长期投资管理(共66页).ppt

1、第六章第六章 长期投资管理长期投资管理 首先请阅读引导案例首先请阅读引导案例第一节第一节 长期投资概述长期投资概述 一一 投资的概念与目的投资的概念与目的是投资主体将财力投放于一定的对象，是投资主体将财力投放于一定的对象，期望在未来获取利益的经济行为。期望在未来获取利益的经济行为。（也可参考教材定义）（也可参考教材定义） ：投放的对象性投放的对象性 、时机的选择性、经营、时机的选择性、经营上的预付性上的预付性 、目标上的收益性、目标上的收益性 、收益的不确定性、收益的不确定性 取得投资收益取得投资收益 、降低投资风险、承担社会义务、降低投资风险、承担社会义务 二、投资的种类二、投资的种类（一）

2、按投资时间长短不同分为短期投（一）按投资时间长短不同分为短期投资和长期投资资和长期投资（二）按投资方式不同分证券投资和直（二）按投资方式不同分证券投资和直接投资接投资（三）根据投资方向可分为对内投资和（三）根据投资方向可分为对内投资和对外投资对外投资三、投资决策的影响因素三、投资决策的影响因素（一）可利用资本的成本和规模（一）可利用资本的成本和规模（二）项目的盈利性（二）项目的盈利性（三）企业承担风险的意愿和能力（三）企业承担风险的意愿和能力第二节第二节 长期投资评价指标的计算长期投资评价指标的计算一、投资决策中的现金流量一、投资决策中的现金流量现金流量：这是由一个投资项目引起的，在未现金流量

3、：这是由一个投资项目引起的，在未来一定期间内所发生的现金流入和流出的数量。来一定期间内所发生的现金流入和流出的数量。注意：现金流入、流出与会计上营业收入、支注意：现金流入、流出与会计上营业收入、支出的区别。出的区别。 现金流出，记为现金流出，记为CO； 现金流入，记为现金流入，记为CI 。同一时点上的现金流入量与现金流出量的代同一时点上的现金流入量与现金流出量的代数和（数和（CICO）称为净现金流量（）称为净现金流量（NCFt） 。（一）现金流量的构成（一）现金流量的构成1初始现金流量初始现金流量 一般包括：固定资产上的投资、新增流动一般包括：固定资产上的投资、新增流动资金投资、其他投资费用、

4、原有固定资产的变资金投资、其他投资费用、原有固定资产的变价收入价收入 。 2营业现金流量营业现金流量 营业现金流量是指投资项目投入使用后，在营业现金流量是指投资项目投入使用后，在其寿命周期内由于生产经营所带来的现金流入和其寿命周期内由于生产经营所带来的现金流入和流出的数量。流出的数量。 年营业净现金流量年营业净现金流量 =营业收入营业收入付现成本付现成本所得税所得税 = =是指在运营期内为满足正常生产经营而动是指在运营期内为满足正常生产经营而动用现实货币资金支付的成本费用用现实货币资金支付的成本费用,一般情况下一般情况下 付现成本付现成本= =营业成本营业成本折旧折旧3终结现金流量终结现金流量

5、 终结现金流量是指投资项目完结时所发生的终结现金流量是指投资项目完结时所发生的现金流量现金流量. 1) 回收固定资产余值回收固定资产余值 2)回收流动资金回收流动资金 回收的固定资产余值和回收的流动资金额统回收的固定资产余值和回收的流动资金额统称为回收额。称为回收额。（二）现金流量的计算（二）现金流量的计算一定时期的净现金流量一定时期的净现金流量 = =一定时期的现金流入量一定时期的现金流入量 - - 一定时期的现金流出量一定时期的现金流出量见教材见教材P159P159【例【例61】进行现金流量的分析进行现金流量的分析 练习练习.例：某企业投资方案例：某企业投资方案A A的年销售收入为的年销售

6、收入为180180万元，年销售成本和费用为万元，年销售成本和费用为120120万元，其万元，其中折旧为中折旧为2020万元，所得税税率为万元，所得税税率为30%30%，则，则该投资方案的年现金净流量为（该投资方案的年现金净流量为（ ）万）万元元. .A.42 B.62 C.60 D.48A.42 B.62 C.60 D.48答案答案:B:B180-(120-20)-(180-120)180-(120-20)-(180-120)* *30%=6230%=62二、投资方案经济效益评价指标体系二、投资方案经济效益评价指标体系考虑了资金时间价值考虑了资金时间价值的贴现法：净的贴现法：净现值法、现值指数

7、法、内部收益率现值法、现值指数法、内部收益率（内含报酬率法）等；（内含报酬率法）等；不考虑资金时间价值不考虑资金时间价值的非贴现法：的非贴现法：投资回收期法、投资收益率法等。投资回收期法、投资收益率法等。 非贴现现金流量评价方法非贴现现金流量评价方法 （一）（一）静态投资回收期（静态投资回收期（Pt）。）。 概念理解概念理解，162162页。页。回收期的计算：累计的现回收期的计算：累计的现金流入量总额与累计的投资额相等为止。金流入量总额与累计的投资额相等为止。0)(0tPttCOCIPt 静态投资回收期；静态投资回收期； CI 现金流入量；现金流入量； CO 现金流出量；现金流出量；（CI-C

8、O）t 第第t年的净现金流量。年的净现金流量。在具体计算静态投资回收期时又分以下在具体计算静态投资回收期时又分以下两种情况两种情况:项目建成投产后各年的净收益（也即项目建成投产后各年的净收益（也即净现金流量）均相同，则静态投资回收净现金流量）均相同，则静态投资回收期的计算公式如下：期的计算公式如下：RKPt式中：式中： K 全部投资；全部投资；R- 每年的净收益。每年的净收益。见教材【例见教材【例62】 项目建成投产后各年的净收益不相同，项目建成投产后各年的净收益不相同，则静态投资回收期可根据累计净现金流量则静态投资回收期可根据累计净现金流量求得，其计算公式为：求得，其计算公式为： 当年净现金

9、流量对值上年累计净现金流量绝现正值的年份累计净现金流量开始出1tP见教材【例见教材【例63】 熟悉静态投资回收期对投资方案进行熟悉静态投资回收期对投资方案进行评价时的基本做法评价时的基本做法,见教材见教材P163 了解静态投资回收期了解静态投资回收期(Pt)指标的指标的优点和不足。优点和不足。案例资料案例资料:设贴现率为设贴现率为10%，有三项投资方案。有关资料数据如表，有三项投资方案。有关资料数据如表期间期间A方案方案 B方案方案 C方案方案 净收益净收益 现金净流量现金净流量 净收益净收益 现金净流量现金净流量 净收益现金净流量净收益现金净流量0（20000）（9000）（12000）11

10、800 11800 （1800） 1200 600 46002324013240 3000 6000 600 46003 3000 6000 600 4600合计合计5040 4200 4200 1800 1800计算三种方案的投资回收期计算三种方案的投资回收期.C方案每年的现金净流入量相等则C方案 回收期=12000/4600=2.61（年） 1 、 B方案回收期测算表 A方案 现金流量 回收额 未回收额 原始投资 （2 0 0 0 0 ） 现金流入 第一年 1 1 8 0 0 1 1 8 0 0 8 2 0 0（2 0 0 0 0 - 1 1 8 0 0 ） 第二年 1 3 2 4 0 8

11、 2 0 0 0 回收期= 1 + （8 2 0 0 1 3 2 4 0 ）= 1 . 6 2 （年） B方案 现金流量 回收额 未回收额 原始投资 （9 0 0 0 ） 现金流入 第一年 1 2 0 0 1 2 0 0 7 8 0 0（9 0 0 0 - 1 2 0 0 ） 第二年 6 0 0 0 6 0 0 0 1 8 0 0（7 8 0 0 - 6 0 0 0 ） 第三年 6 0 0 0 1 8 0 0 0 回收期= 2 + （1 8 0 0 6 0 0 0 ）= 2 . 3 0 （年） (二）投资收益率二）投资收益率 概念理解概念理解,计算公式计算公式:%100项目全部投资年净收益投资

12、收益率%100项目全部投资年平均净收益投资收益率 当项目在正常生产年份内各年的收益情况当项目在正常生产年份内各年的收益情况变化幅度较大时也可采用下列公式进行计算：变化幅度较大时也可采用下列公式进行计算：例题见教材例题见教材【例【例64】熟悉以下几点：熟悉以下几点： 1、评价标准、评价标准 将计算出的项目的投资收益率与行业的将计算出的项目的投资收益率与行业的平均投资收益率进行比较；若高于或等于行平均投资收益率进行比较；若高于或等于行业平均投资收益率则项目可以考虑接受，若业平均投资收益率则项目可以考虑接受，若低于行业平均投资收益率则项目不可行。低于行业平均投资收益率则项目不可行。2、优点、优点 3

13、、不足、不足 贴现贴现现金流量评价方法现金流量评价方法 （一）净现值法（一）净现值法净现值是指在项目计算期内，按行业基净现值是指在项目计算期内，按行业基准收益率或其他设定的折现率计算的各准收益率或其他设定的折现率计算的各年净现金流量现值的代数和。年净现金流量现值的代数和。净现值是考察项目在其计算期内盈利能力净现值是考察项目在其计算期内盈利能力的主要动态评价指标。其表达式为：的主要动态评价指标。其表达式为： tCnttiCOCINPV)1 ()(0式中：式中： NPV 净现值；净现值； 第第t年的净现金流量；年的净现金流量； n 项目计算期；项目计算期； i 标准折现率。标准折现率。tCOCI）

14、（tCOCI）（NCFt净现值的判别准则净现值的判别准则 ： 若若 ，说明方案可行，如果几个，说明方案可行，如果几个方案的投资额相同，且净现值均大于零，方案的投资额相同，且净现值均大于零，那么净现值最大的方案为最优方案。那么净现值最大的方案为最优方案。 0NPV0NPV0NPV若若 ，说明方案不可行，说明方案不可行 若若 ，说明方案可考虑接受，说明方案可考虑接受 练习分析【例练习分析【例65】 n关于折现率的确定：关于折现率的确定：（1 1）以投资项目的资金成本作为折现率；）以投资项目的资金成本作为折现率；（2 2）以投资的机会成本作为折现率；）以投资的机会成本作为折现率；（3 3）根据不同阶

15、段采用不同的折现率；）根据不同阶段采用不同的折现率；（4 4）以行业平均资金收益率作为项目折现率。）以行业平均资金收益率作为项目折现率。熟悉净现值（熟悉净现值（NPV）指标的优点和不足）指标的优点和不足课堂练习课堂练习1 1：某企业拟建一项固定资产，需投资某企业拟建一项固定资产，需投资100100万元，万元，按直线法计提折旧，使用寿命为按直线法计提折旧，使用寿命为1010年，期末无年，期末无残值。该项工程于当年投产，预计投产后每年残值。该项工程于当年投产，预计投产后每年可获利可获利1010万元。假定该项目的行业基准折现率万元。假定该项目的行业基准折现率为为10%10%。计算该项目的净现值。计算

16、该项目的净现值。原始投资额原始投资额=100=100万元万元投产后每年相等的净现金流量投产后每年相等的净现金流量=10+100=10+10010=2010=20（万元）（万元）净现值净现值=-100+20=-100+20（P/AP/A，10%10%，1010）=22.892=22.892（万元（万元）课堂练习课堂练习2 2 ：假设其他条件与假设其他条件与1 1相同，固定资产报废相同，固定资产报废时有时有1010万元残值。计算其净现值。万元残值。计算其净现值。净现值净现值=-100+19=-100+19（P/AP/A，10%10%，9 9）+29+29（P/FP/F，10%10%，1010）20

17、.620.6（万元）（万元）净现值净现值=-100+19=-100+19（P/AP/A，10%10%，1010）+10+10（P/FP/F，10%10%，1010）20.620.6（万元）（万元） 课后思考：课后思考：假如其他资料与练习假如其他资料与练习1 1相同，但建设相同，但建设期为一年，建设资金分别于年初、期为一年，建设资金分别于年初、年末各投入年末各投入5050万元，期末无残值。万元，期末无残值。则其净现值为多少？则其净现值为多少？（二）现值指数法（二）现值指数法/ /获利指数法获利指数法是指未来报酬总现值与投资额现值的比是指未来报酬总现值与投资额现值的比率率 ，现值指数可看作是净现值

18、的转换形现值指数可看作是净现值的转换形式，即将绝对量表示的价值转换为相对式，即将绝对量表示的价值转换为相对数表示的比值指标数表示的比值指标 现值指数现值指数PI =各年净现金流入量的现值各年净现金流入量的现值合计合计/原始投资的现值原始投资的现值ttttiCOiCIPI)1 ()1 (现值指数的判别准则现值指数的判别准则若若PI1方案可行；方案可行；PI1，则方案不可行；，则方案不可行；各方案均各方案均PI1，则最大的方案为最优方案。，则最大的方案为最优方案。 熟悉现值指数指标的优点和不足熟悉现值指数指标的优点和不足例：某投资项目于建设期初一次投入例：某投资项目于建设期初一次投入原始投资原始投

19、资400400万元，建设期为万元，建设期为0 0，获利，获利指数为指数为1.351.35，则该项目净现值为（，则该项目净现值为（ ）万元。万元。 A. 540 B. 140 A. 540 B. 140 C. 100 D.200 C. 100 D.200答案答案:B :B 400400* *1.35-400=140(1.35-400=140(万元万元) ) （三）（三）内部收益率内部收益率(IRR) 内部收益率的概念：内部收益率是指内部收益率的概念：内部收益率是指项目在整个计算期内各年净现金流量的现项目在整个计算期内各年净现金流量的现值之和等于零时的折现率，也就是项目的值之和等于零时的折现率，也

20、就是项目的净现值等于零时的折现率，其计算公式为：净现值等于零时的折现率，其计算公式为：0)1 ()(0tnttIRRCOCI 根据净现值与折现率的关系，以及净现值根据净现值与折现率的关系，以及净现值指标在方案评价时判别准则，可以很容易地导出指标在方案评价时判别准则，可以很容易地导出用内部收益率指标评价方案的判别准则，即：用内部收益率指标评价方案的判别准则，即：若若 ，则，则 方案可以考虑接受；方案可以考虑接受； 若若 ，则，则 方案可以考虑接受；方案可以考虑接受； 若若 ，则，则 方案不可行。方案不可行。ciIRR0NPVciIRR 0NPVciIRR . 0NPV 判别准则判别准则当项目满足

21、以下条件时，可按简便算法当项目满足以下条件时，可按简便算法求得内含报酬率。求得内含报酬率。1 1 全部投资于建设起点一次投入。全部投资于建设起点一次投入。2 2 投产后每年的净现金流量相等（年金投产后每年的净现金流量相等（年金形式）。形式）。IRRIRR的确定可参照以下步骤：的确定可参照以下步骤：内部收益率的计算内部收益率的计算 1 1 计算年金现值系数计算年金现值系数 年金现值系数（年金现值系数（C C）= =原始投资额（原始投资额（I I）/ /年均净年均净现金流量（现金流量（NCFNCF） （P/AP/A，IRRIRR，n n）=I/NCF=I/NCF2 2 根据计算出来的年金系数根据计

22、算出来的年金系数C C，查，查n n年的年金现年的年金现值系数表。值系数表。3 3若在若在n n年系数表上恰好能找到等于上述数值年系数表上恰好能找到等于上述数值C C的年金现值（的年金现值（P/AP/A，i im m，n n）, ,则该系数所对应的则该系数所对应的折现率折现率i im m 即为即为IRR。4 若在系数表上找不到若在系数表上找不到C，则用插值法（内插，则用插值法（内插法）计算近似内含报酬率。法）计算近似内含报酬率。（P/A，im，n）=CmC（P/A，im+1，n）=Cm+1CIRR= im +( im+1- im)(Cm-C) / (Cm-Cm+1) 为了减少误差，按照有关规定

23、，为了减少误差，按照有关规定，im+1与与im之间的之间的差不得大于差不得大于5%。例：例：P160甲方案计算甲方案计算IRR若项目的净现金流量不属于上述特殊情况，无若项目的净现金流量不属于上述特殊情况，无法应用简便算法，必须按定义逐次测试逼近法，法应用简便算法，必须按定义逐次测试逼近法，计算能使净现值等于零的折现率。计算能使净现值等于零的折现率。参见教材参见教材P168说明及例题。说明及例题。 内部收益率指标的优点内部收益率指标的优点： 考虑了资金的时间价值以及项目在整个寿命考虑了资金的时间价值以及项目在整个寿命期内的经济状况；能够直接衡量项目的真正的投期内的经济状况；能够直接衡量项目的真正

24、的投资收益率；不需要事先确定一个基准收益率，而资收益率；不需要事先确定一个基准收益率，而只需要知道基准收益率的大致范围即可。只需要知道基准收益率的大致范围即可。该指标的不足该指标的不足: 需要大量的与投资项目有关的数据，计算比需要大量的与投资项目有关的数据，计算比较麻烦；对于具有非常规现金流量的项目来讲，较麻烦；对于具有非常规现金流量的项目来讲，其内部收益率往往不是唯一的，在某些情况下甚其内部收益率往往不是唯一的，在某些情况下甚至不存在。至不存在。例例: :某投资项目在建设起点一次性投资某投资项目在建设起点一次性投资250000250000元，当年完工并投产，经营期为元，当年完工并投产，经营期为1515年，每年年，每年可获现金净流量可获现金净流量5000050000元，计算该