风险投资运作程序

1、PE投资的运作程序文章类型：PE投资咨询 文章加入时间：2002年2月5日11:31PE投资的运作程序通常包括三个阶段：1、项目筛选、评价并作岀投资决策；2、经营和管理投资项目；3、投资退岀。具体运行程序如下：一、项目筛选、评价并作岀投资决策选择什么样的项目或公司进行投资是PE投资家最为关心的，同时也是衡量投资家眼光和素质的重要指标。PE投资家在分析某个投资建议是否可行时往往依次分析人、市场、技术、管理。分析的”人"是指创业者的素质，需要从各个不同角度对该创业者或创业者队伍进行考察。如：技术能力、市场开拓能力、融资能力、综 合管理能力等。分析市场，是因为任何一项技术或产品如果没有广阔

2、的市场前景，其潜在的增值能力就是有限的，就不可能达到PE投资家追求的将新生公司由小培养到大的成长目标；PE投资通过转让股份而获利的能力也就极为有限，甚至会造成失败。需考察产品的技术，判断风险企业（项目）中技术是否首创、未经试用或至少未产业化，其市场前景或产业化的可能性如何。一个成功的风险企业必须要有一个好的技术，所以有经验的PE投资家一定会从技术的角度来评估新的技术。更为重要的是，是否有一支能把技术变为产品的有经验管理队伍，因为只有他们才能保证产品及时进入市场。因此，PE投资家期望的管理队伍是由一批具有高度成就欲的人所组成，他们都是各自领域内的专家高手，如工程、市场、销售和研究开发等领域。在做

3、投资决策 时，经营管理的重要性则是无论如何强调都不会过分的。因为如果在一个低能的管理阶层的管理下，即使是最辉煌的技术或产品也会导致 失败，是不可能成为一个有市场竞争力的新产品的，难怪曾经有一位PE投资家在被问及他的 PE投资准则时说过：”第一是管理、第二是管理、第三还是管理”。投资成本的评估。既然 PE投资的成功率不高，投资家们就需要极为谨慎地计算为发展风险企业所需的成本。计算的依据不仅是企业 家所提交的商业计划书、更为重要的是PE投资家们的经验。他们计算企业的财务预算，常常是要计划预算至三、五年或八年甚至更长，他们需要估算一个新起步的公司由亏损转盈利所需的总资本，他们还需要知道这个公司大概要

4、花多少年时间才可由亏转盈。这样一个过程,一般大多数的信息产业公司需要三至五年的时间，而生物技术公司则需要更长一些时间。PE投资家还要评估至十年后的公司收入和利润，从而研判他们投资收益的目标是否能够达到。经过筛选阶段的备选企业（项目）还需进行深入、复杂且耗时的专业评估，评估结果将决定是否投资、如何投资以及投资多少。此过程由PE投资家或外请专家进行，评估小组通常包括会计师和律师在内。评估内容主要有：创业家和管理队伍的素质，包括事业心、动力、信誉、创造性等；产品歧异性，包括特性、价格和分销渠道等；技术水平和竞争能力；市场潜力;撤出渠道和撤出方式。交易条款构思与谈判 交易谈判是协调 PE投资家和科技创

5、业者双方的不同需求，对交易结构进行的谈判。在谈判中PE投资家主要考虑相对于投资的风险赚取合理的回报、对风险企业施加足够的影响、在任何情况下都要保证投资顺利撤岀；而科技创业者更关心对风险企业的领导权和企业未来的发展前景。PE投资者与创业者谈判的主要内容包括：金融工具的种类、组合以及资本结构。交易定价。确定企业控制权、对未来融资的要求、管理的介入和资金撤岀方式的安排等内容。二、经营和管理投资项目风险基金或PE投资公司有别于传统金融机构的最重要特征之一是PE投资家具有在投资之后介入风险企业经营管理的意愿。PE投资家本身一般是企业管理的专家或与专家有着广泛的联系，特别是在财务、营销方面对风险企业提供强

6、有力的支持；另外，与金融机构的密 切关系也为风险企业追加融资提供了来源。PE投资管理可分为两个层次，即对PE投资本身的管理和对风险企业的管理。1 . PE投资管理原则组合投资原则，即将风险资金按一定比例投向不同行业、不同企业（项目），或联合几个PE投资公司共同向一家企业投资。这样，即可以分散、降低风险，又可以借其他PE投资者的经验和资金，以较少的投资使风险企业获得足够的资金，迅速发展达到合理规模，尽早取得收益。分阶段逐步投资原则，即根据高新技术企业从初创到长成的五个阶段（设想、萌芽、产品开发、市场开拓、稳定发展）的不同特点，确定适当比例，分期分批投入资金；一旦发现失败将难以避免，就应尽早果断采

7、取措施，切不可优柔寡断、越陷越深。分类管理原则，PE投资家（公司）可把风险企业分为成功、一般、失败三类，对于成功企业加大投资，强化经营管理，促使它们尽快成熟，及早在股票市场上公开上市，使收益达到最大化；对一般企业应保持其稳定发展，促成企业间的收购、兼并活动；对于失败企业必须尽早提岀警告，协助其改变经营方向，或者干脆宣布破产，以把风险降到最低限度。例如，美国Kiner & PerkinsPE 投资公司自1973年开始投资700万美元，建立了 17个小企业（与其他风险公司联合投资），其中7项失败（占41 %），2个非常成功（占12 %），其余一般。1984年该公司 所持这些公司的股票市值为

8、 2.18亿美元，比初始投资增加 31倍，年收益率达37 %。PE投资主体多元化原则，在美国，风险资金来源相当广泛，既有政府、财团法人的资金，也有来自大众游资、民间企业和海外的投资， 还有养老保险基金的积极参与。坚持专家审查评估制度，强化对立项的约束，防止投资的盲目性。2 对风险企业的管理PE投资机构在对风险企业进行投资的同时，派岀管理专家参与企业的经营决策，这就为风险企业管理的现代化提供了可能。通常采用 的方法有以下几条：管理制度规范化。当一个企业比较小时，谈不上规范化管理；可当企业发展到一定规模时就必须建立一套严格的管理规范，使企业实现由”人治"到"法制"的飞

9、跃，避免高技术企业因迅速发展所带来的管理混乱。组织结构合理化。 企业组织应与企业的发展战略和企业的长期经营目标相适应。高新技术企业具有发展速度快的特点，这就要求企业的组织结构具备充分的柔性、敏感性和适应性，以适应企业快速增长的需要，减少相应的风险。同时，高新技术企业必须突岀创新这一基 本特征，建立以产品创新为核心的产品制组织结构。经营决策科学化。首先，提倡群体决策，充分发挥高技术企业人员素质高的优势；其次，可建立企业信息中心，减少因信息不完全所带来的风险。项目管理高效化。技术开发是高技术企业的核心，企业要想在瞬息万变的市场竞争中取胜，只有不断开发新产品，提高自己对技术创新 的适应能力，作好技术

10、储备。这就要求企业加强从项目的立项、开发、中试到生产等环节的科学、高效管理。三、投资退岀PE投资公司之所以敢冒高风险， 目的在于获取高额资金回报， 因而公司在将PE投资注入企业3 - 8年后就会带着丰厚的利润将资本 撤回。投资公司为了防止资金被锁定，一般在契约条款中意向性规定有资金的退岀时间和方式。PE投资公司资金退岀的方式及时机选择，取决于投资公司整个投资组合收益的最大化，而不追求个别项目的现金流入最大化。风险资本退出的主要方式有三种：1 . IPO-首次公开发行首次公开发行(initial public offering ) (IPO) 一种公司的证券，通常是普通股票，第一次向一般公众发行

11、。在美国，IPO是PE投资资本最常用的退出方式之一，大约 30%的PE投资的退出采用这一方式。IPO有令人骄傲的历史记录。苹果公司首次发行获得235倍的收益，莲花公司是 63倍，康柏公司38倍。对于PE投资，IP0通常是最佳的退出方式。因为，股票公开发行时金融市场对该公司生产业绩的一种确认。公司的管理层很欢迎IPO，因为这种方式保持了公司的独立性，同时，首次公开发行的公司还获得了在证券市场上持续筹资的渠道。不过，IPO也受到一些限制而并非完善无缺。通常通过IPO方式可以使合伙投资者获得增值和股权不被稀释的收益，但却不能使合伙投资者立即从风险企业中完全撤出。在大多数情况下，首次公开发行后PE投资

12、家(普通合伙人)在公司首次公开发行后，仍要参加风险企业的管理，直至公司股票完全归属有限合伙人或其他人所有。此外，通过公开发行退岀费用往往很高。尽管如此，在首次公开发行后继续持有公司股票并非无利可图，首次公开发行之后投资价值有时仍然是稳步上升的。2 .岀售考虑到PE投资家在首次公开发行后尚需一段时间才能完全从风险企业中退岀，那些不愿意受到首次公开发行的种种约束的PE投资家们可以选择岀售的方式退岀。岀售包含两种形式：售岀和股票回购。售岀又分两种：一般收购和”第二期收购”。一般收购主要指公司间的收购与兼并。”第二期收购”是指由另一家 PE投资公司收购，接受第二期投资。这里最重要的是所谓一般收购。在退

13、岀方式中，岀售要比 首次公开发行使用的还要多，但在收益率上仅大约是首次公开发行的五分之一。近年来，随着美国和欧洲的所谓的五次兼并浪潮的发展，兼并在PE投资退岀方式中的比重越来越大。作用也越来越重要。对于PE投资家和有限合伙人来说，岀售是有吸引力的。因为这种方式可以立即收回现金或可流通证券，也使得PE投资家可以立即从风险公司中完全退出。但是与 IPO相比，公司管理层并不欢迎收购方式，因为风险公司一旦被一家大公司收购后就不能保持其独立性。公司管理层酒会受到影响。股票回购对于大多数投资者来说，是一个备用的退出方法。当投资不是很成功时就采用这个方式。股票回购包括两种方法：一是给普通股的持股人以股票卖回的卖方期权；二是优先股的 强制购回，普通股的卖方期权要提前约定估价的方法。股票回购是对投资收益的一项重要保证措施。3清算或破产相当大部分的PE投资不很成功，PE投资的巨大风险反映在高比例的投资失败上。越是对处于早期阶段的PE投资，失败的比例越高。因此，对于PE投资家来说，一旦确认风险企业失去了发展的可能或者成长太慢，不能给予预期的高汇报，就要果断的撤出，将能收 回的资金用于下一个投资循环。根据相关研究结果，