曼昆中级宏观经济学：蒙代尔-弗莱明模型与汇率制度

1、0第第12章章 开放经济中的开放经济中的总需求总需求1本章学习目标o芒德尔芒德尔-弗莱明弗莱明(Mundell-Fleming)模型模型: 小型开放经济下的小型开放经济下的IS-LM 模型模型o利率差别的原因及其效应利率差别的原因及其效应o考察固定汇率与浮动汇率考察固定汇率与浮动汇率o小型开放经济的小型开放经济的AD曲线曲线212.1 蒙代尔-弗莱明模型o 12.1.1 关键假设关键假设: 资本完全流动的小型开放经济：资本完全流动的小型开放经济： r = r*o 产品市场均衡产品市场均衡IS* 曲线：曲线：()()( )*YC YTI rGNX e其中其中 e = 名义汇率名义汇率= 每一单位

2、本币可兑换的外国通货量每一单位本币可兑换的外国通货量312.1.2 产品市场与IS* 曲线对于给定的对于给定的r*值，值， IS* 曲线向下倾斜。曲线向下倾斜。 对斜率的直观考察：对斜率的直观考察：Y eIS*()()( )*YC YTI rGNX eeNXY 412.1.3 货币市场LM* 曲线LM* 曲线：曲线：o给定给定r*值下的曲值下的曲线线o垂直：垂直：因为对于给定的因为对于给定的 r*， 无论无论e 如何如何变化。只有唯一变化。只有唯一的的 Y 使货币供给使货币供给等于货币需求等于货币需求Y eLM*(,)*M PL rY5蒙代尔-弗莱明模型的均衡Y eLM*(,)*M PL rY

3、IS*()()( )*YC YTI rGNX e均衡汇率均衡汇率均衡收入均衡收入612.2 浮动汇率下的小型开放经济o浮动汇率与固定汇率浮动汇率与固定汇率o在在浮动汇率浮动汇率下，下，e 根据经济状况的变动而根据经济状况的变动而自由波动。自由波动。o而在而在固定汇率固定汇率下，央行根据事先给定的价下，央行根据事先给定的价格从事国内通货与国外通货的交易。格从事国内通货与国外通货的交易。o以下考虑财政、货币与贸易政策：首先考以下考虑财政、货币与贸易政策：首先考察浮动汇率下的情况，然后考察固定汇率察浮动汇率下的情况，然后考察固定汇率下的情形。下的情形。7*固定汇率制和浮动汇率制的关系 o 浮动汇率制

4、度是指汇率完全有市场的供求浮动汇率制度是指汇率完全有市场的供求决定，政府不加任何干预的汇率制度。决定，政府不加任何干预的汇率制度。 浮浮动汇率与固定汇率相比好处在于：动汇率与固定汇率相比好处在于：(1)浮浮动汇率制度可以保证货币政策的独立性；动汇率制度可以保证货币政策的独立性；(2)浮动的汇率可以帮助减缓外部的冲击；浮动的汇率可以帮助减缓外部的冲击；(3)干预减少，汇率将由市场决定，更具干预减少，汇率将由市场决定，更具有透明性；有透明性；(4)不需要维持巨额的外汇储不需要维持巨额的外汇储备。备。 一般而言，选择浮动汇率，主要由市一般而言，选择浮动汇率，主要由市场力量来控制资本的跨国流动；而选择

5、固场力量来控制资本的跨国流动；而选择固定汇率，则需要政府来控制资本的跨国流定汇率，则需要政府来控制资本的跨国流动。动。 8固定汇率制和浮动汇率制的关系 o 固定汇率制度也存在一些缺陷固定汇率制度也存在一些缺陷:(1)容易导致容易导致本币币值高估，削弱本地出口商品竞争力，本币币值高估，削弱本地出口商品竞争力，引起难以维系的长期经常项目收支失衡；引起难以维系的长期经常项目收支失衡；(2)同时，僵化的汇率安排可能被认为是暗同时，僵化的汇率安排可能被认为是暗含的汇率担保，从而鼓励短期资本流入和没含的汇率担保，从而鼓励短期资本流入和没有套期保值的对外借债，损害本地金融体系有套期保值的对外借债，损害本地金

6、融体系的健康。在固定汇率制度下，一国必须要么的健康。在固定汇率制度下，一国必须要么牺牲本国货币政策的独立性，要么限制资本牺牲本国货币政策的独立性，要么限制资本的自由流动，否则易引发货币和金融危机。的自由流动，否则易引发货币和金融危机。 9固定汇率制和浮动汇率制的关系 o 浮动汇率制的主要长处是防止国际游资冲击，避浮动汇率制的主要长处是防止国际游资冲击，避免爆发货币危机；有利于促进国际贸易的增长和免爆发货币危机；有利于促进国际贸易的增长和生产的发展；有利于促进资本流动等等。生产的发展；有利于促进资本流动等等。o 通货膨胀目标制是中央银行直接以通货膨胀为目通货膨胀目标制是中央银行直接以通货膨胀为目

7、标并对外公布该目标的货币政策制度。在通货膨标并对外公布该目标的货币政策制度。在通货膨胀目标制下，传统的货币政策体系发生了重大变胀目标制下，传统的货币政策体系发生了重大变化，在政策工具与最终目标之间不再设立中间目化，在政策工具与最终目标之间不再设立中间目标，货币政策的决策依据主要依靠定期对通货膨标，货币政策的决策依据主要依靠定期对通货膨胀的预测。胀的预测。o 由于其对于通货膨胀是目标制，因此稳定成为头由于其对于通货膨胀是目标制，因此稳定成为头一等需要，而浮动汇率则是使得整个力量更集中一等需要，而浮动汇率则是使得整个力量更集中于控制通货膨胀方面。于控制通货膨胀方面。 10我国的汇率制度11现行的汇

8、率政策o 我国在我国在90年代取消货币双轨制后，一直实年代取消货币双轨制后，一直实行对美元联系汇率，长时间对美元固定比价。行对美元联系汇率，长时间对美元固定比价。2005年后实行浮动汇率，因为限制了浮动年后实行浮动汇率，因为限制了浮动范围，实际上是有限的浮动汇率政策。并且范围，实际上是有限的浮动汇率政策。并且在在2009年的一段时间里再次实行联系汇率，年的一段时间里再次实行联系汇率，挂钩美元，迫于美国压力于挂钩美元，迫于美国压力于2010年再次实年再次实行浮动汇率，但仍然限制浮动范围。行浮动汇率，但仍然限制浮动范围。o 汇率政策：以市场供求为基础、参考一篮子汇率政策：以市场供求为基础、参考一篮

9、子货币进行调节、有管理的浮动汇率制度货币进行调节、有管理的浮动汇率制度12香港：联系汇率制度 o 特区政府致力维持的联汇制度，对于香港的特区政府致力维持的联汇制度，对于香港的细小和外向型经济，以及作为国际金融及贸细小和外向型经济，以及作为国际金融及贸易中心，维持汇率对美元的稳定仍然适合香易中心，维持汇率对美元的稳定仍然适合香港，未有计划改变。对于一篮子货币挂钩制港，未有计划改变。对于一篮子货币挂钩制度，不像现行与美元挂钩的制度般简单及透度，不像现行与美元挂钩的制度般简单及透明；此外，与一篮子货币挂钩，并没有独立明；此外，与一篮子货币挂钩，并没有独立的货币政策，息率是按篮子货币的加权平均的货币政

10、策，息率是按篮子货币的加权平均而定。而定。 13我国外汇占款近4年来首降 海外热钱撤离中国2011年11月22日03:48京华时报 占款当月余额及环比增减（亿元）占款当月余额及环比增减（亿元） 制图制图 吴尚楠吴尚楠14我国外汇占款近4年来首降o 数据数据10月负增长月负增长 248.92亿元亿元o 人民昨日公布的数据显示，人民昨日公布的数据显示， 10月份中月份中国外汇占款负增长国外汇占款负增长248.92亿元亿元,为为2008年年1月份至今近月份至今近4年来的首次负增长。这增加年来的首次负增长。这增加了流动性紧张局面，或加速货币政策调整，了流动性紧张局面，或加速货币政策调整，下调存准的可能

11、性加大。下调存准的可能性加大。o 数据显示，截至数据显示，截至10月末，中国外汇占月末，中国外汇占款总额为款总额为254869.31亿元，而亿元，而9月末为月末为255118.23亿元。亿元。15我国外汇占款近4年来首降o 此前，此前，3月份中国新增外汇占款达月份中国新增外汇占款达4079亿亿元，创出今年迄今为止月度外汇占款增量的元，创出今年迄今为止月度外汇占款增量的高点；今年高点；今年8月月,新增外汇占款曾从新增外汇占款曾从7月份的月份的2195.64亿元大幅增加至亿元大幅增加至3769.4亿元，亿元，但但9月份的新增额降至月份的新增额降至2472.63亿元。亿元。o 外汇占款是央行收购外汇

12、资产而相应投放外汇占款是央行收购外汇资产而相应投放的本国货币，外汇占款的增多，将直接增加的本国货币，外汇占款的增多，将直接增加基础货币量，并通过货币乘数效应，使得流基础货币量，并通过货币乘数效应，使得流通中的人民币迅速增多。经济学家一般以外通中的人民币迅速增多。经济学家一般以外汇占款与贸易顺差和实际使用外资间的差额汇占款与贸易顺差和实际使用外资间的差额作为衡量热钱入境规模的主要参数。作为衡量热钱入境规模的主要参数。16探因 o1.洋钱在华投资热情降低洋钱在华投资热情降低o2.与人民币贬值预期有关与人民币贬值预期有关 o3.是流动性紧张的体现是流动性紧张的体现1712.2.1 浮动汇率下的财政政

13、策Y e(,)*M PL rY()()( )*YC YTI rGNX eY1 e1 1*LM1*IS2*ISe2 对任意给定的汇率对任意给定的汇率 e， 财政扩张会增加财政扩张会增加 Y， 使使 IS* 右移。右移。 结果：结果： e 0, Y = 018关于财政政策o 在资本完全流动的小型开放经济中，在资本完全流动的小型开放经济中，财政政策对实际财政政策对实际GDP没有任何影响没有任何影响。 o “挤出挤出”封闭经济：封闭经济：财政政策使利率上升，挤出财政政策使利率上升，挤出投资投资小型开放经济小型开放经济：财政政策使汇率升值，财政政策使汇率升值，挤出净出口。挤出净出口。1912.2.2 浮

14、动汇率下的货币政策Y e(,)*M PL rY()()( )*YC YTI rGNX ee1 Y1 1*LM1*ISY2 2*LMe2 增加增加 M ， LM* 右右移，因为必须增加移，因为必须增加 Y 才能恢复货币市场的才能恢复货币市场的均衡。均衡。结果：结果： e 020关于货币政策o 通过影响组成总需求的一个或多个因素，通过影响组成总需求的一个或多个因素，货币政策影响产出货币政策影响产出： 封闭经济：封闭经济： M r I Y小型开放经济：小型开放经济： M e NX Yo 扩张性货币政策不会增加世界总需求，扩张性货币政策不会增加世界总需求，它只能将对国外产品的需求转向对国内它只能将对国

15、外产品的需求转向对国内产品的需求，因此，国内就业与收入的产品的需求，因此，国内就业与收入的增加是以丧失国外需求为代价的增加是以丧失国外需求为代价的。2112.2.3 浮动汇率下的贸易政策(,)*M PL rY()()( )*YC YTI rGNX eY ee1 Y1 1*LM1*IS2*ISe2 对任意给定的对任意给定的 e值值，关税或配额减少进口，关税或配额减少进口，增加增加 NX， 并使并使 IS* 右移。右移。结果：结果： e 0, Y = 022关于贸易政策o 进口限制无法减少贸易赤字。进口限制无法减少贸易赤字。o 即使即使 NX 不变不变，贸易也可能减少：贸易也可能减少：n 贸易限制

16、减少了进口贸易限制减少了进口n 汇率升值减少了出口汇率升值减少了出口更少的贸易意味着更少的更少的贸易意味着更少的“贸易获利贸易获利”。o 对特定产品的进口限制保全了生产该产品对特定产品的进口限制保全了生产该产品的国内行业的就业机会的国内行业的就业机会，却损害了生产出却损害了生产出口产品部门的就业机会。因此，进口限制口产品部门的就业机会。因此，进口限制不会增加总就业不会增加总就业。更糟糕的是，进口限制更糟糕的是，进口限制导致了导致了“部门转移部门转移”，这会产生摩擦性失，这会产生摩擦性失业。业。2312.3 固定汇率下的小型开放经济o12.3.1 固定汇率下的小型开放经固定汇率下的小型开放经济济

17、o 在固定汇率下，一国中央银行会随时准在固定汇率下，一国中央银行会随时准备按预定的价格从事国内通货与国外通备按预定的价格从事国内通货与国外通货的买卖。货的买卖。o 在在芒德尔芒德尔-弗莱明弗莱明模型中，当央行需要维模型中，当央行需要维持预定的汇率时，央行将移动持预定的汇率时，央行将移动 LM* 曲曲线。线。o 该体系使名义汇率固定不变，但从长期该体系使名义汇率固定不变，但从长期看，由于价格具有伸缩性的，即使名义看，由于价格具有伸缩性的，即使名义汇率固定不变，实际汇率也会变动。汇率固定不变，实际汇率也会变动。2412.3.2 固定汇率下的财政政策Y eY1 e1 1*LM1*IS2*ISUnde

18、r floating rates, a fiscal expansion would raise e. 结果：结果： e = 0, Y 0Y2 2*LMTo keep e from rising, the central bank must sell domestic currency, which increases M and shifts LM* right. 在浮动汇率下，财在浮动汇率下，财政政策在影响产出政政策在影响产出方面是方面是无效的无效的。在固定汇率下，财在固定汇率下，财政政策在影响产出政政策在影响产出方面是方面是有效的有效的。 2512.3.3 固定汇率下的货币政策2*LMA

19、n increase in M would shift LM* right and reduce e. Y eY1 1*LM1*ISe1 To prevent the fall in e, the central bank must buy domestic currency, which reduces M and shifts LM* back left. 结果：结果： e = 0, Y = 0在浮动汇率下，货在浮动汇率下，货币政策在影响产出上币政策在影响产出上是相当有效的是相当有效的而在固定汇率下，货而在固定汇率下，货币政策无法用来影响币政策无法用来影响产出。产出。2*LM2612.3.

20、4 固定汇率下的贸易政策Y eY1 e1 1*LM1*IS2*ISA restriction on imports puts upward pressure on e. Results: e = 0, Y 0Y2 2*LMTo keep e from rising, the central bank must sell domestic currency, which increases M and shifts LM* right. 在浮动汇率下，贸易在浮动汇率下，贸易限制无法影响限制无法影响 Y 或或 NX。 在固定汇率下，进口在固定汇率下，进口限制能够增加限制能够增加 Y 和和 NX。

21、但是，该政策仅仅将但是，该政策仅仅将对国外产品的需求转对国外产品的需求转向对国内产品的需求，向对国内产品的需求，因此，本国所得即为因此，本国所得即为外国所失。外国所失。2712.3.5 蒙代尔-弗莱明模型中的政策:总结汇率体制类型汇率体制类型:浮动浮动固定固定影响：影响：政策政策YeNXYeNX财政扩张财政扩张0 00货币扩张货币扩张 000进口限制进口限制0 0 0 2812.4 利率差r 与与r* 不同的原因有二不同的原因有二12.4.1 国家风险与汇率预期国家风险与汇率预期 因经济或政治动荡，一国债务人会拖欠因经济或政治动荡，一国债务人会拖欠其借款的风险。其借款的风险。 为补偿这一风险，

22、债权人要求较高的利为补偿这一风险，债权人要求较高的利率。率。预期的汇率变动：预期的汇率变动： 假如人们预期一国汇率会下降，则该国债假如人们预期一国汇率会下降，则该国债务人需支付较高的利率，以补偿债权人预期务人需支付较高的利率，以补偿债权人预期的货币贬值。的货币贬值。2912.4.2 蒙代尔-弗莱明模型中的利率差这里这里 是是风险贴水。风险贴水。以以 替换替换 IS*和和 LM* 方程中方程中的的 ：(,)*M PL rY()()( )*YC YTI rGNX e*rr *rr *rr 风险贴水（也称风险溢价风险贴水（也称风险溢价)，指的是风险规避者为规避风险，指的是风险规避者为规避风险而愿意付

23、出的货币数额。风险贴水的大小取决于风险状况，风而愿意付出的货币数额。风险贴水的大小取决于风险状况，风险越大，则风险贴水越高，反之亦然。险越大，则风险贴水越高，反之亦然。 风险升水（贴水）：具有同等效用的无风险收入与风险收风险升水（贴水）：具有同等效用的无风险收入与风险收入的差额。入的差额。 同等效用的无风险收入小于风险收入的差额为风险同等效用的无风险收入小于风险收入的差额为风险升水。同等效用的无风险收入大于风险收入的差额为风险贴水。升水。同等效用的无风险收入大于风险收入的差额为风险贴水。 30增加的影响2*LM IS* 左移，因为左移，因为 r IY eY1 e11*LM1*IS LM* 右右

24、移，因为移，因为 r (M/P )d，所以，所以，Y 必须增加，以恢必须增加，以恢复货币市场的均衡。复货币市场的均衡。结果：结果： e 02*ISe2Y2 31o e 的的下降是直观的：下降是直观的： 国家风险增加或预期货币贬值使持国家风险增加或预期货币贬值使持有该国货币不再具有吸引力。有该国货币不再具有吸引力。注：货币贬值预期是自我实现的注：货币贬值预期是自我实现的对一种对一种通货未来将贬值的预期会引起它现在贬值。通货未来将贬值的预期会引起它现在贬值。o Y 增加：因为增加：因为 NX 增加增加 (源于货币贬源于货币贬值值)甚至大于投资甚至大于投资 I 的下降的下降 (源于源于 r 的的上升

25、上升)。增加的影响32为什么收入可能不会上升o为防止货币贬值，央行可能减少货为防止货币贬值，央行可能减少货币供应币供应o货币贬值会提高进口品的价格，进货币贬值会提高进口品的价格，进而提高物价水平而提高物价水平 (从而少从而少实际实际的货币的货币供给供给)o消费者可能持有货币对风险增加作消费者可能持有货币对风险增加作出反应出反应。所有这些都会使所有这些都会使 LM* 左左移。移。33案例研究： 墨西哥比索危机1015202530357/10/948/29/9410/18/9412/7/941/26/953/17/955/6/95U.S. Cents per Mexican Peso美美分分/比比

26、索索341015202530357/10/948/29/9410/18/9412/7/941/26/953/17/955/6/95U.S. Cents per Mexican Peso案例研究： 墨西哥比索危机美分、/比索35比索危机不仅仅伤害墨西哥o美国商品在墨西哥变得更加昂贵美国商品在墨西哥变得更加昂贵n美国公司收入减少美国公司收入减少n美美-墨边境的数百家公司破产墨边境的数百家公司破产o以美元估值的墨西哥资产损失惨重以美元估值的墨西哥资产损失惨重n影响到几百万美国居民的退休储蓄影响到几百万美国居民的退休储蓄36理解这场危机1990年代早期，墨西哥是一个对外国投资年代早期，墨西哥是一个对外

27、国投资商富有吸引力的地方。商富有吸引力的地方。1994年，政局的发年，政局的发展提高了墨西哥的风险贴水。展提高了墨西哥的风险贴水。 Chiapas 地区的农民暴力起义地区的农民暴力起义 主要的总统候选人被谋杀主要的总统候选人被谋杀 另外一个因素：另外一个因素： 为抑制美国的通货膨胀，为抑制美国的通货膨胀，1994年，美联年，美联储多次提高利率储多次提高利率 (因此，因此， r* 0) 。37理解这场危机o这些事件使比索面临向下的压力。这些事件使比索面临向下的压力。o墨西哥央行不断向外国投资者重申其不允墨西哥央行不断向外国投资者重申其不允许比索贬值的决心，为此，墨央行不得不许比索贬值的决心，为此

28、，墨央行不得不在外汇市场是出售美元，购进比索，以支在外汇市场是出售美元，购进比索，以支持比索汇率。持比索汇率。o要做到这些，要求墨央行拥有足够的美元要做到这些，要求墨央行拥有足够的美元储备，她有吗？储备，她有吗？38墨央行的美元储备1993年年12月月 $280亿亿1994年年8月月17日日 $17 0亿亿1994年年12月月1日日 $ 9 0亿亿1994年年12月月15日日 $ 7 0亿亿在在1994, 墨墨央行隐瞒了这样一个事实，它的央行隐瞒了这样一个事实，它的美元储备几乎耗尽美元储备几乎耗尽。39 灾难 o 12月月 20日：墨宣布比索贬值日：墨宣布比索贬值 13%(由由29美分美分/比

29、索调至比索调至25美分美分/比索比索)o 投资者投资者 ! ! !意识到央行即将耗尽其储备意识到央行即将耗尽其储备o ，投资者变现了他们的墨西哥资产，席投资者变现了他们的墨西哥资产，席卷资本而去卷资本而去。 o 12月月 22日：央行的储备几乎耗尽。不得日：央行的储备几乎耗尽。不得不放弃固定汇率制，让汇率不放弃固定汇率制，让汇率e自由浮动。自由浮动。o 在一周在一周之内，比索汇率又下降了之内，比索汇率又下降了30%。 40补救措施o 1995年：年：U.S. & IMF 设立了一个设立了一个 $500万的万的信用担保，以此作为墨西哥政府信用担保，以此作为墨西哥政府获得贷款的信用保证金。

30、获得贷款的信用保证金。o 这这一举措恢复了墨西哥的信心，降低了其风一举措恢复了墨西哥的信心，降低了其风险系数。险系数。o 经历了经历了1995年的严重衰退后，墨西哥开始年的严重衰退后，墨西哥开始了一个强劲的恢复。了一个强劲的恢复。41东南亚危机7/97 到到 1/98汇汇率变化情况率变化情况（ % ）7/97 到到 1/98股股票市场变化情票市场变化情况（况（ % ）1997-98名义名义 GDP变化情况变化情况（ % ）印度尼西亚印度尼西亚-59.4%-32.6%-16.2%日本日本-12.0%-18.2%-4.3%马来西亚马来西亚-36.4%-43.8%-6.8%新加坡新加坡-15.6%-

31、36.0%-0.1%韩国韩国-47.5%-21.9%-7.3%台湾台湾-14.6%-19.7%n.a.泰国泰国-48.3%-25.6%-1.2% (1996-97)美国美国n.a.2.7%2.3%4212.5 浮动汇率与固定汇率12.5.1 两种观点两种观点支持浮动汇率的主要观点：支持浮动汇率的主要观点：o 可以运用货币政策达成其它目标，如稳定就可以运用货币政策达成其它目标，如稳定就业或物价业或物价支持固定汇率的主要观点：支持固定汇率的主要观点：o 避免不确定性与多变性，便利于国际贸易避免不确定性与多变性，便利于国际贸易o 规范货币政策，以防止货币供给过度增长和规范货币政策，以防止货币供给过度增长和恶性通货膨胀。恶性通货膨胀。43蒙代尔-弗莱明模型与AD 曲线o 迄今为止，我们研究固定价格水平下的迄今为止，我们研究固定价格水平下的 M-F 模型。为了导出模型。为了导出 AD 曲线，下面考察价格曲线，下面考察价格P 变变化时的化时的M-F 模型。模型。o 将将M-F 等式写为：等式写为：(在本章的在本章的前面，我们把前面，我们把