长期投资决策分析(共45页).ppt

1、 管管 理理 会会 计计安徽财经大学会计学院安徽财经大学会计学院1）所得税前的NCF 2）所得税后的NCF（二）完整工业项目的税前净现金流量2、完整工业项目的税后净现金流量 例：某工业项目需要原始投资1250万元，其中固定资产投资1000万元，开办费投资50万元，流动资金投资200万元。建设期为1年，建设期发生与购建固定资产有关的资本化利息100万元。固定资产投资和开办费投资于建设起点投入，流动资金于完工时，即第1年末投入。该项目寿命期10年，固定资产按直线法折旧，期满有100万元净残值；开办费于投产当年一次摊销完毕；流动资金于终点一次回收。投产后每年获得息税前利润分别为120万元、220万元

2、、270万元、320万元、260万元、300万元、350万元、400万元、450万元和500万元。要求：按简化方法计算项目各年所得税前净现金流量和所得税后净现金流量。 解析：项目计算期n=1+10=11（年）固定资产原值=1000+100=1100（万元）固定资产年折旧=（1100-100）/10=100（万元）终结点回收额=100+200=300（万元）NCF0=-（1000+50）=-1050（万元）NCF1=-200（万元）NCF2=120+100+50=270（万元）NCF3=220+100=320（万元）NCF4=270+100=370（万元）NCF5=320+100=420（万元）

3、NCF6=260+100=360（万元）NCF7=300+100=400（万元）NCF8=350+100=450（万元）NCF9=400+100=500（万元）NCF10=450+100=550（万元）NCF11=500+100+300=900（万元）（1）长期借款资金成本：（2）债券资金成本：）（发行价格）（年利息发行费率）（发行价格所得税率）（年利息债券资金成本f1111 Tf1111T年利率筹资费率）（筹资额所得税率）（年利息长期借款资金成本资金成本的计算 （3）普通股的资金成本股息是以所得税后净利支付的，不能抵减所得税。1）股利折现模型若股利固定：）（发行价格每年固定股利普通股的资金成

4、本f1n若股利逐年稳定增长：n2）资本资产定价模型：n3）无风险利率加风险溢价法：)(fmfcRRRKg）（普通股筹资金额第一年预期股利普通股的资金成本f1 pfcRRKn（4）留存收益的资金成本与普通股资金成本计算方法一致，只是不考虑筹资费用。n1）普通股股利固定：n2）普通股股利逐年固定增长： 普通股筹资金额每年固定股利留存收益筹资成本100 股利年增长率普通股筹资金额第一年预期股利留存收益筹资成本100 n总结：个别资金成本是用来比较个别筹资方式的资金成本的。个别资金成本的从低到高排序：长期借款债券留存收益普通股加权平均资金成本 （一）含义：是企业全部长期资金的总成本，是对个别资金成本进

5、行加权平均确定的。 （二）计算公式 加权平均资金成本=(个别资金成本个别资金占总资金的比重 )第二节 长期投资评价指标一、投资决策评价指标的分类 1、是否考虑资金时间价值是否考虑资金时间价值动态评价指标：净现值、净现值率、获利指数、内部收益率等；静态评价指标：投资收益率和静态投资回收期。 2、指标性质不同指标性质不同正指标：净现值、净现值率、获利指数、内部收益率、投资收益率等；反指标：静态投资回收期。 3、指标在决策中的重要性指标在决策中的重要性主要指标：净现值、内部收益率等；次要指标：静态投资回收期；辅助指标：投资收益率。第二节 长期投资评价指标 二、静态评价指标含义、计算及特点 （一）静态

6、投资回收期 1、定义：指以投资项目经营净现金流量抵偿原始总投资所需要的全部时间全部时间。 2、种类：包括建设期的投资回收期（PP）和不包括建设期的投资回收期（ PP ）。 PP+s=PP 3、计算： 满足特定条件的简化公式（公式法）：第二节 长期投资评价指标 A、特殊条件： a、项目投产后开始若干年内每年的净现金流量必须相等； b、这些年内的净现金流量之和应大于或等于原始总投资（m投产后前m年每年相等的净现金流量原始投资）。 B、公式： 不包括建设期的回收期=原始投资额/投产后前若干年每年相等的净现金流量第二节 长期投资评价指标n一般情况下的计算公式（列表法） 包括建设期的回收期 或 NCFN

7、CFNCF下年最后一项为负值的累计对应的年数最后一项为负值的累计该年净现金流量该年初尚未回收的投资第一次出现正值的年份累计1NCF第二节 长期投资评价指标n4、优缺点：优点：能够直观反映原始总投资的返本期限，便于理解，计算简单，可以直接利用回收期之前的净现金流量。 缺点：没有考虑时间价值因素和回收期满后继续发生的现金流量，不能正确反映投资方式不同对项目的影响。n5、决策原则 PP=n/2； PP=基准投资收益率n 例：某项目投资的原始投资额为100万元，建设期资本化利息为5万元，运营期年均税前利润为8万元，年均利息费用为2万元，则该项目的投资收益率为多少？第二节 长期投资评价指标n4、优缺点1

8、）优点：简单、易于掌握，且不受建设期的长短、投资方式、回收额的有无以及净现金流量的大小等条件的影响。n2）缺点：没有考虑资金时间价值因素；指标的分子、分母其时间特征不一致；该指标的计算无法直接利用净现金流量信息。第二节 长期投资评价指标三、动态评价指标的含义、特点及计算（一）净现值（NPV） 1、含义：在项目计算期内，按行业的基准收益率或其他设定折现率计算的各年净现金流量现值的代数和。 2、计算： NPV=各年净现金流量现值合计=投产后各年净现金流量现值合计原始投资额现值第二节 长期投资评价指标3、优缺点 优点：考虑了资金时间价值；考虑了项目计算期内的全部净现金流量和投资风险。 缺点：无法从动

9、态角度直接反映投资项目的实际收益率水平，而且计算比较繁琐。n4、决策原则 NPV0，方案才具有财务可行性。 【例1】某企业拟建一项固定资产，需投资100万元，按直线法计提折旧，使用寿命10年，期末有10万元残值。该项工程于当年投产，预计投产后每年可获息税前利润10万元。假定该项目的行业基准折现率10%。要求：计算该项目净现值（所得税前）。第二节 长期投资评价指标NCF0=-100（万元）NCF1-9=息税前利润+折旧=10+(100-10)/10=19（万元）NCF10=10+19=29（万元）NPV=-100+19(P/A,10%,9)+29（P/F,10%,10）=20.6（万元）或=-1

10、00+19(P/A,10%,10)+10（P/F,10%,10）=20.6（万元）第二节 长期投资评价指标（二）净现值率（NPVR） 1、含义：是指投资项目的净现值占原始投资现值总和的比率（单位原始投资的现值所创造的净现值）。 2、计算公式：原始投资现值原始投资现值投资项目的净现值投资项目的净现值净现值率净现值率100 第二节 长期投资评价指标 3、优缺点 1）优点：可以从动态的角度反映项目投资的资金投入与净产出之间的关系；计算过程比较简单。 2）缺点：与净现值指标相似，无法直接反映投资项目的实际收益率。 4、决策原则 NPVR0，方案可行。第二节 长期投资评价指标（三）获利指数（PI） 1、

11、定义：指投产后按基准收益率或设定折现率折算的各年净现金流量的现值合计与原始投资的现值合计之比。 2、计算公式： 获利指数投产后各年净现金流量的现值合计/原始投资的现值合计 （原始投资现值投资项目净现值）/原始投资现值合计1+净现值率第二节 长期投资评价指标 3、优缺点 1）优点：能够从动态角度反映项目投资的资金投入与总产出之间的关系。2）缺点：不能够直接反映投资项目的实际收益水平，计算起来相对复杂。 4、决策原则 PI1，方案可行。第二节 长期投资评价指标（四）内部收益率（内含报酬率：IRR） 1、含义：指项目投资实际可望达到的报酬率，亦可将其定义为能使投资项目的净现值等于零时的折现率（就是方

12、案本身就是方案本身的实际收益率的实际收益率）。 2、计算： 即使方案的净现值为零的折现率。第二节 长期投资评价指标n（1）特殊条件下的简便算法n特殊条件：P93 全部投资均于建设起点一次投入，建设期为零。 NCF0=-I 投产后每年净现金流量相等。第二节第二节 长期投资评价指标长期投资评价指标NCFInIRRAP ),/(第二节第二节 长期投资评价指标长期投资评价指标n3、优缺点 1）优点：从动态的角度直接反映投资项目的实际收益水平。 2）缺点：计算过程复杂。第二节第二节 长期投资评价指标长期投资评价指标n（2）一般条件下：逐步测试法结合内插法 即：通过逐步测试找到一个能够使净现值大于零，另一

13、个使净现值小于零的两个最接近的折现率，然后结合内插法计算IRR。 【例3】某投资项目只能用一般方法计算内部收益率。按照逐次测试法的要求，自行设定折现率并计算净现值，据此判断调整折现率 。经过 5次测试，得到以下数据（计算过程略）：测试次数IRRNPV110%918.3839230%-192.7991320%217.3128424%39.3177526%-30.1907第二节 长期投资评价指标n（六）折现指标之间的比较 1、相同点：n 1）考虑了资金时间的价值；n 2）考虑了项目计算期全部的现金流量；n 3）都受建设期的长短、回收额的有无以及现金流量的大小的影响；n 4）在评价单一方案可行与否的时候，结论一致；n 5）都是正指标。第二节 长期投资评价指标n当NPV0时，NPVR0，PI1，IRRic，ERRi低；n当NPV=0时，NPVR=0，PI=1，IRR=ic ，ERR=i低；n当NPV0时，NPVR0，PI1，IRRic ，ERRi低。 2、区别：指标NPVNPVRPIIRRERR相对指标/绝对指标绝对相对相对相对相对是否可以反映投入产出的关系不能能能能能是否受设定