胡亮版国际金融课件 国际储备

1、胡亮版国际金融课件第四章国际储备胡亮版国际金融课件第四章国际储备二、国际储备的来源二、国际储备的来源 （一）一国视角下的国际储备来源（一）一国视角下的国际储备来源1、国际收支盈余自有储备自有储备、借入储备2、中央银行在进行外汇干预时购进的外汇3、一国政府对外借款的净额4、中央银行购买的黄金5、接受他国支付的特别提款权6、其它（二）全球视角下的国际储备来源（二）全球视角下的国际储备来源各国中央银行购买的黄金IMF分配的特别提款权储备货币发行国的货币输出 储备货币发行国的货币输出是全球国际储备的最主要来源美元荒（20世纪50年代）美元灾（20世纪60年代） 我国高额外汇储备利弊分析三、国际储备的作

2、用 弥补国际收支赤字弥补国际收支赤字 调节本币汇率调节本币汇率 充当信用保证充当信用保证 防患突发事件防患突发事件2004年，IMF发布了最新的外汇储备管理指南，其中关于外汇储备功能的表述中，增强对本币的信心被放在核心地位，这表明国际储备“弥补国际收支赤字”作用的弱化。第二节 国际储备结构 一、国际储备的构成（一）自有储备（一）自有储备1 1、黄金储备、黄金储备( (Gold Reserve) )亦称亦称“货币性黄金货币性黄金”（Monetary Gold），指一国货币当局作为金融资），指一国货币当局作为金融资产持有的黄金产持有的黄金2 2、外汇储备、外汇储备( (Foreign Exchan

3、ge Reserve) )外汇储备是一国外汇储备是一国货币当局货币当局持有的持有的对外流动性资产对外流动性资产，它是一国，它是一国最主要和最最主要和最重要重要的储备资产，目前占国际储备的的储备资产，目前占国际储备的绝大部分比例绝大部分比例。外汇储备的主要形式为外汇储备的主要形式为国外银行活期存款国外银行活期存款与与外国政府债券外国政府债券，也就是说，也就是说，外汇储备是存放在国外的。外汇储备是存放在国外的。关于外汇关于外汇储备储备的几个问题的几个问题A、存放在国外便于结算、可保持流动性可以利用金融市场，争取最大限度的盈利B、成为储备货币的条件成为储备货币的条件能自由兑换能自由兑换，即必须是可兑

4、换货币；在国际贸易与国际支付中占较大比重币值稳定C C、特里芬难题特里芬难题 ( (Triffin Dilemma) ) 储备货币本身存在着难以协调的矛盾。储备货币具有双重货币职能，即集国家货币与国际货币两任于一身，这种一身二任存在着巨大的冲突，这种矛盾就是国际金融历史上著名的特里芬难题。（一）自有储备（一）自有储备3、在IMF的储备头寸(Reserve Position in IMF)亦称“在IMF的储备部位”、“普通提款权”，指成员国在IMF的普通账户中可自由提用的资产。具体包括：具体包括：（1）成员国向IMF缴纳份额份额( (Quota) )中的外汇部分中的外汇部分；（2）IMF用去的本

5、币持有量部分；（3）基金组织从成员国的借款从成员国的借款。4、特别提款权( (Special Drawing Rights，SDR) ) 特别提款权的含义：特别提款权的含义：从名称上看从名称上看，特别提款权指IMF分配给成员国的在原有的普通提款权之外的一种使用资金的权利一种使用资金的权利，它是相对于普通提款权而言的。关于特别提款权的几个问题关于特别提款权的几个问题本质是IMF为缓解国际储备资产不足的困难，在1969年9月第24届年会上决定创设的、用以补充原有储备资产不足的一种国际流通手段和新型国际储备资产。特点特点（1）不具有内在价值不具有内在价值，是IMF人为创造的人为创造的、纯粹账面上的资

6、产，也被称作“纸黄纸黄金金”( (Paper Gold) )；（2）由IMF按份额的一定比例无偿分配给各成员国；（3）它具有严格限定的用途严格限定的用途。定值定值2015年12月，IMF完成了对货币篮的比例调整。利率利率加权平均数加权平均数分配（分配总额、分配比例）分配（分配总额、分配比例）SDR构成比例 SDR篮子中各个货币占比，美元41.73%；欧元30.93%；人民币比重为10.92%；日元8.33%；英镑8.09%。（二）借入储备（二）借入储备1 1、备用信贷（、备用信贷（Stand-by Credits）成员国在国际收支发生困难或预计要发生困难时，同IMF签订的一种备用备用借款协议。

7、2 2、互惠信贷协定（、互惠信贷协定（Swap Arrangements） （1 1）含义。）含义。亦称货币互换安排货币互换安排，它是两国中央银行之间进行的一种双双边货币合作边货币合作。货币互换最初是两个签约国本币间的互换本币间的互换，目前，它多为本币与外汇间的互换。（2 2）种类）种类单向货币互换安排货币互换安排双向货币互换安排双向货币互换安排（二）借入储备（二）借入储备 3 3、借款总安排（、借款总安排（General Arrangements to Borrow, GAB）详见教材表42。 4 4、本国商业银行的对外短期可兑换货币资、本国商业银行的对外短期可兑换货币资产产二、储备货币分散

8、化及其影响 （一）储备货币分散化（一）储备货币分散化亦称“储备货币多元化储备货币多元化”，指储备货币由单一美元向多种货币分散的状况或趋势。出现国际储备货币分散化的原因是多方面的，但最根本的原因在于主要发达国家经济发展的最根本的原因在于主要发达国家经济发展的不平衡与相对地位的此消彼长。不平衡与相对地位的此消彼长。（二）储备货币分散化的经济影响（二）储备货币分散化的经济影响1 1、储备货币分散化的积极影响、储备货币分散化的积极影响1）缓解了特里芬难题2）促进了各国货币政策的协调3）有利于防范汇率风险2 2、储备货币分散化的消极影响、储备货币分散化的消极影响1）加大了储备数量和结构管理的难度2）加剧

9、了国际外汇市场的动荡3）加深了国际货币制度的不稳定性三、国际储备中的南北矛盾储备货币发行、流通中的南北地位不对称储备货币发行、流通中的南北地位不对称特别提款权分配中的南北地位不对称特别提款权分配中的南北地位不对称第三节 国际储备管理 一、国际储备管理的基本概念一、国际储备管理的基本概念国际储备管理是指一国货币当局根据一定时期内本国国际储备管理是指一国货币当局根据一定时期内本国经济发展的要求和国际收支状况，对国际储备的规模、经济发展的要求和国际收支状况，对国际储备的规模、结构等进行确定和调整，以实现储备资产规模适度化、结构等进行确定和调整，以实现储备资产规模适度化、结构最优化的过程。结构最优化的

10、过程。涉及量和质两个方面。前者即通常所说的国际储备的涉及量和质两个方面。前者即通常所说的国际储备的水平管理或总量管理；后者是指对国际储备结构的确水平管理或总量管理；后者是指对国际储备结构的确定和调整，也被称作国际储备的结构管理。定和调整，也被称作国际储备的结构管理。第三节 国际储备的管理 二、国际储备需求（一）国际储备需求的含义（一）国际储备需求的含义是指一国获取国际储备的愿意程度愿意程度，理论上主要取决于持有储备和持有储备和不持有储备的成本不持有储备的成本二二者之间的比较者之间的比较。具体而言，因素很多。（二）影响国际储备需求的因素（二）影响国际储备需求的因素影响国际储备需求的因素比较复杂1

11、 1、国际收支冲击、国际收支冲击2 2、国际收支的调整速度、国际收支的调整速度在国际收支长期失衡的前提下，国际收支的调整速度与国际储备需求成反比。影响调整速度，进而影响国际储备需求的主要因素有：影响调整速度，进而影响国际储备需求的主要因素有：（1）进出口供求弹性（2 2）边际进口倾向）边际进口倾向边际进口倾向与国际储备需求成反比成反比；平均进口倾向与国际储备需求成成正比正比（3）汇率制度汇率制度的弹性与国际储备需求成负相关关系。成负相关关系。（二）影响国际储备需求的因素（二）影响国际储备需求的因素 3 3、进出口规模、进出口规模进出口规模与国际储备需求成正比成正比。 4 4、持有储备的成本、持

12、有储备的成本（1 1）持有储备成本的衡量）持有储备成本的衡量储备投资的收益率减持有储备的收益率之差；一国从国际金融市场借款的利率减持有储备的收益率之差（2 2）持有储备的成本与国际储备需求成反比）持有储备的成本与国际储备需求成反比（二）影响国际储备需求的因素（二）影响国际储备需求的因素 5 5、对外筹集应急资金的能力、对外筹集应急资金的能力 6 6、货币实现自由兑换与否、货币实现自由兑换与否 7 7、政策协调、政策协调 8 8、货币地位、货币地位三、国际储备的总量管理 （一）国际储备适度规模（一）国际储备适度规模国际储备既不能过多，也不能过少，应拥有一个最适度的国际储备量。 （二）测度国际储备

13、适度规模的主要方法（二）测度国际储备适度规模的主要方法1 1、拇指法则、拇指法则亦称“经验法则”，它是测度国际储备适度规模具有较强操作性且简便易行的方法。拇指法则拇指法则 （1 1）非黄金储备进口比例法（）非黄金储备进口比例法（19601960年）年） （2 2）外汇储备外债比例法）外汇储备外债比例法第一，外汇储备全部外债比例法。第一，外汇储备全部外债比例法。该比例体现的是一国外汇储备对总体外债的清偿能力。按照国际经验，外汇储备与外债余额之比在正常情况下应在3050%之间。第二，外汇储备外债比例法第二，外汇储备外债比例法。它反映了一国对即期债务的清偿能力。根据国际经验，这一比例不能低于100%

14、。圭多惕格林斯潘规则圭多惕格林斯潘规则 准则一一国可用外汇储备必须大于一年内到期的外债本息额 改进建议一国外债的平均到期日应超过某一基准。引入风险估值。2 2、IMFIMF评估成员国国际储备需要的客观指标评估成员国国际储备需要的客观指标 IMF在评估成员国的国际储备需要时，采用下列若干客观指标来判别储备之不足判别储备之不足：(1)(1)国内利率太高国内利率太高(2)(2)强化国际交易的限制强化国际交易的限制(3)(3)把积累储备作为经济政策的首要目标把积累储备作为经济政策的首要目标(4)(4)持续的汇率不稳定持续的汇率不稳定(5)(5)新增储备主要源自信用安排新增储备主要源自信用安排 新增加的

15、储备主要是借入储备，这加大了整个储备的不稳定性。3 3、国际储备区间、国际储备区间国际储备区间的下限是经常储备量国际储备区间的下限是经常储备量，它指的是保证一国最低限度进出口贸易总量所必需的储备资产量。 国际储备区间的上限是保险储备量国际储备区间的上限是保险储备量，它指的是一国经济发展最快时可能出现的进出口贸易总量与其他国际支付所需要的储备资产量。四、国际储备的结构管理 （一）国际储备结构管理的含义（一）国际储备结构管理的含义国际储备结构管理是指一国如何最佳地配置国如何最佳地配置国际储备资产际储备资产，从而使黄金储备、外汇储备、在IMF的储备头寸和SDR四个部分的国际储备资产持有量之间，以及各

16、部分的构成要素之间保保持合适的数量构成比例持合适的数量构成比例。（一）国际储备结构管理的含义（一）国际储备结构管理的含义 国际储备的结构管理可划分为两个层次：国际储备的结构管理可划分为两个层次：其一，国际储备资产四个组成部分的比例确定其二，各部分储备资产内部构成要素之间的比例确定上述两个层次的结构管理可归结为外汇储备结构上述两个层次的结构管理可归结为外汇储备结构管理这一问题管理这一问题，它包括外汇储备的币种结构管理和外汇储备的资产结构管理两个方面。（二）国际储备结构管理的原则（二）国际储备结构管理的原则 国际储备的结构管理，必须遵循安全性、安全性、流动性和营利性流动性和营利性原则。储备资产的安

17、全性与流动性成正相关，安全性、流动性与营利性成负相关关系。一国货币当局的国际储备结构管理，必须在确保安全性与流动性的前提下，争取最大限度的营利。（三）国际储备结构管理的内容（三）国际储备结构管理的内容 1 1、外汇储备的币种结构管理、外汇储备的币种结构管理1）储备货币应与贸易支付和金融支付所需货币保持一致；2）储备货币应与干预市场所需要的货币保持一致；3）应选择多种储备货币“不把所有鸡蛋放进同一只篮子里”2 2、外汇储备的资产结构管理、外汇储备的资产结构管理 案例：英格兰银行的美元资产管理 从英格兰银行对美元储备的流动性管理中不难发现：在外汇储备的流动性管理上，储备资产的高流动性被置于优先地位

18、，营利性则被摆到比较次要的位置。3 3、国际外汇储备资产结构管理的新趋势、国际外汇储备资产结构管理的新趋势 已经有20多个国家把自己的外汇储备交给美林、高盛等实力雄厚、信誉卓著的大公司来操作运营 2000年10月31日，巴西宣布从即日起将12亿美元的外汇储备委托给摩根投资管理基金、萨洛蒙兄弟和巴克莱全球投资基金等6家国际投资基金和国际清算银行经营，以提高外汇储备的投资收益第四节 我国的国际储备问题 一、我国国际储备的构成与特点作为IMF的创始成员国，我国的国际储备同样由黄金储备、外汇储备、在IMF的储备头寸及特别提款权四部分组成。其中，在IMF的储备头寸及SDR的数值合计约为10亿美元，仅占我

19、国国际储备总量的较小比例。( (一一) )黄金储备黄金储备 我国的黄金储备政策可划分为两个阶段。第一个阶段第一个阶段是19782000年。在这段时间内我国奉行的是稳定黄金储备稳定黄金储备的政策。第二个阶段第二个阶段是2001年至今。这个阶段我国实行的是增加黄金储备增加黄金储备的政策。( (二二) )外汇储备外汇储备 第一阶段：第一阶段：1978197819931993年年1）我国外汇储备增长较快2）从外汇储备的结构来看，我国外汇储备（国家外汇库存）的规模偏低、年际波动更大。( (二二) )外汇储备外汇储备 2 2、第二个阶段：、第二个阶段：19941994年至今年至今本阶段外汇储备保持了持续的

20、高增长本阶段外汇储备保持了持续的高增长。1994年开始，我国建立起全国统一的银行间外汇交易市场以后，中国人民银行通过向外汇市场吞吐外汇，来保持人民币汇率的基本稳定。这标志着我国的国际储备也具备了充当干预资产的作用。二、我国外汇储备管理的实践 （一）中央汇金公司极其运作（一）中央汇金公司极其运作1、成立的原因2、第一笔业务“破题之作”3、业绩1）宏观业绩：政策性金融产权操作平台2）微观业绩：代表国家行使股东权利（二）中投公司及其运作（二）中投公司及其运作 1 1、成立及发展、成立及发展 2 2、主要业务、主要业务海外股权投资海外股权投资委托境外经营委托境外经营国内金融股权投资及不良资产处置国内金融股权投资及不良资产处置三、我国外汇储备的总量管