金融工程学复习(1)

1、什么是金融工程：是一门融现代金融学、工程方法与信息技术于一体的新兴交叉性学科。无套利定价与风险中性定价是其具有标志性的分析方法。金融工程的根本目的：为各种金融问题提供创造性的解决方案，满足市场丰富多样需求。主要内容：产品与方案设计（基本内容）、准确定价（核心）、风险管理（核心）主要工具：基础证券（股票、债券）与金融衍生产品（远期、期货、互换、期权）主要信息手段：现代金融学、工程方法、信息技术作用：1、变换无穷的新产品；2、更准确性、时效性和灵活性的低成本风险管理金融工程推动了现代风险度量技术的发展衍生证券是风险分散与对冲的最佳工具成本优势，高杠杆性；具有更高的准确性和时效性；很大灵活性 3、风

2、险放大与市场波动造成衍生性金融产品商品投资失利的原因：监控不当；每日清算模型不合适；风险管理工具不合适；市场波动超出预期；风险暴露头寸过大；欺诈行为；违约风险金融工程发展的历史背景：日益动荡的全球经济环境；鼓励金融创新的制度环境；金融理论和技术的发展；信息技术进步的影响 1、金融工程的创新性 2、金融工程的应用性 3、金融工程的目的性 金融市场划分为： 外汇市场兑换各国货币的国际舞台 货币市场期限1年内的借贷市场（财政债券、商业票据、贸易票据、欧洲商业票据、CD、欧洲票据） 债券市场期限1年以上的债券市场（政府债券、欧洲债券、公司债券、浮动利率票据） 股票市场股票交易市场 金融工具划分：现货工

3、具与衍生工具 利率及相关概念： 利率单利、复利、连续复利 到期收益率MY（maturity yield） 持有期收益率HPY（hold period yield） 有效收益率EY（effective yield） 计息时间规定： Actual/actual-Treasury Bonds 30/360-corporate & municipal bonds Actual/360-T bills & other market instruments 计息方式： 银行折现制（BDY）报折扣 债券制（BEY）等效债券收益率 利息制（MMY）货币市场收益率 例子： （1）26周（182天

4、）T-bill 面值10万，BDY为9% DD=FV×BDY ×A/360=$4550 购买价=FV-DD=$95450 (2) 换算为BEY： BEY=365 ×BDY/360-（BDY × A） =9.56% (3)换算为MMY： MMY=360 ×BDY/360-（BDY × A）=9.43%金融工程的定价原理：1、绝对定价法与相对定价法 绝对定价是根据证券未来现金流的特征，运用恰当的贴现率将这些现金流贴现加总为现值，该现值就是此证券的合理定价。优点：比较直观，便于理解普遍使用；缺点：金融工具（特别是股票）未来的现金流难以确定；

5、恰当的贴现率难以确定 相对定价法：基本思想是利用标的资产价格与衍生证券价格之间的内在关系直接根据标的资产价格求出衍生证券价格。优点：定价公式没有风险偏好等主管变量，容易测度；贴近市场2、无套利定价原理：套利是里利用一个或多个市场存在的价格差异，在没有任何损失和风险且无需自由资金的情况下获取利益的行为。如果市场是有效率的话，市场价格必然由于套利行为作出相应的调整，重新回到均衡的状态。这就是无套利的定价原则。根据这个原则，在有效的金融市场上，任何一项金融资产的定价，应当使得利用该项金融资产进行套利的机会不复存在。 无套利价格必须使得套利者处于这样一种境地：他通过套利形成的财富的现金价值，与他没有进

6、行套利活动时形成的财富的现金价值完全相等，即套利不能影响他的期初和期末的现金流量状况。 无套利分析法就是要分析在没有套利机会存在时的金融资产价格，也就是无套利价格（均衡价格）。 积木分析法 积木分析法也叫模块分析法，指的是将各种金融工具进行分解或组合，以解决各种金融和财务问题。如何运用金融工程进行风险管理？ 一是用确定性代替风险。（对冲） 二是消除对自己不利的风险。（期权）金融工程在风险管理中的优势 具有更高的准确性和时效性。 成本优势 灵活性 第一节 商品市场 黄金市场和黄金p 黄金市场p 黄金：投资性商品（安全性、流动性、回报率） 第二节 外汇市场 外汇与汇率p 外汇：静态外汇、动态外汇p

7、 汇率：直接标价法、间接标价法 即期外汇交易p 即期外汇交易p 即期外汇交易的功能ü 源于外汇贸易需要的即期外汇交易ü 套汇ü 套利 第三节 货币市场 货币市场概述 货币市场工具介绍p 银行短期信贷工具p 短期证券ü 国库券ü 可转让的大额定期存单ü 短期商业票据ü 银行承兑汇票ü 回购协议 第四节 债券市场 债券市场概述 债券的基本概念p 偿还性p 流通性p 安全性p 收益性l 债券的种类l 债券的价格（票面价格、发行价格、转让价格） 第四节 债券市场 债券的种类p 按发行主体分：政府债券、企业债券、金融债券p

8、按发行对象和区域分：国内债券、外国债券、欧洲债券p 按债券期限的长短分：长期债券、中期债券、短期债券p 按利率类型分：固定利率债券、浮动利率债券 l 债券的价格（票面价格、发行价格、转让价格） 第五节 股票市场 股票市场概述 股票的基本概念l 股票的种类p 优先股p 普通股l 股票的价值（面值、净值、市场价格、内在价值） 第六节 现货工具综合配置分析 商品市场与货币市场之间的现货工具配置 多头交易和空头交易 例:一只铅笔的现货价格为1元，若估计该铅笔价格可能上涨时，投机者将会借1元人民币，买入铅笔。一年后，铅笔价格上涨到2元人民币，投机者就可以卖出该铅笔。扣除借入的人民币利息，假定当时货币市场

9、上的利率为10%，投资者实际赚得的利润为0.9元人民币。 第六节 现货工具综合配置分析l 商品市场与外汇市场之间的现货工具配置 例：商品市场上的现货工具为铅笔，在中国商品现货市场上，1支铅笔价格为1元人民币；在美国现货市场上，同样1支铅笔的价格为1美元。再假定在外汇现货市场上，美元对人民币即期汇率价格为1美元等于2元人民币。 第六节 现货工具综合配置分析l 外汇市场与股票市场之间的现货工具配置例：在我国证券市场上A股与B股的问题l 各市场内部现货工具之间的配置 第六节 现货工具综合配置分析 多重现货市场之间工具的配置p 基于个人储蓄业务的存款配置p 个人汽车消费贷款企业存款、个人贷款以及表外业

10、务的搭配p 商业银行的货币市场与资本市场本外币金融工具的配置 远期合约：是买卖双方签定在未来某一时期按确定的价格购买或出售某种资产的协议。由于合约签定所确定的价格满足合约的价值为零的条件，所以买卖双方无需任何成本就可进入远期合约。在合约签定之后，合约价值可正可负，取决于标的资产价格的具体情况。 远期合约的构成要素1标的资产 远期合约中用于交易的资产，称为标的资产（underlying asset）,又称为基础资产。 2多头和空头。 远期合约中许诺在某一特定时间以确定价格购买某种标的资产的一方称为多头（long position），而许诺在同样时间以同样价格出售此种标的资产的一方被称为空头（sh

11、ort position）。 3到期日。 远期合约所确定的交割时间即为到期日（maturity date）。此时，多头支付现金给空头，空头支付标的资产给多头。 4交割价格。 远期合约中所确定的价格称为交割价格（Delivery price）。 合约签定初始时刻交割价格等于远期价格。随着时间的推移， 远期价格改变，但交割价格始终相同，一般情况下远期价格与交割价格并不相等。 远期合约的作用保值，利用远期交易对冲现货市场风险，即保值作用，降低甚至消除价格变化带来的不确定性，保值功能是远期合约得以存在的基本经济功能。投机：交易者利用远期交易来赚取远期价格与到期日，预测资产价格上涨进行多头远期交易，反之

12、空头。价格发现：通过远期市场推算出现货市场的未来价格。远期类金融工具的种类 商品远期交易 远期外汇交易 远期利率协议 综合远期外汇协议 1、商品远期合约的定义 一种在现在约定未来特定时日交易特定标的物的合约，合约的买方同意在未来约定时日，按约定价格支付一定金额，以交换卖方特定数量的商品。 储存成本(Storage costs)：即设施完善的仓储成本； 便利收益（Convenience Value）：所谓便利收益就是持有该资产可以产生收益。2、远期外汇交易 远期外汇交易(或远期交易)即预约购买或预约卖出的外汇业务，亦即外汇买卖双方达成协议以预定的数额预定的汇率在将来某一日清算的外汇交易。远期外汇

13、合约的构成 （1）对将来交割外汇的币种、数额的规定； （2）对将来交割外汇的日期和地点的规定； （3）对交割的远期汇率的规定； （4）卖方承担了按以上三个条件向买方交汇的义务，同样地，买方承担了向卖方付款的义务； （5）远期合约到期之前没有任何资金的交换。 远期外汇交易的作用 远期外汇交易由于固定了将来某一日的汇率，为进出口商、外汇银行以及套利者提前固定未来的外汇现金流量，因此可以减少外汇风险。 实际上，其产生就是因为在出口商以短期信贷方式卖出商品，进口商以延期付款方式买进商品的情况下进行的，从成交到结算这一期间对他们来讲都存在着一定的外汇风险。 远期汇率的标价方法 远期汇率的标价方法有两种：

14、 一种是直接标出远期外汇的实际汇率，瑞士和日本等国采用这种方法； 另一种是用升水、贴水和平价标出远期汇率和即期汇率的差额，英国、德国、美国和法国等国家采用这种方法。 升水表示远期外汇比即期外汇贵，贴水表示远期外汇比即期外汇贱，平价表示两者相等。 远期交易的报价方式 一种为直接远期报价，指不通过掉期率换算而直接报出的远期汇率。如美元对日元3个月远期报价为“US$/YEN150.08/65”。 另一种为掉期率报价。指通过掉期率报出远期汇率。掉期率（Swap Rate）本身并不就是一种汇率，它是以基本点表示的远期汇率与即期汇率之间的差额。 远期外汇交易的种类 远期外汇交易按外汇交割日的固定与否可划分

15、为两种：固定交割日的远期外汇交易 这类交易的特点是事先具体规定交割的时间，外汇交割日既不能提前，也不能推迟。 进出口商从订立贸易契约到收付货款，通常都要经过一段时间，也就是说，他们要在将来某一时期才能获得外汇收入或支付外汇款项。 为了确保这笔外汇兑换本国货币的数额，预先固定成本，他们往往选择固定交割日的外汇交易。 交割日不固定的远期外汇交易 交割日不固定的远期外汇交易又称择期远期交易（Option Forward）。 它是指买卖双方在订约时事先确定交易规模和价格，但具体的交割日期不予固定，而是规定一个期限，买卖双方可以在此期限内的任何一日进行交割。 特点：采取场外交易方式，主要通过电话、传真等

16、在银行、经纪商和客户之间进行，客户可以直接交易，也可以通过经纪商。汇率、币种、数量和金额等是交易具体情况而定，没有通用的规则和标准。基本上没有保证金的要求，没有共同的清算机构，到期时大多采取现金交收。对交易双方的信用有较高要求。 （2）如何利用远期外汇交易进行套期保值（举例）： 在浮动汇率制下，汇率经常会波动，而在国际贸易中进出口商从签订贸易合同到执行合同、收付货款通常需要经过一段相当长的时间，在此期间进出口商可能因汇率的变动遭受损失。因此，进出口商可以通过远期外汇交易进行套期保值。 对未来有外汇支出的进口商而言，可与银行签订远期合约买入期汇，对未来外汇的本币计值支出进行保值。同样，对未来有外

17、汇收入的出口商，可与银行签订卖出外汇的远期合约，对未来外汇的本币计值收入进行保值。 例如，某年3月12日，外汇市场上的即期汇率为USD/JPY=111.06/20,3个月的远期汇率为USD/JPY=111.36/60，当天某日本进口商从美国进口价值100万美元的机器设备，需在3个月后支付美元。若预测3个月后的美元将升值到USD/JPY=112.02/18，该日本进口商可采取保值措施，在签订进货合同时与银行签订3个月的远期协议，约定在3个月后的6月12日买入100万美元。这样，6月12日进口商按远期汇率买入美元需支付日元1000000*111.60=1.116亿日元，比按当日即期汇率买入美元少支

18、付1000000*112.18-1.116=0.0058亿日元。利率平价理论是关于远期汇率决定的理论，反映了预期的汇率变化与利率变动的关系。 掉期交易：同时买卖相同金额、相同币种但不同交割日的外汇交易。择期交易：买卖双方在定约时事先确定交易规模和价格，具体的交割日期不固定，而是规定一个期限，买卖可以在这一期限内的任何日期进行交易。3、远期利率协议（Forward Rate Agreements，以下通称为FRA）， 是交易双方约定在未来某个时点交换未来某个期限内一定本金基础上的协定利率与参照利率利息差额的合约。 （1）远期利率协议结算：结算金额=合同到期日发生的利息金额*贴现因子 其中，rr=

19、参考利率 rk=协议利率 A=协议金额 D=协议期限天数 B=转换天数 （美元一年360天，英镑一年365天） （2）远期利率协议的利率对现货市场利率的敏感性：短期利率Rs变化而长期利率Rl不变，远期利率成相反方向变化，幅度和Ds和Df有关。短期利率不变而长期利率变化，远期利率成同方向变化，变化幅度和Dl和Df有关。短期利率变化，长期利率同方向变化，则远期利率同方向变化，幅度和Ds、Dl和Df有关。 （3）如何利用FRA锁定利率：在远期利率协议下，交易双方约定从将来某一确定的日期开始在某一特定的时期内借贷一笔利率固定、数额确定，以具体货币表示的名义本金。远期利率协议的买方就是名义借款人，如果市

20、场利率上升的话，他按协议上确定的利率支付利息，就避免了利率风险；但若市场利率下跌的话，他仍然必须按协议利率支付利息，就会受到损失。远期利率协议的卖方就是名义贷款人，他按照协议确定的利率收取利息，显然，若市场利率下跌，他将受益；若市场利率上升，他则受损。 通过固定将来实际交付的利率而避免了利率变动的风险，利率用利差结算，资金流动量小，为银行提供了一种管理利率风险而又无需改变资产负债结构的有效工具。远期合约定价理论的假定 1市场上没有交易成本，没有买卖价差，没有保证金要求； 2远期交易中净利润无税收或税率相同，即不需考虑税收因素； 3没有信用风险； 4市场是完全竞争的市场，参与者是价格接受者； 5

21、市场上存在唯一一个无风险利率。 6任何套利机会由于交易者的积极参与而马上消失。 3、风险中定价原理：在衍生证券定价存在一个重要特殊的原理。指在对衍生证券进行定价时可以作出一个有助于简化工作的简单假设所有投资者对于标的资产所蕴含的价格风险的态度都是中性的，既不偏好也不厌恶，在此条件下，所有证券的语气收益率都等于无风险利率。同样在风险中性的条件下，所有现金流都应该使用无风险利率进行贴现球的价值。 4、状态价格定价法：指在特定的状态发生时回报为1，否则为0的资产在当前的价格。常被称为“基本证券”，是衍生证券定价另一重要思想方法。金融远期合约的定义：指双方约定在未来的某一确定时间按确定的价格买卖一定数

22、量的某种金融资产的合约。种类有远期利率协议、远期外汇合约、远期股票合约。交易机制是适应规避现货交易风险的需要产生的，交易双方均可获利。可分为两大特征：分散的场外交易和非标准化合约。在签署远期合约之前双方可以就交割地点、交割时间、价格、合约规模、标的物品的品质细节进行谈判，以便满足双方的需要。优势在于灵活性很大，可根据需要签订合约。缺点：没有固定集中交易产所，不利于信息交流和传递，不利于形成和发展统一的市场价格，市场效率低；合约千差万别是二级流通造成较大不便，流动性差；履约没有保证，价格变动时违约风险价高。金融期货的定义：指在交易所交易的、协议双方约定在某个日期按事先确定的调价买入或卖出一定标准

23、数量的特定金融工具的标准化协议。期货与远期的重要区别在于交易机制的差异。与场外交易的非标准化远期合约相反，期货时是在交易所内交易的标准化合约，交易所还过定了一些特殊的交易和交割制度。金融期货合约种类根据表的资产可分股票指数期货、外汇期货和利率期货等。期货交易的特征 1、期货合约均在交易所进行。交易、双方不直接接触，而是各自跟交易所的清算部或专设的清算公司结算。 2、期货合约的买者或卖者可在交割日之前采取对冲交易以结束其期货头寸（即平仓），而无须进行最后的实物交割。 3、期货合约的合约规模、交割日期、交割地点等都是标准化的。 4、期货交易是每天进行结算的。而不是到期一次性进行的，买卖双方在交易之

24、前都必须在经纪公司开立专门的保证金账户。 期货合约的种类 按标的物不同，期货可分为商品期货、外汇期货、利率期货和股价指数期货。 商品期货是指标的物为实物商品的期货； 外汇期货的标的物是外汇，如美元、欧元、英镑、日元等； 利率期货是指标的资产价格依赖于利率水平的期货合约，如长期国债期货、短期国债期货和欧洲美元期货； 股价指数期货的标的物是股价指数；期货合约的要素 期货合约是在交易所达成的标准化的、受法律约束并规定在将来某一特定地点和时间交收某一持定商品的合约。 每一张期货合约应具备交易商品的标准数量和数量单位、标准质量等级、合约期限、交易时间、交割时间、交收地点、交收等级、最小变动价位、每日价格

25、最大波动限制和保证金等要素。 远期于期货的比较：1、交易产所不同；2、标准化程度不同；3、违约风险不同；4、合约双方关系不同；5、价格确定方式不同；6、结算方式不同；7结清方式不同标准化合约：指由期货交易所经统一制定的、规定在将来某一特定的时间和地点交割一定数量和质量商品的标准化合约。远期与期货价格的一般结论：一、完美市场条件下的持有成本模型，不同性质标的资产的远期合约的定价公式之间存在着内在的一致性（F=Ser（T-t）=（S-I）er(T-t)=Se(r-q)(T-t)）持有成本=保存成本+无风险利息成本标的资产在合约期限内提供的收益二、非完美市场条件下的远期定价 三、消费性资产的远期定价

26、期货市场的结构：所谓市场结构是指特定行业中企业的数量、规模、份额的关系以及由此决定的竞争形式，市场结构是产业经济研究的起点，而市场绩效则是研究的落脚点。期货衍生产品和商品交易的不同之处：运用远期（期货）进行套期保值的类型：多头套期保值：也称买入套期保值，即通过进入远期或期货的多头对现货币市场进行套期保值。空头套期保值：也称卖出套期保值，即通过进入远期或期货市场的空头对现货币市场进行套期保值。套期保值能否完全规避投资者的价格风险：不能当标的证券没有收益，或者已知现金收益较小、或者已知收益率小于无风险利率时，期货价格应高于现货价格。当标的证券的已知现金收益较大，或者已知收益率大于无风险利率时，期货

27、价格应小于现货价格。 期货不完美的套期保值主要源于基差风险和数量风险基差风险：指特定的是需要进行套期保值的现货币价格与用以进行套期保值的期货价格之差公式表示：b=H-G(b是特定时刻的基差，H是需要进行套期保值的现货币价格，G是用以进行套期保值的期货价格)。最主要的用途是用来分析套期保值的收益和风险一般来说，用以进行套期保值的期货合约与现货证券在价格变动上的相关性越低，则基差风险就越大。数量风险：指透支着实现无法确知需啊哟套期保值的变得资产规模或期货合约的标的数量规定无法完全对冲现货的价格风险。远期（期货）套期保值的策略：利用远期（期货）进行套期保值的时候需要考虑：选择远期（期货）的种类；选择

28、远期（期货）和雨额的到期日；选择远期（期货）的头寸方向；确定远期（期货）合约的交易数量股票指数：是运用统计学的方法编制而成的、反映股市中总体股价或某类股票价格变动和走势的一种相对指标。股票指数期货是指交易双方约定在将来某一特定时间的教授一定点数的股价指数的标准化期货合约远期综合协议：是指从未来某个时点起算的远期外汇协议，即当前约定未来某个时点的远期汇率，实质是远期的远期长期美国国债期货：在CME集团交易的长期美国国债是长期利率期货中交易最活跃的品种之一。从表的性质来看是属于附息票债券，在期货存续期内会定期支付现金收益，使用支付一直现金收益的远期定价公式。但合约中的一洗了制度规定是定价比较复杂。

29、1、长期国债现货和期货的报价与现金价格2、交割券与标准券的转换因子；3、确定交割最合算的债券；短期国债期货 短期国债也被称为贴现债券(discount instrument)。期间它不单独支付利息，在到期日投资者收到债券的面值。 在期货合约到期日之前，标的资产可看作是比期货合约期限长90天的短期国债 例如，如果期货合约在160天后到期，标的资产就是250天的短期国债。4、长期国债期货价格的确定久期：被定义为利率敏感性资产价格变动的百分比对到期收益率变动的一阶敏感性。（P97） 利率远期和利率期货的酒气取决于标的资产的酒气和远期（期货）本身价值变化的计算方式。计算长期国债期货的久期必须找到最合算

30、的债权，并以此债权的久期减去期货本身的期限作为期货的久期。互换：约定两个或连两个以上当事人按照商定条件，在约定的时间内交换一系列现金流的合约。实质是现金流的交换。互换的定价通过两种途径：债券和远期利率协议利率互换是指双方同意在未来的一定期限内根据同种货币的相同名义本金交换现金流，其中一方现金流根据事先选定的某一浮动利率计算，另一方的现金流根据固定利率计算。利率互换的市场惯例包括浮动利率的选择、天数计算惯例、支付频率、净额结算、营业日准则、互换报价和互换头寸的结清等。主要用于管理利率风险货币互换是在未来约定期限内将一种货币的本金和固定利息与另一种货币的等价本金和固定利息进行交换。主要用于管理汇率

31、风险互换可分解为占全的组合也可分解为一系列远期协议的组合，与互换相联系的风险主要包括信用风险与市场风险。利率互换定价的基本原理P118互换的运用：进行套利、进行风险管理、创造新产品。运用互换的目的都是降低成本、提高收益与进行风险管理。运用互换惯例利率风险：1、转换资产的利率属性2、转换负债的利率属性3.、进行利率风险管理（是互换最重要、最基本的功能与运用领域）根据套利收益来源不同，互换套利可分为信用套利及税收与监管套利期货与期权的区别：1、权利和义务2、标准化3、盈亏风险4、保证金5、买卖匹配6、套期保值（P160）期权：指赋予其购买者在规定期限内按双方约定的价格购买或卖出一定数量某种资产的权

32、利合约。看涨期权：赋予期权迈着未来按约定价格购买标的资产的权利；看跌期权：赋予期权迈着未来按约定价格出售标的资产权利。欧式期权：只有在到期日才执行（行使买卖权利）的期权；美式期权：允许多方在期权到期前的任何时间执行期权。期权合约标的资产：按期权合约的资产划分，可分为股票期权、股价指数期权、期货期权、利率期权、信用期权、货币期权（外汇期权）、互换期权期权的交易机制：1、CBOE交易所机制2、标准化合约（交易单位、执行价格、到期循环、到期月、到期日、最后交易日害人执行日、红利和股票分割、交割规定）几幅图的理解内在价值与时间价值：内在价值：是0与多方行使期权时所获得收益贴现值的较大值。与内在价值联系

33、的几个概念是期权的平价点以及相应的实质期权、平价期权、虚值期权平价期权点就是使得期权内在价值由政治变化到0的标的资产价格的临界点。时间价值指期权尚未到期时，标的资产价格的波动波动为期权持有者带来收益的可能性所隐含的价值。影响期权价格的因素：1、标的的资产的市场价格与期权的协议价格2、期权的有效期3、标的资产价格的波动4、无风险利率5、标的资产的收益6、红利布莱克-舒尔斯-黙顿期权公式的理解差价组合：是指持有相同的期限、不同协议价格的两个或多个同种期权头寸组合，主要类型有牛市差价组合、熊市差价组合、蝶式差价组合等差期组合：是有两份相同协议价格、不同期限的同种期权的不同头寸组成的组合，四种类型即看

34、涨期权的正向差期组合、反向差期组合、看跌期权的正向差期组合、方向差期组合5、（1）期货市场的功能：价格发现：通过期货市场推断现货市场的未来价格。套期保值，规避风险。 （2）期货交易的特点：有组织严密的期货交易所。买卖的是标准化的远期合约（最显著、最重要）。保证金和逐日盯市制度（区别于现货市场最主要特点）。清算所结束期货部位。方式有交割、冲销、期货转现货。 （3）套期保值的基本原理：定义：通过一种暂时性、替代性的买卖活动来实现对另一种未来的实质性的交易对象的保值。具体可以理解为：买进（卖出）与现货市场上经营的基础资产数量相当、期限相近但是交易方向相反的期货合约，以期在未来某一时间通过卖出（买入）

35、同样的期货合约来抵补这一基础资产因市场价格变动而带来的实际的价格风险。对期货的相应的基础资产的现货进行保值。基本原理：期货价格与现货价格受相同因素的影响，从而他们的变动方向一致，所以，人们只要在期货市场建立一种与其现货市场相反的部位，在市场价格发生变动时，必然在一个市场受损，而在另一个市场获利，以获利弥补受损，从而达到保值的目的。 （4）基差风险与最佳套期保值比率的确定：基差风险是指保值工具与被保值商品之间价格波动不同步所带来的风险。基差=当前现货价格期货价格。其金额不是固定的。基差的波动给套期保值者带来了无法回避的风险。套期保值比率的确定是指用多少张合约才能达到套期保值的目的。套期保值比率是

36、指保持者持有期货合约头寸的大小与需要保值的基础资产之间的比率，实际上就是每一单位现货部位保值所建立的期货合约单位。套期保值中使用的合约数=套期保值比率*（现货部位的面值/每张期货合约的面值）。6、（1）基差：是某特定地点当前商品现货价格减去相同商品的期货合约价格。 （2）收益率曲线：描述的是债券收益率与到期日之间的比率关系的曲线。 （3）最佳套期保值比率：是指保持者持有期货合约头寸的大小与需要保值的基础资产之间的比率。实际上就是每一单位现货部位保值所建立的期货合约单位。 （4）股指期货：是指以股价指数为标的物的标准化期货合约，双方约定在未来的某个特定日期，可以按照事先确定的股价指数的大小，进行

37、标的指数的买卖。7、（1）利率期货与FRA有何异同：买入利率期货被定义为存放利率存款，而买入FRA相当于借入利率贷款；利率期货适用于固定合约最小利率变动价值，而远期利率合约的公式根据FRA所跨期间长短计算合约最小变动价值，然后将它贴现；保证金账户的运作也是两者差异的来源；绝大多数远期利率协议所涉及时间是固定的，期货交易是以固定日期而不是固定时间为基础的。 （2）最便宜交割债券：使下式值最小，债券的报价期货报价*转换因子（P-FP*CF） （3）运用债券期货进行套期保值的基本策略（举例）笔记P158、（1）使用股指期货的优点：使投资者避免直接购买股票所需要的麻烦和花费，即可对股票市场进行投资；与

38、所有其他期货一样的保证金系统使投资者在无须投入大量资金的情况下可以参与市场价值波动；交易成本通常比股票交易成本小许多倍；建立空头头寸容易得多；负责管理大规模证券组合的经理人可以在无需卖出股票本身的情况下对其投资，进行保值。 （2）对股指期货的现金持有定价法：在交割日之前实施以下策略买入一个能复制股指的股票组合通过抵押借款为买入证券融资卖出一份股指期货合约持有股票组合到最后交易日，并将所收到的任何股息复用于投资在期货合约交易结束时立即卖出股票组合对期货合约进行结算用卖出股票和期货结算所得款项偿还借款。 （3）利用股指期货进行套期保值的问题： （4）如何利用股指期货进行套期保值（举例）9、如何利用

39、外汇期货进行套期保值（举例）教材P12613.金融互换的概念，互换的特点。金融互换也译为金融掉期，是交易双方依据预先约定的协议，在未来的确定期限内，互相交换一系列现金流量或支付（比如本金、利息、价差等）的交易。互换的特点：（1） 互换是主要的特点是可以暂改变给定资产或负债的风险与收益的特征，而不必出售原始资产或负债。（2） 互换交易是表外交易。所谓表外业务，是指那些不会引起资产负债表内业务发生变化，却可为商业银行带来业务收入或减少风险的中间业务。（3） 互换交易可进行长期安排，期货、期权等交易则不可能，故在资产负债长期管理中，互换交易更为适用。（4） 互换交易货币各类较多。（5） 互换金额较大

40、。单个互换业务的额度通常在500万美元和3亿美元之间，有时也采用辛迪加式的互换进行较大数额的交易。（6） 互换交易是场外交易，形式十分灵活，可以根据客户现金流量的实际情况做到“量体裁衣”。（7） 交易成本低，流动性强，且具保密性。只需签订一次，就可以在以后若干年内进行多次交换支付。（8） 无政府监管。从市场交易受管制的程度来看，在互换市场上，实际上不存在政府监管。互换的应用 互换可以用来转换资产与负债的利率和货币属性。通过利率互换，浮动利率资产（负债）可以和固定利率资产（负债）相互转换。通过货币互换，不同货币的资产（负债）也可以相互转换。14.利率互换的概念，特点与作用、货币互换的概念特点利率

41、互换：是指交易双方以一定的名义本金为基础，将该本金产生的以一种利率计算的利息收入（支出）流与对方的以另一种利率计算的利息收入（支出）流向。交换的只是不同特征的利息，没有实质本金的互换。利率互换可以有多种形式，最常见的利率互换是在固定利率与浮动利率之前进行转换。利率互换特点： （1）利率互换作为金融衍生工具，为表外业务，可以逃避利率管制、税收限制等管制壁垒，有利于资本的流动。（2）金额大，期限长，投机套利较难。绝大部分利率互换交易的期限在310年，由于期限较长，因此，投机套利的机会比较少，另外，利率互换一般属于大宗交易，金额较大。（3）交易的成本较低，流动性强。利率互换是典型的场外市场交易(OT

42、C)工具，不能在交易所上市交易，可以根据客户的具体要求进行设计产品，无保证金要求，交易不受时间、空间以及报价规则的限制。具体交易事项都由交易双方自主商定，交易手续简单，费用低。因此，成本较低，交易相当灵活。（4）风险较小。因为利率互换不涉及本金交易，信用风险仅取决于不同利率计算的利息差，而且其中包含了数个计息期，能够有效地避免长期利率风险。（5）参与者信用较高。互换交易的双方一般信用较高，因为如果信用太低往往找不到合适的互换对手，久而久之，就被互换市场所淘汰。能够顺利参与交易的大都信用等级比较高。利率互换的功能： （1）降低融资成本。出于各种原因，对于同种货币，不同的投资者在不同的金融市场的资

43、信等级不同，因此融资的利率也不同，存在着相对的比较优势。利率互换可以利用这种相对比较优势进行互换套利以降低融资成本。（2）资产负债管理。利率互换可将固定利率债权（债务）换成浮动利率债券（债务）。（3）对利率风险保值。对于一种货币来说，无论是固定利率还是浮动利率的持有者，都面临着利率变化的影响。对固定利率的债务人来说，如果利率的走势上升，其债务负担相对较高；对于浮动利率的债务人来说，如果利率的走势上升，则成本会增大。货币互换：又称货币掉期，是指两笔金额相同、期限相同、计算利率方法相同，但货币不同的债务资金之间的调换，同时也进行不同利息额的货币调换。货币互换（Currency Swaps）是将一种

44、货币的本金和固定利息与另一货币的等价本金和固定利息进行交换。货币互换的主要原因是双方在各自国家中的金融市场上具有比较优势。 货币互换特点：（1）货币互换的收益是可以事先被确定的；（2）除了有利于企业和金融机构规避汇率风险、降低筹资成本，获取最大收益外，还有利于企业和金融机构，进行资产负债管理；（3）在货币互换中，收益分配的基础资产并不一定伴随着这种利率的流动而转移。10、期权：（1）定义：又称选择权，是在未来一定时期可以买卖的权利，是买方向卖方支付一定数量的金额（期权费）后拥有的在未来一段时间内或未来某一特定日期以事先约定好的价格向卖方购买或出售一定数量的特定标的物的权利，但不负有必须买进或卖

45、出的义务。 （2）特点：交易的对象是一种买卖商品或合约的权利，这种权利的交易具有很强的时间限制；买卖双方享有的权利义务不对称（买方权利无限，收益无限，风险有限，卖方相反）；保证金制度对双方要求不同，只有卖方交保证金；买卖双方收益不对称；买方支付期权费，而不是购买期权标的物本身；期权合约是一种零和博弈。买方的收益是卖方的损失。(3)分类：根据期权交易买进和卖出性质分为看涨期权和看跌期权；按履约时间规定分为美式期权（合同到期日前任何时候或到期日履行合同，结算日为履约日之后的一天或两天）和欧式期权（只能在到期日履行合同，结算日为履约日后的一天或两天）；根据交易所分为场内期权和场外期权；根据合约标的资

46、产分为商品期权、股票期权、外汇期权、利率期权、指数期权、期货期权。期权双方的权利和义务 对于期权的买者来说，期权合约赋予他的只有权利，而没有任何义务。 作为给期权卖者承担义务的报酬，期权买者要支付给期权卖者一定的费用，称为期权费（Premium）或期权价格（Option Price）。期权费视期权种类、期限、标的资产价格的易变程度不同而不同。期权交易与期货交易的区别 1.权利和义务。期货合约的双方都被赋予相应的权利和义务，而期权合约只赋予买方权利，卖方则无任何权利。 2.标准化。期货合约都是标准化的，而期权合约则不一定。 3.盈亏风险。期货交易双方所承担的盈亏风险都是无限的。而期权交易卖方的亏

47、损风险可能是无限的（看涨期权），也可能是有限的（看跌期权），盈利风险是有限的（以期权费为限）；期权交易买方的亏损风险是有限的（以期权费为限），盈利风险可能是无限的（看涨期权），也可能是有限的（看跌期权）。 4.保证金。期货交易的买卖双方都须交纳保证金。期权的买者则无须交纳保证金。 5.风险管理。运用期货进行的风险管理，在把不利风险转移出去的同时，也把有利风险转移出去。而运用期权进行的风险管理时，只把不利风险转移出去而把有利风险留给自己。 （4）看涨期权：是指期权买入方按照一定的价格，在规定的期限内享有向期权卖方购入某种商品或期货合约的权利，但不承担必须买进的义务。又称多头期权、延买权、买权 （

48、5）看跌期权：是指期权买方按照一定的价格，在规定的期限内享有向期权卖方出售商品或期货的权利，但是不承担必须卖出的义务。又称空头期权、卖权、延卖权 （6）期权的内在价值：是指期权合约本身所具有的价值，也就是期权多方行使期权时可以获得的收益的现值。 （7）期权的时间价值：是指在期权有效期内标的资产价格波动为期权持有者带来收益的可能性所隐含的价值。实质上是期权在其到期之前获利潜力的价值。 （8）期权价格的影响因素：标的资产的市场价格与期权的协议价格 期权的有效期 标的资产价格的波动率 无风险利率 标的资产的收益 （9）牛市价差期权：在垂直价差中，如果买入的期权协定价格低于卖出的期权协定价格，这种组合称为牛市价差期权。差期组合 差期（Calendar Spreads）组合是由两份相同协议价格、不同期限的同种期权的不同头寸组成的组合。 它有四种类型：一份看涨期权多头与一份期限较短的看涨期权空头的组合，称看涨期权的正向差期组合。一份看涨期权多头与一份期限较长的看涨期权空头的组合，称看涨期权的反向差期组合。一份看跌期权多头与一份期限较短的看跌期权空头的组合，称看跌期权的正向差期组合。一份看跌期权多头与一份期限较长的看跌期权空头的组合，称看跌期权的反向差期组合。 11、BS期权定价公式的假设条件：对卖空不存在障碍和限制 交易成