某公司投资管理及财务知识分析

1、考试：带计算器1. 1. 财务管理的内容财务管理的内容筹资筹资投资投资经营经营分配分配内部筹资内部筹资退出企业退出企业外部筹资外部筹资 以以利润最大化为目标利润最大化为目标 以股东财富最大化为目标以股东财富最大化为目标 以企业价值最大化为目标以企业价值最大化为目标2.财务管理的目标财务管理的目标财务管理的目标是财务管理的目标是公司理财活动所希望公司理财活动所希望实现的结果，是评价实现的结果，是评价公司理财活动是否合公司理财活动是否合理的基本标准。理的基本标准。委托委托 代理问题与利益冲突代理问题与利益冲突 冲突之一：股东与管理层冲突之一：股东与管理层当所有权与经营权相分离，居于企业外部的股东和

2、居于企业内部的管理者将会发生利益上的冲突。 安然总裁肯尼思安然总裁肯尼思. .莱等抛售股票获利莱等抛售股票获利1111亿，全身而退亿，全身而退; ; 施乐施乐虚增收入虚增收入2828亿，总裁马尔卡希亿，总裁马尔卡希20012001年的工资、奖金、分红等计年的工资、奖金、分红等计70007000万；美国证券交易委员会对公司造假行为罚款万；美国证券交易委员会对公司造假行为罚款10001000万：公万：公司高层向公众说谎，却由投资人承担责任司高层向公众说谎，却由投资人承担责任？事件回放道德危机逆向选择委托委托 代理问题与利益冲突代理问题与利益冲突 激励激励绩效股绩效股股票期权股票期权 股东直接干预股

3、东直接干预机构投资者机构投资者法律规定法律规定 被解聘的威胁被解聘的威胁 被收购的威胁被收购的威胁l冲突之一：股东与管理层冲突之一：股东与管理层解决机制：解决机制：金融市场环境金融市场环境 利息率及其测算利息率及其测算利率利率= =纯利率纯利率+ +通货膨胀补偿通货膨胀补偿+ +违约风险报酬违约风险报酬 + +流动性风险报酬流动性风险报酬+ +期限风险报酬期限风险报酬l纯利率纯利率l通货膨胀补偿通货膨胀补偿 短期无风险证券利率=纯利率+通货膨胀补偿l违约风险报酬违约风险报酬国库券(1)aaa级公司债券(2)bbb级公司债券(3)违约风险报酬率aaa（4）=（2）-（1）bbb（5）=（3）-（

4、1）2002年3月5.6%6.8%8.0%1.2%2.4%2.1.3 复利终值和复利现值12/1/2021nnipvfv1代表计息期数代表利息率代表复利现值代表复利终值nipvfvn复利终值的计算公式复利终值的计算公式： 上述公式中的称为复利上述公式中的称为复利终值系数，可以写成终值系数，可以写成（future value interest factor)future value interest factor)，复利终值的计算公式可写成：复利终值的计算公式可写成：ni)1 ( nifvif,nnipvfv)1( nifvifpv，2.1.3 复利终值和复利现值 由终值求现值，称为贴现，贴现时

5、使用的利息率称为贴现率。 12/1/2021nnifv11nnnnifvpvipvfv)1()1( 上式中的上式中的 叫复利现值系数叫复利现值系数或贴现系数，可以写为或贴现系数，可以写为 ，则，则复利现值的计算公式可写为：复利现值的计算公式可写为：ni)1 (1ninpviffvpv, i npvif2.1.4 年金终值和现值 后付年金的终值和现值 先付年金的终值和现值 延期年金现值的计算 永续年金现值的计算12/1/2021年金是指一定时期内每期相等金额的收付款项。12/1/2021贴现率的计算 把把100100元存入银行，元存入银行，1010年后可获本利和年后可获本利和259.4259.4

6、元，问银行存款的利率为多少？元，问银行存款的利率为多少？ 例例 题题386. 04 .25910010,ipvif查复利现值系数表，与10年相对应的贴现率中，10%的系数为0.386，因此，利息率应为10%。how?how?当计算出的现值系数不能正好等于系数表当计算出的现值系数不能正好等于系数表中的某个数值，怎么办？中的某个数值，怎么办？12/1/2021贴现率的计算现在向银行存入现在向银行存入50005000元，在利率为多元，在利率为多少时，才能保证在今后少时，才能保证在今后1010年中每年得到年中每年得到750750元。元。 667.6750500010,ipvifa查年金现值系数表，当利

7、率为查年金现值系数表，当利率为8%8%时，系数为时，系数为6.7106.710；当利率为；当利率为9%9%时，系数为时，系数为6.4186.418。所以利率应在。所以利率应在8%8%9%9%之间，假设所求利率超过之间，假设所求利率超过8%8%，则可用插值法计算，则可用插值法计算插值法插值法 2. 计算预期收益率计算预期收益率12/1/20212.2.2 单项资产的风险与收益两家公司的预期收益两家公司的预期收益率分别为多少？率分别为多少？完全负相关股票及组合的收益率分布情况完全负相关股票及组合的收益率分布情况12/1/20212.2.3 证券组合的风险与收益完全正相关股票及组合的收益率分布情况完

8、全正相关股票及组合的收益率分布情况12/1/2021 copyright ruc2.2.3 证券组合的风险与收益 从以上两张图可以看出，当股票收益完全负相关时，所有非系统风险都能被分散掉；而当股票收益完全正相关时，风险无法分散。 若投资组合包含的股票多于两只，通常情况下，投资组合的风险将随所包含股票的数量的增加而降低。12/1/20212.2.3 证券组合的风险与收益1.1.短期偿债能力分析短期偿债能力分析 流动比率流动比率 =流动资产/流动负债 速动比率速动比率 =速动资产/流动负债=(流动资产存货)/流动负债 现金比率现金比率 =(现金+现金等价物)/流动负债 现金流量比率现金流量比率 =

9、经营活动产生的现金流量净额/流动负债 到期债务本息偿付比率到期债务本息偿付比率 =经营活动产生的现金流量净额/(本期到期债务本金+现金利息支出)2.2.长期偿债能力分析长期偿债能力分析 资产负债率资产负债率 =负债总额/资产总额100% 股东权益比率股东权益比率 =股东权益总额/资产总额100% 权益乘数权益乘数 =资产总额股东/权益总额 产权比率产权比率 负债总额/股东权益总额二、营运能力分析二、营运能力分析 应收账款周转率应收账款周转率 =赊销收入净额/应收账款平均余额 存货周转率存货周转率 =销售成本/存货平均余额 流动资产周转率流动资产周转率 =销售收入流动资产/平均余额 固定资产周转

10、率固定资产周转率 =销售收入/固定资产平均净值 总资产周转率总资产周转率 =销售收入/资产平均总额三、盈利能力分析三、盈利能力分析 资产报酬率资产报酬率 资产息税前利润率=息税前利润/资产平均总额100% 资产利润率=利润总额/资产平均总额100% 资产净利率=净利润/资产平均总额100% 股东权益报酬率股东权益报酬率( (净资产报酬率净资产报酬率 ) ) =净利润/股东权益平均总额100% 销售毛利率销售毛利率与销售净利率与销售净利率 销售毛利率=销售毛利/营业收入净额100%=(营业收入净额营业成本)/营业收入净额100% 销售净利率=净利润/营业收入净额100%1.1.财务战略选择的依据

11、财务战略选择的依据 （2）财务战略选择必须与企业发展阶段相适应。 在初创期和扩张期，企业应采取扩张型财务战略。 在稳定期，一般采取稳健型财务战略。 在衰退期，企业应采取防御收缩型财务战略。 （3）财务战略选择必须与企业经济增长方式相适应。 一方面，调整企业财务投资战略，加大基础项目的投资力度。 另一方面，加大财务制度创新力度。2.2.财务战略选择的方式财务战略选择的方式引入期引入期成长期成长期成熟期成熟期衰退期衰退期财务战略财务战略积极扩张型积极扩张型稳健发展型稳健发展型收缩财务战略收缩财务战略关键关键吸纳权益资本实现企业的高增长与资金的匹配，保持企业可持续发展如何处理好日益增加的现金流量如何

12、回收现有投资并将退出的投资现金流返还给投资者筹资战略筹资战略筹集权益资本大量增加权益资本，适度引入债务资本以更多低成本的债务资本替代高成本的权益资金不再进行筹资股利战略股利战略不分红不分红或少量分红实施较高的股利分配全额甚至超额发放股利投资战略投资战略不断增加对产品开发推广的投资对核心业务大力追加投资围绕核心业务拓展新的产品或市场，进行相关产品或业务的并购不再进行投资2.swot的因素分析 （1）企业外部财务环境的因素影响分析 1）产业政策 产业发展的规划、产业结构的调整政策 等 2）财税政策 积极或保守的财政政策、财政信用政策 等 3）金融政策 货币政策、汇率政策、利率政策、资本市场政策 等

13、 4）宏观周期 宏观经济周期、产业周期和金融周期所处阶段2.swot的因素分析 （2）企业内部财务条件的因素影响分析 1）企业周期和产品周期所处的阶段； 2）企业的盈利水平； 3）企业的投资项目及其收益状况； 4）企业的资产负债程度； 5）企业的资本结构及财务杠杆利用条件； 6）企业的流动性状况； 7）企业的现金流量状况； 8）企业的筹资能力和潜力等。2.2.营业收入比例法的运用营业收入比例法的运用 编制预计利润表，预测留用利润编制预计利润表，预测留用利润 编制预计资产负债表，预测外部筹资额编制预计资产负债表，预测外部筹资额 敏感项目：与营业收入保持基本不变比例关系的项目。敏感资产项目一般包括

14、现金、应收账款、存货等项目；敏感负债项目一般包括应付账款、应付费用等项目。 按预测模型预测外部筹资额按预测模型预测外部筹资额（1）mm资本结构理论的基本观点资本结构理论的基本观点 19581958年，美国的莫迪格莱尼和米勒两位教授合作发表年，美国的莫迪格莱尼和米勒两位教授合作发表“资资本成本、公司价值与投资理论本成本、公司价值与投资理论”一文一文 。 基本观点：在符合该理论的假设之下，公司的价值与其资基本观点：在符合该理论的假设之下，公司的价值与其资本结构无关。公司的价值取决与其实际资产，而非各类债本结构无关。公司的价值取决与其实际资产，而非各类债务和股权的市场价值。务和股权的市场价值。 命题

15、命题 i i ：无论公司有无债务资本，其价值：无论公司有无债务资本，其价值 ( (普通股资本与普通股资本与长期债务资本的市场价值之和长期债务资本的市场价值之和 ) ) 等于公司所有资产的预期等于公司所有资产的预期收益额按适合该公司风险收益额按适合该公司风险 等级的必要报酬率予以折现。等级的必要报酬率予以折现。 命题命题 ii ii ：利用财务杠杆的公司，其股权资本成本率随筹：利用财务杠杆的公司，其股权资本成本率随筹资额的增加而提高。因此，公司的市场价值不会随债务资资额的增加而提高。因此，公司的市场价值不会随债务资本比例的上升而增加，因为便宜的债务给公司带来的财务本比例的上升而增加，因为便宜的债

16、务给公司带来的财务杠杆利益会被股权资本成本率的上升而抵消，最后使有债杠杆利益会被股权资本成本率的上升而抵消，最后使有债务公司的综合资本成本率等于无债务公司的综合资本成本务公司的综合资本成本率等于无债务公司的综合资本成本率，所以公司的价值与其资本结构无关。率，所以公司的价值与其资本结构无关。6.债券筹资的优缺点债券筹资的优缺点 债券筹资的优点债券筹资的优点 筹资成本较低筹资成本较低 能够发挥财务杠杆的作用能够发挥财务杠杆的作用 能够保障股东的控制权能够保障股东的控制权 便于调整公司资本结构便于调整公司资本结构 债券筹资的缺点债券筹资的缺点 财务风险较高财务风险较高 限制条件较多限制条件较多 筹资

17、的数量有限筹资的数量有限 7.股票上市股票上市 股票上市的意义 基本目的：增加本公司股票的吸引力，形成稳定的资本来源，能在更大范围内筹措大量资本。 1）提高公司所发行股票的流动性和变现性，便于投资者认购、交易； 2）促进公司股权的社会化，避免股权过于集中； 3）提高公司的知名度； 4）有助于确定公司增发新股的发行价格； 5）便于确定公司的价值，利于促进公司实现财富最大化目标。7.股票上市股票上市 股票上市对公司可能的不利表现 各种信息公开的要求可能会暴露公司的商业秘密； 股市的波动可能歪曲公司的实际情况，损害公司的声誉； 可能分散公司的控制权。五、综合资本成本率的测算五、综合资本成本率的测算

18、1.综合资本成本率的决定因素综合资本成本率的决定因素 个别资本成本率、各种长期资本比例 2.公式：公式： 3.综合资本成本率中资本价值基础的选择综合资本成本率中资本价值基础的选择 账面价值基础账面价值基础 市场价值基础市场价值基础 目标价值基础目标价值基础niiiwkwk11.1.个别资本成本率的测算原理个别资本成本率的测算原理 基本公式基本公式 式中，k表示资本成本率，以百分率表示；d表示用资费用额；p表示筹资额；f表示筹资费用额；f表示筹资费用率，即筹资费用额与筹资额的比率。fpdk)1 (fpdk1.普通股资本成本率的测算普通股资本成本率的测算 股利折现模型股利折现模型 式中，pc表示普

19、通股筹资净额，即发行价格扣除发行费用；dt表示普通股第t年的股利；kc表示普通股投资必要报酬率，即普通股资本成本率。 如果公司实行固定股利政策，即每年分派现金股利d元，则资本成本率可按左侧公式测算： 如果公司实行固定增长股利的政策，股利固定增长率为g，则资本成本率需按右侧公式测算：1)1(ttckcdtp2.长期借款资本成本率的测算长期借款资本成本率的测算 公式公式 kl表示长期借款资本成本率；i表示长期借款年利息额；l表示长期借款筹资额，即借款本金；f表示长期借款筹资费用融资率，即借款手续费率；t表示所得税税率。 rl表示借款利息率。)1 ()1 (fltikl)1 (trkll2.营业杠杆

20、系数的测算营业杠杆系数的测算ssebitebitdol/fvpqvpqdolq)()(fcscsdols营业杠杆系数是指企业营业利润的变动率相当于营业额变动率的倍数。它反映着营业杠杆的作用程度。为了反映营业杠杆的作用程度，估计营业杠杆利益的大小，评价营业风险的高低，需要测算营业杠杆系数。ebit=s-c-f投资决策中使用现金流量的原因投资决策中使用现金流量的原因采用现金流量有利于科学地考虑资金的时采用现金流量有利于科学地考虑资金的时间价值因素间价值因素 采用现金流量才能使投资决策更符合客观采用现金流量才能使投资决策更符合客观实际情况实际情况 利润的计算没有一个统一的标准 利润反映的是某一会计期

21、间“应计”的现金流量，而不是实际的现金流量现金流量的构成现金流量的构成 初始现金流量初始现金流量 营业现金流量 终结现金流量 初始现金流量初始现金流量 投资前费用 设备购置费用 设备安装费用 建筑工程费 营运资金的垫支 原有固定资产的变价收入扣除相关税金后的净收益 不可预见费 现金流量的构成现金流量的构成 初始现金流量 营业现金流量营业现金流量 终结现金流量 营业现金流量营业现金流量 现金流量的构成现金流量的构成 初始现金流量 营业现金流量 终结现金流量终结现金流量 终结现金流量终结现金流量固定资产残值收入或变价收入收回垫支在流动资产上的资金停止使用的土地的变价收入指扣除了所需要指扣除了所需要

22、上缴的税金等支上缴的税金等支出后的净收入出后的净收入 全部现金流量的计算表7-1 投资项目的营业现金流量 单位：元年份12345甲方案：销售收入（1）60006000600060006000付现成本（2）20002000200020002000折旧（3）20002000200020002000税前利润（4）=（1）（2）（3）20002000200020002000所得税（5）=（4）40%800800800800800税后净利（6）=（4）（5）12001200120012001200营业现金流量（7）=（1）（2）（5）32003200320032003200乙方案：销售收入（1）8000

23、8000800080008000付现成本（2）30003400380042004600折旧（3）20002000200020002000税前利润（4）=（1）（2）（3）30002600220018001400所得税（5）=（4）40%12001040880720560税后净利（6）=（4）（5）1800156013201080840营业现金流量（7）=（1）（2）（5）38003560332030802840 7.3 折现现金流量方法折现现金流量指折现现金流量指标主要有净现值、标主要有净现值、内含报酬率、获内含报酬率、获利指数、贴现的利指数、贴现的投资回收期等。投资回收期等。对于这类指标的对

24、于这类指标的使用，体现了贴使用，体现了贴现现金流量的思现现金流量的思想，即把未来现想，即把未来现金流量贴现，使金流量贴现，使用现金流量的现用现金流量的现值计算各种指标，值计算各种指标，并据以进行决策并据以进行决策 l净现值净现值 l内含报酬率内含报酬率 l获利指数获利指数 净现值净现值 计算公式 决策规则 一个备选方案：npv0 多个互斥方案：选择正值中最大者。投资项目投入使用投资项目投入使用后的净现金流量，后的净现金流量，按资本成本或企业按资本成本或企业要求达到的报酬率要求达到的报酬率折算为现值，减去折算为现值，减去初始投资以后的余初始投资以后的余额，叫作净现值。额，叫作净现值。 12121

25、0(1)(1)(1)(1)(1)tnnnntttttncfncfncfnpvckkkncfcfatckk 内含报酬率内含报酬率 计算方法：计算方法： 决策规则决策规则 一个备选方案：irr必要的报酬率 多个互斥方案：选择超过资金成本或必要报酬率最多者0)1(0)1(01ntttntttrncfcrncf内含报酬率内含报酬率irrirr的计算步骤：的计算步骤： 每年的ncf相等 计算年金现值系数 查年金现值系数表 采用插值法计算出irr 每年的ncf不相等 先预估一个贴现率，计算净现值 采用插值法计算出irrn c f初 始 投 资 额年 金 现 值 系 数每 年找到净现值由正找到净现值由正到负

26、并且比较接到负并且比较接近于零的两个贴近于零的两个贴现率现率找到净现值由找到净现值由正到负并且比正到负并且比较接近于零的较接近于零的两个贴现率两个贴现率获利指数获利指数 计算公式计算公式 决策规则决策规则一个备选方案：大于1采纳，小于1拒绝。 多个互斥方案：选择超过1最多者。ckncfpinttt/)1(1贴现现金流量指标的比较贴现现金流量指标的比较 不不 同同 贴贴 现现 率率 的的 净净 现现 值值 曲曲 线线0 5 1 0 1 5 2 0 2 5 贴 现 率 %1 02 03 04 0净现值(千元)- 1 0项 目 d项 目 e1 6 . 5 9 %i r rd= 1 7 . 2 8 %

27、i r re= 2 4 . 0 3 %1 . 7 2 66 . 11 4 %a a项目项目irr30%irr30%，npvnpv￥100100b b项目项目irr20%irr20%，npvnpv￥200200how?互斥项目投资规模不同投资规模不同现金流量发生的时间不同现金流量发生的时间不同净现值与内含报酬率的比较（净现值与内含报酬率的比较（1）8.2.3 投资时机选择决策投资时机选择决策8.2 项目投资决策项目投资决策投资期选择决策方法举例：投资期选择决策方法举例：【例8-7】甲公司进行一项投资，正常投资期为3年，每年投资200万元，3年共需投资600万元。第4年第13年每年现金净流量为21

28、0万元。如果把投资期缩短为2年，每年需投资320万元，2年共投资640万元，竣工投产后的项目寿命和每年现金净流量不变。资本成本为20%，假设寿命终结时无残值，不用垫支营运资金。试分析判断是否应缩短投资期。1、用差量分析法进行分析 （1）计算不同投资期的现金流量的差量 不同投资期的现金流量的差量不同投资期的现金流量的差量 单位：万元单位：万元项目第0年第1年第2年第3年第4-12年第13年缩短投资期的现金流量-320-3200210210正常投资期的现金流量-200-200-2000210210缩短投资期的现金流量-120-1202002100-2108.2.3 投资时机选择决策投资时机选择决策

29、8.2 项目投资决策项目投资决策（2）计算净现值的差量 20%,120%,220%,320%,13120 120200210210120 120 0.833200 0.694210 0.579210 0.09320.9 (npvpvifpvifpvifpvif 万元）（3）做出结论：缩短投资期会增加净现值做出结论：缩短投资期会增加净现值20.9万元，所以应采纳缩短投资期的方案。万元，所以应采纳缩短投资期的方案。 2、分别计算两种方案的净现值进行比较使用差量分析法比较简单，但是不能反映每种方案的净现值到底为多少，因此也可以分别计算两种方案的净现值，然后通过比较得出结论。（1）计算原定投资期的净现

30、值 )(11. 4579. 0192. 4210528. 1200200210200-2003%,2010%,202%,20万元原pvifpvifapvifanpv8.2.3 投资时机选择决策投资时机选择决策8.2 项目投资决策项目投资决策（2）计算缩短投资期后的净现值38.24694. 0192. 4210833. 0320320210320-320npv2%,2010%,201%,20pvifpvifapvif缩短（3）比较两种方案的净现值并得出结论： 因为缩短投资期会比按照原投资期投资增加净现值因为缩短投资期会比按照原投资期投资增加净现值20.27（24.38-4.11）万元，所以应该采

31、用缩短投资的方案。万元，所以应该采用缩短投资的方案。5.5.应收账款的管理应收账款的管理增加销售增加销售减少存货减少存货功能功能目标目标强化竞争、扩大销售的功能强化竞争、扩大销售的功能降低成本，提高应收账款投资的效益降低成本，提高应收账款投资的效益 机会成本：一般按有价证券的利息率计算机会成本：一般按有价证券的利息率计算 管理成本管理成本-调查费用、收集信息费用、记录费用、调查费用、收集信息费用、记录费用、 收账费用、其他收账费用、其他 坏账成本坏账成本应收账款成本应收账款成本信用标准信用标准信用条件信用条件收账政策收账政策信用政策信用政策信用标准信用标准企业同意向客户提供商业信用而提出的基本要求。企业同意向客户提供商业信用而提出的基本要求。判断标准：预期的坏账损失率判断标准：预期的坏账损失率信用标准放宽信用标准放宽-销售增加销售增加 -应收账款投资增加应收账款投资增加 -机会成本上升机会成本上升 -管理成本上升管理成本上升 -坏账损失上升坏账损失上升信用政策信用政策信用政策信用政策信用条件信用条件l企业要求客户支付赊销款项的条件。企业要求客户支付赊销款项的条件。l信用期限信用期限l企业为客户规定的最长付款期限。企业为客户规定的最长付款期限。l折扣期限折扣期限l企业为客户规定的可以享受现金折扣的付款期企业为客户规定的可以享受现金折扣的付款期限。限。l现金折扣现金折扣