财务管理学投资决策原理定学习教案

1、会计学1财务财务(ciw)管理学投资决策原理定管理学投资决策原理定第一页，共65页。第1页/共65页第二页，共65页。第2页/共65页第三页，共65页。n对内投资与对外投资对内投资与对外投资n对内投资：固定资产对内投资：固定资产(gdngzchn)(gdngzchn)投资投资n对外投资：对外直接投资和证对外投资：对外直接投资和证券投资券投资第3页/共65页第四页，共65页。第4页/共65页第五页，共65页。第5页/共65页第六页，共65页。将提出的投资项目进行分类将提出的投资项目进行分类 估计各个项目每一期的现金流量状况估计各个项目每一期的现金流量状况 按照某个评价指标对各投资项目进行分析并排

2、队按照某个评价指标对各投资项目进行分析并排队(pi du) (pi du) 考虑资本限额等约束因素，编写评价报告，并做出考虑资本限额等约束因素，编写评价报告，并做出相应的投资预算相应的投资预算 延迟投资延迟投资 放弃投资放弃投资 扩充投资与缩减投资扩充投资与缩减投资 投资项目的事后审计指对已经完成投资项目的事后审计指对已经完成的投资项目的投资效果进行的审计的投资项目的投资效果进行的审计。第6页/共65页第七页，共65页。现金流量是指与投资决策有关现金流量是指与投资决策有关(yugun)(yugun)的现金流入、流出的数量。的现金流入、流出的数量。l现金流量的构成现金流量的构成(guchng)

3、(guchng) l现金流量的计算现金流量的计算 l投资决策中使用现金流量投资决策中使用现金流量的原因的原因 第7页/共65页第八页，共65页。第8页/共65页第九页，共65页。第9页/共65页第十页，共65页。第10页/共65页第十一页，共65页。第11页/共65页第十二页，共65页。现金流量是指与投资决策有关现金流量是指与投资决策有关(yugun)(yugun)的现金流入、流出的数量。的现金流入、流出的数量。l现金流量的构成现金流量的构成 l现金流量的计算现金流量的计算(j sun) (j sun) l投资决策中使用现金流量的投资决策中使用现金流量的原因原因 第12页/共65页第十三页，共

4、65页。 （1）逐项测算法 （2）单位(dnwi)生产能力估算法 （3）装置能力指数法逐项测算法就是对构成投资额基本内容的各个项目先逐项测算其数额，然后进行汇总来预测投资额的一种方法。逐项测算法就是对构成投资额基本内容的各个项目先逐项测算其数额，然后进行汇总来预测投资额的一种方法。 单位生产能力估算法是根据同类项目的单位生产能力投资额和拟建项目的生产能力来估算投资额的一种方法。单位生产能力估算法是根据同类项目的单位生产能力投资额和拟建项目的生产能力来估算投资额的一种方法。 装置能力指数法是根据有关项目的装置能力和装置能力指数来预测项目投资额的一种方法。装置能力指数法是根据有关项目的装置能力和装

5、置能力指数来预测项目投资额的一种方法。 第13页/共65页第十四页，共65页。第14页/共65页第十五页，共65页。第15页/共65页第十六页，共65页。第16页/共65页第十七页，共65页。拟建项目投资总额同类企业拟建项目投资总额同类企业(qy)单位生产能力单位生产能力投资额拟建项目生产能力投资额拟建项目生产能力 第17页/共65页第十八页，共65页。2211tXYYX式中：式中：Y2拟建项目投资额拟建项目投资额；Y1类似项目投资额；类似项目投资额；X2拟建项目装置能力；拟建项目装置能力；X1类似项目装置能力；类似项目装置能力；t装置能力指数装置能力指数(zhsh)；新老项目之间的调整系数新

6、老项目之间的调整系数。第18页/共65页第十九页，共65页。22110 . 88 = 1 0 0 01 . 41 0tXYYX第19页/共65页第二十页，共65页。第20页/共65页第二十一页，共65页。第21页/共65页第二十二页，共65页。表表7-1 7-1 投资项目的营业现金流量投资项目的营业现金流量 单位：元单位：元年年1 12 23 34 45 5甲方案：甲方案：销售收入（销售收入（1 1）6000600060006000600060006000600060006000付现成本（付现成本（2 2）2000200020002000200020002000200020002000折旧（折

7、旧（3 3）2000200020002000200020002000200020002000税前利润（税前利润（4 4）= =（1 1）（2 2）（3 3）2000200020002000200020002000200020002000所得税（所得税（5 5）= =（4 4）40%40%800800800800800800800800800800税后净利（税后净利（6 6）= =（4 4）（）（5 5）1200120012001200120012001200120012001200营业现金流量（营业现金流量（7 7）= =（1 1）（2 2）（5 5）320032003200320032003

8、2003200320032003200乙方案：乙方案：销售收入（销售收入（1 1）8000800080008000800080008000800080008000付现成本（付现成本（2 2）3000300034003400380038004200420046004600折旧（折旧（3 3）2000200020002000200020002000200020002000税前利润（税前利润（4 4）= =（1 1）（2 2）（3 3）3000300026002600220022001800180014001400所得税（所得税（5 5）= =（4 4）40%40%12001200104010408

9、80880720720560560税后净利（税后净利（6 6）= =（4 4）（）（5 5）18001800156015601320132010801080840840营业现金流量（营业现金流量（7 7）= =（1 1）（2 2）（5 5）3800380035603560332033203080308028402840第22页/共65页第二十三页，共65页。表表7-2 7-2 投资项目的现金流量投资项目的现金流量 单位：元单位：元年份年份 t t0 01 12 23 34 45 5甲方案：甲方案： 固定资产投资固定资产投资-10000-10000 营业现金流量营业现金流量32003200320

10、03200320032003200320032003200 现金流量合计现金流量合计-10000-100003200320032003200320032003200320032003200乙方案：乙方案： 固定资产投资固定资产投资-12000-12000 营运资金垫支营运资金垫支-3000-3000 营业现金流量营业现金流量3800380035603560332033203080308028402840 固定资产残值固定资产残值20002000 营运资金回收营运资金回收30003000 现金流量合计现金流量合计-15000-15000380038003560356033203320308030

11、8078407840第23页/共65页第二十四页，共65页。现金流量是指与投资决策有关现金流量是指与投资决策有关(yugun)(yugun)的现金流入、流出的数量。的现金流入、流出的数量。l现金流量的构成现金流量的构成 l现金流量的计算现金流量的计算 l投资决策中使用投资决策中使用(shyng)(shyng)现金流量的原现金流量的原因因 第24页/共65页第二十五页，共65页。第25页/共65页第二十六页，共65页。折现现金流量指标主要有净现值、内含报酬率、获利指数、贴现折现现金流量指标主要有净现值、内含报酬率、获利指数、贴现(tixin)的投资回收期等。对于这类指标的使用，体现了贴现的投资回

12、收期等。对于这类指标的使用，体现了贴现(tixin)现金流量的思想，即把未来现金流量贴现现金流量的思想，即把未来现金流量贴现(tixin)，使用现金流量的现值计算各种指，使用现金流量的现值计算各种指标，并据以进行决策标，并据以进行决策 l净现值净现值 l内含内含(ni hn)报酬率报酬率 l获利指数获利指数 第26页/共65页第二十七页，共65页。-计算方法-决策(juc)规则：（NPV0，方案可行；否则，方案不可行。）CkNCFCkNCFkNCFkNCFNPVntttnn122111111第27页/共65页第二十八页，共65页。 现仍以前面所举大华公司现仍以前面所举大华公司(n s)(n s

13、)的资料为例（详见表的资料为例（详见表7-17-1和表和表7-27-2）, ,来说来说明净现值的计算。假设资本成本为明净现值的计算。假设资本成本为10%10%。,10%,5100003200100003200 3.791 100002131()k nNPVNCFPVIFAPVIFA甲未来现金流量的总现值初始投资额元,10%,5100003200100003200 3.791 100002131()k nNPVNCFPVIFAPVIFA甲未来现金流量的总现值初始投资额元,10%,51000032001000032003.791100002131()k nNPVNCFPVIFAPVIFA甲未来现金

14、流量的总现值初始投资额元甲方案的甲方案的NCF相等相等(xingdng)，故计算如下：，故计算如下： 第28页/共65页第二十九页，共65页。年份t各年的NCF（1）现值系数PVIF10%,t（2）现值（3）=（1）（2）12345380035603320308078400.9090.8260.7510.6830.62134542941249321044869未来现金流量的总现值 15861减：初始投资 - 15000 净现值 NPV=861第29页/共65页第三十页，共65页。第30页/共65页第三十一页，共65页。内含报酬率内含报酬率(Internal Rate of Return，IRR

15、）实）实际上反映了投资项际上反映了投资项目的真实报酬，目目的真实报酬，目前前(mqin)越来越越来越多的企业使用该项多的企业使用该项指标对投资项目进指标对投资项目进行评价。行评价。 l净现值净现值 l内含内含(ni hn)报酬率报酬率 l获利指数获利指数 第31页/共65页第三十二页，共65页。0)1 (1CrNCFnttt第32页/共65页第三十三页，共65页。N C F初 始 投 资 额年 金 现 值 系 数每 年找到净现值由正到找到净现值由正到负并且负并且(bngqi)比比较接近于零的两个较接近于零的两个贴现率贴现率第33页/共65页第三十四页，共65页。例例7-5 由于甲方案的每年由于

16、甲方案的每年(minin)NCF相等，因而，可采用如相等，因而，可采用如下方法计算内含报酬率下方法计算内含报酬率: 1000032003.125 NCF初始投资额年金现值系数每年查年金现值系数表甲方案的内含报酬率应该在查年金现值系数表甲方案的内含报酬率应该在18%和和19%之间，之间，现用插值法计算如下：现用插值法计算如下：第34页/共65页第三十五页，共65页。1 8 %1 %?%1 9 %x贴现率3.1270.0020.0693.1253.058年 金 现 值 系 数0 .0 0 210 .0 6 90 .0 3xx 第35页/共65页第三十六页，共65页。 乙方案(fng n)内含报酬率

17、的测算过程时间（t）NCFt测试11%测试12%复利现值系数PVIF11，t现值复利现值系数PVIF12%,t现值01234515000380035603320308078401.000.9010.8120.7310.6590.593-15000342428912427203046491.000.8930.7970.7120.6360.567-1500033932837236419594445NPV/421/-2第36页/共65页第三十七页，共65页。 1 1 %4 2 1%4 2 1? %01 2 %24 2 114 2 30 .9 9 514 2 3xxx贴 现 率净 现 值第37页/共6

18、5页第三十八页，共65页。第38页/共65页第三十九页，共65页。获利指数又称利润指数获利指数又称利润指数(profitability index，PI)，是投资项目未来，是投资项目未来报酬报酬(bo chou)的总的总现值与初始投资额的现现值与初始投资额的现值之比。值之比。 l净现值净现值 l内含报酬率内含报酬率 l获利获利(hu l)指数指数 第39页/共65页第四十页，共65页。CkNCFPInttt/)1 (1第40页/共65页第四十一页，共65页。121311.2110000158611.0615000未来现金流量的总现值甲方案的获利指数初始投资未来现金流量的总现值乙方案的获利指数初

19、始投资第41页/共65页第四十二页，共65页。所以在多个互斥项目的选择中，所以在多个互斥项目的选择中，可能会得到错误的答案。可能会得到错误的答案。第42页/共65页第四十三页，共65页。非贴现现金流量指标是指不考虑货币时间非贴现现金流量指标是指不考虑货币时间(shjin)(shjin)价值的各种指标。价值的各种指标。第43页/共65页第四十四页，共65页。投资回收期投资回收期(PP,Payback Period)(PP,Payback Period)代表收回投资所需的年限。回收期越短，方案代表收回投资所需的年限。回收期越短，方案(fng n)(fng n)越有利。越有利。 第44页/共65页第

20、四十五页，共65页。例例7-7 年份年份每年净现金流量每年净现金流量 年末尚未回收的投年末尚未回收的投资额资额1 12 23 34 45 530003000300030003000300030003000300030007000700040004000100010000 0/ /由于该项目每年由于该项目每年(minin)的净现金流量均为的净现金流量均为3000元，元，因此该项目的投资回收期为：因此该项目的投资回收期为：3+1000/3000=3.33 （年）（年）第45页/共65页第四十六页，共65页。助方法使用，主要用来测定投资助方法使用，主要用来测定投资方案的流动性而非盈利性。现以方案的流

21、动性而非盈利性。现以下例说明投资回收期法的缺陷下例说明投资回收期法的缺陷 。第46页/共65页第四十七页，共65页。 假设有两个方案的预计假设有两个方案的预计(yj)(yj)现金流量如表现金流量如表7-67-6所示，试计算回收期，所示，试计算回收期，比较优劣。比较优劣。例例7-8 t t0 01 12 23 34 45 5A A方案现金流量方案现金流量B B方案现金流量方案现金流量100001000010000100004004000 04004000 06000600060006000600060008000800060006000800080006000600080008000第47页/共

22、65页第四十八页，共65页。 仍以表仍以表7-57-5中的天天公司的投资项目中的天天公司的投资项目(xingm)(xingm)说明贴现回收期法的使用说明贴现回收期法的使用，假定贴现率为，假定贴现率为10%10%。例例7-9 天天公司天天公司0 01 12 23 34 45 5净现金流量净现金流量贴现系数贴现系数贴现后现金流量贴现后现金流量累计贴现后流量累计贴现后流量10000100001 1- 10000- 10000300030000.9090.90927272727-7273-7273300030000.8260.82624782478-4795-4795300030000.7510.75

23、122532253-2542-2542300030000.680.683 320492049-493-493300030000.6210.6211863186313701370 天天公司投资项目(xingm)的贴现回收期为：4+493/1863=4.26 （年）第48页/共65页第四十九页，共65页。平均报酬率平均报酬率(average rate of return(average rate of return，ARR)ARR)是投资项目寿命是投资项目寿命(shumng)(shumng)周期内平均的年投资报酬率，也称平均投资报酬率。周期内平均的年投资报酬率，也称平均投资报酬率。 第49页/共6

24、5页第五十页，共65页。()100%ARR 平均现金流量平均报酬率原始投资额 ()100%ARR 平均现金流量平均报酬率原始投资额 ()100%ARR 平均现金流量平均报酬率原始投资额第50页/共65页第五十一页，共65页。100年均净利润平均会计收益率原始投资额1200100%12%10000AAR 甲100年均净利润平均会计收益率原始投资额100年均净利润平均会计收益率原始投资额如前面大华公司的例子中，两个方案如前面大华公司的例子中，两个方案(fng n)的平均会计报酬率分别为：的平均会计报酬率分别为：1800 1560 1320 1080 8405100%8.8%15000AAR乙平均会

25、计报酬率计算简单平均会计报酬率计算简单(jindn)，但是它使用会计利润而不使用现金流量，另外，但是它使用会计利润而不使用现金流量，另外未考虑货币的时间价值，所以只能作为投资方案评价的一种辅助指标。未考虑货币的时间价值，所以只能作为投资方案评价的一种辅助指标。第51页/共65页第五十二页，共65页。第52页/共65页第五十三页，共65页。第53页/共65页第五十四页，共65页。19501950年，年，Michrel GortMichrel Gort教授对美国教授对美国2525家大型公司家大型公司(n s)(n s)调查调查的资料表明，被调查的公司的资料表明，被调查的公司(n s)(n s)全部使用投资回收期法等全部使用投资回收期法等非贴现的现金流量指标，而没有一家使用贴现的现金流量指标非贴现的现金流量指标，而没有一家使用贴现的现金流量指标六七十年代，六七十年代，Tomes KlammerTomes Klammer教授对美国教授对美国184184家大型家大