第6章投资决策学习教案

1、会计学1第第6章投资决策章投资决策第一页，共48页。第1页/共48页第二页，共48页。险的重要方法险的重要方法第2页/共48页第三页，共48页。第3页/共48页第四页，共48页。第4页/共48页第五页，共48页。实施过程中的控制与监督投资项目(xingm)的后续分析投资项目(xingm)的事后审计与评价延迟延迟(ynch)(ynch)投资投资 放弃投资放弃投资 扩充投资与缩减投资扩充投资与缩减投资 第5页/共48页第六页，共48页。现金现金(xinjn)(xinjn)流量是指与投资决策有关的现金流量是指与投资决策有关的现金(xinjn)(xinjn)流入、流出的数量。流入、流出的数量。l1.1

2、.现金流量的构成现金流量的构成(guchng) (guchng) l2.2.现金流量的计算现金流量的计算 l3.3.投资决策中使用现金流量的原投资决策中使用现金流量的原因因 第6页/共48页第七页，共48页。第7页/共48页第八页，共48页。每年营业现金净流量（NCF）=年营业收入-年付现成本-所得税 第8页/共48页第九页，共48页。第9页/共48页第十页，共48页。 （1）逐项测算法 （2）单位生产能力(nngl)估算法 （3）装置能力(nngl)指数法单位生产能力估算法是根据同类项目的单位生产能力投资额和拟建项目的生产能力来估算投资额的一种方法。单位生产能力估算法是根据同类项目的单位生产

3、能力投资额和拟建项目的生产能力来估算投资额的一种方法。 装置能力指数法是根据有关项目的装置能力和装置能力指数来预测项目投资额的一种方法。装置能力指数法是根据有关项目的装置能力和装置能力指数来预测项目投资额的一种方法。 第10页/共48页第十一页，共48页。000+50 000)(1+5%)n1 113 000(元)第11页/共48页第十二页，共48页。拟建项目投资总额同类企业(qy)单位生产能力投资额拟建项目生产能力 第12页/共48页第十三页，共48页。000元。5年中每年(minin)的销售收入为8 000元，付现成本第1年为3 000元，以后随着设备陈旧，逐年将增加修理费400元，另需垫

4、支营运资金3 000元，假设所得税税率为40%，试计算两个方案的现金流量。第13页/共48页第十四页，共48页。第14页/共48页第十五页，共48页。表6-1 投资项目的营业现金流量 单位：元年12345甲方案：销售收入（1）60006000600060006000付现成本（2）20002000200020002000折旧（3）20002000200020002000税前利润（4）=（1）（2）（3）20002000200020002000所得税（5）=（4）40%800800800800800税后净利（6）=（4）（5）12001200120012001200营业现金流量（7）=（1）（2）

5、（5）32003200320032003200乙方案：销售收入（1）80008000800080008000付现成本（2）30003400380042004600折旧（3）20002000200020002000税前利润（4）=（1）（2）（3）30002600220018001400所得税（5）=（4）40%12001040880720560税后净利（6）=（4）（5）1800156013201080840营业现金流量（7）=（1）（2）（5）38003560332030802840第15页/共48页第十六页，共48页。表6-2 投资项目的现金流量 单位：元年份 t012345甲方案： 固定

6、资产投资-10000 营业现金流量32003200320032003200 现金流量合计-1000032003200320032003200乙方案： 固定资产投资-12000 营运资金垫支-3000 营业现金流量38003560332030802840 固定资产残值2000 营运资金回收3000 现金流量合计-1500038003560332030807840第16页/共48页第十七页，共48页。第17页/共48页第十八页，共48页。折现现金流量指标主折现现金流量指标主要有净现值、内含报要有净现值、内含报酬率、获利指数、贴酬率、获利指数、贴现的投资回收期等。现的投资回收期等。对于这类指标的使用

7、对于这类指标的使用，体现了贴现现金流，体现了贴现现金流量的思想，即把未来量的思想，即把未来(wili)现金流量贴现现金流量贴现，使用现金流量的现，使用现金流量的现值计算各种指标，并值计算各种指标，并据以进行决策据以进行决策 l1.净现值净现值 l2.内含报酬率内含报酬率 l3.获利获利(hu l)指数指数 第18页/共48页第十九页，共48页。121210(1)(1)(1)(1)(1)tnnnntttttNCFNCFNCFNPVCKKKNCFCFATCKK 投资项目投入使用投资项目投入使用后的净现金流量，后的净现金流量，按资本成本或企业按资本成本或企业要求要求(yoqi)达到达到的报酬率折算为

8、现的报酬率折算为现值，减去初始投资值，减去初始投资以后的余额。如果以后的余额。如果投资期超过投资期超过1年，年，则应是减去初始投则应是减去初始投资的现值以后的余资的现值以后的余额，叫作净现值额，叫作净现值 第19页/共48页第二十页，共48页。 现仍以前面所举大华公司的资料为例（详见表现仍以前面所举大华公司的资料为例（详见表6-16-1和表和表6-26-2）, ,来说明净来说明净现值的计算。假设资本现值的计算。假设资本(zbn)(zbn)成本为成本为10%10%。,10%,51000032001000032003.791100002131()k nNPVNCFPVIFAPVIFA甲未 来 现

9、金 流 量 的 总 现 值初 始 投 资 额元甲方案的NCF相等，故计算(j sun)如下： 第20页/共48页第二十一页，共48页。年份t各年的NCF（1）现值系数PVIF10%,t（2）现值（3）=（1）（2）12345380035603320308078400.9090.8260.7510.6830.62134542941249321044869未来现金流量的总现值 15861减：初始投资 - 15000 净现值 NPV=861第21页/共48页第二十二页，共48页。第22页/共48页第二十三页，共48页。100(1)(1)ntttntttN C FCrN C Fcr内含(ni hn)报

10、酬率(Internal Rate of Return，IRR）实际上反映了投资项目的真实报酬，目前越来越多的企业使用该项指标对投资项目进行评价。 第23页/共48页第二十四页，共48页。NCF初 始 投 资 额年 金 现 值 系 数每 年找到净现值由正到找到净现值由正到负并且负并且(bngqi)比较比较接近于零的两个贴接近于零的两个贴现率现率找到净现值由找到净现值由正到负并且比正到负并且比较接近于零的较接近于零的两个贴现率两个贴现率第24页/共48页第二十五页，共48页。例例6-4 由于(yuy)甲方案的每年NCF相等，因而，可采用如下方法计算内含报酬率: 1000032003.125 NCF

11、初始投资额年金现值系数每年查年金现值系数表甲方案的内含报酬率应该在18%和19%之间，现用插值法计算如下：第25页/共48页第二十六页，共48页。1 8 %1 %? %1 9 %x贴现率3 .1 2 70 .0 0 20 .0 6 93 .1 2 53 .0 5 8年 金 现 值 系 数0 .0 0 210 .0 6 90 .0 3xx 第26页/共48页第二十七页，共48页。表6-4 乙方案内含报酬率的测算(c sun)过程 单位：元时间（t）NCFt测试11%测试12%复利现值系数PVIF11，t现值复利现值系数PVIF12%,t现值012345-150003800356033203080

12、78401.000.9010.8120.7310.6590.593-15000342428912427203046491.000.8930.7970.7120.6360.567-1500033932837236419594445NPV/421/-2第27页/共48页第二十八页，共48页。 1 1 %4 2 1%4 2 1? %01 2 %24 2 114 2 30 .9 9 514 2 3xxx贴 现 率净 现 值第28页/共48页第二十九页，共48页。第29页/共48页第三十页，共48页。CkNCFPInttt/)1(1获利指数又称利润指数(profitability index，PI)，是

13、投资项目(xingm)未来报酬的总现值与初始投资额的现值之比。 第30页/共48页第三十一页，共48页。121311.2110000158611.0615000未来现金流量的总现值甲方案的获利指数初始投资未来现金流量的总现值乙方案的获利指数初始投资第31页/共48页第三十二页，共48页。异，所以在多个互斥项目(xingm)的选择中，可能会得到错误的答案。第32页/共48页第三十三页，共48页。投资投资(tu z)(tu z)回收期回收期(PP,Payback Period)(PP,Payback Period)代表收回投资代表收回投资(tu z)(tu z)所需的年限。回收期越短，方案越有利。

14、所需的年限。回收期越短，方案越有利。 第33页/共48页第三十四页，共48页。例例6-6表表6-5 天天天天(tintin)公司投资回收期的计算表公司投资回收期的计算表 单位：元单位：元年份每年净现金流量年末尚未回收的投资额12345300030003000300030007000400010000/ 从表6-5中可以看出，由于该项目每年的净现金流量均为3000元，因此该项目的投资回收期为：3+1000/3000=3.33 （年）第34页/共48页第三十五页，共48页。主要用来测定投资方案的流动性而非盈利性。现以下例说明投资回收期法的缺陷 。第35页/共48页第三十六页，共48页。 假设假设(

15、jish)(jish)有两个方案的预计现金流量如表有两个方案的预计现金流量如表6-66-6所示，试计算回收所示，试计算回收期，比较优劣。期，比较优劣。例例6-7 表表6-6 两个方案的预计现金流量两个方案的预计现金流量 单位：元t012345A方案现金流量B方案现金流量10000100004000400060006000600080006000800060008000第36页/共48页第三十七页，共48页。天天公司012345净现金流量贴现系数贴现后现金流量累计贴现后流量100001- 1000030000.9092727-727330000.8262478-479530000.7512253

16、-254230000.6832049-49330000.62118631370 仍以表仍以表6-56-5中的天天公司的投资中的天天公司的投资(tu z)(tu z)项目说明贴现回收期法的使项目说明贴现回收期法的使用，假定贴现率为用，假定贴现率为10%10%，见表，见表6-76-7。例例6-8 表表6-7 贴现回收期的计算贴现回收期的计算(j sun) 单位：元单位：元 天天公司投资项目的贴现回收期为：4+493/1863=4.26 （年）第37页/共48页第三十八页，共48页。第38页/共48页第三十九页，共48页。投资决策指标作为主要方法使用的公司所占的比例（）作为主要方法使用的公司所占的比

17、例（）1959年1964年1970年贴现现金流量指标非贴现现金流量指标198138625743合计1001001001950年，Michrel Gort教授对美国25家大型公司调查(dio ch)的资料表明，被调查(dio ch)的公司全部使用投资回收期法等非贴现的现金流量指标，而没有一家使用贴现的现金流量指标Tomes Klammer教授对美国184家大型生产企业进行了调查，资料详见下表资料来源：Journal of Bussiness 1972年7月号第39页/共48页第四十页，共48页。1980年，Dauid J. Oblack教授对58家大型跨国公司(ku u n s)进行了调查，资料

18、详见下表： 投资决策指标使用情况调查表投资决策指标使用情况调查表投资决策指标作为主要方法使用的公司所占的比例（）作为主要方法使用的公司所占的比例（）贴现现金流量指标非贴现现金流量指标7624合计100资料来源：Financial management 1980年冬季季刊*若不考虑使用中的主次地位，则被调查的公司使用贴现现金流量指标的已达若不考虑使用中的主次地位，则被调查的公司使用贴现现金流量指标的已达9090。第40页/共48页第四十一页，共48页。资料(zlio)来源：John.R.Gramham, Campbell R. Harvey. The Theory and Practice of

19、 Corporate Finance: Evidence from the Field. Journal of FinancialEconomics, Vol. 60, no. 23, 2001, 187243.第41页/共48页第四十二页，共48页。再老生常谈再老生常谈(lo shng chng tn)一把一把归根结底都是归根结底都是时间价值惹的祸时间价值惹的祸第42页/共48页第四十三页，共48页。投资规模不同投资规模不同(b tn)现金流量发生的时间不同现金流量发生的时间不同 互斥项目非常规项目当现金流量的符号不只改变一次，则为非常规型现金流量，此时，就可能会有不止一个当现金流量的符号不

20、只改变一次，则为非常规型现金流量，此时，就可能会有不止一个IRRIRR当现金流量只改变一次符号的常规型，则当现金流量只改变一次符号的常规型，则NPVNPV是贴现率的单调减函数，随着贴现率的上升，是贴现率的单调减函数，随着贴现率的上升，NPVNPV将单调减少将单调减少第43页/共48页第四十四页，共48页。 不不 同同 贴贴 现现 率率 的的 净净 现现 值值 曲曲 线线0 5 1 0 1 5 2 0 2 5 贴 现 率 %1 02 03 04 0净现值(千元)- 1 0项 目 D项 目 E1 6 . 5 9 %I R RD= 1 7 . 2 8 %I R RE= 2 4 . 0 3 %1 . 7 2