ch资本成本与资本结构PPT课件

1、第五章 资本成本与资本结构第1页/共97页资本成本概述（cost of capital ）1.概念：公司资本成本：公司筹集和使用资金的成本，包括筹资费用和用资费用投资项目的资本成本：公司投资于某个项目所要求的最低报酬率。注意区分第2页/共97页理解公司资本成本应注意的问题： 资本成本是公司取得资本使用权的代价 资本成本是公司投资人和债权人要求的最低报酬率 不同资本来源的资本成本不同 不同公司的筹资成本不同理解项目资本成本应注意的问题：理解项目资本成本应注意的问题：区分公司资本成本和项目资本成本区分公司资本成本和项目资本成本每个项目有自己的资本成本每个项目有自己的资本成本第3页/共97页2.资本

2、成本的作用 对于企业筹资来讲，资本成本是选择资金来源、确定筹资方案的重要依据，企业力求选择资本成本最低的筹资方式。 对于企业投资来讲，资本成本是评价投资项目、决定投资取舍的重要标准。 资本成本还可以用作衡量企业经营成果的尺度，即经营利润率应高于资本成本，否则表明业绩欠佳。第4页/共97页 3.决定资金成本的因素 总体经济环境 证券市场条件 企业内部的经营和融资状况 融资规模第5页/共97页 二、资本成本的种类： 个别资本成本 加权平均资本成本（综合资本成本） 边际资本成本三、资本成本的计量（一）个别资本成本 （individual cost of capitalindividual cost

3、of capital） 个别资本成本是指使用各种长期资金的成本。又分为长期借款成本、债券成本、普通股成本和保留盈余成本。 第6页/共97页1、个别资本的测算原理 资本成本率税后资本使用率/净筹资额（1）长期借款成本 长期借款成本指借款利息和筹资费用。 借款利息计入税前成本费用，可以起到抵税的作用。资金成本用资费用用资费用（筹资总额筹资费用）（筹资总额筹资费用）第7页/共97页长期借款筹费用率。长期借款筹资额；所得税率；长期借款年利息；长期借款资本成本；式中：11111FLTIKiFLTIKtt上列公式也可以改为以下形式： 第8页/共97页 银行借款成本银行借款成本 = 年利息年利息（所得税税率

4、）（所得税税率）筹资总额筹资总额（借款筹资费率（借款筹资费率） = 利息率利息率（1- 1- 所得税率）所得税率） (1-(1-筹措费率筹措费率) )长期借款的利率；式中： RiFTRKt1111第9页/共97页 例1:1:某企业取得1010年长期借款20002000万元，年利率为8%8%，每年付息一次，到期一次还本，筹资费用率为0.5%0.5%，企业所得税率为25%25%。该项长期借款的资本成本为：%03. 6%5 . 01%251%8%03. 6%5 . 012000%251%8200011KK或：第10页/共97页 例2: 有两个公司有关资料如下（单位：万元）项项 目目 A公司公司 B公

5、司公司 企业资金规模企业资金规模 负债资金（利息率：负债资金（利息率：10%） 1000500 权权 益益 资资 金金500资资 金金 获获 利利 率率 10%10%息息 税税 前前 利利 润润 200200 利利 息息 10050税税 前前 利利 润润 100150 所得税（税率所得税（税率30%） 3045税后净利润税后净利润 70105第11页/共97页 从上表看出，B公司比A公司减少的税后利润为35万元，原因在于利息的抵税作用，利息抵税为15（5030%）万元 ，税后利润减少额=50-15=35万元。2、债券资本成本 （cost of debt / capital） 主要是指债券利息和

6、筹资费用。第12页/共97页 例3:某公司发行公司债券，面值为1,000元，10年期，票面利率10%，每年付息一次。预计发行时的市场利率为15%，发行费用为发行额的0.5%，适用的所得税率为30%。确定该公司发行债券的资金成本为多少？ 年实际负担的使用费用年实际负担的使用费用 实际筹资净额实际筹资净额年利息年利息 （1- -所得税率）所得税率） 发行价格发行价格（1- -筹措费率）筹措费率） 第13页/共97页首先计算发行价格首先计算发行价格 =（100010%）（P/A,15%,10） +1000（P/F,15%,10） = 1005.0188+10000.2472 = 749.08（元）（

7、元）资金成本资金成本= = 9.39%（100010%）（1- -30%） 749.08（1 - - 0.5%） 第14页/共97页例4：某公司按面值发行总面额为5000万元的5年期债券，票面利率为10%，发行费用率为5%，公司所得税率为25%。该债券的成本为： 债券的成本 5000 10 （1- -25） 5000（1- -5） 例5：上述公司发行面额为5000万元的5年期债券，票面利率为10%，发行费用率为5%，发行价格为6000万元，公司所得税率为25%。该债券成本为： 第15页/共97页债券的成本 5 000 10 （1- -25） 6 000（1- -5） 例6：假定上述公司发行面额

8、为5000万元的5年期债券，票面利率为10%，发行费用率为5%，发行价格为4000万元，公司所得税率为25%。该债券成本为： 债券的成本 5 000 10 （1- -25） 4 000（1- -5） 第16页/共97页3、普通股的资金成本普通股资金成本实质上是指投资人要求的必要报酬率。（1）股利模型 固定股利：例5-8普通股资金成本= 固定增长股利：例5-9普通股资金成本= 股利股利 发行价格发行价格（1-1-筹措费率）筹措费率） 发行第一期股利发行第一期股利 发行价格发行价格（1-1-筹措费率）筹措费率） 股利增股利增长率长率 优先股资本成本第17页/共97页（2）资本资产定价模型法普通股资

9、本成本 = 无风险报酬率+风险报酬率= 无风险报酬率+股票的贝塔系数（市场平均风险报酬率 -无风险报酬率）酬率。平均风险股票必要报股票的贝他系数；无风险报酬率；式中：mffmfsRRRRRK第18页/共97页 例7：某期间市场无风险报酬率为8%，平均风险股票必要报酬率为12%，某公司普通股值为。普通股的成本为： Ks = 8%+1.2(12%8%) = 12.8%贝塔系数反映了个股对市场（或大盘）变化的敏感性，也就是个股与大盘的相关性或通俗说的“股性”。比如：一支个股贝塔系数为，说明当大盘涨1%时，它可能涨1.3%，反之亦然；但如果一支个股贝塔系数为-1.3%时，说明当大盘涨1%时，它可能跌1

10、.3%，同理，大盘如果跌1%，它有可能涨1.3%。 第19页/共97页（3）风险溢价法 Ks= K b + R Pe = 债务资本+股东比债务人承担更大风险所 要求的风险溢价普通股的成本公式为：例5-11 第20页/共97页 4、留存收益成本 P145 留存收益成本是企业缴纳所得税后形成的，其所有权属于股东。 不具有减税效应，因此其成本也不作税收扣除。 留存收益资本成本的计量方法与普通股相同，只是不考虑筹资费用。 例5-13第21页/共97页 对于个别资金成本，需要注意的是：（1）负债资金的利息具有抵税作用，而权益资金的股利（股息、分红）不具有抵税作用，所以一般权益资金的资金成本要比负债的资金

11、成本高。 （2）从投资人的角度看，投资人的投资债券要比投资股票的风险小，所以要求的报酬率比较低. （3）对于借款和债券，因为借款的利息率通常低于债券的利息率，而且筹资费用也低，所以借款的筹资成本要小于债券的筹资成本。 个别资金成本的从低到高排序：短期借款长期借款债券留存收益普通股第22页/共97页 Kw = Kj W j = 个别资金成本个别资金占 总资金的比重 三、加权平均资金成本 加权平均资金成本衡量企业筹资的总体代价。加权平均资金成本是企业全部长期资金的总成本，对个别资本成本进行加权平均确定的。 n i=1 n i=1第23页/共97页对于权重的选择，我们可以选择账面价值为基础计算，也可

12、以利用市场价值为计算基础，还可以利用目标价值为计算基础。 四、边际资金成本 1、概念：是指资金每增加一个单位而增加的成本。是追加筹资时所使用的加权平均成本。第24页/共97页 例2 ：W公司目前有资金100万元，其中，长期负债200000元，优先股50000元，普通股750000元。现在公司为满足投资需要，要筹集更多资金，试计算边际资金成本。 若经过分析，确认目前的资金结构是最优的结构。即长期负债20%，优先股5%，普通股75%。 该公司财务人员认真分析了目前的金融市场状况和公司融资能力，测算各种筹资的金额下的资金成本第25页/共97页企业筹资能力。得到有关筹资情况如下：筹资方式筹资方式目标资

13、金目标资金结构结构新筹资的数量范围新筹资的数量范围资金成本资金成本% % 长期负债长期负债0.20 0 10 000 610 000 40 0007大于大于40 0008优先股优先股0.05 0 2 50010大于大于2 50012普通股普通股0.75 0 225001422 500 75 00015大于大于75 00016表：5-1第26页/共97页（3）计算筹资总额分界点 第i种筹资方式的成本分界点 目标资金结构中第i种筹资方式所占的（4）计算资金的边际成本 根据上表的计算得出五组筹资范围： 见表：5-2表：5-3第27页/共97页 例3:公司拥有长期资金400万元，其中长期借款资金100

14、万元，普通股300万元，这一资本结构是公司的理想资本结构。公司需筹集新资金200万元，且保持现有资本结构。计算筹集资金后企业的边际资金成本（该公司筹资资料如下表） 筹资方筹资方式式 目标资本结目标资本结构构 新筹资的数量范围（万新筹资的数量范围（万元）元）资金成本资金成本长期负长期负债债25% 0 40 4%40万以上万以上 8%普通股普通股75% 0 75 10%75万以上万以上 12% 解解：1、资金结构：、资金结构： 长期借款占资金总额比重长期借款占资金总额比重=100/400=25% 权益资金占资金总额比重权益资金占资金总额比重=75%表：5-4第28页/共97页 2、筹资总额分界点

15、筹资方式筹资方式及目标资及目标资本结构本结构 资金成本资金成本 特定筹资方式特定筹资方式的筹资范围的筹资范围 筹资总额分界筹资总额分界点点 筹资总额的筹资总额的范围（万元）范围（万元） 长期负债长期负债25% 4% 0 40 4025%=160 0 160 8% 40万以上万以上 - 大于大于160普通股普通股75% 10% 0 75 7575%=100 0 100 12% 75万以上万以上 - 大于大于100 表：5-5第29页/共97页筹资总额的筹资总额的范围（万元）范围（万元） 筹资方筹资方式式 目标资本目标资本结构结构 资金成资金成本本 资金的边资金的边际成本际成本 100万元以万元以

16、下下 长期债长期债务务 25% 4% 1% 普通股普通股 75% 10% 7.5% 资金的边际成本资金的边际成本 = 8.5% 5-6第30页/共97页刘方乐筹资总额筹资总额的范围的范围（万元）（万元） 筹资方筹资方式式 目标资目标资本本结构结构 资金资金成本成本 资金的边际资金的边际成本成本 100-160 长期债长期债务务 25% 4% 1% 普通股普通股 75% 12% 9% 资金的边际成本资金的边际成本 = 10% 160以上以上 长期债长期债务务 25% 8% 2% 普通股普通股 75% 12% 9% 资金的边际成本资金的边际成本 = 11% 表：5 6（2/2）由于企业筹资额为20

17、0万元，大于160万元，所以筹资后企业加权平均成本等于11% 第31页/共97页 小结： 1、个别资金成本：帮助企业筹资判断筹集个别资金的代价；负债资金成本一般小于权益资金成本。 2、加权平均资金成本：判断企业筹资总体的代价，利用个别资金成本按照其占总资金的比重进行加权计算。 3、边际资金成本：应筹措新资所需付出的代价。 4、 利用负债筹资，其成本相对较小，但是其财务风险大。 第32页/共97页经营杠杆：由与产品生产相关的固定经营成本引起财务杠杆：由债务利息等固定财务费用引起 第二节 杠杆效应 杠杆效应是指固定成本提高公司期望收益，同时也增加公司风险的现象。 由于特定费用（如固定生产经营成本或

18、固定的财务费用）的存在而导致的，当某一财务变量以较小幅度变动时，另一相关变量会以较大幅度变动。 两种杠杆具有放大盈利波动性的作用，从而影响企业的收益和风险。第33页/共97页一、与杠杆相关的财务概念（一）成本类概念界定我们把企业的全部成本划分为固定成本、变动成本和混合成本。1、固定成本是指其总额在一定时期和一定业务量范围内不随业务量发生任何变动的那部分成本，办公费、折旧费、管理人员工资、利息费用等。第34页/共97页 2、变动成本 是指其总额随业务量成正比例的那部分成本。如直接材料、直接人工。 3、混合成本 是指其总额虽受业务量变动的影响，但其变动幅度并不同业务量的变动保持同比例关系的那部分成

19、本，如水电费、招待费、差旅费等。通常利用技术分归于固定成本和变动成本两部分之中。第35页/共97页 （二）边际贡献（边际利润 ） 是指销售收入减去变动成本之后的差额。 M=S-V=销售收入-变动成本 （三）息税前利润（EBIT） 是指企业支付利息和缴纳所得税之前的利润。 EBIT=S-V-F=销售收入-变动成本-固定成本 =边际贡献-固定成本 在产品销售过程中，一定量的产品边际贡献首先是用来弥补企业生产经营活动所发生的固定成本总额，在弥补了企业所发生的所有固定成本后，如有多余，才能构成企业的利润。 就可能出现以下三种情况：第36页/共97页 (1) EBIT=0，边际贡献刚好等于所发生的固定成

20、本总额时，企业只能保本，即做到不盈不亏。 (2) EBIT0，边际贡献小于所发生的固定成本总额时，企业就要发生亏损。 (3) EBIT0，边际贡献大于所发生的固定成本总额时，企业将会盈利。 边际贡献的实质所反映的就是产品为企业盈利所能作出的贡献大小，只有当产品销售达到一定的数量后，所得品种边际贡献才有可能弥补所发生的固定成本总额，为企业盈利作贡献。 第37页/共97页 EBIT=S-V-F=Q（P-V）-F Q产品销售量 P产品单价 V产品单位变动成本 当息税前利润等于0时，达到盈亏平衡点 此时Q=F (P-V)例某企业产品销售单价为50元，单位变动成本为25元，固定成本为100 000元，则

21、盈亏平衡点 Q=100 000 (50-25)=4 000（件）第38页/共97页（四）普通股每股收益是指一定时期企业为普通股东所创造的收益。EPS= =EPS表示普通股每股收益；I为负债利息；T为所得税税率；d为优先股股利；N为普通股股数。 (EBIT-I)(1-T)-d N 净利润净利润-优先股股利优先股股利 N第39页/共97页 经营杠杆和经营风险（Degree of Operating Leverage，DOL)经营杠杆：由于固定成本的存在而导致息税前利润变动大于销售量变动的杠杆效应。指在某一固定成本比重下，销售量变动对息税前利润产生的作用。 第40页/共97页经营杠杆系数：指息税前利

22、润变动率相对于产销量变 动率的倍数。 DOL = = 息税前利润变动率产销量变动率式中： 经营杠杆系数， 息前税前盈余变动额， 变动前的息前税前盈余，Q 销售变动额Q 变动前销售量EBIT EBITQ Q注第41页/共97页(1)DOL Q =(2) DOLS = Q ( P - V ) Q ( P V ) - F S VC S VC 边际贡献边际贡献 S VC F 息税前利润息税前利润P 单位销售价格单位销售价格 V 单位变动成本单位变动成本F 总固定成本总固定成本 S 销售额销售额VC 变动成本总额变动成本总额单一产品多种产品第42页/共97页刘方乐 例4：A公司有关资料如下，试计算经营杠

23、杆系数项项 目目产销量变产销量变动前动前产销量变产销量变动后动后变动变动额额变动率变动率%销销 售售 额额10 00012 0002 00020变动成本变动成本6 0007 2001 20020边际贡献边际贡献4 0004 80080020固定成本固定成本2 0002 000息税前利润息税前利润2 0002 80080040第43页/共97页 DOL = = = 40% 20% = 2经营杠杆系数= = = 2EBIT EBITQ Q Q 800 2 000 200010 000 基期边际贡献基期边际贡献 基期息税前利润基期息税前利润 4 000 2 000第44页/共97页 如果经营杠杆系数

24、等于2，表明产销业务量变动一倍，息税前利润会变动2倍；如果产销业务量明年会增长10%，那息税前利润会增长20%，一旦明年的产销业务要是下降一倍，息税前利润也会下降2倍。 第45页/共97页例某企业固定成本为60万元，变动成本率为40%，当企业销售额分别为400万元、200万元、100万元时，经营杠杆系数是多少？DOL= =2DOL= = 400-400 400-40040%40% 400-40040%-60 200-200 200-20040%40% 200-20040%-60 100-100 100-10040%40% 100-10040%-60销售额处于盈亏临界点第46页/共97页 在其他

25、因素不变的情况下，固定的生产经营成本的存在导致企业经营杠杆作用，而且固定成本越高，经营杠杆系数越大，经营风险越大。如果固定成本为零，经营杠杆系数等于1。 1、在固定成本不变的情况下，经营杠杆系数说明了销售额增长（减少）所引起利润增长（减少）的幅度 2、在固定成本不变的情况下，销售额越大，经营杠杆系数越小，经营风险也就越小；反之，则。第47页/共97页 3、4、控制经营杠杆的途径企业可以通过增加销售额、降低产品成本等措施使经营杠杆率下降，降低经营风险。n经营杠杆与经营风险的关系： 当销量变动时，EBIT将以DOL的倍数变动，只要有固定成本，DOL就大于1。第48页/共97页 可见经营杠杆放大了市

26、场和生产状况不确定性因素作用下经营风险对企业盈利水平的影响。因此经营杠杆成为反映经营风险程度的经济指标。 、在其他因素不变的情况下，固定成本所占比重越大，DOL越大，经营风险越大。当固定成本= 边际贡献时，企业处于盈亏平衡状况，DOL趋于无穷大，经营风险最大。 、在其他因素不变的情况下，销量越大，DOL越小，经营风险越小。 第49页/共97页 引起经营风险的主要原因是市场需求和生产成本等因素的不确定性，经营杠杆放大了市场和生产等不确定性因素对利润变动的影响，因此是经营杠杆放大了经营风险。 1、已知经营杠杆系数为2，固定成本为5万元，利息费用为2万元，则已获利息倍数为（ ）。 A、2 B、2.5

27、 C、1.5 D、1 2、只要企业存在固定成本，当企业息税前利润大于零时，那么经营杠杆系数必（ ）。 A、恒大于1 B、与销售量成正比 C、与固定成本成反比 D、与风险成反比 第50页/共97页 3.判断题: 经营杠杆的存在导致了经营风险的产生。 4.在其他因素一定，且息税前利润大于0的情况下，下列可以导致本期经营杠杆系数降低的有（）。 A.提高基期边际贡献 B.提高本期边际贡献 C.提高本期的固定成本 D.降低基期的变动成本第51页/共97页 5、若某一企业的经营处于盈亏临界状态，错误的说法是（ ）。 A、此时销售额正处于销售收入线与总成本线的交点 B、此时的经营杠杆系数趋近于无穷小 C、此

28、时的息税前利润等于零 D、此时的边际贡献等于固定成本 6.泰华公司产销某种服装，固定成本500万元，变动成本率70%。2008年年产销5000万元，息税前利润1000万元。2009年年产销额7000万元，息税前利润1600万元。 要求计算2009年的经营杠杆系数第52页/共97页三、财务杠杆与财务风险 1、财务杠杆：由于债务存在而导致普通股股东权益变动大于息税前利润变动的杠杆效应。第53页/共97页财务杠杆利益（Benefit on Finance Leverage） 企业负债经营，不论利润多少，债务利息是不变的。于是，当利润增大时，每一元利润所负担的利息就会相对地减少，从而使投资者收益有更大

29、幅度的提高。这种债务对投资者收益的影响就是财务杠杆，利用债务筹资这个杠杆给企业所有者带来的额外收益就是财务杠杆利益。第54页/共97页 财务杠杆利益的表现形式有：一是息税前利润不变的情况下，负债比率的变动对权益资本利润率的影响；二是息税前利润变动下的财务杠杆利益。 财务杠杆反映的是每股利润变动要大于息税前利润变动。2、 财务杠杆系数： DFL （ Degree of Finance Leverage ）第55页/共97页 财务杠杆作用的大小通常用财务杠杆系数表示.财务杠杆系数越大,表示财务杠杆作用越大,风险也越大;.财务杠杆的计算公式为: DFL=每股收益变动率/息税前利润变动率= 上述公式还

30、可以推导为： DFL =EBIT (EBIT-I) 公司无债务，则I=0，DFL=1，无财务风险，也不能获得财务杠杆利益T1dIEBITEBITEPS EPSEBIT EBIT第56页/共97页 例5：财务杠杆系数等于2，表明如果要是明年息税前利润变动1倍，每股利润将变动2倍；或者财务杠杆系数等于3，表明未来息税前利润增长1倍，每股利润将增长3倍；一旦息税前利润下降1倍，每股就会下降3倍。 例6：已经算出财务杠杆系数等于2，明年每股利润增长50%，息税前利润至少得增长多少？ 财务杠杆系数已经是财务杠杆系数已经是2倍，得到每股利润增长倍，得到每股利润增长50% 因此，息税前利润就是增长因此，息税

31、前利润就是增长25%第57页/共97页（1）财务杠杆系数表明的是息税前利润增长或减少所引起的每股收益的增长或减少的幅度。（2）在资本总额，息税前利润相同的情况下，负债比率越高，财务杠杆系数越大，预期每股利润也越大，财务风险也越大。第58页/共97页 3、财务杠杆与财务风险的关系 财务风险是指企业为取得财务杠杆利润而利用负债资金时，增加了破产机会或普通股利润大幅度变动的机会所带来的风险。 也就是说，由于财务杠杆的作用，当息税前利润下降时，税后净利润下降得更快从而给企业带来财务风险。 在其他因素不变的情况下，固定利息费用越大，财务风险越大第59页/共97页 1.企业有负债资金，在其他因素不变的情况

32、下，如果息税前利润增加10%，那么每股收益变动率是大于、小于还是等于10%？ 2.在其他因素一定，且息税前利润大于0的情况下，下列可以导致财务杠杆系数降低的有（）。 A.提高基期的息税前利润 B.增加基期的负债资金 C.减少基期的负债资金 D.降低基期的变动成本 第60页/共97页 3、某公司当期利息全部费用化，其已获利息倍数为5，则该公司的财务杠杆是（ ）。 A、1.25 B、1.52 C、1.33 D、1.2 第61页/共97页复合杠杆系数）1、概念 （Degree of Combined Leverage ） 经营杠杆是指产销量的变动引起的息税前利润的变动；财务杠杆是指息税前利润变动引起

33、的每股利润的变动。 复合杠杆： 它反映销售额或销售量的变动是如何影响每股收益的，是经营杠杆系数和财务杠杆系数的乘积。 (DCL) Q EBIT EPS第62页/共97页公式： 复合杠杆系数 DCL = DOLDFL = 经营杠杆系数 财务杠杆系数 = 或 = = 每股利润变动率销售额变动率 2、总杠杆系数： Q（ P V ） Q（P V ） F I S V S V F I第63页/共97页 例：甲公司的经营杠杆系数是2，财务杠杆系数是，总杠杆系数就是3。 总杠杆的作用： 1.在于能够估计出销售额的变动对每股收益造成的影响。比如上例中，销售额每增长1倍，就会造成每股收益增长3倍，销售额每下降1倍

34、，就会造成每股收益下降3倍，销售额的变化会引起每股收益更大幅度的变动。 2.为达到某一总杠杆系数，经营杠杆和财务杠杆可以有很多不同的组合。第64页/共97页 例7：某企业2007年资产总额是1000万元，资产负债率是40%，负债的平均利息率是5%，实现的销售收入是1000万元，全部的固定成本和费用总共是220万元。变动成本率为30%。如果2008年销售收入提高50%，其他条件不变。（1）计算2008年的经营杠杆、财务杠杆和复合杠杆;（2）预计2008年每股利润增长率。第65页/共97页解：解：（1）计算）计算2008年的经营杠杆、财务杠杆和复合杠杆年的经营杠杆、财务杠杆和复合杠杆 利息利息10

35、0040%5%20固定成本全部固定成本费用利息固定成本全部固定成本费用利息 22020200变动成本销售收入变动成本销售收入变动成本率变动成本率 100030%300第66页/共97页 （2）预计2008年每股利润增长率： 2008年每股利润增长率 DCL 销售 收入变动率 1.46 50% 73%第67页/共97页 1.如果企业一定期间内的固定经营成本和固定资本成本均不为零，则由上述因素共同作用而导致的杠杆效应属于（）。 A.经营杠杆效应 B.财务杠杆效应 C.总杠杆效应 D.风险杠杆效应 2.如果甲企业经营杠杆系数为，总杠杆系数为3，则下列说法正确的有（）。 A.如果销售量增加10%，息税

36、前利润将增加15% B.如果息税前利润增加20%，每股利润将增加40% C.如果销售量增加10%，每股收益将增加30% D.如果每股收益增加30%，销售量需要增加5%第68页/共97页 3、某公司经营杠杆系数为，财务杠杆系数为，该公司目前每股收益为元，若使销售额增加一倍，则每股收益将增长为（ ）元。 A、4.05 B、1.5 C、2.7 D、5.55 4、融资决策中的总杠杆具有如下性质（ ）。 A、总杠杆能够起到财务杠杆和经营杠杆的综合作用 B、总杠杆能够表达企业边际贡献与税前盈余的比率 C、总杠杆能够估计出销售额变动对每股收益的影响 D、总杠杆系数越大，企业经营风险越大 E、总杠杆系数越大，

37、企业财务风险越大 第69页/共97页 第三节资本结构 一、资本结构的界定 （一）定义： 狭义的资金结构是指长期资金结构；广义的资金结构是指全部资金结构。 资金从来源渠道分可分成两大类：权益资金、负债资金。 资金结构的实质是长期负债和所有者权益之间的比例关系。第70页/共97页 企业的资金结构由长期债务资本和权益资本构成，资本比例关系是指长期债务资本和权益资本各占多大比率。 结构是否合理，可以通过分析每股盈余的变化来衡量，但每股盈余的高低不仅受资本结构的影响，还受到销售水平的影响。二、 资本结构的几种理论: 1、净收入理论： 净收入理论认为，负债可以降低企业的资本成本，负债程度越高，企业的价值越

38、大。 第71页/共97页 只要债务成本低于权益成本，那么负债越多，企业的加权平均资成本就越低，企业净收入或税后净利润就越多，企业价值就越大。当负债比率为100%时，企业加权平均资本成本最低，企业价值将达到最大值。如果用Kb表示债务资本成本、Ks表示权益资本成本、Kw表示加权平均资本成本、V表示企业总价值，则净收入理论可用图描述 0 0 图图 8-9 公司总成本公司总成本 负债比率负债比率 100% Kb Ks Kw 资本成本资本成本 负债比率负债比率 100% V 第72页/共97页2、净营运收入理论：与上相反。净营运收入理论认为，不论财务杠杆如何变化，企业加权平均资本成本都有是固定的，因而企

39、业的总价值也是固定不变的，即使债务成本本身不变，但其会加大权益的风险，也会使权益成本上升，于是加权平均资本成本不会因为负债比率的提高而降低，而是维持不变。企业的总价值也就固定不变。 0 图图 8-10 负债比率 Kb Ks Kw 公司总价值 资本成本 负债比率 0 V 第73页/共97页 3、传统理论：加权平均资金成本从下降变为上升的转折点，是加权平均资金成本的最低点，此时的负债比率最佳。 4、权衡理论（MM理论）：由于所得税法允许债务费用在税前扣除，在某些严格的假设下，负债越多，企业的价值越大。 MM理论的发展 税负利益破产成本的权衡理论 T第74页/共97页三、资本结构决策 最佳资本结构的

40、评价标准： 能最大限度地增加所有者财富，使企业价值最大化 加权平均资本成本最低 确保资金有较高流动性 决策方法： 每股收益分析法；资本成本比较法；公司价值比较法第75页/共97页1、融资的每股收益分析 判断标准：凡是能够提高每股收益的资本结构是合理的，反之则不够合理。 利用息税前利润和每股收益之间的关系来确定最优 资金结构的方法。这种方法要确定每股收益无差异点 。 每股收益无差别点，指每股收益不受融资方式影响的销售水平。 根据每股收益无差别点，可以分析判断在什么样的销售水平下适于采用何种资本结构。 第76页/共97页 每股收益EPS的计算公式：EPS= =（S VC F I）（）（1-T）N（

41、E B I T I）（）（1 -T ） N S 销售额 F 固定成本 I 债务利息 T 所得税率 N 流通在外股数EBIT 息税前利润第77页/共97页 在每股收益无差别点上，无论采用负债融资，还是采用权益融资，每股收益都是相等的。若以EPS1代表负债融资，EPS2代表权益融资，有： EPS1=EPS2（S1 VC1 F1 I1）（）（1-T）N1（EBIT2 I2）（）（1-T）N2（S2 VC2 F2 I2）（）（1-T）N2=在每股收益无差别点上，S1=S2,或EBIT1=EBIT2,则能使上述公式成立的销售额S(或息税前利润EBIT)为每股收益无差别点销售额（或息税前利润）。（EBIT

42、1 I1）（）（1-T）N1=第78页/共97页 教材案例：某公司原有资本700万元，债务资本200万元，（每年负担利息24万元），普通股资本500万元（10万股，每股面值50元）。现追加筹资300万元，筹资方案有二： 一是全部发行普通股：增发6万股，每股面值50元。 二是全部筹借长期债务：债务利率为12%，利息36万元。 公司变动成本率为60%，固定成本为180万元，所得税率为33%。第79页/共97页（S 0.6S180-24）（1-33%）10+6（S 0.6S 180 24-36）（1-33%）10=EPS普通股EPS借款S=750(万元)EBIT=S-VC-F=750-7500.6-

43、180=120（万元）此时（元）第80页/共97页当销售额高于750万元，或者息税前利润高于120万元，运用负债融资可获得较高的收益，当销售额低于750万元，或者息税前利润低于120万元时，运用权益融资可获得较高的每股收益。权益资本优势负债资本优势无差别点每股收益销售额（EBIT）7501204.020第81页/共97页 例8：公司目前发行在外普通总共是100万股，每股面值是1元；已经发行10%利率债券400万元。该公司需为一投资项目融资500万元，新项目投产以后，公司每年的息税前盈余增加到200万元。目前有两个筹资方案可供选择：按照12%的利率发行债券；按每股20元的价格发行新股。适用的所得

44、税率是40%。问：1、计算两个方案的每股收益是多少？ 2 、两方案的每股收益无差异点是多少？ 3、计算两个方案的财务杠杆系数 4、判断哪个方案更好第82页/共97页解：解： 1、方案一、方案一 EBIT=200I1 = 400 10% = 40 I2 = 500 12% = 60 I= I1 + I2 = 100 EPS = (200 -100) (1- 40%)100 = 0.6方案二方案二 EBIT=200 I = 40010%=40 发行新股数发行新股数=500/20=25 EPS = (200 - - 40) (1 - - 40%)125 = 0.768第83页/共97页 2、两方案的

45、每股利润无差异点两方案的每股利润无差异点解：解： (EBIT -100) (1 - - 40%) 100 = (EBIT- 40) (1- 40%) 125EBIT=340权益资本优势负债资本优势无差别点每股收益EBIT3401.440第84页/共97页3、计算两个方案的财务杠杆系数解： 方案一DFL=EBIT/(EBIT-I)=200/(200-100)=2方案二4、判断方案 从每股利润看，因方案二的每股利润高；从财务杠杆系数看，方案二较小。所以方案二更好。 2、最优资金结构 所谓最优资金结构是指在一定条件下使企业加权平均资金成本最低、企业价值最大的资金结构。第85页/共97页 确定最优资金

46、结构时，影响因素很多（一）企业销售的增长情况如果预计销量有大幅度的上升，通过经营杠杆效应，每股利润将会增加的更快；并适当的增加负债的比重；如果预计销量有大幅度的下降，其影响则是相反。（二）企业所有者和管理人员的态度股东：控制权（如果非常重视控制权，则可能避免发行普通股，这样可以避免引入新股东，稀释控制权。）管理人员：对风险的态度（喜欢冒险的财务管理人员，可能会安排比较高的负债比例。）第86页/共97页（三）贷款人和信用评级机构的影响贷款人和信用评级：不希望企业负债比例过高。（四）行业因素（五）企业的财务状况 一般来说盈利能力越强，财务状况实力越好，可适当的增大负债比重。 （六）资产结构 （1）拥有大量的固定资产的企业，主要通过长期负债和发行股票筹集资金； （2）拥有较多流动资产的企业，更多依赖流动负债来筹集资金；第87页/