市场策略-无套利与有效市场假说ppt课件

1、前往目录上一页下一页vMM定理莫迪里亚尼和米勒以为，在一定的假定条件下，企业的价值与资本构造无关，它只取决于企业所发明的利税前收益EBITearnings before interest and taxes和全社会的预期收益率 ，即etr11ttettrEBITPVv一个似乎矛盾的例子有两家公司A和B，它们的资产性质完全一样，每年发明的EBIT均为1000万元，但资本构造不同公司A的资本全部由股权构成，共100万股公司B的资本分别由4000万元负债和60万股的股权构成。知公司B发行的债券年利率为8%社会要求的预期收益率为10%前往目录上一页下一页投资者实现套利方案一头头寸寸情情况况当当前前现现

2、金金流流未未来来每每年年的的现现金金流流1%A公司的股票空头1%B公司的债券多头1%B公司的股票多头净现金流+100万元-40万元-54万元+6万元-EBIT1%=-1000万元1%=-10万元+（40万元8%）=+3.2万元+（1%（EBIT-320万元） ）=+6.8万元0前往目录上一页下一页头头寸寸情情况况当当前前现现金金流流未未来来每每年年的的现现金金流流1%A 公司的股票多头1%B公司的债券空头1%B公司的股票空头净现金流-100万元+40万元+(6000股110元/股)=+66万元+6万元EBIT1%=10万元-40万元8%=-3.2万元-1%（EBIT-320万元）=-6.8万元

3、0投资者实现套利方案二前往目录上一页下一页头头 寸寸 情情 况况当当 前前 现现 金金 流流未未 来来 每每 年年 的的 现现 金金 流流1%A公 司 的 股 票 空 头100万 元B公 司 的 股 票 多 头净 现 金 流+100万 元-100万 元0-EBIT 1%=-10万 元+（ 680万 元 /60万 股 10000股 ） =+11.3万 元（ EBIT-320万 元 ） /60万 股 =+1.3万 元投资者实现套利方案三前往目录上一页下一页v无套利平衡的存在性分析股价变动实现无套利平衡时，暗含有汇率不变的假定分析汇率变动实现无套利平衡时，暗含有股价不变的假定当前例中债券利率等于A公

4、司股票收益率时，无套利平衡不仅存在，而且投资者套利的动力会迅速使无套利平衡得以实现前往目录上一页下一页v 有效市场假设的构成路易巴舍利耶Louis Bachelier，1900：随机游动过程后来为维纳所方式化是布朗运动；提供了最早的期权报答图，也为跨式期权和其他一些有关期权的战略提供了图解。库特纳Cootner，1964：在他编纂的经典文集中搜集了一批成为EMH的根底的文章。前往目录上一页下一页马柯维茨Markowitz、托宾Tobin和夏普Sharpe的著作为1964年由法马Fama方式化为EMH的思想提供了全部实际根底罗伯茨Roberts的论文，1964年：证券的价钱变化酷似一个正确设计的

5、轮盘赌局，每一个结果都在统计上与过去的历史独立，频率稳定。前往目录上一页下一页法马，1965：最终把这些观测方式化成有效市场假说EMH，他声称市场是一个鞅，或“公平博弈；这就是，信息不能被用来在市场上获利。奥斯本Osborne，1964年：在他写成的有关布朗运动的论文中将股票价钱遵照随机游动的主张方式化。前往目录上一页下一页v 有效市场的分类弱态的有效市场假说EMH指价钱可充分反映价钱历史序列中包含的信息半强态有效率市场假说指现时的股票价钱不仅表达历史的价钱信息，而且反映一切与公司证券有关的公开有效信息强态有效率市场假说指市场价钱充分反映有关公司的任何为市场买卖参与者所知晓的全部信息前往目录上

6、一页下一页v 随机游动假说的阅历证据沃金Working，1934年，各种时间序列、考尔斯Cowles和琼斯Jones1937年，美国各种股票价钱及肯德尔Kendall，1953年，英国各种股票和商品价钱最早是由巴歇利尔Bachelier,1900年进展罗伯茨1959年发现，一系列随机有序数字构成了与美国股票价钱一样的时间序列前往目录上一页下一页奥斯本Osborne，1959年发现，股票价钱的摆动与物质粒子的布朗Brown型随机运动方式颇为类似，他发现，各种价钱变化的对数是彼此独立的格兰杰Granger和莫根施恩Morgenstern1963那么运用了更强有力的谱分析技术，未能从股票价钱的运动中

7、找出可靠的可反复的价钱格局前往目录上一页下一页法马Fama，1965年那么不仅察看了各序列相关系数都接近于零，而且还经过调查一系列价钱的滞后变化及进展了许多非参数“动摇检验，来证明他的调查索尔尼克Solnik，1973年在计算了9个国家每天、每周及每月价钱变化的序列相关系数后也得出结论：在觉得相互依存性极小的条件下，不能够构成有利可图的投资战略。前往目录上一页下一页v EMH的阅历证据前往目录上一页下一页法马和弗伦奇French1988年以及波巴特Poterba和萨默斯Summers1988年坎贝尔Camphell和希勒Shiller1988年人们在股票价钱序列中发现了一些季节性方式如“元月效

8、应、“周末效应等法马、费希尔Fisher、詹森Jensen和罗尔Roll1969年就股票拆细对股价的影响进展了察看帕特尔Patell和沃尔夫森Wolfson1984年研讨了盈利和股息公告的日调整速度斯科尔斯Scholes，1972年研讨了大规模股票二手交割对股票价钱的影响一些经济学家曾经进展了几项有关职业投资经理们档案的研讨，这些研讨普通都阐明：在支出之后，随机选择的证券或未加处置的指数并不比曾经专门处置的证券差前往目录上一页下一页v 来自于阅历分析的挑战前往目录上一页下一页巴苏Basu，1977年，1983年发现，那些低价钱收益率股票经风险调整后的平均收益要高于那些高价钱收益率的股票。班斯B

9、anz，1981年发现，对较小厂商进展有价证券投资可以得到大量的长期超凡利润率。弗伦奇和罗尔1986年研讨了新信息的获得加速市场运动这一EMH的关键前提假设。希勒1981年以为，股票市场诸价钱的变化总量真实太大，以致无法经过大量股息支付的变化来加以证明。詹森1978年和鲍尔1978年对其他一些散见的低效例子进展了概括。马尔基尔1980年那么以为，多年来一些定额基金在定价上产生低效。前往目录上一页下一页v 分形几何的提出1975年，美国IBM公司的数学家曼德勃罗Benoit B.Mendelbnot发明出了“分形Fractal这个新术语当曼德勃罗的力作一书于1982年出版之后，分形这个概念在社会

10、各界得到了迅速传播。前往目录上一页下一页v分形中的自类似一个分形是一个对象，它的部分以某种方式与整体相关。分形是自指的self-referential或自类似的self-similar对称的分形的例子：谢尔平斯基Sierpinski三角形和科尔雪花Koch snowflake前往目录上一页下一页v分形分布在经济学文献中，分形分布被称作“帕雷托Pareto、或“帕雷托莱维Pareto-Levy、或“稳定帕雷托Stable Paretian分布。这些分布的性质最早是由莱维Levy推导出来的，并于1925年发表。这种胖尾、顶峰的分布是帕雷托分布的特征外形。莱维推行了概率分布的特征函数，构成了以下特征

11、函数f(x)的表达式 2/tan/1lnxxixxixf前往目录上一页下一页v分形分布中的特征参数特征参数度量取值分布的尖峰、胖尾程度02偏斜度-1+1均值的位置参数可调整比例参数前往目录上一页下一页v正态分布和柯西分布是分形分布的两个特例当 ，且 时，就得到均值为 ，方差为 的正态分布2022当 且 时，就得到均值、方差无极限的柯西分布10前往目录上一页下一页v分形市场假说彼德斯Peters提出了分形市场假说Fractal Market Hypothesis , FMH。分形市场假说强调了流动性的影响以及基于投资者行为之上的投资起点。分形市场假说的目的是给予一个符合我们察看的投资者行为和市场价钱运动的模型。前往目录上一页下一页v分形构造的稳定性问题当分形构造解体时市场变得不稳定这一不稳定的类型不同于熊市。熊市是依赖正在下降的根底评价。不稳定性是由短期易变性的极高程度来表现的。1963年11月22日肯尼迪Kennedy总统被刺杀时的市场反响在我国，2001年6月12日，国有股减持方案公布后前往目录上一