证券私募基金市场效应探究

1、证券私募基金市场效应探究摘要：证券私募基金作为当下一种十分广泛而又神秘的 投资机构，其行为特征的表现，受到了学者、市场投资者、 监管者等的多方关注。本文利用事件分析法对证券私募基金 的市场参与行为作了实证研究，得到了其会对市场造成异常 波动的结果。关键词：证券私募基金；市场效应；事件分析法(esa)中图分类号：f830.91文献标识码：b文章编号： 1008-4428 (2012) 06-76 -03一、我国私募基金发展现状早在上个世纪九十年代初，证券私募基金(以下均简称 私募基金)就已经初现端倪，只是一直处于灰色地带而不为 众人所认知(赵晓、钟伟等，2001) o而进入二世纪，私募基金的发展

2、则达到了 一个小高潮。根据夏斌(2001)的 估算，2001年我国私募基金的规模就已经达到7000-8000亿 人民币的市值。2002年以后，由于证券市场行情不景气，私 募基金规模有所收缩，但总规模仍在6000亿-7000亿元之间o 由此可见私募基金作为我国证券市场中举足轻重的一类机 构投资者，其健康、有序、稳健地发展将给整个证券市场带 去重大影响，研究其行为特征有助于帮助从投资者到监管者 对私募基金的进一步认识。私募基金在吸收资金时候与其他投资机构不同，相对的 资金成本更高，又因为无法开立独立账户，信托通道费用也 过高。陈奇伟、胥杨洋(2010)等认为私募基金作为一种高 风险、高杠杆与高利润

3、并存的机构投资者代表，其直接目的 就是追求利润，为了实现这一目标，往往采用一些非常规手 段参与市场，会导致中国证券市场的股票长期被动上涨。加 上私募基金作为影子银行的其中一种，它的发展避开了传统 银行业务和金融市场交易业务的监管体制，其信用创造情况 及业务经营的外部性在金融审慎性监管体制中也几乎不受 约束。二、文献综述与经济理论基础有关私募基金的定义在学术界一直有很多的异议，各路 学者对其研究的方向也各有不同。peter dietz (1966), markowitz (1952, 1959), sharpe (1964),林特纳(1965)和莫辛(1966),莱维和 markowitz (1

4、979), william fung 和 david a. hsieh (2000), burton g. malkiel 和 atanu saha (2004), haijie weng 和 stefan tr ti ck (2011)等人对证券市场或是基金市场的收益与风险 进行了详尽的研究，如时间加权收益率法(time-weighted rate of return)、均值-方差分析、capm、增长最优准则、 sharpe比率、指数模型等理论上的一系列突破都为今后研究 私募基金风险与收益分布做了十分有利的铺垫。而基金研究 中，尤其以henriksson和merton (1981)提出的h-

5、m模型 (图1) reynor和mazuy (1996)二项式回归分析模型(即 t-m模型，图2)为经典，这两个模型均以基金数据为基础, 考察基金经理的在选股选时能力上的差异。虽然这些模型一开始基于的是对共同基金的研究，但在 近期一些学者的研究中，显然h-m模型和t-m模型已经广泛 运用在了对冲基金的研究中，并且取得了很好的显著性。 franklin r. edward 和 mustafa onur caglayan(2001)通过 对比各大对冲基金盈利状况来研究基金经理的管理能力， aron a. gottesman 和 matthew r. morey (2006)则从基金经 理的教育水平

6、与共同基金盈利水平之间的关联性角度进行 分析。而国内如张婷和李凯(2000),沈维涛和黄兴李(2001), 吴启芳、陈收、杨宽和张汉江(2002),郑晓辉和肖慧(2002) 等学者对传统基金绩效研究的创新与发展是值得借鉴的。除了研究私募基金风险与收益计量这一角度之外，学术 研究中另外一个重要的分支是对私募基金法律法规方面的 研究。目前全球各国对私募基金的法律规范主要分为两大 类：一类是以美国为代表，已经形成一套完整法律规范体系; 一类是以英国为代表，是一套以行业自律为主而政府监管为 辅的自由法律体系。在这方面夏斌(2001)、李薇(2006)、 王琳(2009)、谢平(2010)、柏高原和李东

7、光(2011)等都 进行过详尽的研究。三、实证设计(一)研究方法本文借用事件研究法对我国a股私募基金的参与行为与 股市波动表现进行分析与研究。事件研究法是指针对某一事 件对金融资产价格影响情况进行度量的一系列研究方法总 称，这些事件包括微观事件也包括宏观事件。较早对事件研 究法进行研究运用的是dolley,之后经过myers和bakay (1948)、ashley (1962)、ball 和 brown (1968)以及 ffjr (1969)等的发展和完善，事件研究法已经相对比较成熟， 是当下一种研究金融市场领域的十分重要的分析方法。事件研究法基本思路如下：1、首先确定实际股价收益：；2、确定正常收益：；3、确定异常收益：；4、确定平均异常收益：；5、确定累积平均异常收益：；6、检验异常收益：假设，则，当时，t分布近似于标准正态分布，故此时。在