵税 (68 000) 净买价净买价 263 400每年节约现金流量每年节约现金流量工资节约工资节约 124 800占用面积节约占用面积节约(无关成本无关成本) 0维护费节约维护费节约 20

58、000税前年节约现金流量税前年节约现金流量 144 800税前年节约现金流量税前年节约现金流量 144 800折旧额增加量折旧额增加量 (13 000) *应税利润增量应税利润增量 131 800减：所得税增量减：所得税增量 46% (60 600) 考虑纳税影响后的年节约现金流量考虑纳税影响后的年节约现金流量 84 200*人工车床年折旧额人工车床年折旧额(590 000-20 000)/15 38 000(美元美元)新机器年折旧额新机器年折旧额(680 000-68 000)/12 51 000(美元美元)折旧差额折旧差额51 000-38 000 13 000(美元美元) 小结：第小结：

59、第0年年(1980年初年初)现金流出量为现金流出量为263 400美元。第美元。第1年第年第12年年(1980年年1991年年)年年现金流入量为现金流入量为84 200美元。因为该项目的现金美元。因为该项目的现金流量为先出后入，不存在再投资现象，所以可流量为先出后入，不存在再投资现象，所以可以使用内部报酬率以使用内部报酬率IRR进行投资决策。查表可进行投资决策。查表可知知IRR32%。 表表63显示：该项目的内部报酬率仍高达显示：该项目的内部报酬率仍高达32%，比公司贷款利率比公司贷款利率14%高出高出18个百分点。从节约成本的个百分点。从节约成本的角度讲，购买新机器不失为一个很有吸引力的方案

60、。角度讲，购买新机器不失为一个很有吸引力的方案。 从对待风险的态度看，马伦机械公司的管理层可从对待风险的态度看，马伦机械公司的管理层可能偏于保守：现金持有量是销售收入的能偏于保守：现金持有量是销售收入的10%(532 122/5 364 213)；长期负债仅占所有者权益的；长期负债仅占所有者权益的8%(500 000/6 011 7 23)；速动比率达到；速动比率达到1.28(532 122662 107)/930 327)；大量堆积存货，存货周转天数为；大量堆积存货，存货周转天数为191天天(1 858 120/3 494 941360)。如果马伦机械公司的整体经营。如果马伦机械公司的整体经