我国风险投资存在的问题分析

1、在上世纪30年代的美国便山现了最早的风险投资，其快速发展并为我国所了解则是 因为互联网的产生。而中国对风险投资方式的运用相对较晚，直到20世纪的80年代才被 认识，并且依靠政府的支持和引导才渐渐发展起来。现如今，我国正在向着成为风险投资 大国这个目标而不断努力。我国发生的风险投资热潮，一部分是因为知识经济的快速发展 以及新的世界经济模式的出现，另一部分是因为我国当前正遭遇到着经济结构调整和产业 升级，产品创新的关键时期，因此风险投资热潮并不是凭空产生，毫无根据。但是，我国国内企业资金投入的份额在风险投资中只占有很少的一部分，根据权威机 构的统计，2012年我国自身企业投入风险投资的金额总计为4

2、74.54亿人民币，占全年风 险投资总金额的一半不到，仅为47.15%。而其他大约有一半以上的投资额来自国外主导的 机构，这体现了当前我国木土企业在风险投资中处于竞争劣势。同时，我国风险投资的市 场规模与市场需求不相匹配，现有的市场规模无法满足市场发展需求。据相关统计表明， 近五年我国大部分贷款都给了国家重点的基础设施项目和国有企业，只有剩下一小部分贷 给了占我国企业总数七成上的普通民营企业，许多企业都因为资金短缺而处于发展停滞阶 段，这种情况下，风险投资就显得尤为重要。在加快我国企业进一步发展方面，风险投资是其优先选择的方式。原因在于：第一， 风险投资把企业与投资者放在一条船上，既对高额利润

3、有着极大的野心但同时又不会忘乎 其风险较高。第二，风险投资属于股权投资，期限一般来说不短，这样就不会提高企业的 资金负担，相反，可以缓解企业的资金压力。第三，风险投资对改善公司的管理模式，提 高公司的整体实力和市场竞争力都作用明显，这都来自于风险投资为公司提供管理建议和 咨询。但就目前来讲，风险投资在我们国家的发展也会受到多种多样因素的影响，出现了 很多需待解决的问题。接下来，我们会对这些出现的问题开展讨论和分析，而且立足于我 国的基木国情提出可行性的建议，进而促进我国风险投资的发展。风险投资概述我国风险投资当前还有什么问题，想找出并对这些问题进行思考，幵始应该从风险投 资的基木理论切入，理解

4、其中的含义，特点以及对经济发展所起的作用。（一）风险投资的内涵风险投资还有一个别名，叫做创业资木。即使风险投资发展的时间早已超过半个世纪, 可直到目前依然未得到一个确定的概念。欧洲和美国的风险投资协会以及我国财政部、发 改委定义的风险投资有所不同，它们的区别在于：投资的同时有没有参与到管理中去以及 是不是仅在高科技领域做了投资。风险投资就是将资金投入一些有巨大潜力的、有高收益 的和高风险的行业领域，还可以参与到企业的经营管理中，对于接受风险投资的企业来说 就相当于是融资。这样的概念能够发现除了科技信息领域之外，还凸显了风险投资的股权 投资属性和公司的管理模式。用投资行为方面来分析，把资木注入可

5、能未来收益非常高的相关领域，从而能高效地 促进高新技术成果的转化，使相关的技术发明能够面向市场、走进生活，就可以被认为是 风险投资。可是因为投资的项目处在初步时期，因此风险投资是否成功无法得到保证，依 据运行模式角度来说，即是指利用高水平的专业风投团队向有着极大发展潜力的高科技领 域或者有关企业投入风险资金的过程，协调三大投资主体建立一种共进退的稳定的合作关 系，世界上的一些知名企业在起步阶段都或多或少的有接受过风险投资，这些公司就有阿 里巴巴、ibm、谷歌等。（二）风险投资的特征依据上面的概念和表1能够发现，与原来投资模式相比，风险投资方式具有新颖性， 理念上也存在创新性，风险投资的基木特点

6、伍括：第一，收益越高相对应遭遇到的风险也就越高。风险投资跟传统投资对比，最明显的 特征就是风险很高，而且投资的大部分对象属于高科技创新行业，强调投资对象的研发能 力和市场潜力，所以具有极大地非确定性。此外，一个新的科技成果转化是一种新产品， 通过技术研究、测试、试生产、生产、销售等多个步骤，每个步骤都有失败的可能性，所 以，风险投资具有极高的风险。但这种由科技成果转化而来的产品，技术含量高、所花费 的成木低、质量性能好，拥有很强的市场竞争能力。一旦成功，将因为没有竞争，在市场 上获得超额垄断利润，然后弥补在其他项目上的损失。第二，风险投资属于以股权方式进行的投资。风险投资者在确定投资项目之后，

7、紧接 着就该想想用何种方式投入资金。普遍来讲，大部分是利用股权这种方式进行资金注入， 也就是说风险投资者通过资金来和企业发生交换行为，标的则就是被投资公司的股份。一 般这样的资木几乎超过风险公司注入资金总数的35%。相较于其他形式，股权形式有如下 优点：其一，该方式牢牢地把风险企业和风险投资者的利益拴在一块，有利于发挥二者的优势；其二，便于风险投资者通过合理的身份干遇到企业的运行管理活动中，从而保证企 业实力的进一步上升。其三，对于企业本身来说，可以获得一种非短期的资金使用，增加 企业在某些重点方面的资金使用。其三，风险投资获得的资本流动性不高。风险投资和传统的流动资金注入冇很人区别, 一般所

8、谓的流动资金仅为了实现当前生产的需求，用来采购眼前生产的一些原料等，当成 品被销售出去就可以收冋这部分资金，这段循环吋间并不是太长，普遍的是用月作为计量 单位；但是风险投资却不相同，其收益周期较长，就算一般来说也在三年以上，在这个角 度上，风险投资和股票、期货存在明显差别，资金的灵活度较差。从上可以看出，风险投 资可以更多的利用社会的闲散资金，企业或者社会组织募集来的资金。其四，风投的对象主要集中在高新技术产业。普遍投入的项0就是那些高风险高收益 的行业，恰恰这类项目都与高科技产业密切相关。详细点说，大多分布在电子和生命医药 科学领域。风险投资的最终0标是获得高利润，高新技术产业产品的利润要远

9、远高于传统 资金密集型以及劳动密集型产业，因此对于风险投资者来说，其冇着巨人的诱惑力，所以 构成风投的两个重要元素其中之一就是资金，还有一个是高新技术，它们缺一不可。最后，风险投资的最高目标在于获得利益，而并非取得被投资公司的主导权。第一， 风险投资人也有精力和意愿加入到企业的管理活动中，进而能够实现因投资而取得利益的 目标。风险资本家与企业家之间是属于信托关系。其次，风险投资资金在存续吋间结束后 须依照合规定必须退出，并ii企业的获利也要按照合同规定以证券或现金给风险投资 者。所以，风险投资者的最终目标就是可以获得较高的收益冋报，却不是为了实现对被投 资企业的控制权。表1风险投资与传统投资的

10、比较投资种类投资区别风险投资传统投资投资对象一般为高新技术企业一般为成熟企业投资目的获得高额资本收益资本收益和日常利息相结合投资风险投资风险比较高投资风险比较低投资审查审查技术实现的可能性审查物质担保与财务分析投资形式股权式投资贷款形式投资管理介入企业的经营管理与决策对管理起到参考矜询作用资本退岀方式主动被动(三) 风险投资的作用1.风险投资能够促进技术创新、增强家综合实力依据世界发达国家和新时期工业化国家的高科技产业发展历程看，高新技术的需要风 险投资的支持和保障。高科技创新产业的发展黄金期不会诞生在风险投资匮乏的地方。风 险投资的作用在计算机技术推新领域和生物科学工程商业化过程中体现的尤为

11、明显。比如，在美国的八十年代，高新技术企业依赖风险投资的支持，而且风险投资是他们 的主要推动力量。在rr领域，英特尔能有今天的成绩和风险资木家罗克的投资是由很大关 系的；美国研究发展公同大力支持了美国数据设备公司的发展；另外，戴尔(dell)、康柏 (compaq)、微软(microsoft)、苹果(apple)等公司的发展同样离不斤风险资木的巨大作用； 关于生物技术产业，美国基因工程技术有限公司，在发展初期也受到了风险投资者斯旺森 的资金投入，当然风险资木不只局限在高新技术领域，像一些顺应了社会发展而兴起的第 三产业也有风险资木注入。所以，只要那些促进科技产业进步，注重风险投资推动科研的 国

12、家或地区，将在一个时代中发挥着不可替代的作用。2. 风险投资在产业优化和结构调整中发挥了重要作用在社会的发展推进中，风险投资在产业优化和结构调整中发挥了促进作用。可以毫不 夸张的说风险投资对高新技术企业的的兴起产生了巨大作用，并且增强了高科技产业的实 力，加速了高新技术企业发展的步伐，进而从整体上推进了计算机信息产业为代表的服务 业的壮大，在很大程度上加速了通过高科技对原有工业技术的改进。可以这么说，风险投 资推动了产业结构的配置，而这又引发经济结构的相应改进，对以前经济模式向现在经济 模式的转变起到了加快作用。3. 风险投资可以优化资本配置，使其更合理在市场经济条件下，追求利润最大化可以对资

13、源进行优化配置。风险投资和传统的银 行类投资是由很大差别的，前者的目的就是为了尽可能的追求利润，后者仅仅是追求定息 保木。相对于原来的银行投资，其需求和投资的效果一般是不相闪配的，资金生产率最高 且又最需要资金的项目经常由于具有高风险因此得不到银行贷款，而经营稳定、成熟的企 业又因为其风险较小而被银行所追捧。这在一定程度上造成了许多在企业急需资金没有获 得银行的资金帮助。由于风险投资属于资金的长时间占据使用情况，并且由于有着很大的 风险，所以所期望的收益自然要比另外的投资方式要更高。而在新兴企业中，只冇那些冋 报率高、成长速度快的企业才符合风险投资高冋报的需求。从需求和投资的关系角度，其 从不

14、冋避风险资本的融资需求，仅仅犯绝那些没冇潜力的项目，是一种需求和投资相对称 的投资。它在传统投资的基础上优化了投资的方式，解决了传统投资的不足之处，进而对 资本进行了合理利用，促使资本使用更趋于科学合理。4. 风险投资能够改进金融体系从全球的角度看，传统的银行金融资木所形成的金融体系早已无法适应市场的需求， 逐渐向资木市场为重点的体系迈进。出现这种转变的原因是市场的发展，科学技术要不断 进步就要更多的投入，也就是资木和生产的结合。正是因为有了风险投资的介入，才大大 缩短了产业化过进程，而风险投资体系也在一定程度上弥补了原来金融体系的缺陷。除了传统的直接融资和间接融资渠道，风险投资创造了一种提供

15、融资服务的机制来支 持处在高增长、高风险阶段的公司。风险投资的一个重要方式是专家投资以后、并长时间 的持有相应股份、最终参与到企业的管理当中，形成了具有强大活力的金融服务方式，弥 补了传统金融体系的空白，对于促进新兴产业的发展以及健全我国资木市场体系起到不可 替代的作用。二、我国风险投资存在的问题分析我国风险投资发展历史较短，在上世纪的八十年代中后期才抛开面纱，虽然现在有超 过二十年的发展，在一定程度上取得了很大的成就，可是不可否认，其依然处在萌芽时期。 根据前文对我国风险投资发展进程的分析，可以认为在我们国家的风险投资己经取得了很 大的进展，而且积累了较多的经验。但同时也应发现，我国风险投资

16、仍存在许多相关问题 并未得到根木解决，阻碍了我国风险投资更好更快的发展。主要表现有下列两方面：（一）风险投资机构存在的问题风险投资在我们国家的出现和起步比西方发达国家晚，这就处于一个相对落后的环境 中，还缺少较好的外部环境，许多风险投资机构在实际运行中依然冇着太多问题。风险投 资机构直接操作了风险投资，还是最直接的参与者，是连接风险投资者与风险企业的金融 中介，是这个体系中最关键的机构，因此深入分析风险投资机构存在的问题对促进我国风险投资的发展具冇重要意义。1. 风险投资机构组织形式相对落后由于风险投资的组织形式将会直接影响风险投资家与风险企业之间的利益分配，且在 一定程度上影响企业的治理效果

17、，因此其是研究风险投资的首要问题。组织的两个主要类 型存在于风险投资机构的形式组成，一个是公司制度，有一个有限合伙企业。有限合伙制 在税收成木、治理结构以及激励约朿机制等方面都明显优于公司制。所以，大多数两方国 家利用有限责任合伙公司的比例几乎超过了90%，而实践也表明有限责任合伙公司更加能 够促进风险投资的发展。但从表2可以看岀，我国2012年69.39%的样木机构大多采用了公 司制，从趋势上来看，公司制风险投资机构数量相比去年有了减少，可是其减少的速度并 不是太明显。由于有限合伙的发展依靠诸多外部因素的制约，因此在这一点上明显比公司 制的风险投资机构更为严格。这也引起我国没有途径顺利的从公

18、同制转向有限合伙制。详 细的说，主要表现在：表22004年一 2012年样本机构的组织模式分布1组织模式有限责任 公司制股份公司 制合伙制非独立机构其他合计金融机构 附属上市公司/集团附属2012 家数688105798年比例69.39%8.16%10.20%-5.10%7.14%100%2011年比例73.75%11.25%8.75%-2.50%3.75%100%2010年比例79.84%7.82%9.47%-1.23%1.65%100%2009年比例69.12%7.84%15.20%0.49%0.49%6.86%100%2008年比例56.98%11.73%24.58%1.12%0.56%

19、5.03%100%2007年比例64.90%13.25%14.57%1.99%1.32%3.97%100%2006年比例68.29%13.01%10.57%-2.44%5.69%100%2005年比例79%9%5%1%-6%100%2004年比例81%11%2%-6%100%首先，针对投资者而言，中国的风险投资资金主要来自于政府，国有金融机构和国有 企业，地方政府要顾及政策和木地相关产业的发展，不会彻底将把资木放入市场中无约束 的利用，而强调于设立公司制的风险投资机构来把握资金的使用方式。其次，在我国法律 环境中，还缺乏有限合伙制相关的法律。合伙企业法是我们国家于1997年颁布的，其 中规定所

20、有的合伙人都依法承担无限连带责任，没有有关有限合伙的规定，这使得风险投 资机构在很长一段时间内都无法选择有限合伙制。等到2006年修订的合伙企业法， 才出台有关有限合伙的规定。目前，有一些新成立的风险投资机构采用有限合伙制，由于 实施的时间并不长，对于我国风险投资的推动效果还需要进一步观察。此外，目前，我国 的司法体系还不完善，执行法律的强度不足，有法可依、有法必依、执法必严、违法必究 的理念并未得到彻底贯彻，进而造成违法合同的现象普遍存在。再加上我国基木的市场制 度还不是很健全，包括信用制度、中介机构的服务、知识产权的保护等方面，这些都在一 定程度上阻碍了风险投资机构釆用有限合伙制的组织形式

21、。2. 高水平的风险投资人才稀缺高素质的人才是风险投资得以生存和发展的基石。风险投资在我们国家的虽说己超20 多年发展，因为专业知识关联到风险投资公司管理的多个学科知识，并在投资决策中解决 好收回投资和撤出，规划交易结构和实际操作等问题，所以，风险投资人才不仅需要有扎 实的理论基础，还要广博的知识和丰富的管理经验，并且还需持有优良的职业品德和素养。 目前，我国的风险投资大多停留在学术和理论层面上，能够实际操作的人很少，特別是缺 少有着丰富风险管理知识、实践经验以及开拓创新的精祌的多样化人才，再加上我国现行 的人事管理体制也不适合培养这种人才。没有高素质的风险投资人才，这就使得风险投资 机构对投

22、资项目或者投资基金的管理就几乎不可能追上国外同行先进的管理水平，所取得 的风险投资回报也极大缩水。宄其原因，一方面是因为我国对于教育的投入严重不足，其他国家比如以色列政府， 都非常注重培养各方面的人才，过去这几年其对教育的投入几乎占到了国内生产总值的 9%,美国政府也保持在gdp的7%-8%，而我国却只有gdp的2%-3%;另一方面，这与我 国不利于人才流动的人事管理制度以及过于细化的专业人才教育体制有着很大的关系，这 些都对培养具有高度专业素质的风险投资人才起了阻碍作用。（二）风险投资在投资过程中存在的问题目前，中国经济正处于快速发展的黄金时期，这是风险投资发展的重要机遇。利用风 险投资，高

23、新技术成果，改进经济的增长方式。在风险投资过程中，由于会出现信息不对 称，以及没有建立有约朿力的退出机制，导致我国风险投资并没有获得理想的效果。1.存在信息不对称问题风险投资和传统信贷有很大不同，传统信贷仅限于提供资金，而风险投资家不仅仅向 企业投入资金，还要加入到企业的h常管理中。风险投资家会全程参与到企业的经营当中, 无论是最开始的产品开发还是到最终的商业生产，还是大到企业的机构建设，小到人事安 排等。但是，在实践中，由于存在信息不对称问题，这种参与性并没有很好地落实，在一 定程度上对企业的经营管理产生了负面的影响，使得我国企业通过风险投资的效果不如预 期。在参与市场交易的双方或者多方中，

24、参与方对市场相关信息的掌握不可能完全一致就 是信息不对称。风险投资中主要包括三个契约主体，一个是风险投资者，还有风险投资家， 再有风险企业家，三者有着双重委托代理关系，这加深了风险投资领域中的信息不对称程 度。具体体现在：与风险投资者相比，风险投资家明显拥有更加多的私人信息。风险投资 家作为代理人，只关心风险投资成功后所获得的包括声普在内的收益，而风险投资者作为 委托人更加注重投资收益，倘若两者利益存在不一致，那么自然而然道德风险问题就产生 了。在风险投资家和风险企业家之间，道德风险问题则更为严重，因为在企业的发展过程 中存在很多问题，包括资金问题、市场问题、管理问题、技术问题和宏观环境问题等

25、。同 时风险企业大多集中在高新技术企业，其专业性与尖端性使得即使有一定经验与专业投资 能力的风险投资家也难以把握。此外，风险投资家虽然是风险企业经营管理的参与者，但 是不会和风险企业家一般事无巨细的参与风险企业的h常管理，因此风险企业家可能会隐 瞒行动或信息。比如说通过关联交易，风险企业家可能会谋取私人利益、追求在职消费以 及夸大项目成功的概率等。2.风险投资退出机制不畅当接受风险投资的企业获得成功之后，风险投资机构从产权到资木转化的过程就是风 险投资退出机制，可以被称为变现机制。现在随着市场的多样化发展，对金融的创新业越 来越多，因此风险投资推岀的方式也在增多，业界也越来越关注对风险投资退岀

26、课题的研 究。风险投资的退出方式比较多，主要有三种转让途径：一种是上市交易，第二种是股权 转让，第三种是清算。不同的退出方式对风险投资来说意味着获得不同的收益，通常来看, 发展越成功风险企业，其可以选择的风险投资退出方式相应的也就越多，退岀的增值程度 就高，退出过程也就快。通过上市交易的方式退出是最理想的风险投资退岀方式，但从表 3可以看出，我国风险投资绝大多数采用股权转让方式，风险投资的退出很大一部分采取的是并购或冋购的方法。表32006年一 2012年风险资本退出方式分布2退出方式股权转让上市交易清算合计2012年项目数（个）7120394项目数比例75.53%21.28%3.19%100

27、%2011年项目数比例66.67%31.41%1.92%100%2010年项目数比例65.88%33.53%0.59%100%2009年项目数比例65.90%28.32%5.78%100%2008年项目数比例75.32%23.28%1.30%100%2007年项目数比例53.85%42.31%3.85%100%2006年项目数比例62.07%31.90%6.03%100%截至目前风险投资在我们国家已经有20多年的发展历史，虽然取得了非常大的进步， 但是与丙方国家相比还有很大差距，特别是在退岀机制上。由于存在产权交易市场相对落 后、法律法规不健全和缺乏专业的中介机构等问题，使得风险投资的退出过程

28、阻碍重重。 产权交易市场相对落后产权在投资者之间进行转移其实就是风险投资退出的实质，这建立在健全的产权市场 和明确的产权关系之上，在产权交易市场，无论是常见的股份转让，或者是破产淸算等都 是常见的退出方式。但就r前来说，想要在产权交易市场上完成风险投资的退出是极为艰 难的。其原因有以丁几点：首先，产权交易通常采用契约方式完成，其过程非常漫长；其 次，产权交易成本比较高，产权市场比股票市场交易成本就要高很多。尤其是税费过高， 使的风险投资在失败后或投资不理想时退出比较困难；再次，我国还没有建立全国的产权 交易市场，这就阻碍了产权的交易，特别是一些需要跨地区或者行业的产权交易很难实现; 另外，虽然

29、产权交易形式开始向多样化方向发展，但是实物型产权交易仍占统治地位，非 上市公司的股权交易并不允许在产权交易市场屮进行。因此，需要积极推进我国产权交易 市场的发展进程，在产权交易市场促使风险资本能够自由的流通，风险投资家可以根据需 要随时出售或者转让股份，并将所获得收益投入到t一个循环，以此来推动我国风险投资 的发展。 法律法规不健全目前，我国的风险投资还缺乏完备的法律体系的支持，通常是借助证券交易法、企 业破产法以及公司法等法律来解决涉及风险投资的问题，但这些法律条文中对企业 兼并或者企业破产的规定过于严苛，风险投资以并购方式完成退出较为网难。例如，公 司法规定公司不得回购公司的股票，这是不利

30、于通过回购来实现退出投资风险。我国的 公司法还严格的对需上市公司在股东数量、公司的股木规模、公司成立年限、公司的 盈利年限等都做出了详细的要求，这养的规定给风险企业上市添加了很很大难度，一定程 度上阻碍了风险投资通过上市方式退出。再次，公同法规定的有限责任公同设立的前 三年，对转让股份的权利进行了限制。另外，按照企业破产法和公司法对企业清 算和企业破产条件的规定，往往不能使风险投资在最佳时机退出，反而会加大风险投资的 损失。分析的以上因素都影响了风险投资的顺利撤资，而且造成所取得的回报极大缩水。 缺乏专业的风险投资中介机构中介服务机构是风投产业的一个组成部分。各类中介机构，其中就有投资银行、法

31、律 组织或者会计师事务所、投资顾问或者投资团队、技术咨询机构还有资产评估机构等，这 些机构能使参与风险投资的各方组织在一起，从而使风险投资平稳地实现。而在产权交易 过程中，中介服务机构通过提供供求信息、还要做筹措提供资金、制定计划、发现交易价 格等这些工作来提供服务。但是，就目前来看，我国的中介服务机构还存在不少问题。一方面，我国的中介机构为风险投资的退出提供的服务比较少，而且很多没有经过合 格认证，服务质量较差，无法满足企业的要求。同时各类中介机构之间缺乏联系，不能及 时沟通，甚至出现信息不对称的情况，最终导致退岀不畅。另一方面，因为我国的市场经 济尚未实现彻底改革和彻底转轨，使得中介机构拥

32、有某种独特的权力，为了获得业务甚至 于违规操作：在企业资产评估过程中，协助投资商进行假评估，来逃避税费；做虚假的财 务报告，做上市公司圈钱的帮凶；依靠行业垄断优势，随意收费或者提供不必要的服务。 在这样的环境中，很难在退出的风险投资过程中发挥的中介作用。因此，要加紧规范中介 机构的运作，完善我国的中介机构体系，使其能够成功地润滑整个市场交易体系。三、解决我国风险投资存在问题的对策从风险投资的特点来看，它与传统的投融资方式存在着明显的不同，能最有效的解决我国企业投融资问题。我们国家在1985年就出现了风险投资，但因为没冇先进的组织形式, 缺乏具有高度专业素质的风险投资人才，还冇信息不对称以及退出

33、机制不畅等问题，只冇 很少的风险投资运作成功。因此，要真正发挥风险投资对我国企业发展所起到的作用，需 在许多方面进行完善和创新。（一）探索适合我国风险投资机构的组织形式从目前来看，我国的市场经济体制不够成熟，经济发展水平也不够发达，这些都导致 我国不具备引入有限合伙制的条件。在这种情况下，如果被迫实行有限合伙制风险投资机 构，得到的效率值很可能会比公司制背景下更低，面临着巨大的风险。通常来讲有限合伙 制对风险投资的发展更为有利，但从目前的内外条件来看，我们只能釆用公司制的组织形 式，通过逐步确定一系列的措施来弥补公同制的缺陷，在大环境发生改变之后幵始实行有 限合伙制。我们国家目前的风险投资机构

34、，把握自身特点，根据目前的现状，在实行公司 制作为主要的组织形式的基础上，尽量克服公同制在运作过程中的弊端和缺陷，吸收有限 合伙制的合理内容，来更好地解决对经营者的激励约朿问题以及投资者的选择问题。从长远来看，未来我国风险投资机构将主要采用有限合伙制。这是因为有限合伙制木 身契约设计的合理性，使得它在众多的组织形式中脱颖而出，成为国外风险投资机构的主 导组织形式。从委托代理关系方面分析，它的山现从机制上较好地解决了激励机制和约朿 机制相容的问题；从制度安排方面分析，有限合伙制公司的山现大大降低了风险投资市场 的交易费用。随着市场经济在中岡的不断发展，多层次资木市场的建立，相关法律体系的 不断完

35、善，未来我国风险投资机构将主要采用有限合伙制。不过，有限合伙制的实行与发 展还需要必备以下几点条件：第一，要有完善的资木市场，风险投资的目的是获得投资收 益，这需要有合适的退出柒道，但从目前来看，很多风险企业都难以满足我国股票市场对 企业的要求，因此需要完善能够使风险企业上市的创业板市场；第二，投资主体不应该以 政府为主，而应该是以经济效益为目的的家庭个人、养老基金以及保险基金；第三，要建 立健全成熟的国家信用体系，有限合伙制条件下，风险投资人能介入企业的经营管理活动 之中，所以风险投资人一定要有良好的职业道德；最后，要建立完善的法律体系，加强契 约在有限合伙制当中的作用，需要有相应的一系列法

36、律作为保障，做到有法可依。所以，我国目前仍以公司制的组织形式为主，随着相关法律法规的不断完善、市场经 济快速发达以及国内经济环境的不断改善，在我们国家有限合伙制很可能会发展成风险投 资机构的最主要组成形式，我国现在正处于一个从公司制到有限合伙制的尝试与过渡阶 段o（二）加快培养风险投资专业人才以色列和美国进行风险投资的成功经验表明，风险投资专业人才对风险投资企业自主 创新的推动起着非常重要的作用。在目前现状是我国缺少风险投资专业人才，可以釆取一 些积极的措施，培养不仅对技术发展有清醒认识，而且了解金融体系运作的风险投资专业 人。首先，在大学中挑选一部分优秀的相关专业的学生，风险企业管理以及风险

37、投资是他 们的必修课，通过对这一专业教学实践、案例教学以及论文撰写的强化，把这些学生培养 成未来的风险投资家；其次，国内的风险投资机构可以与国外著名的风险投资公司进行交 流和合作，例如通过进行联合培养工作把员工培养成为复合型的风险投资专业人才，使他 们不仅具备投资操作能力和管理能力，而且还具备市场洞察力和技术判断力；再次，国内 的风险投资机构可以邀请海外风险投资专家进行讲学指导，或者派遣一些优秀的“准风险 投资家”到风险投资发达的国家（比如美国）学习，吸收国外风险投资的成功经验，不断 加大对风险投资专业人才的培养。另外，由于风险投资的蓬勃发展需要在人才高度流动的 条件下才能实现，因此我国应该进

38、一步深化和改革人事管理制度，鼓励人才合理流动，使 得自主创新和风险投资所需要的人才能够施展自己的才华。（三）积极推进投资方式多元化因为风险投资对象具有特殊性，投资者除了对应对投资决策问题，还要处理技术、管 理、市场等诸多繁杂的事务，因而风险投资家需要尽可能的解决信息不对称问题，探索多 元化的投资方式来降低投资风险，增加投资项目的风险管理，包括分阶段投资和两种方式 联合投资。分步骤开展投资，即和风险投资者使用的分期资金注入相同，风投人也会釆取这一类 似方式进行资金注入，换句话说风险投资人普遍的在企业发展的不同时期分批次投入风险 资木，而不是一次性的把所有资金注入被投资的企业之中。该种投资方式利于

39、风险投资人 保留了及时对投资策略进行调整的权利，这也给企业的发展带来压力。另外，分时期投资 就相当于使风险投资家只享受到了权利，但是没有履行责任，这种情况让风险投资人能够 有充足的时间了解企业管理状况、项目运作和环境变化的大量信息，并有权利更换企业管 理层及中止投资。这就意味着风险投资人要经常的采集信息和对企业的管理和动向进行及 时的监督，这无疑表现了对风险投资项目有力的主导。有利于减轻投资套牢问题以及消除 企业误导后续投资的动机。因而与一次性投入全额资木相比较，分阶段投资可以更加有效 的解决信息不对称问题、减少道德风险行为以及避免逆向选择行为。在风险投资过程中，还存在着另外一种投资方式一联合

40、投资，即是指多个风险投资公 司同时或者分批投资于某一特定的风险投资项目。因为风险投资的风险是比较大的，通过 联合投资来分散风险，实现功能互补。依据上文的研究，我们能够发现，风险企业自身需 要风险投资人对其监督和支持，但是独立的风险投资机构或风险投资人几乎不可坑实现这 些较高要求的需要。因此借助多个风险投资家的不m思维方式、学识和经验来评估风险项 目，就可以对项目的价值和前景进行更加全面的考察。风险企业的成长期和扩张期是联合投资的关键时期，在这一吋期，利用联合投资能够 取得充足的资金，实现风险企业后期集资的0的。在风险企业的成熟期，实行联合投资比 单独投资更冇利于风险投资的退出，可以冇效防范流动

41、性风险。因此，在风险企业发展的 不同阶段采取联合投资的方式，在消除信息不对称、决策共享、分散风险、实现资源互补、 利于退出等方面起着重要的作用。（四）完善我国风险投资退出机制建立一个合理的市场退出机制还是很有必要的。可以从国外长远的退出机制中吸取经 验，再加上我国当前的经济情况来制定退出机制。分步走是我国目前为止最适合的方法来 研究退出机制了，我国的交易市场仍然存在很大漏洞，所以解决我国的交易市场就是第一 个要解决的问题；再者，法律法规室保障一个企业能否顺利运行的后备保障，所以法律法 规也应当适当的完善，相应的改善其他机构的运行机制，直到建立一个最合适企业发展的 有效机制。1. 完善我国的产权交易市场首先，要建立全国性的产权交易市场来进行统一的产权交易，以此来促进风险投资的 退出。目前，对于我国来说，直接建立全国性的产权交易市场还有些难度，相关的技术