我国上市公司管理层股权激励和其绩效相关性探究

1、我国上市公司管理层股权激励和其绩效相关性探究摘要：越来越多的企业采用管理层股权激励政策提 高公司绩效，但其激励效果尚不确定。本文选取2008年 2012年深沪两市上市公司为研究样本，进行管理层股权激励 与公司业绩相关性研究。关键词：股权激励公司绩效相关性研究一、研究背景现代企业制度一个明显的特征就是“所有权与经营权 相分离”。这种分离结果导致所谓“代理问题”的出现，管 理层持股作为一种获得报酬方式，可以将管理人员的自身利 益和公司股东的利益结合起来，从而在一定程度上消除代理 人风险。管理层股权激励制度应用最早是1952年美国辉瑞 公司提出的经理人股票期权。在我国，目前也有不少企业推 出有自己特

2、色管理层股权激励方案，如上海贝岭、东方电子 及联想集团等一批企业率先实施了管理层股权激励。因此， 在当前环境下，对管理层激励问题的研究更显实际价值。二、实证分析（一）研究假设目前我国企业存在较为严重的委托代理问题和激励不 足问题，实施管理层股权激励可以有利于我国公司业绩的提 高，因此假设：管理层股权激励与企业业绩正相关。（二）数据来源本文选取2008年2012年的深沪两市的上市公司数据 做为研究样本，选取的样本中剔除以下公司：金融类公司、 st和已经退市的公司、数据缺失和异常的公司。总共选取了 60个样本，本文的所有数据均来自ccer金融数据库。（三）变量设置本文采取主成因子分析法计算的分值衡

3、量企业业绩，本 文选取的指标有净资产增长率、净资产收益率、主营业务增 长率、每股净现金流量、资产周转率、每股收益和资产收益 率。通过分析选取其中四个因子的值，以各因子的方差贡献 率为权重，加总各因子得分，就可以得到综合财务绩效：cpf=0. 37711z1+0. 14604z2+0. 14197z3+0. 12315z4本文的研究将股权激励的管理层定义为董事会成员、监 事会成员和高级管理人员。把管理层持股为零的公司界定为 没有管理层股权激励，把管理层持股比例达到0.01%以上但 低于10%的公司界定为实施了管理层股权激励，我国管理层 股权来源有：实施股权激励而获得、管理层自己购买获得以 及管理

4、层收购和员工持股，通常管理层自己购买股份的量比 较小，不具备激励效果，本文根据对上市公司管理层持股的 详细资料分析测算得出，管理层中只是通过自己购买股票而 持股的，持股比例通常小于0.01%。实施了管理层收购的公 司管理层的持股比例较大，本文选取以10%作为另一个临界 点，管理层持股比例大于10%的公司不纳入模型回归分析中。 所以认为管理层持股比例达到0.01%但低于10%的公司为有 股权激励的公司。设置管理层是否有股权激励这一虚拟变量 进行检验。本文还选取了企业规模等控制变量，如表1所示。（四）实证模型及检验结果实证检验模型为cpf二a+b lj+sci+8 ；其中j为虚拟 变量，实施管理层

5、股权激励为1,没有实施管理层股权激励 为0。ci为控制变量。把是否实施股权激励设置为虚拟变量进行回归，实证结 果显著负相关，并不支持本文所作的假设，即实施了管理层 股权激励，企业业绩反而变差了。为什么会显著负相关？原 因可能是国有企业在改制过程中，大都推行高管控股，企业 法定代表人持大股、员工志愿参股的股权结构，制约了管理 者对企业长期发展计划的制定和实施，可能造成经营者的短 期行为，管理者的积极性不能有效的调动起来，公司实际经 营效益滑坡。因此，本文区分国有上市公司和非国有上市公 司，并剔除"第一大股东性质”这一控制变量再次检验，实 证结果显示，国有上市公司实施管理层股权激励与公司

6、业绩 显著负相关，而非国有上市公司实施股权激励与公司业绩显 著正相关，结论符合前文的推测。非国有上市公司管理层股 权激励与公司业绩的相关性与本文的假设相一致。国有上市 公司实施股权激励与企业业绩负相关，而且这种负相关关系 影响比较大，会改变所有上市公司实施股权激励与公司业绩 的相关性。三、结论研究结果显示国有企业实施了管理层股权激励没有使 企业绩效变好，而非国有企业实施股权激励会带来企业绩效 的上升。国有企业实施股权激励没有效果的主要原因是公司 结构不完善，没有起到激励的作用。因此，采用管理层股权 激励政策，必须先完善企业的治理结构。参考文献：1 张仰进.我国股权激励实践中的问题与对策j.山 东统计，20