奇瑞投资人调研总结

1、奇瑞汽车股份有限公司调研总结报告节选 提示： 本报告仅为总结投资者在有限时间内对公司情况的调查和了解结果，仅供参考，本公司对这些信息的准确性和完整性均不作任何保证。本报告不能作为任何投资的依据，在任何情况下，本公司不就本报告中的任何内容对任何投资作出任何形式的担保，投资者据此投资，投资风险自我承担。 说明： 2009年1月7日1月9日期间，按照既定计划，投资人调研组针对奇瑞汽车私募项目进行了联合调研，以进行初步的评估，确定后期聘请中介机构进行补充尽职调查的重点。 一、投资价值分析 基于我们的尽职调查，项目团队认为该项目的投资价值主要体现在以下几个方面： a) 奇瑞是中国领先的自主品牌整车生产企

2、业 奇瑞是中国前5 名的乘用车生产企业，2007 年与2008 年的销售量分别为38万台与35.6 万台，2008 年排在奇瑞前面的四家企业分别为一汽大众、上海大众、上海通用、东风日产，均为合资厂商。公司自2001 年开始生产整车以来，生产了qq3/qq6 及风云/旗云等很受市场欢迎的车型，其中qq 系列连续几年均是a00 级微型车的销售冠军，成功的建立了奇瑞的品牌知名度。 b) 公司具备的强大研发能力 公司拥有强大的研发队伍，人数超过5000 人，占公司全体员工的20%，是国内最强大的汽车研发队伍。自2005 年初以来，公司过往每年均投入不低于年销售额的5%于研发方面，在整车车型、发动机、变

3、速箱、新能源汽车以及汽车零部件等方面均有大量的研究成果。对于希望能成为具有国际竞争力的厂商的奇瑞公司来说，公司目前所做的技术储备就是未来1020 年发展的基石。 c) 大量新车型的储备为公司未来的发展奠定了基础 据公司管理层介绍，公司已经拥有自主产权的车型储备达到了60 余款新车型，原计划2009 年上市的车型就达到了15 款。在中国汽车市场上由于产品的生命周期越来越短，不断的推陈出新是维持公司旺盛销售的重要因素。领先的新车型储备是公司在激烈的市场竞争中的核心竞争力之一。新车型储备的价值还体现在当公司向外扩张建立合资厂时，可以用车型的技术入股，从而实现了新车型技术的价值。 d) 国家对汽车行业

4、尤其是民族自主品牌的大力支持 汽车产业在现代国民经济中的地位是极其重要的，日本，美国等西方发达国家汽车产业带来的产值一般能占到国民生产总值的15%以上。汽车产业对于还在工业化过程中的中国意义尤为重要。2009 年1 月14 日，国务院通过汽车产业振兴计划，国家对汽车行业采取如此大力度的鼓励政策体现了国家对汽车产业的积极态度。在国务院的具体实施办法中还将“支持自主品牌”作为支持汽车生产企业发展的一项重要措施。公司作为汽车自主品牌的一面旗帜一直以来也受到了各级政府的重视与支持，这种积极的政策环境会向更好的方向发展。 e) 公司国内/国外平衡的销售模式 目前公司海外销售约占总销售的20-30%，多年

5、来位列中国汽车出口量第一。海外市场的开拓，有助于公司扩大生产规模，实现规模经济并分享不同市场的成长。同时，国内/国外平衡的销售分布也有助于公司分散局部地区的风险。 f) 经验丰富的管理团队 公司的总经理尹同跃和包括大部分副总经理及部门经理的管理团队已经在汽车行业合作了十多年，对汽车行业从基础研发到生产管理到销售网络都有很深的理解和丰富的经验。除此之外，作为在安徽芜湖荒滩上建起一个庞大的汽车王国的创业者，管理团队对事业依然充满着激情和冲劲。 3、主要风险 a) 公司向中高端品牌的发展存在风险 公司目前已经在中低端市场上建立了一定的品牌知名度，并有几个非常畅销的车型，是公司经营业绩的支柱。但基于管

6、理层的观点，公司未来必然要走向中高端市场，成为一个全系列品牌的生产商。由于轿车行业尤其是中高端轿车领域的激烈竞争，以及从中低端品牌向中高端品牌延伸的难度，公司能否在中高端市场获得较大的市场份额，存在一定不确定性，也需要公司投入更多的资源和精力。 b) 较大额的关联交易 公司的主要股东瑞创投资为管理层的持股公司，该公司旗下控股了奇瑞科技有限公司以及20 多家其他零部件企业，这些零部件企业2005、2006、2007年向公司销售零部件及其他商品分别达8.35 亿、17.64 亿、20.99 亿元，占公司当年采购额的12.6%、14.9%、12.4%。大额的关联交易可能给上市造成障碍，此外国有企业的

7、管理层与国有企业的关联交易也是国资委目前重点关注的一个问题，可能有待清理。 c) 上市过程中存在的不确定性 由于在a 股市场上市是投资者主要的退出渠道，而目前的资本市场状况以及证监会对公司存在的问题的关注都可能造成上市的障碍，因此投资者需要重点关注一些公司现存的问题，并帮助公司和中介机构一道解决问题，保证公司能够在资本市场状况允许的时候迅速上市。 二、公司概况 1、公司业务概况 奇瑞是中国领先的自主品牌整车生产企业，公司2007 年生产汽车38.7 万辆，销售38.1 万辆，在全国乘用车生产企业中排名第四，2008 年生产汽车34.7 万辆，销售35.6 万辆，在轿车生产企业中排名第五，在自主

8、品牌企业中排名第一。2007 年与2008 年分别出口汽车11.98 万辆和13.5 万辆，分别占全国乘用车出口销量的65.3%和54.3%。 公司总部位于安徽省芜湖市，目前拥有4 个整车生产厂、2 个发动机生产厂及2个变速箱生产厂，年生产能力60 万台整车、40 万台发动机及30 万台变速箱，发动机与变速箱在2009 年扩产完成后也会分别达到60 万台的产能，达到100%配套整车的能力。 整车 公司现有qq3、qq6、a1、旗云、a5、东方之子、东方之子cross、a3、瑞虎、开瑞、瑞麒11 款车型。各车型的20052008 年的销售量统计如下：公司的整车销售分为国内与海外市场，从2005

9、年至2008 年公司国内与海外销售量分别如下： 除现有车型外，奇瑞的研究院已经研发了9 个平台60 多款新车型，其中超过30 款已经研发成功，可以推向市场。 发动机 公司拥有cac 和acteco 两个品牌的发动机产品，目前能够生产0.8l、1.1l、1.3l 的cac 品牌发动机，以及1.3l、1.6l、1.8l、2.0l 的acteco 发动机。此外公司正在开发另外4 个系列30 多款新型发动机，包含了先进的vvt（ 可变气门正时技术， variable valve timing） 、gdi （ 缸内直喷，gasoline direct-injection）等发动机技术，最大排量达到4.6

10、l。 变速箱 公司目前拥有mt与amt 两个系列7 款手动变速箱的生产能力，2009 年底公司的cvt（无级变速）自动变速箱生产线将投产，使公司成为国内最早拥有自动变速箱生产能力的厂家。2011 年公司还将投产6at自动变速箱的生产线，用于装备3.0l3.5l 发动机的中高级车。 公司目前生产的发动机和变速箱主要用于装备奇瑞自己生产的几个车型，2007年发动机外销量仅为9300 台。公司未来几年计划发动机与变速箱生产能力能够达到60 万台，届时将会有更大的比例对外销售。 2、研发 奇瑞专门设立了奇瑞汽车研究院，人员超过5000 人，占公司总人数的20%，拥有全国汽车企业中最庞大的研发队伍。从事

11、整车车型、发动机技术、变速箱技术、新能源汽车等一系列的研究和开发。截止到2007 年底，公司已拥有1114项境内汽车相关专利和925 项境内专利申请，申请中的发明专利有380 项。自主研发能力一直是奇瑞发展的核心竞争力之一。 奇瑞的研发体系自2005年开始建设，目前奇瑞汽车研究院下属机构有2个发动机厂，4个整车研究院，1个商用车研究院，实验中心，1个中央研究院（2007年3月设立，分管汽车行业前沿技术研发，目前有100人），1个上海研究公司（主要目的在于招揽人才）。变速箱研究系统不属于汽车研究院。研发机构设置相对完毕，且研发人员的总数占到奇瑞员工总数的约20%（行业中，该比率约是11%），但是

12、研发人员的激励制度目前没有明确。 汽车研究院在2008年之前的主要任务是研发各类车型，并配合规划设计院，落实建设各类车型的生产线。2009年之后，汽车研究院将对所有车型进行生命周期管理的研究。但是，根据市场反馈对现有品牌的质量改造和升级投入则相对较少，公司总部对该项似乎也不重视，经费审批中总是排在最后一位。奇瑞始终把车型研发放在第一位，占据了70%的研发资源。 a3的研发历时4年，在意大利进行车身设计，耗费了5-6亿元人民币。相对来说，东方之子只耗费了1亿，开发时间也很短。这说明奇瑞对车型开发的投入的确越来越大，也相对成熟了。但是15款车型同时开发仍旧会影响车的本身质量，同时奇瑞在车身细节方面

13、的研发仍显不足。 车型研发的投入可能不能获得较好的市场效益。2009年后的市场萧条影响了对车的消费需求；新车设计方面的技术较为成熟，各家厂商之间的竞争激烈，利润空间小；核心的设计能力仍旧依靠意大利和日本等国，因此成本较高。除了整车和整机（发动机）的研发申报需要尹总批，其他方面的研发都是由主管研发的副总批核。 奇瑞汽车研究院下属8 个分院，其中4 个是整车研发分院，2 个是发动机研发分院，以及1 个商用车研究院和1 个汽车试验中心，此外在上海和芜湖设立了两家研发子公司，变速箱研发则隶属于变速箱事业部，有两个单独的研发团队。 公司2005 年、2006 年、2007 年分别投入7.77 亿、8.4

14、5 亿、12.08 亿用于研发，占公司当年销售收入的9.5%、5.8%、6.3%。 整车研发 公司汽车研究院的主要研发力量在整车车型的研发上，汽车研究院自2005 年初成立以来，4 年左右时间研究并开发了9 个平台60 多款新车型（包括改款），其中a3已经在2008年9月上市。公司已经积累了大量新车型可供未来推向市场，这在国内所有汽车企业中都是领先的。根据公司的描述，目前有多家国内企业希望以高价向公司购买部分车型。 公司车型的研发由市场研究开始，通过收集市场需求与售后服务的反馈，经过对项目投资的测算来确定新车型或改款车型的开发。车型的开发主要包括整车性能开发、车身设计、底盘设计及系统集成、设计

15、与制造技术等。车型开发中还包括整车关键系统的研发，包括制动系统、悬架系统、转向系统、电子控制系统、安全约束系统、电器系统、供油系统、冷却系统、传动系统、动力系统等的研发和调试。 车型的开发是一个系统工程，主要有概念设计、工程设计、规划试制、样车试验、性能调校、生产准备、整车上市等步骤。一款新车型的开发一般需要经历35 年的时间，总体投入在56 亿（重要的战略车型），而对车型的改款一般需要1年时间，总投入在1亿左右。目前主要的一些车型改款情况如下： _ a5 计划在2010 年换代 _ qq已经完成了换代的准备工作，但通过销售公司的市场研究部门所作的市场调研，用户反馈该换代产品的定位不对，要回到

16、研发部门重新做设计。 _ 东方之子换代整型已经完成，预计2010年底推出。（原定2010 年初，但由于市场不好，向后推迟了） _ 瑞虎计划在2010 年进行小改款，下一代瑞虎的推出估计要再过3 年。 _ 旗云正在做下一代的造型。 发动机/变速箱以及其他研发领域 发动机技术是奇瑞的核心技术之一，自2002年以来，公司与国际上著名的奥地利avl设计公司合作进行联合开发，目前已经开发到第二代，奇瑞公司已经积累了一批核心研发人员，具备了很强的自主研发能力。目前奇瑞有3个汽油发动机系列，10款不同型号，已经研发出采用vvt、gdi等先进技术的发动机以及3.0l v6、2.0t涡轮增压及4.6l大排量发动

17、机，为未来的新车型做好了储备。 公司的变速箱研发也走在国内厂商的前列，目前公司已经具备了cvt（无级变速）自动变速箱和6at自动变速箱的技术，预计2009年底cvt变速箱可望投产，6at变速箱预计2011年投产，公司目前还在研究大扭矩的手动/自动变速箱以及更为先进的dct（双离合器）变速箱。 公司在节能汽车方面也掌握了很多先进技术，包括混合动力、纯电动车、燃料电池等都有突破，这些技术由公司的中央研究院研发。中央研究院有100多人，主要研究未来的技术，进行技术储备，和国内的研究机构和大专院校合作开发。 在发动机方面，奇瑞已经开发了3个系列，18款发动机。其中1个汽油机系列和2个柴油机系列。排放标

18、准已经达到欧v。第一个系列的发动机，目前在市场上的保有量已经达到50万台。第二个系列的发动机2009年年底量产。奇瑞目前在发动机方面的研发投入已经达到15亿元。公司发动机下一步的发展方向，则是进一步降低油耗15-20%。 自动变速箱的研发目前已经全部完成，准备2009年年底投产，第一批装配在奇瑞a5和a3上。公司在变速箱方面已投入4亿元人民币。国外同类型变速箱的价格是奇瑞的2-2.5倍。 奇瑞混合动力技术已经成熟。电动车的技术远落后于比亚迪，电动车电池的设计上还存在一定问题，并且续航能力短，目前只能够维持短途交通使用，更无论纯电动车。 3、生产与采购 公司目前拥有4个整车制造厂、2个发动机生产

19、厂和1个变速箱生产厂，整车生产能力60 万台，发动机生产能力40万台，变速箱生产能力30万套。（生产能力指三班24小时的产量，一般情况合理产量为产能的70%80%） 截止2008 年3 月31 日，公司已投产的主要生产设施及生产地点如下： 目前，奇瑞有四大分厂进行整车的生产，其中三厂和四厂在2008年正式投入生产。一、二、四厂依靠人力多，柔性化较高；三厂自动化程度高，配备有62台机器人。柔性化较高使得一条生产线可生产多款车型，并可在短时间内通过不同车型的参数设置改变生产线状况，以适应不同车型生产的需求。目前，焊装线可以两车型共一线，涂装车间在5秒钟内就可以完成调节，总装线则随时可以调节各类车型

20、。这是柔性化生产线的优势。 各厂的生产利用率如下： 2008年 2007年 一厂 64% 100% 二厂 59% 90% 三厂 29% 四厂（微车项目） 10% 以上数根据1天20小时的工作时间计算。 整车生产流程包括冲压、焊装、涂装、总装四大工序。 冲压工序是车型主要大中型冲压件的生产，根据不同的车型需要，采购不同的模具生产冲压件。由于模具需要根据不同的车型进行定制，而不像生产设备一样可以通用，因此也是每个车型主要的一块固定投入。根据公司介绍，制作某车型的一套模具约需要1.5 亿元。 焊装是完成车型的白车身总成和各分总成的生产，包括了：白车身总成、骨架总成、下部总成、发动机舱总成、前后地板总

21、成、前挡板总成、左右前后纵梁总成、左右前轮罩总成、左右前后门总成、前后盖总成、左右侧围总成、后围总成、包裹架总成、后排座椅靠背总成、前风挡总成等。焊装是工序中最复杂的一步，焊装自动化程度的高低决定了车厂生产的自动化程度。 涂装是将焊装车间送来的白车身通过自动转接系统对白车身进行防腐处理及油漆，涂装车间自动化程度较高，但工序多，时间长。 总装车间则是完成整车各种总成和零件的分装、内外饰、底盘件包括发动机的装备，以及最后对整车的检测、检验、补漆、返工等工作。 公司的生产计划按月制定，一般提前一个月制定下月的计划，并估算下两月的计划（方便定购海外零件）。月计划一般不会调整，但分解到周计划和日计划后可

22、以在不同周/日之间调整。根据公司制定的生产计划和车型排序，公司一直在尝试jit 生产，即由第三方物流公司对零部件事先进行排序，实现实时供应及“零库存”管理。jit 生产模式对第三方物流公司要求非常高，公司在这方面培养了一些国内物流公司，来替代价格高昂的跨国物流公司，公司的整车三厂目前68%的零件实现了jit 模式，一厂二厂则jit 程度较低。 目前，平均单车生产成本控制如下（单位：元/车）： 钢材 5660.8 漆料 439.9 人工 1053.4 各类折旧 1284 辅料 906.4 发动机 9303.3 变速箱 2316 零部件配套体系对于整车厂来说是至关重要的，奇瑞在多年的发展中，已经积

23、累了完善的零部件配套体系，目前绝大多数零部件来自于国内厂商，供应商的选择，一般从配套到批量，奇瑞要经过1年时间的考察。60%的零部件来自于方圆300公里以内的企业，发动机和变速箱已经实现了一半以上的自行供给，而某些关键零部件则采购自关联方企业瑞创科技旗下的20多家子公司和参股公司。未来三年公司目标是80%的零部件可以从方圆100公里以内采购。目前的供货不合格率控制在0.99%。 公司建立的零部件配套体系中有约1000多家供应商，其中130多家与奇瑞建立了战略合作关系，被称为“核心供应商”，核心供应商占了奇瑞公司零部件采购量的60%以上。公司对核心供应商提供相应的支持，也要求核心供应商在采购条款

24、、成本敞开、独家/优先供应、质量优先、合作开发等方面向奇瑞倾斜。 公司每季度都会对供应商进行评价和末位淘汰，在考虑新的供应商或更换供应商的时候也会寻找两到三家进行比较，在达到公司的质量要求的前提下保证公司的采购成本优势。 随着采购规模的扩大，公司在采购方面还做了以下的努力，以降低成本，使产品保持更高的性价比： 1） 建立平台化战略，与核心供应商共同开发，提高产品的通用化与标准化； 2） 采取对通用件和通用材料的集中采购，通过技术改造提高原材料利用率等方式降低生产成本； 3） 通过供应链优化减少采购物流环节和库存的浪费。 公司钢材的储备库存一般是控制在3-5万吨。 4、国内销售 奇瑞汽车的国内销

25、售由奇瑞销售有限公司负责。奇瑞2005、2006、2007、2008 年的国内整车销售量分别为17.18 万、25.24 万、26.09 万、22.11 万辆，占当年销售总量的90.8%、83.5%、68.5%、62.1%。 和国内绝大多数汽车厂商一样，奇瑞在全国实施区域代理制进行销售，公司截止2007年底在全国31个省186个地级市和20个县级市共有一级经销商346家，二级经销商839家，其中一级经销商是奇瑞公司的直接客户，而二级经销商则是一级经销商发展的分销渠道，不与奇瑞直接发生业务往来。 公司的经销商管理模式与其它汽车厂商又有一些不同之处，主要包括： 1） 一级经销商之间又互为二级经销商

26、。即一个一级经销商只直接代理23 个品牌，而其它品牌的车只能从另一个一级经销商处进货。这样是为了保证经销商在推广车型的时候有所侧重，集中精力做好销售。 2） 经销商的排他性。奇瑞要求一级经销商都不允许销售其他公司的产品，以避免利益冲突，并保证经销商对产品的关注度。 3） 销售部门与经销商的对接。公司销售部门不光关注销量，也时刻监督经销商的服务水平和客户满意度等后台运作，销售经理定期的要对经销商进行培训。 公司在2008年6月前（李锋在位时），采用总部集中销售管理模式，主要快速扩张了一级城市的销售网络，忽视二三级城市和农村市场的开发。虽然奇瑞借此在众多一级城市占据了一定市场分额，但是目前也面临了

27、经销商经常失控的窘境，致使其在2008年下半年在节能车和中低端民族品牌市场上被吉利和比亚迪超过。主机厂弱于对终端市场的有效控制和扶持成为目前制约奇瑞在2009年抓住有限机遇顺利发展的主要原因之一。 公司负责销售的副总李峰于6月份离开公司，目前公司的销售由新的副总马德骥负责。奇瑞遍布全国的300多个一级经销商，在权限划分上主要根据车型而定，同一城市存在多个一级经销商。另外，奇瑞在武汉，杭州，南京和大连各设有1家直营店，奇瑞准备在3-5年后大规模扩张自己的直营店。另外，奇瑞还有数量众多的二级经销商，它们可以同时销售其他厂家的车。奇瑞本身并不对他们进行直接控制。 为了更好的控制现有经销商，帮助经销商

28、发展，奇瑞在全国范围内设立了10个大区。各个大区公司派人常驻，以便收集当地资料，第一时间督导当地经销商。这10个大区分别是：东北、山东、津冀、华中、中南、华东、华中、华南、西南、西北。每个大区下面再设分支机构，目的是加强对经销商的控制和支持。其中，2008年销售最好的两个地区是津冀和东北。往年华东和华南较好，但是2008年下半年，华东和华南由于经济的衰退，市场逐渐萎靡。 奇瑞目前扶持经销商的策略主要在以下两个方面：对历来优质的经销商延长回款时间；加大反点的比例，从去年的9.7%增加到2009年的10%（依据出厂价）。 2009年，奇瑞准备新增133个一级经销商，277个二级经销商。不过由目前的

29、市场形式来看，这个计划并不乐观。 该网络在2009年计划新增3款车型。不计刚刚上市的a3，奇瑞还准备推出a13（风云ii）两箱和三箱，s16（qq新款）。相对来说，可执行性较高。 此外公司以往的销售策略过于偏重于一级城市和省会城市，与公司产品的中低端定位有所偏差，因此公司下一步将更侧重于二线市场的开拓。 公司对一级经销商的总返点水平约为10个点，其中5.5个点为提车时的基础返点，0.5个点为经销商广告支持，1.5个点为4s店形象，0.8个点为客户满意度，另外达到月度/季度/年度销售目标则共有23个点的返点。 为了支持经销商，公司与经销商和银行签订三方协议，由公司担保让银行向经销商提供票据，经销

30、商以票据作为对公司提车的预付款，一旦车辆销售出去，则所获资金存入银行作为票据的保证金。 公司目前有800多家服务站，并建有15个配件库，保证500公里范围内维修配件可以24小时到货。并通过24小时客服热线、在线咨询以及经销商服务等方式提供车辆的售后服务。但是，根据市场渠道反馈回来的信息，经销商在提供维修方面花样百出，致使消费者利益受损。这仍旧反映奇瑞对其终端控制力较弱。除了各车型23年的保修以外，由于公司的车辆保有量较大（超过100万台），因此每年在备件的销售上也获利颇丰，2007年来自于备件的税前利润超过1亿。 5、国际销售 作为国内自主品牌的领导者，奇瑞从2003年开始尝试海外市场的开拓，

31、几年的时间内实现了高速的增长。公司2005、2006、2007、2008 年的海外整车销售量（包括kd件）分别为1.74 万、5.04 万、11.99 万、13.50 万辆，占当年销售总量的9.2%、16.5%、31.5%、37.9%。公司连续6年保持国内乘用车出口量的第一，2006 年被认定为首批“国家汽车整车出口基地企业”。 目前，奇瑞只在乌拉圭和俄罗斯各设立了两家全资子公司用于负责海外市场的销售。同时，在埃及，印尼，伊朗，乌克兰，马来西亚，俄罗斯，乌拉圭设有8个ckd厂。目前，在国际市场上，奇瑞车已经销往了60多个国家和地区，其中前10个国家占有70%的销量。 在俄罗斯设立子公司主管销售

32、主要鉴于以下几方面的考虑：俄罗斯有广阔的市场；保证资金的安全回笼，所有当地销售的回款先回到子公司，然后回流到ckd厂，从而避开了当地混乱的销售公司；同时，控制当地服务点统一向奇瑞采购配件。 国际销售的合同此次调研，公司没有披露，需要进一步关注。公司海外市场分区域的销售情况如下： 根据不同国家和地区的政策和国情不同，公司国际销售主要分为两种模式： 1） kd 件合作生产。 奇瑞截止2008年底在8个国家和地区（俄罗斯、乌克兰、伊朗、埃及等）与9 个kd 件组装工厂建立了合作关系，另外还有6个组装工厂的合作正在洽谈中。奇瑞准备在2009年，于印度，巴西，墨西哥设立子公司，在泰国，越南和台湾设立ck

33、d厂。 kd 件或称为套件（knock down），是由整车生产厂家生产出来，然后以零部件的名义出口到海外国家，再由当地的kd件组装工厂组装为整车的生产方式，这种方式有效的规避了很多国家对整车进口征收的高额关税，是国际上常用的汽车出口方式之一，kd件又分为skd（semi knock down，大部拆解套件）和ckd（completely knock down、细部拆解套件），有的国家对于skd的进口也同样征收高额关税。奇瑞目前的出口方式主要是ckd。 奇瑞在海外国家寻找的当地的kd件组装工厂均没有投资，仅为加工合作的关系，在大多数国家kd件工厂会直接负责销售，奇瑞仅负责出口kd件给该工厂。但

34、因为业务发展的需要，奇瑞在某些国家（俄罗斯、泰国）设立了销售子公司，要求kd件工厂将组装好的整车销售给奇瑞在当地的销售子公司，再由该销售子公司负责当地的销售。 2） 经销商模式。 该模式与国内的经销商模式类似，奇瑞截止2007年底在60多个国家有69家一级经销商，奇瑞会出口整车给这些一级经销商，由他们在当地直接销售或者寻找二级经销商销售。 为了规避人民币升值风险，降低关税，提高产品竞争力，满足目标国国产化率的要求，公司的kd件出口占出口业务的比重越来越大，2007年以kd件方式出口的金额占2007年海外销售额的73%。结算货币为美元，70%以信用证结算，20%以现金结算，10%则是其他方式（如

35、：保函）。目前，奇瑞对每张信用证都严格审核其开出行，不能符合要求的信用证，奇瑞不发货。信用证回款时间控制在6个月内。 公司的海外市场售后服务由当地的一级客户（kd件组装厂/经销商）提供，奇瑞公司向这些一级客户提供备件、管理、服务等支持，公司通过客户关系管理系统实现对客户的支持。 除整车之外，公司生产的发动机也有小部分外销，2006年与2007年发动机外销的数量分别为7,361和8,297，其中海外销售占94.7%和81.1%。随着公司的发动机产能继续扩大，公司希望外销（特别是向海外市场的销售）的比例会提高。 奇瑞汽车月销售量趋势分析（以下数据来自于wind） 1月 2月 3月 4月 5月 6月

36、 7月 8月 9月 10月11月 12月 合计 2005 10756 8937 15258 16704 141371798114983153221806215328 15539 26151 1891582006 22508 20915 26435 31949 221092030115347235532667221889 32721 38079 3024782007 37205 21294 44568 32309 388653285325691270354041526578 29111 24893 3808172008 34771 27931 46181 32906 28682379942284

37、3204282406025023 22793 3236136、国际合作 公司积极寻求国际合作主要目的是： 一，利用外方的资本、技术和管理经验； 二，进入发达国家特别是北美与欧盟汽车市场； 三，加速奇瑞产品向高端发展，提升奇瑞的全球竞争力。 下表简要的比较了奇瑞汽车的国际合作与一般国际合作的差异。与一般的汽车合资企业相比，奇瑞最大的不同在于掌握了技术与品牌主权，而且目标并不仅仅是国内的销售市场，还包括了海外市场。 目前据管理层介绍正在进行的主要国际合作项目有：奇瑞与菲亚特的合作，奇瑞与量子公司（quantum (2007) llc）的合资厂项目。而传言的与克莱斯勒的合作已经确认不再继续进行了。

38、1）与菲亚特的合作 公司与菲亚特的合作计划包括了菲亚特向奇瑞采购acteco发动机和奇瑞为菲亚特代工生产整车等内容。据管理层称与菲亚特的合作已经签订合同，菲亚特也向奇瑞购买了400台发动机样机，但是目前由于菲亚特自身的原因，该计划被延迟了。管理层提到的主要原因有菲亚特在发动机方面已经购买了宝马1.6l排量的发动机生产线，再向奇瑞采购内部压力会很大，因此这一合作项目有可能不再继续进行。另外，还有2008 年的金融危机也使得菲亚特公司受到了一定影响，而且随着汽车市场需求量的下滑，菲亚特与公司在代工生产方面也会放慢合作的步伐。 2） 奇瑞与量子公司的合作 奇瑞与量子合作计划已经开始执行，但是该计划产

39、生了一些变化。 该项目的执行情况是这样的，2007年2月双方签署协议，决定在芜湖合资组建奇瑞量子汽车有限公司。合资公司注册资本5亿美元：中方以四款车型作为技术入股占合资公司55%股权；外方以现金投资入股占合资公司45%的股权。计划年产15万辆汽车，主要生产奇瑞拥有自主产权的b21、b22、t21、m21 等车型，产品面向以欧美市场为主的全球市场，国外市场占80%，中国市场占20%。合资公司已于2007年12月19日获得国家批准设立，目前正在全面建设阶段，原计划首款产品将于2009年投放市场，2011年达产。 但项目在进行中发生一些变化，奇瑞原计划的合作方式是奇瑞出四款车型，量子出钱共同开发高端

40、产品牌，在全球范围内销售。但目前奇瑞所提供的四款车型被量子全部否决，奇瑞需要重新开发车型，预计重新开发的车型最快到2011年可以下线。且奇瑞至少需要出资16亿元人民币，与量子共同注资成立注册资本5亿美金的公司，奇瑞依然占股55%。目前，据公司管理层所述，量子方面已经到位80%的资金量，但是奇瑞方面估计资金还没有到位，双方曾约定合资公司成立后，双方出资需要在2年内完全到位。另据公司管理层估计，量子项目从投入到产出有现金流回流，奇瑞需要有50-70亿元资金才能够支撑。这对奇瑞目前的现金状况，信贷能力或者直接融资能力而言有一定的挑战。 量子本身并非汽车企业，他们没有汽车方面的管理人才，其在国际市场上

41、的影响力也存疑。加之，国际形势多变，我们对奇瑞与量子的合作实在不能乐观。 7、微车市场与商务车市场： 微车主要是奇瑞用来进入农村市场的车型。奇瑞开始建设农村市场的销售渠道是在2008年下半年，因此奇瑞的微车市场刚刚展开。 奇瑞商务车有限公司主要负责商务车和高端车的销售，目前商用车公司负责瑞麟与瑞麒两个品牌系列的销售。商用车公司为08年新组建，目前120人已配备到位，主要任务是重建新品牌与新渠道。该公司承继了东方之子cross原有的40家店，并准备在今年拓展100家店，其中已经有40家店达成了初步意向，准备在今年4月开始对外营业。新开发网点的建设周期为3个月。预计现有的30个网点可承担全年销售任

42、务的25%左右。 奇瑞商务车有限公司今年的销售目标是50000台。但是奇瑞在该市场将面临激烈的竞争。 8、发动机/变速箱业务 发动机业务是公司的核心业务之一，目前奇瑞拥有cac与acteco两个自主品牌的发动机生产能力。下图展示了奇瑞规划中的发动机家族： 其中cac 系列是在奇瑞1996年引进英国威尔士换代的福特发动机生产线技术上发展起来。而acteco系列则是由奇瑞委托奥地利avl公司设计的具有自主知识产权的产品，在技术上比cac系列更为先进，并衍生发展汽油机和柴油机两大类的发动机产品。 目前公司发动机的产品主要以提供内部使用为主，用在奇瑞生产的各款车型上。同时公司也具备了发动机出口的能力，

43、在与菲亚特的原定协议中年出口10万台acteco发动机，但由于菲亚特的自身原因，这一出口目标尚未实现。但从公司的能力上看，的确已经具备了出口的基础。在生产能力上，奇瑞目前拥有2 个发动机生产厂，其中发动机一厂是在最初的福特生产线上发展起来的，而发动机二厂的设备据管理层介绍属于世界领先的水平。目前公司总的发动机年产能可达60 万台，5c 核心件均可在公司内部生产。在生产能力形成的资本投入上，平均年产单台投入大约在4500元左右，较一汽大众的8000-9000 元/台，上海大众的7000 元/台都低。因此自主的发动机业务会成为公司降低成本扩大规模的重要驱动力之一。 奇瑞规划中的变速箱家族如下图所示

44、，其中包括了手动变速箱，amt，cvt，at 这四大类型。 变速箱业务是公司的另一个核心，在变速箱业务方面，奇瑞拥有独立的变速箱公司，变速箱的研发，试验，生产都在变速箱公司内部进行。目前年产手动变速箱可达45万台。据管理层介绍公司自主研发的自动变速箱量产可在2009年年底实现，计划达到15万台的年产能。如果这一计划顺利实现，这将会是中国汽车行业中的一个重大突破，因为目前真正实现量产自动变速箱的厂商都集中在发达国家，在技术上我国自主变速箱技术从整体而言是远远落后于国际先进水平的。从经济的角度而言，量产自主产权的自动变速箱，一则促进终端自动档整车的销售，二则降低了外购的成本。 9、战略发展 奇瑞从

45、2001年开始生产整车以来，经历了一个高速发展阶段（20012006），创造了如qq3/qq6、风云/旗云等非常受欢迎的低端轿车品牌，但也面临着品牌定位较低，且质量口碑不佳等问题。公司自2005年初开始大力投入研发，致力于制造出中国人自己的优秀轿车的目标，至2008年底，已经开发出9个平台60多款新车型，其中有一部分已经准备好随时可以投放市场，其中重要平台车型的a3已经于2008年9月推向市场。公司进入了一个新的关键发展阶段，一方面致力于大量现有车型的升级换代以维持品牌的生命力，另一方面希望通过不断的新车型上市来开拓市场空间，占据更大的市场份额。 公司介绍，2009年公司有15款储备车型将投放

46、市场（包括改款），（需要具 体的车型介绍），据管理层所述，15款新车型生产所需的设备都已经建设完毕，正在调试中。不需要对研发投入新的资金。 在此基础上，公司重整了原有的销售网络，从原来的一张网（普通轿车）、一个品牌（奇瑞）变为三张网（普通轿车、微型车、商务车）、四个品牌（奇瑞、开瑞、瑞麒、瑞麟）。公司希望在稳定和发展原有奇瑞品牌各车型的基础上，利用微型车（开瑞）开拓农村和县城市场，利用商务车（瑞麒、瑞麟）开拓商务市场。公司2009年的目标奇瑞品牌国内市场实现销售22.2（确保指标）26 万台（争取指标，下同），商务车瑞麒、瑞麟实现销售56 万台，微型车开瑞实现销售45 万台。国际方面，新增6个

47、kcd工厂。在销售区域方面，推进到东欧，南美和墨西哥。在国际市场中争取实现销售16.519.5 万台，公司2009 年全年目标达到41.950 万台。 公司未来几年，还将利用强大的研发能力，开发出高端的发动机和车型，以适应公司未来品牌提升的目标。公司与量子汽车quantum llc 合资建设量子汽车项目预计2011年完成，目标是创建一个新的高端品牌。公司在新能源汽车方面也掌握了多项核心技术，为未来汽车的节能化趋势做好了储备。 尹总和现任负责国内销售的副总对市场情况较为乐观，认为应该积极扩张，以多车型来弥补市场大环境不好的冲击；同时不降价销售，依据是奇瑞车本身的价格低于市场同类车水平，并在市场经

48、济下滑的时候可以吸引一部分购车的刚性需求。另外，2009年原材料的价格已经是在低位了，因此车本身的利润空间会进一步提高。 战线拉得过长，根据奇瑞目前的市场网络和资金情况是否支撑得住？15款新车中，有12款车的网络需要重新建设或者正在建立中（属微车和商务车，它们不归属奇瑞现有销售网络）。15款新车的固定成本已然投入，是在市场最高位的时候投资建设的。不进行15款新车的推广，则这些投入无法收回，每年的折旧也不小。管理层似乎对新车推出后效果不理想后处置固定资产和新车投入成本的善后方案也不明朗。 总的来说，奇瑞在2009年可以取得如2008年一样的业绩，则已经甚为可喜。在大环境下滑的情况下，不衰退就是增

49、长。 10、管理团队与人力资源管理 公司主要高层管理人员如下表： 奇瑞汽车具有明确的企业文化，以企业文化凝聚人，用事业留住人。在人力资源管理方面，以员工满意度和人员流失率两个指标来评价，有完善的考核指标体系。目前公司的薪酬水平处于全行业中等水平。 新劳动合同法对公司影响不大，2008年所谓的裁员主要是实习生，不属于公司正式员工，正式员工全部按国家规定办理了社保。 公司现有员工平均年龄25.8岁，较为稳定，外籍员工共49人，主要分布在研发和管理体系。 公司设有奇瑞大学，专门负责新员工的培训，一般培训期1-3个月，培训完成进入生产岗位实习1年后方可正式独立上岗。 11、上市进程 公司于2007 年

50、11 月30日启动a 股上市进程，聘请中金公司为保荐人，竞天公诚律师事务所为公司律师，安徽华普会计师事务所为公司审计师。公司于2008年3月24日股份制改造完成，2008年6月向中国证监会提交了上市申请，证监会于9月份向公司提出了第一轮的反馈意见和问题清单（共29个问题）。但由于资本市场环境的变化，公司经过与证监会的沟通，决定暂缓上市的过程。 三、财务情况 （一）基本数据 1报表： 合并报表 单位：人民币亿元 项目 2008 16 2007 2006 营业总收入 107.50 193.02 144.65 营业利润 1.41 11.30 2.33 净利润 2.16 10.14 3.96 扣除非经常性损益后的净利润 2.39 2.77 2.65 流动资产合计 131.77 120.29 98.78 非流动资产合计 131.50 112.59 78.01 资产总计 263