浅析BOT投融资方式的运用及风险防范

1、浅析BOT投融资方式的运用及风险防范目录一、引言2二、BOT方式的基本含义2三、BOT方式的价值和优势3（一）对于东道国政府的优势作用3（二）对于项目发起人的优势作用4四、BOT项目的基本运作程序4（一）确定项目方案4（二）项目核准4（三）招标准备5（四）资格预审5（五）准备投标文件和投标5（六）评标与决标5（七）特许权协议的谈判和草签5（八）项目公司的成立和正式签订协议5（九）项目融资5（十）项目建设6（十一）项目经营6（十二）项目移交6五、BOT项目运行中涉及的法律关系6（一）BOT项目运行中的主要当事人6（二）BOT项目运行中的主要法律关系7六、BOT项目中的风险种类8七、BOT项目的分

2、担体系9（一）风险分担的主体9（二）风险分担的原则9（三）风险分担的方法10（四）风险分担的合理结构10八、BOT项目风险的具体防范措施10（一）防范策略10（二）防范手段11（三）BOT项目可控制风险的防范11（四）BOT项目不可控制风险的防范14后记16一、引言基础设施是一个国家、一个地区经济和社会发展的重要支柱。中国改革开放后，基础设施建设进入前所未有的崭新历史阶段。到20世纪90年代中后期，为了扩大内需，基础设施建设进一步提速。目前，中国在建基础设施项目规模达数万亿元人民币之巨，并且还在迅速扩大。虽然“基础设施优先”、“适度超前”已成为社会的普遍共识。但是一方面我国基础设施十分薄弱，严

3、重制约了经济的发展，急需建设。例如全国1/3的水库还在“带病服役”，超过一半的城市供水能力不定；城市公共汽车平均行驶车速，20世纪70年代为30公里/时、80年代为20公里/小时，目前已降至12公里/小时。另一方面我国政府资金不足，单靠政府投资满足不了基础设施建设的需要。同时，因政府单独投资的基础设施产权结构单一和运作模式非市场化以及建成后维护费用的居高不下，使得社会效能得不到充分发挥。随着我国进一步改革开放和经济发展，我国社会主义市场经济体制的逐步建立和完善，越来越多的民营资本、外国资本进入基础设施建设领域。2005年国务院发布关于鼓励支持和引导个体私营等非公有制经济发展的若干意见（国发20

4、053号），明确规定：“允许非公有资本进入公用事业和基础设施领域。加快完善政府特许经营制度，规范招投标行为，支持非公有资本积极参与城镇供水、供气、供热、公共交通、污水垃圾处理等市政公用事业和基础设施的投资、建设与运营。在规范转让行为的前提下，具备条件的公用事业和基础设施项目，可向非公有制企业转让产权或经营权。鼓励非公有制企业参与市政公用企业、事业单位的产权制度和经营方式改革。”意见的出台，进一步推动了基础设施建设投资体制改革，出现了资产证券化融资、租赁融资或引入信托投资资金等基础设施建设投融资方式，其中较为流行的是BOT方式。二、BOT方式的基本含义BOT（Build-Operate-Tran

5、sfer），即建设-经营-移交。我国将BOT方式称之为“特许权融资方式”，其涵义是：国家或地方政府通过特许权协议（Concession Agreement），将一个公共基础设施（基础产业）项目的特许权授予承包商（一般为国际财团）为特许权项目成立的项目公司，项目公司在特许期内负责项目投融资、建设、运营和维护，并回收成本、偿还债务和赚取利润，特许期满时将项目无偿移交签约方的政府部门。实质上，BOT方式是私营机构（含国外资本）参与国家公共基础设施项目，在互利互惠的基础上分配该项目的资源、风险和利益的项目融资方式，是政府与承包商合作经营基础设施项目的一种特殊运作模式。BOT方式从产生、发展到现在，其内

6、涵不断得到扩充，根据政府的要求、基础设施种类、投融资回报方式、项目财产权利形态等不同的因素，出现了各种演变形式，如BOOT（Build-Own-Operate-Transfer），建设-拥有-经营-移交；BOO（Build-Own-Operate），建设-拥有-经营；BT（Build-Transfer），建造-转让；BOOST（Build-Own-Operate-Subsidy-Transfer），建设-拥有-经营-补贴-转让；ROT（Rehabilitate-Operate-Transfer），修复-经营-移交；TOT（Transfer-Operate-Transfer），移交-经营-移交；

7、BLT（Build-Lease-Transfer），建设-租赁-移交；BTO（Build-Transfer-Operate），建设-转让-经营。BOT方式的核心内容在于项目公司对特定基础设施项目特许专营权的获得，以及特许专营权具体内容的设定。而建设（修复）和转让则可以视项目不同情况而有所差异。三、BOT方式的价值和优势BOT方式的价值在于成功地满足了政府和项目发起人各自不同的利益要求，实现了“互惠”和“双赢”，这也是BOT方式在全球日益流行的原因之一。具体而言：（一）对于东道国政府的优势作用对于东道国政府而言，BOT方式的优势作用体现在：1、东道国政府可以利用境外资金，先期获得大量基础设施及其

8、服务和产品，减少政府财政支出和外债负担，使政府可以将更多的资金有效地用于其他项目的发展，加快提高东道国政府投资项目的总量和质量，从而使当地经济取得更大的发展。2、加快东道国基础设施项目的建设速度。通过BOT方式可激发银行、财团及个人的投资兴趣，创造项目投资机会，从而扩大承包任务来源，使一些急需建设而因政府财力不足尚无法动工的基础设施建设项目能够早日建成并投入使用，及时满足社会需求，促进经济和社会的发展。3、转移和分散政府投资基础设施项目的风险。因采用这种方式时，项目转由投资方建设与管理，项目建设与运营中出现的风险自然由投资方承担，从而使政府的风险得以分散与转移。4、有利于提高项目的运作效率。采

9、用BOT方式时，私人项目公司为了减少私人资本的风险，实现利润最大化，必然会加强管理，严格控制BOT投资项目造价，降低生产成本，从而提高基础设施项目的建设和运行效率。5、由外国公司运作BOT项目时，为了降低生产成本，获取更高的利润，必然会采用先进的管理和技术，东道国可以学习外国的先进管理经验，并获得先进的技术和设备。6、有利于合理利用资源。因为还贷能力在于项目本身效益且大多采取国际招标，项目可行性论证较严谨，避免了项目建设的盲目性。7、利用基础设施项目有偿运营，扩大税收来源，增加国家财政收入。8、利用BOT项目建设的产业连销效应，推动相关工业的发展，扩大就业面。（二）对于项目发起人的优势作用对于

10、项目发起人来说，其优势作用在于：1、通过BOT投资项目的建设，可以扩大经营范围，开拓新市场，同时还可带动一些成套设备的出口，提高经济效益。2、项目发起人在建设和运营BOT项目时，政府通常给予一定的保证，给予优惠待遇，政府的支持，可保证项目发起人从中获得较好的收益。3、因BOT方式合理地分散了投资风险，项目发起人可以以较少的投入经营几十倍的资金，有利于其取得丰厚的经济回报。4、BOT融资方式为有限追索权的项目融资。贷款者只能以项目资产和收益来偿付合同贷款，而不会追索到项目公司的母公司，母公司不必提供信用担保，因此项目的负债不会反映在母公司的资产负债表上，投资者可充分运用其有限资金投资其他项目。当

11、然BOT方式也存在着一些缺陷，例如对于东道国政府而言，由于项目建成后使用价格可能较高，容易引起当地国民不满；也可能出现私人投资者掠夺性经营等等；对于项目发起人而言，融资成本较高，投融资期限较长，收益不确定性，还可能因政治风险而投资失败。但是正是BOT方式有着上述优势，BOT方式已经成为基础设施项目建设投融资的流行方式。四、BOT项目的基本运作程序每一个BOT项目都有自身的特点，其实际操作过程各不相同，但一般而言，BOT项目的基本运作程序主要以下几个阶段。（一）确定项目方案不是所有的建设项目都有必要采用BOT方式，也不是所有的建设项目都有条件采用BOT方式，这和各国经济发展的总体规划和产业投资导

12、向有着密切联系。因此，东道国政府往往根据本国的实际情况，对项目的必要性进行研究，确定项目建设投融资方式和需要达到的目标。政府是否允许投资人获得合理回报是项目确定的原则之一。只有允许投资人获得合理的回报，项目采用BOT方式才可能取得成功。不可能盈利的项目，只能由政府或者公共机构进行投资建设，除非政府采取财政补贴等方式保证项目投资人获得合理的回报。（二）项目核准项目方案确定后，通常情况下，需要政府有关部门核准或通过，否则如投资人确定后政府不通过该项目，将会给中标人造成很大的损失。在我国对基础设施项目建设采用核准制，根据国务院的相关规定，依照项目投资规模确定申报核准部门。（三）招标准备项目核准工作完

13、成后，即可着手准备招标工作，例如：成立招标委员会和招标办公室；聘请中介机构，包括专业的咨询公司、律师事务所和设计院；进行项目技术问题研究，明确技术要求；准备资格预审文件，制定资格预审标准；准备招标文件、特许权协议、制订评标标准，等等。（四）资格预审发布资格预审通告，邀请对项目有兴趣的公司参加资格预审。参加资格预审的公司应提交资格申请文件，包括技术力量、工程经验、财务状况、履约记录等方面的资料。招标委员会通过对前述文件进行比较分析，拟定一个数量不多和参加最终投标的备选名单，并在项目条件基本落实和招标文件基本准备就绪之后，发出资格预审结果通知，向通过资格预审的投标人发出投标邀请书。（五）准备投标文

14、件和投标在获得招标委员会的书面邀请后，通过资格预审的投标者，如决定继续投标，应依招标文件要求，提交详细的投标书，并对关键事项进行详细说明，例如基础设施的类型及所提供的产品或服务的性能或水平；建设进度安排及目标竣工日期；产品的价格或服务费用；价格调整公式或调整原则；产品的数量和质量；资产寿命；投资回报预测；融资结构与来源；外汇安排；维修计划；风险分析与分配等。（六）评标与决标评标是由政府组成的项目评标委员会，据评标标准，对所有标书进行审查和评估。决标是依据评标结果选定中标人，并向所有投标人及外界公布评标结果。（七）特许权协议的谈判和草签在确定中标人后，政府与中标人就特许权协议内容进行谈判，如果政

15、府与第一名中标人谈判破裂，则政府可与第二名中标人进行谈判，以此类推，谈判成功则草签协议。（八）项目公司的成立和正式签订协议特许权协议草签后，中标人应当依当地法律规定成立项目公司，由项目公司与政府正式签订特许权协议。同时必须签署其他许多协议以支持特许权协议，如与项目承贷方的信贷协议、与建筑承包商的建设合同、与供应商的设备和材料供应合同、与当地设施公司的服务购买合同、与保险公司的保险合同等。（九）项目融资项目公司所承担的各项工作中，项目融资是最为关键的工作，BOT项目的投资规模都非常大，单独依靠项目公司自身是难以完成的。通常情况下，项目公司采用项目发起人提供的股本与募集商业银行、国际金融机构或者双

16、边政府贷款相结合的办法筹集资金。（十）项目建设项目建设一般采用“交钥匙”方式进行，项目公司通过项目建设承包合同，发包给建筑承包商负责项目的规划、设计、施工和设备安装等工作，最后由项目公司来验收。（十一）项目经营项目建成后，项目公司可以自己经营，也可以委托专门运营维护公司经营。（十二）项目移交特许期满后，项目公司须无偿地将项目资产移交给政府。移交前，政府必须组织有关的专家和技术人员对项目质量标准和资产情况进行检验，确定是否符合协议规定的各项移交指标。五、BOT项目运行中涉及的法律关系（一）BOT项目运行中的主要当事人1、政府（Host Government）在BOT项目中，政府不但是管理者也是特

17、许协议的一方当事人。政府授予私营项目公司以特许权，在特许权协议中应当承担相应的义务，如将相关场地长期租赁或出售给项目公司，提供必要的贷款支持等。但需注意的是，因政府各部门职权不同，作为BOT项目的管理者和特许协议的一方当事人的政府部门可能不相同。2、项目发起人（Project Sponsor）项目发起人是项目公司的股东，应当承担一定的项目开发费用。在BOT项目方案确定时，应明确债务和股本的比例，项目发起人应做出相应的股本承诺。而且在特许权协议中应列出专门的备用资金条款，即当建设资金不足时，由股东们自行垫付不足资金，以避免项目建设中途停工或工期延误。3、项目公司（Project Company）

18、项目公司是项目发起人为建设或经营某特定基础设施项目而设立的公司或合营企业。在法律上，项目公司是一个独立的法律实体，具有独立的法律地位。在我国项目公司通常采取合资或合作企业形式，即由外国或私人投资者与政府开发公司依一定的出资比例设立公司或企业。4、其他参与人（1）建设公司（Contract Company）。建设公司（建筑承包商）通常也是项目公司的股东之一，以便保证其能成为项目的主承建商。承建商应负责设计并保质保量按时完成该建设项目。（2）营运商。在BOT方式中，项目公司可以自己经营，也可通过合同委托其他经营商经营。独立的运营商依照协议接管竣工项目，负责经营和维护，对项目的使用收取费用。营运商有

19、时也可能是项目公司的股东之一。（3）贷款人（Landing Bank）。由于BOT项目工程大、投资多，项目通常采取辛迪加贷款方式，即由一家主要银行牵头，多家银行参加。贷款人除商业银行外，世界银行和国际金融公司、地区性和有关国家的金融机构也可能会参与融资。（4）供应商（Supplier）。负责供应项目公司所需的设备、燃料、原材料等，供应期限应至少不短于还贷期限。供应价格应在特许权协议中明确注明，并有政府和金融机构对供应商进行保证。（5）产品购买商或接受服务者（项目使用者）。在项目规划阶段，项目发起人或项目公司应与产品购买商签订长期的产品购买合同。其购买产品期限至少与BOT项目贷款期限相同，产品的

20、价格应保证使项目公司足以回收股本、支付贷款本息和股息，并有利润可赚。（6）保险公司（Insurance Company）。保险公司责任是对项目中其它当事人不愿承担的风险进行保险，包括工程中断风险、政治风险等等。（二）BOT项目运行中的主要法律关系围绕BOT项目，各个当事人间签订双边协议，形成了各种法律关系。1、项目发起人与项目公司之间的法律关系项目发起人是项目公司的投资股东，其法律关系一般表现为母公司与子公司关系。但是与一般意义上的母、子公司关系不同，从事BOT项目的母公司对其子公司的管理权和对子公司财产的支配权，受当地法律规定和政府特许权协议的约束。2、政府与项目发起人之间的法律关系项目发起

21、人参与投标，就设立项目公司及其权利义务与政府签订“一揽子”安排，草签特许权协议，其与政府间的法律关系表现为招投标法律关系、设立企业行政法律关系和投资法律关系。3、政府与项目公司之间的法律关系如上所述，项目公司成立后，应当与政府正式签订特许权协议，项目公司与政府间的法律关系表现为一种行政许可法律关系。4、项目发起人、项目公司与项目贷款人之间的借款合同法律关系。5、项目公司与建筑承包商之间的建筑承包合同法律关系。6、项目公司与原材料供应商、项目产品收购人之间的法律关系这是贯穿整个项目经营期，直接涉及项目效益和投融资回报偿还的重要法律关系。是BOT项目“一揽子”权利和义务安排的重要内容。对于项目公司

22、来说，在项目建设费用确定后，原材料供应价格、产品出售或服务提供的价格就成为BOT项目经营中影响投资回报收益的重要因素。涉及这两个因素合同的签订，一方面是项目经营风险在项目公司与政府（含所属企业）间的一次分配；另一方面是项目经营中风险因素的又一次确定化，便于项目发起人（含项目公司）进行投入产出的可行性分析和对经营成本核算进行控制。7、项目公司与工程设计公司之间的设计合同法律关系8、投融资回报偿还的担保人与项目贷款人、项目发起人之间的法律关系对投融资回报的担保，虽然不直接导致回报的偿还，但它是BOT项目一系列权利和义务设定的重要组成部分，目的是为了保障贷款人和项目发起人利益。担保形式包括物的担保和

23、信用担保两部分。依所担保利益指向的不同可分为贷款偿还担保和投资回报担保两类。依此形成两类担保合同法律关系：项目贷款人与担保物所有权人或担保人的法律关系；项目发起人与担保物所有权人或担保人的法律关系。9、项目公司与设施使用人之间的法律关系直接向公众提供使用服务的某些BOT项目，如公路、桥梁、隧道、地铁等，在经营过程中会产生相应的社会管理关系。这些社会管理关系不同于其他经营活动中的平等主体之间的民事法律关系，而可能产生行政性质的管理法律关系。具体管理权限的授予需要由立法性文件予以规范，不能通过合同或协议形式授予。在以上复杂的法律关系中，核心是政府与项目公司之间的法律关系，特许权协议也是签订其他相关

24、合同的前提。这也是我国将BOT方式称为“特许权融资方式”原因之一。以上法律关系是否顺畅直接决定着BOT项目是否能够成功，可以说各方当事人之间关系是不可分割、互相制约的。因此，参与BOT项目的各方当事人均应事先就相关权利和义务与相关当事人详尽和明确的约定，尤其是项目公司应当确保各个协议间协调一致，以确保BOT项目得以顺利运营。六、BOT项目中的风险种类从可行性论证到与东道国政府协商谈判直至经营周期结束，BOT项目往往历经数年、数十年，加之融资涉及面广、结构复杂，不可避免地存在多种风险，风险种类主要有：1、完工风险完工风险是BOT项目的主要风险之一。无论在发展中国家还是发达国家，完工风险发生的概率

25、都比较高。超支风险、迟延风险以及质量风险均属于影响项目完工的风险因素。2、运营风险项目能否按期投产并按设计指标进行生产和经营，关系到预计项目现金流量的实现，在此期间产生的风险即为运营风险，包括能源和原材料供应风险、经营管理风险、技术风险等。因政府（或所属企业）并不直接参与设施的运营，项目运营的经营风险自然由项目公司承担。3、市场风险如果项目收益前景不甚明朗，则项目存在一定市场风险。市场风险主要表现在需求、价格及竞争等方面。4、政治风险BOT投资项目规模大、周期长，故政府的稳定性和政策法律的连续性，与BOT项目的参与者利益攸关。如果一旦政局有变化或者出现法律障碍，不仅BOT项目参与各方受到影响，

26、而且对当地基础设施建设乃至整个国家的经济都会造成不利影响。政治风险是一种非常重要的风险源，在国际领域中，政治环境就更加复杂。5、金融风险BOT项目融资以贷款为主，国际金融市场利率和汇率的变化对其有很大的影响。在国际金融市场利率频繁波动时，项目融资很容易遭受利率风险损失，导致融资成本上升。6、不可抗力风险是指项目的参与方不能预见且无法克服及避免的事件给项目造成损害或毁灭的风险。包括战争、内乱、罢工等社会风险，以及地震、洪水、火灾等自然风险。由于基础设施的特点和BOT方式的复杂性，投资者存在较大的风险。如何识别，进而如何有效防范和处置这些风险，以获得项目的成功，对BOT项目的投资者来说是至关重要的

27、。BOT项目风险按类别可分为：政治风险、融资风险、建造风险、运营风险、市场和收益风险、财经风险和法律风险六大类。七、BOT项目的分担体系（一）风险分担的主体风险分担是应对BOT项目风险的核心问题，而形成BOT项目风险分担的完整体系，才能有效的预防、抗击风险。这一完整体系首要解决的就是项目的诸多风险由谁来承担，而项目参加人是风险分担的当然主体，即上文所述的BOT项目的法律关系的主体，如东道国政府分担、项目公司、建筑承包商、运营商等。（二）风险分担的原则BOT项目各参与方都希望自身承担最小的风险，于是就产生了项目内部的博弈。遵循各方都信服的原则，才能实现风险分担的稳定格局。1、风险与控制力相适应的

28、原则风险分担最重要的一条原则，即最有能力控制某种风险的一方，就承担这种风险；双方都没有能力控制的某种风险，协商共同分担或者通过投保将风险转移给保险公司。BOT项目从始至终就是通过一系列的合同和协议规定项目各参与方的权利和义务，同时也确定了各方应承担的风险。这一原则的确立，使项目风险分担更具有科学性、可行性和可操作性。2、风险与收益同进的原则在经济生活中，风险和报酬总是联系在一起的。一般来说，承担的风险越多，所要求的报酬就越高。BOT项目中亦是如此，谁承担更多的风险谁就有获得更多收益，这也是公平原则这一民法原则的体现。如果项目投资报酬率较低，那么投资者必然会要求政府多承担风险。（三）风险分担的方

29、法知己知彼，方能百战不殆，防范BOT项目中可能存在的诸多风险也是如此。首先，针对风险而言，需确定关键风险因素，投资回报率、特许经营期、项目产品或服务定价以及外汇问题都可能成为关键因素。其次，针对项目的各方参与人而言，需了解各方的风险承担能力，依照以上两个原则，将风险分配给处理风险最有能力的人和最大的收益者。（四）风险分担的合理结构基于以上风险分担的主体、原则和方法的分析，为了实现风险分担的公平性与合理性，项目参加人各自承担的风险可作如下安排：1、东道国政府分担的风险政府主要负责带有政府行为或项目公司无力承担的风险，主要包括：（1）政治风险，包括强制收购、法律变更风险。（2）部分金融风险，包括利

30、率变化、货币兑换与汇出风险和税率变动风险。（3）部分市场风险，即同类项目竞争风险。（4）部分不可抗力风险，即在政府方和项目公司之间，一些不能投保的不可抗力风险如战乱、罢工等。2、项目公司分担的风险完工风险和运营风险是项目公司最具有控制力风险，故交由其承担。而国家政治和经济风险、不确定的需求风险和不能投保的不可抗力风险等，交由其承担并不合适。3、建筑承包商分担的风险建筑承包商负责的主要风险就是完工风险。对于由于估价不合理等因素造成的成本超支风险，由于施工中的失误造成的竣工延误风险以及涉及到设计缺陷、材料缺陷、施工技术不当等失误造成的质量风险均应由建筑承包商负责。4、运营商分担的风险运营公司主要负

31、责项目运营阶段的工作，通常包括设备和设施的运行、维修与养护；负责从用户处收费和向项目公司上缴；项目运行中的安全等。负责的风险主要包括运营风险以及运营阶段的环保风险等。八、BOT项目风险的具体防范措施（一）防范策略1、风险转移即采取一定的措施，将风险事先转移给有能力承担该损失的第三方。最常见的是通过保险转嫁给保险公司，也可以通过担保将风险转嫁给其他单位，如信托投资公司、承包商或担保行等。2、风险控制即控制风险发生的概率，将风险所造成的损失控制在项目公司能够接受的范围内。比如，当项目面临偿债危机时，若判断其属于非流动性危机，则停止对其新增贷款。3、风险自留即当风险发生并造成一定的损失时，项目公司通

32、过内部资金的通融，以弥补所造成的损失的一种风险处理方式。4、风险回避是穷尽其他策略之后的选择，即当项目风险发生可能性非常大、不利后果非常严重时，无其他策略可用，主动放弃项目或改变项目目标与行动方案，以维护项目的整体利益。常见的方法有：改变生产经营地点；放弃对风险较大国家的投资和贷款计划等。（二）防范手段信用保证、合同和保险是风险防范的主要手段。信用保证包括各种担保和保证，常见的有完工担保、资金缺额担保以及政府提供的有关担保。例如，在马来西亚的850公里长的南北高速公路BOT项目中，政府对特许权所有者提供了因车流量不足和外币汇率与利息率变动而造成的损失的担保，对项目的顺利运营起到了至关重要的作用

33、。合同主要是项目公司同原料供应商、能源供应商产品使用者等签订长期的购买及供应合同，以应对能源及原材料供应风险及项目市场风险。保险主要是防范不可抗力风险，主要有工程保险和政治保险两类。以项目风险可否为项目参与人控制，分为可控制风险，如完工风险、运营风险、市场风险等，不可控制风险，如政治风险、金融风险、不可抗力风险等。（三）BOT项目可控制风险的防范1、完工风险的防范完工风险一般由项目公司来承担，存在于项目的建设与试运营阶段。而完工风险与贷款银行利害关系极大，故作以下探讨。（1）项目公司对完工风险的防范选择合适的建筑承包商在BOT项目中，建筑承包商对控制完工风险起着关键作用，承包商应该信誉良好、经

34、验丰富、有过成功案例，并且有相应的技术专家和相当的经济实力。因此，项目公司在选择建筑承包商时应当对其进行详细调查，最好采取公开招标的方式，选择符合前述条件的建筑承包商。签订完善的建筑承包合同项目公司与建筑承包商签订合同时，应当约定严格的违约责任条款和提前竣工的奖励条款，以此防范完工迟延风险。项目公司还可通过“交钥匙工程”方式或者类似方式来控制成本超支风险。投保完工风险也可能由于不可抗力的原因造成，项目公司可要求承包商向保险公司投保“工程一切险”、“第三方责任保险”等等。（2）贷款人对完工风险的防范要求项目发起人提供完工担保为了避免项目的完工风险，贷款人可要求项目发起人提供担保，即承诺成本超支的

35、情况下，项目发起人将提供超支费用；如果项目不能按要求完工，项目发起人将代替项目公司还款。建立托管账户建立托管账户的目的是为保障项目发起人提供的完工担保落到实处，即发起人依照贷款人要求在指定的托管账户中存入一定数额的资金，若项目发起人未能履行完工担保义务，债权人可要求发起人以该托管帐户还款。采用“商业完工”标准检验项目商业完工标准是根据各个项目的具体特点，由相关专家制定的一系列经济、技术指标。经济指标主要是要求项目能够在一定的时期内达到一个现金流量水平，且在这个水平上连续运营一段时间；技术指标主要是要求项目建成后可在规定的技术指标下连续运营一段时间。贷款人采用“商业完工标准”来检验项目是否达到完

36、工条件，可使项目完工风险得到有效防范。项目资产充抵债权人的债务为了保护债权人的利益，在融资合同中可以设立这样的条款：如果项目不能在一个确定的日期完工并开始运行，则由项目发起人购买项目资产，以充抵债权人的债务。2、运营风险的防范运营风险通常由项目公司承担，但在实践中，项目公司可通过一系列合同或协议将风险转移给运营商、供应商等，从而分散和防范风险。（1） 能源和原材料供应风险的防范项目公司可在特许权协议中明确、细致地约定政府对于能源、原材料应承担的义务，并通过政府的安排与能源和原材料供应商签订长期、严密的供应合同，以此保障项目得到稳定运营。供应价格可采取固定价格方式，也可采取与项目提供的产品或服务

37、的市场价格联动的方式，目前第二种方式采取得较多。（2） 管理风险的防范项目运营过程中，能否有效管理项目，应考虑以下方面：选择信誉良好且经验丰富的运营商，重要标准是看其是否具有良好的资信、雄厚的资金和技术基础，是否具备在同一或相似行业中的成功运营经营。采取有效的激励制度，促使管理层提高管理水平。可以要求经营方参股或者采取利润分成等手段。（3）技术风险的防范对项目技术进行充分的可行性研究，尽量使用成熟、先进的技术，避免因技术原因被竞争者取代的风险。要充分做好项目的技术可行性研究工作，最好使用有把握的设备、工作程序和成熟的技术，但另一方面也要考虑由于技术进步而被竞争者取代的风险。技术维修和更新的风险

38、一般由运营商来承担。项目公司或运营维护承包商应根据运营参数编写一份维护手册，包括定期和年度检查、日常维护、年度维护和大修维护的程序和计划，以及调整和改进检验及维护的安排程序。运营维护承包商应该严格执行维护手册的规定，保证项目在整个特许期内和移交时处于良好状态。如果项目公司未对项目进行有效维护，政府可向项目公司发出违约通知。如果项目公司收到通知后，仍未采取补救措施，政府可派员进行现场检查、采取补救措施，所产生的费用由项目公司承担。3、市场风险的防范前文中曾经提到，市场风险主要表现为需求风险、价格风险及竞争风险。因此对于市场风险的防范措施也主要应从这三方面来考虑。（1）需求风险的防范首先，要做好市

39、场需求预测预防风险。比如交通项目的车流量预测、电力项目的电力需求量预测。其次，与政府或相关企业签署长期产品销售协议，并可要求政府或相关企业在协议中明确承诺项目运营中的最低使用量，以减少市场需求风险；如果是高速公路等交通BOT项目，投资者可要求政府对最低交通量作出承诺。（2）价格风险的防范长期购买协议在销售价格上，根据产品的性质分为浮动定价和固定定价两种方式，在BOT项目中采用较多的是后一种方式。固定定价方式是指在谈判长期销售协议时确定下来的一个固定价格，并在整个协议期间按照某一预先规定的价格指数（或几个价格指数）加以调整的定价方式，习惯上价格指数的参照系包括国家或项目所在地区的通货膨胀指数、工

40、业部门价格指数、劳动工资指数等。（3） 竞争性风险的防范BOT项目的发起人通常是以该项目的预测使用量或需求量为依据，来计算投融资成本和回报率的。如果项目运营后在特许期内，政府在同一区域内再建设或许可第三方建设与该项目同样性质的项目，必将对该项目构成竞争性风险，造成使用量下降，投资回报率降低，投资者与债权人的收益将可能得不到保证。因此，通常由政府提供不竞争保护的承诺，来避免竞争性风险。但项目投资者也要预计到政府无法干预的其他竞争方式的风险，例如英法海底隧道虽然得到了政府竞争保护许诺，即在38年内不再建第二条连接英法两国的隧道，但英吉利海峡船舶航运业采取各种措施与海底隧道争夺客流和货运，导致该项目

41、的预期回报率大大降低。（四）BOT项目不可控制风险的防范1、政治风险防范（1）法律风险的防范由于政策法律的稳定性问题主要是由政府行为造成的，项目公司对此难以防范，因此政府应该对此风险负责，而且政府对防范此类风险也具有优势。 聘请法律顾问参与项目的运作项目发起方应聘请法律顾问的参与项目的设计、项目的融资谈判以及特许权协议的签订等全过程，以保证项目从设计、融资到财务处理等均符合政府的法律要求与政府签订相关协议在项目融资中，项目公司可与东道国政府签署一系列相互担保协议，双方在自己的权利范围内做出某种担保或让步，双方以达到互惠互利的目的，这些协议也在一定程度上为项目公司和贷款银团提供了法律上的保护。这

42、些协议主要有：进口限制协议、劳务协议、诉讼豁免协议、公平仲裁协议和开发协议。项目公司也可在特许权协议中要求政府对此类风险的承担作出承诺，即在特许期内，如因法律政策的变更，给项目公司造成损失或损失超出一定数额的，由政府承担损失或与项目公司共担损失。这种承诺也可以政府出具书面保证而实现。通过立法确定风险的承担例如香港东部一号和三号海底隧道BOT项目中，就是通过立法局以法律形式将政府和项目公司的权利义务固定下来的，东部海底隧道令明确规定，今后项目一旦出现矛盾，都通过法律手段来解决。（2）获准风险的防范项目发起人为了尽可能避免政府设置障碍应该从以下几个方面进行努力：项目申请必须符合东道国政府的规范，而

43、不仅仅是国际规范；项目选址必须符合环境保护的要求；发起人可要求政府提供承诺，即责成有关部门在规定的时间内批准项目，也可通过延长BOT特许期，在承购协议或特许协议中寻求承担推迟批准的费用。（3）国有化风险国有化风险是指东道国政府通过有关法令将原属项目公司的财产或权益，全部或部分没收或征用的风险。防范这种风险的主要办法是：投保。许多国家都有政府授权的特别组织机构承保政治风险，如加拿大的出口发展公司（EDC）、德国的耪尔梅斯保险公司、日本的国际贸易管理局进出口保险部（EID/MTI），美国的进出口银行（EXIM）。在山东日照电厂BOT项目中，就是德国的Hermes和荷兰的CESCE两家信誉机构对政治

44、风险进行了投保，从而保证了项目融资的顺利进行。优化整体项目的产权布局。项目公司可将股权分由若干国家的投资者享有，或者要求在东道国有影响的、强大实力的私营公司参与项目，或者促使多边机构，如世界银行的国际金融公司参与项目。使他们掌握项目的部分产权，从而大大降低国有化风险。由政府机构提供担保，担保不实行强制收购，或者如果这种收购不可避免，那么政府机构会以市场价格补偿项目公司。发达国家一般要求给予充分、有效和即时的保护，第三世界国家一般主张给予适当的合理补偿。2、金融风险的防范（1）外汇风险的防范同东道国政府或结算银行签订远期兑换合同，事先把汇率锁定在一个双方都可以接受的价位上。外汇风险均担法。双方商

45、定一个基本汇率，然后定出一个中性地带，在中性地带内，双方各自承担外汇风险和利益；超过了中性地带，则双方按一定百分比来分担风险。以开立还款信用证方式或获得政府批准文件来保证外汇汇出。（2）利率风险的防范对于利率变化风险，可采取以下防范措施：寻求政府的利率保证由东道国政府为项目发起人提供利率保证，在项目期内利率增长超过规定的百分比时，发起人可以得到补偿。如在马来西亚南北高速公路项目中，项目公司PLUS就得到了政府提供的利息率保证：如利率增加超过20，项目公司在偿还费用中将得到差额补偿。采用理想的多种货币组合方式多种货币有各自不同的利率，将多种外币理想的组合可减低利率变动风险。外商在中国国内投资基础设施时，因大多数的资本要在当地花费，故往往组织尽可能多的人民币借款。运用调期以及封顶、利率区间、保底等套期保值技术以减小利率变化的影响。（3）通货膨胀风险的防范在特许权协议中规定相应条款，将项目产品与服务的价格与东道国的通货膨胀率和当地货币与贷款货币的汇率挂钩，采用包含通货膨胀率与汇率因素在内的价格调整公式，作为以后对价格进行核查的依据，在通货膨胀率与汇率波动超出一定范围时调整价格，或相应增加收费，或延长特许期限，以保证项目产生的现金流足以