浅谈国债期货和我国利率市场化

1、浅谈国债期货和我国利率市场化【摘要】针对人们对国债期货和利率市场化方面存在 的不理解、片面理解或误解等问题，本文采用唯物辩证分析 方法，重新考察了国债期货的基本属性、主要功能和利率市 场化的内涵与机制，深入分析了国债期货和利率市场化的互 动关系，并从二者的互动关系角度推演了我国重新推出国债 期货的意义与基本条件。【关键词】国债期货；利率市场化；互动关系我国曾在1992年-1995年进行过国债期货试点，并且很 多论文对首次国债期货试点失败的原因进行了分析。在诸多 原因中，除了政策、监管、投机、国债现货规模等方面的原 因外，利率没有市场化也是重要原因之一。最近学术界和实 践领域对重推国债期货的呼声

2、很高，我国金融期货交易所还 专门推出了国债期货模拟交易。重推国债期货，有利于利率 市场化，有利于完善利率形成机制，应该重新推出国债期货。一、国债期货的基本属性和功能（一）国债期货的基本属性1从金融产品的衍生关系来看，国债期货属于利率期货利率期货，亦称“利率期货合约”，是以约定的价格和 数量对某些特定的具有利息和期限的金融商品在将来某一 时间进行交割的期货合约。作为一种金融衍生品，利率期货 的标的资产可以是货币市场、资本市场的各种债务凭证，也 可以是利率本身。从货币市场、资本市场挑选出不同期限、 不同利率的国债，并以这些国债作为标的资产而形成的利率 期货，就称为国债期货。作为利率期货的一种，国债

3、期货的 本质无非是以国债作为载体、利率作为交易对象的一种金融 期货产品。2从票面利率形成机制来看，国债期货合约的票面利率 决定于利率变化国债期货交易，是指以国家财政机构发行的政府负债凭 证为标的资产的期货合约的交易。国债期货合约票面利率是 国债现货发行票面利率、市场利率在一定时间约束下的综合 性利率。国债期货的基本属性就是利率属性。（二）国债期货的主要功能1. 规避利率风险国债期货规避利率风险的功能，是通过在国债现货、期 货市场之间进行套期保值交易来实现的。其基本原理是：由 于国债期货价格与其标的资产现货价格的变动趋势具有同 向性，当现货价格趋于上涨时，其期货价格也趋于上涨，反 之亦然。因此，

4、人们可以通过在期货市场上进行与现货市场 相反的交易来达到套期保值的目的，避免因利率波动而造成 资产损失。2. 价格发现和活跃国债现货市场功能在国债期货市场上，国债期货合约的交易是通过公开竞 价持续进行的，每时每刻的信息都会为交易者提供买、卖决 策的依据。随着交易的进行，交易者可以不断地根据所获得 的最新信息修正原先对市场的看法，形成新的成交价格。而 这种成交价是连续公开竞价和不断纠错的结果，具有公开 性、连续性、预期性和权威性。3促进一级市场的国债发行这一功能主要是通过两类主体实现的：一类是一级市场 上的国债发行承销商。作为规避利率风险的重要工具，国债 期货可以使国债发行承销商实现二级市场和期

5、货市场的套 期保值，因此承销商更有信心积极参与国债一级市场的承 销；另一类是国债二级市场中的交易商。作为国债现货的持 有者，国债二级市场的交易者必须经常在国债期货市场进行 套期保值交易，从而活跃国债二级市场，而国债二级市场旺 盛的交易又会促进一级市场的国债发行。二、利率市场化的基本内涵和实现机制（一）利率市场化的基本内涵利率市场化，就是逐步实现由市场资金供、求双方共同 决定利率的过程。利率是一个资金价格体系，该体系是由货 币市场、债券市场利率和存、贷款利率，短、中、长期利率, 以及本币、外币利率等不同市场、不同层次、不同期限和不 同币种的利率构成的。其中，国债期货利率就是构成利率体 系必不可少

6、的一部分；由于政治、经济环境等因素的不同， 不同国家或同一国家的不同阶段会导致各种利率之间呈现 出不尽相同的变动规律。因此，我国利率市场化必须按照社 会政治、经济变化规律来确定利率市场化的步骤和层次，逐 步实现各个金融市场利率的市场化。（二）利率市场化的实现机制为了实现利率完全市场化的目标，通常有两种机制：一 种是政策机制，即通过政府及其在不同时期出台的政策来推 动利率市场化进程，按照先后顺序，逐步实现不同层面上的 利率市场化；一种是市场机制，也就是通过金融市场需求的 不断升级和金融市场供给迎合这种需求，或者通过金融创新 产品的不断供给来开发、引致市场需求，在金融产品创新的 供求互动中，逐步推

7、进利率市场化的进程。三、国债期货和利率市场化的互动性无论从国债期货角度还是从利率市场化角度，国债期货 和利率市场化之间关系都十分密切。（一）利率市场化内涵决定了国债期货的产生与发展随着经济的发展，在利率体系中不同市场和不同层次的 利率会逐步实现市场化，若其中某一或某些层次上利率波动 的剧烈程度和频度超过了人们对利率风险损失的承受限度 时，为了有效的规避利率风险，国债期货就会在人们巨大的 避险需求中应运而生，并随着国债市场层次及其相关利率风 险的增加而逐步得到发展。（二）利率市场化机制决定了国债期货的地位在利率市场化过程中，如果政策机制占主导，市场机制 对形成整个金融市场基准利率的促进作用很容易

8、被削弱。于 是市场机制下的国债期货合约票面利率，就很难取得基准利 率的市场地位。相反，在利率市场化过程中，在市场机制作 用下，国债期货市场反应真实的国债供求关系，国债期货价 格发现功能发挥比较充分，则会缩短基准利率遴选时间，国 债期货合约票面利率也就很容易取得基准利率地位。（三）国债期货的主要功能决定了利率市场化的进程如果没有国债期货，或受国债现货规模小、品种少等因 素的限制，国债期货的主要功能不能得到有效发挥，那么在 国债发行、现券流通和回购交易等多层市场就会导致多种利 率形成机制，使利率风险增大，从而减缓了利率市场化的进 程。相反，如果有国债期货及其跨市场的套期保值交易，同 时有充足的可供

9、国债期货交割的债券规模和合理的品种结 构，那么国债期货的主要功能能够正常发挥，国债期货套期 保值交易就会打破多层次市场的条块分割，形成相辅相成的 利率体系，进一步推动利率市场化的进程。四、结论从国债期货和利率市场化互动关系上看，我国资本市场 经过了 17年的发展，目前的利率市场化进程、多层次国债 市场、国债现货规模和政策法规等方面，都形成了重推国债 期货的基础或前提。国债发行和现货交易利率的市场化，为 国债期货重新推出提供了重要的前提；国债发行、现货、回 购市场场内、场外市场等不同层次国债市场是重推国债期货 的现实条件；我国国债发行和存量规模迅速扩大，期限结构 日趋合理，是发挥国债期货功能的重要条件；现行的政策和 法律法规体系为