股票发行价格与发行数量(20210929212553)

1、股票发行价格与发行数量第一局部股票发行价格股票发行价格是指股份出售新股票的价格。在确定股票发行价格时，可以按 票面金额确定，也可以超过票面金额确定，但不得以低于票面金额的价格发行。定义股票发行，一般就是公开向社会募集股本，发行股份，这种价格的上下受市场机制的 影响极大，取决于公司的投资价值和供求关系的变化。如果股份发行的股票，价 格超过了票面金额，被称为溢价发行，至于高出票面金额多少，那么由发行人与承销的证券 公司协商确定，报国务院证券监督管理机构核准，这种决定股票发行价格的体制，就是发 挥市场作用，由市场决定价格，但是受证券监管机构的监督。在股票发行价格中，溢价发行或者等价发行都是允许的，但

2、是不允许以低于股票票面 的价格发行，又称折价发行，因为这种发行价格会使公司实有资本少于公司应有的资本， 致使公司资本中存在着虚数，不符合公司资本充实原那么；另一方面，公司以低于票面金额 的价格发行股票，实际上就意味着公司对债权人有负债行为，不利于保护债权人的利益。溢价发行股票，就是以同样的股份可以筹集到比按票面金额计算的更多的资金，从而 增加了公司的资本，因此，以超过票面金额发行股票所得溢价款列入公司资本公积金，表 现为公司股东的权益，即所有权归属于投资者。股票价格变的因素本体因素本体因素就是发行人内部经营管理对发行价格制定的影响因素。一般而言，发行价格随发行人的实质经营状况而定。这些因素包括

3、公司现在的盈利水 平及未来的盈利前景、财务状况、生产技术水平、本钱控制、员工素质、管理水平等，其 中最为关键的是利润水平。在正常状况下，发行价格是盈利水平的线性函数，承销商在确 定发行价格时，应以利润为核心，并从主营业务入手对利润进行分析和预测。主营业务的 利润及其增长率，是反映企业的实际盈利状况及其对投资者提供报酬水平的根底，利润水 平与投资意愿有着正相关的关系，而发行价格那么与投资意愿有着负相关的关系。在其他条 件既定时，利润水平越高，发行价格越高，而此时投资者也有较强的投资购置欲望。当然, 未来的利润增长预期也具有至关重要的影响，因为买股票就是买未来。因此，为了制定合 理的价格，必须对未

4、来的盈利能力做出合理预期。在制定发行价格时，应从以下几个方面 对利润进行理性估测。 发行人主营业务开展前景这是能否给投资者提供长期稳定报酬的根底，也是未来利润增长的直接决定因素。 产品价格有无上升的潜在空间。这决定了发行人未来的利润水平，因为利润水平与价格直接相关。在本钱条件不变时, 价格的上升空间将直接决定利润的增长速度。 管理费用与经济规模性。这是利润的内含性增长因素。对此要有切实客观的分析。 投资工程的投产预期和盈利预期。投资工程是新的利润增长点。在很多情况下，未来利润的大幅度增加取决于投资工程 的盈利能力。除了利润这一至关重要的决定因素外，发行人本身的知名度，产品的品牌，是次股票 的发

5、行规模也是决定股票发行价格的重要因素。发行人的知名度高，品牌具有良好的公众 根底，就会对投资者产生较大的响应度，产生较大的市场购置需求，因而发行价格可以适 度提升；反之，那么相反。股票发行规模较大，那么在一定程度上影响股票的销售，增加发行 风险，因而可以适度调低价格。当然，假设规模较小，在其他条件较优时，那么价格也可以适 度提升。环境因素 股票流通市场的状况及变化趋势。股票流通市场直接关系到一级市场的发行价格。在结合发行市场来考虑发行价格时，主要应考虑：第一，制定的发行价格要使股票上 市后价格有一定的上升空间。第二，在股市处于通常所说的牛市阶段时，发行价格可以适 当偏高，因为在这种情况下，投资

6、者一般有资本利得，价格假设低的话，就会降低发行人和 承销机构的收益。第三，假设股市处于通常所说的熊市时，价格宜偏低，因为此时价格较高， 会拒投资者于门外，而相对增加发行困难和承销机构的风险，甚至有可能导致整个发行人 筹资方案的失败。 发行人所处行业的开展状况、经济区位状况。发行人所处的行业和经济区位条件对发行人的盈利能力和水平有直接的影响。以上两个因素之所以对股票发行价格有着直接影响，其原因在于发行人所处的行业和 经济区位条件在很大程度上决定了发行人的未来开展，影响到发行人的未来盈利能力，进 而影响到股票发行价格的上下。就行业因素而言，不但应考虑本行业所处的开展阶段，如是成长期还是衰退期等，还

7、 应进行行业间的横向比拟和考虑不同行业的技术经济特点。在行业内也要进行横向比拟分 析，如把发行人与同行业的其他公司相比，找出优势，特别是和同行业的其他上市公司相 比，得出总体的价格参考水平。同时，行业的技术经济特点也不容无视，如有的行业具有 垄断性，有的行业市场稳定，有的行业投资周期长、见效慢等等，都必须加以详细分析， 以确定其对发行价格的影响程度。就经济区位而言，必须考虑经济区位的成长条件和空间, 以及所处经济区位的经济开展水平，考虑是在经济区位内还是受经济区位辐射等等。因为 这些条件和因素，同样对发行人的未来能力有巨大的影响，因而在发行价格确实定时不能 不加以考虑。政策因素政策因素涉及面较

8、广。一般而言，不同的经济政策对发行人的影响是不同的。政策因素最主要的是两大经济政策因素：税负水平和利息率。税负水平直接影响发行人的盈利水平，因而是直接决定发行价格的因素。一般而言， 享有较低税负水平的发行人，。其股票的发行价格可以相对较高；反之，那么可以相对较低。利润水平一般同股票价格水平成正比，当利率水平降低时，每股的利润水平提高，从 而股票的发行价格就可以相应提高；反之，那么相反。在这里，有一个根本的原那么，就是由 发行价格决定的预期收益率水平不能低于同期的利息率水平。除了以上两个因素外，国家有关的扶持与抑制政策对发行价格也是一个重要的影响因 素。在现代市场经济开展过程中，国家一般都对经济

9、活动进行干预。特别在经济政策方面, 国家往往采取对某些行业与企业进行扶持，对某些行业与企业的开展进行抑制等通常所说 的产业政策。这样，在制定股票发行价格时，对这些政策因素也应加以考虑。股票发行价格方式当股票发行公司方案发行股票时，就需要根据不同情况，确定一个发行价格以推销股 票。一般而言，股票发行价格有以下几种：面值发行、时价发行、中间价发行和折价发行 等。面值发行即按股票的票面金额为发行价格。采用股东分摊的发行方式时一般按平价发行，不受 股票市场行情的左右。由于市价往往高于面额，因此以面额为发行价格能够使认购者得到 因价格差异而带来的收益，使股东乐于认购，又保证了股票公司顺利地实现筹措股金的

10、目 的。时价发行即不是以面额，而是以流通市场上的股票价格 即时价 为根底确定发行价格。 这种 价格一般都是时价高于票面额，二者的差价称溢价，溢价带来的收益归该股份公司所有。 时价发行能使发行者以相对少的股份筹集到相对多的资本，从而减轻负担，同时还可以稳 定流通市场的股票时价，促进资金的合理配置。按时价发行，对投资者来说也未必吃亏，因为股票市场上行情变幻莫测，如果该公司 将溢价收益用于改善经营，提高了公司和股东的收益，将使股票价格上涨；投资者假设能掌 握时机，适时按时价卖出股票，收回的现款会远高于购置金额，以股票流通市场上当时的 价格为基准，但也不必完全一致。在具体决定价格时，还要考虑股票销售难

11、易程度、对原 有股票价格是否冲击、认购期间价格变动的可能性等因素，因此，一般将发行价格定在低 于时价约 5-10%的水平上是比拟合理的。中间价发行即股票的发行价格取票面额和市场价格的中间值。这种价格通常在时价高于面额，公 司需要增资但又需要照顾原有股东的情况下采用。中间价格发行对象一般为原股东，在时 价和面额之间采取一个折中的价格发行，实际上是将差价收益一局部归原股东所有，一部 分归公司所有用于扩大经营。因此，在进行股东分摊时要按比例配股，不改变原来的股东 构成。折价发行即发行价格不到票面额，是打了折扣的。折价发行有两种情况：一种是优惠性的，通过折价使认购者分享权益。例如公司为了充分表达对现有

12、股东优 惠而采取搭配增资方式时，新股票的发行价格就为票面价格的某一折扣，折价缺乏票面额 的局部由公司的公积金抵补。现有股东所享受的优先购置和价格优惠的权利就叫作优先购 股权。假设股东自己不享用此权，他可以将优先购股权转让出售。这种情况有时又称作优惠 售价。另一种情况是该股票行情不佳，发行有一定困难，发行者与推销者共同议定一个折扣 率，以吸引那些预测行情要上浮的投资者认购。由于各国一规定发行价格不得低于票面额， 因此，这种折扣发行需经过许可方能实行。股票价格确实立1市盈率定价法2竞价确定法3净资产倍率法股票发行价格确实定有三种情况：1股票的发行价格就是股票的票面价值；2股票的发行价格以股票在流通

13、市场上的价格为基准来确定；3股票的发行价格在股票面值与市场流通价格之间，通常是对原有股东有偿配股时 采用这种价格。国际市场上确定股票发行价格的参考公式是：股票发行价格 =市盈率复原值 *40% 股息复原率 *20% 每股净值 *20% 预计当年股息与一 年期存款利率复原值 *20%股票价格的要素在国际股票市场上，在确定一种新股票的发行价格时，一般要考虑其四个方面的数据 资料：1要参考上市公司上市前最近三年来平均每股税后纯利乘上已上市的近似类的其 他股票最近三年来的平均利润率。这方面的数据占确定最终股票发行价格的四成比重。2要参考上市公司上市前最近四年来平均每股所获股息除以已上市的近似类的其 他

14、股票最近三年平均股息率。这方面的数据占确定最终股票发行价格的二成比重。3要参考上市公司上市前最近期的每股资产净值。这方面的数据占确定最终股票 发行价格的二成比重。4要参考上市公司当年预计的股利除以银行一年期的定期储蓄存款利率。这方面 的数据也占确定最终股票发行价格的二成比重。市场化定价方法一以累计投标为主的市场化定价方法采用累计投标法，让机构投资者参与确定发行价格。累计投标法源自美国证券市场，市场化的定价在累计投标法中得到了很好的表达。其 一般做法是，投资银行先与发行人商定一个定价区间 , 在招股说明书和分析报告完成以后 分析员和销售员通过逐个拜访、通讯等方式向其客户 主要是机构，如基金等 介

15、绍发行公 司的情况及股价定位，由此逐步积累定单，发现不同价格下的需求量。路演结束后 , 投资 银行就能根据定单确定一个根本反映供需关系的价格区间。如果在价格区间范围内认购量 很少，就调低发行价格或推迟发行；如果超额认购非常多 , 就调高发行价格。价格确定后， 投资银行在发行时把新股按确定的价格先配售给已订购的大机构, 再留出一定比例向公众出售。运用“回拨机制让中小投资者间接参与股票发行价格确实定。“回拨机制最直接的好处是能在机构投资者与一般投资者之间建立一种相互制衡的 关系。这种关系除了有利于以市场化机制确定股票在机构投资者和一般投资者之间的分配 比例以外，也有利于以市场化机制确定股票发行价格

16、。因为如果机构投资者提出的新股发 行价格偏低，一般投资者可以通过踊跃申购的方式提高超额认购倍率，使得在事先制定的 “回拨机制的规那么下机构投资者配售的量减小直至为零，这样就可以防止向机构投资者 询价的结果过低。另一方面，如果机构投资者提出的股票发行价格偏高，一般投资者申购 的超额认购倍率势必降低，此时，机构投资者将不得不以较高价格购置股票，这样就可以 防止向机构投资者询价的结果过高。综合以上两种情况，可以得出一个结论，“回拨机制 能有效地约束机构投资者，使其在股票申购阶段给出相对理性的价格。这种方式实际上间 接给了一般投资者影响询价结果的权利。累计投标法的询价对象主要是机构投资者，询价方式主要

17、是网下询价。根据我国目前 的实际情况，累计投标法的询价对象和询价方式都有改良的必要：第一，我国证券市场散 户人数众多，如果仅对机构投资者询价，可能会使询价结果不具有代表性；第二，我国股 票市场根底设施采用的是最先进的设备和技术，交易所的交易、登记和清算系统十分完善， 运作效率高于国际成熟市场，这能极大地降低通过网上询价方式向个人投资者询价的难度 和本钱。所以在我国的证券市场，累计投标法可采用网上网下同时询价的方法，让中小投 资者直接参与股票发行价格确实定。二议价法的定价方法这是指由股票发行人与主承销商协商确定发行价格。发行人和主承销商在议定发行价 格时，主要考虑二级市场股票价格的上下通常用平均

18、市盈率等指标来衡量、市场利率 水平、发行公司的未来开展前景、发行公司的风险水平和市场对新股的需求状况等因素。 一般有两种方式：固定价格方式。由发行人和主承销商在新股公开发行前商定一个固定价格，然后根据 这个价格进行公开出售。在我国台湾省，新股发行价格是根据影响新股价格的因素进行加 权平均得出的。市场上惯用的计算公式为：P=AK 40%+泳 20%+乞 20%+区 20%其中：P=新股发行价格A=公司每股税后纯收益X类似公司最近3年平均市盈率B=公司每股股利X类似公司最近3年平均股利率C= 最近期每股净值D= 预计每股股利 /1 年期定期存款利率。在美国，当采用尽力承销方式销售时，新股发行价格确

19、实定也采用固定价格方式。发 行人和投资银行在新股发行前商定一个发行价格和最小及最大发行量，股票销售开始，投 资银行尽力向投资者推销股票。如果在规定时间一般为 90 天和给定价格下，股票销 售额低于最低发行量，股票发行将终止，已筹集的资金返还给投资者。市场询价方式。这种定价方式在美国普遍使用。当新股销售采用包销方式时，一般采 用市场询价方式，这种方式确定新股发行价格一般包括两个步骤：第一，根据新股的价值 一般用现金流量贴现等方法确定，股票发行时的大盘走势、流通盘大小、公司所处行 业股票的市场表现等因素确定新股发行的价格区间。第二，主承销商协同上市公司的管理 层进行路演，向投资者介绍和推介该股票，

20、并向投资者发送预订邀请文件，征集在各个价 位上的需求量，通过对反应的投资者的预订股份单进行统计，主承销商和发行人对最初的 发行价格进行修正，最后确定新股发行价格。三竞价法定价方法这是由各股票承销商或者投资者以投标方式相互竞争确定股票发行价格。具体实施中 有三种形式：第一种：网上竞价。指通过证券交易所电脑交易系统按集中竞价原那么确定新股发行价格。新股竞价发行申 报时，主承销商作为唯一的“卖方，其卖出数为新股实际发行数，卖出价格为发行公司 宣布的发行底价，投资者作为买方，以不低于发行底价的价格进行申报。第二种：机构投资者法人竞价。新股发行时，采取对法人配售和对一般投资者上网发行相结合的方式，通过法人投资 者竞价来确定股票发行价格。一般由主承销商确定发行底价，法人投资者根据自己的意愿 申报申购价格和申购股数，申购结束后，由发行人和主承销商对法人投资者的有效申购数 按照申购价格由高到低进行排序，根据事先确定的累计申购数量与申购价格的关系确定新 股发行价格。第三种：券商竞价。在新