上海证券交易所发展研究中心副主任胡汝银分析证券市场面临挑战(PDF9页).DOC

1、【数据库】中国经济新闻库在线词典【行业分类】证券【地区分类】中国【时间分类】 19980828【文献出处】中国经济时报【标题】上海证券交易所发展研究中心副主任胡汝银分析证券市场面临挑战(1070)【正文】近日，上海证券交易所发展研究中心副主任胡汝银博士在京指出，目前，中国证券市场发展所面临的挑战主要来自七方面：证券化率低，直接融资比重小、股权市场高度分割、投资非机构化、金融品种小、上市公司运行质量不高和金融市场处于高度管制状态。胡汝银说，证券化率，即股市市值与国内生产总值的比率，是衡量一国证券市场发展的重要指标，反映一国证券市场在国民经济中的重要性。中国证券市场发展时间不长，证券化率为，而英国

2、的证券化率为这与中国国民经济总体规模不相称。他说，由于企业内部自有资金不足等原因，我国企业对通过资本市场进行股权、债券等直接融资的长期需求将非常巨大。而目前，直接融资在我国企业资金来源中所占比例非常有限。胡汝银分析，我国上市公司的股权被人为地分割为流通股和非流通股两大类，具体又被划分为国家股、法人股、社会公众股以及内部职工股等一系列权益不相等的部分，其中不能流通的部分超过上市公司总股本的，这使得股票市场促进产权流动、优化资源配置的基本功能，很难得到充分发挥。同时，企业之间的兼并收购、资产重组是推动企业持续发展的巨大动力，也是实现证券市场优化配置资源的重要手段。而股权市场的高度分割是造成这一局面

3、的重要原因之一。这种分割给我国上市公司通过并购重组来进行产业结构调整和资源优化配置造成了明显的困难。李汝银指出，中国证券市场存在的另一突出问题是投资非机构化，个人投资者比例过大问题。据统计，年末上海证券交易所股票帐户开户总数为万户，其中为个人投资者，这种局面不仅不利于市场稳定，而且与成熟证券市场的机构化趋势相左。胡汝银表示，当前，上市公司运行质量不高成为困扰中国证券市场发展的一大难题。与其他一些市场相比，我国上市公司的资源配置和资金使用效率不高，资产获利能力处于较低水平降低了证券市场对投资者的吸引力，使资本市场潜伏着很大的系统风险。另外，证券市场高度管制，其主要功能是筹资，市场无法自主创新，品

4、种单一，并购中换股等金融手段或工具应用不足，导致证券经营机构业务受限制，发展空间狭小，资产规模小，不利于公司重组和整个经济的整合。为此，胡汝银博士强调中国证券市场必须制定一个前瞻性、可操作性的规划，必须在彻底重新构造实质经济的微观基础和大力提高实质经济运行效率的同时，不断完善运作机制，拓展发展空间，借鉴国际上放松管制与再管制的经验，适度推进金融自由化，同时建立完善的法治秩序和运作标准，增加政策的透明度，减少政策随意性，形成一套前后一贯的政策操作思路和操作原则，增进市场效率。【数据库】中国经济新闻库在线词典【行业分类】证券/新技术【地区分类】中国【时间分类】 19980827【文献出处】科技日报

5、【标题】中国发挥证券市场功能支持高新技术企业发展(1960)【正文】中国证监会主席周正庆最近指出：要充分发挥证券市场的功能，支持科技成果转化成生产力，促进高科技企业的发展。证券市场高科技板块，历来最富有成长性。最近公布中报的几家高科技上市公司，再次引人注目地展示了高成长的业绩。中兴通讯净利润比去年同期增长，中信国安增长，东大阿派增长，振华科技增长，华光科技增长。与此同时，不断有上市公司宣布进军高新技术领域，南京新港拟改称“南京高科”，其参股、控股及资产重组和投资的高科技产业与园区，今年上半年已有所得益，使公司利润总额、净利润同比增长倍多。重庆东源募股资金改投高新技术，六渡桥将开办电子商务，隧道

6、股份受让两家工程设计研究机构。高科技上市公司的高成长性以及越来越多的上市公司涉足高科技的事实，令人强烈地感受到了知识经济的魅力。知识经济时代的到来，是高科技产业发展的结果。由于通信、生物技术、新材料等高技术的迅猛发展，使微电子技术产业、信息技术产业、生物技术产业、新能源技术产业、航天技术产业、海洋技术产业及生态科学和环境保护技术产业等知识密集产业正在成为主导产业。经济效益的增长越来越依赖知识创新而不再仅仅是有形的资源，包括金融资本和物质资本。在过去三年美国经济的增长中，有要归功于高技术产业，而工业化时代的支柱产业建筑业只占，汽车仅占。另据我国电子部的一份研究报告，电子类产品与其它门类产品对国民

7、经济的贡献率相比，如果以单位质量钢筋对的贡献为，则小轿车为，彩电为，计算机为，集成电路为，高科技产业有力地支撑着知识经济时代的经济增长。在我国现有上市公司中，得到省、自治区、直辖市以及计划单列市科委认定的高新技术企业和高新技术开发区的总公司控股的享受高新技术企业待遇的企业大约有家。目前，高新技术上市公司的队伍呈现日益扩大之势。这一方面是由于高利润的信息产业和现金流量大的基础设施产业中的高新技术企业通过买壳和资产重组加入了进来，如托普、创智、银河等；另一方面是一些实力雄厚的上市公司为了涉足高科技而积极收购控股或参股组建高新技术企业，如西单商场收购银星商用电脑公司，南京中北和南大组建南大生物制药公

8、司等。上市公司中高新技术企业队伍的扩大以及高新技术产品份额的增加，是一种进步，符合知识经济时代的发展需求。国内外证券市场一般都把高技术上市公司视为高成长性公司，这并不是没有根据的。高技术的产业化有利于在传统产业的基础上，延伸出许多新的经济增长点。由于技术进步所带来的生产率的提高，可以在单位时间里生产出更多的使用价值，由于知识更新的加快，知识生产能力和效率不断提高，科技转化为生产力的时间越来越短，同时，高技术的发展，还使企业的资产构成发生变化，无形资产的比例将迅速增加，所有这一切，都使高技术上市公司有可能很快地实现经济效益的增长。美国微软公司的盖茨靠软盘及软盘中所包含的知识，打开了计算机应用的大

9、门，近一年多来，他的财富平均每周增加亿美元。在我国，电子信息产业同样是高成长的产业。年我国电子信息产业完成工业总产值亿元，实现利税亿元。出口创汇亿元，分别比上年增长，和，深沪家信息类上市公司中，长城电脑和实达电脑是我国五大生产商之一，东大阿派是国内主要软件开发基地，深科技是全球第三大磁头生产商，东方通信是我国最大的移动通信设备制造企业，中兴通讯是五大国产程控交换机厂商之一，可以说，整个信息类上市公司代表了我国信息产业的发展现状和产业水平，他们在过去几年里的成长业绩也使广大投资者获得了较高的投资回报。人们有理由相信跟踪具有高成长性的高科技上市公司，在今后仍将是取得高投资回报的最佳选择。当然，不能

10、不看到，科技成果的转化需要有一个过程，它不仅需要有一定的前期投入，而且需要与之相配套的体制环境和经营管理水平，并非轻而易举就能产生效益，更不是一朝一夕就能成功的。正因为这样，高风险也总是与高科技相伴相随。发展高科技离不开资本市场的支持，需要建立风险投资基金。正如周正庆主席指出：“要在证券市场上形成高科技板块，对真正有成长性，有潜力的高科技企业，证监会将在上市额度等方面给予优先支持。”高科技上市公司在资本市场的支持下，既有知识创新和技术密集的优势，又有筹资融资的优势，两者结合起来，不仅可以更广泛而有效地促使高科技与传统产业相融合，提高传统产业的技术水平和附加值，也将为高科技产业自身创造市场需求，

11、加速高科技的产业化进程，加快知识转化为生产力转化为经济效益的进程。发展高科技产业是知识经济时代全球的共同选择。具有良好物质基础和融资优势，又拥有知识创新优势的高新技术上市公司，具有较强的发展后劲和竞争能力，发展前景不可限量。【数据库】中国经济新闻库在线词典【行业分类】证券【地区分类】中国【时间分类】 19980824【文献出处】新华社【标题】权威人士说中国股市深刻检讨已刻不容缓(3074)【正文】中国证券管理层权威人士在最新一期证券投资每周专刊上发表文章说，尽管中国证券市场已经有了长足发展，但累积的问题也日益暴露，潜在的风险逐步显现，全面总结和深刻检讨这些问题已刻不容缓。首先，新上市公司业绩逐

12、年下滑。从年上市公司已披露的年报业绩看，全部上市公司的每股收益为元，每股净资产为元，净资产收益率为，三项指标均高于年的水平。但是，如果将各年新上市公司人作为一个整体来进行对比分析，结论就不一样了。以净资产收益率为例，年为，年为，年为，年为，年为，年为。新上市公司的净资产收益率逐年下滑。每股收益也有相同特征。其次，上市公司亏损数量不断增加。以上市公司净利润指标为依据，年，有家上市公司亏损，亏损面为，平均每股亏损元；年有家亏损，亏损面为，平均每股亏损元；年有家亏损，亏损面为，平均每股亏损元；年有家亏损，亏损面为，平均每股亏损元。可以看出，上市公司亏损数量逐年增加，每股亏损金额不断攀长，但亏损面稍有

13、降低。问题的严重性还不止如此，年，有家上市公司发生主营业务亏损，亏损总额亿元，平均每家亏损亿元。红光实业，年月日上市，当年出现亏损，原因很发人深省。虽然忧中有喜，家连续年亏损的公司，在年全部实现扭亏，但是，每一家扭亏公司的主营业务依然亏损，扭亏是通过其他途径实现的。令人担心的是，未来这些扭亏公司是否会再次亏损。第三，经营机制向国有企业复归。导致上市公司业绩下滑和亏损数量增加的因素是多方面，如管理不善、行业不景气、主营业务不突出、盲目多元化经营、撇账（一次处理多年亏损）等。但是，在众多的因素中，相当部分上市公司的经营机制没有发生彻底转变是根本因素。上市公司害了“国有企业病”。致病的原因是：大量上

14、市公司的股权结构过于集中，由于国有股东产权主体不清，没有解决“委托代理”问题，所以，国有股东的大量控股就导致了主要股东对上市公司经营者的监督和约束机制虚置。股权结构决定公司治理结构。股权结构的集中化和国有化使得上市公司不可能建立合理的公司治理结构，股东大会、董事会、监事会的内部分工和权利分配体系被扭曲，出现了内部人控制现象，大众资源被少数人滥用，缺乏监督，用手投票的机制不能发挥作用，中小股东的利益被损害。病症进一步加重的原因还在于：由于流通股比重太小，国家股、法人股又不能进入集中市场流通，于是，通过证券市场对上市公司进行收购兼并的行为遇到障碍，重组对经营者的压力减轻，用脚投票的机制也不能发挥作

15、用了。事实上，经营者对股东负责主要是对大股东或控股股东负责。在中国，由于大股东的实际持股仍然是国有企业原来的行政主管部门，因此，对大股东负责实际上是对国有企业原来的上级行政主管部门负责，又由于这种持股主体是一种虚拟主体，这种主体对上市公司经营者的管理和约束缺乏一种内在动力，因此，大股东对上市公司经营者的监督和约束机制被虚化，公众股东对上市公司经营者的监督和约束机制被阻碍了，于是，上市公司的经营机制仍然在向国有企业经营机制的回归。这是问题的根源。第四，资源配置行政化。上市公司经营机制向国有企业复归的现象源于资源配置的行政化。计划经济的根本特征是行政配置资源，其表现方式是财政主导型经济，其实现方式

16、是：通过劳动者的低工资和对企业经营活动的统收统支使剩余资本流向财政，从而实现现行政对剩余资本的配置。这种资本配置方式的代价是经济活动的低效率。随着经济体制转轨和证券市场的发育和发展，企业资本金由银行贷款转向从市场筹集，直接金融开始配置资本。其实现方式是：国有企业通过股份制改造和发行股票，实现股权的多元化和资本金筹集的社会化。但是，由于没有充分发挥市场选择上市公司和决定价格的机制，而采用了市场准入的行政化，即由计划决定股票发行的额度和限制不同身份的股票进入流通，所以，这种资本配置方式的实质仍然是行政配置资源。其代价和成本是：上市公司业绩的不断下滑和国家、法人股失去市场增值的机会，大众资源被少数人

17、控制和浪费且疏于监督和惩罚。第五，金融风险不断累积。上市公司是证券市场的基石。上市公司质量出现了问题，投资风险就会出现，投资者的信心就会动摇，长期投资的信念就很难建立，短期投机行为必然风行，证券市场发展的基础也就会动摇。如果上市公司质量下降是因为某家公司内部的特殊原因引起的，那么，通过资产组合可以降低这种风险。但是，如果上市公司质量下降是由于制度缺陷引起的，那么，这处风险是就是一种系统风险，系统风险是无法通过资产组合化解的。最近几年，中国上市公司成倍增长，如果公司业绩下滑问题不能得到有效制止，那么，证券市场风险将不断累积。虽然，目前这种风险还是潜在的，没有爆发。但是，已经有很多信号，如：（）中

18、国证券市场的平均市盈率为倍，大大高于发达证券市场相同指标的水平；（）年中国市场的平均换手率为左右，也大大高于发达国家的水平；（）市场恶炒垃圾股，有的股票上了“”以后，股价不降反升；（）年市场发生了几百起重组事件，但是，绝大多数是为了市场炒作，重组成了投机资本操纵市场的一种技巧；（）大多数证券公司资产的流动性不足，流动比率不足，速动比率的水平更低；并且，相当一部分证券公司都存在挪用客户保证金的问题，在正常融资渠道没有建立的情况下，挪用客户保证金问题难以得到有效解决，这是一种潜在的重大金融风险；（）证券公司给重要客户透支的现象已经司空见惯，信用交易禁而不止；（）违规事件屡屡出现，监管部门虽然在不断

19、加大打击力度，但是，挂一漏万。由于金融资本的虚拟性，极易庆大和传染。如果存在某种偶发因素的诱导，那么，潜在的风险就可能变成现实的风险，它对整个金融体系和经济体系的影响是难以估计的，很可能是灾难性的。潜在的金融风险虽然没有爆发，但是不等于不存在。年月日，当全球股市“黑色星期一”爆发时，香港股市恒生指数从月日的历史最高峰点猛跌到月日的点，跌幅达。香港股市、期市和汇市陷入一片混乱，这个市场监管体系和监管制度所存在的问题暴露无遗。年月日，当时以英国米兰银行总裁维斯为首的名专家组成的证券业检讨委员会，对香港证券市场和期货市场进行了全面检讨。截维斯在提交的报告中指出，当时的管理部门把很多精力都用于证券商及

20、证券投资顾问的注册事宜和单位信托基金认可申请的处理方面，仅应付此项工作已经疲惫不堪，以致只能当成例行公事来处理，而不能做到认真审查。至于注册认可以后，就更少进行监察了。管理部门变成了一个注册部门，而不是监察机构了。这就是著名的戴维斯报告。戴维斯报告提出的改革建议，奠定了香港证券市场和期货市场相当长一段时间内发展的基础。金融风险是经济的主要风险，而引致金融出现系统风险的根本原因是制度缺陷。为了防范这种系统性风险，必须进行制度革新。为了让市场真正起到配置资源的作用，我们必须重新审视、评估证券市场制度建设方面的缺陷和不足，全面认识证券市场的发展目标和模式，深入研究和借鉴国际证券市场发展的趋势和经验，

21、不断改进中国证券市场的监督模式和制度，增加证券市场的效率和活力。【数据库】中国经济新闻库在线词典【行业分类】证券/投资/基金【地区分类】中国【时间分类】 19980824【文献出处】人民日报【标题】中国首批五只试点证券投资基金回眸(2998)【正文】 3月23日至7月30日，开元、金泰、兴华、安信、裕阳五只试点证券投资基金先后发行并上市。业内人士盼望这一新生事物可谓“若大旱之望云霓”。他们端详着，评价着：证券投资基金的出现，将有助于培育机构投资者，稳定证券市场；有助于储蓄转化为投资，为国企改革制造新鲜血液；有助于投资者享受专家理财，分散投资风险。五只“初生小虎”在这些日子里，以自己的运作初步诠

22、释了这一评价。成效初见端倪我国3700万证券投资者中，个人投资者占90以上。众多散户盲目跟风，追涨杀跌，加剧了证券市场的波动。五只基金的诞生，使中国有了真正意义上的资金稳定、行为理性的机构投资者。初步改善了证券市场的结构，有利于股市稳定。投资者申购基金热情空前，五只基金申购资金共达5366亿元，平均超额认购倍数超过55倍，中签率在15至25之间。其中不少是首次进入股市的资金。在开元、金泰二基金发行时，记者发现，开设基金账户的几乎都是中年以上人士，人到中年，疏于装饰，大多披着黑皮茄克，形成了独特的“黑皮茄克”现象。他们不甘心让钱闲着又不敢自己炒股，基金成了投资首选。还有一些党政干部，按规定不能炒

23、股，于是对无此限制的基金情有独钟。这些储蓄转化为投资，使证券市场扩容有了需求，对国企改革大有裨益。于投资者而言，也初步享受到专家理财的一定好处。7月份，上证综指下跌166，深圳成指微升018，大势下滑，而基金资产净值平均上涨110，抗风险能力可见一斑。再看收益，从基金发行后至7月底，上证综指和深圳成指分别上涨24和下跌1066，五只基金资产净值平均上涨26，高于大势。加之基金市价平均比发行价上涨40，给投资者回报不菲。需要指出的是，由于国外基金管理人用来控制风险的金融工具如指数期货、股票期权等在我国尚属空白；由于法规和契约对基金的股票持有比例有一定限制，市场全面下调时，基金无法大量抛售股票换回

24、现金，因此，五只基金运作至今，业绩应当说还是值得自豪的。除了上述三个成效外，基金还显现出另外两种人们不曾预料的魅力。理性的投资观念开始影响市场。7月7日，开元、金泰二基金第一次公布投资组合。组合显示，基金侧重于投资成长性好的绩优股。公布当天，基金持仓较重的几只股票逆市上扬，连续几天飘红。尽管有些投资者出于跟风目的，但天长日久，基金理性投资的观念将潜移默化地影响投资者。促进券商大兴研究之风。基金交易是利用券商的交易席位进行的，随着基金增多，这笔佣金收入将成为券商的一大块利润。而基金选择券商的标准是看能否提供有专业水准的研究报告，这将推动目前热衷于荐个股、点“黑马”的券商研究队伍上新台阶。管理层精

25、心呵护中国证监会将证券投资基金试点视为“发展证券市场的重大举措”，扶持与规范双管齐下，其行为颇有可圈点之处。改革发行方式，使基金面向中小投资者，又兼顾公平。基金账户开户费仅5元，无最低保证金。另外，还采取“分段配号、逐段累加、统一抽签”的方式确定配号中签率，适当提高中小投资者中签机会。统计表明，新的发行方式使中小投资者中签率比平均水平高05个百分点，如今，资金量5万元以下的基金投资者占总数的70。在基金发行前，组织近30期基金讲座，酝酿市场气氛。发行后，出台给基金配售新股的政策，扶持基金启航，后因市场过热，基金连续三个涨停板而暂停。基金配售新股是国际惯例，而且五只基金均属契约型基金，实际上代表

26、了众多个人投资者的利益，意味着众多中小投资者参与股票发行市场。中国证监会对基金从严规范也令人瞩目。基金管理公司被要求全部实行电话录音，上班时间手机集中管理；采用先进技术手段，实现基金估值、财务记账、预警监控等电脑化，力求基金运作安全、高效、保密。此外，中国证监会还严厉惩处了违规申购基金的47家机构，使基金源清流洁。白璧尚有微瑕有关人士认为，基金的规范程度在中国的机构投资者中首屈一指，但仍须力防市场不正之风的沾染。现有五家基金管理公司中，有四家是发起券商控股，已有极少数关联交易的迹象。如果不注意监管，将来，也许会出现这样的现象。比如基金公布资产净值前，为了账面上好看，基金持有的股票价格会被发起券

27、商刻意拉高。再如，基金管理人动用基金资产为控股股东的新股承销、配股甚至自营业务服务，通过高买或低卖等方式向控股股东输送利益，侵犯基金投资者权益。华夏基金管理公司总经理范勇宏比喻说，规范运作的基金身处尚待规范的市场中，有时确实尴尬，好比周围10个人都抽烟喝酒，无所事事，就你一人不抽不喝，埋头学习。但只要顶住这一压力，我行我素，随着基金数量的增多，力量对比发生变化，这种风气将会改观。发展前程远大我国目前融资结构以间接融资为主，直接融资仅占8，导致企业负债过高，不利于金融体系的稳定和企业减轻负担。证券投资基金运作得当，将成为居民储蓄进入直接融资渠道的桥梁。事实上，进入90年代的美国，新注入股市的资金

28、约80来自基金，1992年这一比例高达96。我国应大力发展证券投资基金，拓展“桥梁”的宽度。从基金的结构取向上看，现有基金都是封闭式基金。从世界各国看，运作方式从封闭式转向开放式为主是基金发展的必然趋势。如果时机得当，条件具备，开放式基金值得纳入试点范畴。沪市上周上涨前五名(%)1 同仁铝业 19.112 蓝田服份 18.323 龙头服从 15.304 禾嘉股份 14.975 申达股份 14.72.深市上周上涨前五名(%)1 粤电力A 21.222 中集集团 20.783 农产品 15.304 富龙热力 13.845 小天鹅A 13.74.沪市上周下跌前五名(%)1 长江包装 -18.682

29、浦东不锈 -12.973 XR宇通 -12.824 天鹅股份 -10.535 北京城乡 -9.49.基金资产净值值及与大势比较基金资产净值(元/单位) 大盘日期基金开元基金金泰基金兴华基金安信基金裕阳平均值上证综指深圳成指发行后净值 1.01439 1.01750 1.02139 1.01833 1.01591 1.01750 - -1998.4.30 1.03360 1.04480 - - - 1.03920 1343.44 4180.95当月增幅 1.89% 2.68% - - - 2.13% 4.46% -0.23%1998.5.29 1.03960 1.05320 1.03080 -

30、- 1.04120 1411.20 4185.07当月增幅 0.58% 0.80% 0.92% - - 0.19% 5.04% 0.10%累计增幅 2.49% 3.51% 0.92% - - 2.33% 9.73% -0.13%1998.6.30 1.04420 1.04090 1.02660 1.01840 - 1.03253 1339.20 3737.14当月增幅 0.44% -1.17% -0.41% 0.01% - -0.83% -5.10% -10.70%累计增幅 2.94% 2.30% 0.51% 0.01% - 1.48% 4.13% -10.82%1998.7.31 1.061

31、50 1.06910 1.03270 1.01240 - 1.04393 1316.91 3744.00当月增幅 1.66% 2.71% 0.59% -0.59% - 1.10% -1.66% 0.18%累计增幅 4.64% 5.07% 1.11% -0.58% - 2.60% 2.40% -10.66%【数据库】中国经济新闻库在线词典【行业分类】证券【地区分类】中国【时间分类】 19980818【文献出处】经济日报【标题】中国证券经纪业务面临变革(1401)【正文】有券商坦率承认，券商对客户在市场上的摸爬滚打只是作一个旁观者，只顾自己一年盈利多少，并不考察客户挣了多少当前，证券营业网点的不断增加，使得券商间的同业竞争进入白热化状态，种种迹象表明，我国资本市场上的券商经纪业务将迎来一次质变：由简单化的柜台交易型服务向高层次的理财智能型服务转变。在近日由中国证券业协会和申银万国证券公司举办的中国证券经纪业务战略发展研讨会上，券商们未雨绸缪地预感到眼前的证券经纪业务的竞争方式，已与证券市场的发展趋势不相适应。有券商认为，基金数量的增加，将使股市的投资结构发生显著变化，个人直接投资在市场所占的份额大幅度下降。发达国家已经出现散户市场日渐萎缩的现象，英国年散户投资者直接持有上市证券仅占发行总股数的，较