第6章证券投资分析概述与股票投资价值分析

1、第六章第六章 证券投资分析概述证券投资分析概述 与与 股票投资价值分析股票投资价值分析 v第一节 证券证券投资分析的意义与市场效率v第二节 证券投资分析的主要方法与策略v第三节 股票投资价值分析v资本的故事资本的故事 20151112 第三季第三季 第十四集第十四集 奥马哈的神奥马哈的神第一节 证券证券投资分析的意义与市场效率v一、证券投资分析的意义v二、证券市场效率v三、证券投资分析信息来源一、证券投资分析的意义v1.证券投资分析的含义证券投资分析的含义v证券投资分析是指人们通过各种专业性分析方法，对影响证券价值或价格的各种信息进行综合分析以判断证券价值或价格及其变动的行为，是证券投资过程中

2、不可或缺的一个重要环节。v2.证券投资分析的证券投资分析的意义意义v提高投资决策的科学性提高投资决策的科学性v正确评估证券的投资价值正确评估证券的投资价值v降低投资者的投资风险降低投资者的投资风险二、证券市场效率v1.有效市场假设概述v美国芝加哥大学著名教授尤金法玛于1970年提出“有效市场理论”。v有效市场假说理论认为，在一个充满信息交流和信息竞争的社会里，一个特定的信息能够在股票市场上迅即被投资者知晓。v随后，股票市场的竞争将会驱使股票价格充分且及时地反映该组信息，从而使得投资者根据该组信息所进行的交易不存在非正常报酬，而只能赚取风险调整的平均市场报酬率。v只要证券的市场价格充分及时地反映

3、了全部有价值的信息、市场价格代表着证券的真实价值，这样的市场就称为“有效市场”。v市场达到有效的重要前提：v其一，投资者必须具有对信息进行加工、分析，并据此正确判断证券价格变动的能力；v其二，所影响证券价格的信息都是自由流动的。v2.有效市场的分类v根据市场对信息反应的强弱将有效市场分为三种水平，即弱势有效市场、半强势有效市场和强势有效市场。v与证券价格有关的“可知”的资料包括有关国内及世界的经济、行业、公司的所有公开的资料，也包括个人、群体所能获得的所有私人的、内部的资料。v这一类资料被定义为第 类资料。v第类资料则是第类资料中已公开的部分。 v第类资料是第类资料中对证券市场历史数据进行分析

4、得到的资料。v三类资料的关系v（1）弱势有效市场v在弱势有效市场中，证券价格充分反映了历史上一系列交易价格和交易量中所隐含的信息，从而投资者不可能通过分析以往价格获得超额利润。v也就是说，使用当前及历史价格对未来作出预测将是徒劳的。要想取得超额回报，必须寻求历史价格信息以外的信息。在该市场中，信息从产生到被公开的效率受到损害，即存在“内幕信息”。v投资者对信息进行价值判断的效率也受到损害。并不是每位投资者对所披露的信息都能作出全面、正确、及时和理性的解读和判断，只有那些掌握专门分析工具和具有较高分析能力的专业人员才能对所披露的信息做出恰当的理解和判断。v（2）半强势有效市场v在半强势有效市场中

5、，证券当前价格完全反映所有公开信息，不仅包括证券价格序列信息，还包括有关公司价值、宏观经济形势和政策方面的信息。v如果市场是半强势有效的，那么仅仅以公开资料为基础的分析将不能提供任何帮助，因为针对当前已公开的资料信息，目前的价格是合适的，未来的价格变化依赖于新的公开信息。v在这样的市场中，只有那些利用内幕信息者才能获得非正常的超额回报。v因此，在半强势有效市场中，已公布的基本面信息无助于分析师挑选价格被高估或低估的证券，基于公开资料的基础分析毫无用处。v（3）强势有效市场v在强势有效市场中，证券价格总是能及时充分地反映所有相关信息，包括所有公开的信息和内幕信息。任何人都不可能再通过对公开或内幕

6、信息的分析来获取超额收益。在该市场中，有关证券产品信息的产生、公开、处理和反馈几乎是同时的，而且有关信息的公开是真实的，信息的处理是正确的，反馈也是准确的。v结果，在强势有效市场上，每位投资者都掌握了有关证券产品的所有信息，而且每位投资者所占有的信息都是一样的，每位投资者对该证券产品的价值判断都是一致的。证券的价格反映了所有即时信息。在这种市场中，任何企图寻找内部资料信息来打击市场的做法都是不明智的。强势有效市场假设下，任何专业投资者的边际市场价值为零，因为没有任何资料来源和加工方式能够稳定地增加收益。v对于证券组合的管理者来说，v如果市场是强势有效的，管理者会选择消极保守的态度，只求获得市场

7、平均的收益水平。管理者一般模拟某一种主要的市场指数进行投资。v而在弱势有效市场和半强势有效市场中，证券组合的管理者往往是积极进取的，在选择证券和买卖时机上下大功夫，努力寻找价格偏离价值的证券。我国A股市场的特征v1、政策市2、庄股多3、散户占比大4、制度不健全，发行快恶意圈钱多，退市制度不完善，税收多，上市公司质量差5、投机气氛浓6、内幕消息、小道消息多7、牛短熊长钱难赚我国A股市场的有效性v从法玛的假说中我们得知，三种有效市场假说形式分别对应相应推论。v推论一:v如果弱式有效市场假说成立,则股票价格的技术分析失去作用,基本分析还可能帮助投资者获得超额利润v推论二:v如果半强式有效假说成立,则

8、在市场中利用技术分析和基本分析都失去作用,内幕消息可能获得超额利润. v推论三:v在强式有效市场中,没有任何方法能帮助投资者获得超额利润,即使基金和有内幕消息者也一样.v结论：v我国仍处于弱势有效市场那些年被瞎炒过的奇葩概念股v2008年10月1722日v在2008年美总统大选开始前，读音与奥巴马只差一个字的股票澳柯玛(600336,股吧)就连续出现三个涨停。就在奥巴马当选的第二个交易日澳柯玛再次涨停。2012年11月7日，奥巴马当时成功连任美国总统,澳柯玛再次涨停。v2012年2月14日情人节v东方宾馆(现岭南控股(000524,股吧)，000524)以“开房股”概念涨停，海南橡胶(6011

9、18,股吧)(601118)以“安全套”股大涨、广州浪奇(000523,股吧)(000523)以“洗床单”股大涨v2014年3月29日v文章出轨恋上姚笛，背叛了马伊琍。3月31日，伊利股份(600887,股吧)(600887)开盘即大涨。有股民在9点53分发布微博，“伊利股份暴涨!我们都在声援马伊琍!如果你也是个爱过的女人，如果你也痛恨硝小三，今天，请你购买伊利股份!v2015年1月5日v奶茶妹妹章泽天和刘强东闹分手，天泽信息(300209,股吧)(300209)就持续走跌，早盘一度跌停。v2015年年初以来，体育产业利好不断。v每次体育产业板块或足球概念出利好消息时，江苏舜天(600287)

10、基本都是领涨的排头兵。但让人万万想不到的是，作为板块的领头羊，江苏舜天却一直都在“误会式”跟风上涨。v因为这一切都是因为江苏舜天的证券名称和“江苏国信舜天足球俱乐部”的简称相同，但其实江苏舜天主要是从事商品流通、服装加工和化工仓储业务等，与足球概念基本没有半毛钱关系。v2015年4月16日v民生证券研究院执行院长管清友发微博说：“别问我股市了。除了股市，我们还有诗和远方。”网友留言问：“诗和远方=SHYF=石化油服=600871?是要我们买吗?”于是，从4月16日28日，石化油服股价累计上涨了近30%。v2016年3月30v3月30日消息，奇虎360在集团总部召开特别股东大会，对公司之前达成的

11、私有化协议进行投票表决。最终，协议获得股东批准v随后有传闻波导股份(600130)、绿盟科技(300369)、东源电器 (002074)、华微电子(600360)等多家A股上市公司可能会被奇虎360借壳而大涨。v同德化工（002360），炬华科技（300360）等股票因代码中有360而大涨v2016年5月13日v热门电视剧欢乐颂中一个能力超乎常人的华尔街海归女CFO要回国收购红星。然后和剧中公司撞脸的红星发展(600367,股吧)，居然从5月13日起连拉了3个涨停。18日，公司甚至因价格偏离幅度太大而申请停牌。v尽管外界猜测纷纷，但红星表示：“我们真没啥好炒的”。这完全抑制不住市场炒作资金体内

12、的洪荒之力。有网友说，上市公司股价翻倍有了新途径，热门电视剧中的无痕植入。三、证券投资分析信息来源v（一）政府部门v从总体上看，所发布的信息可能会对证券市场产生影响的政府部门主要包括国务院、中国证券监督管理委员会、财政部、中国人民银行、国家发展和改革委员会、商务部、国家统计局以及国务院国有资产监督管理委员会。v（二）证券交易所v（三）中国证券业协会v（四）证券登记结算公司v（五）上市公司v（六）中介机构v（七）媒体v（八）其他来源第二节 证券投资分析的主要方法与策略v一、证券投资主要分析方法v二、证券投资理念与策略一、证券投资主要分析方法v第一类是基本分析v第二类是技术分析v第三类是证券组合分

13、析法v1.基本分析法v理论基础：v（1）任何一种投资对象都有一种可以称之为“内在价值”的固定基准，且这种内在价值可以通过对该种投资对象的现状和未来前景的分析而获得。v（2）市场价格和内在价值之间的差距最终会被市场所纠正，因此市场价格低于（或高于）内在价值之日，便是买（卖）机会到来之时。v基本分析的主要内容：v宏观经济分析。宏观经济分析主要探讨各经济指标和经济政策对证券价格的影响。v行业和区域分析。行业和区域分析是介于宏观经济分析与公司分析之间的中观层次的分析。v公司分析。公司分析是基本分析的重点，无论什么样的分析报告，最终都要落实在某家公司证券价格的走势上。v2.技术分析法v技术分析法是仅从证

14、券的市场行为来分析证券价格未来变化趋势的方法。v技术分析理论分为以下几类：K线理论、切线理论、形态理论、技术指标理论、波浪理论和循环周期理论等。v3.证券组合分析法v证券组合分析的理论基础主要是：v证券或证券组合的收益由它的期望收益率表示，风险则由其期望收益率的方差来衡量，证券收益率服从正态分布。v理性投资者具有在期望收益率既定的条件下选择风险最小的证券和在风险既定的条件下选择期望收益率最高的证券这两个共同特征。v证券组合分析的内容主要包括：v马柯威茨的均值方差模型、资本资产定价模型（CAPM）、特征线模型、因素模型、套利定价模型（APT）以及它们在实践中的应用。二、证券投资理念与策略v1.证

15、券投资理念v价值发现型投资理念：价值发现型投资理念所依靠的工具不是大量的市场资金，而是市场分析和证券基本面的研究，v价值发现有三个层面的含义：一是发现市场价值被低估的证券。二是某些证券的市场价值随国民经济增长不断增加。三是价值再发现。v价值培养型投资理念：价值培养型投资理念是一种投资风险共担型的投资理念。v其投资方式有两种：一种是投资者作为战略投资者，通过对证券母体注入战略投资的方式培养证券的内在价值与市场价值；另一种是众多投资者参与证券母体的融资，培养证券的内在价值和市场价值。v在中国，前者如各类产业集团的投资行为，后者如投资者参与上市公司的增发、配股及可转债融资等。v2.证券投资策略v保守

16、稳健型可选择：v（1）投资无风险、低收益证券，如国债和国债回购。v（2）投资低风险、低收益证券，如企业债券、金融债券和可转换债券。v稳健成长型可选择：v中风险、中收益证券，如稳健型投资基金、指数型投资基金、分红稳定持续的蓝筹股及高利率、低等级企业债券等。v积极成长型可选择：v高风险、高收益证券，主要包括市场相关性较小的股票。v此外，对于风险收益既定型的投资者而言，证券组合投资也是一个不错的选择第三节 股票投资价值分析v一、基本概念v二、影响股票投资价值的因素v三、股票内在价值的计算方法v四、股票市场价格计算方法价值投资开创者-格雷厄姆v资本的故事资本的故事 第三季第三季 第十一集第十一集 股神

17、的领股神的领路人路人一、基本概念货币的时间价值、复利、现值与贴现v1.货币的时间价值v如果给你两种选择：vA.现在给你100元钱；B.1年后给你100元钱v你会如何选择？为什么？v理性的个人通常都会选A。v原因大致有三：v1.只要利率是正数，今天的100元存入银行（或进行其他无风险投资），1年后收回的金额肯定大于100元。v2.如果通货膨胀率是正数，今天100元所代表的购买力比明年的100元要大。v3.今天拿到100元是肯定的，1年后存在兑现风险。v2.单利与复利v如果你今天把100元钱贷给别人1年，约定年利率为10，则到期将收回：v到期值=100（1+10）=110（元）v接下来，你把收回的

18、本利110元再按10年息贷出1年，到期将收回：v到期值=110（1+10）v=100（1十10）（1+10）v=100（1+10）2v=121（元）vv同理，如果你重复上述过程5年，到期将收回：v到期值=100（1+10）5=161.05（元）v若每期付息m次，则到期本利和变为：v其中：FV终值；vPV本金（现值）；vi每期利率；vn期数。v3.现值和贴现v由前述资金借贷的例子我们发现，1年后的110元才能与今天的100元等值，2年后必须要121元才能与今天的100元等值5年后的161.05元才等于今天的100元。v于是，在这个例子中，1年后110元、2年后121元5年后161.05元的现值均

19、为100元。而对给定的终值计算现值的过程，我们称为贴现。v现值（PV）计算公式为：v例如：计算2年后121元的现值：v现值=100（元）二、影响股票投资价值的因素v1.影响股票投资价值的内部因素v公司净资产v公司盈利水平v公司的股利政策v股份分割v增资和减资v公司资产重组v2.影响股票投资价值的外部因素v宏观经济因素v行业因素v市场因素三、三、股票内在价值的计算方法股票内在价值的计算方法v1.现金流贴现模型v（1）贴现现金流模型的一般公式：v式中：V股票在期初的内在价值；vDt时期t末以现金形式表示的每股股息；vk一定风险程度下现金流的适合贴现率，即必要收益率。v净现值（NPV）等于内在价值（

20、V）与成本（P）之差，即：v式中：P在t=0时购买股票的成本。v如果NPV0，意味着所有预期的现金流入的现值之和大于投资成本，即这种股票被低估价格，因此购买这种股票可行。v如果NPVk，则可以考虑购买这种股票；如果k*k，则不要购买这种股票。v假定始终围绕着股息增长率gt。一般假定相邻两个时期的股息Dt-1和Dt之间满足如下关系：v若预期在t=3时每股股息是4元，在t=4时每股股息是4.2元，那么有：vg4=（4.2-4）4100=52.零增长模型v零增长模型假定股息增长率等于零，即g=0。也就是说，未来的股息按一个固定数量支付。根据这个假定，我们用Dt来替换Dt，得：v k到期收益率v 式中

21、：V股票的内在价值v Do未来每期支付的每股股息vv用证券的当前价格P代替V，用k*（内部收益率）替换k，零增长模型可变形为：进行转换，可得：思考：v例：假定某公司在未来每期支付的每股股息为8元，必要收益率为10，当时股票价格为65元，请问该股票是否被低估？内部收益率为多少？v解：v运用零增长模型，可知该公司股票的价值为80元（=80.1）；而当时股票价格为65元，每股股票净现值为15元（=80-65）。这说明该股股票被低估15元，因此可以购买该种股票。v内部收益率，k*=865100=12.313.不变增长模型v不变增长模型可以分为两种形式：一种是股息按照不变的增长率增长；另一种是股息以固定不变的绝对值增长。v如果我们假设股息永远按不变的增长率增长，就可以建立不变增长模型。假设时期t的股息为：vDt=Dt-1（1+g）=D0（1+g）tv将Dt=D0（1+g）t代入现金流贴现模型中，可得：v由于D1=D0（1+g）v利用不变增长模型同样可以用于求解股票的内部收益率。首先，用股票的市场价格P代替V；其次，用k*代替k，其结果是：经过变换，可得：思考：v例：2008年某公司支付每股股息为1.80元，预计在未来日子里该公司股票的股息按每年5的速率增长。当前每