截至2014年5月31日建信新兴产业资产管理计划运作基本

1、建信新兴产业一、业绩表现（一）投资回报（二）投资运作二、资产配置分析三、市场简要回顾四、近期投资策略展望截至 2014 年 5 月 31 日，建信新兴产业资产管理计划运作基本平稳，投资管理人现将报告期内的组合投资情况汇报如下：一、业绩表现（一）投资回报截至 2014 年 5 月 31 日，本专户账户财产净值为20,047,037.78元，单位净值为0.883 元。表一、建信新兴产业业绩表现组合当月收益率 (%) -0.23 组合累计收益率 (%) -11.70 （二）投资运作致投资者的信尊敬的投资者：新兴产业资管计划即将迎来第三次开放。在过去三年的运作过程中， 由于各种原因，本产品净值表现未达

2、预期，目前单位净值为0.884 元，相当于您持有该产品三年，还亏损了 11.6 ，结果的确是令人难以接受的。 这里，再次接管该产品的投资经理向您表示诚挚的歉意！下面请允许我对过去的运作做一个回顾，对未来的运作做一个展望。从市场角度看，本产品2011年成立以来，面临的市场环境分为三个阶段，2012年 12 月以前，市场总体不太好；2012 年 12 月到 2013 年 10 月，市场总体比较好，尤其结构市特征非常显著，13 年 3 月份以来小盘股表现尤其抢眼；2013 年 10 月份以后，市场再次陷入调整状态。从操作角度看， 产品运作第一年， 前半年市场系统性下跌， 造成产品净值略有亏损，开局不

3、太有利；后半年主要努力都放在将净值拉升到面值以上。产品运作第二年，考虑到净值在面值以下，不贸然提升仓位，而是选择既有投资价值、又有安全边际的个股稳步投资，先积累收益，再逐步提升仓位，博取更大的收益。在这个运作期，曾经在13年 2 月份净值达到接近面值，但国五条出台后市场快速下跌，净值下挫到0.92 ；之后再稳步投资，回升到0.972 。产品运作第三年，初期积极投资，净值在6 月上旬再次接近面值，但之后发生钱荒，未及时减仓，净值迅速下跌到0.93 ；然后止损减仓，又开始进入低仓位运作期；下半年配置结构跟市场不契合，在低位配置房地产板块，结果该板块创新低，净值一再下沉。四季度进行了一些调整，但仓位

4、不再敢过高，净值一直在相对低位徘徊。今年一季度股票市场继续维持弱势， 成长股经过去年的透支后进入调整期，管理人谨慎操作，控制了下行风险，整体表现尚可，但未能改变组合净值得不利局面。反思运作效果不理想的原因，一是资产配置能力不足。12 年底以来先后出现了明显的市场机会，但先是没有把握好周期股的反弹机会，后是没有把握好13 年 3 月份之后成长股的机会。二是选股能力相对不足。在极度分化的市场中，选股的要求很高，如果没选好，风险也会很大。小盘股全面泡沫化上涨之前，备选范围是很大的，但进入泡沫性上涨阶段之后，安全边际显著下降，对于绝对收益投资来说就陷入两难。三是操作模式不够成熟。曾经一度陷入价值投资与

5、止损的困境，较多地受到短期波动的干扰。未来，本管理人将大力提高资产配置能力和选股能力，进一步完善操作模式，争取稳步提升净值，改变过去的不利局面。首先，在未来第一阶段，大力优化资产配置结构，确定性提升净值。如果债券团队判断债市收益率下行将持续，则在精选个股投资的同时，加大债券资产的配置力度，并适当放大杠杆， 增厚收益。目前两年内的 aa以上评级的信用债在5左右，交易所 7天回购利率在 3-3.5 之间，如果放 80的杠杆，有望获得1.5的利差，从而综合可实现 6.5的费前收益。在未来第二阶段，当净值部分回升到一定水平以后，如果股市风险没有得到较充分的释放，仍然采取上述偏债的投资策略，进一步确定性

6、提升净值水平；如果股市风险得到了较充分的释放，则转而侧重于股票投资，采取精选个股的投资策略，真正精选部分成长股积极投资，显著改善组合业绩情况。尊敬的投资者，再次感谢您对建信基金的信任，今后我们将尽最大努力改善本产品的投资管理，千方百计提升净值水平！二、资产配置分析表二、建信新兴产业资产配置2014.4.30 2014.5.31 变化占净资产比例占净资产比例占净资产比例股票投资2.1599 0.0000 -2.1599 债券投资11.2209 11.7412 0.5203 逆回购54.2834 70.1989 15.9155 现金资产30.9340 6.1567 -24.7773 其他资产1.4

7、018 11.9031 10.5013 三、市场简要回顾国际方面，美国 5 月非农就业人口增加21.7 万，高于预期的 21.5 万，是危机后非农就业人数首次超过危机前的最高点。基于家庭调查的美国5 月份失业率保持在6.3%，与前期持平，好于预期的 6.4% ， 失业率的不变主要在于劳动参与率保持平稳。美国 ism制造业 pmi 自今年 1 月以来连续 5 个月上升， 5 月 pmi 从上期的 54.9 升到 55.4 ，其中新订单、 生产指数都有较明显回升。 非制造业 pmi 从 4 月的 55.2 上升至 56.3 ，远超55.5 的市场预期。本周的pmi 数据也显示美国一季度的低基数可能

8、会导致二季度经济出现偏强增长。欧元区，欧央行一季度gdp 仅增 0.2% ，5 月通胀率降至 0.5%，通缩风险进一步增大， 另一方面，近期强势欧元削弱了欧元区经济增长的动能，在此背景下，欧洲央行于 6 月 5 日的利率决议中决定将隔夜存款利率消至-0.1% 。至此欧元区开辟负利率时代。国内经济方面， 5 月 pmi50.8, 较上月回升 0.4 个百分点，略好于市场预期，主要分项均产生向上拉动，特别是新订单指标回升幅度较大，显示制造业景气度稍有好转，经济短期有企稳迹象。 高频数据方面， 发电量数据在下旬也有明显好转。但工业品方面，钢铁、水泥表现疲弱，结合其他数据近期经济企稳的力量可能主要来自

9、出口的改善和预期的好转。刚刚出炉的进口数据也是最好的印证，5 月份出口增长7%，欧美经济改善与基数效应共同促成出口增速提高。通胀方面，5 月中上旬，猪价出现了一轮快速上涨， 虽然下旬有所回落， 但仍将拉动食品价格环比降幅收窄， 预期 5 月 cpi 同比在 2.5%左右。高频数据显示生产资料价格环比降幅亦有望收窄，预计 5 月 ppi 环比下滑 0.1%，同比在 -1.5% 左右。债市方面：在经济超预期滑落的背景下，在央行定向降准后，市场又不断有央行再贷款的传闻，市场对货币政策全面宽松的预期不断增强。在此预期下，5 月债券市场走出一波强牛市行情，尤其是中长期品种降幅更大，收益率曲线从前期的牛陡

10、进一步牛平。利率债方面，在银行、保险投资配置盘的积极参与下一级市场出现一波供需两旺的局面，在一级市场的带动下二级市场收益率也跟随向下，具体来看，国开债陡峭化下移25-40bp ,国债平行下移 20bp。信用债方面，在无风险利率降低的背景下，市场的风险偏好提升，信用债更随利率债上涨，其中以中高等级品种涨幅较大，中票短融为代表的信用债陡峭化下移10-30bp 。四、近期投资策略展望基本面：近半年来美国数据始终呈现反复的局面，一方面美国经济复苏是不争的事实，但是也可见到美国的复苏时缓慢的复苏，是有天花板的复苏。美国的中期风险在于美国人口老龄化但劳动生产率提升不足，则将压低潜在增速， 导致增长更快将引

11、起通胀，则联储被动退出同时经济扩张放缓，进入类滞涨状态的风险。 欧元区的进入负利率时代，参考丹麦经验，短期内负利率有助于压力汇率，但在刺激信贷需求方面作用有限，还需要后续的配套措施， 但欧元区的货币政策的进一步宽松有利于化解新兴市场国家的资本外流危机。国内方面，近期包括 pmi 、发电量的数据出现好转，预示着经济在减速过程中有企稳迹象，市场普遍预期即将公布的5 月宏观数据将有明显改善， 包括对二季度经济基本面的预期也有明显好转。但是工业品仍处于疲弱状态，尤其是房地产销售继续下滑的背景下，房地行业最坏的情况可能还没有到来。而企业库存仍处于高位，因此期待补库存拉动经济上行的可能性较小。 即使因近期

12、政府的各项稳经济政策的出台会带动基建投资的加码，但还无法完全对冲房地产投资和制造业投资的下滑。因此短期经济的企稳并不意味之经济根本性好转，而只是减速过程中的小幅反弹。通胀方面，5 月通胀数据超预期已在市场预期，其中猪肉价格的剧烈上涨是主因，但也因为猪肉上涨抑制了去产能，如果此次去产能不彻底也将影响今后猪肉价格上涨的空间。再加上 5 月后翘尾因素影响有所降低，通胀上行的压力将有所缓和。政策面来看，总理赤峰讲话明确提出降低融资成本，释放政策偏向宽松的信号，央行也在后续的表态中明示将加大定向降准和再贷款力度。5 月 30 日的国务院常务会议部署落实和加大金融对实体经济的支持，并决定对国务院已出台政策

13、措施落实情况开展全面督查。财政部也于近期明确下发文件，要求加快财政支出。为了确保三季度gdp接近 7.5%的全年经济目标，预计三季度货币政策将继续宽松，货币供给增速将有所加快。鉴于 3 季度公开市场到期资金仅有910 亿元，降准的可能性在提高。从结构上看，决策层对于影子银行体系的看法仍偏负面，并提到有扶有控和健全金融市场违约、破产处置机制，强化地方政府性债务管理。 加之 127 号文在操作层面加大了银行资金投资非标资产的难度。因此表内贷款和债券将是银行体系3 季度资金配置的主要方向。资金面：展望 6 月资金面，半年末为银行存款的关键考核时点，季节性偏紧张的因素存在。今年以来，外汇占款有下降的趋

14、势，一方面是主要受一季度美国经济回落的影响出口贸易不佳，一方面在人民币汇率波动区间加大后居民企业的持汇意愿增强，而国内利率的回落也导致热钱流入的减少，再次在人民币单边升值的预期改变后，大宗商品的套利交易大幅度减少也对外汇占款影响较大。随着欧美经济的回升可能使得出口的改善，但外汇占款整体趋势性回落可能性较大。当然整个资金面的宽松程度还是最终取决于央行的货币政策态度，近期中央领导不断强调要降低社会融资成本的导向，我们判断央行整体应该保持较为宽松的资金面，但不排除一些特殊时点的波动。资金面上 6 月份市场出现钱荒概率较低， 但不排除出现时点性的资金紧张并引发短期资金利率的小幅波动。债市方面： 5 月

15、份以来市场收益率快速下行，反映了市场对于货币政策易松难紧和货币市场利率整体将在4 季度前保持目前低位的预期。 定量来看，当前各等级 1 年期短融和 7 天回购利差仍显著高于历史平均水平。 （目前 aaa,aa+ 和 aa 短融较 3.5%的回购利差分别为 110bp 、150bp 和 190bp ，而历史平均为 80bp 、110bp 和 140bp ） 。在股市没有持续性行情和新股发行尚未大规模放开前，信用债的配置价值依然明显。从期限利差看，当前国债10-1 利差 80bp ，金融债 10-1 利差 70bp ，aaa 中票和 aa 中票的 5-1 利差分别为 50bp和 100bp 。利率债期限利差已大幅低于历史平均水平（国债、金融债分别为118bp和 107bp ） ，而信用债期限利差仍在历史平均水平附近或之上（aaa 、aa 分别为 60bp 和 88bp ） 。考虑到 5 月份基本面数据对债