第七章外汇与汇率

1、本章教学内容p 外汇与汇率概述p 长期汇率的决定p 短期汇率的决定p 汇率的变动p 汇率制度o外汇（Foreign Exchange）是国际汇兑的简称，它有动态和静态之分，而静态上的外汇概念还进一步有广义和狭义之分。o动态的外汇：是指人们将一种货币兑换成另一种货币，清偿国际间债权债务关系的行为。o广义的静态外汇：泛指一切以外国货币表示的资产。具体包括：（1）外国货币（包括钞票、铸币等）；（2）外币支付凭证（包括票据、银行存款凭证、 邮政储蓄凭证等）；（3）外币有价证券（包括政府公债、国库券、公司债券、股票、息票等）；（4）特别提款权、欧洲货币单位；（5）其它外汇资产。o狭义的静态外汇：是指以外

2、币表示的，可用于国际之间结算的支付手段。主要包括：汇票、支票、本票、银行付款委托书、银行存款凭证、邮政储蓄等。o我们通常使用的是狭义的外汇概念。翁舟杰：2o外汇市场是指由外汇需求和外汇供给双方以及外汇交易中介机构所构成的买卖外汇的交易系统。由有形市场（如德国法兰克福外汇市场）和无形市场共同组成。o外汇市场的特征国际外汇市场是高度一体化的。国际外汇市场在时空上是连续不停运转的。国际外汇市场的外汇行情波动性大，政府干预行为突出。o外汇市场的参与者外汇银行，一般客户，外汇交易经纪人，中央银行o外汇交易层次根据交易者不同，将外汇市场划分三个交易层次： 客户市场（“零售外汇市场”）； 同业市场，（“批发

3、外汇市场”，这类市场交易占交易总额的90%以上）； 中央银行与外汇银行之间的交易市场。o外汇交易方式：最基本的是即期交易和远期交易翁舟杰：3o汇率：又称汇价、外汇牌价或外汇行市。是指将一个国家的货币折算成另一个国家的货币时的比率，即用一国货币单位所表示的另一种货币单位的“价格”。o汇率标价法：分为直接标价法和间接标价法o直接标价法：指以一定单位的外国货币作为标准，折成若干单位的本国货币来表示汇率。也就是说，在直接标价法下，汇率是以本国货币表示的单位外国货币的价格。绝大多数国家采用直接标价法。如中国：1美元=6.2666人民币o间接标价法：指以一定单位的本国货币为标准，折成若干单位的外国货币来表

4、示汇率。如英国：在伦敦外汇市场上，1英镑=10.0095人民币元采用间接标价法的货币主要有：美元、英镑、欧元、澳元翁舟杰：4划分标准内 容外汇买卖的交割期限即期汇率、远期汇率银行买卖外汇的角度买入汇率、卖出汇率、中间汇率、现钞汇率外汇交易支付工具电汇汇率、信汇汇率、票汇汇率制定汇率的方法基本汇率、套算汇率 汇率制度固定汇率、浮动汇率翁舟杰：5o购买力平价理论提供了一个对长期汇率决定的比较好的解释。o理论基础：一价定律o购买力平价理论（theory of purchasing power parity, PPP）认为：一国货币的对外汇率，主要是由两种货币在其各自国内所具有的购买力决定，即两种货币

5、的购买力之比决定了两国货币的兑换比率。而一国货币的购买力是其国内整体物价水平的倒数，因此，均衡汇率就等于两国物价水平的比率。进一步来看，在一定时期内，汇率的变化与该时期两国物价水平的相对变化成比例。o但是购买力平价理论并不能够充分解释长期汇率的决定与变动，这可能主要因为很多商品和劳务的价格计入一国的价格水平，但它们并没有进行跨国贸易，因此即使它们的价格确实上涨了并导致了该国整体价格水平相对另一国的价格水平上涨，也不会对两国汇率带来直接的影响。翁舟杰：6o预先给定：我们的讨论将以D国（本国）和F国（外国）为例，它们的货币分别为D币和F币。采用直接标价法，汇率值为E。即：1F=E*Do一般认为，长

6、期对一国货币汇率的影响主要来自于对其可贸易产品的需求。因此，就D国和F国来说，在其他条件不变时，任何导致D国产品相对于F国产品需求增加的因素，都有使D国货币升值的趋势，因为要购买D国的产品需要D国的货币，对D国产品需求的增加，就会带来在外汇市场上D币供给的减少和D币需求的增加，从而使得D币相对于F币升值。这些影响因素主要有：o相对价格水平o关税和限额o对本国产品相对于外国产品的偏好o生产率翁舟杰：7翁舟杰：8因 素因素的变动汇率值E的反应F国相对于D国的价格水平F国相对于D国的关税和限额（F国对D国产品征收关税和限额）F国国内对进口产品的偏好F国国外对其出口产品的偏好F国相对于D国的生产率o现

7、实中，经常可以观察到在长期因素未发生明显变化时，外汇市场上汇率却有相当剧烈的波动。购买力平价理论无法适用于对短期汇率决定的分析。另外，之前的汇率决定方法强调进口需求和出口需求的重要性，但在给定的时刻，进出口交易相对于国内和国外的资产规模很小。例如，美国每年的外汇交易额高出美国进出口规模的25倍以上。o对此我们使用基于资产需求理论的资产市场方法给出短期汇率决定理论利率平价理论。o用现代资产需求理论加以分析：两种货币资产的预期回报率在短期汇率决定中发挥着重要的作用。不同货币预期回报率高低，影响着人们对不同货币的需求。当两种货币的预期收益率相等时，均衡汇率出现。翁舟杰：9o翁舟杰：10o翁舟杰：11

8、o翁舟杰：1210.59.5ML5%10%15%预期收益率（以F币表示）PNQo翁舟杰：13o翁舟杰：14o翁舟杰：15预期收益率（以F币表示）o导致曲线位移并引起ET变动的各因素翁舟杰：16因 素因素变动方 向F国利率D国利率预期F国价格水平预期F国关税和限额预期F国进口需求预期F国出口需求预期F国生产率通过改变预期未来汇率o宏观经济状况和经济增长率经济强劲，对本币的信心增强，汇率上升o国际收支状况汇率变化的最直接因素。顺差本币升值，逆差本币贬值o通货膨胀因素货币购买力是决定汇率的基础（购买力平价）。o利率水平利率信用紧缩本币购买力本币升值(从购买力看) 国内资本收益率资本流入本币升值(从资

9、本回报率)o财政、货币政策短期：扩张性政策财政赤字和通胀本币贬值，反之反是长期：要看财政、货币政策是否提高一国的综合国力、改善国际收支状况和促进经济的发展，若是，本币对外升值。翁舟杰：17o对国内经济的影响1）物价：本币贬值一般会引起国内物价上涨 (XADP；成本P)2）总供给：本币贬值，抑制进口、促进出口，从而促进生产3）产业结构：本币贬值出口增加其它行业向出口行业转移 进口减少激发进口替代产品生产4）就业：本币贬值促进国内总供给和相关行业的繁荣，增加就业5）国民收入：本币贬值有利于提高国民收入o对国际收支的影响1）贸易收支：本币贬值顺差2）资本流动：将贬未贬资本外逃；贬值资本流入 （将升未

10、升资本流入；升值资本流出）3）外汇储备：本币贬值一般会有利于增加外汇储备o对国际经济关系的影响：贬值，损害贸易伙伴国，可能遭报复翁舟杰：18o汇率制度也叫汇率安排，是指一国货币当局对本国汇率变动的基本方式所作的一系列安排或规定。o传统上，汇率制度分为固定汇率制和浮动汇率制两类。o1973年以后，汇率制度日益多样化，国际货币基金组织重新将汇率制度分为盯住汇率制和弹性汇率制两种，后者包括各种类型的浮动汇率制。翁舟杰：19o固定汇率制度是指两国货币具有法定兑换比率且基本保持固定，现实汇率只能围绕该比率在很小的范围内上下波动的汇率制度。o从19世纪中后期金本位制在西方主要国家确定到1973年为止，世界

11、各国的汇率制度基本上都属于固定汇率制。包括金本位制下的固定汇率制和纸币流通条件下的固定汇率制。 o金本位货币制度下的固定汇率制度两国货币的含金量之比即铸币平价构成两国货币汇率的基础。o纸币流通条件下的固定汇率制度货币集团（ 20世纪30年代二战结束）金本位崩溃-纸币过量发行-货币对内价值不稳-汇率不稳-货币集团（英镑、美元、法郎）-集团内盯住、集团间浮动-无法维持世界货币体系稳定布雷顿森林货币体系下的固定汇率制度（1944-1973）双挂钩：美元与黄金挂钩，其他国家货币与美元挂钩。人为维持汇率稳定。翁舟杰：20o是指一国不规定本币与外币的黄金平价和汇率上下波动的界限，货币当局也不再承担汇率波动界限的义务，汇率随外汇市场供求关系变化而自由上下浮动的一种汇率制度。o浮动汇率的种类按政府是否干预划分：自由浮动与管理浮动；按照汇率浮动的形式划分：单独浮动、联合浮动和盯住浮动；翁舟杰：21o1994年以前我国先后经历了固定汇率制和双轨汇率制度o1994年的汇率制度改革从1994年1月1日起，取消官方汇率和人民币外汇调剂市场汇率实行并轨。人民币汇率的决定从行政的、换汇成本定汇率的做法转向了单一