贸易战正式开打!巴菲特15年前就用一个寓言彻底讲清楚了

1、贸易战正式开打！巴菲特 15 年前就用一个寓言彻底讲清楚了7月 6日，美国宣布对 340亿美元中国产品加征 25%关 税，意味着中美贸易战正式打响。这是一场我们最不情愿看 到的，又不得不应对的挑战。前几天， 中国央行将人民币兑美元中间价定在 6.5960 元，为 去年 12月 20日以来最低水平。 A 股持续下跌，上证综指跌 至 2786.9 点。精明的商人特朗普为什么挑事儿？早在 15 年前，巴菲特已 经看穿了一切。他 2003 年在财富杂志上发表文章，讲了一个勤俭岛和挥霍 岛的寓言，简单明了地说明了厉害关系。这篇文章也出现在 2004 年巴菲特致股东的信中。从中可以 看到，特朗普的很多主张

2、，顺应了当年巴菲特的关切，但也 有一些不同。本文将巴菲特老爷子的分析和洞见分享给你， Enjoy:沃伦巴菲特|作者聪明的投资者|编译聪明的投资者(ID :Capital-nature ) | 来源 “美国不断增长的贸易逆差正在卖国。有一种方法可以解决 这个问题。我们需要立刻去做。”一一沃伦巴菲特 我将对美国的贸易逆差发出警告，并提出解决问题的办法。 但在此之前我要给出两个让你们质疑我的理由。 首先，我对预测宏观经济的历史记录远不是令人鼓舞的。举 例而言，过去二十年里，我过分担心通货膨胀。 更切合当下话题的例子是，我从 1987 年开始就公开表示了 对不断增加的贸易赤字的担忧但正如你所知道的那样

3、， 美国不仅活了下来，而且还飞速发展。 所以在贸易方面，我至少喊了一次“狼来了” 。 尽管如此，我又第二次喊了“狼来了” ，并且这次用上伯克 希尔哈撒韦的钱来支持我的观点。截至 2002 年春天，我已经活了近 72 年，但从没购买过外汇 而从那之后，伯克希尔已经在对多种货币进行了重大投资， 并且至今仍然持有。我不会告诉你详细的持有币种；实际上，哪个货币不是问题 的重点。重要的是基本点是：持有其他货币是相信美元会下 跌。无论作为美国人还是投资者，我都希望这些之前的投入都被 证明是错误的。如果美元贬值，伯克希尔通过外汇交易赚取的任何利润对于 公司和股东在他们生活的其他方面的损失而言是极其苍白 无力

4、的。但作为伯克希尔哈撒韦公司的负责人，我负责以合理的方式 投资。而我最终把钱投入到外汇的原因是，我们的贸易赤字 大大恶化了，至于我们国家的“净资产”现在正以惊人的速 度转移到国外。这种转移如果延续将导致严重的麻烦。为了理解为什么，请 与我一起进行一次疯狂的幻想之旅。 01 挥霍岛与勤俭岛的 幻想之旅 挥霍岛和勤俭岛是两座相邻的小岛，面积也差不多。土地是 这些岛屿上唯一的资本资产，他们所处的社会是非常原始 的，只需要食物也只生产食物。只要每天工作八小时，每个居民都可以生产足够的食物来维 持自己。这样的生活延续了很长一段时间。在每个岛上，每 个人每天工作八小时，这意味着每个社会都是自给自足的。 不

5、过，后来，勤劳的勤俭岛公民决定进行一些大量的储蓄和 投资，他们开始每天工作 16 个小时。在这种模式下，他们 继续在八小时的工作时间内生产出他们生产的食物，但开始 向他们的唯一贸易方挥霍岛出口同等数量的产品。 挥霍岛的公民对这一事件的转变感到欣喜万分，因为他们现 在可以没有辛劳地享受自己的生活。 噢，是的，这里有一个交换条件但是对于挥霍岛人来说， 它看起来是无害的：所有这些勤俭岛人通过他们的食物交换 的是挥霍岛债（这些债券自然以挥霍岛币计价） 。 随着时间推移，勤俭岛积累了大量的债券，这些债券的核心 含义是代表了对挥霍岛未来产出的所有权。挥霍岛的一些专家嗅到麻烦来临。他们预见，挥霍岛人为了 生

6、产食物和还清（或者仅仅是维持）他们堆积起来的债务将 要求他们每天工作 8 小时以上。但是，挥霍岛的公民们却没 有心情去倾听这种悲观的情绪。与此同时，勤俭岛的公民开始紧张起来。他们问自己，拥有 一座慵懒岛屿的欠条是一件好事吗？所以勤俭岛人改变了策略：尽管他们继续持有一些债券，但 他们大部分债券卖给了挥霍岛居民，得到了挥霍岛币，再用 这些收入购买挥霍岛的土地。最终勤俭岛人拥有了所有的挥 霍岛土地。那时候，挥霍岛人被迫处理一个丑陋的等式：他们现在不但 必须每天工作 8 小时才能吃东西 （他们没有什么可交易的 东西），还必须额外花费几小时来偿债，并为他们轻易卖出 的土地支付租金。实际上，挥霍岛已经被殖

7、民了，只不过这种殖民是通过购买 而不是武力征服。当然，有人会争论说挥霍岛未来必须运送到勤俭岛的产品的 现值仅仅等于勤俭岛最初运来的，因此两者都得到了公平交 易。但由于一代挥霍岛人获得免费搭车权，后代会为此付出 代价，用经济学语言来说， 会出现非常巨大的 “代际不平等” 我们从一个家庭的角度思考它：想象一下，我沃伦巴菲特， 通过巴菲特家族的欠条来获得我一生需要的商品和服务，我 的后代将对这张欠条提供商品和服务并附加利息。 这种情况可以会被视为巴菲特家族单位与其债权人之间的 平等交易，但巴菲特后代可不会为这笔交易鼓掌（并且还有 可能试图逃避） 。再思考一下这些岛屿：挥霍岛政府迟早会面临更多的偿债支

8、 付，将决定采取高通胀政策也就是说，发行更多的挥霍 岛币来淡化单个货币的价值。毕竟，政府会推论，那些令人不快的挥霍岛债只是对特定数 量的挥霍岛币的所有权，而不是具体的价值。简而言之，让 挥霍岛币贬值将缓解该岛的财政困境。这就是为什么如果我是勤俭岛的公民的话，会直接选择拥有 挥霍岛的土地而不是岛政府的债券。大多数政府发现控制外资所有的资产非常困难，而降低外国 人持有欠条的购买力就简单得多。隐形的偷窃比通过武力更 受欢迎。02 “我们已经进入负复利的世界” 那么所有这些岛屿的幻想之旅与美国有什么关系呢？ 简而言之，在第二次世界大战之后，直到70 年代初，我们以勤劳的勤俭岛方式运作着，常常在国外销售

9、超过我们购买 的产品。我们同时在海外投资我们的盈余，结果是我们的净投资 也就是我们持有的海外资产减去外国持有的美国资产（按当时政府的的统计方法，此后统计方法进行了修改）从 1950 年的 370 亿美元增加到了 1970 年的 680 亿美元。 在那时候，从总体上看，我国的“净资产”是由我们境内的 所有财富以及世界其他地区所有财富中的一小部分构成的。 此外，由于美国对世界其他地方拥有净所有权，我们实现了 净投资收入，这叠加在了我们贸易顺差值上，成为可投资资 金的第二来源。我们当时的财政状况因此与那些通过节省一些薪水、还从现 有的鸡蛋中获得股息再投资的个人相似。 （注：巴菲特用鸡 蛋作比喻，指从

10、现有的投资中获得股息再投资。 ）20 世纪 70 年代后期，贸易形势逆转，产生的赤字最初约占 GDP 的 1。这并不严重， 特别是因为净投资收入保持正值。 事实上，在复利的力量为我们工作的情况下，我们的净所有 权在 1980 年达到 3600 亿美元的高点。 （见下图，真相与后 果）。然而，从那时起，这一切都开始走下坡路，过去五年 来下降速度迅速加快。我们的年度贸易赤字现在超过 GDP 的 4 。 同样不祥的是，世界其他国家对美国的所有权比我们拥有其 他国家的多出 2.5 万亿美元。这笔 2.5 万亿美元中的一部分 投资于欠条（美国政府债券和私人债券）而其他投资于一些 财产和权益证券。 实际上

11、，我国一直表现得像一个拥有巨大农场的非常富裕的 家庭。为了比我们生产多消耗 4 （这就是贸易赤字） ，我 们每天都在出售农场的一部分并增加我们仍然拥有的抵押 贷款。更直观地把 2.5 万亿美元的净外资所有权进行对比来看，美 国公众持有的股票价值是 12 万亿美元的，与美国住宅房地 产的价值差不多，又或者我所估计的国家财富为总计 50 万 亿美元。这些比较表明，已经转移到国外的数额是巨大的例如， 相当于我们国家财富的 5。然而，更重要的是，在目前的贸易赤字水平下，我们资产的 外资所有权将每年增长约 5,000 亿美元，这意味着赤字将使 得外国人以每年增加约 1 个百分点的速度拥有我国的国家财 随

12、着所有权的增长，年度净投资收入也是流出的。这将使我 们支付不断增加的红利和利息，而不是像过去那样获得净收、人益 我们已经进入负复利的世界再见快乐，你好痛苦。 经济学 101 课程告诉我们，国家无法长期维持巨大的不断增 长的贸易赤字。在这一时刻，消费快乐国家的狂欢将会受到 货币汇率调整和债权国不愿接受来自大消费者的无休止流 动的借条的制约。这正是它为世界其他地方确实运作的方式，正如我们可以看 到，近几十年来许多挥霍国家遭受到突然的信贷停止。然而，美国享有特殊地位。实际上，我们可以按照我们的愿 望行事，因为我们过去的财务行为非常模范而且因为我 们非常富有。我们的能力和支付意愿都没有受到质疑，我们仍

13、然拥有一大 批理想的资产来换取消费品。换句话说，我们的国家信用卡 使我们能够收取惊人的数额。但该卡的信用额度并不是无限 的。 03 巴菲特的计划：发放进口证书现在停止这种交易资产换取消费品的时间已经到了，我有一 个计划。我的补救措施可能听起来有些噱头，事实上这是一 种其他名字的关税。但这是一种保留大多数自由市场美德的关税，既不保护特定 行业也不惩罚特定国家，也不鼓励贸易战。这一计划将增加我们的出口，并可能导致整体世界贸易的增 加。它会平衡我们的账面，而美元的价值却没有显着下降， 否则我认为美元的显著贬值是一定会发生的。我们将通过向所有美国出口商发放我称之为进口证书( Import Certif

14、icates )达到这种平衡，证书的数量等于其出 口的美元价值。反过来，每个出口商都会将 IC 出售给希望将商品进口至美 国的一方(无论是出口商在国外还是进口商) 。例如，进口商需要进口 100 万美元的货物，就需要获得象征 1 百万美元出口的进口证书。必然的结果：贸易平衡。 因为我们的出口总额每月大约为 800 亿美元，所以进口证书 将以巨大的等量发行（即每月 800 亿证书），并且肯定会在 流动性非常高的市场上交易。 然后，竞争将决定那些想要向我们出售的各方中谁会购买证 书以及他们将支付多少钱。 （我想象到证书的有效很短，可 能是六个月，这样投机者就没有动机去囤积它们。 ） 出于说明的目的

15、，我们假设每个证书的销售价格为 10 美分， 用 10 美分购买代表 1 美元的出口。 其他事情也会变得平衡，这一数额意味着相对于在国内市场 销售来说，美国生产商可以通过在出口市场销售商品获得 10的增长，这额外的 10来自月他出售证书。 在我看来，许多出口商会将此视为降低成本的方式，从而可 以让他们在国际市场上降低产品价格。 大宗商品类的产品会特别鼓励这种行为。例如，如果铝在国 内每磅售价为 66 美分，而证书的价值为 10，则国内铝生 产商可以在国外市场上以每磅约 60 美分（加上运输成本） 的价格出售，并仍能获得正常利润。 在这种情况下，美国的产量将变得更加有竞争力，出口将会 扩大。以此

16、推演，就业岗位的数量将会增长。 当然，向我们出售的外国人将面临更加严峻的经济形势。 但 是，这是无论采取什么贸易“解决方案” ，这都是他们面临 的问题因为毫无疑问，美国的贸易逆差问题一定会有解 决方案。 （正如 Herb Stein 所说，“如果事情不能永远持续 下去，它就会停止。 ”） 进口证书的做法会让其他国家与我们的贸易有更大的灵活 性，因为该计划不会惩罚任何特定的行业或产品。 最终，自由市场将决定美国将出售什么，以及谁将出售它。 进口证书只会确定销售的总金额。要看看进口产品会发生什么，让我们看看现在进入美国的汽 车，进口商的成本约是 20,000 美元。 根据新计划和进口证书 销售 1

17、0的假设，进口商的成本将上升至 22,000 美元。 如果汽车需求异常强劲，进口商可能会设法将所有这些转移 给美国消费者。 然而， 通常情况下， 竞争的力量将发挥作用， 要求外国制造商吸收部分（如果不是全部的话） 2,000 美元 的进口证书成本。进口证书计划中没有免费的午餐：这会对美国公民造成一定 的严重负面影响。 大多数进口产品的价格会上涨，国内制 造的某些有竞争力的产品的价格也会上涨。 因此，进口成 本的全部或部分成本通常会对消费者构成征税。这是一个严重的缺点。但是，美元持续贬值或者我们提高对 特定商品的关税或对商品实施进口配额也会有弊端（我认为 这些措施的成功机会较小） 。最重要的是，

18、今天进口货物价格上涨所带来的痛苦正相对于 将我们国家净资产的更大部分进行交易的最终痛苦而言，这 种痛苦会是很小的。我相信进口证书能够及时产生美国的贸易平衡，使出口远高 于目前水平，但使进口低于目前水平。这些证书也会适度地 帮助我们所有的行业参与世界竞争，而自由市场决定了哪些 行业最终符合“比较优势”的检验标准， 。这个计划不会被那些净出口国所复制，因为他们的进口证书 将毫无价值。主要出口国是否会采取其他方式进行报复？这 是否会启动另一次史慕特郝雷关税战？几乎不可能。在史慕特郝雷时代，我们希望维持的不合理的 贸易顺差。我们现在运行的是一个全球都知道我们必须纠正 的破坏性的赤字。数十年来，世界一直

19、纠缠在惩罚性关税、出口补贴、配额、 美元挂钩的货币等。主要出口国长期以来一直运用这些抑制进口和鼓励出口的措施，试图积聚更多的盈余，但是重大 的贸易战争还没有爆发。毫无疑问，一项旨在平衡世界最大贸易债务国账簿的提议不 会导致贸易战。主要出口国在过去表现得相当理性，他们将 继续这样做。尽管一如既往的，为了试图说服我们，他们会 告诉我们他们会采取行动，这符合他们的利益。进口证书的可能结果是，出口国在经过一些初步的（敌意） 姿态之后，他们会将聪明才智转变如何鼓励从他们这里进口 产品。以中国为例，今天中国每年向我们出售大约 1400 亿美元的 商品和服务，而仅购买 250 亿美元。如果采用进口证书，中国

20、的难题是通过每年购买 1150 亿个 证书来弥补差距。但它可以通过减少对美国的出口或通过增 加对美国的采购来减少对进口证书的需求。后者可能最符合 中国的想法，我们应该希望它是如此。 如果我们的出口增加，因此进口证书的供应量也会增加，它 们的市场价格将会下降。事实上，如果我们的出口扩大得足 够多，进口证书将变得毫无价值，整个计划都是无稽之谈。 显而易见的促使这种状况发生的力量是，重要的出口国可能 会立即取消当前用来限制我们出口的机制。 如果我们要采用进口证书计划，我们可能会选择一些过渡 期，我们故意在这个过渡期中经营一个相对较小的赤字，这 个步骤可以让我们逐渐到达我们想去的地方，让世界逐渐做 出

21、调整。实施这个计划，我们的政府可以每个月拍卖“额外”进口证 书，或者直接给那些需要增加出口的欠发达国家。后者将成 为一种国外援助，可能会特别有效并受到赞赏。 我会再次提醒你我曾经喊过的“狼来了” 。总的来说，美国 末日球队的平均击球率是可怕的。我们的国家一直让那些对我们的经济潜力或我们的弹性持 怀疑态度的人显得无比愚蠢。许多悲观的先知简单地低估了 我们克服曾经看起来不祥的问题的活力。 我们仍然有一个 非常出色的国家和经济。 但我相信，在贸易逆差中，我们也有一个问题，就是要测试 我们找到解决方案的所有能力。 美元的逐渐下跌将不会提供答案。诚然，它会在一定程度上 减少我们的贸易赤字，但不足以阻止我

22、国净资产流出和由此 导致的投资收入赤字增长。 也许还有其他解决方案比我的更有意义。然而，一厢情愿的 想法并不在其中。 从我现在看到的情况来看，需要采取行动来阻止我们国家财 富的迅速流出，而进口证书似乎是最不痛苦和最可靠的方 式。 但需要牢记，这不是一个小问题：例如，按照世界其他地区 现在在美国进行净投资的速度，它每年可以购买并榨取近 4的公开交易股票。在评估伯克希尔的商业选择时，我的合伙人查理芒格建议 我们密切关注他的讽刺愿望： “我想知道的就是我要死的地 方，所以我永远不会去那里。 ” 我们贸易政策的制定者应该注意这一点，并避开挥霍岛。附 2004 年巴菲特致股东信节选， 其中“外汇投资”

23、的内容部分， 提到了财富杂志这篇文章。截至去年底，伯克希尔总计持有 214 亿美元的外汇部位，投 资组合遍布十二种外币，去年我就曾说过，这类的投资对我 们来说，也是头一遭。直到 2002 年以前，伯克希尔跟我本人从来就没有买卖过外 汇，但越来越多迹象显示，目前我们的贸易政策，将为往后 几年的汇率不断施加压力。鉴于此，自 2002 年起，我们开始调整投资方向以做为因应， 就像老牌喜剧演员 W.C.Fields 所说的一样， “抱歉小子，我 的钱全部套牢在外汇上了。 ”大家一定要搞清楚一点，外 汇上的投资不代表我们在唱衰美国，因为我们生活在一个极 其富有的国度，这个系统相当重视市场经济，尊重法制，

24、每 个人都有公平的机会，我们无疑是当今世上最强大的经济 体，而且以后也是，我们是何等的幸运。但就像我在 2003 年 11 月 10 日在财富杂志发表的文章所提 到的，我们国家现今的贸易政策终将拖垮美元，美元价值目 前已大幅下滑，且没有任何好转迹象，若政策不改，外汇市 场脱序的情况将不断发生，并在政治与金融面上产生连锁效 应。虽然没有人保证影响的层面有多广，政治人物却不得不正视 此问题的严重性，但政客们目前所采的态度却是刻意的忽 视，一项厚达 318 页的贸易赤字评估报告在 2000 年 11 月国 会发表时，曾引发渲然大波，当时美国一年的贸易赤字达到2630 亿美元， 去年贸易赤字却已达 6

25、180 亿美元的历史新高。 当然，必须强调的是，查理跟我都相信，真正的贸易，也就 是与他国交换货物与服务的行为，对于彼此都有相当大的益 处，去年光是这类的贸易总额就达 1.15 兆美元，但除此之外， 我们另外又向外国多采购了 6180 亿美元的产品与服务，这 笔居高不下的数字将引发严重后果。单一方向的虚拟交易， 在经济学上总有对价，维持均衡的结果就是以本国的财富移 转到国外，其型式有可能是由私人企业或政府部门所发出的 借据，或者是出让股票或房地产的所有权。 不管怎样，此举将造成美国人拥有自家资产的比例逐渐下 滑，平均每天以 18 亿美元的速度流失中，这数字比去年同 期又增加了两成，目前外国人累

26、积持有我国资产已达3 兆美元，在十年前这项数字还微乎其微。 上兆元对一般人来说，或许是遥不可及的天文数字，更让人 容易搞混的是目前的”经常帐赤字” （由三个项目组成， 其中 最重要的项目就是贸易逆差 ），这与我国的”预算赤字” ，并 称为双胞胎，但两者的成因不同，造成的影响也不同。 预算赤字仅会造成本国内财富的重分配，别的国家与人民不 会增加对我们资产的所有权，也就是说就算是赤字飙上天， 国内所有的产出所得，仍将归我国民所有。当一个国家强盛富粟时，美国人民可透过国会议员来争取 如何分配国家产出，也就是谁必须付税而谁可以得到政府的 补助，如果开出的支票过于浮滥，家族成员便会激烈地争辩 谁将受累，

27、或许会以调高税赋因应，或许开出的承诺会做些 调整，也或许会发更多的公债。但一旦纷争结束，家中所有的饼不管怎么分，依旧是由所有 成员来分享，绝不会有外人进来分一杯羹。但目前积重难返的经常帐赤字将改写整个游戏规则，随着 时间过去，债主将一一上门，将我们收入瓜分殆尽。其结果 是，世界上其它人从我们身上抽取的税捐一天比一天高，而 我们就像是一个入不敷出的家庭，而且慢慢会发现，辛苦的 工作所得，将被债主吸得一干二净。若是我们让经常帐赤字 的情况继续恶化下去，未来十年内外国人持有我国资产的数 目将爆增到 11 兆美元，而若以平均 5%的投资报酬率来计， 我们每年还须额外支付 5500 亿美元的劳务与货品给

28、外国人， 十年之后，我们的 GDP 预估不过是 18 兆美元（假设维持低 通膨，虽然这还不是很确定） 。 届时，美国家庭为了过去的挥霍无度，每年都要奉献出 3% 的全年所得给外国人，在这种状况下，真的就要变成所谓的 父债子还了。 每年要支付给外国的年贡，除非是美国人从现在开始缩衣结 食，同时持续地增加贸易顺差，否则定将引起国内的政局纷 扰，虽然在这种情况下，美国人依旧能够维持不错的生活水 平。事实上，拜经济成长所赐，过得会比过去还好，但光想到每 年定期要向外国朝贡，对于一个强调“所有权社会”的国家 来说，可能就会引起国人一肚子气，在这里我必须夸张一点 地讲，“佃农经济” ，这正是共和党与民主党

29、这些政客，准备 带领我们前进的方向。许多重量级的美国财经学者，不论是当政的或是在野的，都 一再重申，目前的经常帐赤字绝非常态。举例来说，美国联 邦准备公开市场操作委员会于 2004年6月 29-30日的会议记 录中便提到，幕僚群已注意到，我们绝对无法负荷长期大量 的外部赤字，尽管一些重量级人物不断大声疾呼，但实际上 他们还是无法提出彻底解决贸易赤字的具体方案。在我 16 个月以前于财富杂志刊登的一篇文章当中，我就曾警告，持 续贬值的美元并不能解决问题，到目前为止，确是如此。 然而，政府官员却依然希望经济能够软着路，同时敦促本国 人省着点花用，其它国家刺激（应该说是膨胀）本国经济。 在我看来，这些建言都没有切中要点，除非贸易政策大幅改 弦更张或是美元大幅贬值到惊天动地的程度，否则根深蒂固 的结构性失衡问题仍将持续困扰金融市场的运作。赞成维持 现状的支持者喜欢引用亚当史密斯的话说，如果每个家庭的 做法都正确无误，那么整个国家的方向就错不了，如果外国 人能够生产出比我们自己还要便宜的东西，那当然是用我们 自家产