全球行业基金发展状况报告

1、全球行业基金发展状况报告陈启欢（上海证券交易所，上海 200120）摘要：近年来，国内基金已基本形成了类似国外较齐全的基金产品线。在现有法律框架下，国内基金可以创新的方向将进一步从原来的概念化、大统化向品种细分化、市场细分化的方向发展。行业基金在国外已经比较成熟，并且得到比较大的认同度，无疑是我国基金品种研发和发展的重要方向之一。本文基于全球视野，对行业基金的发展历史、特征、分布、策略等等领域进行调查研究，以期对国内行业基金的发展提供比较有价值的参考。关键词：行业基金；基金管理公司；基金家族；基金规模作者简介：陈启欢，博士，供职于上海证券交易所交易管理部。中图分类号：F830.39 文献标识码

2、：A行业基金的英文名称是Sector Fund或者Specialty Fund。其投资是以行业为导向，投资范围局限于某个行业或者某几个特性相近的行业，以期从行业的高速增长中获得超额收益，可以避免过于集中投资单个公司而承担较高的风险。从投资角度考察，行业基金是平衡投资收益和风险的一种投资策略；从基金产品设计角度考察，行业基金是基金投资领域细化的产品模式。行业基金分类行业基金的数量非常庞大，全球已有公募行业基金数量大约为3000多只，基本上涵盖了国民经济的大部分行业。各个国家的行业基金所依据的行业分类标准不一定相同，大体上可以归结为两个主流标准：GICS分类标准和FTSE分类标准，GICS标准在美

3、国和世界大部分市场使用，FTSE在英国和香港等地使用，因为GICS的使用范围相对广泛，所以本文主要基于GICS标准来介绍国外的行业基金状况，GICS标准采用四级分类方法，依次为：行业部门（Sector）、行业组（Industry Group）、行业（Industry）、子行业（Sub-Industry）。1998年标普（Standard & Poor）和美林公司（Merrill Lynch）创建了第一个专门为指数基金使用的美国行业分类系统，系统存在一定的缺陷，故此在2000年，摩根斯坦利资本投资公司（Morgan Stanley）与标普公司重新编制了新的行业分类标准，以求与全球经济保持

4、一致，自2002年1月开始标普公司完全执行新的全球行业分类标准。新的标普全球行业分类标准把标普1500指数的成分股分为10个行业部门、23个行业组、59个行业。10个行业部门如下：（1） 基础材料(Materials)化学品、金属采矿、纸产品和林产品；（2） 消费者非必需品(Unnecessary Consume)汽车、服装、休闲和媒体；（3） 消费者常用品(Necessary Consume)日用产品、食品和药品零售；（4） 能源(Energy)能源设施、冶炼、石油和天然气的开采；（5） 金融(Finance)银行、金融服务和所有保险；（6） 医疗保健(Medical & Healt

5、h)经营型医疗保健服务、医疗产品、药品和生物技术；（7） 工业(Industry)资本货物、交通、建筑、航空和国防；（8） 信息技术(Information technology)硬件、软件和通讯设备；（9） 电信服务(Telecom)电信服务和无线通讯；（10） 公用事业(Utilities)电力设备和天然气设备。大部分基金公司都按照经济部门的分类结构来设置行业基金，例如原材料行业基金就把所有属于原材料行业（Materials）的上市公司都作为投资对象，而随着基金行业竞争日趋激烈，一些基金公司把旗下的基金投资范围细化，采用行业组甚至子行业作为划分基金投资的关注范围，例如Fidelity基金公

6、司除了原有的5个一级行业基金外，还拥有46个以3级行业标准设置的行业基金，像造纸行业基金、贵金属行业基金等，所关注的对象都属于原材料行业大类的范围内。虽然行业基金以某个行业分类标准为参考，但是也不会完全参照行业标准来定义和划定基金的投资（除了行业指数基金外），因此行业基金的统计范畴不会一致，为了便于分析，我们以GICS行业分类标准为分类基础，对行业基金的行业分布进行统计。表1统计了基金数量的行业分布特征，医疗保健行业、高科技行业以及房地产行业基金比重最大，因为三个行业在本经济周期具有好的表现，所以大部分的基金公司设立行业基金更加关注这三个行业。从行业基金的总资产角度统计行业基金的分布特征，可以

7、发现以总资产统计的分布状况与基金数量的分布状况非常相象，最大差异在于医疗保健行业基金的总资产份额显著高于基金数量的份额，这表明保健生物行业基金的平均规模大于其他行业基金的平均规模，具体的比例数值对比见表1。总之，高科技行业、房地产行业和保健生物行业占据总行业基金数量和资产的50%以上，国际上的基金管理公司非常关注这三个行业；而环境行业、食品饮料行业以及休闲行业所占份额非常低，这种分布情况与行业可投资的股票数量有关，高科技行业、房地产行业以及保健生物行业的上市公司比例大，而环境行业、食品饮料行业以及休闲行业的上市公司比例低。表1 行业基金按照行业的分布状况行业按照基金数量的分布按照基金总资产的分

8、布能源8.76%9.62%环境3.07%1.23%金融8.27%7.76%食品饮料1.16%0.45%保健生物16.05%23.21%互联网和通讯10.54%7.10%休闲1.24%0.60%贵金属5.07%5.23%房地产21.48%21.82%高科技20.76%17.27%注:表中资料和数据来源于Bloomberg资讯系统、Morningstar资讯网站、以及世界各大基金管理公司、资产管理公司的网站， 数据样本时间截至2005年。 下同。行业基金的发展最早的行业基金是世纪资产管理公司（Century Capital Management）在1928年发行的金融行业基金；第二个行业基金是Pe

9、troleum & Resources Corp公司于1929年发行的能源基金；但是第三个行业基金则是二战结束后德意志银行于美国发行的基金。在很长一段时间内行业基金发展非常缓慢，直至上世纪80年代行业基金才有比较快速的发展。表2是全球最早出现的10个行业基金的具体信息，第一个行业基金到第十个行业基金的出现横跨了30年（从1928年到1959年），这可能受到二战影响的结果， 考察上述10个早期的行业基金，它们分别是由10个不同的基金管理公司发行，反映了当时基金管理公司对于行业基金的认识：他们仅仅孤立地设置行业基金，并没有形成体系化的行业基金设置策略，而现在大型的基金管理公司一般都力求于短

10、时间内发行多个行业基金，不同行业的基金之间得以相互支持和补充。另外，国外早期的行业基金倾向于投资金融行业和高科技行业，高科技行业仍然是现在行业基金的投资热点，可见高科技行业投资热情并不会随着时间发生变化，当然不同时期内高科技行业的含义和技术内容应该具有很大的差别。而从发行地区和投资地区角度考察，大部分行业基金在美国发行，投资地区则主要集中于美国和全球。表2 早期的行业基金日期基金投资行业发行国投资地区管理公司1928CENTURY SHARES TRUST金融美国美国Century Capital Management1929PETROLEUM & RESOURCES CORP能源美国

11、美国Petroleum & ResourcesCorp1948SCUDDER TECHNOLOGY FD-A高科技美国美国Deutsche Investment Management1948FRANKLIN UTILITIES FUND-A公用事业美国美国Franklin Advisers Inc1950WADDELL & REED ADV SCI&TEC-A高科技美国全球Waddell & Reed Investment Mana1954JPMF GLOBAL FINANCIALS-A-ACC金融英国全球JPMorgan Fleming Asset Manag

12、em1955NEUBERGER BERMAN FOCUS-INV金融美国美国Neuberger Berman Management In1956VAN ECK INTL INVEST GOLD-A贵金属美国全球Van Eck Associates Corp1958ASA BERMUDA LTD贵金属南非南非Internally Managed1959ALL-CANADIAN RESOURCES CORP能源加拿大加拿大All-Canadian Management Inc/Ca行业基金的大规模发展主要在1980年以后，在此之前的50多年内总共才发行了45只行业基金，而1980年后的30年内出现

13、了3000多只行业基金，见图1，尤其于1997年以后，行业基金更是爆发性的发展。正是在1997年前后基金业对行业基金的品种内涵、价值挖掘和经营策略形成了体系化的指导思想，并且行业基金作为基金品种大类也取得了不俗的业绩。不同行业的基金同样也会随着时间呈现一定的发展规律，从中可以了解到影响行业基金设立的某些决定因素。表3列出了各种行业基金最早的出现时间和高峰出现时间，高峰出现时间是指涌现新行业基金数量最多的年份。首先考察最早出现的时间，除去最早出现的两个行业基金，可以把行业基金出现时间划分为两个阶段：二战后10年和20世纪的80年代，战后10年内出现了高科技行业基金、公用事业行业基金和贵金属行业基

14、金，而80年代出现了环境行业基金、食品行业基金、互联网通讯行业基金以及休闲行业基金，这两个时期恰好分别是两个经济复苏期，国民经济中的各个行业逐步走向增长，因此能够涌现新的行业基金类型。再考察高峰出现时间，几乎所有类型的行业基金都于2000年左右出现高峰状态，这段时间正是以新经济为代表的高涨时期，互联网以及信息技术牵引着全球的经济走热，该时期的全球资本市场也达到了最高点，于2000年后经济热潮走向衰退，这些特征充分表明了行业基金受到经济周期特别是资本市场周期的影响。表3 各类行业基金的时间特征行业基金最早出现时间高峰出现时间能源行业基金19292000环境行业基金19822000金融行业基金19

15、282000食品饮料行业基金19851999保健生物行业基金19592000互联网与通讯行业基金19832000休闲行业基金19842000贵金属行业基金19562002高科技行业基金19482000公用事业行业基金19482000行业基金的地域特点行业基金的发行和投资具有一定的地域特性，一般而言行业基金是经济发达地区的特权，大部分的行业基金都是在经济发达地区发行，而投资的地域对象也基本上是经济发达地区。以大洲来区分的基金分布状况，欧洲、北美和澳洲占了主要的基金发行比例，特别是欧洲，行业基金的几乎占据了全球一半的总量，具体的地域分步数据见表4（该表包括世界前20名的国家），世界上拥有行业基金数

16、量最多的国家（地区）是卢森堡，卢森堡是一个很小的欧洲国家，然而其所拥有的行业基金数量却为世界第一，这足以说明欧洲金融市场的发达。随后的第二至第四位分别为澳大利亚、美国和日本，前四名分布代表了四个大洲的行业基金发展状况。表5是从总资产的角度统计行业基金的地域分布情况，单位是百万美元。美国是世界上拥有行业基金资产最大的国家，并且美国行业基金所掌管总资产的规模比其他国家的资产总额至少高出一个数量级。经统计全球行业基金的总资产额约为3500亿美元，而美国的行业基金资产占了其中的50%以上，说明美国行业基金的发展已经达到相当的成熟程度：从基金数量的发展转向基金规模的发展，已具备很强的市场适应能力和发展潜

17、力。表4 行业基金数量按发行国家地区的分布排序发行国家基金数量排序发行国家基金数量1卢森堡48911德国592澳大利亚45912西班牙583美国42813爱尔兰564日本22014台湾565比利时16815马来西亚536加拿大14516新加坡527法国14517荷兰488巴西10918奥地利459英国10319芬兰4310意大利7720瑞士37表5行业基金资产按发行国家地区的分布（百万美元）排序国家总资产排序国家总资产1美国180174.2911瑞士6235.642卢森堡31395.5012爱尔兰4946.293澳大利亚22595.6913西班牙3471.374英国16759.0514巴西26

18、25.445日本13406.4015荷兰2501.316加拿大13206.3116台湾2158.657德国11353.4017沙特阿拉伯2147.588法国8796.5918南乔治亚岛和南桑德韦奇岛1618.749意大利7797.9019芬兰1440.9510比利时7365.0720新加坡1420.19以大洲区分的基金投资地域分布状况，绝大部分（约50%）的行业基金都是全球投资，近年来投资领域出现了全球化的趋势，行业基金的投资也同样顺应这一潮流。另外欧洲、北美、澳洲和亚洲也是比较重要的投资地区，前三者是传统的经济发达地区，毫无疑问占有重要的投资地位，而亚洲的投资地位也与这三个地区日趋接近，因为

19、亚洲拥有日本这一经济高度发达的国家，同时亚太新兴地区的涌现也促使投资基金更多地关注亚洲的投资机会。表6列出了行业基金投资前20名的国家和地区，除了全球化的投资外，美国、澳大利亚和日本等国是最大的投资地区，其中投资于美国的资产远远高于其他国家。另外投资的目标区域往往以区域联合体为主，例如欧元区域、亚太区域等，中国和印度这类大国地域广阔，资源丰富，拥有比较全面的国民经济行业结构，因此也是众多行业基金的投资目标之一。表6 行业基金资产按照投资国家地区的分布（百万美元）序号投资区域投资总资产序号投资区域投资总资产1全球161943.0411欧盟2473.432美国98488.1112南非1783.73

20、3澳大利亚20398.8013台湾1750.244欧洲9071.9914法国1582.055加拿大8028.3315经合组织1515.026日本7002.8316亚太地区1255.007欧元国家6526.3817瑞士1200.928国际6142.1918马来西亚1073.769英国6043.8819中国823.5510巴西2501.7720印度555.51通过行业基金地域特征的分析，对比发行地域特征和投资地域特征，我们发现一国或地区既可以成为行业基金的发行大国，同时也可以成为行业基金的投资大国，例如美国和澳大利亚，因为这些国家和地区拥有非常强大的金融市场以及健全的产业结构；而一些小国例如卢森堡

21、缺乏健全的产业结构，但是却拥有非常强大的金融市场，所以该国能够成为众多行业基金的发行选择地点，虽然行业基金基本上不会投资于该国；而另外一些国家拥有比较丰富的行业结构，但是金融市场却不够发达，例如中国和印度，这些国家往往成为行业基金投资的目标地，但是却不会成为行业基金发行的重要市场。行业基金的管理公司众多基金管理公司设置有行业基金，初步统计全球大概有936家基金管理公司设立了行业基金，平均而言每家基金管理公司管理了3只行业基金。大部分的基金管理公司仅仅拥有1只行业基金，而管理两只以上行业基金的基金公司为169家，拥有10只行业基金的基金管理公司仅仅为5家；而旗下行业基金最多的管理公司见表9的右侧

22、数据，管理行业基金数量最多的为75只基金。拥有行业基金数量最多的基金管理公司是比利时的KBC资产管理公司，拥有75只行业基金，而列于第三位的Fidelity公司也拥有54只行业基金。前20位的基金管理公司所拥有的行业基金数量非常庞大，总共拥有674只行业基金，是世界上最顶端的基金管理公司，从这些管理公司所在国家的分布考察，主要分布在澳大利亚、美国、西欧和日本，其中澳大利亚的管理公司数量最显著，共有9家澳大利亚的基金管理公司列于前20名。当然一些国际化的基金管理公司往往在全球很多国家和地区都设置有分公司，例如Fidelity公司除了在美国的总部外，它在英国等地都设置了分公司或者合资公司，如果考虑

23、这些国际性基金管理公司的海外分支，称之为基金管理公司家族，那么Fidelity家族所管理的行业基金数量最多，共92个行业基金，表10的Fidelity是指美国总部所管辖的行业基金数量，同一家族的基金管理公司往往可以共享统一的信息平台、技术平台以及人员平台，具有其他基金管理公司所不具备的优势。排列在第二位和第三位的基金管理公司家族分别是KBC（共管辖80只行业基金）和Colonial（共管辖75只行业基金），很明显最大的基金家族与表7中的最大基金管理公司基本一致，仅仅差别于排列次序的不同。考察当前行业基金管理公司的资产规模，全球管理行业基金资产最大的25家基金公司见表7。尽管一些管理公司管辖的基

24、金数量不多，但是其总资产的规模很大。从管辖基金数量以及管辖资本量来看，众多基金管理公司的策略大概可以分为两种类型，一种是靠增加行业基金的数量来扩大所管理的总资产，另外一种是靠扩大旗下单个行业基金的规模，来扩大所管理资产。各家管理公司规模比率是指各家公司的基金平均规模与市场平均规模的比率，如果大于1表明该公司关注单个基金规模，如果小于1则表明该公司关注基金数量。从表7可以看出，Fidelity管理公司的管理总资产规模最大，基金数量多，同时单个基金管理规模也大于1，说明该公司同时于基金数量和单个基金规模上进行发展。而对比第2位（Wellington管理公司）和第11位（KBC管理公司），两个公司的

25、发展模式完全不同，Wellington管理公司虽然只有5个行业基金，但是单个基金的规模非常庞大，平均比率达到13.6；KBC管理公司的基金数量是最多的，但是单个基金的规模非常小。纵观这25家全球最好的行业基金管理公司，如果某家管理公司所管辖行业基金数量超过10个，那么它的单个基金规模比率几乎都小于1；而管辖基金数量小于10个，单个基金规模比率几乎都大于1；只有Fidelity管理公司例外，这说明了在行业基金领域，管理公司必须要具有自身的风格和策略，很难做到既设立数目众多的行业基金，同时又能使得单个基金具有规模优势。位列25位的Waddell & Reed管理公司虽然仅拥有一个行业基金，

26、但是该行业基金的规模优势使得该管理公司能够在900多家管理公司中脱颖而出。表7 行业基金总资产前25名的管理公司序号基金管理公司基金数量管理总资产（百万美元）在25个基金公司中的比重基金平均规模各家管理公司规模比率1Fidelity Management & Research5432875.5021.50%608.811.422Wellington Management Co LLP529208.9619.11%5841.7913.603T Rowe Price Advisory Services79363.126.12%1337.593.114Merrill Lynch Invest

27、ment Manag237070.304.62%307.400.725Perpetual Investments Manageme236764.184.42%294.090.686Franklin Advisers Inc135541.103.62%426.240.997John Hancock Advisers LLC85169.853.38%646.231.508INVESCO Funds Group Inc84935.613.23%616.951.449Cohen & Steers Capital Managem54409.512.88%881.902.0510Alliance

28、Capital Management LP74360.382.85%622.911.4511KBC Asset Management/Belgium754003.842.62%53.380.1212J&W Seligman & Co Inc23999.702.62%1999.854.6613Neuberger Berman Management In63448.732.26%574.791.3414Jennison Associates Llc43168.282.07%792.071.8415Putnam Investment Management/L23166.762.07%

29、1583.383.6916Deka Investment GmbH/Germany133100.412.03%238.490.5617Fineco Gestioni SGR SpA/Italy92853.261.87%317.030.7418Colonial First State Investmen632820.421.84%44.770.1019AIM Advisors Inc42729.331.79%682.331.5920DWS Investment GmbH/Germany112498.411.63%227.130.5321OrbiMed Advisors LLC22400.141.

30、57%1200.072.7922Janus Capital Management LLC32349.031.54%783.011.8223Cohen & Steers Capital Advisor32274.921.49%758.311.7724Deutsche Investment Management52188.231.43%437.651.0225Waddell & Reed Investment Mana12184.571.43%2184.575.09上述25家基金公司旗下行业基金所持有股票资产规模为1528（亿美元），占所有行业基金资产总额的45。行业基金的投资策略

31、与绩效表8选取了5个具有代表性的行业基金公司，比较不同基金公司行业基金采用的投资策略，不同基金公司之间的策略基本上相同，主要区别在于除了专注于某行业外，是否还可以跨行业投资，像摩根斯坦利公司（Morgan Stanley）可以用不高于20资产的跨行业投资，而很多行业基金不允许该种投资行为。很少行业基金使用某种行业指数来实施被动投资策略。表8 五个代表性基金公司的行业基金投资策略基金公司资产的行业集中程度股票的归类标准择股的方法是否可以高度集中投资于单个股票资产是否可以用于融资是否可投资相关衍生品是否可投资外国股票是否可跨行业投资Fidelity>80%包括上下游的公司基础分析方法可以可以

32、可以可以不可Morganstanley同上50%的收入或者资产集中于某行业基础分析和计算机模型结合不可同上同上<25%<20%Putnam同上包括上下游的公司基础分析方法未提同上同上可以不可Vanguard同上包括上下游的公司基础分析方法不可同上同上可以不可Dodge&Cox同上包括上下游的公司基础分析方法不可同上同上可以不可在不同的经济周期和股市周期内，不同的行业具有不同的发展速度和总体盈利能力，因此，不同类型的行业基金往往在不同时间段内呈现不同的收益特征。换言之，投资和设立新的行业基金必须考虑所处宏观经济周期的阶段。表9是各类型行业基金的历史表现统计数据。不同的行业基金在不同经济周期内表现差别很大，这