高校专业设置投资定价模型应用框架构造研究

1、    高校专业设置投资定价模型应用框架构造研究     基于实物期权的方法 摘要：将高等学校的学科专业建设看作一种投资行为，它是一种风险性的投资，设置或调整一个专业是一个投资决策，固此，可以将实物期权方法用于高等学校的学科专业设置与调整决策投资决策之中。文章探讨如何根据高校专业设置决策的特点，构造基于实物期权的高校专业设置投资定价模型应用框架。关键词：高校，实物期权，专业设置调整，应用框架一、高校专业设置投资决策现状分析高等学校专业设置调整是高等学校改革与发展进程中首先考虑的大事，它不仅仅关系到学校的发展方向和办学特色，更重要的是关

2、系到培养出的人才是否适应社会经济发展的需要。尤其是随着全球经济一体化进程的明显加快，科技进步日新月异，综合国力竞争日益激烈的新形势，面对国家经济社会的发展、高等学校招生规模的迅速扩大、高等教育体制改革的突破性进展、高等学校办学竞争局面的逐步形成，高等学校办学更要注重办学的效益，要优化资源配置，使有限的教育资源，发挥最大的效益。因此，如何建立科学的专业设置调整投资决策机制，以有利于形成高校主动适应社会变革的自我发展、自我调整的专业管理机制，提高投资决策效益。然而，目前研究高校学科专业设置调整的投资决策主要还是采用传统的决策分析方法来研究，没有对专业设置调整投资的价值进行度量，而实物期权的分析方法

3、能较好地弥补定性决策分析的不足。二、实物期权分析方法与高校学科专业设置调整投资决策传统投资决策分析方法（如npv方法等）的根本缺陷在于，它假设在面对一项投资机会或项目时，管理者必须立即做出选择，而且这种选择只有一次，从现代决策理论的观点看，这是一种最简单的决策过程，其决策点只有一个，即项目的起始时刻。与此相对应的决策只有在一种情况下是可行的，即分析者已经掌握了与项目决策有关的所有信息，包括来自大自然的客观不确定性信息和来自竞争对手的主观不；确定性信息，而且，不会有新的信息出现。显然，现实的决策过程并非如此简单和机械。事实上，决策信息是不完全的，是一个随着时间的推移不断积累的过程。因此，决策过程

4、是一个不断收集信息并对决策阶段进行全程监控的过程，一个投资项目往往可以按时间先后顺序，分解多个相互联系的子项目的组合。或者说，投资决策往往是分阶段进行的，即所谓序贯决策，每个子项目代表决策的一个阶段。因此，管理者的决策不仅仅发生在当前时刻，而是贯穿于项目实施的全过程，发生在每个子项目的起始时刻，以及不同决策点构成了一个决策序列。每一个决策点既代表着前一个阶段的结束，又表示新的一个阶段决策的开始。所以，在每一个决策点，根据前面各阶段决策的实际结果和当时所掌握的其他有关信息，管理者面临着新的选择，即对应着一个期权（或称选择权），这就是管理的柔性或灵活性的具体体现，因为有选择权才有柔性（灵活性）。因

5、此，从这个意义上讲，一个投资项目或投资机会由一个或多个期权组成，这些期权的标的资产不是股票、债券、期货、货币等金融资产，而是某个具体投资项目，它们可以被理解为该项目所对应的设备、土地等实物资产。因此，称这类期权为实物期权（real options）。根据投资决策实物期权分析方法的基本思路，一个投资项目的真实价值即该项目所包含的实物期权的价值等于项目净现值npv加上该项目柔性价值，因此，项目的真实价值又称为扩展的净现值（简记为enpv），以区别于传统意义上的npv，而机会或灵活性即柔性的价值又称为期权溢价（option premium，简记为op），故得以下表示实物期权价值的一般公式：f2qpv

6、=npv+op。对于柔性价值的估算，传统的dcf（现金流贴现方法）是束手无策的，必需借助于期权分析方法。实物期权方法适合于投资周期长、投资成本高、投资风险大的投资项目的决策。根据实物期权定价模型，可以较为准确地估算决策时所面临的机会或灵活性（期权），而且还可以根据这些机会或灵活性的因素（或杠杆）来主动调节、控制或增加机会或灵活性的价值，以尽可能降低风险，改善投资的战略决策。实物期权是一种较为普遍存在的客观事实，实物期权理论的诞生，使人们对以往无法准确估算的各种机会或灵活性即柔性能够定价，从而定量地对其进行评估决策，这是人类对复杂的不确定世界认识的一大飞跃。实物期权理论突破了传统决策分析方法的束

7、缚，它不是对传统决策分析方法，如npv、决策树等方法的简单否定，而是在保留传统方法合理内核基础上，对不确定性因素及其相应环境变化做出积极响应的一种思维方式的概括和总结。近年来，它已在金融投资决策、企业战略决策、经营管理等领域被广泛应用，并有不少的科研成果，但将之应用于高校的学科专业建设投资决策的研究却寥寥无几。高等学校专业设置与调整同样面临着投资周期长、投资成本高、投资风险大的特点。在学校进行专业设置与调整投资决策时，可将其看成是对项目的投资，学校面临许多投资机会，如设置或不设置某个专业，调整或不调整某个专业，扩大或缩小某个专业规模，继续招生或停办某个专业等等，这些投资机会是一系列实物期权的组

8、合，它们分别出现在学科专业的设置和调整的规划、设计、建设和运作的整个寿命期内的不同阶段。若高校面临一个专业设置和调整的投资机会，由于社会经济的发展、产业和产品结构的调整、人才市场的竞争等不确定性，投资建设专业自始至终存在着各种各样的风险，因而，可能存在各种实物期权，这些实物期权的存在将有效提高高校管理的运作灵活性和战略适应性。总之，高等学校学科专业设置和调整，需要投入大量的人力、物力和财力，这类投资具有投资周期长、投资成本高、投资风险大的特征。因此，可以尝试利用实物期权的思想方法，导入科学的投资决策评价方法，确定投资建设和调整专业的收益或损失程度，建立有利于形成学科专业调整的“进退机制”，以科

9、学的决策方法，管理学科专业投资建设，提高高校投资决策效益和办学效益。三、构造高校专业设置调整实物期权投资定价模型应用框架的思路要建立基于实物期权分析方法的高校学科专业设置投资决策定价模型，重要的一步是构造出一个好的应用框架。正如robert jarrow对应用框架构造问题所进行的总结：“模型越贴近于实际，花费在计算和评估、理智地认识和使用模型上的时间越多。人们总是倾向于对即将面临的产品和应用采用最简单的模型，以使直觉能发挥一定的作用。过于复杂的模型会使人丧失大部分的直觉”。构造应用框架的思路女吓：（一）决策建立一份书面说明：说明有哪些可能的决策？什么时候作出决策？谁来作出决策？明确说明在高校专

10、业设置投资决策中存在哪些相机决策，引起决策发生改变的可观测变量有哪些以及谁有权利执行决策。这份书面说明将成为解决过程中有用的参考要点。有些投资需要一次以上的决策，有些投资包含一个以上的期权。实物期权应用中总是包含很多期权，这些混合在一起的期权有分层或连续结构，为更好地观察并使定价更容易，可以采用模块构造的方法将复杂的期权进行分解。例如，由于教育资源、招生就业形势等因素的信息是不完全的，对某些专业的设置和调整就要等待一段时间采集到更充分的信息再作决策，是决定投入开发建设这些专业还是放弃建设，从而可避免重大损失，因此，观察一段时间，待信息较完全再设置某专业，这相当于在学科专业建设投资中存在“延迟投

11、资期权”（option to defer investment）机会。再如，为适应社会经济形势的发展、科技的进步、产业结构的调整以及人才市场需求的变化，需要调整、改造某些学科专业，这就表示学科专业建设过程中具有“转换期权”的存在，因此，改造某专业相当于学校在专业建设投资中存在“转换期权”（option to switch use）的机会。此外，根据高校学科专业设置调整具有周期长、投资大和风险性的特点，在高校学科专业设置调整投资决策中还存在分阶段投资期权（option to staged investment）、扩张期权（option to expand）、收缩期权（option to cont

12、ract）和中止期权（option to stop）、停启期权（option to shout down and restart operations）、放弃期权（option to abandon for salvage value）、增长期权（corporate growth options）等。（二）识别不确定性来源及形式实物期权与金融期权在不确定性来源方面存在差异。例如，假定你持有一份以某公司股票为标的物的金融册权合约，即你拥有购买该公司100股股票的期权。合约条款中已指明了可观测的标的资产（该公司的股票）。实物期权则要复杂一些，实物期权总是具有多个不确定性来源，既包括非市场风险，也包

13、括市场风险。而且导致期权执行的不确定性来源可能是不可观测的。高等学校的专业调整受到多种因素的制约。比如，受师资、教学仪器设备等教学资源的牵制。如果原有专业取消，导致相应部分教学资源闲置浪费，而新专业的开设，则需要配备相应的教学资源，这在办学经费紧张的情况下都是受到影响的。再如，经济及产业结构对学校专业调整的约束。产业结构一般是根据经济发展规律、国家政策进行调整，它不会或很少考虑教育资源所能培养的人才状况，因此，高校专业结构的调整很难与经济发展和产业结构调整同步，当专业结构不适应社会的人才需求时，高校必须及时调整专业及方向，而这种调整，高校往往处于被动状态。再有，招生状况对专业调整也产生很大的影

14、响。高校人才培养周期长，招生中考生一般根据当年高校毕业生分配情况及人才市场对人才的需求情况选择专业，这种趋同选择形成了热门专业和冷门专业，同时，也影响了高校的专业设置、调整和专业规模。从观察高校毕业生的就业状况不难发现：某些专业学生“供不应求”，而有些专业学生则“供过于求”，一些目前“热门”的专业过几年后未必还是热门专业，这其中既有各高校专业设置调整中“市场风险”的因素，即一哄而上“热门”而供过于求的专业以及社会经济发展和产业结构调整对人才需求结构发生变化的因素，同时，也有“非市场风险的因素”，即政策变化等因素。实物期权应用需要识别出实物期权产生影响的不确定性来源，并将之结构化。确定好不确定性

15、来源后，下一步的工作就是识别不确定性的形式。不确定性随时间的演化过程可用不确定性锥体来描述，这种描述方式也称为随机过程。当允许不确定性变量连续变化时，就得到随机过程的连续时间模型，也称为扩散过程，它分为对数正态过程和均值回复过程。如图1所示，锥体的左顶点表示某标的物当前的价值，当我们放眼未来时，可能的结果范围越变越大。结果范围的宽度依赖于时间轴的长度。锥形体向上翘，反映了人们期望标的物价值在未来出现的增长。不确定性锥体是对对数正态过程的均值和标准差的总结。锥体的扇形随时间长度平方根的增加变得更宽，锥体的倾斜度则由期望资本收益回报（即价格增长率的期望值）决定。（三）资产价值的漏损实物资产总是存在

16、价值漏损，即在期权决策期之前发生的现金流和持有收益率。这些漏损的来源包括：直接的正现金流量（如学费收入、上级拨款、企业赞助等）；直接的负现金流量（如教学基本设施建设、教学仪器设备购置、图书资料购置、教学日常运行成本等）；隐含收益即持有收益率（如高校的土地、人力资本、办学传统和特色无形资产等）。这些特点改变了标的的实物资产价值的演化路径，从而影响到期权的价值和最优投资决策的时间。因此，需要对期权定价模型作必要的调整。（四）决策准则除了识别出影响期权价值的期权和不确定性来源外，还需要收集一些更为详细的信息。决策的作出依赖于什么？如何依赖它们进行决策？制定出的决策准则应尽可能地明确。最好能采用简短的数学表达。例如，是否设置某专业的决策准则可以确定为：培养该专业人才的价值该专业建设成本等待期权价值>0。总之，在构造高校专业设置调整实物期权投资定价模型应用框架时，应全面地考虑影响高校专业设置调整的各种因素，以确保应用框架覆盖正确的问题，同时还能保证框架在其简单性和丰富性