深圳L公司融资策略研究

1、深圳L公司融资策略研究中国人民大学硕士学位论文（中文题目）深圳L公司融资策略研究（英文题目）Research of Shenzhen L company financing strategy资格卡号：21272694作者姓名：马磊所在学院：商学院专业名称：企业管理导师姓名：许年行论文主题词：（3-5个）房地产融资；融资渠道；融资方式；融资结构论文提交日期：2018.02.28深圳L公司融资策略研究中文摘要随着经济发展和中国城镇化进程加快，由农村至城市迁移的人口数量巨大，从而引发了对住房方面的大量需求，房价飞速上涨，致使房地产业发展迅猛，逐步成为我国经济的主导力量。房地产业属于资本密集型产业，兼

2、具有刚性需求的属性，行业特征使房地产业在经济发展的过程中发挥重要的作有。资金为房地产企业可持续发展提供了源源不断的驱动力，且决定房地产企业是否可获取快速发展，所以融资对房地产企业至关重要。任何一个快速发展的行业都不可避免的会产生一些行业问题，房地产行业也不例外，众多非理性因素最终导致房价上涨的速度比经济的增幅高，且与居民收入水准不匹配，虽然这一现象说明了中国城市化进程正在飞速发展，但基于另一个视角而言，房地产市场的过量投资，将形成市场环境中的“泡沫”，随时存在破灭的危险。因此政府陆续出台了一系列紧缩的货币政策和财政政策以调控房地产市场，犹如一只无形的手，加以宏观指导与调控，在客观层面有效地控制

3、资金流入房地产企业之中。所以，房地产企业要接受政府调控政策的指导与协调，与政策所界定的方向保持一致，同时也需要充分结合企业的经营管理特征，考虑到融资成本与获利能力等因素，调节融资战略，优化融资结构框架，为房地产公司保持可持续发展增加动力。为使本文更具实用性，本文采用案例分析的方法，特选取深圳一家极具潜力的处于上升阶段的房地产公司L公司作为研究对象。充分利用图表、数据等表现形式分析其在宏观政策背景下，从上市以来一系列融资模式的选择与融资手段的运用，剖析股权融资与债权融资对企业经营情况的影响，尤其是永续债使用的利弊。研究L房地产公司自身的特点和各种融资方式的优缺点，归纳现阶段L公司在融资过程中所存

4、在的不足之处，且剖析产生原因逐一进行分析，并进一步对L公司的融资策略提出一些建议。通过对L公司融资策略的分析，发现L公司目前使用了多种融资渠道，金融工具的使用比较充分，其中债权融资策略，包括银行信贷类融资、债权类融资、海外融资、资产证券化融资、以及互联网金融平台融资等多种融资渠道。其中权益融资策略，包括上市融资以及增发配股，永续债的发行，以及引入资信良好的战略合作伙伴，强强联合，实现共赢。但同时现有融资策略造成公司间接融资比重过大；而且现有融资方式受政策影响较大，包括银行信贷、公司债、美元债、资产证券化等产品都非常依赖政府政策层面的支持；资本结构的不平衡，必然引起公司财务风险和经营风险，使得L

5、公司当前融资风险高。造成这些问题的原因是多方面的，客观方面主要有我国金融市场目前发展还不完善，我国尚未形成多元化多层次的房地产融资体系，在金融市场中存在严重的垄断现象。国家政策对多种融资方式都存在限制，我国关于融资方面的法律法规还不健全。主观方面原因是L公司没有进行长期科学的融资规划，融资方式过度依赖债券融资。最后本文得出结论，L公司要想获得健康长足的发展，必须对房地产金融产品的使用提高创新水平，积极主动地加以尝试；必须要重视资本结构的优化，要善于发挥股权融资的优势作用，平衡债券融资和股权融资比例，拓展且畅通融资的渠道，组合多元化的融资模式且加以运用，健全融资体系；建立与企业发展相符的融资模式

6、，在房地产企业发展的不同时期应选择适合本企业发展的融资模式；加强公司内部管理提升企业竞争力，降低企业财务风险和经营风险。从根本上对L公司融资现状的相关问题给予解决，保障L公司的经济绩效可以获取长足的可持续发展。本文主要创新点在理论研究的基础上，引入了众多房地产公司中一个战略布局着眼于粤港澳大湾区，土地储备主要分布在广东、广西特别是深圳及中国经济最繁华的珠三角地区十分具有上升潜力的L公司。该公司物业主要沿深圳轨道交通布局，土地储备货值较大，具有高速增长且可持续的盈利能力，上市以来股价表现强劲，拥有较高的分红派息率，财务指标健康、融资能力较强、融资成本持续降低，借助于稳健经营的L公司的融资工具的使

7、用并进行优缺点的对比分析，使得对房地产行业融资问题的分析和启示更具有实践依据和可操作性。然而目前对L公司有融资渠道组合效益的分析还没有进行量化分析，在今后的工作与学习中，将继续进行探索研究，从而优化融资策略且量化其所获取的价值。关键字:融资策略；融资方式；资本结构；AbstractWith the development of economy, the process of urbanization has accelerated and the number of people migrating from rural to urban areas has been huge. As a r

8、esult, huge demand for housing has been triggered. With the rapid rise of housing prices, the rapid development of real estate industry has gradually become the leading force of the national economy. The real estate industry has just the required attributes, its nature is capital-intensive. The abov

9、e characteristics of the industry make the real estate industry play an important role in the economic development process. The funds provide a steady stream of driving force for the sustainable development of real estate enterprises , And decide whether the real estate business can get rapid develo

10、pment or not, so financing is very important to the real estate business. Any one rapid development of the industry will inevitably produce some industry issues, the real estate industry is no exception, a large number of irrational factors eventually lead to higher prices than the economic growth r

11、ate, and income levels do not match the residents, the above fully demonstrated From another point of view, the over-investment in the real estate market will form a "bubble" in the market environment and there is danger of shattering at any time. The government has successively promulgate

12、d a series of tightening monetary and fiscal policies to control the real estate market. It is like an invisible hand, which is guided and regulated macroscopically. It effectively controls the inflow of capital into real estate enterprises on the objective level. In view of the long-standing proble

13、ms in the financing process of real estate enterprises in our country, firstly, the single mode of financing leads to over-reliance on the channels of financing in the past; second, the macro-control policies in our country have some volatility and volatility, Different enterprises have different fi

14、nancing levels, and the financing methods also have some limitations. These existing problems limit the financing channels for those real estate enterprises that depend on the previous financing mode and cannot meet the basic capital needs. This also forces those enterprises that have an unbalanced

15、financing structure to make changes. Therefore, real estate enterprises should accept the guidance and coordination of the government regulation and control policy and be consistent with the direction defined by the policy. In the meantime, taking full consideration of the operation and management c

16、haracteristics of the enterprises, considering the factors such as financing cost and profitability, adjusting the direction and strategy of financing, Optimize the financing structure of the framework for real estate companies to maintain sustainable development to increase power.In order to make t

17、his paper more practical, this paper adopts case analysis method to select L company, a real estate company with great potential in Shenzhen, as the research object. Make full use of graphics, data and other forms to analyze its under the background of macro policy, since the listed a series of fina

18、ncing mode selection and the use of financing, equity financing and debt financing on the impact of enterprise management, especially the pros and cons of using sustainable debt. L real estate company's own characteristics and advantages and disadvantages of various kinds of financing ways, summ

19、arized the present stage L company shortcomings existing in the process of financing, and analyze the reasons one by one to carry on the analysis, and further puts forward some proposals to L company's financing strategy.Through the analysis of L company financing strategies, found that L compan

20、y is currently using a variety of financing channels, the use of financial instruments is full, the creditor's rights financing strategies, including bank credit financing, debt financing, overseas financing, asset securitization financing, financing and other financing channels and the Internet

21、 financial platform. Among them, the equity financing strategy, including the listing financing and the issue of rights issue rights issue, the issuance of sustainable debt, and the introduction of a good strategic partner, strong and strong, win-win.But at the same time, the existing financing stra

22、tegy has caused the proportion of indirect financing of the company to be too large; Moreover, the existing financing mode is greatly influenced by policies, including bank credit, corporate debt, dollar debt, asset securitization and other products, which are very dependent on the support of govern

23、ment policy level. The imbalance of capital structure inevitably leads to the financial risk and operational risk of the company, which makes the current financing risk of L company high. The causes of these problems are various, objective aspect mainly have our financial market development is not p

24、erfect at present, our country has not yet diversified multilevel real estate financing system, there are serious monopoly phenomenon in the financial markets. National policies have restrictions on various financing methods, and the laws and regulations on financing in China are not sound. The subj

25、ective reason is that L company has no long-term scientific financing plan, and the financing mode relies excessively on bond financing.In the end, this paper concludes that if the company wants to achieve healthy and long-term development, it is necessary to improve the innovation level of the use

26、of real estate financial products and actively try it out. Must attach importance to the optimization of capital structure, must be good at play to the advantages of equity financing, balance the bond financing and equity financing proportion, expanding and smooth financing channel, combination of d

27、iversified financing model and use, improve the financing system;In this paper, the main innovation points in the theoretical research, on the basis of introducing a strategic layout in many real estate companies are looking at a large bay area of Guangdong, land reserve are mainly distributed in Gu

28、angdong, Guangxi, especially in Shenzhen and China's economy the most prosperous pearl river delta region is very L company had the potential to rise. The company property mainly along the Shenzhen rail transit layout, land reserve value is bigger, has the high growth and sustainable profitabili

29、ty, since share price performance is strong, have high rate of dividends, healthy, strong financing ability and financial indicators continue to reduce the cost of financing, with the help of the stable operation of the L company financing tools and the use of the advantages and disadvantages of com

30、parative analysis, makes the analysis of the real estate industry financing problems and enlightenment has more practical basis and operability.However, the analysis of financing combination L company have benefit has not quantitative analysis, in the future work and learning, will continue to explo

31、re research, so as to optimize the financing strategy and quantify the value of the acquired.Key Words: Financing strategy; Financing methods; Capital structure; 目 录第1章 引言11.1研究背景和意义11.1.1研究背景11.1.2选题的意义21.2研究思路与方法21.3本文的创新点31.4本文的框架3第2章 融资策略相关理论分析42.1企业生命周期论42.2融资结构论42.3权衡理论52.4非对称信息论52.5融资优序论62.6

32、文献综述62.6.1关于融资策略和融资方式选择的成本效益研究62.6.2企业融资风险的偏好性研究72.6.3文献述评8第3章 L公司融资策略现状分析93.1 L公司情况简介93.2 L公司融资策略现状113.3 L公司债权融资策略133.3.1银行信贷融资133.3.2债券类融资153.3.3海外融资163.3.4资产证券化融资183.3.5互联网金融平台融资193.4 L公司权益融资策略203.4.1 IPO上市融资203.4.2 永续资本证券213.4.3 引入战略合作伙伴22第4章 L公司融资策略存在问题及原因分析224.1 L公司融资成本比较224.2 L公司融资方式优缺点对比244.

33、3 L公司融资策略存在的问题264.3.1间接融资比重过大264.3.2现有融资方式受政策影响较大274.3.3 融资风险高294.4 L公司融资问题原因的分析304.4.1金融市场发展不完善304.4.2我国政策的限制304.4.3法律法规不健全324.4.4缺乏长期科学的融资规划324.4.5融资方式过度依赖债权融资32第5章 L公司现有融资问题改进建议345.1进一步创新企业融资产品345.2优化企业自身融资结构355.3从公司内部提升企业成长能力365.4选择与企业发展相符的融资方式37第6章 结论386.1研究结论386.2研究局限性39参考文献40致谢4144深圳L公司融资策略研究

34、第1章 引言 房地产行业作为我国经济发展的龙头产业，随着我国经济结构调整及发展方式的转型，所面临融资结构调整的压力也将越来越大，本文选取了深圳L公司，一家聚焦粤港澳大湾区、企业规模在千亿以内的发展型房地产企业的融资现状及存在问题进行分析，对L公司融资模式的选取加以探究，从而对该公司融资策略进行合理、长远规划。1.1研究背景和意义 在我国经济迅猛发展、科技快速进步的背景下，企业融资方式的选择范围更加宽泛，在复杂的融资市场环境之中，企业如果能找准自己的定位，确定最适宜的融资方式，使企业在经营管理的过程中通过有利的融资方式，提升企业的绩效水平，增强公司实力。1.1.1研究背景现阶段在经济快速增长和城

35、市化进程的推动下，商品房价格一路飘升房地产行业的利润空间也越来越大，吸引了大量社会资金流入，我国的房地产行业得以迅速发展。根据中华人民共和国我国统计局统计数据（图1-1）显示，2012年-2016年5年内房地产开发投资规模从71,804亿元上升至102,581亿元，其中住宅投资从49,374亿元上升至68,704亿元。增幅分别是43%和40%。数据来源：我国统计局自2010年以来，我国通货膨胀严重，我国通过紧缩银根来抑制通货膨胀的加剧，同时也加大了对房地产市场的调控力度。严厉的宏观调控稳定房价使房地产行业稳定有序发展的同时，也使房地产企业的资金来源受到限制。银行信贷资金对房地产企业的投放规模逐

36、年缩小，其他融资方式也受到严格限制，所以L公司要及时有效地调整融资的战略，从而与金融市场环境相适应。从企业经营的角度来讲，企业绩效的提高是公司经营的目标，进一步说公司的资本结构会对公司绩效产生影响，适当的调节企业内、外源融资策略以及股、债权融资比例可以显著提高企业的经营效益，另一方面，融资结构的不合理也会限制企业发展。在如此复杂的融资环境及企业绩效压力下，L企业需要找准自己的定位，确定最适宜的融资方式，获取可用资金，提高企业绩效。所以说针对当前L公司融资策略的现状探析融资对策和融资方式的选择对L公司的长远发展影响重大。1.1.2选题的意义文章通过对深圳L公司的融资现状、存在问题以及产生原因的分

37、析并结合实际市场和行业情况，以2015年2016年公司债券政府宏观政策调整为例，对L公司未来融资发展方向给予几个方面的建议。文章选题的意义彰显于下列视角:第一，基于政府的视角，政府的职能机构通过掌握融资模式和企业经营绩效之间的关联，从而履行监管义务，基于宏观方面完善市场的融资机制;第二，基于企业的视角，管理层对比不同的融资模式对企业经营绩效的影响，使决策者能够以企业的自身状况与财务目标为依据制定出科学化且行之有效的融资战略，基于微观层面使企业得到长足的可持续发展。文章基于具体案例企业的实际融资策略优缺点进行逐一分析，使融资策略研究的内容更加丰富而充实。1.2研究思路与方法文章主要采取文献研究法

38、和案例分析法，通过查阅大量相关文献研究我深圳L公司融资策略和融资方式，并对L公司融资过程中存在的问题进行总结并探索提出相应的改进建议。本文对传统和新型的融资方式进行了研究，并对企业在不同阶段对不同融资方式的选择策略进行分析，结合L房地产公司自身的特点和成功的融资经验，对L公司融资策略选择提出建议。本文将永续资产债券融资作为房地产企业可拓宽尝试的一种融资方式进行研究，笔者认为，永续债是众多的融资渠道中一个比较特殊的存在。永续债有以下几个特征：一、没有明确的到期日；二、利率远高于一般债券并在一定期间后可调整，存续时间越长利息越高；三、可以无担保；四、清偿顺序很靠后，低于一般债券。仅优先于普通股与优

39、先股。这种融资方式是一把双刃剑，融资成本较高，但却能满足财务核算指标的要求，获取一些期限较长资金，且没有还本压力。本文通过对L公司融资存在问题进行分析，希望研究结果对我国房地产企业的融资方式提供出一些可借鉴建议。1.3本文的创新点（1）研究对象方面，现有的房地产融资现状的研究主要是从行业整体角度对融资方式和融资影响因素等方面展开实证研究，针对某个具体房地产企业作为案列的研究较少，或一般选择龙头企业-万科作为分析对象，本文引入了众多房地产公司中一个战略布局着眼于粤港澳大湾区，主要土地储备分布在一线城市的潜力型房地产公司-L公司作为案例分析对象。为其他立足一线城市的本土企业以及部分实力尚不雄厚但又

40、独具竞争特色的房企融资方式的选择提供一定的参考。（2）研究视角方面，本文在研究房地产企业融资问题时，结合实际行业和市场情况，将政府进行宏观调控政策实例运用到问题分析中，以2016年公司债券发行政策的调控为案例，说明政府根据不同的经济社会环境制定出不同的调控政策，应该说，房地产市场的每一次繁荣和兴衰，很大程度上取决于我国房地产宏观调控政策。因为房地产公司无法左右宏观调控政策这种系统性因素，所以本文基于企业经营的可行性提出从公司内部出发，增强公司自身实力，提升内部经营能力，提升公司抵御系统性风险的能力，使文章研究的实践操作意义更深远。所以文章基于研究的视角存在一定的创新。1.4本文的框架文章划分为

41、六个章节，其结构为: 第一章，描述文章的研究背景，研究思路以及研究方法，以及本研究的创新点。 第二章，融资策略相关理论分析。第三章，介绍了深圳L公司融资策略现状第四章，对L公司融资过程中存在问题进行总结，并分析问题产生的原因。第五章，提出深圳L公司融资策略改进建议。第六章，提炼本文研究结论，并对本文研究局限性给予说明最后为参考文献。第2章 融资策略相关理论分析2.1企业生命周期论在企业发展的不同阶段，不同类型的企业具有共同的特征，企业决策者可以根据本企业所处发展阶段，根据前人对企业发展阶段经验的总结上，借鉴相同的或者改进的管理办法。这是由伊察克艾迪斯（Ichakadizes）提出的最经典的理论

42、。艾迪斯的理论是把企业的生命周期分为3个阶段10个时期,每个阶段都使用可控性和灵活性2个指标,当企业在成长阶段时灵活性强、可控性弱,但在成熟阶段时可控性和灵活性则会达到一定的平衡,在老化阶段时企业的灵活性就较弱而可控性则较强,直到企业最终死亡。我国学者将艾迪斯理论简化为4个阶段包括初创期、成长期、成熟期和衰退期,每个阶段特征如下:初创期是指企业刚进入市场,尚未获取认同。此时企业规模小、盈利能力差,但却是企业最需要资金进行生产投入和产品推广的阶段,而企业本身只有原始投入,且该阶段企业融资能力由于还没取得市场不信任以及企业能力限制还无法充分显现。成长期说明企业已逐步得到市场认同,生产规模不断扩大,

43、生产条件慢慢成熟,盈利能力也不断提高。此时企业会有一部分的盈余资金,有一些能力拓宽融资渠道,为了满足企业日益迅速的发展,还是会有一定的资金缺口。成熟期的企业已完全得到市场认同,生产规模较大,盈利能力较强，企业具有一定的知名度，各类资金会向企业进行倾斜，资金需求能够得以满足。衰退期表明企业在市场上竞争力减退,市场的份额也在缩小,盈利能力开始下降。在这个时候企业会面临资金链断裂的风险。2.2融资结构论MM理论是资本结构理论的经典理论。MM理论是莫迪格廉尼(Modigeliane)和米勒(Mi11er)在1958年6月资本成本,公司融资和投资理论论文中提出。该理论观点为:假设资本市场中企业成本和税费

44、相同、企业经营风险-样、信息完全对称的条件下,公司的资本结构与市场价值零相关。该理论只有在特定的假设前提下才会成立。即第一,融资市场是完善的，交易主体想要的信息能够获取，且没有交易成本;第二,公司无所得税，所有债务都没有风险、;第三,经营风险能够度量,相同经营风险的公司风险水平相同;第四,投资者未来和当前对公司预期的息税前利润有一样的预估期望值;第五,投资者是理性的、都以最大收益为目标，信息是完全的。该理论的观点是告诉经营者主要依靠对资产的管理和经营,而非依靠各种所谓的财务技巧、资产负债表来创造价值。但现实的市场很难达到这些假设条件，企业更不可能不交所得税。2.3权衡理论权衡理论是在20世纪7

45、0年代提出。权衡理论是在综合考虑代理成本、财务困境成本以及税收的条件下,放宽MM理论除完全信息之外的各种假设条件来研究企业资本结构对市场价值的影响。它有2个方面内涵:一是负债的优点：公司权益代理成本减少以及公司所得税得以抵减;二是个税和财务困境成本对公司税的冲抵作用,这是负债的局限性。权衡理论认为企业权衡分析负债的税收利益和预期破产成本，搭建最佳资本结构,企业负债率的增加对企业而言是一种财务风险，企业要想获取最佳资本结构，就需要使企业债务资本的边际收益和边际成本相等。后人通过实例分析认为最佳资本结构目前还只停留在理论层面,在现实的市场经济中很难确定,无法获取精确的数值,在应用时可以将其看作一个

46、区间。2.4非对称信息论非对称信息理论在1970年由约瑟夫思狄格力茨、乔治阿科尔罗夫、迈克思朋思提出,该理论认为在市场经济条件下,信息是不对称的,交易一方可能获取更多信息,而另一方则得到较少信息,在这种信息不对称情况下，拥有多方信息方能够谋取更多利益，而拥有较少信息方利益则会受到损害。此后这个理论得到不断发展,在70年代后期,罗思(Rose)以及塔孟(Talmon)、梅耶斯和迈吉路夫(Myers & Majluf)等人系统地把这个理论引入到企业融资理论中来,进一步得到结论：公司的经营者和高层管理者由于职务便利可以获得更多公司生产经营和未来发展前景等内部消息,从而做出有利于企业的决策,而

47、投资者则无法获得相关的信息,这样很容易出现信息不对称状况,使债权者和投资人缺乏投资动力，进而影响企业的融资成本。2.5融资优序论梅耶斯和迈吉路夫(Myers & Magluf)于1984年基于投资方和管理者的信息不对称的基础上提出了融资优先顺序理论(Pecking order theory)该理论认为由于信息不对称,当企业选择发行股票进行融资时,市场会反向认为该企业的经营状况不佳,需要新股东进行风险分担,公司股价会下跌，以致公司的价值被低估,所以为了维持公司价值和原有股东的利益不受到损失,应尽量避免使用增发股票进行融资的方式。在这种理论指导下,公司融资顺序就会发生变化，内部资金或无风险

48、债券融资会作为首选,其次是风险较低的债券,最后才会使用股权融资。2.6 文献综述以现阶段房地产企业既有融资模式为依据予以选择的文献综述，国外方面较为全面且系统，涵盖的范围较广;在国内层面以国外获取的研究成果为参照，分析方向较单一。2.6.1关于融资策略和融资方式选择的成本效益研究 关于我国房地产公司融资方式选择，沿以下方向开展研究:第一，学术界指出发挥银行资金的主体作用，能够使企业融资的压力得到缓解与缩减，推动投资偏好性较强的企业得到快速而长足的发展。但是，不能忽视的是这种融资机制，存在可能引发融资成本的不稳定性甚至出现全球性金融危机的风险。第二，经济界的观点是：我国资本市场由于体系不健全等主

49、观与客观原因，并未做到卓有成效。 (1)直接融资成本研究 经济界的观点是：我国资本市场由于体系不健全等主观与客观原因，并未做到卓有成效。张峥等(2004)改进且优化外国经济学家计算的模式，对比沪深A股中的非金融行业的上市公司的经济增长率与内涵报酬率，且加以估算，其结论是后者稍微低出，然而上述估算手段存在不足之处，因此有可能对公司资本成本估计过低。刘友芝(2013)阐述了基于不同的发展期间，文化企业选取的直接融资模式:以基本内源融资为基础、辅之以外源融资模式，构建融资系统。企业在创立初期与成长的初级阶段，外部融资时发挥各种类型的私募股权融资的主体作用，辅之以债权融资;企业在成长的成熟期与后一阶段

50、，外源融资时发挥公募股权与债权融资的主体作用，辅之以与债权融资和私募股权。李冰(2014)指出为了充分地利用直接融资市场，要综合性发展股权与非正式股权的融资市场，针对金融行业加大创新的力度，畅通融资渠道，且实现渠道的多元化。 (2)间接融资成本研究 一些研究者指出，在金融行业中，如果过度膨胀，将负面地影响宏观经济的增长。张杰(1998）等指出要尽可能地遏制金融体系发展的方式，从而使宏观经济的持续增长得到充分的保障。王玉兰(2014)指出健全企业的间接融资风险方面的法律体系要以预警为前提，以分散与转移为主体，以监管为有效的补充，同时指出要对隶属于间接融资风险的信用风险予以高度地重视。2.6.2企

51、业融资风险的偏好性研究袁业虎(2004)认为融资风险等同于财务风险，指出企业的债权融资使股东收益受到影响，甚至有可能导致企业的破产与清算。徐满华等(2008)指出工程项目的融资蕴含着极大的风险因素，要有效地加以分担，然而不能够完全地剔除风险。文章以客观评定与对比各参与主体风险为契机，对风险的最优驾驭者予以明确，且通过国内外的项目融资案例加以验证与核实。高俊芳(2014)将房地产企业融资风险研究作为着眼点，阐述“国五条”内容，分析其影响，指出房地产企业要以构建有效地控制融资风险体系为基础，畅通融资的多元化渠道，从而推动房地产企业健康而长足地发展。 基本上国内对于企业融资风险偏好性的研究观点都比较

52、统一，指出要以企业所基于的发展阶段与经济情形为依据，对能够承受的融资风险予以明确，且以融资风险为基础制定有效的策略，同时要实现融资渠道的多元化，且对企业融资风险予以相应地分担。海外学术界的主体研究对象是：融资方式和财务绩效的相关性分析。 (1)债务融资对财务绩效的影响的研究 国内研成果如下：杨兴权(2004)主要探究的是债权融资和经营成果之间的关系，指出债务结构对于债权融资经营成果存在显著的作用与影响，债务结构内容以期限为前提，以分布为基础，以偿还为核心，从而由于债务结构的多元化而致使公司的经营成果存在差异;雷星万(2007)基于上述理论，采取实证法剖析了上市公司的资本结构的影响性因素。得出对

53、公司的财务绩效产生巨大影响因素包括税收优惠与破产成本以及激励机制和争夺控制权等方面;陈莉莉(2013)采取实证法，得到的结论是：基于房地产行业，上市公司商业借款和银行机构贷款针对财务绩效而言，均存在负相关性。(2)股权融资对财务绩效的影响的研究股权融资是于融资方式中的重要一类，国内外学术界以股权融资为着眼点，探究了对财务绩效的影响。李小俊等(2006)以上市公司为主体研究对象，所获取的结论是：我国股与流通股均和企业绩效呈显性的负相关关系，法人股对企业绩效产生正面作用。魏启明(2014)指出多元化的的融资选择将对财务绩效发挥相应的作用，例如:公司选择配股所带来的财务影响要远远低于发行可转债或选择

54、增发所带来的财务影响。(3)公司治理对财务绩效影响的研究雷星万(2007)、冉光贵(2009)基于公司治理结构的视角，获取如下结论：公司的财务绩效产生影响的因素包括税收优惠与破产成本以及激励机制和控制权争夺等。张俊喜等(2006)指出，企业内部制度也是财务绩效的影响性因素，即内部制度的完善将使财务绩效显著地提升，同时还能体现出存在的问题。2.6.3文献述评综上所述，在学术领域中，有诸多有关企业业融资目标方面的文献资料，现阶段我国资本市场的发展水平较滞后，以及与国外大多数我国的经济体制不同的现状，大多数国外学者的研究成果只能体现在理论上的参考、引证；因此要将关注点集中在我国研究者对我国资本市场的

55、宏观研究方面，且集中于各房地产公司选取相应的融资模式方面。现阶段学术界课题的研究基于以下层面:第一，基于直接融资成本与间接融资成本的视角，围绕融资方式这一核心，研究成本效益;第二，研究企业融资风险的偏好性;第三，研究向实践偏重，分析了企业财务绩效和融资模式选择的关联性，以债权与股权融资为主体，以公司治理结构为基础，论述其对财务绩效的影响与作用。但是从理论领域，企业融资模式和财务绩效联系的研究成果的数量较少，基于房地产行业，其成果更为稀少，只是简单的存在一些实证法证明的论文，对财务绩效和融资方式相关性予以证明，且证明过程比较类似，所提出的策略缺乏创新。本篇论文便以案例分析为核心，论证两者的相关性

56、，且对房地产企业提出相应的应对策略。第3章 L公司融资策略现状分析3.1 L公司情况简介L公司成立于1996年，是中国深耕于广东、广西特别是深圳及珠三角地区住宅物业市场的发展商，产品主要为针对首次置业及换房人士的品质项目。拥有建筑工程总承包与物业管理以及房地产开发国家一级资质、工程设计甲级资质，坚持高效能运营开发理念，精细管控，一体化的开发模式，涵盖拓展、设计、施工、采购、装饰、销售、客服、物业管理等房地产开发全流程。连续5年获评中国房地产百强企业-盈利性TOP10。于2013年在香港联交所主板上市，中诚信评级给予长期信用等级AAA，展望稳定；穆迪和惠誉分别给予Ba3和BB-评级，展望均为稳定

57、；是恒生综合大型股/中型股指数成分股，恒生低波幅指数成分股，以及沪港通合资格港股通股票，港股通等可投资标的。之所以选择L公司作为本文分析案例，除了这是一家专业的专注于住宅开发的房地产公司以外，截至2016年底，L公司土地储备面积约60%地处粤港澳大湾区城市群. 前瞻性布局粤港澳大湾区核心区9大城市，其中仅通过招拍挂方式获得的土地储备面积为1409万平方米，货值约1700亿；从2016年伊始、L公司通过收并购或合作开发等模式积极参与城市更新项目，深耕珠三角扩充广西、粤东城市群。截止2016年底，通过招拍挂方式拿地和收并购城市更新项目两种方式获取的土地储备对应的总货值已达3400亿，其中粤港澳大湾

58、区货值约2900亿，比重超85%。数据来源：L公司2016年业绩公告 数据来源：L公司2016年业绩公告L公司奉行稳健的发展策略，绝不以牺牲利润为代价而获取规模的扩张。整体财务指标健康、财务管理谨慎。通过近年来发债、增发股份的资本运作手段，优化负债结构，资产负债率处于非常安全的水平，与代表性房地产企业相比，公司财务杠杆相对较低，资产安全性较高。同时拥有行业内较高的利润率水平。在2016年实现销售收入比上年增加约40.9%至人民币205亿元，毛利为人民币65.6亿，按年上升48.1%，毛利率为31.9%，净利润为人民币52亿，增长约93.5%，净利率为25.3%。正是由于独居眼光的战略布局和健康的