米什金 金融市场与机构 第八章货币市场总结

1、Chapter 8 The Money Markets从本章开始，将介绍几种不同类型的金融市场子市场，本章介绍货币市场。课前回顾：货币市场与资本市场的区别：按到期日划分货币市场（Money Markets）短期负债工具（流动性更优，价格波动更小）资本市场(Capital Markets)长期负债工具和股票工具Part 1 货币市场的定义（The Money Markets Defined）1. 货币市场这个术语其实属于误用，在货币市场中，并不对货币即通货进行交易。然而，因为在货币市场上交易的都是期限较短、具有高度流动性的证券，因此这些证券和货币非常接近。2. （1）货币市场证券具有的三个基本的

2、共同特征：通常被大量出售具有较低的违约风险到期日距离原始发行日期的期限为1年或1年以内，大部分货币市场工具的到期日都在120天以内（期限短）（2） 货币市场的特点1 货币市场的交易并不在具体的地点进行2 货币市场是批发市场，大多数交易为大额买卖，通常超过100万美元。3. 我们为什么需要货币市场（Why Do We Need Money Markets）银行业能够满足客户的短期需求，在搜集信息方面具有效率优势。银行业的存在主要是为了缓和贷款储蓄者和借款支出者之间的信息不对称问题，在提供这些服务时，银行能够通过规模经济获取利润。然而，银行业比货币市场受到跟多的管制并承担更多的管制成本。在不对称问

3、题不严重的情况下，对于提供资金，货币市场同银行相比具有明显的成本优势。4. 货币市场的成本优势（Cost Advantages）银行业相对于货币市场存在的劣势。（1）银行必须将其存款一部分以无法获取任何银行利息的存款准备金形式存放在联邦储备系统中。（2）对银行而言，利率管制是影响其竞争性的另一阻碍。保证银行获利的一种方法是对银行进行管制，为银行为资金所支付的利率设定一个上限。在50年代之前，对于银行可以提供的利率限制并不重要。在随后的几十年里,这个问题变得明显，特别是在70年代和80年代，限制银行可以提供储户的利率上限导致货币市场显著增长。当利率上升时,储户将钱从银行转移到货币市场。5. 补：

4、规定银行可提供的利率上限的好处：可以避免银行间的恶性 竞争，控制银行融资成本。如果市场利率升高（高于银行存款利率上限），那么资金就会 从银行流出，出现“脱媒”现象，这些资金形成货币市场共同 基金（MMMF）。这种现象在中国也出现过，比如2013年6月出现的余额宝 （又称为天弘现金增利基金），其利率高于银行利率。2013年 6月25日，出现“钱荒”现象，银行资金紧张。Part 2 货币市场的作用（The Purpose of Money Markets）（1） 对于投资者来说，货币市场提供了短期“保存”盈余资金的场所，借款人通过货币市场融通低成本（由于流动性强、风险低）的短期资金，促进了资金盈余

5、者与资金短缺者的转化。（2）投资者持有闲置的盈余资金的代价非常高，因为现金余额不能为其持有者带来收益。闲置的现金代表着一种机会成本，即利息收入的损失。第四章中提到，资产的机会成本指因为未持有替代性资产而损失的利息。货币市场提供了对这些闲置资金进行投资的途径，从而降低了这种机会成本。（3）公司和美国政府使用这些市场,是因为现金流入和流出的时间不同步。货币市场提供了一种有效的、低成本的方法来解决这些资金流入流出不同步的问题。Part 3 货币市场的参与者（Who Participates in the Money Markets）以美国货币市场为例：参与者职能备注美国财政部出售美国国库券来为国家债

6、务融资始终是货币市场资金的需求者，从来不会提供货币。美国财政部是世界上最大的货币市场借款者。联邦储备系统购入或售出美国国库券（可以是其他证券），并以此作为控制货币供给的手段商业银行购入美国国库券，售出大额可转让定期存单并提供短期贷款，为个人投资者提供能够投资于货币市场基金的账户持有政府债券多余任何一个金融机构，不能投资于股票和债券，但对国库券没有限制。企业购入或售出各种各样的短期证券作为现金管理的常规部分投资公司（证券经纪公司）代表商业账户进行交易金融公司（商业租赁公司）为个人购买商品提供消费信贷保险公司（财产和人身意外伤害保险公司）保持流动性以满足意外的需求养老基金将资金以货币市场工具的形式

7、保持，准备投资于股票和债券（需要寻找合适的时点）个人购买货币市场共同基金货币市场共同基金允许小投资者将其资金加总用于投资大面额的货币市场证券以参与货币市场货币市场的参与者一般是金融机构。个人主要通过购买货币市场共同基金参与货币市场。（重要部分）Part 4 货币市场的工具（Money Market Instruments）货币市场的工具有：国库券（Treasury Bills） 联邦基金（Federal Funds）回购协议（Repurchase Agreements）可转让存单（Negotiable Certificates of Deposit）商业票据（Commercial Paper）

8、欧洲美元（Eurodollars）银行承兑汇票（Bankers Acceptance）1. 国库券（Treasury Bills）（1）国库券一般为短期贴现债券，其到期期限为28天至12个月。（2）国库券贴现投资者为证券支付的价格比其到期时获得的面值少一些，这样就提供了一种回报率，被称为贴现（Discounting），这种方法在短期证券中很普遍。国库券贴现的例子：假设你以996.73美元的价格买入一种28天短期国债。当其到期时，国债的价格为1000美元，这种国债的贴现收益率（discount rate）是多少？idiscount= * = * =4.665%假设你以996.73美元的价格买入一

9、种28天短期国债。当其到期时，国债的价格为1000美元，这种国债的年化收益率（annualized yield）是多少？Iinvestment= * = * =4.76%分析：由于年化收益率的公式中前一项的分母P比贴现收益率公式中前一项的分母F小，而且年化收益率公式中后一项的分子比折现率公式中后一项的分子大，所以，年化收益率比贴现收益率率大。（3）国库券的风险。富有深度的市场指市场同时拥有许多不同买方和卖方的市场。富有流动性的市场指证券可以迅速以很低的交易成本买卖。（4）国库券拍卖（Treasury Bill Auctions）：在每个星期四，国库券被拍卖给交易者。财政部既承认竞争性报价（co

10、mpetitive bids），也承认非竞争性报价（noncompetitive bids），并且每个人支付的价格是接受的所有报价中收益率最高的报价。竞价招标，财政部接受最高报价，报价最高的购买者会得到优先购买权，然后根据报价从高到底的顺序，购买者会按顺序购得国债，直到售完为止。在竞价招标中，投资者报出想要购买的数量以及价格。在非竞价招标中，投资者只需报出需要的数量，其价格是根据所接受的竞价招标的加权平均值确定的。例如：一种面值为25亿美元，期限为91天的国库券被拍卖，下面是收到的报价：BidderBid AmountBid Price1$500 million$0.9940 2$750 mi

11、llion$0.99013$1.5 billion$0.9925 4$1 billion $0.99365$600 million$0.9939这种国库券还有7.5亿美元的非竞争性报价。那么谁会以多少价格得到多少数量的这种国库券？分析：这种国库券可以接受以下报价：Bidder Bid Amount Bid Price 1$500 million $0.9940 5$600 million $0.9939 4$650 million $0.9936竞争性报价和非竞争性报价的投标者都以最高收益的价格即0.9936美元支付。2. 联邦基金（Federal Funds）（1）联邦基金是金融机构之间互相

12、拆借（借入与贷出）的短期资金，期限通常只有一天，为隔夜投资。（2）银行有最小法定准备金要求，银行必须达到该要求以确保足够的流动性，而联邦基金的主要目的就是为准备金短缺的银行提供可立即拆入的资金。（3）利率较低，与国债利率变化趋势相同。联邦储备系统不直接控制联邦基金利率，但可以通过调整系统内的准备金利率水平对该利率进行间接影响。3. 回购协议（Repurchase Agreements）（1）回购协议的工作原理和联邦基金很相似。但银行不参加回购协议。公司可以通过回购协议出售国债，凭借该协议，公司同意在指定的未来某确定的时间（一般是3至14天）以确定的价格回购这些债券。（2）回购协议额用途。政府债

13、券的交易商经常参与回购协议的交易，这使得回购协议实际上变为短期抵押贷款；联邦储备系统也使用回购协议来实施货币政策。货币政策的执行通常要求美联储临时性地调整银行准备金。为了完成这种调整，美联储将会在回购协议市场上购入或售出国债，美联储回购协议一般不超过15天。（3）利率低。（4）补：回购分为正回购和逆回购。其中，拥有国债且资金紧张的正回购方与逆回购方签订协议，正回购方将国债卖给逆回购方，并约定在未来某确定时间支付逆回购方本金和利息来回购国债。4. 可转让存单（Negotiable Certificates of Deposit）可转让存单是由银行发行的一种标明存款金额、利率和到期日的证券，不是定

14、期证券，是一种活期存款，定期证券具有明确的到期日，而活期存款可以随时提取。也被称为不记名票据。（1） 期限。其面额从10万美元到100万美元不等。一般14个月。（2） 花旗银行在1961年发行了第一笔大额存单。存单是第二大受欢迎的货币市场工具，仅次于短期国债。（3） 利率趋于略微高于短期国债的利率水平，因为存单的违约可能性稍大于短期国债。5. 商业票据（Commercial Paper）定义：商业票据证券是无担保的商业期票，由企业开具，期限不超过270天。一般由非金融企业发行。20世纪80年代，由于银行贷款成本增加，商业票据的发行可以降低融资成本，用途大为拓展。商业票据的数量：在最近的经济衰退

15、期间下降明显；在年度市场上的数量依然很大，明显超过0.85万亿。ABCP：一种特殊类型的商业票据,称为资产支持商业票据，通常很难被理解，约有1万亿美元。它在2008年金融危机中通过证券化抵押贷款发挥了关键作用。当相关资产质量差的现象被曝光后,资产支持商业票据开始出现。因为资产支持商业票据是由许多货币市场共同基金(MMMFs)持有,这些资金也出现了。政府最终不得不介入,以防止MMMF市场的崩溃。6. 银行承兑汇票（Bankers Acceptance）定义：银行承兑汇票是一种在指定条件满足的条件下，在某一确定日期向持票人支付指定金额的支付命令，通常用于承诺货物的交付。用于卖方还没有将商品交付给买

16、方的情况下。优点：a.出口商可以立即被支付b. 出口商规避了外汇风险，因为当地开户银行以本国货币付款。c. 出口商不需要评估进口商的信用水平，因为进口商的银行担保付款d.银行承兑汇票对国际贸易至关重要，没有银行承兑汇票，许多交易无法达成。因为交易双方都无法规避风险。银行的承兑汇票有一个活跃的二级市场。与国债一样，以贴现方式被出售。若票据到期之前，出口商急需资金购买原材料，那么他可以将票据背书给原材料的买方，以支付货款。票据的条款表明, 持票人无论是谁，在到期日都会被支付。7. 欧洲美元（Eurodollars）产生：欧洲美元市场是最重要的金融市场之一,但奇怪的是,这是由苏联产生的。在20世纪5

17、0年代,苏联积累了大量美元存款,但是所有的存款都存放在美国的银行。他们担心美国可能会冻结这些存款,但仍然想拥有美元。因此,苏联把这些美元转移到欧洲银行,创建欧洲美元市场。定义：欧洲美元是存放在美国国土外的银行的美元。发展：由于美元相对于其他货币稳定，很多外国合同要求用美元付款，这个市场变得至关重要。欧洲美元市场持续快速发展（1）存款人在欧洲美元市场上的存款能够获得比美国国内市场水平更高的利率，（2）借款人在欧洲美元借款市场上的借款也能得到比国内市场更优惠的利率。由于欧洲美元是具有固定到期期限的定期存单，因此在某种程度上来说是不具有流动性的。也因此，出现了新的证券品种，例如可转让CDs。到目前为

18、止，欧洲美元市场是世界上最大的短期证券市场，但该市场并不仅限于美元，也有开立其他币种的账户。欧洲美元市场中的利率：伦敦银行同业市场欧洲一些大银行在同业欧洲美元市场中起到代理人的作用。回忆银行使用联邦基金来弥补准备金暂时短缺的情形，欧洲美元是联邦基金的一种替代型投资手段。世界各国银行都在该市场中买卖隔夜资金。在该市场中，银行拆入资金的利率为LIBID，拆出资金的利率为LIBOR。a. 伦敦银行同业拆入利率（London interbank bid rate (LIBID)）：在该市场中银行拆入资金的利率b. 伦敦银行同业拆放利率（London interbank offer rate (LIBOR)）：在该市场中银行拆出资金的利率一般LIBOR 会略高于 LIBID。Part 5 比较各种货币市场证券（Comparing Money Market Securities）1. 利率分析（图8.7）：图中，最显著的特征就是所有的货币市场工具的利率看起来都是很密切地随时间同步变化，因为所有的货币市场工具都