Interco案例分析报告

1、Interco 案例分析报告小组成员：黄今哲、王立莉、符拓求、宋苗、梁青、刘芸2021-3-20摘要： 本文主要针对 Interco 公司面临收购报价进行分析，并针对该企业的股权价 值进行重新评估，从而为董事会提供更加相应合理的建议。关键词：收购溢价分析、可比交易分析、DCF分析、WACC一、案例背景作为一家大型的制造和销售各类消费品与效劳的 Interco 公司，有着良好的财 务状况和充足的资本金。在 1988 年 8 月 8 日，面临着 City Capital associates 提出的并购报价每股 $70，董事会均认为该报价太低， 且根据财务参谋 Wasserstein 的估价，公司

2、股价估值区间应该是每股 $68 -$80 ，该收购报价合理与否，究竟如何 对企业价值进行评估分析，本文对此阐述如下。二、收购溢价分析从 Wasserstein 提出的收购溢价分析来看，目前 Interco 公司的面临的收购报 价均低于 1988 年内被收购公司的股票的平均溢价。 但，由于 Interco 公司的股价在 近一月内涨幅惊人，不排除是受收购或其他利好消息影响，因此我们更为关注的是 与 4 周数据相比的溢价，而 %的溢价仍低于其他股票平均 %的溢价水平，可见收购报 价仍然偏低。然而，该收购溢价分析存在缺陷是：1、没有细分行业，不同行业在面临收购时的溢价程度必然会有所不同；2、收购消息提

3、前公布与否，引起的股价波动和刺激作用也会有所不同。因此，该收购溢价分析不能令董事会接受。三、可比交易分析在可比交易分析中，Wasserstein根据Interco公司的四个业务分别进行了可 以交易比拟，相对更加合理，但仍存在缺陷：1、没有将Interco公司的四个业务分类，按其各自价值与相应行业比拟；2、各业务的可比公司价值范围参差不齐，统一进行比拟不具备代表性。3、重新调整价值范围后分析如下表，City Group报价每股$70明显偏低。价值范围百万美兀低中高Sales1,3,5,Operati ong In come3,6,4,Operati ong Cash flow3,3,6,股价美元

4、低中高SalesOperati ong In comeOperati ong Cash flow四、DCF分析1、DCF分析思路：由于企业寿命不确定，因此，Wasserstein在采取现金流量折现法评估股价时, 米取了二步走的策略：第一步：假设未来10年的现金流量以明确的增长期间，各期现金流量 =经营利 润+折旧-资本支出-营运资本增加，预测各期现金流量；第二步：将第10年后的现金流量看作永续年金，假定折现率为10%-13%预测相应折现后的现值；第三步：将各期间现金流量折现后为企业价值，除以总股本最终得到股价的估 值区间。2、DCF分析过程第一步：假设销售增长率为%经营利润率以的比率逐年稳步增

5、长，资本支出 不变，投资为%税率为41%勺情况下，计算各期现金流量如下：第二步：第10年后的现金流量现值在假设倍数分别为 14、15、16的情况下， 现值分别如下：* 14 = 4744第三步：以10%-148的折现率分别计算公司总价值：流通股数 百万股时14倍15倍16倍10%公司总价值3,3,3,11%公司总价值3,3,3,12%公司总价值2,3,3,13%公司总价值2,2,2,14%公司总价值2,2,2,10%总价值/总股本$80$84$8711%总价值/总股本$75$78$8112%总价值/总股本$70$73$7513%总价值/总股本$65$68$7014%总价值/总股本$61$63$

6、66假设负债价值D百万美元，公司权益价值E=V-D=公司总价值-假设的负债价 值最终得到股价区间为：1公司30%权益价值,3, 3,1公司22,3,1%权益价值J2%1公司权益价值2J2,2,3%1公司权益价值2J2,2,4%1公司权益价值2J2,2,0%1权益价值/$80$84$871%1权益价值/$74$77$812%1权益价值/$69$72$743%1权益价值/$64$66$694%1权益价值/$59$61$643、DCF分析假设质疑点：第一、销售额每年7%勺增长率和后五年投资 勺增长率是对4个业务增长率的 加权平均。第二、应该各个业务单独进行评估。服装业务未来10年箱口零售业务曾长率值 得疑心，可能价值被高估。第三、平均11%-12%左右的折现率是否高估公司股票？In terco 实际贴现率(WACC应该是多少五、重新评估及相应建议首先：根据公司的债权和股权风险，计算加权资本本钱:其次：以为折现率，计算公司股价:公司总价值2,2,2,总价值/总股本586062公司权益价值2,2,2,权益价值/555760最后，得到股价范围为每股$55-$62，低于Wasserstein的$68-$80的估计区间可能原因