公司筹资决策管理方案(共68页).ppt

1、 金融市场 筹资方式 资本成本 资本结构决策 黄金市场 外汇市场 资金市场 短期资金市场 偿还期在一年以下的资金融通市场，又称货币市场。包括短期证券市场、短期借贷市场、票据贴现与承兑市场和同业拆借市场。 长期资金市场 使用期在一年以上的资金融通市场，又称资本市场。包括长期证券市场和长期借贷市场。 初级市场 证券的发行市场，又称一级市场。 次级市场 已发行证券的交易市场，又称二级市场。 场内交易市场（证券交易所） 场外交易市场（柜台交易, OTC) 权益资金 是由企业所有者投入的资金，企业可长期使用，无需偿还。 债务资金 是由企业债权人投入的资金，企业需按约使用，按期偿还。 直接筹资筹资者直接从

2、最终投资者手中筹措资金，双方建立起直接的借贷关系或资本投资关系，主要通过筹资者发行股票和债券来完成。特点是筹资额大，但手续繁琐，筹资成本高。 间接筹资筹资者从银行等金融机构手中筹措资金，与金融机构形成债权债务关系或资本投资关系。最终投资者则投资于银行等金融机构，与其形成债权债务或其他投资关系。特点是手续简便，灵活，筹资成本低，但筹资数量有限，期限较短。 普通股筹资 优先股筹资 普通股股东的权利和义务 普通股发行的分类 普通股的销售方式 普通股的风险与收益 发行普通股筹资的利弊 普通股股东的权利剩余收益请求权和剩余财产清偿权优先认股权监督决策权股票转让权 普通股股东的义务遵守公司章程缴纳所认缴的

3、股本金依据所缴纳的股本金承担有限责任不得擅自抽回资金 设立发行与增资发行设立发行是指为组建和成立股份有限公司而发行股票增资发行是已注册成立的股份公司增发新股票，又分为配股发行与公开发行新股配股发行与新股公开发行配股发行是针对老股东按所持股票比例配售公开发行新股是针对社会公众公开发行新股 初次公开发行(IPO) 初次发行是指企业第一次向社会公开募股，多为设立发行。 私募发行 私募发行是指向特定的投资者发行证券的方式。 对于投资者（股东） 承担的风险高 要求的报酬率高 对于发行企业 承担的风险低 负担的成本高 利 股本金没有到期期限，企业可永久使用 股利不具有强制性，支付灵活 扩大公司的知名度 弊

4、 成本高 增大透明度 由于信息不对称带来负面影响，如股价下跌。 优先股的特点 优先股分类 优先股筹资的利弊 优先股具有股票和债券的双重特性 不能任意抽回股本金，但公司可赎回发行在外的优先股 股利固定，但不具有法定支付义务。 利润分配及剩余财产请求权位于普通股股东之前 没有表决权 累积优先股与非累积优先股 参加优先股与非参加优先股 可转换优先股与不可转换优先股 可赎回优先股与不可赎回优先股 利 不会分散公司的控制权 不必偿还本金，股利支付较灵活 增加了企业的借款能力 弊 筹资成本较高 对公司的限制较多 可能形成较重的财务负担 债券筹资 长期借款筹资 租赁筹资 债券的类别 限制性条款 债券评级 债

5、券筹资的利弊 有担保债券与无担保债券(信用债券)有担保债券又分为抵押债券，质押债券和第三方保证债券。抵押债券：以厂房、设备、土地等不动产作为担保；质押债券：以股票、债券等金融资产作为担保；保证债券：由第三方担保，在债务人无力偿债时，保证方代为偿债。 可转换债券与不可转换债券 可转换债券可以依一定条件转换为公司普通股票。 可赎回债券与不可赎回债券 可赎回债券可以依一定条件由发行者提前收回。 零息债券 在债券持续期内不支付利息的债券。 浮动利率债券 债券利息率随市场利率水平变化而变化。 债券的等级标准：从3A到D级，一般910个等级，但每个级别中还可以更细致的子级别。 评级机构 Moodys St

6、andard & Poors 帮助投资者确定债券的风险状况，选择债券的投资对象； 帮助筹资者确立债券信用，促进债券的发行。 对于债权人 承担的风险相对较低 要求的报酬率也较低 对于发行企业 承担的风险高 负担的成本低 利：债权人一般不参与企业决策成本低于普通股与优先股有税收屏蔽作用 弊：必须按时还本付息，容易导致破产提高了财务风险，提高了股东的期望报酬率，增大公司管理人员的工作难度债券合同可能限制企业的经营决策 长期借款分类 长期借款偿还 长期借款筹资的利弊 按用途划分 固定资产投资借款 更新改造借款 科技开发和新产品试制借款 按是否提供担保划分 信用贷款 担保贷款 按提供贷款的机构不

7、同 政策性银行贷款 商业银行贷款 其他金融机构贷款 利息支付 按借款合同规定，定期支付，通常是半年或一年支付一次。 本金偿还 到期日一次偿还 定期偿还相等份额的本金 分批偿还，每批金额不等 利 筹资速度快 筹资成本低 灵活性大 弊 风险高 约束强 筹资数额有限 租赁分类 租赁筹资的利弊 经营租赁 服务租赁，是由出租人向承租人出租设备，并提供设备维修保养和人员培训等服务性业务。企业采用经营租赁的目的主要是为了获得设备的短期使用以及出租人提供的专门技术服务。 融资租赁 财务租赁或金融租赁，是由出租企业按照承租企业的要求融资购买设备，并在契约或合同规定的较长期限内提供给承租企业使用的信用性业务。承租

8、企业以“融物”的形式达到了融资的目的。 利 能迅速获得所需资产 为企业提供一种新的资金来源 可保存企业的借款能力 限制较少 经营租赁能减少设备陈旧过时的风险 租金可以抵税 弊 资金成本相对较高 固定租金支出会构成企业一项较承重的负担 资本成本是指企业为了筹集和使用资金而付出的代价。 长期借款成本 债券成本 优先股成本 普通股成本 未分配利润成本 税前成本 借款利息 kl （筹资费较低，可忽略不计） 税后成本kl= kl (1 TC) 税前成本(kd)ndntddkFkINPt)1 ()1 (1NPd = 债券销售的净收入，即销售价格减去销售成本。I = 各期的利息，等于票面值乘以票面利率。F

9、= 债券面值。n = 债券期限。 税后成本 由于债务利息可以抵扣税前利润，从而减少所得税，因此对于企业而言，债券的实际成本应该等于债券的税前成本减去债券利息的抵税效果。税后成本 kd= kd (1 TC)TC = 公司所得税税率 例：公司发行面值1000元，票面利率10%的10年期债券。债券折价发行，发行价格为905元，发行费用率为2%。该公司所得税税率为30%，计算债券的成本。每张债券的实际收入NP =905（1-2%）=887元年利息 I = 1000 10%=100元面值 F =1000元根据计算，kd=12%债券税后成本=12% （1-30%）= 8.4% 税后成本ppNPDIVkNP

10、p = 优先股销售的净收入，即销售价格减去销售成本。DIV = 各期的股利 例：某公司发行优先股，发行价格每股10元，每股优先股每年支付固定现金股利1.5元，发行成本为2%，计算该公司优先股成本。每股优先股的实际收入NPp=10(1-2%）= 9.8元优先股成本kp = 1.5/9.8 = 15.3% 利用普通股价值模型 固定股利增长率模型gkDIVNPcc1gNPDIVkcc1NPc =普通股销售的净收入，即销售价格减去销售成本。 例：某公司普通股的现金股利按照每年5%的固定比率增长。目前该公司普通股股票的市价为每股20元，发行费用率为3%，预计下一次现金股利为每股2元，求该普通股的成本。%

11、31.15%5%3202021gNPDIVkcc 利用资本资产定价模型（CAPM）)(fmifcirrrkrf 无风险利率rm 市场资产组合的收益率 i 第i种股票的贝塔系数 例：已知某公司股票的系数为0.7，市场组合收益率为15%，无风险利率为6%，则这家公司普通股的成本为：%3 .12%)6%15(7 . 0%6)(fmifcirrrk 未分配利润 属于股东但未以现金股利的形式发放而保留在公司的资金。其资本成本就是普通股成本（不包括筹资成本）。)(fmifcirrrk 公司各类资本的成本与该类资本在企业全部资本中所占比重的乘积之和。 niiikwWACC1式中：WACC = 加权平均资本成

12、本 ki = 资本i的个别成本（税后） wi = 资本i在全部资本中所占的比重 n = 不同类型资本的总数 例：某公司所得税税率为30%。资本形式 数额比重税前成本债务300030%9.0%优先股100010%10.2%普通股600060%14.0%WACC=30%9.0% (1-30%)+10% 10.2%+60% 14.0%=11.4% 加权平均资本成本的权重 账面价值 市场价值 营业风险与财务风险 企业资本结构 例：项目项目当前销售水平当前销售水平预测销售水平预测销售水平销售收入300,000 360,000 减：变动成本180,000 216,000 固定成本前收入120,000 14

13、4,000 减：固定成本100,000 100,000 息税前收益20,000 44,000 （+20%）（+120%） 例（续）：项目项目当前销售水平当前销售水平预测销售水平预测销售水平销售收入300,000 240,000 减：变动成本180,000 144,000 固定成本前收入120,000 96,000 减：固定成本100,000 100,000 息税前收益20,000 -4,000 （-20%）（-120%） 营业风险又称经营风险，指企业税息前收益的不确定性。 影响营业风险的因素产品市场的稳定性要素市场的稳定性产品成本中固定成本的比例企业的应变能力与调整能力 营业杠杆企业税息前收益

14、随企业销售收入变化而变化的程度，常用（DOL）表示。SSEBITEBITDOL/ EBIT = PQ ( VQ + F ) EBIT = (P V) Q S = PQ S = P Q FVCSVCSFQVPQVPSSEBITEBITDOL)()(/ 营业杠杆6000,100000,180000,300000,180000,300FVCSVCSDOLS6%20%120/SSEBITEBITDOLS 营业杠杆的影响因素 固定成本的比重 当前销售额与盈亏平衡销售额的偏离程度 财务风险 因负债经营而引起的股东收益除营业风险之外的新的不确定性。 影响财务风险大小的主要因素是财务杠杠。 财务杠杠 每股收益

15、随税息前收益变化而变化的幅度，常用DFL表示。EBITEBITEPSEPSDFL/项目项目当前销售水平当前销售水平预测销售水平预测销售水平息税前收益20,000 44,000 减：利息5,000 5,000 税前收益15,00039,000减：所得税（40%）6,00015,600净利润9,000 23,400 流通在外的普通股股数10,00010,000每股收益0.90 2.34 （+120%）（+160%）33.1%120%160/EBITEBITEPSEPSDFL 财务杠杆EPS(1/N)(1T)(EBITI)EPS(1/N)(1-T)EBIT IEBITEBITNIEBITTNEBIT

16、TEPSEPS/ )(1 (/)1 (IEBITEBITDFL33. 1000, 5000,20000,20DFL 财务杠杆的影响因素 负债率及利率水平 企业的EBIT企业的负债率越高，利率越高，则财务杠杆系数就越大。企业的EBIT越大，则财务杠杆系数越小。 复合杠杆 每股收益随销售额变化而变化的幅度，常用DCL表示。DFLDOLSSEPSEPSDCL/IEBITFEBITIFQVPQVPDCL)()( 复合杠杆833. 16DFLDOLDCL 总风险总风险是指每股收益的不确定性。总风险 = 营业风险+财务风险对于内在营业风险较高的企业，可以通过降低财务风险，使企业的风险调整到合适的水平。因此，实际中可以发现，营业杠杆较高的企业，财务杠杆相对较低；反之，营业杠杆较低的企业，则可以利用财务杠杆增加股东的收益。 财务结构 企业各种资金占总资金的比例结构，也即资产负债表右方各项目的比例结构。 资本结构 企业所用长期资金的比例结构。通常用长期负债与股东权益之比来衡量。 最佳资本结构 企业加权资本成本最低的资本结构人