股票和债券估价(前言)

1、公司金融1 武汉大学经济与管理学院whats the value of the apple tree? 前言：前言： 有一个老人拥有一棵苹果树，这棵树长的很好，有一个老人拥有一棵苹果树，这棵树长的很好，不需怎么照顾就每年果实累累，每年约可卖不需怎么照顾就每年果实累累，每年约可卖100100美美元的苹果。老人想换个环境退休，决定把树卖掉。元的苹果。老人想换个环境退休，决定把树卖掉。他在华尔街日报刊登广告，说希望按最他在华尔街日报刊登广告，说希望按最”好好”的的出价卖树。出价卖树。到底老人能把苹果树卖多少钱？到底老人能把苹果树卖多少钱？ 2whats the value of the apple

2、tree? (con.) 路人甲：出价路人甲：出价50美元美元路人甲说：这是他把树砍了卖给别人当柴烧所能路人甲说：这是他把树砍了卖给别人当柴烧所能得到的价值。得到的价值。老人斥责说：你在胡言乱语什么？你出的价格是老人斥责说：你在胡言乱语什么？你出的价格是这树的这树的残余价值残余价值（residual value)。对一棵苹果树。对一棵苹果树来说，除非它当柴的价值高过卖掉苹果的价值，否来说，除非它当柴的价值高过卖掉苹果的价值，否则你出的价格根本不是好价格。去，去，你不懂这则你出的价格根本不是好价格。去，去，你不懂这些事件些事件!请回吧请回吧! 3whats the value of the ap

3、ple tree?(con.) 路人乙：出价路人乙：出价100美元！美元！路人乙说：苹果树快熟了，今年这树结路人乙说：苹果树快熟了，今年这树结的苹果约可卖这个价钱。的苹果约可卖这个价钱。老人说：嗯老人说：嗯!你比前人有脑筋，知道可以你比前人有脑筋，知道可以卖掉苹果的收入，不过你尚未考虑明年和卖掉苹果的收入，不过你尚未考虑明年和未来各年的收入，请到别处买吧未来各年的收入，请到别处买吧! 4whats the value of the apple tree? (con.) 辍学商学院学生：出价辍学商学院学生：出价1,5001,500美元美元辍学商学院学生：我刚从商学院辍学出来，打辍学商学院学生：我

4、刚从商学院辍学出来，打算到网络上卖苹果，我预估这树可活算到网络上卖苹果，我预估这树可活1515年，每年年，每年可卖可卖100100美元，我愿意以美元，我愿意以1,5001,500美元买下。美元买下。老人叹道：喔老人叹道：喔!no! !no! 梦想中的创业家，和我谈梦想中的创业家，和我谈过的人都没像你对现实那么无知过的人都没像你对现实那么无知距今距今1515年后拿年后拿到的到的100100元，当然比不上今天的元，当然比不上今天的100100元值钱。把你元值钱。把你的的15001500元拿去投资公债，并且重回商学院多学点元拿去投资公债，并且重回商学院多学点财务知识吧财务知识吧! 5whats th

5、e value of the apple tree? (con.) 会计系学生：出价会计系学生：出价7575美元美元要求看完老人的账款后表示：要求看完老人的账款后表示：1010年前你以年前你以7575美元美元买下，这买下，这1010年你未提折旧，我不知道这符不符合年你未提折旧，我不知道这符不符合gaapgaap，就算符合，但当时的，就算符合，但当时的账面价值账面价值是是7575美元，我美元，我愿意按这价格买下。愿意按这价格买下。老人语带责备：你们这些学生学得多，懂得少。老人语带责备：你们这些学生学得多，懂得少。这棵树的账面价值的确值这棵树的账面价值的确值7575美元没错美元没错!但任何笨蛋但任

6、何笨蛋都知道它的价值远高于此。你最好回学校去，看能都知道它的价值远高于此。你最好回学校去，看能不能找到一本书告诉你，会计的数字怎样用最好不能找到一本书告诉你，会计的数字怎样用最好。 6whats the value of the apple tree? (con.) 最后是一位刚从商学院毕业的证券营业员：出价最后是一位刚从商学院毕业的证券营业员：出价 225225元！元！翻了翻老人的历史账簿，研究几小时后，她依据翻了翻老人的历史账簿，研究几小时后，她依据“the present value of future earningsthe present value of future earnin

7、gs” 算出算出价值，准备要向老人出价。价值，准备要向老人出价。 她说：她说：“根据历史资料，根据历史资料，以过去以过去3 3年，该树每年创造年，该树每年创造4545美元的利润，所以未来美元的利润，所以未来它每年可为我创造它每年可为我创造4545美元的利润。但是同时我也要美元的利润。但是同时我也要承受风险，故我要求有承受风险，故我要求有2020的报酬率，否则我另外的报酬率，否则我另外可买草莓园。所以可买草莓园。所以45/20%=22545/20%=225。这是我出的价钱。这是我出的价钱。老人说：很高兴学到一课，你的出价我要再思考老人说：很高兴学到一课，你的出价我要再思考一番，请明天再来一趟。一

8、番，请明天再来一趟。 7whats the value of the apple tree? (con.) 隔天，老人说我们可以来谈生意了。隔天，老人说我们可以来谈生意了。昨天你把算出的昨天你把算出的4545美元称做利润。利润是扣除成美元称做利润。利润是扣除成本以后的收益，但是有些成本我不用支付现金。所本以后的收益，但是有些成本我不用支付现金。所以我们来谈以我们来谈“现金现金”。假如我们对未来的收入及成本的看法一致的话：假如我们对未来的收入及成本的看法一致的话：那我们可对未来那我们可对未来5 5年做出每年年做出每年5050美元现金收入的最佳美元现金收入的最佳估计值。然后假设那其后的估计值。然后

9、假设那其后的1010年，每年年，每年4040美元，美元，1515年后树死当柴烧的年后树死当柴烧的2020美元。现在我们要决定的是，美元。现在我们要决定的是，算出你在取得这一系列美元现金流量的算出你在取得这一系列美元现金流量的”现值现值”。8whats the value of the apple tree?(con.)“所以我们要决定折现率。所以我们要决定折现率。因你可以把钱存在银行，每年可获因你可以把钱存在银行，每年可获5%5%的利息。的利息。这是无风险利率。但是，这是无风险利率。但是，5%5%顶多只能祢补你的金顶多只能祢补你的金钱时间价值，但很遗憾，来自苹果树的现金流量钱时间价值，但很遗憾

10、，来自苹果树的现金流量并非无风险，所以要用较高的折现率来补偿你投并非无风险，所以要用较高的折现率来补偿你投资所冒的风险。资所冒的风险。我们以我们以15%15%来当折现率，算出这一系列的现金来当折现率，算出这一系列的现金流量价值流量价值270.49270.49元，我算你元，我算你270270元就好了元就好了 ”9whats the value of the apple tree?(con.)年轻女士说：其实不管你用的现金流量折现法年轻女士说：其实不管你用的现金流量折现法或我用的利润现值法来计算价值，如果两个方法或我用的利润现值法来计算价值，如果两个方法运用的十分完美应会得到相同结论。运用的十分完美应会得到相同结论。 老人说：问题是利润法比较容易被误用。我比老人说：问题是利润法比较容易被误用。我比较喜欢用现金法，因为诸如折旧之类的成本并不较喜欢用现金法，因为诸如折旧之类的成本并不需要支付现金。而用利润时则可以通过折旧期限需要支付现金。而用利润时则可以通过折旧期限和方法来人为调整。我觉得你的错误在这里。和方法来人为调整。我觉得你的错误在这里。最终两人以最终两人以250250美元成交。美元成交。 10valuation of risky assets the intrinsic value of a risky