期权大讲堂期货做空与期权的结合运用(上)

1、期权大讲堂期货做空与期权的结合运用（上）类 别：理论文章刊发机构:期货日报刊发时间:2005-09-21作 者：魏振祥53华尔街的名家说：心里想这次交易就多会赔多少钱，比想这次交易会赚多少钱更为重要。没有期权时，投资者在买卖期货后，出现盈亏不论是平仓还是锁仓，都是锁定了空间。锁仓后的解 锁也至关重要，有时候解锁不当风险更大。有了期权，方法更多、效果更好。搭配使用期权的方法有保导型和积极型。比较保守的策略有：1卖出期货，同时买进看涨期权；2.卖出期货，同时卖出看跌期权。比较积极的策略有：1.卖出期货获利后，卖出看跌期权锁利。2.卖出期货出现亏损后，买进看涨期权 反败为胜。不论是保守型或积极型操作

2、，皆有优缺点，关键是要选择适当的时机和适当的操作策略。9月1日棉花期权行情表看涨期权看跌期权成交价执他格成交价4901340040340136009021013800160128140002706814200416第1招：做空期货同时买进看涨期权（保守型操作）运用时机看空后市，但担心期货价格反弹执行程序卖岀期货的同时，搭配买进看涨期权部位组合期贷空里+买逬看涨期权资金成本期货保证金+权利金损益平衡点期货卖价-支岀的权利金运用时机：卖出期货屈于看空后市，但乂扌m心行情背道而驰，这时就可以再买入看涨期权。即在 投资者认为至最后到期日期价会有大幅下跌的机会时，可选择此策略。特点：一旦价格上涨，期权上

3、的获利可以抵消期货上的亏损，免了后顾z忧，安心等待价格下跌。 上涨时，亏损有限；下跌时，收益不限。此一策略，相当于买进看跌期权。平仓时机：此策略己经进行避险，因此应以波段操作为主，当下跌幅度已经符合满足点，或是达 到投资者预期的目标，就可以先将期货空单平仓。至于买进的看涨期权部位，通常此时会出现最人亏损 （权利金非常低），但除了权利金外不会再有额外损失，因此不必急于平仓。也可能期货平仓后，期货 价格出现反转，权利金又会上涨，不赔反赚也不是不可能。如果价格真的背道而驰，出现先涨后跌，则只要判断到期仍会人幅下跌，待期货价格上涨一定幅 度或遇到压力时，可先将看涨期权平仓，但前提是判断前期的利空题材仍

4、然存在。毕竞上涨的风险已经 锁定，否则，没必要急于将看涨期权平掉。因此，平仓时机很重要。损益平衡点=期货成交价格一权利金支出操作技巧：第一，注意运用时机,前已述及。第二，耍注意买进看涨期权的执行价格，需高丁期 货卖出价格，原则上应以平值或虚值一描为主。第三，为了以垠小成本达到避险的最大效果，最好是在 期权快到期时使用。因为越接近到期日，权利金时间价值越低，即权利金越低。第四，期权与期货数量 相等。策略缺点：（1）必须担负额外的权利金支出。（2）损益平衡点明显降低。【案例一】买进平值看涨期权此一策略和当于买进看跌期权，但不同的是，平仓时机不同带來的机会不同。步骤一:9月1日，卖出cf511期货合

5、约,价格为13850元/吨;同时买入cf511平值看涨期权, 执行价格为13800元/吨，权利金支出为210元/吨。说明：郑商所期权规则规定，棉花执行价格间距为200,平值执行价格按就近原则确定。如13850 上下两个执行价格为13800、14000,按就近原则，13800为平值期权,14000为虚值一挡。步骤二：计算损益平衡点。期货成交价格一权利金支出= 13850210 = 13640。绘大亏损=权利金一期货卖出价一执行价格= 210 （13850-13800） =160步骤三：情景1开始操作时，期货上涨，在损益平衡点之上运行（见表1）,这是最差的情况。 情景2情况如预期，期货价格下跌，低

6、于损益平衡点13640,开始获利（见表1）。表1期货价格卖岀期货买进看涨期权卖岀期货1300064085013540100310136004025013640 （损益平衡点）u21013720-8013013800看涨期权执行价格）-1605013850 （期货卖价）-160014010 （看涨期权损益平衡点）-16016014200-160350步骤四：平仓时机。情景1价格上涨时，不必急于平仓，因为风险并不会扩人。除非您认为 价格不可能再上涨或有利空因素出现，否则，不易将看涨期权急于平仓。情景2平仓不一定等到到 期日，只要期货价格已达到满足点或获利目标，皆可将期货空单平仓，保留期权部位。【案

7、例二】 买进虚值一挡的看涨期权步骤一:卖出cf511期货合约,价格为13850元/吨；同时买入cf511虚值看涨期权,执行价格为 14000元/吨，权利金支出为128元/吨。步骤二：计算损益平衡点。期货价格一权利金= 13850-128 = 13722。步骤三：如果如预期下跌（见表2）,达到获利h标，则町将期货平仓，期权则不必急于平仓。 最差的情况是期货价格上涨（见表2）,此时期货亏钱、期权赚钱，损失不会扩大，可以继续持有，等 待期货价格卜-跌、信息明确厉再将看涨期权平仓。袤2 期货价格卖岀期货买逬看涨期权卖岀期货13000722850135002223501360012225013722 （

8、损益平働点）012813800-785013850 （期货卖价）-128014000 （看涨期权执行价格）27815014128（看涨期权损益平衡点）-27827814200-278350第2招：做空期货同时卖出看跌期权锁利（保守型策略）运用时机温和看空后市执行程序卖岀期货的同时，搭配卖岀看跌期权部位组合期货空里+卖岀看跌期权资金成本期货保证金损益平衡点期货卖价+权利金使用时机：卖出期货是对后市看跌，但因为还冇潜在的利多因素尚未反映，认为下跌幅度不会太 大，所以乂卖出看跌期权，属于温和看空后市。原则上，是预期到期nz前属于盘整格局或小跌格局。特点：类似于卖出看涨期权，因此特点是获利有限,损失不

9、限。使用这一策略，必须设立止损点。优点：第一，可以预先锁定获利范围。比如，预期棉花期货至多有400点的下跌空间，就可以卖 出看跌期权，将执行价格定在虚值二扌当的位置，或者认为最多下跌200点，就可以将执行价格设在虚值 一挡的位置。第二，就算至到期日，期货价格跌幅不如预期，处于盘整局而，也可以赚取权利金流失的 时间价值。平仓时机：不必等到到期日再平仓。如果到期日之前，期货价格出现明显跌幅，而且下跌的幅度 已经达到或接近设定的获利目标，就可以将期货和期权部位同时平仓。如果期货价格并没有明显下跌，虽然期货空单获利有限，但卖出的看跌期权由丁时间价值的损耗 而使权利金下跌，期权也可以获利。损益平衡点：期

10、货卖价+权利金只要期货价格低于损益平衡点就获利，高于损益平衡点就亏损。必须在损益平衡点z上设立止损 点。最大收益=期货价格一执行价格+权利金操作技巧：第一，注意选用的时机，如上所述。第二，执行价格原则上依照支掠点的位置，作为选择的依据。比如，13850时，认为13600以下 支撐强劲，至到期日也不易突破，即可考虑把执行价格设在13200 （虚值二扌当）。如果认为13600以下 极具支掠，可考虑把执行价格设在13400 （虚值一挡）。基木上，山于卖出期货意味着投资者对期货看空，因此，执行价格不应高于期货的卖出价格。否 则，有违常理。第三，期权与期货数量相等。缺点：一旦大跌将无法获得大跌的利润。【

11、案例一】卖出虚值一描的看跌期权步骤一：9月1日,cf511期货价格13850,于是卖出期货价格为13850元/吨；同时卖出虚值一 描13600元/吨执行价格的看跌期权，收取权利金90元/吨。步骤二：计算损益平衡点。期货卖价+权利金=13850+90 = 13940。保证金=卖出期货的保证金+收取权利金。由于卖出的看跌期权有期货空头做保护，因此，此时 的期权交易所叮不收保证金。步骤三：情景1行情如预期下跌，处于损益平衡点z下，则获利。当期货价格达到执行价格 之下，则获利固定为540 （见表3）。袤3 期货价格卖岀期货卖岀看跌期权卖岀期货1300054085013310 （单期权损益平衡点）540

12、54013400 （看跌期权执行价格）54045013600340250138001405013850 （期货卖价）90013940 （损益平衡点）09014220-28037014540-600-690只要期货价格跌破执行价格，均是获利了结的最好时机，应同时平仓。情呆2期货价格上涨，高于损益平衡点，因此冇停损的必要。止损点应在损益平衡点以上，可依据技术图形的阻力区或可承受的风险能力，来决定止损点的位 置。如果期货价格突破止损点，则期货和期权应同时平仓。步骤四：平仓时机的选择，不一定要等到到期口。在到期nzho,只要跌幅接近执疔价格或达到 自己的获利h标，皆可随时将期货空单和期权部位平仓。案例

13、二】卖出虚值二挡的看跌期权步骤一:9月1日卖出ce511期货价格为13850,同时卖出虚值二挡执行价格13400的看跌期权, 收取权利金40。步骤二：计算损益平衡点。期货卖价+权利金=13850+40 = 13890。此做法提高了损益平衡点, 抗风险能力増强。绘人收益= 1385073400卜40=490。也就是说，您对期货价格看跌的空间有多人，执行价格就设在 这里，其中的价差加上权利金收入就是您的最大收益。步骤三：情景1行情如预期下跌，达到执行价格13400位宣，获利尚定为490。如表4：表4期货价格卖岀期货卖岀看跌期权卖出期货1300049085013360 （单期权损益平衡点）49049013400看跌期权执行价格）4904501356033029013600290250138