《资本结构决策》 (2)ppt课件

1、第6章 资本构造决策l第第1节节 资本构造的实际资本构造的实际l第第2节节 资本本钱的测算资本本钱的测算l第第3节节 杠杆利益与风险的衡量杠杆利益与风险的衡量l第第4节节 资本构造决策分析资本构造决策分析第1节 资本构造的实际l一、资本构造的概念一、资本构造的概念l二、资本构造的种类二、资本构造的种类l三、资本构造的价值根底三、资本构造的价值根底l四、资本构造的意义四、资本构造的意义l五、资本构造的实际观念五、资本构造的实际观念一、资本构造的概念l资本构造是指企业各种资本的价值构成及其比例关系，是企业一定时期筹资组合的结果。 l资本构造有广义和狭义之分。广义的资本构造是指企业全部资本的各种构成

2、及其比例关系。l狭义的资本构造是指企业各种长期资本的构成及其比例关系，尤其是指长期债务资本与长期股权资本之间的构成及其比例关系 。2021-10-12资资金金来来源源长期资长期资金来源金来源短期资短期资金来源金来源内部内部融资融资外部外部融资融资折旧折旧留存留存收益收益股票股票长期长期负债负债普通股普通股优先股优先股公司债券公司债券银行借款银行借款资资本本构构造造债务资本债务资本股权资本股权资本二、资本构造的种类l1.1.资本的权属构造资本的权属构造l一个企业全部资本就权属而言，通常分为两大类：一一个企业全部资本就权属而言，通常分为两大类：一类是股权资本，另一类是债务资本。类是股权资本，另一类

3、是债务资本。l2.2.资本的期限构造资本的期限构造l一个企业的全部资本就期限而言，普通可以分为两大一个企业的全部资本就期限而言，普通可以分为两大类：一类是长期资本；另一类是短期资本。这两类资类：一类是长期资本；另一类是短期资本。这两类资本构成企业资本的期限构造。本构成企业资本的期限构造。l三、资本构造的价值根底l账面价值构造l 账面价值构造指企业按历史账面价值根底计量反映的资本构造。不太适宜企业资本构造决策的要求。l市场价值构造l 市场价值构造指企业资本按现时市场价值根底计量反映的资本构造。适宜上市公司资本构造决策。l目的价值构造l 目的价值构造指企业资本按未来目的价值计量反映的资本构造。适宜

4、企业未来资本构造的决策。反映公司发行证券反映公司发行证券时原始出卖价钱时原始出卖价钱反映公司证券反映公司证券当前市场价钱当前市场价钱反映公司证券反映公司证券未来市场价钱未来市场价钱三、资本构造的意义l合理安排债务资本比例可以降低企业的综合资本本钱率。l合理安排债务资本比例可以获得财务杠杆利益。l合理安排债务资本比例可以添加公司的价值。l普通而言，一个公司的现实价值等于其债务资本的市场价值与权益资本的市场价值之和，用公式表示为：V=B+S 。B/S反映的就是财务杠杆，即债务资本与权益资反映的就是财务杠杆，即债务资本与权益资本的比例情况。本的比例情况。四、资本构造的实际观念l1.早期资本构造实际l

5、2.MM资本构造实际观念l3.新的资本构造实际观念1.早期资本构造实际1净收益观念净收益观念l这种观念以为，在公司的资本构造中，债务资本的比例越大，公司的净收益或税后利润就越多，从而公司的价值就越高。其中，其中， Ks是指股权资本本钱率，是指股权资本本钱率，Kb是指债务资本本钱率，前是指债务资本本钱率，前者大于后者由于前者的风险高于后者的风险假定者大于后者由于前者的风险高于后者的风险假定 Ks 和和Kb都是固定不变的，不受都是固定不变的，不受B/S的影响；的影响；Kw是指综合资本本钱是指综合资本本钱率，随着财务杠杆率，随着财务杠杆B/S的添加，逐渐下降。同时，右图阐明资的添加，逐渐下降。同时，

6、右图阐明资本构造与公司价值相关。本构造与公司价值相关。2净营业收益观念净营业收益观念l这种观念以为，在公司的资本构造中，债务资本的多寡，比例的高低，与公司的价值没有关系。假定债务资本本钱率假定债务资本本钱率Kb是固定不变的，而股权资本本钱率是固定不变的，而股权资本本钱率Ks是变动的，受是变动的，受B/S的影响；经加权平均后，综合资本本钱率的影响；经加权平均后，综合资本本钱率Kw。因此，有右图阐明资本构造与公司价值。因此，有右图阐明资本构造与公司价值V无关。无关。 从而，从而，决议公司价值的真正要素是公司的净营业收益。决议公司价值的真正要素是公司的净营业收益。对上述两种观念的评价对上述两种观念的

7、评价l净收益观念是一种极端的资本构造实际观念。这种观念虽净收益观念是一种极端的资本构造实际观念。这种观念虽然思索到财务杠杆利益，但忽略了财务风险。很明显，假然思索到财务杠杆利益，但忽略了财务风险。很明显，假设公司的债务资本过多，债务资本比例过高，财务风险就设公司的债务资本过多，债务资本比例过高，财务风险就会很高，公司的价值反而下降。会很高，公司的价值反而下降。l净营业收益观念是另一种极端的资本构造实际观念。这种净营业收益观念是另一种极端的资本构造实际观念。这种观念虽然认识到债务资本比例的变动会产生公司的财务风观念虽然认识到债务资本比例的变动会产生公司的财务风险，也能够影响公司的股权资本本钱率，

8、但实践上，公司险，也能够影响公司的股权资本本钱率，但实践上，公司的综合资本本钱率不能够是一个常数。的综合资本本钱率不能够是一个常数。3传统折中观念传统折中观念l介于上述两种极端观念之间的折中观念。l按照这种观念，添加债务资本对提高公司价值是有利的，但债务资本规模必需适度。假设公司负债过度，综合资本本钱率只会升高，并使公司价值下降。2.MM资本构造实际观念资本构造实际观念l1MM资本构造实际的根本观念 l19581958年，美国的莫迪格莱尼和米勒两位教授协作发表年，美国的莫迪格莱尼和米勒两位教授协作发表“资本资本本钱、公司价值与投资实际一文本钱、公司价值与投资实际一文 。l根本观念：在符合该实际

9、的假设之下，公司的价值与其资本根本观念：在符合该实际的假设之下，公司的价值与其资本构造无关。公司的价值取决与其实践资产，而非各类债务和构造无关。公司的价值取决与其实践资产，而非各类债务和股权的市场价值。股权的市场价值。l命题命题 I I：无论公司有无债务资本，其价值等于公司一切资产：无论公司有无债务资本，其价值等于公司一切资产的预期收益额按适宜该公司风险等级的必要报酬率予以折现。的预期收益额按适宜该公司风险等级的必要报酬率予以折现。 l命题命题II II ：利用财务杠杆的公司，其股权资本本钱率随筹资：利用财务杠杆的公司，其股权资本本钱率随筹资额的添加而提高。因此，公司的市场价值不会随债务资本比

10、额的添加而提高。因此，公司的市场价值不会随债务资本比例的上升而添加，由于廉价的债务给公司带来的财务杠杆利例的上升而添加，由于廉价的债务给公司带来的财务杠杆利益会被股权资本本钱率的上升而抵消，最后使有债务公司的益会被股权资本本钱率的上升而抵消，最后使有债务公司的综合资本本钱率等于无债务公司的综合资本本钱率，所以公综合资本本钱率等于无债务公司的综合资本本钱率，所以公司的价值与其资本构造无关。司的价值与其资本构造无关。2MM资本构造实际的修正观念l莫迪格莱尼和米勒于莫迪格莱尼和米勒于19631963年协作发表了另一篇论文年协作发表了另一篇论文“公司所公司所得税与资本本钱：一项修正得税与资本本钱：一项

11、修正 。l修正观念：假设思索公司所得税的要素，公司的价值会随修正观念：假设思索公司所得税的要素，公司的价值会随财务杠杆系数的提高而添加，从而得出公司资本构造与公财务杠杆系数的提高而添加，从而得出公司资本构造与公司价值相关的结论。司价值相关的结论。 l命题命题 I I：有债务公司的价值等于有一样风险但无债务公司：有债务公司的价值等于有一样风险但无债务公司的价值加上债务的税上利益。的价值加上债务的税上利益。3.新的资本构造实际观念新的资本构造实际观念l代理本钱实际：随着公司债务资本的添加，债代理本钱实际：随着公司债务资本的添加，债务人的监视本钱就添加，债务人会要求更高的务人的监视本钱就添加，债务人

12、会要求更高的利率，因此利率，因此B/S过高会导致股东价值的降低。过高会导致股东价值的降低。l债务资本适度的资本构造会添加股东的价值。债务资本适度的资本构造会添加股东的价值。l信号传送实际信号传送实际l公司价值被低估时会添加债务资本；反之，公公司价值被低估时会添加债务资本；反之，公司价值被高估时会添加股权资本。司价值被高估时会添加股权资本。l优选顺序实际：公司倾向于首先采用内部筹资，优选顺序实际：公司倾向于首先采用内部筹资，比如保管盈余；假设需求外部筹资，将先选择比如保管盈余；假设需求外部筹资，将先选择债务筹资。债务筹资。第2节 资本本钱的测算l一、资本本钱的概念内容和种类一、资本本钱的概念内容

13、和种类l二、债务资本本钱率的测算二、债务资本本钱率的测算l三、股权资本本钱率的测算三、股权资本本钱率的测算l四、综合资本本钱率的测算四、综合资本本钱率的测算l五、边沿资本本钱率的测算五、边沿资本本钱率的测算一、资本本钱的概念内容和种类l1.资本本钱的概念l资本本钱是企业筹集和运用资本而承付的代价。l2.资本本钱的内容l包括用资费用如利息和股利和筹资费用如手续费和发行费等一次性费用两部分。资资本本本本钱钱用资费用用资费用筹资费用筹资费用：变动性本钱，本钱主要构成部分：变动性本钱，本钱主要构成部分：固定性本钱，对筹资额的扣除：固定性本钱，对筹资额的扣除l3.资本本钱率的种类l包括个别资本本钱率如股

14、票资本本钱率、综合资本本钱率、边沿资本本钱率。u个别资本本钱率：通常是指企业各种长期资本的本钱率。u综合资本本钱率：是企业全部长期资本的本钱率。u边沿资本本钱率：是指企业追加长期资本的本钱率。企业选择筹资方式的根据企业选择筹资方式的根据企业资本构造决策根据企业资本构造决策根据 比较追加筹资方案决策根据比较追加筹资方案决策根据二、债务资本本钱率的测算l1.1.个别资本本钱率的测算原理个别资本本钱率的测算原理l2.2.长期借款资本本钱率的测算长期借款资本本钱率的测算l3.3.长期债券资本本钱率的测算长期债券资本本钱率的测算1.个别资本本钱率的测算原理l根本公式根本公式l式中，式中，K表示资本本钱率

15、，以百分率表示；表示资本本钱率，以百分率表示；D表示用资费用额；表示用资费用额；P表示筹资额；表示筹资额；f表示筹资费表示筹资费用额；用额；F表示筹资费用率，即筹资费用额与筹表示筹资费用率，即筹资费用额与筹资额的比率。资额的比率。fPDK)1 (FPDK2.长期借款资本本钱率的测算l公式公式lKl表示长期借款资本本钱率；表示长期借款资本本钱率；I表示长期借款表示长期借款年利息额；年利息额；L表示长期借款筹资额，即借款本表示长期借款筹资额，即借款本金；金；F表示长期借款筹资费用融资率，即借款表示长期借款筹资费用融资率，即借款手续费率；手续费率；T表示所得税税率。表示所得税税率。 Rl表示借款利表

16、示借款利息率。息率。)1 ()1 (FLTIKl)1 (TRKll例6-1：ABC公司欲从银行获得一笔长期借款1000万元，手续费1%，年利率5%，期限3年，每年结息一次，到期一次还本。公司所得税税率为25%。这笔借款的资本本钱率为：例6-2：根据例6-1资料但不思索借款手续费，那么这笔借款的资本本钱率为：2.长期借款资本本钱率的测算l在借款合同附加补偿性余额条款的情况下，企业可动用的借款筹资额应扣除补偿性余额，这时借款的实践利率和资本本钱率将会上升。l在借款年内结息次数超越一次时，借款实践利率也会高于名义利率，从而资本本钱率上升。这时，借款资本本钱率的测算公式为：l式中，MN表示一年内借款结

17、息次数。例6-3：ABC公司欲借款1000万元，年利率5%，期限3年，每年结息一次，到期一次还本。银行要求补偿性余额20%。公司所得税税率为25%。这笔借款的资本本钱率为：例6-4：ABC公司借款1000万元，年利率5%，期限3年，每季结息一次，到期一次还本。公司所得税税率为25%。这笔借款的资本本钱率为：3.长期债券资本本钱率的测算 l在不思索货币时间价值时，债券资本本钱率可按以下公式测算：l式中，Kb表示债券资本本钱率；B表示债券筹资额，按发行价钱确定；Fb表示债券筹资费用率。)1 ()1 (bbbFBTIK)1 ()1 (FLTIKl例6-5：ABC 公司拟等价发行面值1000元，期限5

18、年，票面利率8%的债券，每年结息一次；发行费用为发行价钱的5%；公司所得税税率为25%。那么该批债券的资本本钱率为：在上例中的债券系以等价发行，假设按溢价100元发行，那么其资本本钱率为：假设按折价50元发行，那么其资本本钱率为：在思索货币时间价值时，公司债券的税前资本本钱率也就是债券持有人的投资必要报酬率，再乘以1-T折算为税后的资本本钱率。测算过程如下。第一步，先测算债券的税前资本本钱率，测算公式为：式中， P0表示债券筹资净额，即债券发行价钱(或现值)扣除发行费用；I表示债券年利息额；Pn表示债券面额或到期值；Rb表示债券投资的必要报酬率，即债券的税前资本本钱率；t表示债券期限。第二步，

19、测算债券的税后资本本钱率，测算公式为：例6-6：XYZ公司预备以溢价96元发行面额1000元，票面利率10%，期限5年的债券一批。每年结息一次。平均每张债券的发行费用16元。公司所得税税率为25%。那么该债券的资本本钱率为：三、股权资本本钱率的测算l1.普通股资本本钱率的测算普通股资本本钱率的测算l2.优先股资本本钱率的测算优先股资本本钱率的测算l3.保管盈余资本本钱率的测算保管盈余资本本钱率的测算1.普通股资本本钱率的测算l股利折现模型股利折现模型l式中，式中，Pc表示普通股筹资净额，即发行价钱表示普通股筹资净额，即发行价钱扣除发行费用；扣除发行费用；Dt表示普通股第表示普通股第t年的股利；

20、年的股利；Kc表示普通股投资必要报酬率，即普通股资表示普通股投资必要报酬率，即普通股资本本钱率。本本钱率。l假设公司实行固定股利政策，即每年分派现金假设公司实行固定股利政策，即每年分派现金股利股利D元，那么资本本钱率可按左侧公式测算：元，那么资本本钱率可按左侧公式测算：l假设公司实行固定增长股利的政策，股利固定假设公司实行固定增长股利的政策，股利固定增长率为增长率为G，那么资本本钱率需按右侧公式测，那么资本本钱率需按右侧公式测算：算：1)1(ttcKcDtP例6-7：ABC公司拟发行一批普通股，发行价钱12元/股，每股发行费用1元，预定每年分派现金股利每股1.2元。其资本本钱率测算为：例6-8

21、：XYZ公司预备增发普通股，每股的发行价钱15元，发行费用1.5元，预定第一年分派现金股利每股1.5元，以后每年股利增长4%。其资本本钱率测算为：1.普通股资本本钱率的测算l资本资产定价模型资本资产定价模型l普通股投资的必要报酬率等于无风险报酬率加普通股投资的必要报酬率等于无风险报酬率加上风险报酬率。上风险报酬率。 l式中，式中，Rf表示无风险报酬率；表示无风险报酬率；Rm表示市场报表示市场报酬率；酬率；i表示第表示第i种股票的贝塔系数。种股票的贝塔系数。l例例6-9：知某股票的：知某股票的值为值为1.5，市场报酬率为，市场报酬率为10%，无风险报酬率为，无风险报酬率为6%。该股票的资本本。该

22、股票的资本本钱率测算为：钱率测算为：)(FmFcRRRK1.普通股资本本钱率的测算l债券投资报酬率加股票投资风险报酬率债券投资报酬率加股票投资风险报酬率l股票投资的必要报酬率可以在债券利率的根底股票投资的必要报酬率可以在债券利率的根底上加上股票投资高于债券投资的风险报酬率。上加上股票投资高于债券投资的风险报酬率。l例例6-10：XYZ公司已发行债券的投资报酬率为公司已发行债券的投资报酬率为8%。现预备发行一批股票，经分析，该股票。现预备发行一批股票，经分析，该股票高于债券的投资风险报酬率为高于债券的投资风险报酬率为4%。那么该股。那么该股票的必要报酬率即资本本钱率为：票的必要报酬率即资本本钱率

23、为：l 8%+4%=12% 2.优先股资本本钱率的测算 l公式公式l式中，式中，Kp表示优先股资本本钱率；表示优先股资本本钱率；Dp表示优表示优先股每股年股利；先股每股年股利；Pp表示优先股筹资净额，表示优先股筹资净额，即发行价钱扣除发行费用。即发行价钱扣除发行费用。l例例6-11：ABC 公司预备发行一批优先股，每公司预备发行一批优先股，每股发行价钱股发行价钱5元，发行费用元，发行费用0.2元，估计年股利元，估计年股利0.5元。其资本本钱率测算如下：元。其资本本钱率测算如下：pppPDK3.保管盈余资本本钱率的测算l保管盈余能否有资本本钱？保管盈余能否有资本本钱？l也有资本本钱，不过是一种时

24、机资本本钱。也有资本本钱，不过是一种时机资本本钱。l该当如何测算保管盈余的资本本钱？该当如何测算保管盈余的资本本钱？ l与普通股根本一样，只是不思索筹资费用。与普通股根本一样，只是不思索筹资费用。四、综合资本本钱率的测算 l1.综合资本本钱率的决议要素综合资本本钱率的决议要素l个别资本本钱率、各种长期资本比例即权重。个别资本本钱率、各种长期资本比例即权重。l2.公式：公式：niiiwKWK1例6-12：ABC公司现有长期资本总额10000万元，其中长期借款2000万元，长期债券3500 万元，优先股1000万元，普通股3000万元，保管盈余500万元；各种长期资本本钱率分别为4%，6%，10%

25、，14%和13%。该公司综合资本本钱率可按如下两步测算。第一步，计算各种长期资本的比例。 长期借款资本比例=2000/10000=0.20或20% 长期债券资本比例=3500/10000=0.35或35% 优先股资本比例=1000/10000=0.10或10% 普通股资本比例=3000/10000=0.30或30% 保管盈余资本比例=500/10000=0.05或5%第二步，测算综合资本本钱率Kw=4%0.20+6%0.35+10%0.10+14%0.30+13%0.05=8.75%上述计算过程亦可列表进展，如表6-1所示：五、边沿资本本钱率的测算l边沿资本本钱率的测算原理l边沿资本本钱率是指

26、企业追加筹资的资本本钱率，即企业新增1元资本所需负担的本钱。例6-16：XYZ公司现有长期资本总额1000万元，其目的资本构造比例为：长期债务0.20，优先股0.05，普通股权益(包括普通股和保管盈余)0.75。现拟追加资本300万元，仍按此资本构造筹资。经测算，个别资本本钱率分别为：长期债务7.50%，优先股11.80%， 普通股权益 14.80%。该公司追加筹资的边沿资本本钱率测算如表6-5所示。第3节 杠杆利益与风险的衡量l一、营业杠杆利益与风险一、营业杠杆利益与风险l二、财务杠杆利益与风险二、财务杠杆利益与风险l三、结合杠杆利益与风险三、结合杠杆利益与风险一、营业杠杆利益与风险l1.营

27、业杠杆的原理营业杠杆的原理l营业杠杆的概念营业杠杆的概念:l 又称运营杠杆，是指企业在运营活动中对营业本又称运营杠杆，是指企业在运营活动中对营业本钱中固定本钱的利用。钱中固定本钱的利用。l从上述公式可知，在单价从上述公式可知，在单价p和单位变动本钱和单位变动本钱v不变的情不变的情况下，由于存在固定本钱况下，由于存在固定本钱F，随着销量，随着销量Q的增长，会使的增长，会使息税前利润更快速地增长；反之，亦然。由此，构成息税前利润更快速地增长；反之，亦然。由此，构成了营业杠杆。了营业杠杆。l营业杠杆利益分析营业杠杆利益分析l营业风险分析营业风险分析F)(QvpQEBITEBIT，全称，全称Earni

28、ngs Before Interest and Tax，即，即息税前利润，从字面意思可知是扣除利息、所得税之息税前利润，从字面意思可知是扣除利息、所得税之前的利润。通俗地说就是不扣除利息也不扣除所得税前的利润。通俗地说就是不扣除利息也不扣除所得税的利润，也就是在不思索利息的情况下在交所得税前的利润，也就是在不思索利息的情况下在交所得税前的利润，也可以称为息前税前利润。的利润，也可以称为息前税前利润。公式：公式：EBIT净利润所得税利息。净利润所得税利息。 净利润净利润=利润总额利润总额1-所得税率所得税率 利润总额营业利润利润总额营业利润+投资收益投资收益+营业外收入营业外收入营业外支出营业外

29、支出例6-18：XYZ公司在营业总额为2400万元3000万元以内，固定本钱总额为800万元，变动本钱率为60%。公司207-209年的营业总额分别为2400万元、2600万元和3000万元。现测算其营业杠杆利益，如表6-9所示。由于XYZ公司有效地利用了营业杠杆，获得了较高的营业杠杆利益，即息税前利润的增长幅度高于营业总额的增长幅度。下面再对拥有不同营业杠杆的三家公司进展比较分析。其中，A公司的固定本钱大于变动本钱，B公司的变动本钱大于固定本钱，C公司的固定本钱是A公司的2倍。现测算A，B，C三个公司的营业杠杆利益，如表6-10所示。例6-19：假定XYZ公司207-209年的营业总额分别为

30、3000万元、2600万元和2400万元，每年的固定本钱都是800万元，变动本钱率为60%。下面以表6-11测算其营业风险。由于XYZ公司没有有效地利用营业杠杆，从而导致了营业风险，即息税前利润的降低幅度高于营业总额的降低幅度。2.营业杠杆系数的测算SSEBITEBITDOL/FvpQvpQDOLQ)()(FCSCSDOLs营业杠杆系数是指企业营业利润的变动率相当于营业额变动率的倍数。它反映着营业杠杆的作用程度。例6-20：XYZ 公司的产品销量40000件，单位产品售价1000元，销售总额4000万元，固定本钱总额为800万元，单位产品变动本钱为600元，变动本钱率为60%，变动本钱总额为2

31、400万元。其营业杠杆系数为：普通而言，企业的营业杠杆系数越大，营业杠杆利益和营业风险就越高；企业的营业杠杆系数越小，营业杠杆利益和营业风险就越低。3.影响营业杠杆利益与风险的其他要素l产品销量的变动l产品售价的变动l单位产品变动本钱的变动l固定本钱总额的变动FvpQvpQDOLQ)()(FCSCSDOLs在上例中，假定产品销售数量由40000件变为42000件，其他要素不变，那么营业杠杆系数会变为：假定产品销售单价由1000元变为1100元，其他条件不变， 那么营业杠杆系数会变为：假定变动本钱率由60%升至65%，其他条件不变，那么营业杠杆系数会变为：假定产品销售总额由4000万元增至500

32、0万元，同时固定本钱总额由800万元增至950万元，变动本钱率仍为60%。这时，XYZ公司的营业杠杆系数会变为：二、财务杠杆利益与风险l1.财务杠杆原理l财务杠杆的概念财务杠杆的概念l财务杠杆，亦称筹资杠杆，是指企业在筹资活财务杠杆，亦称筹资杠杆，是指企业在筹资活动中对资本本钱固定的债务资本的利用。动中对资本本钱固定的债务资本的利用。l从公式可知，由于债务利息从公式可知，由于债务利息I I的存在，息税前的存在，息税前利润的变化，会引起税后利润更快速地变化，利润的变化，会引起税后利润更快速地变化，由此构成了财务杠杆。由此构成了财务杠杆。l财务杠杆利益分析财务杠杆利益分析l财务风险分析财务风险分析

33、)1)(1 (TEBITIEBITEAT)1)(TIEBITEAT财务杠杆利益分析l亦称融资杠杆利益，是指企业利用债务筹资这个财务杠杆而给权益资本带来的额外收益。l例6-21：XYZ公司207-209年的息税前利润分别为160万元、240万元和400万元，每年的债务利息为150万元，公司所得税税率为25%。该公司财务杠杆利益的测算如表6-12所示。财务风险分析l亦称筹资风险，是指企业运营活动中与筹资有关的风险，尤其是指在筹资活动中利用财务杠杆能够导致企业权益资本一切者收益下降的风险，甚至能够导致企业破产的风险。l例6-22：假定XYZ公司207-209年的息税前利润分别为400万元、240万元

34、和160万元，每年的债务利息都是150万元，公司所得税税率为25%。该公司财务风险的测算如表6-13所示。2.财务杠杆系数的测算 EBITEBITEATEATDFL/EBITEBITEPSEPSDFL/IEBITEBITDFL财务杠杆系数是指企业税后利润的变动率相当于息税前利润变动率的倍数，它反映了财务杠杆的作用程度。例6-23：ABC公司全部长期资本为7500万元，债务资本比例为0.4，债务年利率为8%，公司所得税税率为25%，息税前利润为800万元。其财务杠杆系数测算如下：普通而言，财务杠杆系数越大，企业的财务杠杆利益和财务风险就越高；财务杠杆系数越小，企业财务杠杆利益和财务风险就越低。3

35、.影响财务杠杆利益与风险的其他要素l资本规模的变动l资本构造的变动l债务利率的变动l息税前利润的变动EBITEBITEPSEPSDFL/IEBITEBITDFL在上例中，假定资本规模由7500万元变为8000万元，其他要素坚持不变，那么财务杠杆系数变为：在上例中，假定债务资本比例变为 0.5，其他要素坚持不变，那么财务杠杆系数变为：在上例中，假定其他要素不变，只需债务利率发生了变动，由8%降至7%， 那么财务杠杆系数变动为：在上例中，假定息税前利润由800万元增至1000万元，在其他要素不变的情况下，财务杠杆系数变为：三、结合杠杆利益与风险 l1.结合杠杆原理结合杠杆原理l亦称总杠杆，是指营业

36、杠杆和财务杠杆的综合。亦称总杠杆，是指营业杠杆和财务杠杆的综合。 l2.结合杠杆系数的测算结合杠杆系数的测算l例例6-24：ABC公司的营业杠杆系数为公司的营业杠杆系数为 2，财务，财务杠杆系数为杠杆系数为1.5。该公司的结合杠杆系数测算。该公司的结合杠杆系数测算为：为：l DCL=21.5=3DFLDOLDTLDCL)(或QQEPSEPS/SSEPSEPS/第4节 资本构造决策分析l一、资本构造决策影响要素的定性分析一、资本构造决策影响要素的定性分析l二、资本构造决策的资本本钱比较法二、资本构造决策的资本本钱比较法l三、资本构造决策的每股收益分析法三、资本构造决策的每股收益分析法l四、资本构

37、造决策的公司价值比较法四、资本构造决策的公司价值比较法一、资本构造决策影响要素的定性分析l1.企业财务目的的影响分析l利润最大化、股东财富最大化、公司价值最大化。l2.企业开展阶段的影响分析l3.企业财务情况的影响分析l4.投资者动机的影响分析l5.债务人态度的影响分析l6.运营者行为的影响分析l7.税收政策的影响分析l8.行业差别分析二、资本构造决策的资本本钱比较法l1.资本本钱比较法的含义l资本本钱比较法是指在适度财务风险的条件下，测算可供选择的不同资本构造或筹资组合方案的综合资本本钱率，并以此为规范相互比较确定最正确资本构造的方法。l2.初始筹资的资本构造决策l3.追加筹资的资本构造决策

38、l4.资本本钱比较法的优缺陷2.初始筹资的资本构造决策初始筹资的资本构造决策l例6-25：XYZ公司在初创时需资本总额5000万元，有如下三个筹资组合方案可供选择，有关资料经测算列入表6-14。l假定XYZ公司的第，三个筹资组合方案的财务风险相当，都是可以接受的。下面分两步分别测算这三个筹资组合方案的综合资本本钱率并比较其高低，以确定最正确筹资组合方案即最正确资本构造。第一步，测算各方案各种筹资方式的筹资额占筹资总额的比例及综合资本本钱率。方案 各种筹资方式的筹资额比例长期借款4005000=0.08长期债券10005000=0.20优先股6005000=0.12普通股30005000=0.6

39、0综合资本本钱率为： 6%0.08 + 7%0.20 + 12%0.12 + 15%0.60=12.32%方案各种筹资方式的筹资额比例长期借款5005000=0.1长期债券15005000=0.3优先股10005000=0.2普通股20005000=0.4综合资本本钱率为： 6.5%0.1+8%0.3+12%0.2+15%0.4=11.45%方案各种筹资方式的筹资额比例长期借款8005000=0.16长期债券12005000=0.24优先股5005000=0.10普通股25005000=0.50综合资本本钱率为： 7%0.16+7.5%0.24+12%0.10+15%0.50=11.62%第二

40、步，比较各个筹资组合方案的综合资本本钱率并作出选择。筹资组合方案，的综合资本本钱率分别为12.36%，11.45%和11.62%。经比较，方案的综合资本本钱率最低，故在适度财务风险的条件下，应选择筹资组合方案作为最正确筹资组合方案，由此构成的资本构造可确定为最正确资本构造。3.追加筹资的资本构造决策追加筹资的资本构造决策l例6-26：XYZ公司拟追加融资1000万元，现有两个追加筹资方案可供选择，有关资料经测算整理后列入表6-15。1追加筹资方案的边沿资本本钱率比较法。首先，测算追加筹资方案的边沿资本本钱率为： 7%(5001000)+13%(2001000)+16%(3001000) =10

41、.9%然后，测算追加筹资方案的边沿资本本钱率为： 7.5%(6001000)+13%(2001000)+16%(2001000)=10.3%最后，比较两个追加筹资方案。方案的边沿资本本钱率为10.3%，低于方案。因此，在适度财务风险的情况下，方案优于方案，应选追加筹资方案。追加筹资方案为最正确筹资方案，由此构成的XYZ公司新的资本构造为最正确资本构造。假设XYZ公司原有资本总额为5000万元，资本构造是：长期借款500万元、长期债券1500万元、优先股1000万元、普通股2000万元，那么追加筹资后的资本总额为6000万元，资本构造是：长期借款1100万元，长期债券1500万元，优先股1200

42、万元，普通股2200万元。2备选追加筹资方案与原有资本构造综合资本本钱率比较法。首先，汇总追加筹资方案和原资本构造，构成备选追加筹资后资本构造，如表6-16所示。然后，测算汇总资本构造下的综合资本本钱率。追加筹资方案与原资本构造汇总后的综合资本本钱率为： (6.5%5006000+7%5006000)+(8%15006000) +13%(1000+200) 6000 +16%(2000+300)6000 =11.86%追加筹资方案与原资本构造汇总后的综合资本本钱率为： (6.5%5006000+7.5%6006000)+(8%15006000) +13%(1000+200) 6000+16%(

43、2000+200)6000 =11.76%在上列计算中，根据股票的同股同利原那么，原有股票应按在上列计算中，根据股票的同股同利原那么，原有股票应按新发行股票的资本本钱率计算，即全部股票按新发行股票的新发行股票的资本本钱率计算，即全部股票按新发行股票的资本本钱率计算其总的资本本钱率。资本本钱率计算其总的资本本钱率。最后，比较两个追加筹资方案与原资本构造汇总后的综合资最后，比较两个追加筹资方案与原资本构造汇总后的综合资本本钱率。方案本本钱率。方案与原资本构造汇总后的综合资本本钱率为与原资本构造汇总后的综合资本本钱率为11.76%，低于方案，低于方案与原资本构造汇总后的综合资本本钱率。与原资本构造汇

44、总后的综合资本本钱率。 因此，在适度财务风险的前提下，追加筹资方案因此，在适度财务风险的前提下，追加筹资方案优于方案优于方案，由此构成的，由此构成的XYZ公司新的资本构造为最正确资本构造。公司新的资本构造为最正确资本构造。由此可见，由此可见，XYZ公司追加筹资后，虽然改动了资本构造，但经公司追加筹资后，虽然改动了资本构造，但经过分析测算，做出正确的筹资决策，公司仍可坚持资本构造过分析测算，做出正确的筹资决策，公司仍可坚持资本构造的最优化。的最优化。4资本本钱比较法的优缺陷资本本钱比较法的优缺陷资本本钱比较法的测算原理容易了解，测算过程简单。但该资本本钱比较法的测算原理容易了解，测算过程简单。但该法仅以资本本钱率最低为决策规范，没有详细测算财务风险法仅以资本本钱率最低为决策规范，没有详细测算财务风险要素，其决策目的本质上是利润最大化而不是公司价值最大要素，其决策目的本质上是利润最大化而不是公司价值最大化。资本本钱比较法普通适用于资本规模较小，资本构造较化。资本本钱比较法普通适用于资本规模较小，资本构造较为简单的非股份制企业。为简单的非股份制企业。三、资本构造