非贴现现金流量指标与贴现现金流量指标

1、非贴现现金流量指标与贴现现金流量指标非贴现现金流量指标指不考虑资金时间价值， 直接根据不同时期的现金流量 分析项目的经济效益的种种指标。 所谓资金的时间价值是指：资金经历一定时间 的投资和再投资所增加的价值，一般用增加价值占投入货币的白分数来表示。非贴现现金流量指标的内容（一）投资回收期（PR）1、含义：投资回收期（简记为PP）是指回收初始投资所需要的时间，一般 以年为单位，是一种长期以来一直使用的投资决策时标。2、计算:（1）如果每年的营业净现金流量（NCF相等，则投资回收期可按下式计算:投资回收期=（原始投资额）/ （每年NCF（2）如果每年NCE相等，那么，计算回收期要根据每年年末尚未回

2、收的 投资额加以确定。3 、优缺点:投资回收期法的概念容易理解，计算也比较简便，但这一指标没有考虑货币 的时间价值，没有考虑回收期满后的现金流量状况。（二）投资报酬率（ARR）1 、含义：平均报酬率（简记为 ARR）是投资项目寿命周期内平均的年投资 报酬率，也称平均投资报酬率。2 、计算:其计算公式为:平均报酬率（ARR =（平均现金流量）/ （原始投资额）X 100%3 、优缺点平均报酬率的优点是简明、易算、易懂。其主要缺点是没有考虑资金的时间 ,第一年的现金流量与最后一年的现金流量被看作具有相同的价值，所以，有时会作出错误的决策。投资利润率（三）投资利润率（ROI）1投资利润率，乂称投资报

3、酬率（记作 ROI）,是指达产期正常年度利润或年 均利润占投资总额的白分比。其计算公式为：投资利润率（ROI）=年利润或年均利润/投资总额X100%2. 投资利润率的优点是计算简单；缺点是没有考虑资金时间价值因素，不能正 确反映建设期长短及投资方式不同和回收额的有无等条件对项目的影响，分子、 分母计算口径的可比性较差，无法直接利用净现金流量信息。只有投资利润率指 标大丁或等丁无风险投资利润率的投资项目才具有财务可行性。ROI往往具有时效性-回报通常是基丁某些特定年份。IRR（内部收益率）是一种用 来表示年度企业综合收益率的指标。贴现现金流量指标的内容（一）净现值1. 净现值的涵义投资项目投入使

4、用后的净现金流量、按资本成本或企业要求达到的报酬率折 算为现值,减去初始投资现俏以后的余额、叫净现值。其计算公式为：NPV =NCF2NCFn(i +町】(i + Ky 十(1 + 5 _ A NCFt-七（TW其中：NPV为净现金；NCFt为第t年的净现金流量；K为贴现率;n为项目使用年限；C为初始投资净现值还有另外一种表述方法，即净现值是从投资开始至项目寿命终结时所 有一切现金流量（包括现金流出和现金流入）的现值之和。其计算公式为：8（1 +汁2. 净现值的计算3. 净现值的决策原则净现值法的决策规则是:在只有一个备选方案的采纳与否决策中，净现值为 正者则米纳，净现值为负者不米纳；在有多个

5、备选方案的互斥选择决策中，应选 用净现值是正值且最大者。4. 净现值法的优缺点。净现值法的优点是：此法考虑了 货币4时间价值，能 够反映各种投资方案的净收益，是一种较好的方法。净现值法的缺点是：净现值 法并不能揭示各个投资方案本身可能达到的 实际报酬率是多少。（二）现值指数 （PI）1. 现值指数的涵义现值指数乂称利润指数（简记为 PI）,是投资项目未来报酬的总现值与初 始投资额的现值之比。2. 现值指数的计算现值指数的计算公式为NCF、 NCF2 NCFn一|汇可十nw十卜“wo即未来报酬的总现值P'= 初始投资额3. 现值指数的决策原则利润指数法的决策规则是：在只有一个备选方案的采

6、纳与否决策中，利润指 数大丁或等丁 1,则采纳，否则就拒绝；在有多个方案的互斥选择决策中，应采 用利润指数超过1最多的投资项目。4. 现值指数法的优缺点。现值指数法的优点是；考虑了资金的时间价值，能 够真实地反映投资项目的盈亏程度，由丁现值指数是用相对数来表示，所以，有 利丁在初始投资额不同的投资方案之间进行对比。现值指数法的缺点是：利润指 数这一概念不便丁理解。（三）内含报酬率 或内部报酬率（IRR）1. 内含报酬率的涵义内含报酬年乂称内含报酬率(简记为IRR)是使投资项目的净现值等丁零的 贴现率。内含报酬率实际上反映了投资项目的真实报酬，目前越来越多的企业使用该 项指标对投资项目进行评价。

7、内含报酬率的计算公式为：NCF NCF2 NCFn(1 + r)1(1 + .)2 十十(1 + f尸 _ "S Ng 仁 0即-其中：NCFt为第t年的净现金流量；r为内部报酬率n为项目使用年限；C为初始投资2. 内含报酬率的计算(1) 如果每年的NCF相等：(2) 如果每年的NCF不相等：3. 内含报酬率的决策原则采用内含报酬率法的决策规则是：在只有一个备选方案的采纳与否决策中， 如果计算出的内含报酬率大丁或等丁企业的资本成本或必要报酬率就采纳；反 之，则拒绝。在有多个备选方案的互斥选择决策中，选用内含报酬率超过资本成 本或必要报酬率最多的投资项目。4. 内含报酬率法的优缺点。内

8、含报酬率法考虑了资金的时间价值，反映了投 资项目的真实报酬率，概念也易丁理解。但这种方法的计算过程比较复杂。特别 是每年NCF不相等的投资项目，一般要经过多次测算才能算出。(四) 修正内部报酬率函数 MIRR含义内部报酬率虽然考虑了时间价值，但是未考虑现金流入的投资机会。根 据在投资的假设，已经有学者提出修正内部报酬率法，以此来弥补内部报酬率 法忽略再投资机会成本的缺点贴现现金流量指标广泛应用的原因1、非贴现指标把不同时间点上的现金收入和支出用毫无差别的资金进行对 比，忽略了货币的时间价值因素，这是不科学的。2、非贴现指标中的投资回收期法只能反映投资的回收速度，而且夸大了投 资的回收速度。3、

9、非贴现指标对寿命不同、资金投入的时间和提供收益的时间不同的投资 方案缺乏鉴别能力。4非贴现指标中的平均报酬率、投资利润率等指标夸大了项目的盈利水平5、在运用投资回收期这一指标时，标准回收期是方案取舍的依据。但标准 回收期一般都是以经验或主观判断为基础来确定的，缺乏客观依据。6、管理人员水平的不断提高和电子计算机的广泛应用，加速了贴现指标的 使用。非贴现指标与贴现指标的比较1. 非贴现指标把不同时间点上的现金收入和支出当作毫无差别的资金进行 对比，忽略了资金的时间价值因素，这是不科学的。而贴现指标则把不同时间点 收入或支出的现金按着统一的贴现率折算到同一时间点上，使不同时期的现金具 有可比性，这

10、样才能作出正确的投资决策。2. 非贴现指标中的投资回收期法只能反映投资的回收速度， 不能反映投资的 主要目标一一净现值的多少。同时，由于回收期没有考虑时间价值因素， 因而夸 大了投资的回收速度。3. 投资回收期、平均报酬率等非贴现指标对寿命不同、 资金投入的时间和提 供收益的时间不同的投资方案缺乏鉴别能力。而贴现法指标则可以通过净现值、 内含报酬率和利润指数等指标，有时还可以通过净现值的年均化方法进行综合分 析，从而作出正确合理的决策。4. 非贴现指标中的平均报酬率、投资利润率等指标，由于没有考虑资金的时 间价值，因而，实际上是夸大了项目的盈利水平。 而贴现指标中的内含报酬率是 以预计的现金流

11、量为基础，考虑了货币的时间价值以后计算出的真实报酬率。5. 在运用投资回收期这一指标时，标准回收期是方案取舍的依据。 但标准回收期一般都是以经验或主观判断为基础来确定的，缺乏客观依据。而贴现指标中的净现值和内含报酬率等指标实际上都是以企业的资金成本为取舍依据的，任何企业的资金成本都可以通过计算得到；因此，这一取舍标准符合客观实际。6. 也人员水平的不断提高和电子计算机的广泛应用，加速了贴现指标的使 用。菲贴现现金潦量指商4. 非贴现现金流堂指标非贴现现金流量指标是不考虑资金时间价值，各期现金浦量不搜泌时间价值统一换算，直接搜噬目现寺 翌的指标，又称为静态指标-(1)投资回收期(PaybackP

12、eriod, PP)投资回收期是指回收初始投资所需要的时间，一股以年为单位"如果每年的营业现金布量相等，则投资回收期可按下式计算:投资回收期=原始投资者额每年营业现金流量如果每年营业现金流量不相等，那么，计算回收期要根据每年年末尚未回收的投浇额加以确定决策规则，如果项目的投资回收期小于期望回收期(公司自行确定或根据行业标准翰定)时，则该项目 反之，则应波弃.忧点：简单实用，便于理解.缺点；不仅忽视了时间价值和风险，而且也没有考虑回收期以后的现金流量.例5-习 诫根据表3南方公司的宣料，分别计算甲、乙两个方案的回收期.解答m甲方案每年营业现金稳童相等，则甲方案投者资回收期=蓝置喧戛亘=

13、划=宜1(年) 每年营业现金流量59 8' *乙方案每年现金荒量不等所以应先计算其各年尚未回收的投溃额，如表5-4所示.表5二乙方案各年尚未回收的投资单位:万元每年净现金流量年末尚未回收的投流-2609692.58985.5192-164-71.5时间一一 -一 - - - -一M0M1S2等膏窘(2)平均报 51 率(Accounting Rate of Return. ARR)平均报酬率是投资项目寿命周期内平均的年投资报酬率，也称平均投资报酬率.表示企业全部投资额£取投资收益的能力。平均报酬率平均现金余额原始投资额X100%注意：全部投资颔包括固定资产投资颔、流动资金投资

14、额与其它费用投资额的总和式中的平均现金£ 均现金净流量，也可用每年的会计利润.决策规则：运用这一指标时，需事先确定一个必要平均报酬率.对单一顼目决策时，平均报酬率只有/ 均报酬率的方案才能入选，否则，放弃。而在有缪方案的互斥选择中，平均报酬率高于投资人要求的必号 的较高方案较优。优点，简明、易憧.缺点，没有考虑资金的时间价值，因此有时可能会做出错误的决策。例A3仍以前南方公司的实例说明平均报酬率的计算。解答：甲方案平均报酬率=x 100%= x 10033.22% 原始投资额1£0310乙方案平均报酬率=登奥签票X 100%=佻+ 92.5 + 89 + 85.5 + 19

15、2)/5、100%=35 81% 原始投资额通过甲、乙方案平均报酬率计算可知，乙方案平均报酬率较高，乙方案优于甲方案。基本原理目标要素财务分析净现值信号决策规则决策基果年度现金流童资本成本1 1接受拒绝贴现现金浣量指标5. 贴现现金流童指标在实际的投资决策中，厂泛运用了贴现现金流重指标，它考虑了资金时间价值.(1) 净现值(Net Present Value. NPV)法使用净现值作为评价方案的指标.净现值是指特定方案未来现金流入的现值与未来现金流出的现值之间的舂 单地说，具有正净现值的投赍能够增加所有者的财富.(2) 内含报61率(IRR)法内含报酬率是指能够使投资项目的未来现金流入重现值和

16、流出童现值相等(XPV=O)时的折现率，它反映了 目的真实收益.(3) 现值指数(PI)法现值指数法又称利润指数法，是投资项目未来报酬的总现值与初始投资额的现值之比(1) 净现值(NetPresent V'alue* NPV)法增加股东价值净现值(NPV)法的计算公式为: 净现值（npv） =y NC -c£（1+疔式中：NPP-净现值；.VCFj-第海的净现金流重；K一贴现率(资金成本或投资者要求的报酬率)；L项目预计使用年限；b初始投资现值。 计算步彝：第一步，计算每年的营业淳现金流重。第二步，计算未来报酬的总现值.苣先，将每年的营业净现金流童折算成现值。如果葛年的净现金

17、流重相等，则按年金法折成现值；如果您 现金流量不相等，则先对每年的净现金流量进行折现，然后加以合计.其次，将终结现金流量折算成现值。i 算未来报酬的总现值。第三步，计算净现值。净现值=未来报酬的总现值一初始投赍 决策规则：在只有一个备选方案的采纳与否决策中，净现值为正者则采纳，净现值为负者则不采纳；在有多个备选尹 斥选择决策中，应选用净值是正值中的最大者。例5-4仍以前面所举南方公司的资料为例（详见表5-3）来说明净现值的计算.假设资金成本为10%.解答：甲方案的净现值=未来报酬的总现值一初始投资额现值= 59.5xPX1FA10%>5-180_= 59.5x3.7908-180=46.

18、69 （万元）乙方案的净现值=NCF （PVIF球，）+ NCF,（PV1F10%> .） +-.+ NCF.巧政，5）一31。=96x0.9091 + 92.5x0.82644-89x0.7513+85.5x0.6830+192x0.6209-310=98.1906 （万元）根据上面的计算中我们可以看出，两个方案的净现值均大于零，都是可取的.但乙方案的净现值大于甲犬 争现®夬策，南方公司应选用乙方案. 优块点：优点：考虑了货币的时间价值，能够反映各种投资方案的净收益，具有广泛的适用.缺点：并不能揭示各个投资方案本身可能达到的实际报酬率是多少.（2）内含报W率（咬）法内含报酬率

19、实际上反映了固定资产投资项目的真实报酬，目前越来越多的企业使用该项指标对投资顼巨价。 计算公式，8（1 +式中：L内含报酬率; 计算步舞：I .如果每年的净现金流童相寺，则按下列步骤计算：第一步，计算年金现值系数。年金现值系数=长?警哩直每年净现金流量第二步，查年金现值系数表.在年金现值系数表中，查找第调的年金现值系数，址果查到与所计算的年金现值系数相同的数值，对应俟 刑为要求的内含报酬率.如果查不到，则进行下一步.第三步，在年金现值系数表第调年金现值系数中查到与上述年金现值系数相邻的较大和较小的两个系数; 贴现遂，采用插值法计算该投资方案的内含报酬率.W5-5仍以前面所举南方公司的资料为例（

20、见表5-3）,计算甲方案内含报酬率。解答：第一步，计算净现值为零时的年金现值系数:年金现值系数=理尊缨，竺= 3.01每年净现金流量59.5第二步，查年金现值系数表，查得期限为5年中最接近3 01的两个系数：3.1272 （折现率18%）和2.9906 （折现I20%） o第三步，利用插值法计算顼目投资内含报酬率.18%-妣 _ 3.1272-3.0110%-20% 一 3.1272-2.9906解得：IRR= 19.72%II .如果每年的净现金流重不相等，则需要按下列步骤计算：第一步，先泡估一个贴现率，并按此贴现率计算净现值。如果结果大于零，说明估计的贴现率偏小，应提高贴现率再次试算；如果

21、结果小于零，说明估计的贴现; 应降低贴现率再次测算经过多次测算，找到一正一负两个最贴近于零的净现值及其对应的贴现率.第二步，根据上述两个邻近的贴现率再来用插值法，计算出方案的实际内含报酬率.«5-6仍以前面所举南方公司的资料为例（见表5-3）,计算乙方案内含报酬率。解答：乙方案的每年净现金流童不相等，因而，必须逐次进行测算。首先，估计贴现率，逐步测试：令1=24%,则NPV=96X0.8065+92.5X0.65044-89X0. 5245+85.5X0.4230+192X0. 3411310= 285.92310=24.08 （万元）令1=20%,则NPV=96X0.833+92.5X0.6944+89X0. 57874-85. 5X0.48234-192X0.4019-310= 314.13310=4.13 （万元）用插值法计算：24%-淞