EVA专题报告张

1、国家综合甲级证书号: A144004317华能天津临港经济区燃气热电联产工程勘察设计投标文件包封包封 A：技术文件：技术文件第三卷第三卷 专题报告专题报告第三十五分册第三十五分册 EVA 计算专题报告计算专题报告44-FA06011T-0103-35广东省电力设计研究院2011 年 11 月 广州 - i -华能天津临港经济区燃气热电联产工程勘察设计投标目目 录录1 引 言.11.1 研究项目背景.11.2 研究内容与目的.11.3 研究方法与思路.12 理论基础.22.1 EVA 财务评价基本理论.22.2 建立基于 EVA 的价值评估模型.82.3 EVA 价值评估的总体框架及具体步骤.1

2、13 国内外企业的实践及对我国电力企业的实践建议.123.1 EVA 财务评价管理在国外的实践情况.123.2 EVA 财务评价管理在国内的应用现状.133.3 对我国电力企业实施 EVA 财务评价的现实意义.143.4 对国内电力企业实施 EVA 财务评价管理的建议.154 EVA 价值模型在华能天津临港经济区燃气热电联产项目中的应用.164.1 资金需求及资金筹措.164.2 编制原则及依据.164.3 EVA 价值模型的基本假设.164.4 EVA 价值模型的编制依据及方法.164.5 EVA 价值模型主要计算参数.174.6 经济效益指标.174.7 敏感性分析.214.8 结论及建议

3、.225 附表.24 - 1 -华能天津临港经济区燃气热电联产工程勘察设计投标1 引引 言言1.1 研究项目背景研究项目背景本项目为华能天津临港经济区燃气热电联产工程，本期工程利用华能绿色煤电天津IGCC 电站东侧的预留场地建设。位于天津市滨海新区临港经济区内。厂址东侧为大功率机车检修厂地，南侧为长江道、西侧为隔渤海 18 路与天津碱厂相邻，北侧为淮河（东）道。工程场地利用滩涂围海造地而成，已吹填至 2.45-3.40m，属于工业用地，无拆迁；场地呈不规则梯形，南北方向长在 330m-530m 之间，东西方向宽 215m-330m 之间，面积约 13.13hm2。本期建设 1 套 F 级“二拖

4、一”燃气蒸汽联合循环供热机组，预留二期 1 套 F 级“二拖一”燃气蒸汽联合循环供热机组扩建条件。1.2 研究内容与目的研究内容与目的近年来，为引导中央企业做强主业，控制风险，提升发展质量，增强价值创造和可持续发展能力，国资委引入了基于价值观念的经济增加值(Economic Value Added，以下简称 EVA)指标考核中央企业，并从 2010 年第三任期考核开始，在中央企业全面开展推行 EVA 考核。EVA 考核办法是国资委规划、驱动中央企业战略的集中体现，它意味着中央企业的管理模式由传统的战略(全面预算)管理转型为价值管理，标志着中央企业负责人经营业绩考核工作即将进入以价值管理为主的新

5、阶段。本专题研究的主要内容，就是通过研究 EVA 价值管理理论，建立基于 EVA 价值管理的价值评估模型。并针对华能天津临港经济区燃气热电联产工程进行 EVA 评价，以价值指标来衡量投资决策，计算投资项目回报率是否大于资本成本率，是否创造价值。同时对影响该项目 EVA 评价指标的关键影响因素进行分析，并提出相应的建议，以期为该项目的投资及风险控制提供有益的建议，促进投资效果及投资价值的提升。1.3 研究方法与思路研究方法与思路1.3.1 研究方法在本专题的整个研究过程中，主要运用到的研究方法有：1) 多学科相结合的方法 - 2 -华能天津临港经济区燃气热电联产工程勘察设计投标从管理学、经济学和

6、统计学等多个学科中寻求理论与方法，为 EVA 评价提供理论及方法上的指导；2) 定量与定性相结合的方法本专题用定性的分析方法明确 EVA 评价指标的管理策略、价值体系、计算方法与调整；用定量的分析方法建立层次清晰、科学全面的评估体系。1.3.2 研究思路本专题的研究思路如下：第一步：结合 EVA 价值管理理论、经济价值理论等相关理论依据，搭建框架，建立基于 EVA 价值管理的价值评估模型，并得出 EVA 价值评估的总体框架及具体步骤。第二步：具体阐述国内外企业对于 EVA 价值管理的具体实践，结合我国电力企业的实际情况，阐述在电力企业中实施 EVA 价值管理的可操作性，并提出相关的实施建议。第

7、三步：对华能天津临港经济区燃气热电联产工程进行 EVA 评价指标的投资决策研究，确定该项目投资是否创造价值，同时对影响 EVA 评价指标的各影响因素进行敏感性分析，并针对各影响因素提出相关建议。2 理论基础理论基础2.1 EVA 评价基本理论评价基本理论2.1.1 EVA 评价的内涵EVA 即经济增加值，是经核定的企业税后净营业利润减去资本成本后的余额，用于衡量企业财富的增加量，实际反映的是企业在一定时期内的经济学利润。在国务院国有资产监督管理委员会第 22 号令央企负责人经营业绩考核暂行办法中指出：经济增加值=税后净营业利润-资本成本=税后净营业利润-调整后资本平均资本成本率税后净营业利润=

8、净利润+(利息支出+研究开发费用调整项-非经常性收益调整项50%)(1-25%)调整后资本=平均所有者权益+平均负债合计平均无息流动负债平均在建工程从上可以看出，EVA 考虑了资本的总体规模与结构，在计算中扣除了所有的资本成本，不再是一个简单的利润或回报率的范畴，而是一个“增值”的范畴，代表了企业投入 - 3 -华能天津临港经济区燃气热电联产工程勘察设计投标的所有资本所产生的回报率与这些资本的投资者要求的最低回报率之间的差额。如果EVA 的值为正，则表示公司获得的收益高于为其投入的加权资本，即企业创造了财富，企业价值增加；若 EVA 值为负，则意味着股东的利益受到损害。2.1.2 EVA 评价

9、的特征与传统财务指标相比，EVA 的特点在于：1) 尽量剔除了会计信息失真的影响。会计业务处理过程中，需要做出大量的职业判断，因此根据会计准则编制的财务报表与公司“理想报表”往往存在一定的差异。EVA 指标的特殊之处在于不受会计惯例的约束，在实际应用中，一般可对企业的营业利润进行515 项的调整，最多可达 160 项，以尽量消除公认会计准则所造成的不能正确衡量企业价值和股东决策的影响。2) 突出了“增值”的概念。EVA 评价引入了经济学上经济利润的理念。它考虑了资本的总体规模与结构，在计算中扣除了所有资本的机会成本，不再是一个简单的利润或回报率的范畴，而是一个“增值”的范畴，代表了企业投入的所

10、有资本所产生的回报率与这些资本的投资者要求的最低回报率之间的差额，以此作为管理者激励报酬的基础，将管理者的经营业绩与激励报酬紧密联系在一起，使得管理者更加注重企业资本结构、风险控制以及进行审慎的投资决策。2.1.3 EVA 评价的基本理念EVA 评价克服了传统的业绩衡量指标由于没有扣除股本资本的成本和以部分失真的会计报表信息为计算基础而无法准确反映公司为股东创造的价值的缺陷，比较准确地反映了公司使用实际投入资金为股东创造超额回报的能力。其基本理念包含以下几点：第一，资本是有成本的。1) 企业的成本不仅包括生产经营过程中的消耗和债务成本(如利息支出等)，还包括反映股东或权益资本的成本，即股权成本

11、。股权成本是一种“机会成本”，在相似风险条件下，只有投资者的回报能够弥补其所放弃最佳投资机会造成的损失，才能吸引资本的投入。2) 资本成本反映的是预期的回报，预期回报是与风险相对应的。风险越高，股东要求的回报越高，资本成本率就越高。3) 资本成本率与资本结构(股权资本与债权资本占比)紧密相关。通常情况下，股权 - 4 -华能天津临港经济区燃气热电联产工程勘察设计投标资本比重越高资本成本率就越高，但如果企业的负债率过高，超过了其承受能力，就可能引发系统性风险，导致资本成本率更高。第二、资本是有“纪律”的。1) 要有效使用资本，不要单纯以规模作为追求的目标。2) 要确保投资者有稳定的回报，不要涉足

12、自己不能掌控的高风险领域。3) 要以新增价值作为激励的基础，不要以牺牲股东利益获得丰厚报酬。第三，有利润的企业不一定创造价值；有价值的企业一定能够创造利润。衡量一个企业或一项投资真正创造了多少价值，不在于其销售收入或利润的多寡，关键是看减去资本成本之后的最终盈余。在考虑了企业的资本属性、资本结构、业务特点和会计政策的差异后，企业的最终盈余越多，其价值创造能力也就越强。第四，价值创造提倡股东与利益相关者“共赢”。1) 要保护股东的长远利益，不能以投机、编造虚假业绩、盲目扩张等方式损害投资者的利益。2) 要兼顾管理者、员工、客户、供应商和其他利益相关者的要求，不能片面强调股东至上。3) 要共享发展

13、成果，履行社会责任，不能只考虑企业自身利益。2.1.4 EVA 评价指标的计算方法依据 EVA 的基本内涵，在计算 EVA 时，首先，要对企业税后营业净利润和投入资本的数字进行调整，纠正不同会计程序和处理方法对两者造成的扭曲；其次，调整后的税后营业净利润要扣除全部投入资本的成本，既要扣除债务资本成本，也要扣除权益资本成本，以便反映企业为获得这些利润而使用资本的全部代价。2.1.4.1 会计调整调整主要出自以下几个方面考虑：1) 消除会计稳健原则的影响。一般公认会计原则，更多的是为企业债权人而不是为企业股东服务的。例如，研发费用的一次性核销、资产减值准备的计提等，这些会计处理对债权人判断企业的偿

14、债能力是有利的，但对企业价值衡量和股东决策却往往产生不良影响。2) 消除或减少管理者进行盈余管理的机会。权责发生制在收入确认、费用配比方面 - 5 -华能天津临港经济区燃气热电联产工程勘察设计投标要依靠会计人员大量的主观判断，也为操控利润提供了空间。EVA 的个别调整就是针对权责发生制进行的。例如对递延税款、准备金等事项的调整，就是为了使这些经济事项的记录更接近于可靠的现金流而不是会计师的人为判断。3) 是防止管理人员的短期倾向。一般公认会计原则中关于研发支出、战略性投资、重组损失等事项的处理会使管理人员为满足眼前个人利益而牺牲股东长远利益。EVA 对这些事项调整以使管理人员考虑长远利益和短期

15、利益的均衡。根据 Stern Stewart 咨询公司的结论，要精确计算 EVA 需进行多达 164 项的调整，所有这些调整都有利于改进对经营利润和资金的度量。然而，在实际应用中，并不是每个公司都要进行所有的这些调整，大多数情况下，公司只须进行 510 项需要的调整就可达到相当的准确程度。这些重要调整主要包括对损益表的调整和对资产负债表的调整：2.1.4.1.1 对损益表的调整1) 研发费用支出按照会计惯例，一般将企业的研发费用作为企业当期的经营费用扣减当期利润，因为公认会计原则认为在研发方面的投资是没有价值的。而从 EVA 的角度看，股东和管理者把研发费用看作是对未来产品和流程的投资，将其资

16、本化，列为资产负债表中的一项资产，并在研发项目成功后的获利期间内分期摊销。进行此项调整的原因有两个：一是研发费用和其它资产一样要占用一定的资金：二是会计上的做法会使经营者在收入欠佳的年份减去一些项目的研发费用来提高当期利润，而这些项目在以后年度里会给企业带来更多的超过资金成本的回报。2) 利息支出EVA 理论中的营业利润与我国通常所说的营业利润不同，是指息税前利润，即营业利润包括利息支出，并未扣除。而我国的营业利润则己扣除了利息支出。根据我国会计制度的有关规定，企业利息支出作为财务费用(期间费用)在企业经营利润中扣除，所以我国的营业利润已经不包括利息支出。因此，要在我国应用 EVA 指标，就不

17、能直接使用营业利润，必须先把利息支出加至营业利润中去。3) 递延税款由于应税所得和通用会计准则得出的税前利润之间的时间性差异会产生递延税款，递延税款的最大来源是折旧，很多公司在计算利润时采用直线折旧法，而在计算应税所 - 6 -华能天津临港经济区燃气热电联产工程勘察设计投标得时采用加速折旧法，从而产生时间性差异，形成递延税款贷方余额，公司的纳税义务得以推迟，这无异是有益于公司。如果公司不断发展，增添新的设备，递延税款实际上会长期保持一个余额，形成一项公司长期占用的资本，若不考虑递延税款，会低估公司占用的实际资本总额，高估资本盈利能力。EVA 反对递延税款会计的作法，首先，递延税金是否需要在未来

18、支付无法预期；其次，该处理减弱了企业管理者制订高效税务计划的动机。在计算 EVA 时，如果递延税款账户是贷方余额，则资本投入应增加相应的数额，如果是借方余额，则资本投入应减少相应的数额。如果递延税款贷方余额增加，则增加相应数量的税后净营业利润，反之亦然，这样可以剔除通用会计准则对所得税支出的影响，得出计算的 EVA 所得税支出。4) 各种准备在会计处理中，要求公司为资产未来可能发生的损益和减值提供各种准备金，包括坏账准备，存货跌价准备，长短期投资跌价或固定资产减值准备等，对于公司管理者来说，这些准备金并不是公司当期资产的减少，准备金余额的增加也不是现金的流出，这样一方面低估了公司实际投入经营的

19、资本总额，同时低估了公司利润，不能反应真实现金盈利能力。所以在计算 EVA 时，税后净营业利润应加上准备金余额增加额。同时，应将各项准备金余额加至资本总额中去。2.1.4.1.2 对资产负债表的调整1) 消极投资。由于这些消极投资并不是能用来产生经营利润的资本，因此应从资本中扣除，相应地它们所产生的利润也应从税后利润中扣除。2) 免费融资。主要是指应计费用和无息应付款。免费融资的资金成本为零，应从总资本中扣除，以免多计资金成本。3) 在建工程净值。因为在建工程再转为固定资产之前不产生收益，因此对其计算资本成本会导致此项资本无相关的收益相匹配，需要将其从资本总额中剔除。以上各项调整都是从企业是否

20、真正的具有为股东增加财富的能力角度上考虑的，真正揭示了企业为股东创造财富的能力。2.1.4.2 判断调整项目的原则和条件在实践中判断是否应对某一项目进行调整时，可依以下原则进行：重要性原则。即调整项目涉及的金额应该较大，如果不调整会严重扭曲公司的真实 - 7 -华能天津临港经济区燃气热电联产工程勘察设计投标情况；可影响性原则。即经理层能够人为控制实施结果；可获得性原则。即所需要的数据信息是否易于获得；可理解性原则。即这项调整是否便于实际操作人员很好地理解：现金收支原则。即尽量反映公司现金收支的实际情况，避免管理人员通过会计方法的选取操纵利润。在计算 EVA 时，决定需要做哪些调整，不进行哪些调

21、整，最终是简便和准确之间的一种权衡。同时，不同公司性质、不同公司规模、不同组织形式、不同发展时期下的会计科目调整都是不一样的。2.1.4.3 各个项目的计算经过上述各项调整后，就可以计算 EVA 定义下的税后净营业利润与资本总额：1) 税后净营业利润税后净营业利润=税后净利润+利息支出+少数股东损益+本年商誉摊销+递延税项贷方余额的增加+其他准备金余额的增加+资本化研究发展费用-资本化研究发展费用在本年的摊销。应当注意：利息支出是计算 EVA 的一个重要参数。根据我国会计制度，财务费用中除了利息费用外还包括利息收入、汇兑损益等项目，同时在建工程中资本化利息部分也未计入财务费用中，因此利息支出应

22、采用会计报表中的“利息支出”一项。2) 资本总额资本总额是指所有投资者投入公司的全部资金的账面价值，计算资本数额时，需对会计报表部分科目进行调整，一般是对资产负债表的右边(负债和权益部分)进行调整，负债仅包括有利息负担的负债，同时加上研究和开发费用进行资产化处理、坏帐准备、递延税金等。即调整后资本总额=平均所有者权益+平均负债合计-平均无息流动负债-平均在建工程3) 平均资本成本率平均资本成本率是指债务资本的单位成本和股权资本的单位成本根据债务和资本在资本结构中各自所占的权重计算的平均单位成本，是一个能够体现其融资来源和融资成 - 8 -华能天津临港经济区燃气热电联产工程勘察设计投标本的加权平

23、均资本成本。2.1.5 EVA 评价的优点EVA 评价法具有以下这些其他方法无法替代的优点：1) 考虑了权益资本成本，能真正反映企业的经营业绩。EVA 评价与基于利润的企业业绩评价指标的最大区别在于它将权益资本成本(机会成本)也计入资本成本，有利于减少传统会计指标对经济效率的扭曲，从而能够更准确地评价企业的经营业绩，反映企业的资产运作效率。同时使经营者意识到权益资本不是一种免费资本，从而更加重视资本的有效使用；2) 能有效解决决策次优化问题。由于经济增加值是一个绝对值，增加 EVA 的决策也必然将增加所有者财富，实现国有资产的保值增值。利润总额或投资报酬率作为内部考核指标容易引起各单位各部门争

24、抢投资，导致放弃高于资金成本而低于目前部门本单位投资报酬率的投资机会，或者减少现有的投资报酬率较低但高于资金成本的某些资产，以提高本部门的业绩，但却损害了国家作为所有者的利益。EVA 可以避免内部决策与执行的冲突，使各部门目标与企业终极财务目标一致；3) 将资本性项目投资作为影响财务目标的重要因素放在企业整体经营环境中考虑，而不是就事论事地评价资本性项目投资本身，不仅避免了项目投资回报率难以准确估算从而导致无法对项目作出准确评价的问题，同时也将资本性项目投资规划与财务规划统一在同一个预测模型中，保证了业务规划和财务规划口径一致，从战略层面上提高了规划在企业整体的导向作用。2.2 建立基于建立基

25、于 EVA 的价值评估模型的价值评估模型2.2.1 基于 EVA 价值理论的价值评估模型经济增加值 EVA 就是调整后净营业利润扣除资金成本后的剩余回报。预期未来经济增加值的现值总和，就是企业将要创造的超过企业现有资本的价值。用公式表示为：其中：EVA：经济增加值，Ke：折现率经济增加值(EVA)价值模型，即未来 EVA 的现值(Present Value，用 PVEVA表示)， - 9 -华能天津临港经济区燃气热电联产工程勘察设计投标反映了企业未来的价值增值及增值能力持续性，体现了企业的内在价值。2.2.2 EVA 价值评估模型的假设条件对于 EVA 价值评估模型，隐含着三个假设条件：1)

26、企业持续经营的假设：企业在其管理水平，生产效率和技术水平等内部因素基本不变的情况下保持平稳或稳定增长。2) 外部环境不变的假设：市场竞争环境，通货膨胀率、汇率、国债和存贷款利率等外部因素稳定，以使资本成本率和贴现率不变。3) 企业资本结构保持不变的假设：企业不进行新的股本融资，企业的债务水平保持不变，旧债务到期后仅举借同等规模的新债，企业投资和开发使用企业的留存收益作为资金来源。总之以上三条假设条件是假设企业内外部环境不变，企业内在经营状态不变。在实际经济环境中，这三条假设尤其是第一条和第二条假设是不可能长期存在的，但是为了便于计算我们可以认为在短期，企业内外部环境是接近于不变的。2.2.3

27、EVA 价值评估模型与其他折现模型的比较分析1) 股利折现模型股利现金流量折现模型一般描述为：其中：P0当期股票价值Dt在 t 期末支付的股息Pn在 n 期末的股票价格股利现金流折现模型与经济增加值(EVA)价值模型比较而言，它们的理论基础是不同的。股利价值模型是基于古典的“在手之鸟”理论，股票的价值类似于债券，是在于可以得到股利回报。而经济增加值(EVA)价值模型是基于新时代的理论“普通股的价值来源基础是收益，不是股利”。由于经济学家米勒和奠迪利安尼对 EVA 理论的发展和推广，使得 EVA 理论被广泛地应用于企业作为衡量经营业绩的指标。同时他们也提出了“股利无关理论”，即“企业的价值与企业

28、的股利政策无关”，由此在理论界引起了一场大辩论。 - 10 -华能天津临港经济区燃气热电联产工程勘察设计投标值得注意的是，股利价值模型是基于股票的价值是未来每年收到的股利的现值加投资者出售股票时的价格。但明确地预测它们在实际上几乎是不可能的，因为很多上市企业为了使利润最大化，为了将来分派更多的股利或使股价更高，或者为了避税等其它原因，可能选择 5 年、l0 年甚至 20 年不发放股利。同时未来数年后的股票价格也是无法预测的。所以股利价值模型在实际中可操作较差、在我国实际运用起来更是有一定的难度。2) 实体现金流量折现模型企业实体现金流量=经营现金净流量资本性支出 =税息前利润+折旧与摊销所得税

29、营运资本增加资本性支出企业价值=企业未来实体现金流量的现值股本价值=企业未来实体现金流量的现值债务价值每股股本价值=股本价值总股本经济增加值(EVA)价值模型与企业实体现金流量价值模型是基于同样的理论，只是计算方法不同。它们的理论基础是相同的，都是基于企业的价值是企业在未来为股东创造的现金流量的现值。所以虽然在理论上它们的计算结果应该是一样的，但在实际中由于预测的误差、财务数据的偏差等等，它们计算出的数据是不同的。因此，在实际应用中使用多种价值评估模型统筹进行分析，可以使分析结果更可靠，更加接近真实。实体现金流量折现模型的应用需要许多严格的前提条件，如资本市场的效率、企业经营环境和战略的稳定，

30、最关键的是预测的准确性、企业有预定的增长模式等。因此它比较适用于己进入稳定发展期企业经营现金流量为正值的经营性价值评估，它们通常有较长的历史，有大量的历史数据可供参考。它不适用于正处于投资期，获利前景不明朗或高速成长的企业。2.2.4 小结经济增加值模型的优势在于，经济增加值对于了解企业在任何单一年度的经营情况来说，是一个有效的衡量尺度。经济增加值不考虑投资的现金流量只考虑投资资金的成本，所以不会受到由于当年投资造成自由现金流量下降的影响，经济增加值每年的变化比较平缓，因而非常有利于通过统计过去各年的 EVA 流量来推断企业未来每年 EVA 流量的发展趋势，可以有效地考核企业的经营业绩，并且便

31、于进行统计分析。 - 11 -华能天津临港经济区燃气热电联产工程勘察设计投标 - 12 -华能天津临港经济区燃气热电联产工程勘察设计投标2.3 EVA 价值评估的总体框架及具体步骤价值评估的总体框架及具体步骤2.3.1 总体框架EVA 评价的总体思路是：通过分析项目投资对产品销售收入和成本的影响(包括固定资产投资，以及在运营过程中的原材料、燃料和动力费，生产工人工资、制造费用、管理费用、期间费用)，测算投资的净利润、资本成本，最终计算出经济增加值，并对经济增加值的敏感因素进行敏感性分析。EVA 评价总体框架如下：主营业务收入主营业务成本负债资产在建工程长期贷款经营成本（原材料、燃料和动力费，生

32、产工人资、制造费用、管理费用、期间费用）利息折旧短期贷款产品销售收入其他收入净利润EVA及折现资本成本2.3.2 具体步骤EVA 评价模型的主要组成部分有：基础数据、预测财务报表、财务指标评价体系、敏感性分析、风险应对。EVA 评价的主要流程如下：首先对基础数据进行分析整理，在编制预测财务报表的基础上，对主要财务指标值进行预测和分析，通过敏感性分析判断各影响因素对财务目标的影响程度和敏感程度，进而判断各重要影响因素的上限值范围， - 13 -华能天津临港经济区燃气热电联产工程勘察设计投标根据重要影响因素可接受的取值组合制定投资方案，最后针对可能产生的市场风险和经营风险测算可能造成的经济影响并给

33、出相应的应对措施建议。在完成评价后，针对在评价过程中发现的不足之处及可提升点提出管理建议。EVA 评价法的具体步骤如下图所示：基础数据编制评价模型分析及预测敏感性分析结论及建议建设投资运行费用产品价格确定评价依据及范围确定评价方法及原则制定假设条件编制资产负债表编制利润分配表编制总成本分费用表编制流动资金估算表确定评价指标体系EVA 评价经营成本投资规模产量明确主要财务指标目标值对比目标值，对投资规模、经营成本、产量给出分析提出管理建议3 国内外企业的实践及对我国电力企业的实践建议国内外企业的实践及对我国电力企业的实践建议3.1 EVA 评价管理在国外的实践情况评价管理在国外的实践情况“EVA

34、”商标的持有者 Stern Stewart 管理咨询企业自 1982 年成立以来，在短短的 20年间已快速地将 EVA 发展壮大。现已在纽约、伦敦、巴黎、米兰、东京、孟买、新加坡等地成立分企业及代表处，将 EVA 应用于可口可乐、西门子、索尼、美国邮政总署、新加坡航空企业等 400 多家著名的企业中。EVA 还受到高盛、苏黎士信贷第一波司顿企业、所罗门美邦等投资银行的分析家和基金经理的欢迎，认为 EVA 比传统的会计利润指标(如每股收益、净资产收益率)能更好地反映企业的价值。 - 14 -华能天津临港经济区燃气热电联产工程勘察设计投标当然，任何企业管理机制是否真正有效，最终还要看应用该机制的企

35、业能否成功地实现价值创造价值。以下是几个关于美国企业业绩的研究报告，证实了应用 EVA 管理机制的企业在市场上的优异表现：第一、奥克兰大学教授罗伯特克莱曼将 70 家 EVA 企业的表现与一组规模相似的同行业企业进行了比较，结果发现，企业宣布开始应用 EVA 的年度平均财富创造比同行业企业高出 2.9%，正式应用的首年度高出 12%，第二年则高出 12.2%。第二、思腾思特企业对 EVA 应用超过五年的 66 家客户企业进行了类似调查，并对每个 EVA 企业选取了一个规模相似的同行业非 EVA 企业。对这样两个样本组(EVA 企业组和非 EVA 企业组)的比较分析表明 EVA 企业在五年内比同

36、业竞争者多创造了 49%的财富。另外，激励薪酬机制对企业的财富创造也至关重要。应用 EVA 但未将其纳入薪酬体系的 10 家企业只比同业竞争者多创造了 1%的股票市值；与之相对应的是，应用 EVA 激励计划的 31 家企业比同业竞争者市场表现高出 84%；还有 25 家应用修正后的 EVA 激励机制的企业创造了 33%的超额回报。3.2 EVA 评价管理在国内的应用现状评价管理在国内的应用现状2000 年，经济增加值的创始人在中国设立了思腾斯特(中国)企业，致力于在中国推广 EVA，并先后发布了 2001、2002 年中国上市企业价值创造和毁灭排行榜，计算中国 1000 多家上市企业的经济增加

37、值并进行了排名，一度引起了人们的关注和争议，我国许多企业也开始探索 EVA 的应用途径，如东风汽车、青岛啤酒等。2003 年思腾斯特企业因种种原因退出了中国，人们开始对经济增加值在中国的应用产生顾虑。许多人认为，经济增加值的成功，必须建立在成熟的市场经济中，必须具备以价值创造为导向的市场经济制度和商业运作环境。没有与之匹配的制度环境和企业治理机制，经济增加值的应用效果必将大打折扣。因此作为一种先进的企业管理和业绩评价理论，经济增加值管理体系在当时中国市场超前了一步。近年来，随着我国市场经济的日趋成熟和改革的进一步深化，EVA 的应用对于我国企业的发展将产生相当积极的意义，现阶段应用 EVA 的

38、企业也越来越多。从 2010 年第三任期考核起，中央企业将全面开展经济增加值的考核，更加关注价值创造的能力。可见目前 EVA 在我国成为政府认可的一种财务管理理念。但总的来说， - 15 -华能天津临港经济区燃气热电联产工程勘察设计投标EVA 的应用和研究在我国才刚刚起步，大多数企业和投资者对这一评价指标并不熟悉。3.3 对我国电力企业实施对我国电力企业实施 EVA 评价的现实意义评价的现实意义由于我国电价实行国家集中控制，而电力企业之间投资成本因条件的限制相差较大、加上受燃料价格因素的影响，各地上网标杆电价不尽相同，主要通过利润总额、净资产收益率、投资利润率等财务指标对企业经营状况进行评价，

39、这一评价体系缺陷在不断变化的环境中日益明显，主要表现在：会计准则引起的经营绩效扭曲现象；会存在经营者为了达到某种目的而对会计资料进行粉饰的行为；不能很好地反映价值创造的情况，使得企业绩效体系不仅不能对企业进行正确的评价，反而有可能引导企业误入发展歧途。同时，大型的电力企业多为国有企业，国有企业的传统弊端在电力行业亦有相同的表现，包括经营观念滞后，经营者对技术创新和提升经营绩效动力不足，而 EVA 的价值管理有助于解决这些问题：1) EVA 管理系统作为央企负责人经营业绩考核的重要指标，管理者必然关注企业的EVA 评价体系。我国电力企业的激励制度逐渐实现了由重补偿向重激励的方向转变，但是再好的激

40、励制度也需要有科学的评价体系作为后盾，而以 EVA 为基础的电力企业经营业绩考核制度，作为传统考核指标的补充，可以真正使企业利益和管理者利益趋同，使管理人员为了自身的利益而更愿意为企业创造更多的财富。2) EVA 中只有收回资金成本之后的 EVA 才是真正的利润。改变了我国电价实行国家集中控制，且由于电力企业间成本、燃料价格因素、上网标杆电价等不同而带来的传统评价体系的缺陷，降低了会计准则引起的经营绩效扭曲现象，对投资者来说产生真正的利润。3) EVA 有利于克服电力企业不重视创新和技术进步。在 EVA 考核中研究开发费用调整项可作为“净利润”的增加，突破了传统的考核方法中把成本简单的计列为成

41、本，把收益简单计列为收益的办法，在 EVA 评价中把传统的研究开发费用即成本转换为利润，提高了企业重视创新和技术进步的积极性。4) EVA 能创造一种积极团结的文化氛围。EVA 是一种新观念，正确度量业绩标志，凝聚着股东、领导和员工，并形成一种框架指导企业的每一个决策，在利益一致的激励下，用团队精神大力开发企业潜能，最大限度地调动各种力量，形成一种奋斗气势，形 - 16 -华能天津临港经济区燃气热电联产工程勘察设计投标成积极团结的文化氛围。3.4 对国内电力企业实施对国内电力企业实施 EVA 评价的建议评价的建议从国外一些企业的 EVA 评价的实践情况来看，EVA 评价显示出了巨大的优越性，切

42、实地为企业创造了价值。对于我国电力企业实施 EVA 评价管理体系，可借鉴国外企业实施 EVA 评价管理体系的优秀经验，做好以下几个方面的工作：1) 切实加强组织领导。主要领导要高度重视，健全组织机构，并组建强有力的工作小组。2) 将 EVA 价值管理理念融入生产经营全过程。a) 将 EVA 价值管理与企业战略紧密结合。在制定或调整企业发展战略时，应引入EVA 管理方法与工具。对产品或服务定位、业务整合、产品开发等战略要素，进行价值分析与评价，研究判断其战略是否有助于提升股东价值。b) 将 EVA 价值管理与投资决策紧密结合。所有的投资决策都应以价值指标来衡量，确保投资项目回报率大于资本成本率，

43、从而促进价值创造。c) 将 EVA 价值管理与完善价值链紧密结合。在经营决策与商业模式创新过程中，应鼓励经营活动向产业链中那些具有高附加值的环节延伸，引导为节约资本使用而尽可能多地采用业务外包或轻资产运作模式，果断处置低使用效率与低回报率的资产。d) 将 EVA 价值管理与培育可持续发展能力紧密结合。加大技术研发、战略性产业的投入。由于 EVA 的会计调整将这些费用资本化，企业应充分利用这一鼓励性机制，加大在上述领域的投入，以此建立并巩固企业的长期、持续盈利能力，提升核心竞争力。3) 建立稳定的、操作性强的 EVA 测算体系。EVA 计算的正确与否，直接关系到该模式的效率，但实际操作中由于受到

44、会计政策、会计估计选择和在对利润调整通货膨胀灯等影响时存在较大的可操控性。因而，企业引入 EVA 机制，核算 EVA 参数时，应严格控制财务指标的调整，保证科学性和合理性，不得随意变更。在制定 EVA 奖金计划时，可以根据计算共识自动计划目标，而不用每年都更新 EVA 新谈判计划目标。只有这样，才能保证 EVA 测算的连续性和公平性，确保 EVA 管理模式的有效实施。4) 加强员工对 EVA 评价管理体系的培训。首先培训范围要广，要覆盖所有企业、主要职能部门和广大员工。其次培训要有针对性，企业主要负责人主要是理解 EVA 的精 - 17 -华能天津临港经济区燃气热电联产工程勘察设计投标神实质和

45、核心理念，牢固树立资本成本意识；操作部门要掌握方法，熟练使用，力求实效；广大员工主要是把价值创造的责任意识贯彻落实到企业生产经营的每一个环节。4 EVA 价值模型在华能天津临港经济区燃气热电联产工程中的应用价值模型在华能天津临港经济区燃气热电联产工程中的应用4.1 资金需求及资金筹措资金需求及资金筹措本工程由华能国际电力股份有限公司控股建设，下面仅以我院本次设计投标方案作为 EVA 价值模型案例，分析 EVA 评价在华能天津临港经济区燃气热电联产工程的应用。本工程动态投资 227568 万元，其中静态投资 219590 万元，建设期贷款利息 7978 万元。项目资本金占总投资的 20%，资本金

46、以外的工程资金由银行贷款解决，贷款利息按照中国人民银行最新公布的长期贷款利率计算，贷款年名义利率 7.05%(按季结息)。4.2 编制原则及依据编制原则及依据根据国家发展改革委和建设部发布的建设项目经济评价方法与参数(第三版)、计办投资200215 号文发布的投资项目可行研究指南(试行版)和国家能源局发布的火力发电厂工程经济评价导则(DL/T 5435-2009)，央企负责人经营业绩考核暂行办法等有关规定，并结合本项目的实际情况进行 EVA 评价。4.3 EVA 价值模型的基本假设价值模型的基本假设在 EVA 评价计算中，基于以下基本假设：1) 不考虑运行期间物价上涨因素的影响；2) 不考虑运

47、行期间的资本成本率变化；3) 不考虑长期贷款利率与短期贷款利率变化；4) 不考虑关于发电量的变化。4.4 EVA 价值模型的编制依据及方法价值模型的编制依据及方法根据央企负责人经营业绩考核暂行办法规定：经济增加值=税后净营业利润-资本成本=税后净营业利润-调整后资本平均资本成本 - 18 -华能天津临港经济区燃气热电联产工程勘察设计投标率；税后净营业利润=净利润+利息支出(1-25%)；调整后资本=平均所有者权益+平均负债合计平均无息流动负债平均在建工程。结合本项目实际情况及 EVA 价值评估模型，对 EVA 计算进行如下调整：1) 由于招标文件中提供的津发改函2011118 号文中指出天津市

48、燃气发电(供热)项目暂参考北京市 2010 年燃气电厂的上网结算价格 0.528 元/千瓦测算，因此以 0.528 元/千瓦测算本项目的财务效益与 EVA 的计算；2) 根据招标文件的澄清，发电企业的资本成本率为 5.5%；3) 利息支出是指“总成本费用估算表”中财务费用(详见总成本费用估算表附表)；4) 无息流动负债是指流动资金估算表中的“应付账款”(详见流动资金估算附表)；5) 根据 EVA 价值评估模型以企业的平均资本成本率为贴现率将各期的 EVA 折算为现值，求出各期 EVA 现值之和，即 PVEVA。4.5 EVA 价值模型主要计算参数价值模型主要计算参数装机容量 1935.749M

49、W开工期 2012 年 4 月投产期 2013 年 6 月设备年利用小时数 4500h发电厂用电率 0.645%供热厂用电率 3.699kWh/GJ年平均发电气耗 0.165Nm3/kwh供热气耗（蒸汽） 23Nm3/GJ年发电量 421.10 MWh年供热量（蒸汽） 421万 GJ年供热量（热水） 731.24万 GJ折旧年限 15a预提修理费率 3.5 %定员 100 人 - 19 -华能天津临港经济区燃气热电联产工程勘察设计投标年人均工资 50000 元福利费系数(含养老金、医疗保险、失业保险、住房公积金等 ) 76.8%天然气价(含税) 2.2 元/m3材料费用指标 8 元/MWh其他

50、费用指标 12 元/MWh水费 7.1 元/t液氨年耗量 0.135 万 t液氨单价 2000 元/t排污费 26.69 万元/年保险费率 0.25%所得税率 25%增值税率 17%公积金提取率 10%电厂经营期 20a贷款年利率 7.05%流动资金贷款利率 6.56%贷款偿还年限(投产后) 15a基准收益率 7.5 %4.6 经济效益指标经济效益指标根据以上评价依据及参数进行 EVA 评价，在上网电价 528 元/MWh (含税)的情况下，经济指标如下表经济效益指标表序号经济指标名称单 位经济效益指标1项目投资财务净现值万元1189422项目资本金财务净现值万元1344163投资各方财务净现

51、值万元112364 - 20 -华能天津临港经济区燃气热电联产工程勘察设计投标序号经济指标名称单 位经济效益指标4PVEVA万元169998 - 21 -华能天津临港经济区燃气热电联产工程勘察设计投标EVA 计算表20122013201420152016201720182019202020212022序号项 目1234567891011一税后净营业净利润080422148921516215432157021597216242165121678217061净利润38101136311805122771278113319138951451015168158722所得税后利息支出4232101269

52、7119266878982787729714165105834二调整后资本784081891642288952216092137572052981961881863791758221644611平均所有者权益15287408985179152950541545540656711580725949360977625292平均负债618241631621988561909391824491733441635801531091418801298381169253平均无息流动负债4371118681499314993149931499314993149931499314993149934平均在建工程6

53、729511378446490三经济增加值-2993730110858927935598141030510833114001200812660 - 22 -华能天津临港经济区燃气热电联产工程勘察设计投标EVA 计算表(续)20232024202520262027202820292030203120322033序号项 目1213141516171819202122一税后净营业净利润21732217592178621812218402815432661326613266132661326611净利润16624174291829119212201992754232049320493204932049

54、320492所得税后利息支出51084330349526001641612612612612612612二调整后资本152238139090124951109748934048631489294924999570498909958941平均所有者权益64153658566764269517714877387476854800598326486469896742平均负债103078882287230255224369102743327433274332743327433137173平均无息流动负债14993149931499314993149931499314993149931499314993

55、74974平均在建工程三经济增加值1335814109149141577616703234072775027574273972722127387从 EVA 计算表所得经济增加值(EVA)结果可知，投产后除第一年 EVA 为负值外，其余年份 EVA 均大于零，以 EVA 价值指标来衡量投资决策， EVA 折现值 PVEVA为 169998 万元，可见本工程的建设创造了价值，产生了巨大的经济效益。 - 23 -华能天津临港经济区燃气热电联产工程勘察设计投标4.7 敏感性分析敏感性分析为分析项目抗风险的能力，将平均资本成本率、静态投资、气价、发电量作为敏感性因素进行敏感性分析。计算影响因子对 EVA

56、 以及 PVEVA的影响程度。根据工程实际情况，主要对以上影响因子进行了如下考虑：(1) 对于平均资本成本率，主要考虑本项目确定的平均资本成本率为 5.5%，央企负责人经营业绩考核暂行办法中规定的承担国家政策性任务较重且资产通用性较差企业可采用的资本成本率 4.1%和中央企业原则上规定的资本成本率 6%三种，以方便投资者根据实际情况及相关规定进行平均资本成本率的确定。(2) 对于静态投资、气价、发电量等影响因素，均为在基本方案的前提下，当敏感因素变化10%时，对 EVA 以及 PVEVA进行敏感性分析。项目名称参数变化PVEVA(万元)PVEVA变化率(%)基本方案-169998-平均资本成本

57、(6%)9.09%15164410.80%平均资本成本(4.1%)-25.45%22940234.94%-10%19494614.68%静态投资+10%14504514.68%-10%30009676.53%气价+10%3969276.65%-10%868994.89%上网电价+10%32662592.13%-10%13398321.19%年发电量+10%20600921.18%从敏感性分析计算结果可以得出影响 PVEVA的主要因素从大到小依次为上网电价、气价、年发电量、静态投资、平均资本成本率。 - 24 -华能天津临港经济区燃气热电联产工程勘察设计投标4.8 结论及建议结论及建议4.8.1

58、 结论从 EVA 评价模型的整个过程与结果，我们可以得出以下结论：1) 根据对 EVA 价值模型的假定以及各参数的实际选取，在上网电价 528 元/MWh(含税)，项目的资本成本率为 5.5%的前提下，本项目的 EVA 投产后除第一年外，EVA 值均为正值，充分表明了该项目具有良好的经济增加值。2) 在各种主要影响 EVA 值参数10%的波动下，本项目的 EVA 值始终大于零，表明本项目具备较强的抗风险能力。4.8.2 建议本专题在对 EVA 评价理论介绍之后，参考国内外企业对于 EVA 价值管理的具体实践和我国电力企业的实际情况，建立了 EVA 评价模型，并通过对华能天津临港经济区燃气热电联

59、产工程电厂进行 EVA 评价的研究过程，我们提出以下建议：1) 关注产品价格。由于本项目的经济增加值受标杆电价影响非常明显，因此应在尽可能的情况下争取或尽早关注国家相关电价优惠政策。2) 有效控制成本。由于燃料价格对经济增加值的影响仅次于标杆电价，因此，在标杆电价受国家管控的情况下，控制燃料价格是保证经济增加值的较为有效的措施。3) 提高销售收入的增长。除了争取较高的上网电价之外，争取较高的上网电量也是提高本项目经济增加值的一个行之有效的措施。4) 正确处理成本和收入的关系。根据 EVA 原理，加强成本的管控不是刻意降低成本规模，而是提高成本的产出效益。因此在能给企业带来收益的前提下，成本的合

60、理增加也是应该的。在利用 EVA 评价得到某种成本的额外支出，例如针对某个关键设备进行技术改造等，均能给企业带来额外收益时，企业应根据这种有利的超支来对原来的目标成本进行调整，使企业的盈利水平能保持一定幅度的增长。5) 改善债务结构，减少财务费用，延长应付账款的期限。同时积极处置闲置的资产，提高资金的使用效率，加速资金周转。6) 在本次 EVA 评价过程中，采取的数据依据为我院本次勘察设计投标的推荐方案，同时采用各种假设条件，本次 EVA 评价计算得出的经济增加值可能会与今后本工程实施时实际值有差异。因此，在今后项目实施过程中，应根据各种实际数据调整重新计算本 - 25 -华能天津临港经济区燃