人民币自由兑换的条件与路径分析

1、武汉科技大学自考（本科）毕业论文人民币自由兑换的条件与路径分析姓名：刘波学号：014910200192专业：（2010 ）国际金融指导老师：尹浩华【摘 要】：近来国内国外有些学者认为随着我国经济的发展、汇率制度的改革、高 额外汇储备的形成、国有企业改革及股权分置改革的实施，我国已经具备人民币自由 兑换的条件，应该尽快实现人民币自由兑换。本文认为，我国尚不具备人民币自由兑 换的条件，目前政府应尽量促进人民币自由兑换条件的形成，而不是贸然实现人民币 自由兑换。【关键词】：自由兑换 汇率 人民币目录一、货币自由兑换的含义二、人民币自由兑换的进程三、货币实现资本账户下自由兑换的条件1、汇率浮动2 、利

2、率市场化3 、完善的金融市场和成熟的金融机构4 、审慎的金融监管体制5 、稳定的宏观经济环境6 、国内企业具有国际竞争力7 、合理的国际收支和充足的国际清偿手段四、人民币实现自由兑换的条件分析1 、人民币汇率与利率均尚未实现市场化2 、人民币完全自由兑换缺乏宏观经济基础3 、人民币完全自由兑换缺乏金融市场基础4 、正确认识我国目前高额的外汇储备5 、国有企业改革尚未完成五、汇率对人民币自由兑换影响分析1 、货币自由兑换界定2 、货币自由兑换的条件3 、汇率作为二级因素的影响机制1 ）汇率通过影响外汇储备来作用人民币自由兑换2 ）汇率通过影响财政和货币政策来作用人民币资本项目4 、汇率作为一级因

3、素的作用机制对人民币自由兑换的影响5 、为促进人民币国际化而采取的汇率政策六、结论、货币自由兑换的含义按照国际货币基金组织（ IMF ）的规定：自由兑换就是取消汇兑限制。国际上均以 国际货币基金组织协定中第八条的规定作为观察一国货币可兑换性的依据。该规定认 为，成员国对国际经常账户下交易的资金支付和转移不加限制，不是歧视性安排和多 重汇率制度，并随时有义务按别国要求换回其经常往来中结存的本国货币，即是可兑 换货币。按照货币自由兑换程度的不同，国际货币基金组织把货币兑换分为国际收支经常 账户下自由兑换和资本账户下自由兑换。经常账户下可兑换是最低层次的可兑换，资 本账户可自由兑换是高层次的货币兑换

4、形式。经常账户下可自由兑换指因与外贸有 关、与适量贷款本金偿还或直接投资折旧有关及适量的家庭生活费用汇款有关的本外 币兑换不受管制。但是国际货币基金组织对资本账户下可兑换没有给予严格界定，一 般认为资本账户下的可自由兑换就是取消对短期金融资本、直接投资和证券投资引起 的外汇收支的各种兑换限制，使资本能够自由出入境。在具体实践中，某些国际储备 货币在国际化进程中依然对资本账户下的兑换实施一些必要的限制，对外国直接投资 额的构成、外债规模进行控制，但不影响根本上的自由兑换性。二、人民币自由兑换的进程长期以来，人民币都被国际社会归为不可自由兑换的货币。但随着改革开放的不 断深入，我国与世界各国的经济

5、关系越来越密切，国际收支与外汇储备迅速增加，我 国推出了外汇管理体制改革，明确指出改革的最终目标是实现人民币的完全可自由兑 换，从而拉开了我国人民币自由兑换的序幕。这次改革，我国实现了汇率并轨，实行 了以市场供求为基础的单一有管理的浮动汇率制，取消了对中资企业贸易及与贸易有 关的非贸易经营性用汇的计划审批，实行以外汇指定银行为中心的结售汇制，实现了 人民币在经常账户下有条件的可兑换。 1996 年7月 1日，我国又将外商投资企业的外 汇交易纳入了银行结售汇体系，取消了经常账户下尚存的主要汇兑限制。 1996 年 11 月27日，当时的中国人民银行行长戴相龙正式致函IMF，宣布中国不再适用IMF

6、协定第14条第2款的过渡性安排，自1996年12月1日起接受IMF协定第8条第2、第3、第 4 等条款的义务，实现人民币在经常账户下的可自由兑换。从2003 年开始，我国再次提出要实现人民币自由兑换，即在已经实现人民币经常 账户下自由兑换的基础上，实现人民币在资本和金融账户下自由兑换。在实践中，我 国在政策上不断放宽对居民用汇的限制， 2006 年中国人民银行表示在上海浦东试点开 放小额外币兑换， 2008 年国家外汇管理局批准在北京和上海开展个人本外币兑换特许 业务试点，经批准符合条件的境内非金融机构可以为个人提供本外币兑换服务。但是 我国政府也明确表示，人民币实现自由兑换没有时间表。三、货

7、币实现资本账户下自由兑换的条件我国在人民币资本账户下自由兑换的问题上应持谨慎态度。从其他发展中国家资 本账户下货币自由兑换的进程来看，当一国资本账户下实现货币自由兑换后，很容易 引起大量资本流入，导致国内经济过热，出现通货膨胀，最终引发经济危机。或者一 国资本账户下货币可以自由兑换后，引起国际炒家大量热钱频繁进出该国，对该国金 融市场造成严重影响。所以，一国货币能否实现资本账户下自由兑换，关键看该国以 下条件是否成熟。1、汇率浮动根据蒙代尔一弗莱明模型引申出来的“三元悖论”，一国的货币政策独立性、汇率稳定和资本自由流动三者不能同时实现，只能择其二作为政策目标。大部分国家在资 本账户自由化时都是

8、采用浮动或管理浮动汇率制度，即放弃汇率稳定换来资本自由流 动和货币政策的独立性。由此可见，一国要实现资本账户下货币自由兑换，至少要实 行有管理的浮动汇率制度。2、利率市场化上个世纪末期发生的金融危机充分说明，一国金融市场和货币的稳定性与短期资 本流动密切相关。而资本账户下自由兑换的实现相当于为短期资本流动打开方便之 门，而利率则是调节短期资本流动的有力手段。如果没有实现利率市场化，通过经常账户和资本账户流入的外资往往会直接形成 过多的外汇、本币资金投入，在国内引起“输入型”通货膨胀；相反，通过经常账户 和资本账户流出的外汇资金过多的话，本币会大幅度贬值，造成汇率不稳定，加大通 货膨胀的压力，影

9、响国内经济稳定。同时，在利率扭曲的情况下贸然实现资本项下货 币的自由兑换，非常容易诱发套利活动和外汇投机，甚至酿成金融危机。因此，利率 市场化也应是实现资本账户下自由兑换的先决条件之一。3、完善的金融市场和成熟的金融机构资本账户下货币自由兑换使国内金融市场与国际金融市场连接更紧密，必然带来 国际游资对国内金融市场（特别是证券市场和外汇市场）的冲击，同时国外的各种冲 击可以通过金融市场很快地传导到国内。如果国内金融市场广度和深度足够，金融体 系比较健全，金融机构比较成熟，对外部竞争和冲击反应灵敏，那么就可以较好地吸 收冲击，高效地应对短期资金大量流入或者流出，将资本账户开放的不利影响减到最 少。

10、4、审慎的金融监管体制资本账户下货币自由兑换必然带来国际游资对国内金融市场（特别是证券市场和 外汇市场）的冲击，建立健全的金融监管也是不可或缺的一个前提条件。在银行监管方面，当资本管制解除之后，随着外国资本的大规模流入，银行体系 的可贷资金将迅速膨胀。如果没有有效的银行监管，结果将是灾难性的。因此，为了 防止银行系统的风险加大，在决定开放资本账户之前，发展中国家必须健全和强化对 银行的各项监管措施。在证券监管方面，当外国证券资本大量流入时，如何防止市场过度投机将成为发 展中国家政府面临的艰难课题，加强证券市场监管，无疑是解决这一难题的主要出 路。5、稳定的宏观经济环境稳定的宏观经济可以使自由化

11、过程更为平稳。实际上，在通货膨胀率较低和经济 发展水平比较高的情况下，一国抗风险能力比较强，适合推动自由化。一国经济发展 水平越高，经济结构和产品结构就越多样，抵御资本账户开放所带来风险的能力就越 大，资本账户自由化可能造成的负面影响就越小。而且，根据其他国家实现货币在资本账户下自由兑换的过程来看，当资本管制逐 步减少甚至完全解除时，如果一国存在着高额的财政赤字或高通货膨胀，那么短时间 内必然出现大规模的资本流入或流出，从而给汇率和宏观经济稳定造成压力。由于补 偿的来源不同，财政赤字可能产生两种不同的结果。如果是通过发行债券的方式来维 持财政赤字，会引起市场实际利率上涨，并且可能远远高于国际市

12、场的水平。在这种 情况下，一旦资本管制放松（尤其是资本流入管制的放松），就会引起大规模的短期 资本流入，进而引起实际货币升值，并最终造成出口产品国际竞争力的下降和经常账 户的恶化。如果是通过向中央银行借款（或透支）来维持财政赤字，那么必然会引起 货币供应增加，并造成通货膨胀和实际利率水平下降。在这种情况下，放松资本管制 就将引起短期资本的大规模流出，进而引起货币贬值。当市场产生强烈的贬值预期 时，资本的外逃将会加速，并引起货币的进一步贬值，最终导致严重的汇率危机。如 果国际市场上汇率与利率变化导致外币投资更具有吸引力，货币自由兑换后就很可能 出现资本逃逸和货币替代问题，将会有大量的本币存款被换

13、成外币存款，外商投资的 资本利得也将会大举流出，对国内的货币供应量与宏观经济造成冲击。总之，稳定的 宏观经济环境对于避免资本账户开放过程中发生过度的资本流动引起的危机是至关重 要的。6、国内企业具有国际竞争力一般而言，一国的资本账户开放一方面能够加速该国经济的国际化进程，从而促 进国内企业素质及竞争力的提高；另一方面，国内企业（尤其是国有企业）在产品生 产、销售、进出口贸易等各方面将直接面临国际市场竞争，波动的汇率与利率无不向 企业的经营环境提出挑战。因此，在实现资本账户自由化前应致力于提高国内企业的 国际竞争力，并且使其具备随时对汇率和利率的变化作出反应，调整产量、生产规模 和产品结构的能力

14、。7、合理的国际收支和充足的国际清偿手段合适的国际储备水平对于解决影响国际收支的各种干扰十分必要，可以吸收国际 收支所面临的各种暂时性冲击。四、人民币实现自由兑换的条件分析随着我国改革开放的深入和社会主义市场经济的发展，很多学者认为我国已经完 全具备人民币自由兑换的条件。人民币市场汇率机制不断完善，尤其是 2005 年我国汇 率制度改革，进一步增加了人民币汇率的弹性；我国外汇储备增长迅速，目前已经突 破 1.9 万亿美元。我国市场经济体制框架基本形成，以市场供求为基础的价格机制有 所体现，价格信号在资源配置中开始发挥作用，宏观经济调控趋于市场化手段。不断 进行国有企业改革，建立以现代企业制度为

15、中心的企业；不断调整产业结构，国民经 济稳步、快速增长；稳步推进利率市场化改革，国有商业银行上市，尝试股指期货、 利率互换、融资融券等。随着我国国际地位的不断提高，世界各国人民对人民币充满 信心，人民币在周边国家和地区已基本上具备普遍接受性。我国虽已初步具备和正在形成人民币成为完全可兑换货币的一些条件，但是离条 件成熟还有很大一段距离。1、人民币汇率与利率均尚未实现市场化虽然 2005 年我国进行了人民币汇率制度改革，由原来的钉住美元的汇率制度改为 钉住一篮子货币，汇率变得更有弹性，但是还没有实现自由浮动。同时，虽然一直在 推进利率市场化改革，但是目前并未完成，我国目前大量利率仍然是法定利率，

16、实际 利率经常为负，由此助长了滥用资金和乱集资现象，不利于劳动生产率的提高，也不 利于正常储蓄的发展和资本积累。利率的运用尤其是短期利率的运用不够灵活，利率 调节短期资本流动的作用难以发挥。2、人民币完全自由兑换缺乏宏观经济基础虽然我国经济稳步发展，但目前通货膨胀压力仍很大；城乡居民间、地区间、行 业间的收入差距，不同经济性质的单位职工收入差距，城镇内部各阶层之间的收入差 距均呈现出不断扩大趋势；失业问题十分严峻，就业压力日益加大。3、人民币完全自由兑换缺乏金融市场基础首先，我国的货币市场发展滞后，限制了自身的整体融资功能和资本市场的进一 步发展。表现在：货币市场主体的行为缺乏健全有效的法规制

17、约，不仅危害自身，也 助长了资本市场的投机活动；货币市场的利率市场化程度低，使资本市场与货币市场 之间的资金流动缺乏灵敏有效的市场传导机制，加之资本市场的法规建设、监管机制 相对落后，为货币市场中的一部分违规资金流入资本市场创造了便利条件，进而影响 了二者的有序发展。这些问题的存在，表明我国金融市场体系尚未健全，人民币完全 自由兑换的市场基础薄弱。其次，国内银行体系抗风险能力较差。国内商业银行历来资本金不充足，现在虽 然有资本充足率的要求，但是每家商业银行都能够达到标准。国内商业银行赢利能力 差，与世界一流银行比有较大差距，总资产利润率与资本收益率都很低。尽管被四大 国有资产管理公司剥离出去大

18、量的银行不良贷款，但是国内商业银行不良资产比率仍 然比较高，与世界一流银行存在明显差距。最后，我国中央银行市场化调节和监管能力尚待加强。我国利率尚未市场化，汇 率制度过于僵化，中央银行市场化调节所需的债券市场、货币市场尚需建设，对银行 体系、证券市场、外汇市场的监管仍很薄弱，信息披露和公开制度有待完善。4、正确认识我国目前高额的外汇储备我国外汇储备数额虽高，但不是来源于合理的出口产品结构和高的劳动生产率。 如果实行意愿结售汇，一方面企业将持有一定量的外币资产，从而分流外汇储备；另 一方面，国内企业的部分外汇需求将由国内银行的贷款满足，外资流入减少外汇供 给，结果将大大降低外汇储备增长的步伐。因

19、此，目前庞大的外汇储备存量只表明中 央银行已具备有了相当的干预、调剂外汇市场的能力，而不能说明中国的外汇短缺从 根本上得到消除。5、国有企业改革尚未完成尽管多年来采取了一系列措施，诸如承包制、股份制改革，但国有企业制度改革 始终没有取得突破。迄今为止，我国以现代企业制度改造国有企业已获得成功者所占 比重还不大，一些深层次矛盾和根本性问题尚未得到有效解决。综上所述，我国目前各方面条件都尚未成熟，不宜贸然实现人民币资本账户下自 由兑换。应以促进人民币自由兑换条件成熟为工作重点，积极推进我国市场化进程，加快国有企业改革，加快金融体系改革，不断完善我国金融市场，不断提高我国风险 防范能力和金融监管水平

20、。五、汇率对人民币自由兑换影响分析1 货币自由兑换界定所谓货币可自由兑换是指当一种货币的持有人可以持有的货币兑换成任何其他国家货 币而不受限制，反映在日常的经济中就是在国际贸易往来中的资金支付及转移没有任 何限制。 我国目前实行年度内 5 万美元或者等值 5 万美元可自由兑换 。 通常情况 下，货币自由兑换可分为经常账户下的自由兑换和资本与金融账户下的自由兑换。2 货币自由兑换的条件统筹分析货币自由兑换的条件，包括影响经常项目和资本项目可兑换的条件。 经常项 目可兑换实行的条件有四个方面，分为合理的汇率水平、充足的国际清偿手段、严格 的财政和货币政策以及良好的市场。 资本项目可兑换的条件有强大

21、的经济实力、合理 的产业结构、健全金融体系、谨慎的财政制度、恰当的汇率水平以及适当的外汇储备 等。 这些影响因素综合起来主要有汇率、外汇储备、财政和货币政策和金融体系。 然 而，在这些因素在货币自由兑换的同时也受汇率影响，即汇率既是影响货币自由兑换 的一级因素也是二级因素。3 汇率作为二级因素的影响机制1）汇率通过影响外汇储备来作用人民币自由兑换在实现人民币的自由兑换的过程中，拥有充足的国际清偿手段是十分必要的，而国际 清偿手段最重要的就是外汇储备，而我国现在已经储备 3 万亿的外汇，在进行货币兑 换时才能顺利应付随时可能发生的兑换要求，反过来作用于外汇和汇率，是预防由于 各种不确定性因素导致

22、金融危机的有效措施。如果外汇储备不足，一旦原材料商品特 别是石油的价格发生较大变动将会成国际收支的不平衡，同时也会严重影响进出口贸 易，这就极容易受始料未及的对外收支变化的影响，从而刺激人么对其货币采取投机 行动。 反之，如果储备过多，又会增加世界性通货膨胀的压力。 这种负面效应的影响 力也是很大的，历史教训是 1970-1971 年间，日本经济腾飞时也曾因投机性的资金注 入使其国际储备从 25 亿美元猛增至 150 亿美元，当这些热钱流出时，日元汇率遭受了严重下浮压力，日本政府承担了 4500 亿日元的损失。 因此，外汇储备的需要保持在合理的数量水平，而储备需求同 汇率制度有密切的关系。 事

23、实上，国际储备的一大作用就是干预汇率。此外，汇率的 变动对外汇储备也具有重要影响。 储备货币的实际价值会随着汇率升降而增加或减 少。 外汇储备实际是一种国际购买力的储备。 储备货币实际上仍是一种价值符号，它 的实际价值只能由它在国际市场上的实际购买力来决定。 如果外汇储备代表的实际价 值随货币汇率的下跌而日益减少，就会使得有该种储备货币的国家遭受损失，而储备 货币发行国因该货币的贬值而减少了债务负担，从中获得巨大利益。 本币汇率变动会 直接影响到本国外汇储备数额的增减。 一般来讲，一国货币汇率稳定，外国投资者能 够稳定的获得利息和红利收入，有利于国际资本的投入，从而有利于促进该国外汇储 备的增

24、长；反之，本币汇率不稳，则会引起资本外流，使该国外汇储备减少，同时， 当一国由于本币汇率贬值使其出口额增加并大于进口额时， 则该国外汇收入增加，外 汇储备相对增加；反之，情况相反。2）汇率通过影响财政和货币政策来作用人民币资本项目自由兑换为了顺利实施资本项目的可兑换，应当逐渐减少财政赤字和用非通货膨胀的 方式弥补已有的财政赤字。 否则，在高通胀之下为逃避通货膨胀税及本币贬值所预期 的汇兑损失，可能会促使资本外逃；成功的财政改革可以较好地控制财政赤字，并以 非通货膨胀的方式弥补前期赤字。 而且，严格的财政、货币政策可以建立一个有助于 人民币自由兑换的宏观经济环境。根据传统的“蒙代尔弗莱明模型”，

25、当采取增加 政府支出、减少税收等扩张性的财政政策时，在固定汇率下，会引起收入增加和外资 内流， 其中外资内流对国际收支平衡的影响比较大，具体体现在资本项目的盈余大于 经常账户的赤字，因而会造成本币升值压力大大增加。 为了维持固定的汇率，一国央行会在外币市场上抛售本币，购买外汇，在使得本币贬值的同时又会增加GDP。在浮动汇率下，本币升值还是贬值取决于资本流动的弹性大小，若资本流动弹性大，则 资本账户盈余会大于经常账户的赤字，使得本币升值，反之资本流动弹性小，则资本 账户盈余会小于经常账户的赤字， 使得本币贬值。 此外，蒙代尔弗莱明模型还得出 以下结论：在固定汇率制度下货币政策无效而财政政策有效，

26、在浮动汇率制度下，货 币政策有效而财政政策无效。 可见，财政政策和货币政策的的有效性同汇率制度是密 切相关的。 目前，我国实行的是有管理的浮动汇率制度，这是与货币政策的独立性相 矛盾的，基于“三元悖论”理论，要想保持货币的独立性，又要保持汇率的稳定，我 们需要不断完善人民币汇率的形成机制，最大程度的减少干预。4 汇率作为一级因素的作用机制对人民币自由兑换的影响汇率作为一级影响因素对人民币自由兑换的影响，主要体现在对资本项目的影响上。 人民币汇率在中国资本跨境流动过程中产生如下作用：浮动汇率制度会使跨境资本的 流动量上升，稳定的汇率有利于人民币在境外的流动，汇率市场化将提高居民的汇率 风向意识。 首先，当人们预期人民币汇率要升值时，会将境外资产转移到国内；而当 对人民币的预期贬值时，又会使境内的资产向境外转移。其次，稳定