市销率法在中国支付通价值评估中的应用研究工商管理专业

1、摘 要支付体系是为社会提供资金支付清算和结算服务的金融基础体系，它支撑着整个社会经济活动中资金的流动与转移。在电子商务和电子支付出现之前，社会上的支付活动一般有银行和专业的支付机构来完成，随着电子商务和电子支付的发展，大量分散的、零星小额的线上支付业务开始出现，但金融机构此时并没有及时的给广大的需求者提供资金支付的平台，这个时候互联网金融企业就应运而生了。互联网金融平台的出现是对国际支付体系的一种有效补充。互联网金融企业刚开始主要为电子支付提供交易平台，但是随着行业的发展，互联网金融企业开始逐渐进入线下支付领域，互联网金融企业与传统的支付企业的差距正在变得越来越小。伴随着电子商务在我国的快速发

2、展，国内的互联网金融企业也进入到一个发展高峰，互联网金融企业的数量也急速增长，截止到年，国内的互联网金融企业达到了300多家。伴随着市场蛋糕的做大以及互联网金融企业的身份得到金融监管机构的认同，互联网金融企业在国内上市的预期也越来越热。同时随着行业竞争的愈发激烈，互联网金融行业内已经出现收购与并购的现象，而这一现象将在未来一段时间内继续存在。不管是并购、兼并或者是未来的上市，都需要对互联网金融企业进行价值评估。文章首先对研究目的、意义进行阐述，说明本文的研究内容以及使用的方法。其次，介绍互联网金融企业价值评估理基础，对互联网金融企业的基本理论知识进行阐述，然后对适合互联网金融企业的价值评估方法

3、进行探讨，得出改进的市销率法，主要用来评估互联网金融企业的价值。第三，着重介绍改进市销率法的基本原理，即模糊综合评判法、层次分析法与市销率法结合的基本原理，并说明改进市销率法在互联网金融企业中的具体应用步骤。第四，选择上市互联网金融企业中国支付通进行案例分析，采用改进市销率法对互联网金融企业价值评估的具体步骤对中国支付通公司进行评估，确定企业的价值，与中国支付通2015年的市场价值进行对比，验证新建模型的合理性。最后对改进市销率法在中国支付通中的运用作总结分析，进一步突出改进市销率法在互联网金融企业价值评估中的适用性。最后，研究结论及展望，对全文分析内容进行总结，指出本文在对互联网金融价值评估

4、研究中存在的不足，对进一步可能的研究方向进行初步探讨。关键词：互联网金融企业 价值评估方法 改进的市销率法AbstractPayment system is the basic financial system to provide financial services for the payment and settlement of the society. It supports the flow and transfer of funds in the whole social economic activities. Before the emergence of electroni

5、c commerce and electronic payment, social payment activities generally have payment institutions and professional bank to complete, with the development of electronic commerce and electronic payment, a large number of scattered and sporadic small online payment business began to appear, but the fina

6、ncial institutions at this time and not timely to the need to provide funds to pay the this platform, when the Internet financial enterprises came into being. The emergence of Internet financial platform is an effective supplement to the international payment system. The Internet financial enterpris

7、es started mainly for electronic payment trading platform, but with the development of the industry, the Internet financial enterprises began to enter the payments under the line, the Internet financial enterprises and traditional enterprises pay the gap is getting smaller.Along with the electronic

8、commerce in China's rapid development, the domestic Internet financial enterprises also entered into a development peak, the number of Internet financial enterprises are growing rapidly, up to the year, the domestic Internet financial enterprises reached more than and 300. Along with the market

9、cake bigger and the identity of the Internet financial companies are recognized by financial regulators, Internet Banking Companies in the domestic market is expected to become increasingly hot. At the same time, with the increasingly fierce competition in the industry, the Internet has emerged in t

10、he financial sector acquisitions and mergers and acquisitions, and this phenomenon will continue to exist in the next period of time. Whether mergers and acquisitions or mergers and acquisitions in the future, we need to assess the value of Internet banking companies.Firstly, the purpose and signifi

11、cance of the research are explained in this paper. Secondly, the Internet financial enterprise value evaluation theory foundation, the basic theoretical knowledge of Internet financial enterprises is elaborated, then the value evaluation method for Internet financial enterprises is discussed, the im

12、proved rate of sales, mainly used to assess the value of Internet financial enterprises. Third, this paper mainly introduces basic principle of improved sales ratio method, fuzzy comprehensive evaluation method, AHP and sales ratio method combined with the basic principle, and the concrete applicati

13、on steps of improved sales ratio method in financial companies in the internet. Fourth, choose the financial companies listed on the Internet Chinese payment through case analysis, the specific steps to improve sales ratio evaluation method for Internet financial enterprise value assessment of Chine

14、se payment through the company, determining the value of enterprise value, compared with China on 2015 market price to pay, verify the rationality of the new model. Finally, the paper makes a summary analysis of the application of the improvement of the market rate method in China, and further highl

15、ights the applicability of the improvement of the market rate method in the evaluation of Internet financial enterprises. Finally, the conclusions and prospects of the full text of the analysis of the contents of the article, pointing out that the article in the study of the financial value of the I

16、nternet, the lack of further research on the direction of the preliminary study.Key words: Internet financial enterprise, value evaluation method, improved price-sales ratio approach目 录摘 要IAbstractII第1章 导论11.1研究目的与意义11.1.1研究目的11.1.2研究意义11.2国内外研究现状21.2.1国外研究现状21.2.2国内研究现状41.2.3研究文献评述与展望91.3研究内容与方法111

17、.3.1研究内容111.3.2研究方法12第2章 互联网金融企业价值评估理论基础132.1互联网金融企业的定义及特点132.1.1互联网金融的定义132.1.1互联网金融企业的特点142. 2互联网金融企业价值构成172.2.1互联网金融企业的社会价值172.2.2互联网金融企业的自身价值182.3互联网金融企业价值影响因素182.3.1内部因素182.3.2外部因素212.4传统评估方法在互联网金融企业价值评估中的应用局限242.4.1成本法242.4.2市场法252.4.3收益法262.4.4期权法28第3章 改进市销率法在互联网金融企业中的应用原理303.1改进市销率法的确定303.1.

18、1改进市销率法的定义303.1.2改进市销率法的优势323.2改进市销率法的基本原理373.2.1模糊综合评判法373.2.2层次分析法393.2.3改进市销率法的形成413.3改进市销率法的具体应用步骤42第4章 改进市销率法在中国支付通中的案例应用424.1公司简介424.2参照企业的选取454.2.1选取原因454.2.2参照企业简介454.3评估相关数据的确定474.3.1参照企业市销率的确定474.3.2市销率调整系数的确定474.4中国支付通的评估价值554.4.1评估结果554.4.2评估结果的合理性与局限性554.5案例小结与分析56第5章 研究结论与展望575.1研究结论57

19、5.2研究展望57致 谢59参考文献60V第1章 导论1.1研究目的与意义1.1.1研究目的自20世纪末以来，随着电子商务的迅速发展，全球催生了一个崭新的行业互联网金融。到了21世纪初，随着网络银行在国内的普及以及电子支付的巨大需求和市场空间，国内的互联网金融企业也如雨后春般的得到了迅速发展。随着市场规模的增大，央行逐渐开始对互联网金融企业进行监管，之后为了更加规范互联网金融公司的经营，央行发布了非金融机构支付服务管理办法，规定如果非金融机构要提供支付服务，那么它们需要取得支付业务许可证（以下简称为“支付牌照”）。行业的迅猛发展，使得互联网金融企业在国内上市的预期越来越热。从近年发布的相关行业

20、政策看，预计央行未来将严格控制牌照数量，未来支付牌照资源将越发稀缺。那些获得支付牌照拥有先发优势的企业，它们为了寻找、培育新的盈利增长点，会把兼并和收购作为公司的一个发展战略，那些规模稍小的公司为了寻求规模经济效益，也会把兼并和收购作为公司未来发展的首要选择。中国支付通集团控股有限公司于2001年成立，为新一代金融服务机构，中国支付通的支付业务以预付卡业务为基础，大力发展互联网支付、移动支付、O2O等业务，竭诚为C端客户服务，以建立和管理庞大的实名账户体系，长远将以此基础打造综合性个人金融服务平台。中国支付通作为国内首家（以互联网金融为主营业务为判断标准）互联网金融企业上市公司，以支付为主的四

21、大业务(互联网+预付”服务、商户O2O 服务、泛亚支付与跨境电商、增值与互联网金融服务)主线明晰。本文的研究目的在于，基于互联网金融企业上市的出现，以及未来的并购预期，如何对互联网金融企业价值进行合理的估值成为了一个急需解决的问题。由于互联网金融企业属于新兴行业，什么估值方法适合互联网金融企业的价值评估还没有一个结论。本文希望通过探索和研究互联网金融企业中国支付通的特点，找到适合中国支付通乃至互联网金融企业的投资价值估值方法，丰富我国的投资价值估值理论。1.1.2研究意义该研究针对目前互联网金融企业上市的出现，以及未来并购的情况，对找出适合互联网金融企业中国支付通的价值估值方法，引导投资者对互

22、联网金融企业投资对象公司的价值能有一个理性的认识，防止跟随市场情绪化波动而迷失投资方向具有一定的指导意义。（1）理论意义互联网金融行业与其他传统行业具有一定的相似性，特别是与传统金融行业较为相似，而且作为金融衍生服务行业可在一定程度上借鉴传统的金融企业的评估方法。但是，传统金融行业己经发展得非常成熟，而互联网金融行业作为新兴行业，其具有很强的特殊性及发展性，特别是具有网络经济的特点，若使用传统金融行业的评估方法是不合理的。本文从最基本的互联网金融理论和现有的企业价值评估方法出发，深入探讨适合互联网金融企业的价值评估方法改进的市销率法，对互联网金融企业中国支付通进行价值评估进行验证，对进一步补充

23、互联网金融价值评估方法的相关理论研究都具有重要的意义。（2）现实意义通过对互联网金融企业中国支付通的价值评估研究，对于管理者来说，本文的研究成果能够评估出互联网金融企业的市场价值，管理者可以根据评估结果制定互联网金融企业的战略规划和发展方向。对于投资人来说，准确的对互联网金融企业进行价值评估有利于他们更清楚的了解公司的状况，以及未来的投资价值，对互联网金融企业投资者的投资决策具有较强的指导意义。对互联网金融企业来说，其研究成果在互联网金融企业的上市、兼并和收购的定价环节中提供现实的借鉴意义。1.2国内外研究现状1.2.1国外研究现状由于国外缺乏对互联网金融企业价值评估方法现状的研究，故主要阐述

24、互联网企业价值评估方法的相关研究。（1）基于修正的现金流量法的互联网企业价值评估方法2006年，Sunil Gupta Sunil Gupta. The Nature of Capital and incomeD.Cosimo Classics,2006.以传统的现金流量法为基础建立一个可以评估出互联网企业増长能力的模型，该模型的评估结果既包括网络企业的当前价值，也包括企业的未来价值。2007年，Hans H Bauer、Maik HammerschmidtHans H Bauer,Maik Hammerschmidt.Customer-based corporate valuationJ.M

25、anagement Decision,2007,(3):331-348 提出一种全新的模型，该模型基于传统的现金流量法，创新之处在于他们将客户价值理论融入到传统的财务元素中，为以后的研究者提供一种全新的思路。但是该模型不适合用于评估成立时间不长还未盈利的网络企业，而且该企业的主要资产应该是客户关系。2009年，Tim Koller Tim Koller . Valuation of American CAC 40 index and wildcard options J. International Review of Economics and Finance, 2009,10:75-94.

26、 提出一种改进的折现现金流量模型来对高成长企业进行估值，他认为对高成长企业估值时不能以企业的历史盈利为基础，而是应该从企业的长远盈利水平，然后根据企业在未来的盈利水平，倒推出企业现在的价值。2010年，Maged Ali、Ramzi EI-Haddadeh、Tillal Eldab、Ebrahim Mansour Maged Ali、Ramzi EI-Haddadeh、Tillal Eldab、Ebrahim Mansour J.American Economic Review, 2010,48(3):56-78.认为网络企业的未来现金流具有不确定性，可将这种不确定性引入传统的DCF模型，他们

27、认为由于未来现金流的不确定性，只能选用基于概率的估值模型（蒙特卡洛模拟）来对网络企业的价值进行评估。（2）基于理论收益乘数分析法的互联网企业价值评估方法2005年，美国投资银行的网络股投资专家Andrikopoulos Andrikopoulos. Dividend Policy,Growth and the Valuation of SharesJ.Journal of Business,2005(10):122-140.提出理论收益乘数分析法(TEMA)模型。该模型首先要预测企业未来的盈利状况，然后再根据预测的盈利情况与当前的股价来计算企业的市盈率。这种方法认为网络企业的收入与成本呈指数化

28、关系，收入增长，成本下降，利润率上升，反之则下降。该方法主要适合评估相对比较成熟的网络企业，对那些成立时间短、盈利历史数据少的初创网络企业不适用，主要是因为巧创期网络企业的收入变量不易估计，应用受限。（3）基于修正市盈率模型的互联网企业价值评估方法2007年，美国证券分析师Henry M Blodget Henry M.Blodget. In search of a useful theory of the productive potential of intellectual property rights J. Research Policy, 2007(37):1228. 以市场法中市

29、盈率法为基础，提出了一种新的市盈率模型。该模型的创新之处在于考虑了网络企业未来的成长能力，解决了传统方法难以计算企业成长价值的难题，能够计算出企业的公允价值。Blodget还从实证的角度验证了该模型的合理性，准确估算了亚马逊的股价增长。市盈率法获取数据较易，计算过程简单，且能直接体现投入与产出两者之间的关系。但是这种方法不能够适用于收益为负的企业，且市盈率受很多因素的影响，从大的方面来讲受整个经济景气程度的影响，从小的方面讲受企业基本面的影响。互联网金融企业发展时间并不久，从其行业特点来看，企业前期投入的成本较大，所得到的市盈率偏低，只有当互联网金融企业发展到一定阶段时，其净利润才处于稳定状态

30、，才可以采用市盈率法。因此现阶段互联网金融企业的市盈率不能很好的反映企业未来的盈利能力，修正的市盈率模型不能应用于互联网金融企业价值评估。（4）基于期权定价法的互联网企业价值评估方法2002 年， Benaroch Benaroch和Kauffman Kauffman Benaroch Benaroch,Kauffman Kauffman. Capital Asset Prices: A Theory of Market EquilibriumJ.Journal of Finance,2002(9):87-90.将实物期权应用在信息技术项目投资评估中。他们将Black -Scholes 定价模

31、型与二叉树模型进行对比，并将 Black-Schole近似算法应用到 Yankee24电子网络银行的POS系统项目价值评估中，并对模型中的参数进行敏感性分析，分析表明，实物期权方法比传统的评估方法更有利于投资决策 。2004 年， Boer Boer. The Valuation of Risk Assets and the Selection of Risky Investments in Stock Portfolios and Capital BudgetsJ.Review of Economics and Statistics, 2004(7):130-141.在评估信息技术专利投资中

32、的战略价值时指出，传统的评估方法不能捕捉到因未来不确定性嵌入在投资机会中的期权价值。市场因未来不确定性越大将带来更多的潜在期权价值。2006年，英国的Ohn Briginshaw Ohn Briginshaw.Equilibrium in a Capital Asset MarketJ.Econometrica,2006(10):29-45.教授针对不断壮大的网络企业，必然存在企业间的兼并和重组，提出了应该采用何种方法来评估网络企业的问题，在考虑了传统的评估方法后，提出了可利用网络公司具有的期权性质，用实物期权法来评估网络企业的价值。同时在2007年Manfred Krafft Manfred

33、 Krafft. Equity Valuation of income, book value and dividendsJ.Journal of Managerial Issues,2007(6):119-130.提出了可以将公司的顾客资产模型化用来评估成长期公司的价值，他预测优秀的企业在成长期会有很多的客户且总量在短期内能够迅猛增加，而相对差的企业客户数量会很少甚至倒闭。依据这些理论，Manfred Krafft建立了在客户的数量和每个客户带来现金流基础上的二项式来评估成长期公司的价值。2011年，Ming Kuen Wang和Kevin P. HwangMing Kuen Wang,Ke

34、vin P. Hwang. Fact and Fantasy in the Use of OptionsJ.Financial Analysts Journal,2011(9):215-224.通过运用层次分析模型，具体分析了影响企业管理者评估无形资产的关键因素，并结合台湾的企业的实际案 例，最终得出影响企业管理者评估无形资产主要有管理者所持有的管理态度、企业所处的综合环境和评估方法的选取等主要因素，同时，实物期权法在评估对于存在较大无形资产的企业价值上有明显的优势。（5）基于EVA法的互联网企业价值评估方法2011 年，美国证券分析师 WolfWolf. The Pricing of Opt

35、ions and Corporate LiabilitiesJ.Journal of Political Economy,2011(7):56-78.通过对电子商务企业营业增长率与维持股价水平的关系研究，将企业整体值分为目前运营和未来增长两部分，并使用经济附加值模型对电子商务企业价值进行评估。（6）基于市场比较法的互联网企业价值评估方法2011年，C-TB Ho、C-K Liao和H-T Kim C-TB Ho,C-K Liao,H-T Kim. A multi-criteria game theory and real-options model for irreversible ICT i

36、nvestment decisions J. Telecommunications Policy, 2011, 33:686-705. 提出了一种基于DEA的乘数估值模型用于网络企业的估值。该模型基于相似的资产就应该有相近的价值的观点，通过对可比公司的乘数进行一系列的修正得到目标公司的价值。通过阅读该方法的相关文献受到了后发，最终发现可以探索将市销率法应用于互联网金融企业的价值评估中，再寻找合适的可比公司的乘数调整法应用于市销率法评估的过程中。1.2.2国内研究现状（1）基于市销率法的互联网金融企业价值评估方法2013年，代林涛代林涛. 第三方支付企业价值评估方法研究D.四川：西南财经大学,2

37、013. 认为随着第三方支付企业并购、上市的热潮涌现，目前还没有一个适合对第三方支付企业的价值评估方法，如何对第三方支付企业价值进行合理的评估成为亟待解决的问题。根据第三方支付企业的特点与价值体现得出市销率法是适合第三方支付企业的评估方法的结论，并指出市销率法的不足，引入模糊综合评判法和层次分析法，提出改进的市销率法，并通过案例的研究对其结论的合理性进行验证。2016年，郑继平郑继平. 第三方支付企业价值评估方法的探讨与应用研究D.云南：云南大学,2016.同样认为第三方支付企业重组、兼并、未来的上市迫切性，需要对第三方支付企业的价值进行客观的评估，而现行的价值评估方法在其价值评估过程中已经显

38、现了明显的不足。通过对传统评估方法在第三方支付企业价值评估的比较研究以及对适合第三方支付企业价值评估方法的探讨中得出市销率法与期权法相结合的方法是目前适合第三方支付企业的价值评估方法的结论，并用实证分析验证其结论的合理性，拓展了评估的研究范围。探索出传统市销率法是适合第三方支付企业价值评估的主要方法，由于第三方支付作为新兴的行业，有很大的发展前景，具有很强的不确定性，针对市场法只能评估现有资产价值的缺陷，可以用期权法来进行弥补，将企业现在的收益和发展潜力的价值联系起来。2014年，李静李静. 市销率法和现金流量折现法应用分析J. 现代商贸工业,2014,9（10）:131-132.认为采用市销

39、率法时，重点是可比企业的选取。而在选择时，除了需要考虑企业的规模、盈利能力、成长性、风险和外部环境因素之外，还必须分析参考企业的财务比率与所评估企业的财务比率的相似性。尽管相似企业较多，但特别理想的参考企业数量往往不是很多。因此，需要对参考企业与所评估企业之间的差异进行调整，使其所确定的比率更加合理。回归方法是以价值比率与影响因素之间存在线性关系为假设前提的，这一点可能不符合实际，而影响因素之间也可能存在相关性，从而使得回归得出结果也不够可靠。所以本文将主观调整法和调整乘数法相结合，从而选择出合适的参考企业。 2014年，王伟达王伟达. 价值比率乘数选择的适用性研究D.辽宁：辽宁大学,2014

40、.分析了市销率法的适用性。认为市销率法比市盈率法更真实，企业财务报表中主营业务收入的发生和准确性更容易被独立于企业的第三方审计机构所验证，同时销售收入不受折旧、存货和非经常性支出所采用的会计方法的影响，因而难以被人为扩大，因而其所反映出来的账面价值就更为真实。从这个角度上来说，基于主营业务收入的市销率排除了人为因素对于数据的干扰，而基于每股收益的市盈率指标更容易偏离公司真实的投资价值。市销率法比市盈率法更稳定，更适用于一些在短期内利润率极高或极低的公司，对于此类公司而言，其市盈率的水平往往具有很强的波动性，投资者对该股票很容易错误估值而遭受损失或者错失投资机会。但是对于这些公司而言其主营业务收

41、入很可能只是由快速的增长转变为平稳态势，或者变化幅度很小，因而市销率依然能够适用。从这个角度而言，市销率相比其他的收益类价值比率乘数更具有理论基础和应用的广泛性。（2）基于市盈率法的互联网金融企业价值评估方法2016年，杨磊 杨磊. 上市公司价值评估方法应用研究J. 财经界(学术版),2016,(13):59+63. 发现互联网企业投资价值的评估与传统实体业务的评估有着 一定的差异性，证券分析师也应该在评估方法选择上持有差异性，考虑对传统的估值模型进行修正从而对互联网企业进行评估，同时，他还分析了目前互联网企业价值评估方法中具有代表性的几种模型，比如：市盈率模型、价格销售比市盈率模型、市值销售

42、比模型、经济附加值模型等模型并将这些模型进行了对比分析， 最终得出了每一种模型适用性条件 。2016年，王春娟王春娟. 互联网金融公司价值评估研究D.吉林：吉林大学,2016.认为，随着互联网的迅速普及以及互联网金融模式的兴起，互联网金融公司得到了快速发展，如何给互联网金融公司一个合适的定价，成为了一个急需解决的问题。其主要研究了成长时期的互联网金融公司价值评估方法，即引入净利润倍数法，企业价值是净利润与市盈率的乘积，在确定基准市盈率的前提下，引入影响互联网金融公司价值的非财务因素的调整系数，对基准市盈率进行调整，得到企业的股权价值。由于风控是影响当前互联网金融公司价值的一大因素，在最后引入了

43、影响互联网金融公司价值的风控指标体系调整系数，对之前得到的价值进行再次调整，最终得到互联网金融公司的股权价值，并用实证研究对给出的互联网金融公司价值评估方法进行了验证，证明了其合理性。（3）基于非财务指标影响因素的互联网企业价值评估研究2016年，朱佳敏、朱仁荣朱家敏,朱仁荣. 基于非财务指标的互联网企业价值评估研究J. 财会学习,2016,32（19）:189-190.认为互联网企业属高科技企业，其盈利、经营模式，盈利模式以及所置身的竞争局面，均和传统类企业不同。互联网企业的特征在于它的高密集技术、重视人才、合理控制交易费用和高风险，影响互联网企业价值的因素是盈利、增长速度以及风险。根据互联

44、网企业的特点提出引入非财务价值评估指标，遵循独立性、全面性、科学性、适用性和有机结合定量和定性的原则建立互联网企业价值评估机制，以互联网企业价值的财务与非财务要素为基础，通过德尔菲法实现判断矩阵构造，层次分析法明确财务与非财务指标权重，对各项指标打分，结合现金流量法计算出互联网企业的整体价值。（4）基于期权定价模型的互联网企业价值评估方法2016年，管喆管喆. 实物期权法在电子商务企业价值评估中的应用研究J. 时代金融,2016,(29):297-298. 等人分析指出了传统互联网企业价值评估方法的不足，认为互联网企业属于高风险的企业，将期权模型引入了互联网企业的价值评估中，通过举例说明了实物

45、期权法在互联网企业价值评估中的适用性。2015年，杨景海杨景海. 实物期权法在企业并购价值评估中的应用J. 财会通讯,2015,(20):12-14.认为传统方法难以准确体现网络企业的商业潜力，而期权定价模型可以充分挖掘网络企业的商业潜力。从风险投资的角度看，根据初创期网络企业面对的不确定因素，可以把该类网络企业看作一种复合看涨期权，确定各种系数的选取，就可以通过采用期权定价模型来评估该类网络企业的价值。2016年，高宇高宇.不同绩效评价方法在电子商务企业中的应用J. 内蒙古科技与经济,2016,(02):25-26. 将期权定价法的思想引入到某电子商务企业价值的评估中，用实际案例对实物期权定

46、价模型的适用性、科学性及可操作性进行了成功地验证。 2016年，雷翠玲，李鲜玲，刘涛，马百皓，魏頔雷翠玲,李鲜玲,刘涛,马百皓,魏頔. 高职院校电子商务专业实践教学体系的探究与构建J. 电子商务,2016,(05):78-80. 认为实物期权方法能够更加合理的计算网络企业的价值，并创造性的运用实物期权方法对整个行业的企业进行估值。他首先尝试找出高科技行业的股价剧烈波动的原因，然后从实证的角度对实物期权理论在网络企业价值评估中的适用性进行验证。互联网金融行业也属于高科技行业，本文通过对互联网金融企业的特点研究，应用期权法定价模型对互联网金融企业的价值进行评估。2015年，许泽想许泽想. 新兴产业

47、创业期企业无形资产评估以专利组合价值评估为例J. 中国商贸,2015,(03):142-146. 针对具有单一成长期权和序列成长期权的企业的价值评估 ，应该用期权定价模型及MonteCarfo 模拟方法，并运用于实际案例加以验证，这次尝试极大地扩展了实物期权理论在价值评估中的应用范围，案例的成功验证也揭示了实物期权定价法对电子商务企业价值评估的可行性。2015年，王晨、黎梦玲王晨，黎梦玲. 探析高新技术企业价值评估以武汉东湖高新集团股份有限公司为例J. 当代经济，2015，48(13):111-115.对传统企业价值评估方法进行了回顾、分析和对其进 行客观评价，并结合高新技术企业的特征和价值来

48、源，与传统企业进行对比分析得出期权定价模型是适合高新技术企业评估的最佳模型。同时，对期权定价模型 中的三个主要变量进行了界定，最后还进行了实例验证。（5）基于现金流量法的互联网企业价值评估方法2016年，欧阳进欧阳进. 股票期权在企业激励机制中的应用J. 四川职业技术学院学报,2016,(03):33-35.分析研究了主流企业价值评估模型后，认为现金流量折现法是最基础的价值评估方法，并进一步研究探讨了现金流量折现法模型中的参数。2015年，傅业涛，玉峰傅业涛,玉峰. 电子商务企业价值评估初探J. 中国农业会计,2015,(11):36-41. 提出改进后的现金流量折现模型，该模型将与企业主营业

49、务不相关的管理费用全部资本化，然后再通过用主营业务收入与相关成本费用的差额来求取企业未来的现金流量。2013年，黄洁黄洁. 基于DCF估价模型的中国网络公司价值评估D.北京：北京邮电大学，2013.认为最适用网络企业的价值评估方法是DCF模型，同时采用乘数的方法来进行估价，并把这两种方法的评估值进行对比分析。最后将结果与市场价值进行差异分析，便于合理评估企业内在价值。2015年，傅业涛、玉峰傅业涛，玉峰. 电子商务企业价值评估初探J. 中国农业会计，2015，38(11):36-41.阐述了电子商务企业的固有特征及其主要价值来源，在电子商务企业的不同发展阶段选择不同的价值评估方法，并对不同的评

50、估效 果进行评估方法的总结和对比，从而最终得出新的评估思路，即将整体价值视为现有业务价值和扩展业务的价值。其中，选择贴现现金流量法对现有业务的价值进行评估，而用期权定价法确定其投资扩展业务的价值最终相加得到的总和才为网站的整体价值。分析得出，网站发展具有巨大的潜力体表现为投资扩展业务的价值也就是期权，将整体价值综合考虑才能使得因未来收益的不确定性带来的潜在价值部分不被忽视 。2016年，谢雨欣谢雨欣. 互联网企业价值评估方法研究J. 企业改革与管理，2016，43(2):41.通过分析影响互联网企业价值收益的因素，对传统的现金流量折现法进行了调整，并以亚马逊公司为例，创造性的提出了基于绩效预测

51、的现金流量折现方法。（6）基于DEVA模型的互联网企业价值评估方法2015年，梁军梁军. P2P网络信贷企业价值评估研究D.山东：山东大学,2015.为P2P网络信贷企业融资过程中的价值评估问题进行了深入的探讨和研究。其认为近年来互联网金融行业保持着良好的发展势头，P2P网络信贷平台作为一种重要的互联网金融模式，也在近几年取得了迅速的发展，随着越来越多的P2P网贷企业出现在资本交易市场上，而对其企业价值进行评估的研究还比较缺乏，针对P2P网络信贷企业价值评估的研究是迫切的。其首先从理论层面上描述并且对比分析了目前比较常用的企业价值评估方法，然后系统的分析了P2P网络信贷行业背景、现状及发展前景

52、其根据P2P网络信贷企业的特征对评估方法的适用性做出了利弊分析，结合案例，使用修正的DEVA模型给出了具体的P2P企业价值评估的实践。（7）以综合评价层次分析为依据的互联网企业价值评估法2015年，谢萍，王秀红，卢章平谢萍,王秀红,卢章平. 企业专利价值评估方法及实证分析J. 情报杂志,2015,(02):93-98.分析了网络企业价值创造的源泉，阐述了网络企业价值评估的原则、特点和方法，提出要将网站的整体资产的价值分为现有业务价值和投资扩展业务价值两部分来分别评估。在传统评估方法的基础上结合事务期权定价法加以评估，对于现有业务价值的评估可以采用收益现值法，对于存在机会价值部分的扩展业务价值则

53、引入期权定价模型。同时，他创造性地引入模糊数学与层次分析法，结合电子商务企业发展的特殊性，相应地简历其自由的价值评估指标体系及基于没偶胡评判矩阵的各指标的权重，最终求得电子商务企业的总体价值。2013年，罗淇罗淇. 引入非财务指标的互联网企业价值评估研究D.山东：山东大学，2013.通过分析互联网企业的商业模式、盈利模式，总结出反映互联网企业价值的各项影响因素，包括财务因素和非财务因素。同时，在各个指标进行分析后，再确定各项指标的权重，最后运用综合评价法得出网络企业的价值。笔者通过阅读综合评价法的相关文献，将模糊综合评价法和层次分析法运用到市场法中的市销率法中，形成改进的市销率法，对公司之间影

54、响市销率的差异因素进行分析，将原来难以衡量的、模糊性的问题转换为具体的定量分析，增强了整个评估结果的科学性与合理性。（8）以用户价值分析为依据的互联网企业价值评估方法2017年，邵力松邵力松. 互联网企业价值评估方式及应用实践思考J. 经营与管理,2017,(03):59-61. 在评估网络企业价值的时候把用户的价值考虑进去。由于网络企业的发展历史较短，现阶段的财务数据不具有参考性，网络企业的财务状况不能真实的反映其价值，往往会存在低估现象。但是有些数据却能够可观的反映网络企业的真实情况，比如网站的点击率，注册人数等。所以使用这些指标对网络企业进行估价就显得更为合理。作者提出的具体应用有:（1

55、）网络门户用户价值法。该方法把网站的连接数作为网络企业价值大小的评价标准，网站的连接数越多，就表明该网络企业的受欢迎程度就越高，相应的该企业的价值也就会越大。同时对于网络企业来说，网站的连接数、点击率等数据是比较容易查询的，有专门的统计网站，这也为此方法的实行提供了可能。（2）网络接入服务公司用户价值法。此方法主要适用于那些提供网络接入服务的企业，对这类企业来说，最常用也是最重要的数据就是每个接入用户平均每月能够给企业带来的收入，涉及的比率为市值/订户数。但是上述两种方法只适合网络企业发展的初期，因为随着电子技术的迅速发展，网络软件也在飞速进步，网络企业的点击率、注册用户数等数据都可以通过软件

56、来人为的进行改变，所以这个时候注册用户数和点击率也失去了其真实性，不能够有效地反应网络企业的具体状况，所以这种方法在当下的网络企业价值评估中失去了作用。2014年，莫菲，宋政莫菲,宋政.互联网企业价值评估方法以X企业为例J. 经营与管理,2014,(08):67-68.提出了流量排名法，该法借鉴了网络门户用户价值法，把网站的访问流量作为可比项目，因为访问流量会解决点击率、注册用户数等容易造假的问题，访问流量一般不容易造假。所以根据网站的访问流量排名选取相关的调整系数对网络企业进行价值评估，由此得出一种网络企业价值评估的新思路、新方法。但是此种方法更适合一些门户网站，因为这些门户网站的收入往往和

57、访问流量是有关的，访问流量可以在一定程度上反应这些企业的价值，对所有网络企业并不适用。2015年，闻毅峰闻毅峰. 基于价值工程的互联网企业设备成本研究J. 中小企业管理与科技(下旬刊),2015,(04):38-40. 主要针对网络企业成立初期没有盈利或者盈利很少的状况，从网络企业的价值来源分析，同时借鉴了前人的客户生命价值理论的思想，将传统的以财务会计为基础的企业价值评估方法与客户价值理论相结合，建立了一个崭新的网络企业价值评估模型基于客户的互联网企业价值评估模型。并运用新的模型对网易公司的价值进行了评估，评估结果表明运用基于用户的互联网企业价值评估模型评估出的企业价值更接近于真实值。也说明了此种评估模型的可行性和科学性。进一步完善了我国的企业价值评估理论。（9）互联网企业价值评估法之EVA法2015年，宋菲菲宋菲菲. 网络公司价值评估方法浅析J. 商业经济,2015,(01):85-86+110.阐述了网络股价值评估方法，并在此基础上提出了一个网络经济附加值模型，使得评估得出的股价趋近于当前市场上的股价。2009年，王聪儿王聪儿. 基于EVA估价模型的我国互联网企业价值评估研究D.福建：厦门大学，2009.围绕上市网络企业，将EV