金融危机背景下的人民币国际化

1、蒁 For personal use only in study and research; not forcommercial use螇金融危机背景下的人民币国际化芄“美国制造”金融危机的爆发与蔓延反映出当前国际货币体系的内在缺陷和系统性风险，以一国主权货币作为世界货币的国际货币体系，必然导致全球流动性泛滥，这也正是本次金融危机爆发的根本原因，也是近30年来世界金融危机频发的制度性根源。金融危机爆发后，人们意识到美元“一币独大”的国际货币体系的弊端，以及改革国际货币体系的重要性。无论是2009年4月的伦敦G20国金融峰会，还是 9月的大连夏季达沃斯论坛，改革现 行国际货币体系的呼声不断，将美

2、元主导的国际货币体系推上了争议的风口浪尖。蒄一、金融危机下的国际货币体系改革薂（一）当前货币体系的内在缺陷膈布雷顿森林国际货币体系崩毁后，美元基本取代黄金成为全世界最核心的储备货币。美元创造体系的运行有其自我修复和稳定机制，但缺乏一套防止贸易失衡现象持续恶化的有效调整机制。随着美国经常账户不平衡的加剧和国内衰退趋势的凸显，矛盾日益不可调和。羆1美元本位制的缺陷芃现行国际货币体系中美元占全球外汇储备的比重高达67%，处于绝对领导地位。现有美元本位制的最大缺陷在于缺乏对储备货币发行国货币发行数量的纪律约束。由于货币超发缺乏强制性约束，全球货币体系中的流动性过剩。蚁美元一币独大的情况下，美国不再从全

3、球各国利益出发，可以无限制借款，并使用金融创新将收入最大限度的资本化，造成美国虚拟资本的膨胀和经济的虚拟化，而经济虚拟化 的过程又将金融杠杆推向所有可以用杠杆创造货币收入的领域， 使得全球主要经济体因金融 杠杆的作用而交织在一起，一损俱损。蕿 2浮动汇率存在严重不均衡和不稳定性蒄在牙买加协定下，美元汇率波动根据美国政府的宏观经济政策和国际金融协调的手段 而调整， 并且受国际金融市场上美元供求因素的影响。 该协定的制定改变了布雷顿森林体系 下的国际收支调节困难的局面， 实行多种汇率制度使得各成员国可以根据本国自身的需要选 择适合本国的汇率制度， 增强了各国的宏观经济政策的调控能力。 但由于全球主

4、要发达国家 从固定汇率制度转向浮动汇率制度， 因此各发达国家根据本国的经济利益， 使汇率频繁波动， 增大了国际经济活动的交易成本， 更为严重的是， 主要国际货币国家通过汇率调整掌握着全 球资源的配置和国际竞争力调整的主动权。羂 3特里芬两难( Triffin 'sDilemma )螁储备货币发行国无法在为世界提供流动性的同时确保币值的稳定。若美国国际收支保 持顺差， 则国际金融市场美元短缺， 势必影响全球经济的正常发展； 若美国国际收支持续逆 差，虽可满足国际间对美元作为支付手段和储备手段的增长性需求， 但逆差的扩大意味着美 元的泛滥、国际间对美元信心的下降乃至瓦解。 “特里芬困境”决

5、定了任何以主权货币本位 的国际货币体系改革都必然会失败。螆 4货币政策的不对称性膆由于美国经济在全球经济中占据重要的地位，美国货币政策取向决定了其他国家货币 政策的走势。美国利率下调、全球流动性过剩加剧，致使全球通货膨胀呈上升趋势。为抑制 通胀， 其他国家则会上调利率， 经济可能面临紧缩。目前美国利率政策有更多的自主性，制 约着其他国家货币政策的实施。螁(二)当前流行的国际货币体系改革设想袁国际货币体系只有向着币值稳定、供应有序、总量可调的方向完善，才能从根本上维 护全球经济金融稳定。 改革国际货币体系应从以下几个方面着手， 一是改革美元本位货币问 题，二是改革国际货币体系的汇率安排，三是改革

6、完善 IMF 和世界银行等国际金融机构， 避免美国的“一股独大”霸权主义。对各种设想进行归纳，大致可以分为：复古方案、激进 方案和折中方案。膇1复古方案薄复古方案是指倡议以某种方式恢复金本位制或是倡议建立其他商品本位制的设想，因为商品货币阶段已成为历史，复古方案如今既不现实也不可能。袄2 .激进方案羁一些以建立超国家货币和世界中央银行或类似金融机构为目的的方案属于激进方案，从现实看来，尽管抛弃美元、构建超主权货币强调了美元主导体系的不合理性，能克服主权信用货币的内在风险，调节全球流动性。但是它在一定程度上超越了国际货币体系的历史现状， 只是一个理想目标，短期内可行性不大。薈芅布雷顿森林体系背后

7、的“凯恩斯计划”和“怀特计划”之争螃薃超主权货币的主张由来已久，1940s凯恩斯曾提出采用 30种有代表性的商品作为 莁定制基础建立国际货币单位“ Bancor ”的设想，遗憾的是未能实施。其后，以“怀特 计划”为基础的布雷顿森林体系的崩溃显示凯恩斯的设想可能更有远见。羁“凯恩斯计划”从当时英国黄金储备缺乏的困境出发，尽力贬低黄金的作用，主 荿张建立一个世界性中央银行，称“国际清算联盟”，各国的债权、债务通过他的存款账户转账进行清算。蒅罿“怀特计划”从美国拥有大量的黄金储备出发，强调黄金的作用，竭力主张取消 莄蚅3.折中方案羂国际货币体系的构建应反映全球经济发展的现状，目前看来美国、欧盟和亚洲

8、是全球 经济的三极，因而形成一个包含美元、欧元、英镑、日元、人民币等在内的多元化国际货币 体系成为构建超主权货币的替代途径。莀早在布雷顿森林体系的缺陷暴露之初，基金组织就于1969 年设定特别提款项（ SDR ）来缓解主权货币作为储备货币的内在风险， 具有超主权储备货币的特征和潜力。 有利于基金 组织克服在经费、 话语权和代表权改革方面所面临的困难。 遗憾的是由于分配机制和使用范 围上的限制， SDR 的作用至今未得到充分发挥，但其为国际货币体系改革提供一线希望。 改革应从大处着眼，小处着手，循序渐进，寻求共赢。 SDR 的使用范围需要拓宽，从而满 足各国对储备货币的要求。芈（ 1）建立 SD

9、R 与其他货币间的清算关系。莇（ 2）推动在国际贸易、大宗商品定价、投资和企业记账中使用SDR 计价。蚁（ 3）推动创立 SDR 计值的资产，增强其吸引力。蒀（ 4）完善 SDR 的定值和发行方式。虿由基金组织集中管理成员国的部分储备，有利于应对危机、维护国际货币金融体系稳 定的能力，更是加强 SDR 作用的有力手段。袅二、历史上主要的货币国际化螄货币的兴衰实际上是一个国家经济政治实力的深刻体现，英国和美国在它们各自最强 盛的时期， 牢牢地控制了全球的经济、贸易， 决定了全球的政治和军事版图，而它们全球霸 权的最高表现形式，就是它们的主权货币在全世界享有不可撼动的话语权。薀（一）英镑国际化袆

10、1国际化条件薇地理大发现把世界联结成为一个统一的整体，世界经济中心沿着大西洋由南向北转移，经历了从西班牙到比利时再到荷兰，最终落脚到英国伦敦。 在英国成为名副其实的日不落帝国之后，英镑成为第一个称霸世界的货币。从18世纪中叶到19世纪中叶，英国独霸世界经济整整一个百年的时间。蒃（1 ）金本位制的确定薀在通往英镑国际化的路上，金本位制的确定是一个不可忽视的坐标。虽然国际金本位制度的基础是黄金，但是实际上当时英镑代替黄金执行国际货币的各种职能。英镑的持有人可以随时向英格兰银行兑换黄金， 而且使用英镑比使用黄金更加便利， 所以西方经济学者把 第二次世界大战前的国际金本位制度称作英镑本位制度金本位。公

11、吨Y比重芇羄图11845-1895年英国黄金储备及占世界比重节（2）“工业革命”铸就英国雄厚的经济基础蚀18世纪60年代，英国是工业革命最早爆发的国家，一系列发明、创造促进社会生产 力得到巨大发展。 英国积极推行自由贸易政策， 逐步建立起了自由主义的经济体系， 率先取 消贸易限制来扩大国外市场。英国依靠它的“世界工厂”的经济大国地位和“日不落国”的 殖民统治政治大国地位，以及在贸易、海运、海上保险、金融服务方面的优势，使英镑成为 全世界广泛使用的货币， 使伦敦成为世界金融中心。 当时的国际贸易中， 大多数商品以英镑 计，国际结算中 90是使用英镑，许多国家的中央银行国际储备是英镑而不是黄金。蚇

12、（3）完善的金融制度和法制化的金融监管蚆 1844 年，英国颁布了 英格兰银行条例 ，英格兰银行成为唯一能够发行英镑的银行。 1872 年，英格兰银行开始为其他银行在困难时提供资金支持，从而维护了英国经济的稳定。 英格兰银行作为中央银行发挥作用， 有效地维护英镑的坚挺地位。 英镑在很大程度上也体现 了一个国家的软实力，是一个强国的象征。芄 2国际化带来的好处螀当英镑成为全球储备货币之后，英国利用这一全球金融霸权获得了太多的好处。英国 的国力早在 19世纪末、 20 世纪初就已走向衰落， 它在经济、军事方面的实力已落后于美国、 德国甚至法国等西方列强， 但直到 20 世纪 40年代英镑才最终被美

13、元替代， 在半个世纪的时 间里，英镑的霸权是让英国维持大国地位最重要的支撑之一。肈 3英镑衰落的原因膄（1）金本位自身存在的缺陷肃黄金不能满足日益扩大的商品流通需要。如黄金生产量的增长幅度远远低于商品生产 增长的幅度，极大地削弱了金铸币流通的基础。袀黄金存量在各国的分配不平衡。 1913 年末，美、英、德、法、俄五国占有世界黄金存 量的三分之二。 黄金存量大部分为少数强国所掌握， 必然导致金币的自由铸造和自由流通受 到破坏，削弱其他国家金币流通的基础。葿（2）英国自身经济实力的衰落袆战争使英国国民财富损失 1/3，由债权国变成了一个债务国（战前美国欠英国国债约30 亿美元，战后英国倒欠美国 4

14、7 亿美元），只能通过举借外债解决财政困难和贸易逆差： 财政收支方面，内债由战前的 6.45 亿英镑猛增到 66 亿英镑；对外贸易方面，巨额的贸易逆 差（ 1918 年达到 13.16 亿英镑， 出口额仅为进口的二分之一） 迫使英国变卖海外投资的四分 之一即 10亿英镑去补偿。 “日不落帝国”经济出现衰退，英镑的强势地位也就遭到了质疑。袂（3）一战最终导致金本位制的崩溃羀一战爆发，黄金被参战国集中用于购买军火，并停止自由输出和银行券兑现，破环了 金本位制赖以存在的基础，导致了金本位崩溃，使英镑走向衰落。薆（二）美兀国际化莄1 .美兀国际化的条件薁美元成为国际货币依赖的是一个全球性的货币汇率制度

15、安排一一布雷顿森林体系，美 元的国际货币地位就是借助特殊的历史时期，凭借大国在政治经济上的优势以国际协议的形式确定下来的。聿（1 ）经济基础羇一战以后，世界经济中心加速向美国转移。美国向帝国主义过渡过程中，工业总产值跃居世界第一位，美国拥有最雄厚的工业实力。到50年代中期，全世界一半以上的商品是美国生产的，黄金储备也最丰富。美国的经济实力及综合国力是美元国际霸权形成的基础。肆（2 ）二战爆发蚄两次世界大战的爆发为美元的发展提供了契机：战争使美国大发横财，其他帝国主义国家在战争中力量削弱，并最终形成了麦金农所说的“世界美元本位”。从1941年到1945年，美国根据“租借法案”向盟国提供了价值 4

16、70多亿美元的货物和劳务。黄金开始源源不断地流入美国，美国的黄金储备从1938年的145. 1亿美元增加到1945年的200. 8亿美元， 约占当时世界黄金储备的60%。这为美元霸权地位的形成创造了有利的条件。莈图21900-1950年英、美黄金储备占世界储备的比重蒄（3）操纵国际金融莃1944年7月，44个国家代表在美国新罕布尔州的布雷顿森林召开国际货币金融会议， 达成布雷顿森林协定，标志着美元初步获得了世界货币的霸主地位。“二战后”，美国操纵了国际金融，建立了战后以美元为中心的资本主义世界货币体系，它的建立标志着美国在国际资本主义经济领域霸主地位的确立。实施“马歇尔计划”进行对外经济渗透，

17、在帮助西欧国家恢复和发展经济的同时，通过贷款和援助竭力对它们进行控制。腿2.国际化带来的好处蝿美国凭借美元的国际本位货币地位和优势，通过各种途径掠夺其他国家的财富。芆（1 ）国际铸币税收益膂在纸币制度下，铸币税基本等于货币面值；信用货币时期，铸币税大大增大。铸币税 总量可以近似的等于中央银行投放的基础货币量。 铸币税收入是主权国家政府拥有本国货币 发行的特权而取得的收入，具有垄断性。当一国货币成为国际性交易、结算和储备货币后， 该国就拥有了在全球范围内获取铸币税的权利。国际铸币税是一国引起货币为非居民所持有而得到的直接和间接的收益。 因而，美国是世界上受益于国际铸币税最多的国家。在布雷顿森林体

18、系下，通过双挂钩，美国独享全球范围的国际铸币税收益。体系崩溃后，霸权地位虽削弱，但没有被撼动，由于实施了纸币信用，美元突破“贵金属制约”，不用担心发生黄金挤兑，更加随意获取国际铸币税的收益。艿（2 ）体外循环葿美元用几乎无成本印制的美元来换取国外廉价的原材料等初级产品和劳动密集型制成品或者并购国外的战略企业。廉价资源的输入替代了美国国内资源的使用，美国国内资源就会配置到盈利性更高的行业， 并购国外的战略性行业也为美国带来丰厚的利润。 而国外换 来的美元外汇通过购买美国的中长期国库券或存入美国银行仅仅赚取微薄的利息。 因此， 美 经常账户的逆差通过资本和金融账户的顺差来弥补，美不仅不用担心日益增

19、长的贸易赤字， 而且通过贸易赤字和对外投资输出的美元进行再融资，仍获得了不菲的收益。蚇 3美元强势地位难撼肇虽然美元本位制有着天然的缺陷，但其具有一定的自我修复与平衡机制，而且向新制 度转化的调整成本会使得该种体制很难在短期之内被其他制度安排迅速替代。 最近 35 年中， 尽管从理论上说，类 “特里芬难题” 仍在困扰美元并导致美元币值不稳，但美国通过各种手 段巧妙地化解了各种危机，美元依然是当今世界上屈指可数的“硬通货” 。螂次贷危机后， 美国政府所采取的政策举措， 乃至发生的宏观经济背景都同上个世界 70 年代美元危机有几分相似之处。1970s，越战爆发、巨额的财政辞职和双逆差时美联储不得不

20、着重应对高额的通货膨胀和美元贬值问题布雷顿森林体系瓦解的重要根源。但是到了1990s 之后，美元依然承担着作为关键的世界货币职能，即便欧元的诞生也没有削弱它的地 位。关键一个要素就是美国的核心竞争力没有出现本质上的动摇。蕿（1 ）强大的市场和国力肈从根本上来说，强大的货币都需要强大的国家实力作为支撑，而美国在经济总量、国 际贸易、金融市场甚至政治角力方面均可傲视全球，为美元提供了有力的支撑。薅（2）中心货币的历史惯性薁一种货币取得中心货币之后会使世界经济取得规模经济效益，降低交易成本。国际中 心货币美元使用的越广泛，其规模经济效果越明显。现在大约90%的国际间银行交易都是通过美元进行的， 美元

21、在国际交易中是报价、 支付和清算工具。 国际美元本位促进国际金融 交易效率、 降低交易成本，而逐步实行统一的 “世界货币”。一旦一种货币的中心地位确立， 就会形成一种惯性，除非发生非常重大的变化，中心货币的地位一般不会轻易改变。蚈（3）从现实角度来看，那些大量持有美元资产的机构也不会大量抛售美元资产。因 为大量抛售必然会带来这些资产价格的垮塌， 其对账户中剩余资产市值带来的巨额损失就会 让这些机构三思而后行。 而且， 现在还没有其他市场能够容纳从美元资产市场中撤出来的巨 额资金。蕿比较英镑衰落的历史，英镑的衰落归因于战争导致的经济衰退，以及美元的突起。然 而，当今美国经济实力仍傲视全球， 且到

22、目前为止， 还找不出一种货币或多种货币联合能与美元相抗衡，金融危机对其他经济体的冲击并不会比对美国的冲击小，因此，除非美国国内出现重大变故，比如恶性通货膨胀、 严重经济危机，否则，美元的国际货币中心地位和世界 霸权就会继续下去，美元的国际储备地位也依然难以动摇。芇国际货币基金组织公布的数据显示，虽然最近几年欧元在全球主要央行外汇储备中所 占比重快速上升，但同时，美元所占比重仅仅下降几个百分点，欧元份额的增加并非全部来自于美元。考虑到美元的贬值，美元在国际储备中比重的变化并不能说明央行将储备资产转 向其他货币。而且，未来外汇储备调整的重点可能会放在资产类别而非币种上。危机的爆发反而凸显了美元作为

23、避险资产的重要性。美元一一英镑 占日元一一欧元薄螈数据来源：Currency Composition of Official Foreign Exchange Reserves （ COFER）, IMF， Mar，31st，2009。蚆说明：其中的1995至1998年，欧元尚未问世，因此这四年的相关数据由四种相关货币（德国马克、 法国法郎、荷兰盾以及欧洲货币单位ECU）的比重加总得到。螅图3主要国际货币资产在世界外汇储备中的占比莃（三）欧元国际化螈欧元自诞生以来，币值坚挺，在国际货币体系中发挥着越来越重要的作用。而欧元采 取的策略是有计划地培养区域内货币，然后发展为国际货币。具体措施：肇1.

24、增加国际贸易中欧元结算的比重。蒇2增强欧元的国际投资货币的地位肂3完善欧洲金融市场。膂政府有意推动欧盟内区域经济一体化，欧元的诞生也是区内各国协调与合作的结果，几个经济实力相当、 经济结构相似的国家联合起来使用统一的货币是实现货币国际化的一种模式。蒈（四）日元国际化袅日元国际化是通过货币可兑换的若干阶段而形成的，在其经济发展的不同阶段具有不 同的特点。膅 1970s 初期，布雷顿森林体系崩溃以后，日元对美元的汇率开始浮动，为了应对日元 对美元升值造成对日本出口的压力， 日本鼓励企业在对外贸易中使用日元计值。 但当时日本 对金融领域管制相当严格，政府担心日元国际化使资金大量外流而持消极态度。节日

25、本在美国的压力下，从 1980 年开始资本项目可兑换的进程。日元国际化和金融资 本市场的自由化同步迅速发展， 欧洲日元市场的放开和东京离岸市场的建立是日元国际化的 关键步骤； 在经济鼎盛时期， 世界贸易中对日元的需求大量增加， 日元的国际化进程是自然 发展的。 但是在日本经济出现衰退后， 日本政府开始积极地推动日元国际化进程， 借助日元 国际化的进程带动国内金融改革， 改变了日本经济二重结构的特点， 从而提高了金融业的效 率，并在亚洲区域中扩大日元的影响力。衿三、人民币国际化蚆 2006 年诺贝尔奖获得者（ 1999 年）蒙代尔宣称人民币是世界第四重要货币； 2008 年 中国一跃成为世界第三

26、贸易大国和第四经济大国； “美国制造”金融危机使国际社会对新兴 市场国家、 尤其对中国在重振世界经济和建立合理的国际经济秩序方面充满期待。 一系列事 件使人民币国际化开始了“破冰之旅” 。那么“失衡繁荣”的中国能否获得机会并在国际货 币和金融体系中体现自身价值？人民币能够成为第三大储备货币吗？人民币国际化的意义 有多大？，从一国适用的袄货币国际化：一种货币的部分职能或全部职能（计价流通支付储备） 区域，或者原使用区域扩张到周边国家国际区域乃至全球范围， 最终演化为国际区域货币乃 至全球通用货币的动态过程。 一国货币的国际化是该国政治地位提高， 经济社会生产力水平 发展到一定阶段的必然结果，是其

27、经济国际化的产物。莂人民币国际化：人民币跨出国境在世界范围内的自由兑换、交易和流通，并成为主要 的国际投资手段、国际价值尺度、国际流通手段、国际支付工具和国际储备资产。芀（一）人民币国际化的必要性和紧迫性肄一国货币为何要国际化？除了政治等因素外，成本与收益的权衡也是主要决定因素。 本币国际化最大的收益是无形中相对降低本国企业对外交易活动的风险， 与此同时获得 “提 前消费”，也就是最大限度地使用外部资源来提升一国的竞争能力。蚂金融危机爆发后， “大贸易、小货币”的格局使中国因拥有最多的美元储备而在本轮 金融危机中饱受重创， 人民币的本地化和中国在国际贸易中的比重已不相称， 长远来看， 人 民币

28、国际化是必要的趋势。莂 1不平等的名义升值压力莆不平等的名义升值压力来源于牙买加体系下不平等货币地位。只要世界货币体系中存在储备货币和非储备货币，这种基于外部市场占有率上升的不平等的升值压力就会继续存在， 储备货币在此享有特权。 中国目前在国际贸易中出口迅速增长， 超越美国位居第二， 造成本 币对外币名义升值压力。而且，中国（劳动密集型）与美国（技术密集型）出口产品互补性 较强，因此美国外部市场占有率的上升对中国外部市场占有率的影响很小， 国际分工形式越 接近于垂直分工，越加大了不平等程度。螆2005年7月到 2008年初，人民币兑美元持续升值，由8.28上升到 6.83，是 2001年到20

29、05年我国国际收支长期顺差等原因造成人民币升值压力的释放。2008年 7月到 2009年 1月，人民币对美元汇率维持在 6.83 附近，上下波动幅度很小。A蒁'蒂注：根据世界银行世界发展指标数据库（）以及世界贸易组织（）公布数据计算，由于2008年中国服务贸易数据未能获取，因此未能计算2008年的外部市场占有率。螇图41992-2007年各国外部市场占有率变化趋势芄2外汇储备安全问题蒄正当世界各国全力抵御金融危机的时候，美联储根本不顾其在国际货币体系中的地位和责任，肆意利用大规模购入美国国债增加市场美元供应，导致美元币值不断走弱，迫使中国在内的众多债权国将再次为美国政府的救市买单，中国

30、近两万亿美元的外汇储备资产的安全性受到严重威胁。薂3 .交易成本和汇率风险膈人民币作为国际结算货币后可以减少中国在国际贸易往来中对美元、欧元等国际货币的过分依赖，降低国内企业和金融机构在对外贸易和金融市场活动中的汇率风险，降低交易成本，从而可以促进国际贸易和投资的发展，保持经济政策独立性和国内经济的稳定。羆（二）人民币国际化的收益芃1 在国际货币体系改革中获得更多发言权，提高政治影响力蚁人民币国际化是一国经济实力发展到一定程度的结果，那些使用人民币的国家会对中国经济形成一定程度上的信赖， 因此中国在该区域内的影响力会随之提高。 人民币国际化也 将促使中国的境外投资， 将有力地推动国际化建设步伐

31、， 进一步巩固其世界地位。 美国之所 以能够垄断或影响国际货币制度改革的进程，与美元的世界货币和储备货币地位是分不开 的，人民币国际化也可以为中国在国际金融制度的安排、 国际游戏规则的制定中提供更多的 话语权。蕿 2获得铸币税收益蒄人民币作为国际货币最直接的收益是可以获得国际货币铸币税，输出一定的人民币纸 币意味着换取实际资源的进口， 铸币税取之于国际用之于本国， 既可为中国利用资金开辟一 条新的渠道， 也可以弥补中国长期使用外币而被无偿占用中国资源所遭受的损失。 这样可在 不导致外汇储备大量流失的情况下保持甚至扩大国际收支逆差，获得国际铸币税的收益。羂 3加快我国金融业的发展螁人民币实现国家

32、化，意味着我国金融开放的一个最高阶段，外资银行和金融机构会不 断涌入， 势必促进我国银行业的经营管理体制发生变化， 建立符合市场需求的银行体制和金 融市场体系。螆（三）人民币离国际化有多远膆随着中国经济实力的不断增强，人民币的国际地位日益提高，特别是在周边国家的影 响力越来越大， 但只能说人民币在部分领域已有了一些国际化的趋势， 人民币国际化刚刚进 入起步阶段。主要原因有以下几点：螁 1国际货币的历史惯性袁国际货币的使用具有历史惯性，新货币不能形成网络外部效应时就需要支付更多的使 用成本， 因而人们会倾向于选择当前使用范围最广的国际货币。 人民币作为后起货币， 要最 终跻身国际货币行列，需要付

33、出更大的努力，人民币国际化之路前路漫漫。膇 2经济差距薄在国际货币金字塔中，谁处在上方是本国在世界经济中的相对重要性决定的。人民币 国际化需以中国较强的综合国力为支撑， 与世界主要国际货币国家相比， 中国的经济实力尤 其是人均经济实力还有相当差距，并且对外依存度高达80%，缺乏经济独立性。中国产业结构的转型尚未完成，现有的经济增长方式抵御外部冲击的能力还很脆弱。袄-美国 A日本 -英国 T德国中国 T世界欧元区20012002200320042005200620072008图5世界各主要国家人均 GDP羁3 .金融市场薈发达的金融市场和健全的金融体系是货币国际化的有效保证，金融市场的的深度、广

34、度和开放度直接影响着国际货币地位。中国的金融市场虽取得了较快的发展，但与国外成熟的金融市场相比仍存在诸多亟待完善的地方。主要表现在：芅表1各国金融稳定指标比较薃指标羁年份罿美国螃德国莁日本肁英国荿中国菜金融稳定指标莄银行资本金与资产比率賺 2005蒆 10.3腿4.1膃4.9芁9.1袇4.4莀 2006芈 10.5莇4.3蚁5.3蒀8.9虿5.1薀 2007祎 10.3螄4.3蚀4.9螈蒄5.8袈 2008袅 10.2袄蒂4.2羈芆6.1银行不良 贷款占全 部贷款比率20050.741.819.820060.83.41.50.97.520071.42.71.50.96.720082.31.52

35、.5银行资产20051.30.30.50.80.6回报率20061.30.30.40.50.720070.80.20.20.4120080.30.3资料来源：根据IMF全球金融稳定报告2008年4月，2009年4月数据加工整理（1）金融结构失衡。中国的金融机构虽然呈现不断优化趋势，但现存结构状态仍然不能够满足市场经济发展的内在要求也不能适应经济全球化的需要，甚至严重制约了金融效率与国际竞争力的提高。（2）金融创新乏力。与发达国家相比，中国的金融创新还很落后且过于依赖政府，降 低了金融资源的效率，削弱了中国金融机构的创新竞争力。（3）金融监管存在突出问题。从内部看，金融机构面临着如何真正解决激励

36、与约束机制问题的困境；从外部监管看，金融法规建设滞后、金融监管经验不足、法律的涵盖面并不 广泛、局限性严重，对金融市场发展极为不利。且银行机构和非银行金融机构的分业经营和 分业监管造成了金融市场的监管真空。（4）货币市场和资本市场人为割裂，阻碍了货币市场和资本市场的联动效应，阻滞了 货币政策的传导，减弱了货币政策效力，使货币市场的发展不能有效地带动资本市场的发展。在国内金融体系（包括金融监管和创新）还不完善的前提下不计成本地推进国家化反 而会弄巧成拙，加大本币汇率的剧烈起伏和本土金融监管的难度。4资本项目下的管制使人民币仍无法自由兑换中国当前的资本市场开放程度不足，资本项目下的管制使人民币无法

37、自由兑换，即使 境外企业接受人民币进行结算，它们所持有的人民币也无法自由地兑换为本币或其它国际货币，使得持有人民币具有一定的风险和成本。但是资本项目和资本市场的开发又会使中国金融体系更加市场化、国际化和透明化，这意味着金融市场的风险因素会显著增加，对于尚处于制度变革中的中国金融体系而言无疑是严峻的考验。5 人民币国际化进程中政治上的压力人民币国际化对日元在亚洲地位产生冲击的同时也会影响美元在国际金融市场的利益，所以日本和美国绝对不会对人民币的国际化“坐视不理”。目前中美之间存在全球经济失衡、气候变化、汇率矛盾、贸易保护主义等多方面的棘手问题，人民币国际化的政治压力非同小可。由上述分析可见，人民

38、币国际化还需具备很多基础条件，无论是人民币在私人交易中 发挥载体货币作用，还是在官方交易中担当干预货币的角色都还需要很长时间，成为像美元那样的世界关键货币则需要更长期的努力。人民币国际化是一个市场需求主导的过程，而不仅是一个政府主动推进的过程。历史上美元、欧元、英镑等国际货币的形成都是长期演进的结果，这也就强调了人民币国际化的长期性，在历史契机的推动下， 人民币的国际化仍需遵循既定路径稳步推进。（四）人民币国际化的破冰之旅从历史上的几种货币的国际化途径可以分析出，货币国际化发展模式因各国国情及政 策目标的不同而有所不同。但无论哪种途径演化为国际货币，其根本的前提是强大的经济实 力，其次是这个国

39、家的金融开放程度， 再次就是路径选择。 中国不可能像美元国际化过程一 样碰到历史性的机遇， 所以应该在借鉴欧元和日元国际化的途径的基础上， 结合我国的实际 情况，选择合适的国际化途径。由于货币国际化是一个复杂的渐进过程，其实现受到诸多条件的综合影响与制衡，因 此必须采取渐进方式来实现人民币的国际化。 货币的国际化是多层面的， 可以分阶段进行推 进。人民币国际化进程的政策取向可用两个层面的“三步走”战略来概括。1地域扩张三步走 人民币周边化：港澳及越南、老挝、缅甸、尼泊尔、蒙古等周边国家和地区 人民币区域化：亚洲国家 人民币国际化：2货币职能三步走人民币结算货币：在全球国际贸易结算中的份额 人民

40、币投资货币：主要国际金融市场上的主要投资币种 人民币储备货币：国际储备货币 人民币真正成为国际货币需要具备诸多条件和一定过程，只有把准备工作都做足、做 实之后，人民币国际化才能水到渠成、瓜熟蒂落。目前， 中国可以利用这次金融危机的机会扩大人民币的活动半径。1国家层面，尝试与其他国家进行货币互换，这样既能满足国际流动性需求，又能扩 大人民币境外使用范围。2外向型企业层面，选择人民币作为计价货币或结算货币、境外投资货币。推进人民 币业务在境外的发展。3区域层面，继续发挥在亚洲贸易和金融合作的作用，积极成为贸易合作和金融合作 的促进者， 与日本和韩国进行更多的沟通交流与合作，促进东北亚 “小三角”

41、的市场整合和 金融整合。 巩固亚洲已经获得的增长成就， 为人民币区域化打造区域市场交易网络， 这已经 成为中国和亚洲国家保证亚洲繁荣和稳定的必需，而不是选择。目前人民币在我周边国家已经有很大范围的使用：在老挝东北地区，人民币甚至代替 本币流通，最远深入到老挝首都万象一带；在中缅交易中，每年跨境流动的人民币达 10 多 亿元； 人民币可以在越南全境流通， 越南国家银行已经开展人民币存储业务； 人民币还在中 亚五国、 俄罗斯和巴基斯坦流通， 哈萨克斯坦成为中亚人民币跨境流通量最大的国家； 在蒙 古，人民币现金交易量占双边边境贸易量的三分之一多。当然， 人民币跨境流通量最大的还是香港地区， 人民币通过银行兑换点开展现钞兑换， 银行还开展了人民币存款和人民币信用 卡的支付业务， 人民币在香港已经作为储备货币， 并用于金融资产的定价和投资， 如中国境 内的银行已开始在港发行人民币计价的债券。（五）人民币国际储备货币人民币从非储备货币迈向储备货币是人民币国际化的一个不可逾越的阶段，尽管中国 2008 年已成为