第七章 财政学

1、第七章第七章 证券投资证券投资l 证券是指票面载有一定金额，代表证券是指票面载有一定金额，代表财产所有权或债权，可以有偿转让财产所有权或债权，可以有偿转让的凭证，如债券、股票、短期融资的凭证，如债券、股票、短期融资券、银行承兑汇票等。券、银行承兑汇票等。证券投资的种类证券投资的种类 l股票股票,债券和投资基金债券和投资基金l政府证券政府证券,金融证券和公司证券金融证券和公司证券l所有权证券和债权证券所有权证券和债权证券l短期证券和长期证券短期证券和长期证券l固定收益证券和变动收益证券固定收益证券和变动收益证券证券投资风险和收益证券投资风险和收益 l（一）证券投资的风险（一）证券投资的风险:证券

2、投资风证券投资风险就是某一证券投资决策预期收益险就是某一证券投资决策预期收益的不确定性。的不确定性。 l违约风险。违约风险是指证券发行违约风险。违约风险是指证券发行人无法按期支付利息或偿还本金的人无法按期支付利息或偿还本金的风险风险.证券投资的风险证券投资的风险l利率风险。利率风险是指市场利率利率风险。利率风险是指市场利率变化导致证券价格波动而使投资者变化导致证券价格波动而使投资者遭受损失的可能性。遭受损失的可能性。一般说来，市一般说来，市场利率上升，会导致证券价格下跌；场利率上升，会导致证券价格下跌；相反市场利率下降，则导致证券价相反市场利率下降，则导致证券价格上升。格上升。 证券投资的风险

3、证券投资的风险l购买力风险。购买力风险又叫通货购买力风险。购买力风险又叫通货膨胀风险，是指由于通货膨胀率上膨胀风险，是指由于通货膨胀率上升和货币贬值而使投资者出售证券升和货币贬值而使投资者出售证券或到期回收所获取资金的实际购买或到期回收所获取资金的实际购买能力下降的风险。能力下降的风险。 证券投资的风险证券投资的风险l变现能力风险。变现能力风险又叫流动变现能力风险。变现能力风险又叫流动性风险是指企业无法在短期内以合理价性风险是指企业无法在短期内以合理价格出售有价证券的风险。也就是说，如格出售有价证券的风险。也就是说，如果投资人遇到另一个更好的投资机会，果投资人遇到另一个更好的投资机会，需要在短

4、期内出售现有价证券，以便实需要在短期内出售现有价证券，以便实现新的投资，但找不到愿意出合理价格现新的投资，但找不到愿意出合理价格的买主，这样，投资者就会丧失新的投的买主，这样，投资者就会丧失新的投资机会或者蒙受损失。资机会或者蒙受损失。证券投资的风险证券投资的风险l期限性风险。期限性风险是指由于期限性风险。期限性风险是指由于证券期限长而给投资人带来的风险。证券期限长而给投资人带来的风险。一项投资，期限越长，投资人遭受一项投资，期限越长，投资人遭受到的不确定性因素就越多，承担的到的不确定性因素就越多，承担的风险就越大。风险就越大。 证券投资的风险证券投资的风险l市场风险。市场风险是指因证券市场变

5、市场风险。市场风险是指因证券市场变化不定，证券的市价有较大的不确定性化不定，证券的市价有较大的不确定性或难以预见性，从而造成投资者损益的或难以预见性，从而造成投资者损益的不确定性。如国家宏观经济政策变化、不确定性。如国家宏观经济政策变化、经济是否景气、突发性事件等，均可能经济是否景气、突发性事件等，均可能会引起证券市场各种证券价格的大幅度会引起证券市场各种证券价格的大幅度升跌，而使投资者损益难以预定。升跌，而使投资者损益难以预定。 证券投资收益率证券投资收益率 l（二）证券投资收益率的计算（二）证券投资收益率的计算l1短期证券投资收益率短期证券投资收益率l短期证券收益率的计算一般比较简短期证券

6、收益率的计算一般比较简单，因为期限短，所以一般不用考单，因为期限短，所以一般不用考虑资金时间价值因素虑资金时间价值因素. 举例举例l2003年年1月月9 日，西域公司以日，西域公司以980元购买元购买五环公司面值为五环公司面值为1000元的债券，元的债券，2004年年1月月5日西域公司分得五环公司利息日西域公司分得五环公司利息80元，元，2004年年1月月9日，该公司将该债券以日，该公司将该债券以1000元的价格出售，则投资收益率？元的价格出售，则投资收益率？l投资收益率为投资收益率为:l (1000+80980)/980=10.2%债券的估价债券的估价 l企业进行债券投资，首先要确定该企业进

7、行债券投资，首先要确定该债券的内在价值，债券的内在价值债券的内在价值，债券的内在价值也就是其预期收益的现值之和。当也就是其预期收益的现值之和。当市场价格低于其内在价值时才能进市场价格低于其内在价值时才能进行投资，等待其价值回归。否则，行投资，等待其价值回归。否则，不能投资。因此必须知道债券价值不能投资。因此必须知道债券价值的计算方法，现介绍几个最常见的的计算方法，现介绍几个最常见的估价模型。估价模型。一般情况下的债券估价模型一般情况下的债券估价模型 l一般计算公式为：利息的现值与到一般计算公式为：利息的现值与到期面值的现值之和期面值的现值之和.指每年付息一次指每年付息一次,到期偿还本金的情况到

8、期偿还本金的情况.lV=i(P/A,i,n)+P(P/F,i,n)举例举例l西域公司拟购买另一家企业发行的的企西域公司拟购买另一家企业发行的的企业债券，该债券面值为业债券，该债券面值为 1000元，期限为元，期限为5年，票面利率年，票面利率5，每年计算并付息一，每年计算并付息一次次,到期偿还本金，当前市场利率为到期偿还本金，当前市场利率为6，该债券发行价格为该债券发行价格为940元，问企业是否元，问企业是否购买？购买？举例举例lV=10005%(P/A,6%,5)l +1000(P/F,6%,5)l =957.92(元元)l决策决策:应购买应购买,因为其价值大于市场价格因为其价值大于市场价格.

9、l 0 1 2 3 4 5l 50 50 50 50 50+1000证券投资收益率证券投资收益率l其基本的计算公式为：其基本的计算公式为：100%证券购买价格酬购买价格证券投资报证券出售的价格证券证券投资收益率到期一次还本付息且不计复利的到期一次还本付息且不计复利的债券估价模型债券估价模型 我国很多债券属于到期一次还本付息我国很多债券属于到期一次还本付息且不计复利的债券且不计复利的债券 .其估价计算公式其估价计算公式为：为： V=（F+in）（P/F，K，n） 举例举例l西域公司拟购买另一家企业发行的利随西域公司拟购买另一家企业发行的利随本清的企业债券，该债券面值为本清的企业债券，该债券面值为

10、 1000元，元，期限为期限为5年，票面利率年，票面利率5，不计复利，不计复利，当前市场利率为当前市场利率为3，该债券发行价格为，该债券发行价格为多少时，企业才能购买？多少时，企业才能购买？l 0 1 2 3 4 5l 1000+250 lV=(1000+10005%5) (P/F,3%,5)l =12500.8626l=1078.25(元）元）l 即债券价格必须低于即债券价格必须低于1078.25元时，元时，该企业才能购买。该企业才能购买。 贴现债券的估价模型贴现债券的估价模型 l某债券面值为某债券面值为 1000元，期限为元，期限为 5年，年，以折现方式发行，期内不计利息，以折现方式发行，

11、期内不计利息，到期按面值偿还，当时市场利率为到期按面值偿还，当时市场利率为3，其价格为多少时，企业才能购，其价格为多少时，企业才能购买？买？l 0 1 2 3 4 5l 1000贴现债券的估价模型贴现债券的估价模型l查表得知，利率为查表得知，利率为3，期数为，期数为5的的复利现值系数为复利现值系数为0.8626，由上述公，由上述公式得：式得：l P=10000.8626=862.60（元）（元）l 该债券的价格只有低于该债券的价格只有低于862.60元元时，企业才能购买。时，企业才能购买。长期债券收益率长期债券收益率l债券投资收益率的计算，一般每年债券投资收益率的计算，一般每年能获得固定的利息

12、，并在债券到期能获得固定的利息，并在债券到期时收回本金或在中途出售而收回资时收回本金或在中途出售而收回资金。金。 l债券购买价债券购买价=未来现金流入现值未来现金流入现值举例举例l西域公司于西域公司于2001年年3月月5日以日以918元元购入一张面值为购入一张面值为1000元的债券，其元的债券，其票面利率为票面利率为 5，每年，每年 3月月 5日计算日计算并支付一次利息，该债券于并支付一次利息，该债券于 2006年年3月月 5日到期，按面值收回本金，试日到期，按面值收回本金，试计算该债券的收益率。计算该债券的收益率。l由于我们无法直接计算收益率，所由于我们无法直接计算收益率，所以必须用测试法进

13、行测算。以必须用测试法进行测算。l先以先以6测试，查表得知，折现率为测试，查表得知，折现率为6，期数为，期数为 5的年金现值系数为的年金现值系数为4.2124，复利现值系数为，复利现值系数为0.7473，其现值计算如下：其现值计算如下：l利息利息=面值面值票面利率票面利率=10005%=50（元）（元）l V504.212410000.7473l =210.62747. 30l =957.92（元）（元）l957.92大于大于918元，说明收益率大于元，说明收益率大于6。l下面再用下面再用7进行测试，查表得知，折现进行测试，查表得知，折现率为率为7，期数为，期数为5的年金现值系数为的年金现值系

14、数为4.1002，复利现值系数为，复利现值系数为0.7130，其现，其现值计算如下：值计算如下：l V=504.10010000.7130l =918（元）（元）l计算出的现值正好为计算出的现值正好为918元，说明该债元，说明该债券的收益率为券的收益率为7。到期一次还本付息且不计复利的到期一次还本付息且不计复利的债券收益率债券收益率l西域公司于西域公司于2001年年3月月5日以日以918元元购入一张面值为购入一张面值为1000元的债券，其元的债券，其票面利率为票面利率为 5，单利计息，单利计息,该债券该债券于于 2006年年3月月 5日到期，到期一次日到期，到期一次还本付息还本付息.试计算该债

15、券的收益率。试计算该债券的收益率。l918=(1000+10005%5)l (P/F,i,5)l(P/F,i,5)=918/(1000+10005%5)l运用内插法运用内插法,请同学自己计算请同学自己计算.股票投资决策股票投资决策 l股票投资的目的股票投资的目的l（1）获利）获利 l（2）控股）控股股票的估价股票的估价:风险很大风险很大l对于股票价值的评估类似于债券，对于股票价值的评估类似于债券，即求股票预期的未来现金流入量的即求股票预期的未来现金流入量的现值。股票预期的未来现金流入量现值。股票预期的未来现金流入量包括两部分；（包括两部分；（1）每期的预期股利：）每期的预期股利：（2）出售股票

16、时的变价收益。现介）出售股票时的变价收益。现介绍几个最常见的股票估价模型。绍几个最常见的股票估价模型。短期持有、未来准备出售的股票估价模型短期持有、未来准备出售的股票估价模型 l在一般情况下，投资者投资于股票，在一般情况下，投资者投资于股票，不仅希望得到股利收入，还希望在不仅希望得到股利收入，还希望在未来出售股票时从股票价格的上涨未来出售股票时从股票价格的上涨中获得好处。这种类型的股票估价中获得好处。这种类型的股票估价模型为：模型为：nnntttKVKdV)1()1(1举例举例l西域公司准备投资购买五洲信托投西域公司准备投资购买五洲信托投资股份有限公司的股票，预计每年资股份有限公司的股票，预计

17、每年每股可获股利每股可获股利5元元,3年后出售可得年后出售可得120元元,必要报酬率为必要报酬率为10%.求该股的求该股的价值价值.lV=5(P/A,10%,3)+120 (P/F,10%,3)l =102.59(元元)l注意注意:同债券相比同债券相比,股票未来的收益很股票未来的收益很难预期难预期,收益的不确定程度很高收益的不确定程度很高.长期持有、每年股利稳定不变的股票长期持有、每年股利稳定不变的股票估价模型估价模型:理论的假设理论的假设 l 在每年股利稳定不变，投资人持有期间在每年股利稳定不变，投资人持有期间很长的情况下，股票的估价模型可简化很长的情况下，股票的估价模型可简化为：为：l V

18、= d/ Kl式中：式中：V为股票价值；为股票价值；d为每年固定股利；为每年固定股利；K为投资人要求的必要投资报酬率。为投资人要求的必要投资报酬率。长期持有、股利固定比例递增的股票估价长期持有、股利固定比例递增的股票估价模型模型l如果一个公司的股利保持固定比例如果一个公司的股利保持固定比例递增，投资人的投资期限又非常长，递增，投资人的投资期限又非常长，则股票的估价就更加困难。我们可则股票的估价就更加困难。我们可以假设投资期限无限长，来计算近以假设投资期限无限长，来计算近似数值，计算公式如下似数值，计算公式如下:gKdgKgdV10)1 ( 举例举例西域公司准备投资购买五洲信托投西域公司准备投资

19、购买五洲信托投资股份有限公司的股票，该股票上资股份有限公司的股票，该股票上年每股股利为年每股股利为 2元，预计以后每年元，预计以后每年以以 5的增长率过增，强利公司经的增长率过增，强利公司经分析后，认为必须得到分析后，认为必须得到10的报酬的报酬率，才能购买五洲信托投资股份有率，才能购买五洲信托投资股份有限公司的股票，则该种股票的价值限公司的股票，则该种股票的价值为：为： V=2(1+5%)/(10%5%)=42(元元)即该种股票价格在即该种股票价格在42元以下时，强利元以下时，强利公司才能购买公司才能购买 长期持有、股利非固定比例递增的股长期持有、股利非固定比例递增的股票估价模型票估价模型l

20、举例见教材举例见教材P177l 0 1 2 3 4l 2.4 2.88 3.456股票投资收益率股票投资收益率l1.短期投资收益率短期投资收益率l举例举例:2003年年1月月9 日，西域公司以日，西域公司以980元购买五环公司面值为元购买五环公司面值为1000元元的债券，的债券，2004年年1月月5日西域公司分日西域公司分得五环公司利息得五环公司利息80元，元，2004年年1月月9日，该公司将该债券以日，该公司将该债券以1000元的价元的价格出售，则投资收益率？格出售，则投资收益率？l投资收益率为投资收益率为:l (1000+80980)/980=10.2%l2.长期投资收益率长期投资收益率:

21、同同P77的普通股的普通股成本的股利折现模型成本的股利折现模型模拟实验模拟实验l东方公司计划购买公司债券作为长东方公司计划购买公司债券作为长期投资，要求的投资必要报酬率为期投资，要求的投资必要报酬率为6%。现有三家公司同时发行。现有三家公司同时发行5年期、年期、面值均为面值均为1000元的公司债券。元的公司债券。A公公司债券的票面利率为司债券的票面利率为8%，每年付息，每年付息一次，到期还本，其发行价格为一次，到期还本，其发行价格为1041元元.lB公司的债券的票面利率为公司的债券的票面利率为8%，单，单利计息，到期一次还本付息，其发利计息，到期一次还本付息，其发行价格为行价格为1050元；元

22、；C公司债券为零公司债券为零息债券，债券发行价格为息债券，债券发行价格为750元，元，到期按面值偿还。到期按面值偿还。l要求：要求：l(1)分别对分别对A、B、C这三家公司债券这三家公司债券进行估值，并进行投资决策进行估值，并进行投资决策 .l(2)如果对这三家公司债券均按发行如果对这三家公司债券均按发行价进行购买价进行购买,分别计算投资收益率分别计算投资收益率.著名的巴林银行破产事件堪称金融衍生工著名的巴林银行破产事件堪称金融衍生工具操作失败的经典案例具操作失败的经典案例 l 1995年年2月月26日，新加坡巴林公司期货日，新加坡巴林公司期货经理尼克经理尼克.里森投资日经里森投资日经225股指期货失股指期货失利，导致巴林银行遭受巨额损失，合计利，导致巴林银行遭受巨额损失，合计损失达损失达14亿美元，最终无力继续经营而亿美元，最终无力继续经营而宣布破产。从此，这个有着宣布破产。从此，这个有着233年经营年经营史和良好业绩的老牌商业银行在伦敦城史和良好业绩的老牌商业银行在伦敦城乃至全球金融界消失。目前该行已由荷乃至全球金融界消失。目前该行已由荷兰国际银行保险集团接管。兰国际银行保险集团接管。 l 巴林银行破产的直接原因是新加坡巴林巴林银行破产的直接原因是新加坡巴林公司期货经理尼克公司期货经理尼克.里森错误地判断了日里森错误地判断了日本股