中小高科技企业融资问题探析

1、中小高科技企业融资问题探析.摘&nbsp；要&nbsp；在体制转轨和经济转型的特定时期，由于 兼有"科技”的特征和"中小”的规模障碍，中小高科技企 业的进一步发展壮大受到了融资难的严重制约。拟对中小高 科技企业融资难的现状进行内部及外部原因分析，并探讨了 有效解决途径。关键词&nbsp；风险投资&nbsp；孵化器融资&nbsp；硅 谷银行模式&nbsp；创业资本库&nbsp；知识产权担保l&nbsp；引言作为我国高技术产业化的一支生力军，中小高科技企 业是先进生产力与最具活力的经营机制的有机结合，能充分 发挥技

2、术创新主体的作用，推动高新技术的产业化和传统产 业的高新技术化。同时，高科技中小企业的大发展还有利于 鼓励创新和创业的社会文化，创造就业岗位，为国家缓解就 业压力。但在体制转轨和经济转型的特定时期，由于兼有“科 技"的特征和“中小”的规模障碍，中小高科技企业的进一 步发展壮大受到了融资难的严重制约。本文拟对中小高科技 企业融资难的现状进行内部及外部原因分析，并探讨了有效 解决途径。2&nbsp；中小高科技企业融资困难的原因分析2. l&nbsp；内部原因(1) 规模偏小，难以形成竞争力。我国中小高科技 企业的注册资本一般都在几十万至几百万不等，规模普遍偏 小、实力弱，

3、许多中小企业产品的市场竞争力不强，面对市 场波动的风险承受力差，经营状况不稳定，难以同大企业抗 衡。(2) 管理不规范，财务制度不健全。中小企业经营 管理普遍存在不规范现象，财务制度和财务管理相对不健 全，且企业有形资产比例低，缺少有效的抵押品，银行对其 融资面临“市场风险”和“信用风险”，因此，高科技中小 企业依靠信贷融资就显得十分困难。(3) 信息不对称及较高的融资成本。由于中小高科 技企业的高科技背景、相关的专业技术知识壁垒致使投资者 对高科技项目进行分析、论证和评价需要掌握更多的专业技 术。在此过程中，如果不具备相关产业的高级专业水平，一 般的金融中介机构和投资者几乎无法逾越这堵科技壁

4、垒。中 小高科技企业的这种高科技背景加大了中小高科技企业融 资信息不对称，这给中小高科技企业融资带来不利影响。2. 2&nbsp；外部原因(1) 资本市场发育和金融产品创新不足，成长、发 展阶段中小高科技企业缺乏多层次资本市场的分层支持。积 极培育和有效利用多层次资本市场，对于解决中小高科技企 业的融资问题具有及其重要的作用。国外高技术企业在资本 市场上筹措资金主要有两条途径：一是公开的证券发行；二 是私募。中小型高技术企业既可以通过二板、三板市场筹措 资金，也可以游说各种类型风险投资基金，还可以通过金融 中介定向募集资金。而我国现有资本市场缺少为中小高科技 企业服务的多层次、多品种的

5、资本市场体系，资本市场层次 单一。现行证券管理原则和标准追求企业已有规模和投资回 报，对未来预期重视不够，专为高科技企业提供金融支持的 风险投资缺乏相应的法律保障且退出渠道不足。同时，我国 债券市场发育不足，企业债券萎缩，产权市场交易有限，资 本市场还缺乏期货期权及其他金融衍生品市场。资本市场的 结构性失衡和偏离有效市场直接导致了成长、扩张阶段的中 小高科技企业难以获得资本市场的分层支持。（2）外源融资缺乏政府相关配套政策的扶持。长期 以来，我国的许多政策法规多是按照企业规模和所有制设计 操作的，对大企业和公有制企业考虑较多，对中小企业，尤 其是民营中小高科技企业考虑较少，与中小高科技企业有关

6、 的法律制订和执行明显滞后于其发展实践。内源融资相对不足，外源融资渠道严重受挫，资金不 足的现实已成为制约高科技中小企业发展壮大和规模扩张 的瓶颈。3&nbsp；解决我国中小髙科技企业融资问题的对策3. l&nbsp；确立正确的融资原则针对上文所述的中小高科技企业存在的融资难等现 实问题，既不能悲观失望，无所作为，也不应一味好高鹫远, 而应坚持以投定筹、量力而行、低风险、低成本筹资以及保 持企业控制权等融资原则。3. 2&nbsp；大力发展信用担保体系我国目前的融资环境总体来说存在着资本市场不发 达的问题。因此可以借鉴各国对债务融资、政策支持方面的 经验，进行制度创新，

7、大力发展完善信用担保体系，为中小 企业获得贷款提供一条通道，就成为中小企业金融支持的一 个关键。3. 3&nbsp；建立健全风险投资体系风险投资和科技型中小企业像一对相互依存的共同 体，彼此无法分离。因此，尽管银行融资是目前中小企业融 资实际最需要的一种融资方式，而目前政府扶持的基金融资 也能在一定程度上起到相当积极的作用，但从远期目标看， 为了从根本上解决中小科技型企业融资难的问题，我国有必 要建立起以多元风险投资主体为依托，以适当的政策扶植、 完善的中介服务体系和通畅的退出渠道为条件，以完善的经 济法律制度为保障的风险投资体系。在建立风险投资体系过 程中应注重以下几点：（1）摆正政

8、府的位置。风险投资产业的发展离不开 政府的必要扶持，但政府扶持的方式必须与风险资本运作的 内在要求相适应。因此，政府的扶植重点应是针对投资于创 业早期创业企业的高风险的投资，对投资于创业后期创业企 业的风险投资一般不再介入。在扶植方式方面主要是以税收 优惠、财政贴息等措施予以间接支持，而不是直接投入。（2）努力培育多元商业性风险投资主体，注重为中 小科技型企业提供资本支持与增值服务的双重扶植职能。我 国在培育多元化的商业性风险投资主体的同时，可以借鉴国 外风险投资基金这种高级形态的风险投资主体发展经验，努 力实现风险资本经营的“规模化和专业化”，不仅要提供资 本支持，更要注意为中小科技型企业提

9、供增值服务。（3）培育和发展风险投资中介服务机构。以项目评 估、财务与法律咨询为主要内容的风险投资中介服务机构将 在整个中小科技型企业融资体系中占有重要的一环。通过金 融服务机构的发展，为市场带来专业的需求，企业也将因此 考虑更多的专业需求。所以，有必要先行培育风险投资主体, 以风险投资主体和风险投资事业的发展来带动风险投资中 介服务体系的发展，从而最终形成风险投资主体与风险投资 中介服务体系相互促进的协调发展局面。(4) 开辟多元投资退出通道。作为资本经营主体，创业资本投资于创业企业的目的不是为了从创业企业获取短期红利分配，而是选择最适当的时机进入企业，并在最适 当的时机退出投资，以获取长期

10、资本增值。创业资本的投资 退出方式主要有：通过所投资企业初始公开招股转让基金 所持股份；向战略投资者或其他基金出售所投资企业或转 让基金所持股份；由原企业回购基金所持股份；通过基 金所投资企业的自行清算尽可能地回收基金权益。创业资本 产业的持续稳定发展还有赖于多元投资退出通道的形成。3.4&nbsp；提供完备的法律与政策体系就我国的情况而言，为风险投资事业发展创造良好法律环境的关键，在于逐步修改公司法、合伙企业法、合 同法、专利法等一系列与风险投资有关的法律法规本身。 发展多种形式的创业投资，是我国创业投资事业的活力所 在。对于涉及社会性“委托一代理”关系的创业投资基金， 有必要通过立

11、法来保护投资者权益，并通1过制定相应政策来引导其投资于国家鼓励投资的领域；对于受到政府特别扶植的风险投资基金，甚至有必要对其投 资方向做出严格限制，以使其履行应尽的义务。但对于其他 类型的风险投资(如一般个人和实业企业直接从事风险投资) 而言，其从事哪个领域的创业投资，在什么阶段介入，则完 全可以由其按照市场原则自行决策。3. 5&nbsp；借鉴国外中小高科技企业的融资实践目前，在美国及加拿大等国家中，一些较成功的融资 实践是采用诸如孵化器融资、硅谷银行模式、设立创业资本 库、工业研究辅助计划、存货融资和知识产权担保融资等方 式来实现的。(1) 孵化器融资。企业孵化器，是一种新型的社会

12、 经济组织。通过提供低成本的研发、生产、经营的用地，通 讯、网络与办公等方面的共享设施，系统的培训和咨询，政 策、融资、法律和市场推广诸方面的支持系统，使创业企业 的创业风险和创业成本得以降低，创业企业的成活率和成功 率得以提高，创业者得以成长、成熟。一个成功的孵化器离 不开六大要素：共享空间、共享服务、孵化企业、孵化器管 理人员、风险资金、扶植企业的优惠政策。企业孵化器在推 动高新技术产业的发展，孵化和培育中小科技型企业，以及 振兴区域经济等方面发挥了巨大作用。(2) 硅谷银行模式。硅谷银行是美国硅谷地区专门 从事高科技企业商业贷款业务的高科技银行。与担保投资的“担保+股权”模式相似，为抵补

13、中小高科技企业贷款的高 风险，硅谷银行采取了 “债权+股权”的经营模式。该行面 向中小科技企业，经营模式不同于一般商业银行。首先，它 没有对私人的存款业务，而只有面向中小科技企业的融资业 务；其次，它既向中小科技企业贷款，也向服务对象进行股 权投资；第三，它的贷款额或贷款利息，可以转化为股权， 同样可以获取红利或上市后的股价差额；第四，因为向中小 企业贷款或投资风险较高，它以公开上市等投资收益来对冲 风险。硅谷银行的成功范例说明微小银行的高科技企业贷款 与资本市场运作结合模式的市场生命力。然而现实中我国金 融机构对中小企业的金融服务，业务结构单一，银行只做信 贷，风险投资只做股权投资，金融业务

14、模式缺少规避风险手 段的设计，这是银行惜贷、投资者谨慎投资的重要原因之一。 借鉴硅谷银行的运作模式，将为我国中小企业带来灵活便利 的金融服务环境。(3) vcpo vcp是加拿大政府为了解决中小企业起步 期的资金需求而设立的创业资本库 (venture&nbsp；capital&nbsp；pools),是风险资本融资的 一种形式。是指有创业精神的企业家首先以一种主动的方式 筹集很小数量的风险资本(最低10万加币)设立公司，然后 在 vse (vancouver&nbsp；stock&nbsp；exchange)利用 vcp 公开募集方式融资，从而达到筹集大量风险

15、资本目的的融资 方式。vcp上市特别适合于具有良好商业构思和发展前景的 高科技企业。加拿大的vcp风险资本市场为我国中小高科技 企业的前期融资市场建设提供了可资借鉴的范例。现阶段我 国应在武汉孵化企业股权(区域)交易市场试点的基础上，完 善其区域交易市场的运作体系，最终走向全国市场，为我国 中小高科技企业中前期融资，提供一个可操作的直接融资渠 道。(4) 工业研究辅助计划。工业研究辅助计划是加拿 大国家研究委员会专门设立的一个帮助中小企业技术创新 的项目和机构，它的使用就是提高加拿大中小企业的创新能 力，为其技术创新活动提供资助，使企业内的技术创意尽快 变成盈利的商品。该计划通过为中小企业提供

16、直接的帮助， 或在中小企业需要时提供信息，来帮助创新型中小企业发展 壮大。加拿大政府工业研究辅助计划对其企业的成长过程中 的创新活动，主要通过咨询服务、研发资助、商品化前资助 以及就业资助四种服务形式，为企业提供帮助。(5) 存货融资。存货融资是较常用的一种融资方式, 如果一个企业财务信誉很好，那么只要它有存货就可以较容 易获得借款。存货融资对于中小高科技企业来说，具备可以 用于抵押的存货是关键的操作条件。因此，对于种子期的中 小高科技企业，其实施存货融资将会受到限制。对于有一定 存货规模的中后期中小高科技企业具有现实可操作性。(6) 知识产权担保融资。知识产权担保融资是一种 新的融资方式，它是以资产的未来收益作为债务清偿的资金 来源和保障进行直接融资的一种方式。可以有效针对中小高 科技企业有形资产少、无形资产比例高，可抵押物缺乏导致 银行惜贷的现象。对于我国来说，知识产权担保融资仍然是 一种