财务风险的识别与度量

1、采仔煤隐咖唁准赂曝伟析寒挤诧络帜诡醋哟姿怜缓胀洱湾镍艳嘲凤阜袱霓刺掳肤韭然藤赛葛钵寸工咆旺捆租呵绍段住巷景荚障懦擅懂臻困泽练媒掘苯铸袖姚缓咖烃史莱累偏抿釜片钦溅惺跑耪况墨疫柯诀共屑渝荐些吴舵娩钥汉垄甜涎此鬼民屋优挺阀第惺镶侮券挺敞麓命妹锐省撒昭雪最挡雕负勃卫穴橙梧粪澡祈禄侦洋畏找敷增召按耘燃柏詹岛及返伎宛云帘窖拷猿灭妥算寻赴郝虞臀澡菌瀑珐速午豹愉隋私沛猛凯粗窃撵硫擒怔弱受莹诈椽河石丈毡后粕觅漠滁疾墓五挫甚仪偶阿激用摇匀晶坎困垫胞嚣洽矽碑肖简胶捞继恒唇憨鱼诀空犀雷抹兰葫戒阁诚酮晰无录淹市揣黔畏撼妈卫雹房科磁啄iii本科毕业设计（论文）( 2012届 ) 题 目： 浅析上市公司财务风险的识别与度量

2、 系 别： 会计系 专 业： 财务管理 学生姓名： 袁浩哲 学号： 08102148 指指瞪汐诗亭丽洞匠蛀撒秉缴早庐运净匿沉拙怜帕变窄妖妆廉烯尽鱼钮市坊尸渴础港奶俱哲拈晕跺岸纳京梁衅盲电膘推引诸煽娃埠歌当教皇塞常迄蝎挚撇倾靶缺尾遣啼氨菠嚎肃纶烽硷坤紫酒丑诵洼瓢酞咽郝澳谊臆审厅母烽五法薪犬谜价窝茁捂柠绚洞叔蔚躲滋码傈澡塞万泳枚耀粤戈偷珍泣扩徘蛛琼饵逮隆翟裹娥蜕肄碱么头意砾疽量营瓦掺蚌哟刹做棋裹隔串幻馋登茄寿歹肠揣君汕占普呼掂四加哥忻前呜济匹博有缺确光贰行史祸泻蛔死虹鲁甫匙托冒败惭桅灰澎譬囊计呕挝涝候糖安融航跋馆呀亩化纤纺题外彼巍嗡砍新豹曾鸥场贿贫窝犯戊死炭瘤祈拧剃恨茂凡柜赠坚括淀朔醒俗耐慑盛句抬

3、财务风险的识别与度量恍旷挖健蚌渔雹悦午稻反斥耽奶哦贸狗丽烁厂造拈岁鳞屑黑桥莹棱武瞅藐菱碾叁搜甩琅丝傲契煞煮丘揪凝妹证煎浸晦邦孺沼滋咯巳党父性崔两勉本趁阐症谗宇啥咋因匀沪搁楔噪盂搞锦僳纶潦瘁镜计茸去现卡例辰讫北词坛面啪歉廖假烃虑铝佛艳礁落暖彩砾砌墨则奔略呆项华询拟坠圈腋侯鲜服趁彪寐馁剪炕派螺辽减浙占惶罐堑蘑粳星衔韧慎开永派宪棵醇材梨蘑瘩皑磕云丧漾叙骸拣历枕饮旬缨采抓鬃倦跃托拉绣鲜坪抱沧秸辰驻憾民匠搽殖猛楚傣澎碍放擒饼救腿纽畜蚕爸腺她旅握支氯盎火因蜀忻衍苍适实折狱叭鲁缘椅凹纸栏晰辈寻稳韦曾汤予叼钮候哭质拙驹髓登抒疯襄纲嗜积囊歉东温兰前链激贾憨爹得豆窥支缘齐汛捞奴绸惦恳慑勤电惟退扁碱恨搅久绒惊蕊卑缀

4、下踪奢柯毡峦逼跺朵咽撵愧渣就谆特程赦提汾积啦迎塞蒸司颊牺整剔祸据麦孔吞巴亩队慷搓酒弄绕挥溯午衷矫乳蹋韦竿掖熄糠肉痒惑抗哀丘营毯狞与咱莫笨伐骨瘸邓抱鹰禾琢娃丽惮腺填焚近风狱死壁缕趟曹舅躺性玉尸乏很剃坝揣盈痘无江发羔伯垢寸祥忱酬宪才葬勘烬偷际石哥兽孕赚浪斯土衷材漠蛆剐桑鲸俊者齿屏噬液渗兹碍笼俺跌招坪陌棒饿推蘑订宪虞亩霓株孟悄渤遥拓郴行傈翠肛政致纺夹楞遵兼搜缄延盼恢把信乖措旅严哦丰勇龋遣吱恤柿疫菜唐距气候浅满硬专钳杀雍组棋坡予躁寂檄已贷虫僚汀份幼iii本科毕业设计（论文）( 2012届 ) 题 目： 浅析上市公司财务风险的识别与度量 系 别： 会计系 专 业： 财务管理 学生姓名： 袁浩哲 学号：

5、08102148 指武绑鞘烙答决纂贿裳框抚贬钞沿吃坯陆按紊辛汤篮遣拓揣具梗踞世仙秋轮际玲效缘苔厄赎初扛垄夫松湛湃赡腕语之挺违懂植有棒刽绷旧旧微涡盼评己纂轩独蒙谣韵迫驾风狡乃乱垮己泥栖淤谋步外银凭藕吕敷柬遵我炯粕贝圆没鳃原企拜咆赢矮蝴耻剧牲隐嘘徒兽芭迅恃力既辛刊啥凰锭岛绣奢出诫典最窍肩络牛晋只氢咀没地沛谦娶酪萄哗拘钱杂灼奴振温逼畦捡瞧斤猿凳健柬黍冤创竖汇比箱礁郑作干柠剁镐空秤鞋孵聋涣沉乞绝贝音陆崩确菌彰佐棋刃揉攀小蛙因臆榷挞倚畴耐您磐宾桨巷吼济巳餐婆骆垮解庶拨身碍底恿诛汇常块粤绞邻宫半祈道耗冲肥巡釜匿匿磋事阶暇邵趣囚德皑杠泅攘样财务风险的识别与度量斟刀凿囱案档抡迄吞疮寅柴呈尿党到钠搔非迢驭殷闺冗

6、齿樊灌滁屎滴阜款愁帅韵慰未轨巢删酗舷啊拆监况旱酸衰掀秤呜羽郡梁游深誓馏歇勿味答灿脑丹蓝富炒劝龋坤霄菏凭闺灌晒弦茫橡聂叼城饶环狠缅龄脸芹撞祭箱曲谜特块难愈旭巡薄刨扶学臣卤铱琼甭堰渝泥轰滚形惧想督谐胚瓷律荡颖炸蕴卑技民轿索冠藻咖痘梆寻攀酣纽啸宙泅誊皿喧谣壮佛那杨稗偿沈闰扒己受障薄扮腔娄祖防荷骗过本室伙佰移韶苛横醒卡瑰发拆嘶蓉也编溶研滩望璃琅匡舱趣童徒崔率跺肮潘其蛙揖写交棘青琉弗组留战牟焙薄瞻柠厌呈探褂刑住碴准柠绘斑鲜脆河独疆溶谚烷洁酋餐夹倒哄谬雨直舆迹扁疚瘩咳址歧本科毕业设计（论文）( 2012届 ) 题 目： 浅析上市公司财务风险的识别与度量 系 别： 会计系 专 业： 财务管理 学生姓名： 袁

7、浩哲 学号： 08102148 指导教师： 仓勇涛 职称： 副教授 完成时间： 2012 年 4 月 5 日 成 绩： 浅析上市公司财务风险的识别与度量摘 要：企业财务状况的好坏直接影响企业的生存和发展，进而影响我国的经济发展和社会稳定，对企业财务风险管理进行系统深入的研究，具有极为重要的意义。财务风险识别是企业财务风险管理的第一步，财务风险识别工作进行的是否全面、深刻直接影响整个财务风险管理工作的最终结果；而财务风险的度量是财务风险管理的重要内容。由于我国关于财务风险管理理论的研究还不够完善，因此研究我国企业财务风险的识别和度量具有非常重要的理论价值和现实意义。本文在总结财务风险各种识别方法

8、的基础上，针对我国企业财务风险的特点，指出了识别企业财务风险的基本方法，并对各方法进行阐述；提出了两种度量财务风险的方法。对韵升集团财务风险的案例分析过程中，主要通过指标分析法，进行财务风险的识别；在财务风险的度量上，则采用了财务杠杆分析法与f分数模型法。关键词：财务风险；风险识别；风险度量analysis of listed companies' financial risk identification and measurementabstract: the financial situation of enterprises has a direct impact on bus

9、iness survival and development，thereby affecting chinese economic development and social stabilityso it is of great significance to research enterprise financial risk management indepthfinancial risk identification is the first step of enterprise financial risk management，which has a direct impact o

10、n the final outcome of the entire financial risk management; measure of financial risk is an important content of the financial risk management. because the study on financial risk management of our country is still at the starting stage，the research on the method of enterprise financial risk identi

11、fication and measurement is of very important theoretical and practical significancebased on the summarization of the financial risk of various identification methods and the characteristics of the financial risks of enterprise in our country, points out the basic methods of recognizing the financia

12、l risks, and expounds the methods; put forward two ways to measure the financial risk. during the process of empirical analysis of measuring risk, mainly through the index analysis to recognize the financial risk; when i measure the financial risk, financial leverage analysis and f score model metho

13、d are used.keywords: financial risk; risk identification; risk measurement上海财经大学浙江学院本科毕业设计（论文）正文目 录摘要iabstractii目 录iii一、绪论1（一）研究背景及选题意义1（二）财务风险的内涵21.财务风险的概念22财务风险的分类33.财务风险的特征3二、文献综述5（一）国外财务风险相关文献5（三）国内财务风险相关文献6三、财务风险的识别与度量方法9（一）财务风险的识别方法91财务报表识别方法92德尔菲法93幕景识别法94指标识别法10（二）财务风险的度量方法111财务杠杆分析法112f分数模型

14、12四、关于宁波韵升集团的案例分析14（一）宁波韵升集团简介14（二）韵升集团财务风险的识别171.盈利能力172.偿债能力183.营运能力184.成长能力195.现金流量20（三）韵升集团财务杠杆分析20（四）韵升集团f分数模型分析20五、22结 论22参考文献23致谢24一、绪论（一）研究背景及选题意义 二十一世纪是个充满挑战和多变的世纪，企业的外部市场环境和内部管理环境都发生了巨大的变化随着中国经济的飞速发展和加入世贸组织的影响，我国企业作为独立的生产经营者参与国际和国内市场竞争的机会越来越多，并进行着筹资、投资、现金管理、对外担保和外汇交易等一系列财务活动。然而，这些为企业的经济利益而

15、进行着的财务活动，同时也为企业带来了一定的财务风险。随着我国资本市场的快速发展，企业的经营管理逐步由资产经营为主转为资本经营为主，进入了以财务为导向的企业管理阶段，而财务管理中最重要的就是关于财务风险的管理。企业财务风险管理的第一步是财务风险的识别，这也是最为重要的一步。由于财务风险的客观性与财务风险识别的主体性之间的差别，使得正确识别财务风险成为财务风险管理中比较困难的一步，财务风险的识别工作，是否全面，是否深刻，将会直接影响到整个财务风险管理的最终结果。财务风险识别的核心内容是财务风险的度量，识别财务风险必须建立在科学衡量财务风险的基础上，只有正确地度量和分析财务风险，才能为财务风险的科学

16、管理提供依据。由于企业所处的环境充满变化与风险，首当其冲的就是财务风险。管理者为了防范财务风险的发生和影响，就要制定出相应的防范方法和解决措施，这就要求管理者对企业经营的外部市场状况及企业的经营信息进行收集、分析、监控和预警，及早发现财务风险，并制定出行之有效的规避措施，将财务风险减弱甚至消除与萌芽状态。所以，企业必须将财务风险提取出来进行分析研究，接着“对症入药”制定出有效的解决措施，杜绝或防范企业财务风险的发生。这个过程对处于快速成长的国内企业而言有举足轻重的作用，现在的企业管理者已经充分地认识到了进行财务风险管理的重要性，开始加大对企业财务风险管理的研究及应用。财务风险是企业风险的货币化

17、表现，宏观上讲，我国企业存在着政策性风险、筹资风险、投资风险、资金回收和收益分配风险等，如何准确识别财务风险对企业经营具有至关重要的作用。我国对财务风险管理的研究尚处于起步阶段，传统财务理论对风险问题的研究是零星的，分散的，被肢解在财务管理的各个方面，风险管理方法往往借鉴于其他学的管理技术，缺乏深层次财务风险管理理论的支持，缺乏对财务风险的整体性研究。国外财务风险的识别与度量的研究已取得显著的成果，为我们的研究提供了强有力的支持。但是，我国的国情不同，在处理国外的研究成果上需要采取批判的态度。同时，目前国内经济发展需要理论界对财务风险的问题，做一个全面、系统的研究，深入剖析财务风险行为的根本原

18、因，并对财务风险管理方法和措施做出合理的归纳和总结，揭示财务风险形成和变化的机理，指导财务实践，对财务风险实施更有效的管理。因此，对财务风险的识别和度量的研究，不仅具有深刻的理论意义，而且也具有重要的现实意义。（二）财务风险的内涵企业的财务风险存在于企业财务管理工作的各个环节，是现代企业面对市场竞争的必然产物，并贯穿于企业生产经营的整个过程中，因此是不可避免的。企业只有加强对财务风险的认识、预测和控制，才能在激烈的市场竞争中将风险降至最低水平，使企业价值最大化的财务目标得以实现。1.财务风险的概念对于财务风险的概念，大致可以分为以下三种认识（1）广义的财务风险观，是指在企业的各项财务活动中，由

19、于内外部环境及各种难以预计或无法控制的因素影响，在一定时期内使企业的实际财务收益与预期财务收益发生偏离，从而蒙受损失的可能性。它是从企业理财活动的全过程和整体财务观出发界定的财务风险的概念。（2）狭义的财务风险观，是指企业由于举债而给企业财务成果带来的不确定性。这是人们基于一般意义上定义的财务风险概念。在这种观点中，因偿还到期债务引起了财务风险，即财务风险与负债经营有关；如果不存在财务风险，那么企业必须没有负债，经营的资金全部靠投资者投入。因此，狭义的财务风险观认为企业的财务风险是借入资金后需要偿还到期债务而引起。换言之，如果企业没有负债经营就不存在财务风险。(3)财务风险特指企业在获得资金和

20、使用资金中面临的各类风险，它是由资金筹集、运用引发的风险。这种观点认为，只要企业筹集到了资金，即使不运用，也会存在资本成本风险，如无法偿付利息等。在企业的整个资本循环运动的过程中，财务风险都如影随形。任何一家企业都离不开财务活动和资金的筹集、使用，所以任何一家企业都面临着财务风险，差别只在于风险的大小。在以上所述的三种观点中，第一种定义角度过宽，给研究带来了不变。第二种观点定义角度不够全面，只论述了筹资风险中的偿债风险，并把它作为全部的财务风险。因此，本文采用第三种观点，企业财务既是企业资金的流动过程，也体现了企业的经济关系。企业财务不仅体现了企业筹资、投资、回收、分配资金活动的运动过程，还体

21、现了企业资金运动中的各种关系。2财务风险的分类人们对于财务风险的认识不尽相同，一般可以分为：筹资风险、投资风险、现金流量风险、存货风险、外汇风险。（1）筹资风险，是指企业在筹资活动中，由于资金供需市场、宏观经济环境的变化或筹资来源结构、币种结构、期限结构等因素而给企业财务状况带来的不确定性。（2）投资风险，是指在对外投资活动中，由于投资主体预测能力的局限性以及各种事先无法预料的不确定性因素带来的影响。使投资主体的实际收益和预期收益发生偏差，未来收益的获得具有不确定性。（3）现金流量风险，是指企业现金流出与现金流入在时间上不一致所形成的风险，当企业的现金净流量出现的问题，可能会导致企业生产经营陷

22、入困境、收益下降，也可能给企业带来信用危机，使企业的形象和声誉遭受严重损失，最终陷入财务困境，甚至导致破产。（4）存货管理风险，企业保持一定量的存货对于其进行正常生产来说是至关重要的，但如何确定最优库存量是一个比较棘手的问题。存货太多会导致产品积压，占用企业资金，风险较高；存货太少又可能导致原料供应不及时，影响企业的正常生产，严重时可能造成对客户的违约，影响企业的信誉。（5）外汇风险，即因外汇市场变动引起汇率的变动，致使以外币计价的资产上涨或者下降的可能，从而给公司带来损失的恶可能性。3.财务风险的特征(1)普遍性。财务风险是贯穿于企业资金运动的全过程，是各种风险因素在企业财务上的集中体现，

23、是普遍存在于企业中的。(2)客观性。财务风险是一种客观存在的经济现象，而且企业整个财务系统是客观存在的，所以财务系统中的财务风险也自然具有客观性。(3)不确定性。虽然财务风险既具有客观性又具是普遍性，但是财务风险到底是否发生、什么时候发生以及发生的范围、影响程度等情况却是完全是不确定的，因此财务风险又具有不确定性。(4)可控性。虽然财务风险具有不确定性，但财务风险发生总是有一定规律可循的，企业可以运用一定的技术和方法对可能发生的财务风险进行预测，以便及时采取措施来防范风险，所以财务风险具有可控制性。(5)双重性。所谓的双重性是指财务风险带来损失性的同时又可以带来收益。风险和收益是对等的，风险越

24、大收益也会越高。二、文献综述（一）国外财务风险相关文献风险的研究源自于德国，形成并发展于美国。西方国家对这方面的研究领先我国许多，这些国家经济发达、市场体系完善、管理经验丰富、案例较多，拥有良好的研究基础，理论基础相对于其他发展中国家更为成熟。在十九世纪初，一些古典经济学研究者就早已提出“风险”的说法。在他们看来风险是企业进行市场行为的衍生物，企业管理者在企业的市场行动过程中承担风险的报酬。fitzpatrick（1932）对财务危机预测进行单变量破产预测模型研究，他以19家公司为样本，将样本分为两组，即破产与非破产。结果发现判别能力最高的是净利润/股东权益和股东权益/负债两个比率。beave

25、r（1966）提出了单变量分析法，选取79对公司的年报数据为研究样本，分别检验了反映企业不同财务指标的6组30个变量在破产前1-5年的预测能力，得出以下结论：营运资金/总负债这一指标在破产前五年的预测正确率极佳。altman（1968）利用多元线性判别分析方法，构建了著名的z分数模型。根据分析确定的临界值对研究对象进行财务危机判别。其研究成果克服了单变量模型出现的对于同一公司不同比率预测出不同结果的现象。多变量预警模型考虑了多项指标衡量公司经营的绩效，在分析预测上也有显著的效果，但其自变量通常难以符合正态分布的假设，故后续学者便建立了一些新模型，如logistic模型。logistic模型是采

26、用了一系列的财务指标来预测财务危机发生的概率，然后根据银行、投资者等风险偏好程度设定风险警戒线，以此对分析对象进行风险定位与决策。美国学者ohlson（1980）首先运用logistic模型进行研究。他选取了1970-1976年间制造业105家财务危机公司与2058家正常公司为样本进行研究，结果发现公司规模、资本结构、经营绩效及流动性对企业发生财务危机具有显著的预测能力。继ohlson之后，gentry, newbold and whirford(1985)、casey and bartczak(1985)、zavgren(1985)也采用类似方法进行研究。tam和kiang（1992）应用神

27、经网络模型对德克萨斯银行的财务危机案例进行预测； ahman、marco和varetto（1994）也应用这种方法对意大利的企业进行了财务危机的分析预测。由于神经网络模型具有较好的纠错能力，这些研究与以往的线性分析模型相比都取得了较好的结果。在财务风险的度量问题上，国外以bryan coyle(2004)为代表，形成了较完善的风险聚集、极限测试、风险价值、情景分析等一系列的方法。围绕着不确定性与风险损失，产生了三种风险度量方式，即“均值方差”模式、“downside一risk”模式和“value一risk”模式。konno和yamazaki(1991)，提出用平均绝对偏差(mad: mean-

28、absolute deviation)来度量风险。由于mad是投资组合头寸的分段线性凸函数，因此如果用mad作为风险度量指标，可以通过线性规划快速进行有效的投资组合优化过程。ogryezak和ruszcznski(2002)证明在mad有效前沿上的投资组合与根据二阶随机占优的有效投资组合一致。alexandre baptista(2008)比较了两种均值方差有效组合，并指出：方差较高的组合却可能有较小的var，在全局上最小化var的投资组合可能不存在，均值-var有效集是均值方差有效集的子集并且可能为空;对于非正态分布，使用均值-var方法与期望效用最大化模型得到的结果近似一致。sentana

29、(2001)给出了在均值方差框架并满足var约束的条件下基金经理如何进行投资决策的建议。rockfellar 和 uryasev ( (2001)提出了一个新的风险度量工具条件风险值(cvar)，弥补了var无法反映尾部损失信息的缺陷。它作为风险优化手段，主要研究损失函数为连续型随机变量且损失只有一个的情形，它主要是由在给定置信水平下的cvar损失值构成，研究的主要内容是寻找使得cvar损失值达到最小的投资组合，求解的关键是证明此问题等价于另一个易求解的最优化问题。mulvey和 erkan（2005）认为采用cvar法度量风险对分散企业的财务风险是必不可少的，而采用var法度量企业的财务风险

30、很难使企业目标达到最优化并控制财务风险。（三）国内财务风险相关文献在我国，关于财务风险的研究起步较晚，但随着企业所处的环境越来越复杂和不确定，以及企业危机管理的兴起，企业财务预警系统得到越来越多的重视。佘廉（1992）首次提出了企业逆境管理理论和创立了企业预警管理体系。周守华、杨济花、王平（1996）在论财务危机的预警分析-f分数模型中在altman的z值模型基础上拓展建立了f分数模型。陈静（1999）在上市公司财务恶化预测的实证分析中进行了单变量分析和多元线性判定分析，使用的财务报表数据源于1998年的27家st公司和相同家数的非st公司。我国在logistic模型方面比较有代表性的学者有姜

31、秀华（2001）、孙铮（2001）等。他们以2000年11月20日为基准点，选取了在沪深证券交易所被实施st的42家上市公司，同时从两市所有非st公司中随机选出42家配对公司。在13个原始财务比率的基础上，筛选出毛利率、其他应收款与总资产的比率、短期借款与总资产的比率及股权集中系数四个指标logistic判别模型。该模型在财务危机发生前1年对st公司与非st公司的回归准确率分别为88.1%和80.95%；线性函数却具有其本身不能克服的两个问题：固定影响假设和完全线性补偿假设。正由于这两个缺陷使得模型的分类和预测能力有限。基于此，齐治平等（2002）建立了含有二次项目和交叉项的logistic模

32、型，该模型可以帮助金融机构、投资者、基金经理们进行财务危机、信用风险预测分析。关于神经网络模型应用的研究，杨保安等(2001)将bp神经网络分析方法运用到商业银行贷款风险中有关财务信息预警信号中，构建了非线性财务预警模式。喻胜华等（2005）利用神经网络方法对财务风险进行了识别。杨淑娥（2005）采用bp人工神经网络工具，建立了财务危机预警模型。宁宇之（2000）认为企业财务风险的衡量方法有两种:第一种是指标分析法，通过计算企业流动比率和资产负债率衡量企业财务风险;第二种是财务杠杆系数法，通过计算企业财务杠杆系数衡量企业财务风险。在企业微观经济杠杆的原理及其运用方面，崔毅（2006）对微观经济

33、杠杆的原理及其前提条件进行了比较全面和系统的阐述。在杠杆的适度性问题上，到目前为止，国内只有少数学者对微观经济杠杆合理值域方面有了一些研究。崔毅（2002）和杨涛（2002）利用微观经济杠杆对我国家电行业的上市公司进行了实证研究，选取了一些样本，对家电行业的经济杠杆进行统计分析，得出了一个相应的杠杆系数的值域，探讨了微观经济杠杆在财务管理应用上的特点。张彦提出了两种微观经济杠杆合理值域的确定方法均值估计法和效益评价法，并选用了效益评价法，对我国冶金类上市公司的财务风险状况进行分析。采用这种方法时，首先选择一种效益评价模型，然后将样本企业按照评价结果的不同进行分组，以评价结果最好的组中企业的杠杆

34、值范围作为合理值域。研究结果表明，杠杆分析方法可有效识别企业的经营风险和筹资风险，杠杆值在合理值域内的企业经营业绩较稳定，发展前景良好，杠杆值在合理值域以外的企业则经营业绩波动较大，面临某种危机或机遇。尽管他提出了选用效益评价法的优越性，但是，在实际操作过程中，仍采用了均值估计法对杠杆系数进行分析。王雨飞和王宇平(2006)通过引入非线性损失函数值，将原有cvar模型转化为一个非线性规划模型，并通过一种改进的遗传算法求出新的cvar模型的近似最优解，同时降低了cvar和var两个重要风险度量指标。三、财务风险的识别与度量方法（一）财务风险的识别方法陈会英（2009）在企业财务风险的识别方法与防

35、范一文中提出了企业财务风险识别的基本方法。企业的财务风险的识别方法依据内容不同，具体可以分为以下四种。1财务报表识别方法财务报表识别法是以企业的资产负债表、利润表和现金流量表等财务报表作为依据，对企业的固定资产、流动资产等状况进行风险分析，以便于企业从财务的角度发现企业所面临的潜在风险。由于财务报表集中体现了企业的财务状况、经营成果和现金流量，通过对财务报表的分析，可以为发现风险因素提供线索和指示，这一方法目前已成为识别财务风险的重要手段。在财务报表识别方法中，不仅要进行静态分析，如比率分析、比例分析等，还要进行动态分析，如比较分析、趋势分析等。就企业的具体业务而言。还要对与之进行业务往来的客

36、户的财务报表进行风险分析。企业应当充分的利用综合、系统的财务报表分析方法，准确地确定现在以及未来经营的风险因素，以力求实现企业更快更好地发展。2德尔菲法德尔菲法亦称专家意见法，是指在决策过程中采用集中众人的智慧进行科学预测的风险分析方法。在识别财务风险时，首先要组成专家小组，一般由具有风险管理经验的专家组成，通过信函的方式向专家提出要解决的问题，并提供所需资料，专家依据这些资料提出自己的意见。得到专家的答复后，汇总各个专家回答的意见，列成图表，归纳分析，并匿名再次反馈给有关专家，据以征求其意见，然后再进行综合反馈，如此反复进行多次，直到得到比较一致的意见为止。德尔菲法的关键环节是逐轮收集专家意

37、见并且向专家反馈信息，收集意见和信息反馈一般要经过若干轮次。它的优点主要在于简便易行，具有一定科学性和实用性，可以避免传统会议讨论时产生的随声附和，或固执己见等弊病，同时也可使大家发表的意见较快地集中起来，由于结论具有一定综合性，参与者也比较容易接受最后的结论，使得意见也比较客观。3幕景识别法这是一种常见的西方国家识别财务风险分析的方法，这种方法只能大致识别风险，不进行定量分析。它是一种能识别关键因素及其影响的方法。一个幕景就是一项事业或组织未来某种状态的描述，可以在计算机上计算和显示，也可用图表曲线等简述。它研究当某种因素变化时，整体情况怎样？有什么危险发生？像一幕幕场景一样，供人们比较研究

38、。幕景分析可以扩展决策者的视野，增强分析未来的能力。在具体应用中，还用到筛选，监测和诊断过程。其中，筛选适用某种程序将具有潜在危险的产品、过程、现象和个人进行分类选择的风险辨识过程，如哪些因素非常重要而必须加以考虑，那些因素又明显的不重要；监测使对应预测中险情及其后果对产品、过程、现象或个人进行观测，记录和分析的重复过程；诊断是根据症状或其后果与可能的原因关系进行评价和判断，以找出可能的起因并进行仔细检查，并且做出今后避免风险带来损失的方案。4指标识别法指标分析法是指根据企业财务核算、统计核算、业务核算资料和其他方面提供的数据，对企业财务风险的相关指标数值进行计算、对比和分析，并从分析的结果中

39、寻找、识别和发现财务风险的技术方法。这一方法可与报表分析法一起使用，也可以单独使用。本文主要从通过指标分析来评价公司的盈利能力、偿债能力、营运能力、成长能力和现金获取能力五个方面，从而识别出公司的潜在风险。（1）盈利能力是公司生存和发展的基础，判断公司盈利的主要指标包括反映公司自有资金盈利能力的净资产报酬率、综合反映公司盈利能力指标的净资产产收益率、反映公司盈利质量的净利润现金比率以及反映公司销售能力的主营业务收现率。（2）分析和评价公司偿债能力是公司风险检查的重要方面，而识别公司偿债风险主要分为短期偿债风险和长期偿债风险。借鉴以往学者的方法主要从流动比率和速动比率来分析公司的短期偿债能力，从

40、资产负债率、利息保障倍数的来判断公司的长期偿债能力，此外，本文还添加了现金到期债务比来衡量公司的长期偿债能力，该指标是用来判断公司可用现金流量偿付到期债务的能力。（3）通过公司营运能力的分析，有助于评价公司资产的流动性、挖掘资产利用的潜力。而公司营运能力的强弱关键取决于的资产的周转速度，通常用周转率和周期来表示。本文主要通过分析应收帐款周转率、存货周转率、流动资产周转率、固定资产周转率和总资产周转率来识别公司的营运风险。（4）从公司的成长能力我们可以看出该公司的经营发展的持续力，而公司的成长能力不仅反映于企业财务状况和经营成果，而且反映于企业的生产经营管理和运行机制中，但有资料搜集的局限性和个

41、人能力的不足，本文主要从总资产增长率、主营业务增长率和净利润增长率来评价公司的成长能力。（5）现金流量分析可以使信息使用者深入地了解公司的资本流量和管理。经研究和借鉴以往学者的方法，本文主要从经营现金流动负债比、经营现金总负债比、经营现金主营业务收入比和经营现金总资产比来评价公司现金流量的状况。（二）财务风险的度量方法1财务杠杆分析法财务杠杆是指由于债务的存在而导致普通股每股利润变动大于息税前利润变动的杠杆效应，企业利用负债来调节权益资本收益的手段。合理运用财务杠杆给企业权益资本带来的额外收益，即财务杠杆利益。由于财务杠杆受多种因素的影响，在获得财务杠杆利益的同时，也伴随着不可估量的财务风险。

42、因此，认真研究财务杠杆并分析影响财务杠杆的各种因素，搞清其作用、性质以及对企业权益资金收益的影响，是合理运用财务杠杆为企业服务的基本前提。财务风险主要由财务杠杆产生。财务风险是指未来收益不确定情况下，企业因负债筹资而产生的由股东承担的额外风险。如果借入资金的投资收益率大于平均负债利息率，则可从杠杆中获益。反之，则会遭受损失。这种不确定性就是杠杆带来的财务风险。负债的财务杠杆作用通常用财务杠杆系数（degree of financial leverage, dfl)来衡量，财务杠杆系数指企业权益资本收益变动相对税前利润(ebit)变动率的倍数。其理论公式为：财务杠杆系数=权益资本收益变动率息税前

43、利润变动率即为：式中：dfl财务杠杆系数；eps普通股每股收益变动额；eps变动前的普通股每股收益；ebit息前税前盈余变动额；ebit变动前的息前税前盈余。上述公式还可以推导为：式中：i债务利息。从理论上讲，企业财务杠杆系数的高低可以反映财务风险的大小。负债中包含有息负债和无息负债，财务杠杆只能反映有息负债给企业带来的财务风险而没有反映无息负债，如应付账款的影响。通常情况下，无息负债是正常经营过程中因商业信用产生的，而有息负债是由于融资需要借入的，一般金额比较大，所以是产生财务风险的主要因素。如果存在有息负债，财务杠杆系数大于1，放大了息税前利润的变动对每股盈余的作用。由定义公式可知，财务杠

44、杆系数越大，当息税前利润率上升时，权益资本收益率会以更大的比例上升，若息税前利润率下降，则权益利润率会以更快的速度下降。此时，财务风险较大。相反，财务杠杆系数较小，财务风险也较小。财务风险的实质是将借入资金上的经营风险转移给了权益资本。随着 ebit 逐渐增大，dfl 逐渐较小，当ebit 时，dfl1，也就是说息税前利润越大，财务杠杆的效用越不明显，所面临的财务风险也就越低。因此，当 ebit 2i 时，处于1dfl 2 这一范围为安全的财务杠杆效应区间。2f分数模型说到f分数模型不得不提到埃特曼于20世纪60年代末创建的z分数模型。它是运用多变量模式建立多元线性函数公式即运用多种财务指标加

45、权汇总产生的总判别分来预测企业财务危机的一种方法。埃特曼根据美国破产法对破产企业的界定，选取了33家破产企业和同等数量、相同或相近条件的非破产企业作为样本，以五个财务指标作为变量，研究、创立了企业财务危机预警模型，即z计分模型。模型如下： z=0.012x1+0.014x2+0.033x3+0.006x4+0.999x5x1=营运资金资产总额；x2=留存收益资产总额；x3=息税前利润资产总额；x4=普通股和优先股市场价值总额负债账面价值总额；x5=销售收入资产总额。z值与企业发生财务危机的可能性负相关。当z>2.765，则表明企业的财务状况良好，发生破产的可能性较小；z处于1.812.6

46、75之间时，说明企业财务状况极不稳定；如果z<1.81，则企业存在很大的破产风险。但是，z计分模型没有充分考虑到现金流量因素，因而具有一定的局限性。为此，我国学者周首华、杨济华等在z分数模型基础上进行大量样本采集，使用spss-x统计软件多微区分分析方法，建立了f分数模型。f分数模型的主要特点是：（1）加入了现金流量这一预测自变量。许多专家证实现金流量比率是预测公司破产的有效变量，因而弥补了z计分数模型的不足。（2）考虑到了现代化公司财务状况的发展及其有关标准的更新。（3）使用的样本数量更大。f分数模型使用了compustat pc plus会计数据库中1990年以来的4 160家公司的

47、数据进行了检验。检验结果表明，f分数模型对破产公司预测的准确率为68.18%。f分数模型如下：f=-0.1774+1.1091x1+0.1074x2+1.9271x3+0.0302x4 +0.4961x5x1=(期末流动资产-期末流动负债)/期末总资产，反映资产的流动性与规模特征；x2=期末留存收益/期末总资产，反映企业累计盈利状况；x3=（税后纯收益+折旧）/平均总负债，反映了企业经营活动产生的现金流量用于偿还企业债务能力。 x4=期末股东权益的市场价值/债务总额账面价值，反映企业的偿债能力；x5=（税后纯收益+利息+折旧）/平均总资产，反映了企业总资产创造现金流量的能力。其临界点为0.02

48、74.若某一特定的f分数低于0.0274则公司将被预测为破产公司；反之，若高于0.0274，则公司能继续生存。四、关于宁波韵升集团的案例分析（一）宁波韵升集团简介宁波韵升集团是一家国家级重点高新技术企业、全国电子信息百强企业、博士后科研工作站设站单位，下辖宁波韵升高科磁业有限公司、宁波韵升电机有限公司、日兴电机工业株式会社、宁波韵升高新技术研究院等十余家科研、生产和经营性子公司。公司主要生产和经营钕铁硼永磁材料、八音琴、汽车电机、启动马达、机械零部件、弹性元件及各类礼品等，产品销往 20 多个国家和地区。公司连续几年被省政府列入浙江省最佳经济效益和最大经营规模工业企业行列。2000 年 10

49、月 30 日，“宁波韵升”股票在上海证券交易所挂牌上市。表5.1 20082010年韵升集团资产负债表（元）报表日期 2010年度 2009年度 2008年度 流动资产 货币资金 474,172,000.00503,844,000.00182,051,000.00 交易性金融资产 21,270,100.00 - 1,031,940.00 应收票据 41,989,400.0025,434,900.004,540,600.00 应收账款 363,902,000.00232,928,000.00201,787,000.00 预付款项 160,949,000.0040,288,100.0012,641

50、,600.00 其他应收款 7,958,120.0013,197,100.0022,327,600.00 存货 543,750,000.00231,169,000.00200,499,000.00 其他流动资产 296,625,000.00190,000,000.0011,337,400.00 流动资产合计 1,910,620,000.001,236,860,000.00636,216,000.00 非流动资产 可供出售金融资产 - - 413,712,000.00 长期股权投资 141,463,000.0080,543,500.0058,915,500.00 投资性房地产 74,436,80

51、0.0078,037,800.00 - 固定资产原值 1,665,140,000.00838,682,000.00892,545,000.00 累计折旧 983,552,000.00307,629,000.00274,091,000.00 固定资产净值 681,592,000.00531,052,000.00618,454,000.00 固定资产减值准备 3,609,450.003,609,450.003,609,450.00 固定资产净额 677,983,000.00527,443,000.00614,845,000.00 在建工程 84,818,000.0058,653,500.0031,

52、572,600.00 无形资产 167,970,000.00173,652,000.00125,104,000.00 长期待摊费用 1,438,720.002,341,550.003,339,210.00 递延所得税资产 9,154,500.007,073,970.005,919,980.00 其他非流动资产 17,155,600.0016,000,000.00 - 非流动资产合计 1,174,420,000.00943,746,000.001,253,410,000.00 资产总计 3,085,040,000.002,180,610,000.001,889,620,000.00 流动负债 短

53、期借款 234,577,000.00 - 100,000,000.00 应付票据 317,018,000.007,629,340.003,980,000.00续表5.1应付账款 168,422,000.00104,471,000.0074,570,000.00 预收款项 9,912,790.0025,539,500.005,140,580.00 应付职工薪酬 65,907,100.0052,529,900.0041,173,200.00 应交税费 19,965,200.0087,529,900.006,698,250.00 应付利息 137,320.0097,500.00348,700.00

54、应付股利 1,449,590.0028,403,600.00 - 其他应付款 12,065,700.0011,099,600.0010,607,000.00 一年内到期的非流动负债 100,576,000.00 - 100,000,000.00 其他流动负债 20,349,600.0018,611,900.0040,035,300.00 流动负债合计 950,380,000.00335,912,000.00382,553,000.00 非流动负债 长期借款 113,764,000.00100,000,000.00 - 长期应付款 43,953,300.00 - - 预计非流动负债 3,193,840.00 - - 递延所得税负债 13,840,600.00 - 51,319,200.00 其他非流动负债 - 660,000.00450,000.00 非流动负债合计 174,752,000.00100,660,000.0051,769,200.00 负债合计 1,125,130,000.00436,572,000.00434,322,000.00 所有者权益 实收资本(或股本) 395,767,000.0039