投融资管理和资本运作

1、 投融资管理与资本运作投融资管理与资本运作目录目录第一篇第一篇 企业投融资理论篇企业投融资理论篇第二篇第二篇 资本运作篇资本运作篇第三篇第三篇 投资风险案例分析投资风险案例分析第四篇第四篇 融资分析案例篇融资分析案例篇第一篇第一篇 企业投融资理论篇企业投融资理论篇 一位导师对三个即将毕业的学生说：如果一位导师对三个即将毕业的学生说：如果现在给你们每人现在给你们每人200万元创业资金，你们将如万元创业资金，你们将如何进行创业规划？何进行创业规划？ 甲：甲：只只能做小生意，三年赚能做小生意，三年赚200万元。万元。 乙：乙：有了有了200 万元做资本，完全可以融资万元做资本，完全可以融资500万，

2、三年做到资产万，三年做到资产2000万的小企业。万的小企业。 丙：有了丙：有了200 万元做资本，可以整合社会万元做资本，可以整合社会资源，三年做到资产资源，三年做到资产2个亿的大公司。个亿的大公司。 第一篇投融资第一篇投融资 投融资原投融资原12121212121212理理 理念篇理念篇不同想法，将产生不同结果不同想法，将产生不同结果 问题讨论处于发展时期的公司，由于生产的扩大再生产，一般来说资金都不充裕，如何筹得所需要的资金是财务上的一个很重要的问题：1.融资的渠道有哪些？2.当有多种筹资渠道可供选择时，考虑的因素有哪些，你会选择哪一个？3.公司缺钱借钱，不缺钱可以负债吗？4.公司过度负债

3、甚至资不抵债，是不是就代表公司财务状况很差，运营的很不好呢？现金是公司的血液n要维持企业的长期生存，一个重要的因素是要要维持企业的长期生存，一个重要的因素是要看经理人员能否作出有效决策以生成足够的现看经理人员能否作出有效决策以生成足够的现金。金。n创造利润自然有利于生成现金，但值得注意的创造利润自然有利于生成现金，但值得注意的是，只有那些能迅速实现的利润才是真正有意是，只有那些能迅速实现的利润才是真正有意义的。义的。n发达国家的统计资料表明，将近发达国家的统计资料表明，将近4/54/5的破产企的破产企业是获利企业，他们倒闭并不是因为亏损，而业是获利企业，他们倒闭并不是因为亏损，而是现金不足。是

4、现金不足。n利润是可以控制的，有时候是不真实的，利润是可以控制的，有时候是不真实的，而现金则是真实的而现金则是真实的n利润有时候会带来更大的现金压力利润有时候会带来更大的现金压力n利润重要但现金更重要；一个企业会因利润重要但现金更重要；一个企业会因现金枯竭而倒闭，但不会因暂时的亏损现金枯竭而倒闭，但不会因暂时的亏损而破产而破产n现金代表企业的资源，只要有了资源，现金代表企业的资源，只要有了资源，企业就有了生存之本。企业就有了生存之本。融资渠道与方法一：债权融资融资渠道与方法一：债权融资（一）国内银行贷款（一）国内银行贷款（二）民间借贷融资（二）民间借贷融资（三）信用担保融资（三）信用担保融资（

5、四）金融租赁融资（四）金融租赁融资（五）国外银行贷款（五）国外银行贷款（六）发行债券融资（六）发行债券融资融资渠道与方法二：股权融资融资渠道与方法二：股权融资（一）股权出让融资（一）股权出让融资（二）增资扩股融资（二）增资扩股融资（三）产权交易融资（三）产权交易融资（四）杠杆收购融资（四）杠杆收购融资（五）引进风险投资（五）引进风险投资（六）投资银行投资（六）投资银行投资融资渠道与方法三：内部融资融资渠道与方法三：内部融资（一）留存盈余融资（一）留存盈余融资（二）资产管理融资（二）资产管理融资（三）票据贴现融资（三）票据贴现融资（四）资产典当融资（四）资产典当融资（五）商业信用融资（五）商业信

6、用融资融资渠道与方法四：项目融资融资渠道与方法四：项目融资（一）项目包装融资（一）项目包装融资（二）（二）bot项目融资项目融资（三）（三）ifc国际投资国际投资融资渠道与方法五：上市融资融资渠道与方法五：上市融资（一）国内上市融资（一）国内上市融资（二）境外上市融资（二）境外上市融资（三）买壳上市融资（三）买壳上市融资融资考虑的因素融资考虑的因素一、融资策略、融资策略n严格意义上的匹配原则还指用短期融资严格意义上的匹配原则还指用短期融资支持季节性资金需求，用长期资本支持支持季节性资金需求，用长期资本支持长期性营运资本需求。长期性营运资本需求。n短期融资：短期融资：成本低，但是恶化企业的偿成本

7、低，但是恶化企业的偿债能力指标即风险大；债能力指标即风险大；n长期融资：长期融资：成本高，但是不会恶化偿债成本高，但是不会恶化偿债能力指标即风险较小能力指标即风险较小 不同的融资策略n高风险的融资策略高风险的融资策略 n尽可能采取短期性融资来源满足长期性资产配置，风尽可能采取短期性融资来源满足长期性资产配置，风险高，盈利能力强。险高，盈利能力强。n保守型的融资策略保守型的融资策略 n尽可能采取长期性融资来源满足短期性的资产配置，尽可能采取长期性融资来源满足短期性的资产配置，虽然成本高，盈利弱，但是风险很小。虽然成本高，盈利弱，但是风险很小。n平衡性的融资策略平衡性的融资策略 n用短期性融资来源

8、满足短期性资产配置，长期性融资用短期性融资来源满足短期性资产配置，长期性融资来源满足长期性资产配置，是为均衡。来源满足长期性资产配置，是为均衡。 资产的三性n流动性（变现性）流动性（变现性）n收益性收益性n风险性风险性n三者的关系三者的关系 二、融资的成本n1 1、使用成本、使用成本n2 2、筹资成本、筹资成本n每种融资渠道的成本都是不一样的，正每种融资渠道的成本都是不一样的，正常情况下应该选用融资成本比较低的的常情况下应该选用融资成本比较低的的渠道渠道三、资本结构n资本金与债务融资比例。资本金与债务融资比例。n从投资者的角度考虑，追求以较低的资本 金投资争取较多的负债融资，尽可能低的对股东的

9、追索。而对于提供债务融资的债权人，希望债权得到有效的风险控制。 合理的资金结构需要由各个参与方的利益平衡来决定。资本结构的模式n高风险高收益的的资本结构：负债比率高激进的管理风格n低风险低收益的资本结构：负债比率低保守的管理风格n资本结构是一个动态的管理过程 财务杠杆n双刃剑：n财务杠杆产生的原因：负债的存在n当销售额上升时，税后利润成倍的上升n当销售额下降时，税后利润成倍的下降n负债越高，收益可能越高，也可能越低n经营杠杆和复合杠杆起着推波助澜作用 四、财务风险n财务风险的理解n不同的筹资渠道财务风险是不一样的你能回答开始的提出的几个问题了吗？第二篇第二篇 资本运作篇资本运作篇资本运作的内涵

10、n通过买卖企业和资产而赚钱的经营活动，利用以小变通过买卖企业和资产而赚钱的经营活动，利用以小变大、以无生有的诀窍和手段，实现价值增值、效益增大、以无生有的诀窍和手段，实现价值增值、效益增长的一种经营方式。简言之就是利用资本市场，以小长的一种经营方式。简言之就是利用资本市场，以小变大、以无生有的诀窍和手段，通过买卖企业和资产变大、以无生有的诀窍和手段，通过买卖企业和资产而赚钱的经营活动。发行股票、发行而赚钱的经营活动。发行股票、发行债券债券(包括可转换包括可转换公司债券公司债券)、配股配股、增发新股、转让股权、派送红股、增发新股、转让股权、派送红股、转增股本、转增股本、股权回购股权回购(减少注册

11、资本减少注册资本)，企业的合并、，企业的合并、托管、收购、兼并、分立以及托管、收购、兼并、分立以及风险投资风险投资等，等，资产重组资产重组，对企业的资产进行剥离、置换、出售、转让，或对企对企业的资产进行剥离、置换、出售、转让，或对企业进行合并、托管、收购、兼并、分立的行为，以实业进行合并、托管、收购、兼并、分立的行为，以实现资本结构或债务结构的改善现资本结构或债务结构的改善n买壳上市融资是非上市公司在境内外资买壳上市融资是非上市公司在境内外资本市场通过收购控股上市公司来取得合本市场通过收购控股上市公司来取得合法的上市地位，然后进行资产和业务重法的上市地位，然后进行资产和业务重组进行发行配股的一

12、种融资模式。组进行发行配股的一种融资模式。n（1）经营业绩差）经营业绩差n（2）行业前景不佳）行业前景不佳n（3）产品市场萎缩）产品市场萎缩n（4）股价长期低迷）股价长期低迷n（5）企业债务过重）企业债务过重n（6）自身无回天之力）自身无回天之力 19871987年年1 1月月1 1日，日，1818岁的黄光裕在北京珠市口东大岁的黄光裕在北京珠市口东大街街2020号租用了号租用了100100多平米的国美服装店，后来改为国美多平米的国美服装店，后来改为国美电器店。电器店。 19871987年年1111月、月、19881988年年5 5月、月、1212月，又分别开了三家月，又分别开了三家店，分别叫亚

13、华、银河、国豪电器。店，分别叫亚华、银河、国豪电器。 19931993年年1 1月月1 1日，黄光裕将所有门店统一名称为日，黄光裕将所有门店统一名称为“国美电器国美电器”。n19991999年，国美电器进军天津、上海，开办国美电器连年，国美电器进军天津、上海，开办国美电器连锁店。锁店。n20002000年，国美电器开始进军全国省会城市及大中型城年，国美电器开始进军全国省会城市及大中型城市，全面开花创办国美电器连锁店。市，全面开花创办国美电器连锁店。n目前，国美电器已在全国目前，国美电器已在全国6060多个城市，开办了近多个城市，开办了近200200多多家连锁店，员工近家连锁店，员工近4 4万多

14、人。万多人。国美电器国美电器20022002年销售额年销售额108.9108.9亿。亿。国美电器国美电器20032003年销售额年销售额177.9177.9亿。亿。国美电器国美电器20042004年销售额年销售额238.8238.8亿。亿。国美电器目标：国美电器目标：20082008年实现销售额年实现销售额12001200亿。亿。n黄光裕于黄光裕于1997年，成立北京鹏润投资有限公年，成立北京鹏润投资有限公司。司。n2002年，黄光裕出年，黄光裕出1.35亿港币，收购香港交亿港币，收购香港交易所上市公司易所上市公司“京华自动化京华自动化”（hk .0493），），并将其改名为并将其改名为“中国

15、鹏润中国鹏润”。n2004年年6月月“中国鹏润中国鹏润”以以49.5倍的高市盈倍的高市盈率，率，83亿港币的可转换票据，收购了亿港币的可转换票据，收购了“国美电国美电器器”65%的资产（的资产（22个城市的个城市的94家连锁店）。家连锁店）。n2004年年9月月10日，日， “中国鹏润集团中国鹏润集团”更名为更名为“国美电器控股有限公司国美电器控股有限公司资本运作二：股权收购资本运作二：股权收购n股权收购股权收购（share acquisition）是指以）是指以目标公司目标公司股东股东的全部或部分股权为收购的全部或部分股权为收购标的的收购。控股式收购的结果是标的的收购。控股式收购的结果是a公

16、司公司持有足以控制其他公司绝对优势的持有足以控制其他公司绝对优势的股份股份，并不影响并不影响b公司的继续存在，其组织形式公司的继续存在，其组织形式仍然保持不变，法律上仍是具有独立法仍然保持不变，法律上仍是具有独立法人资格。人资格。 中国玻璃的收购历程n20062006年，中国玻璃进行一系列重大收购，取得年，中国玻璃进行一系列重大收购，取得7 7家玻璃行业公司家玻璃行业公司的控制权。的控制权。 被收购的公司包括陕西蓝星、乌海蓝星、威海蓝星被收购的公司包括陕西蓝星、乌海蓝星、威海蓝星科技工业园有限公司、威海蓝星玻璃股份有限公司、中玻科技及科技工业园有限公司、威海蓝星玻璃股份有限公司、中玻科技及北京

17、秦昌。全部收购完成后，中国玻璃拥有的生产线将由上市时北京秦昌。全部收购完成后，中国玻璃拥有的生产线将由上市时的的2 2条跃升至条跃升至1414条条( (包括包括1111条浮法线、条浮法线、2 2条格法线及条格法线及1 1条压延线条压延线) )，日熔化量由上市时的日熔化量由上市时的900900吨大幅提升至吨大幅提升至47804780吨吨, ,成为中国最大的平成为中国最大的平板玻璃上市公司，同时，产品组合将由原来只包括无色玻璃及着板玻璃上市公司，同时，产品组合将由原来只包括无色玻璃及着色玻璃，扩充为包括镀膜玻璃、压延玻璃及更多附加值的玻璃，色玻璃，扩充为包括镀膜玻璃、压延玻璃及更多附加值的玻璃，如

18、低辐射玻璃，成为中国平板玻璃行业中产品结构最齐全的生产如低辐射玻璃，成为中国平板玻璃行业中产品结构最齐全的生产商之一。商之一。股权收购的优点1、与新设投资方式和资产并购相比，无需履行新公司的、与新设投资方式和资产并购相比，无需履行新公司的设立程序，仅需履行对目标公司的股权变更程序即可设立程序，仅需履行对目标公司的股权变更程序即可以完成投资行为。以完成投资行为。 2、与新设投资方式相比，产品销售和业务开展的起步点、与新设投资方式相比，产品销售和业务开展的起步点高。这是因为在股权并购的情况下，公司名称不变，高。这是因为在股权并购的情况下，公司名称不变，公司主体不变，仅仅是公司股东变化，产品销售的市

19、公司主体不变，仅仅是公司股东变化，产品销售的市场主体不变，仍是目标公司。公司投资后很容易就继场主体不变，仍是目标公司。公司投资后很容易就继承了目标公司原有的产品销售渠道和市场份额以及业承了目标公司原有的产品销售渠道和市场份额以及业务关系，产品销售和业务开展无需从零开始。务关系，产品销售和业务开展无需从零开始。3、与新设投资方式相比，技术、管理员工队伍和普通员、与新设投资方式相比，技术、管理员工队伍和普通员工队伍是现成的，省去了大量的培训时间和培训经费。工队伍是现成的，省去了大量的培训时间和培训经费。4、对生产型企业来说，与新设投资方式相比，可以节约、对生产型企业来说，与新设投资方式相比，可以节

20、约基本建设时间。基本建设时间。5、与新设投资方式相比，可以节约大量的新企业、新产、与新设投资方式相比，可以节约大量的新企业、新产品、新市场、新渠道的宣传费用和开发费用，因此一品、新市场、新渠道的宣传费用和开发费用，因此一般不会出现新设公司在经营之初的亏损期。般不会出现新设公司在经营之初的亏损期。6、与资产并购相比，可节约流转税税款、与资产并购相比，可节约流转税税款7、可以化竞争对手为受投资公司的友军，这是股权并购、可以化竞争对手为受投资公司的友军，这是股权并购与新设投资相比最大的优点。与新设投资相比最大的优点。股权收购的缺点1、基于出让方披露不真实、不全面，导致目标、基于出让方披露不真实、不全

21、面，导致目标公司遭受或然负债，使投资公司对目标公司公司遭受或然负债，使投资公司对目标公司的权益减损的风险是普遍存在的。这是股权的权益减损的风险是普遍存在的。这是股权并购的主要风险，也是最难防范的风险。并购的主要风险，也是最难防范的风险。 2、由于目标公司的厂房、机器、设备往往是旧、由于目标公司的厂房、机器、设备往往是旧的，因此，虽然并购的现金流量相对新设投的，因此，虽然并购的现金流量相对新设投资较少，但并购后可能需要投入资金进行技资较少，但并购后可能需要投入资金进行技术改造，否则可能难于提高目标公司产品的术改造，否则可能难于提高目标公司产品的竞争力竞争力。 n3、并购程序复杂，受让股权需要征得

22、目、并购程序复杂，受让股权需要征得目标公司存续股东的同意，修改目标公司标公司存续股东的同意，修改目标公司的章程需要与存续股东进行谈判，为防的章程需要与存续股东进行谈判，为防避或然负债需要进行大量的尽职调查工避或然负债需要进行大量的尽职调查工作，因此，股权并购的工作成本较高。作，因此，股权并购的工作成本较高。n4、并购后的整合难度大，投资公司对目、并购后的整合难度大，投资公司对目标公司行使管理权的阻力大。标公司行使管理权的阻力大。资本运作三：资本扩张资本运作三：资本扩张n资本扩张是指在现有的资本结构下，通过内部积累、追加投资、吸纳外部资源即兼并和收购等方式，使企业实现资本规模的扩大 横向型横向型

23、资本扩张资本扩张 n横向型横向型资本扩张资本扩张是指交易双方属于同一是指交易双方属于同一产业产业或部门，产品相同或相似，为了实或部门，产品相同或相似，为了实现规模经营而进行的现规模经营而进行的产权交易产权交易。横向型。横向型资本扩张不仅减少了竞争者的数量，增资本扩张不仅减少了竞争者的数量，增强了企业的市场支配能力，而且改善了强了企业的市场支配能力，而且改善了行业的结构，解决了市场有限性与行业行业的结构，解决了市场有限性与行业整体生产能力不断扩大的矛盾。整体生产能力不断扩大的矛盾。 青岛啤酒的低成本扩张n青啤集团公司抓住国内啤酒行业竞争加剧，一批地方青啤集团公司抓住国内啤酒行业竞争加剧，一批地方

24、啤酒生产啤酒生产企业效益企业效益下滑，地方政府积极帮助企业寻找下滑，地方政府积极帮助企业寻找“大树大树”求生的有利时机，按照集团公司总体战略和求生的有利时机，按照集团公司总体战略和规划布局，以开发潜在和区域市场为目标，实施了以规划布局，以开发潜在和区域市场为目标，实施了以兼并收购兼并收购为主要方式的低成本扩张。几年来，青啤集为主要方式的低成本扩张。几年来，青啤集团依靠自身的品牌资本优势，先后斥资团依靠自身的品牌资本优势，先后斥资6.6亿元，收购亿元，收购资产资产12.3亿元，亿元，兼并收购兼并收购了省内外了省内外14家啤酒企业。不家啤酒企业。不仅扩大了仅扩大了市场规模市场规模，提高了市场占有率

25、，壮大了青啤，提高了市场占有率，壮大了青啤的实力，而且带动了一批国企脱困。的实力，而且带动了一批国企脱困。2003年，青啤产年，青啤产销量达销量达260万吨，跻身世界啤酒十强，利税总额也上万吨，跻身世界啤酒十强，利税总额也上升到全国行业首位，初步实现了做升到全国行业首位，初步实现了做“大大”做做“强强”的的目标。目标。 纵向型纵向型资本扩张资本扩张 n处于生产经营不同阶段的企业或者不同处于生产经营不同阶段的企业或者不同行业部门之间，有直接投入产出关系的行业部门之间，有直接投入产出关系的企业之间的交易称为纵向资本扩张。纵企业之间的交易称为纵向资本扩张。纵向资本扩张将关键性的向资本扩张将关键性的投

26、入产出投入产出关系纳关系纳入自身控制范围，通过对原料和销售渠入自身控制范围，通过对原料和销售渠道及对用户的控制来提高企业对市场的道及对用户的控制来提高企业对市场的控制力。控制力。 格林柯尔集团 的资本扩张n格林柯尔集团是全球第三大无氟制冷剂供应商，格林柯尔集团是全球第三大无氟制冷剂供应商，处于制冷行业的上游。收购下游的冰箱企业，处于制冷行业的上游。收购下游的冰箱企业，既有利于发挥其制冷技术优势，同时也能直接既有利于发挥其制冷技术优势，同时也能直接面对更广大的消费群体。从面对更广大的消费群体。从2002年开始，格年开始，格林柯尔先后收购了包括科龙、美菱等冰箱巨头林柯尔先后收购了包括科龙、美菱等冰

27、箱巨头在内的五家企业及生产线。通过这一系列的并在内的五家企业及生产线。通过这一系列的并购活动，格林柯尔已拥有购活动，格林柯尔已拥有 900万台的冰箱产能，万台的冰箱产能，居世界第二、亚洲第一，具备了打造国际制冷居世界第二、亚洲第一，具备了打造国际制冷家电航母的基础。格林柯尔集团纵向家电航母的基础。格林柯尔集团纵向产业链产业链的的构筑，大大提高了其自身的竞争能力和抗风险构筑，大大提高了其自身的竞争能力和抗风险能力。能力。 混合型资本扩张混合型资本扩张 n两个或两个以上相互之间没有直接两个或两个以上相互之间没有直接投入投入产出产出关系和技术经济联系的企业之间进关系和技术经济联系的企业之间进行的行的

28、产权交易产权交易称之为混合资本扩张。混称之为混合资本扩张。混合资本扩张适应了现代企业集团合资本扩张适应了现代企业集团多元化多元化经营战略经营战略的要求，跨越技术经济联系密的要求，跨越技术经济联系密切的部门之间的交易。它的优点在于切的部门之间的交易。它的优点在于分分散风险散风险，提高企业的，提高企业的经营环境经营环境适应能力适应能力。 美的集团的资本扩张n拥有拥有105亿资产的美的集团一直是我国白色家电业的亿资产的美的集团一直是我国白色家电业的巨头，巨头，2003年的销售额达年的销售额达175亿元。在亿元。在20年的发展年的发展历程中，美的从来没有偏离过家电这一主线。专业化历程中，美的从来没有偏

29、离过家电这一主线。专业化的路线使美的风扇做到了全国最大，使空调、压缩机、的路线使美的风扇做到了全国最大，使空调、压缩机、电饭锅等产品做到了全国前三名，巨大的规模造就了电饭锅等产品做到了全国前三名，巨大的规模造就了明显的规模优势。然而，随着家电行业竞争形势的日明显的规模优势。然而，随着家电行业竞争形势的日益严峻，进军其它行业、培养新的利润增长点成为美益严峻，进军其它行业、培养新的利润增长点成为美的集团的现实选择。与此同时，美的在资本、品牌、的集团的现实选择。与此同时，美的在资本、品牌、市场渠道、管理和人才优势等方面也积累到了具备多市场渠道、管理和人才优势等方面也积累到了具备多元化经营、资本化运作

30、的能力。审时度势之后，美的元化经营、资本化运作的能力。审时度势之后，美的毅然作出了从相对单一的专业化经营转向相关多元化毅然作出了从相对单一的专业化经营转向相关多元化发展的战略决策。发展的战略决策。2003年年8月和月和10月美的先后收购了月美的先后收购了云南客车和湖南三湘客车，正式进入汽车业。此后不云南客车和湖南三湘客车，正式进入汽车业。此后不久，又收购了安徽天润集团，进军化工行业。久，又收购了安徽天润集团，进军化工行业。 第三篇第三篇 投资风险案例分析投资风险案例分析一、投资风险（房地产为例）n流动性风险；固定性、建设周期长变现能力差，占用资金大经济周期波动影响市场风险；经济发展趋势和国家相

31、关政策技术风险：工程技术n自然风险；地震、洪灾等 n管理、组织、营销方面的管理、组织、营销方面的n风险是一种客观存在，是不可避免的，只要房风险是一种客观存在，是不可避免的，只要房地产开发商开展业务，就必然伴随着风险。对地产开发商开展业务，就必然伴随着风险。对待风险，不能过于保守，要合理承担，不能为待风险，不能过于保守，要合理承担，不能为了回避风险，而降低工作效率，从而失去竞争了回避风险，而降低工作效率，从而失去竞争力；但也不能盲目乐观，有的风险虽然较少发力；但也不能盲目乐观，有的风险虽然较少发生，但它一旦发生，带来的后果较为严重，损生，但它一旦发生，带来的后果较为严重，损失巨大，甚至有可能失巨

32、大，甚至有可能“拖垮拖垮”一个企业，所以一个企业，所以要正确衡量风险的发生概率及其后果，使要正确衡量风险的发生概率及其后果，使“风风险与收益对等险与收益对等”。二、风险的对策1、接受2、降低3、转移4、分担巨人集团的兴衰史 巨人集团创始人史玉柱巨人集团创始人史玉柱1986年毕业于浙江大学数学系，之年毕业于浙江大学数学系，之后进入深圳大学攻读软科学管理硕士研究生。后进入深圳大学攻读软科学管理硕士研究生。1989年初毕业年初毕业后被分配到安徽省统计局工作。同年后被分配到安徽省统计局工作。同年7月回到深圳，以身上仅月回到深圳，以身上仅有的有的4000元和自己开发的元和自己开发的m-6401桌面排版印

33、刷系统开始了创桌面排版印刷系统开始了创业。业。 1989年年8月，史玉柱和月，史玉柱和3个伙伴承包了天津大学深圳科技个伙伴承包了天津大学深圳科技工贸发展公司电脑部，工贸发展公司电脑部，m-6401此时推向市场，巨人事业起步。此时推向市场，巨人事业起步。首先史玉柱用全部首先史玉柱用全部4000元做了元做了8400元的广告：元的广告：m-6401，历史性的突破。历史性的突破。 13天后的天后的8月月15日，史玉柱的银行账户上第一次收到三笔共计日，史玉柱的银行账户上第一次收到三笔共计15820元的汇款。到元的汇款。到9月月4000元的广告投入已带来元的广告投入已带来10万元的万元的回报。面对第一笔利

34、润，史玉柱索性又一次将回报。面对第一笔利润，史玉柱索性又一次将10万元全部变成万元全部变成广告。广告。4个月后，个月后，m-6401带来带来100万元的利润。万元的利润。 n1995年年5月月18日，巨人三大战役正式在全国打响：电脑、日，巨人三大战役正式在全国打响：电脑、保健品、药品营销，这一天，几乎在全国各大报都刊登了保健品、药品营销，这一天，几乎在全国各大报都刊登了巨人集团的广告。巨人集团的广告。n1993年，中国民族电脑业步入了低谷。巨人集团亦受到了年，中国民族电脑业步入了低谷。巨人集团亦受到了重创。巨人集团制定了重创。巨人集团制定了必须寻找新的产品支柱必须寻找新的产品支柱的战略决的战略

35、决策。当时正值全国房地产热，史玉柱决心抓住这一机遇。策。当时正值全国房地产热，史玉柱决心抓住这一机遇。因此，一脚就踏进入房地产业。原来想建因此，一脚就踏进入房地产业。原来想建18层办公楼，后层办公楼，后来一改再改，从来一改再改，从38层到层到54、64到到70层。盖一座珠海标志层。盖一座珠海标志性建筑，也是当时全国最高的大厦。从性建筑，也是当时全国最高的大厦。从64层改为层改为70层的原层的原因，是由于集团的几个负责人认为因，是由于集团的几个负责人认为64有点犯忌讳，只打有点犯忌讳，只打个电话向香港的设计单位咨询，对方告诉技术上可行。投个电话向香港的设计单位咨询，对方告诉技术上可行。投资由原来

36、的资由原来的2亿元增加到亿元增加到12亿元。但由于大厦地质勘测不好，亿元。但由于大厦地质勘测不好，建在三层断裂带上，光地基就投入了建在三层断裂带上，光地基就投入了1个亿，又延误了工期。个亿，又延误了工期。 n1993年，巨人集团同时又进入了生物工年，巨人集团同时又进入了生物工程产业，起初较好。但后来由于管理不程产业，起初较好。但后来由于管理不善，仅康元公司累计损失善，仅康元公司累计损失1亿元，然而总亿元，然而总体来说生物工程效益尚可。投资体来说生物工程效益尚可。投资12亿元亿元的大厦，没向银行贷一分款，所需资金的大厦，没向银行贷一分款，所需资金主要来自生物工程。但不断抽血，使生主要来自生物工程

37、。但不断抽血，使生物工程失去了造血功能。到了物工程失去了造血功能。到了1996年下年下半年，进入集团资金几近枯竭。半年，进入集团资金几近枯竭。n1989 承包天大深圳科工贸电脑部 4000元n1991 珠海巨人新技术公司200万元n1992 珠海巨人高科技集团公司1.19亿元n1993 销售额 3.6亿元n1994 巨人大厦动工 （预算12亿元）n1995 生物工程成功，全面营销，大批生产n1996 五月辉煌，十一月财务危机，多方求贷n1997 工程延期，内地楼花退款，巨人集团面临破产n2001 脑白金，史玉柱重出江湖来还债早年巨人的起步阶段：早年巨人的起步阶段： 没有多少净资产，没有固定资产

38、投资，没有多少净资产，没有固定资产投资，资产方主要是短期存货，这个时候，内源性资产方主要是短期存货，这个时候，内源性融资、零息占款是最佳选择融资、零息占款是最佳选择成本最低、成本最低、周转最快、杠杆最高，风险不大。周转最快、杠杆最高，风险不大。 传统的产品运营模式无法铸就巨人奇迹，传统的产品运营模式无法铸就巨人奇迹，冒险地运用了巨额短期负债的方法。冒险地运用了巨额短期负债的方法。史玉柱自己的总结：n资金结构的失误：一方面是资金的流动性太差。资金结构的失误：一方面是资金的流动性太差。过去巨人的资金要么是办公楼、巨人大厦，要过去巨人的资金要么是办公楼、巨人大厦，要么就是债权。这样一旦出现问题，抗风

39、险能力么就是债权。这样一旦出现问题，抗风险能力特别弱。这启示我们，除了主营业务之外，还特别弱。这启示我们，除了主营业务之外，还持有一些债权、上市公司股权等，这样变现能持有一些债权、上市公司股权等，这样变现能力特别强。另一方面是应收款或者说债权过大，力特别强。另一方面是应收款或者说债权过大，巨人没有停止，没有休克时，这部分是资产，巨人没有停止，没有休克时，这部分是资产，一旦出现意外，这部分就变成零了。一旦出现意外，这部分就变成零了。第四篇第四篇 融资分析案例篇融资分析案例篇内部融资和外部融资n西方经济学者在考察市场经济国家的企业融资西方经济学者在考察市场经济国家的企业融资行为过程中，得出这样的结

40、论，认为企业融资行为过程中，得出这样的结论，认为企业融资结构的最优顺序是结构的最优顺序是:先是内部融资，然后是外先是内部融资，然后是外部融资，最后才是发行股票。这一理论被西方部融资，最后才是发行股票。这一理论被西方各国企业的融资行为所证实。内源融资是外源各国企业的融资行为所证实。内源融资是外源融资的保证，外源融资的规模和风险必须以内融资的保证，外源融资的规模和风险必须以内源融资的能力来衡量。没有内源融资，也就无源融资的能力来衡量。没有内源融资，也就无法进行外源融资。法进行外源融资。一、内部融资(1)留利资金。留利资金是指企业创造的利润中，除去向所有者支付的报酬外（如向股东支付的股利），企业自行

41、留用的剩余利润。(2)沉淀资金。企业的折旧基金在对应的固定资产更新期限到来之前处于闲置状态，可以加以利用。(3)内部集资。企业在必要时可以向内部职工集资。这种集资既可以是投资性的，也可以是借款性的。内部留利融资的优点(1)利用留利资金融资可以增强企业实力，增强企业用其他方式筹资的能力。(2)利用留利资金融资可以相应减少债务资本，降低财务风险。(3）利用留利资金融资不需支付代价，资金成本低。可以说，留利资金融资是企业融资方式中成本最低的一种。内部留利融资的缺点n留利资金融资的缺陷主要在于，部分留利资金的转化形式，如公益金、盈余公积金等的使用，要受国家有关规定的制约。 内部集资n内部集资是指企业为

42、满足生产经营的需要，向其职工（包括管理者）募集资金的行为。它一般可分为两种形式。n1向职工借款。其具体做法有：(1)事先取得职工同意后，扣除职工一定时期内的部分或全部工资；(2)向职工发售企业债券或内部股票。n2向职工发行股票。这种股票是可以上市流通的。显然，这种融资方式不构成企业的债务负担。目前，我国企业内部集资以向职工借款为主。内部融资的优缺点n内部集资的有利之处：n(1)调动企业职工工作热情。n(2）手续简便，筹资成本不高。n(3）能在企业处于困境时起救急的作用。n内部集资的不利之处：n内部集资的不利之处主要在于其规模比较有限，因而只能作为企业融资中一种比较次要的、辅助性的融资方式。二、

43、二、botnbot项目融资是指经政府特许具有相关资格的项目融资是指经政府特许具有相关资格的中小企业一种特许项目的融资模式。中小企业一种特许项目的融资模式。 bot，是英文是英文build-operate-transfer的缩写，指的缩写，指建设建设-经营经营-转让，即政府将一个基础设施项目转让，即政府将一个基础设施项目的特许权授予由项目投资公司一定期限的特许的特许权授予由项目投资公司一定期限的特许权，项目投资公司负责建设、营运并回收成本、权，项目投资公司负责建设、营运并回收成本、偿还债务、赚取利润，特许期结束后将项目的偿还债务、赚取利润，特许期结束后将项目的所有权移交给政府，项目投资公司只拥有

44、经营所有权移交给政府，项目投资公司只拥有经营权权刺桐大桥工程刺桐大桥工程首例首例“国产国产botn 泉州市政府准备采取泉州市政府准备采取bot的模式引进外资的模式引进外资修建一座全长修建一座全长1.5公里的双向公里的双向6车道的大桥，和车道的大桥，和外商一直没有谈成，最后由民营企业泉州名流外商一直没有谈成，最后由民营企业泉州名流实业股份有限公司以实业股份有限公司以bot的形式承接了这项工的形式承接了这项工程。程。n 这座大桥需要投资这座大桥需要投资2.5亿的资金，工程建亿的资金，工程建设期设期3年，给投资者年，给投资者30年的特许经营权（含建年的特许经营权（含建设期），设期），30年后交回政府

45、。年后交回政府。 资金结构项目融资与传统融资的区别项目融资与传统融资的区别n传统融资方式：传统融资方式：贷款人把资金贷给借款贷款人把资金贷给借款人人,然后由借款人把借来的资金投资于某然后由借款人把借来的资金投资于某个项目。贷款人所看重的是借款人的信个项目。贷款人所看重的是借款人的信用、经营情况、资本结构、资产负债程用、经营情况、资本结构、资产负债程度等，而不是他所经营的项目的成败，度等，而不是他所经营的项目的成败，因为借款人尚有其它资产可供还债之用。因为借款人尚有其它资产可供还债之用。项目融资方式项目融资方式 工程项目的主办单位一般都专门为该工程项目的主办单位一般都专门为该项目的筹资而成立一家

46、新的项目公司，由项目的筹资而成立一家新的项目公司，由贷款人把资金直接贷给工程项目公司，贷贷款人把资金直接贷给工程项目公司，贷款将从该工程项目取得的收益中得到偿还，款将从该工程项目取得的收益中得到偿还，因此，贷款人所看重的是该工程项目的经因此，贷款人所看重的是该工程项目的经济性，可能性以及其所得的收益，项目的济性，可能性以及其所得的收益，项目的成败对贷款人能否收回其贷款具有决定性成败对贷款人能否收回其贷款具有决定性的意义。的意义。bot融资方式的特点1）有特定的应用领域 即主要用于基础设施建设中。2）融资数额巨大3）政府是bot项目中最重要的参与者4）资金来源较特别 3bot融资方式的利弊比较（

47、1）利用bot方式融资的有利之处 有利于加快基础设施建设，为企业发展创造良好的外部环境。 有利于引进先进的技术和管理方法。 有利于减少政府直接的财政负担。 提高了项目运作的效率。（2）利用bot方式融资的不利之处 bot项目谈判比较难。 bot项目服务的特殊价格。 bot项目容易出现依赖性。 bot方式的立法滞后。 三、商业信用融资三、商业信用融资n概念：商业信用是企业之间在买卖商品概念：商业信用是企业之间在买卖商品时，以商品形式提供的借贷活动，是经时，以商品形式提供的借贷活动，是经济活动中的债权债务关系。商业信用的济活动中的债权债务关系。商业信用的存在对于扩大生产和促进流通起到了十存在对于扩

48、大生产和促进流通起到了十分积极的作用，企业有必要加强对商业分积极的作用，企业有必要加强对商业信用政策的研究，在对用户信息进行定信用政策的研究，在对用户信息进行定性和定量分析的基础上，评定用户的信性和定量分析的基础上，评定用户的信用等级，并对不同信用等级的用户实行用等级，并对不同信用等级的用户实行不同的信用政策。不同的信用政策。1、应付账款融资、应付账款融资 n应付账款是指企业购买货物未付款而形成的对应付账款是指企业购买货物未付款而形成的对供货方的欠账，即卖方允许买方在购货后的一供货方的欠账，即卖方允许买方在购货后的一定时间内支付货款的一种商品交易形式。定时间内支付货款的一种商品交易形式。n在规

49、范的商业信用行为中，债权人（供货商）在规范的商业信用行为中，债权人（供货商）为了控制应付账款期限和额度，往往向债务人为了控制应付账款期限和额度，往往向债务人（购货商）提出信用政策。信用政策包括信用（购货商）提出信用政策。信用政策包括信用期限和给买方的购货折扣与折扣期，如期限和给买方的购货折扣与折扣期，如“2/10，n/30”，表示客户若在，表示客户若在10天内付款，天内付款，可享受可享受2%的货款折扣，若的货款折扣，若10天后付款，则不天后付款，则不享受购货折扣优惠。享受购货折扣优惠。2、预收货款融资、预收货款融资n预收货款是指销货企业按照协议约定，在交付预收货款是指销货企业按照协议约定，在交

50、付货物之前向购货企业预先收取部分或全部货物货物之前向购货企业预先收取部分或全部货物价款的信用形式。预收货款相当于销货企业向价款的信用形式。预收货款相当于销货企业向购货企业先借一笔款项，然后再用货物抵偿。购货企业先借一笔款项，然后再用货物抵偿。通常，购买单位对于紧俏商品乐意采用这种形通常，购买单位对于紧俏商品乐意采用这种形式，以便顺利获得所需商品。另外，对于生产式，以便顺利获得所需商品。另外，对于生产周期长、成本售价高的商品，如轮船、飞机、周期长、成本售价高的商品，如轮船、飞机、房地产等，供货方往往要向订货者分次预收货房地产等，供货方往往要向订货者分次预收货款，以缓解资金占用过多的矛盾。款，以缓

51、解资金占用过多的矛盾。案例：中国移动通信公司预存话费的商业融资案例：中国移动通信公司预存话费的商业融资n2003年，中国移动通信公司广州公司实行了年，中国移动通信公司广州公司实行了一项话费优惠活动，实际也是一种商业信用融一项话费优惠活动，实际也是一种商业信用融资形式。具体是：若该公司的手机用户在资形式。具体是：若该公司的手机用户在2002年年12月底前向月底前向 该公司预存该公司预存2003年全年年全年话费，享受如下优惠：话费，享受如下优惠：n预存预存4800元，可以获赠价值元，可以获赠价值2000元的缴费卡；元的缴费卡；n预存预存3600元，可以获赠元，可以获赠1200元缴费卡；元缴费卡；n

52、预存预存1200元，可以获赠元，可以获赠600元的缴费卡。元的缴费卡。融资效果：融资效果：该通信公司通过这种诱人的话费优惠活动，该通信公司通过这种诱人的话费优惠活动，可以令该公司的手机用户得到实实在在的可以令该公司的手机用户得到实实在在的利益，当然最重要的是，还可以为该公司利益，当然最重要的是，还可以为该公司筹集到巨额的资金。该项活动有筹集到巨额的资金。该项活动有30万个客万个客户参与，融资户参与，融资6亿元。公司可以利用这笔亿元。公司可以利用这笔资金去拓展新的业务，扩大经营规模。另资金去拓展新的业务，扩大经营规模。另外，该通信公司通过话费让利，吸引了一外，该通信公司通过话费让利，吸引了一批新

53、的手机用户，稳定了老客户，在与经批新的手机用户，稳定了老客户，在与经营对手的竞争中赢得了先机营对手的竞争中赢得了先机优缺点1、商业信用的优点在于方便和及时。2、商业信用的局限性主要表现在：商业信用规模的局限性。受个别企业商品数量和规模的影响。商业信用方向的局限性。一般是由卖方提供给买方，受商品流转方向的限制商业信用期限的局限性。受生产和商品流转周期的限制，一般只能是短期信用商业信用授信对象的局限性。一般局限在企业之间此外，它还具有分散性和不稳定性等缺点。 n国内上市融资是指企业根据国家国内上市融资是指企业根据国家公司公司法法及及证券法证券法要求的条件，经过中要求的条件，经过中国证监会批准上市发

54、行股票的一种融资国证监会批准上市发行股票的一种融资模式。模式。发行股票需要具备以下基本条件：发行股票需要具备以下基本条件：1 1、前一次发行的新股已募足，并间隔、前一次发行的新股已募足，并间隔1 1年以上。年以上。2 2、设立股份公司已满、设立股份公司已满3 3年。年。国有企业整体改制设立的股份公司、有国有企业整体改制设立的股份公司、有限责任公司依法整体变更设立的股份公司或经国务院批准豁免的，限责任公司依法整体变更设立的股份公司或经国务院批准豁免的，可不受该期限的限制。可不受该期限的限制。3 3、最近三年内连续盈利，并可向股东支付股利。、最近三年内连续盈利，并可向股东支付股利。4 4、公司近、

55、公司近3 3年内无重大违法行为，财务会计文件无虚假记载。年内无重大违法行为，财务会计文件无虚假记载。5 5、公司预期利润率达到同期银行存款利率。、公司预期利润率达到同期银行存款利率。6 6、公司发行前股本不少于拟发行股本的、公司发行前股本不少于拟发行股本的35%35%，且发行后公司股本总，且发行后公司股本总额不少于人民币额不少于人民币50005000万元；向社会公开发行的股份达公司股份总万元；向社会公开发行的股份达公司股份总数的数的25%25%以上；公司股本总额超过人民币以上；公司股本总额超过人民币4 4亿元的，其向社会公开亿元的，其向社会公开发行股份的比例为发行股份的比例为15%15%以上。

56、以上。7 7、公司的生产经营符合国家产业政策。、公司的生产经营符合国家产业政策。8 8、发行前发行前1 1年末，无形资产（不含土地使用权）占净资产的比例不年末，无形资产（不含土地使用权）占净资产的比例不得超过得超过20%20%；发行后净资产占总资产中的比例不低于发行后净资产占总资产中的比例不低于30%30%（但银行、（但银行、保险、证券、航空运输等特殊行业的公司不受此限）。保险、证券、航空运输等特殊行业的公司不受此限）。9 9、与控股股东（或实际控制人）及其全资或控股企业不存在同业竞、与控股股东（或实际控制人）及其全资或控股企业不存在同业竞争。争。发行股票的优点n(1)发行普通股筹措的资本具有永久性，无到期日，不需归还。 (2)发行普通股筹集的资本是公司最基本的资金来源，可作为其他方式筹资的基础，尤其可为债权人提供保障，增强公司的举债能力。(3)发行普通股筹资没有固定的股利负担。 (4)由于普通股的预期收益较高，并可一定程度地抵消通货膨胀的影响，因此，普通股筹资容易吸收资金。 发行股票的缺点n1)普通股的资本成本较高。从投资者的角度讲，投资于普通股风险较高，相应地要求有较高的投资报酬率。(2)对筹资来讲，普通股股利从税后利润中支付，不具有抵税作用。(3)普通股的发行费用也较高。 五、发行债券五、发行债券n阳光集团位于江苏省江阴市，集团主营业务为阳光集团位于江苏省江阴市