第九章货币政策

1、 教学目的与要求：教学目的与要求： 通过本章的学习，使学生了解货币政策通过本章的学习，使学生了解货币政策在经济政策中的地位，货币政策的目标及在经济政策中的地位，货币政策的目标及其实现手段和效果，达到准确掌握货币政其实现手段和效果，达到准确掌握货币政策及实现这一政策的具体措施。策及实现这一政策的具体措施。 一一、货币政策的含义、货币政策的含义 货币政策货币政策(monetary policy)-(monetary policy)-当代各国当代各国政府干预和调节宏观经济运行的主要政策之一政府干预和调节宏观经济运行的主要政策之一. . 货币政策：中央银行为实现特定经济目标，采用各货币政策：中央银行为

2、实现特定经济目标，采用各种控制和调节货币供应量、进而影响宏观经济的种控制和调节货币供应量、进而影响宏观经济的方针和措施的总和。方针和措施的总和。是宏观经济政策的一种。是宏观经济政策的一种。货币政策包括：政策目标；实现目标所运用的货币政策包括：政策目标；实现目标所运用的政策工具；预期达到的政策效果。政策工具；预期达到的政策效果。 从确定目标，运用工具，到实现预期的政策效果，从确定目标，运用工具，到实现预期的政策效果，还存在着一些作用环节，其中主要有中介指标和还存在着一些作用环节，其中主要有中介指标和政策传导机制等。政策传导机制等。 货币政策的特征货币政策的特征涉及整个货币供应量、信用量、利率、汇

3、率及涉及整个货币供应量、信用量、利率、汇率及金融市场等宏观经济总量指标，不是单个银行金融市场等宏观经济总量指标，不是单个银行或某一经济部门的金融政策活动。或某一经济部门的金融政策活动。调整社会总需求，从而促进整个社会总需求与调整社会总需求，从而促进整个社会总需求与总供给的平衡。总供给的平衡。以间接调控为主，采用经济手段和法律规章等以间接调控为主，采用经济手段和法律规章等措施。措施。货币政策是长期目标与短期目标相结合的经济货币政策是长期目标与短期目标相结合的经济政策。特定条件下的货币政策总是短期性的，政策。特定条件下的货币政策总是短期性的，不断变动的，最终目标是一种长期性的政策目不断变动的，最终

4、目标是一种长期性的政策目标。标。货币政策的任务货币政策的任务维持适度的货币供应，防止因货币过多或不足维持适度的货币供应，防止因货币过多或不足而造成经济的过度繁荣或经济衰退。而造成经济的过度繁荣或经济衰退。为经济社会的正常运转提供稳定而良好的货币为经济社会的正常运转提供稳定而良好的货币金融环境，是维持适度货币供应在信用货币制金融环境，是维持适度货币供应在信用货币制度下的延伸和发展。度下的延伸和发展。抵消来自其他方面的经济干扰因素，即逆经济抵消来自其他方面的经济干扰因素，即逆经济风向而动。风向而动。其实质就是通过货币政策来扭转货币、信用以外其实质就是通过货币政策来扭转货币、信用以外的短期波动因素，

5、扭转不足或过多的需求支出的短期波动因素，扭转不足或过多的需求支出总额，导致最优的经济增长和物价水平的稳定。总额，导致最优的经济增长和物价水平的稳定。 二、货币政策的目标二、货币政策的目标 西方国家以物价稳定、经济增长、充分就西方国家以物价稳定、经济增长、充分就业和国际收支平衡为最终目标。业和国际收支平衡为最终目标。（1 1）稳定物价）稳定物价 抑制通货膨胀，避免通货紧缩，保持价格抑制通货膨胀，避免通货紧缩，保持价格稳定和币值稳定是货币政策的首要目标。稳定和币值稳定是货币政策的首要目标。 通货膨胀特别是严重通货膨胀，将导致：通货膨胀特别是严重通货膨胀，将导致：（1）社会分配不公，一些人的生活水平

6、因此）社会分配不公，一些人的生活水平因此而下降，社会矛盾尖锐化。（而下降，社会矛盾尖锐化。（2）借贷风险增）借贷风险增加，通货膨胀突然加速时贷出资金的人将遭受加，通货膨胀突然加速时贷出资金的人将遭受额外的损失；通货膨胀突然减速时借入资金的额外的损失；通货膨胀突然减速时借入资金的人将遭受额外的损失，正常的借贷关系将遭受人将遭受额外的损失，正常的借贷关系将遭受破坏。破坏。（3）相对价格体系遭到破坏，价格信号作为市场）相对价格体系遭到破坏，价格信号作为市场机制有效配置资源的基础遭到破坏，经济秩序混机制有效配置资源的基础遭到破坏，经济秩序混乱，并最终影响经济的稳定增长乱，并最终影响经济的稳定增长（4）

7、严重的通货膨胀导致货币的严重贬值，可能）严重的通货膨胀导致货币的严重贬值，可能导致其货币体系的彻底崩溃。通常，通货膨胀与导致其货币体系的彻底崩溃。通常，通货膨胀与货币供给的过度扩张紧密相关，抑制通货膨胀，货币供给的过度扩张紧密相关，抑制通货膨胀，保持价格稳定和币值稳定就是货币政策的首要目保持价格稳定和币值稳定就是货币政策的首要目标。标。 但是，抑制通货膨胀的目标并非通货膨胀率越低但是，抑制通货膨胀的目标并非通货膨胀率越低越好。价格总水平的绝对下降，即负通胀率，将越好。价格总水平的绝对下降，即负通胀率，将会带来通货紧缩。通货紧缩将严重地影响企业和会带来通货紧缩。通货紧缩将严重地影响企业和公众的投

8、资和消费预期，制约其有效的投资需求公众的投资和消费预期，制约其有效的投资需求和消费需求的增长，使企业销售下降，存货增加，和消费需求的增长，使企业销售下降，存货增加，利润下降，企业倒闭和失业率上升，经济增长停利润下降，企业倒闭和失业率上升，经济增长停滞甚至严重衰退，陷入经济危机。因此抑制通货滞甚至严重衰退，陷入经济危机。因此抑制通货膨胀和避免通货紧缩是保持币值稳定的货币政策膨胀和避免通货紧缩是保持币值稳定的货币政策目标不可分割的两个方面。目标不可分割的两个方面。（2 2）充分就业）充分就业 所谓充分就业是指任何愿意工作并有所谓充分就业是指任何愿意工作并有能力工作的人都可以找到一个有报酬的工能力工

9、作的人都可以找到一个有报酬的工作，这是政府宏观经济政策的重要目标。作，这是政府宏观经济政策的重要目标。非充分就业，表明存在社会资源特别是劳非充分就业，表明存在社会资源特别是劳动力资源的浪费，失业者生活质量的下降，动力资源的浪费，失业者生活质量的下降，并导致社会的不稳定。因此，好多国家都并导致社会的不稳定。因此，好多国家都把充分就业作为最重要的宏观经济目标之把充分就业作为最重要的宏观经济目标之一。但是，充分就业并不是追求零失业率。一。但是，充分就业并不是追求零失业率。由于摩擦性失业、结构性失业、季节性失由于摩擦性失业、结构性失业、季节性失业的存在，一定程度的失业在经济正常运业的存在，一定程度的失

10、业在经济正常运行中是不可避免的。行中是不可避免的。 而由于总需求不足所导致的失业则是应该尽量避而由于总需求不足所导致的失业则是应该尽量避免的。因此，充分就业的目标就是要把失业降低免的。因此，充分就业的目标就是要把失业降低到自然失业率水平。就业水平受经济发展的规模、到自然失业率水平。就业水平受经济发展的规模、速度和结构以及经济周期的不同阶段等众多因素速度和结构以及经济周期的不同阶段等众多因素的影响。货币政策对国民经济发展的规模、速度、的影响。货币政策对国民经济发展的规模、速度、结构以及经济周期变动等方面具有重要影响，特结构以及经济周期变动等方面具有重要影响，特别是在经济衰退、失业严重的时候，实行

11、扩张性别是在经济衰退、失业严重的时候，实行扩张性的货币政策，对扩大社会总需求，促进经济发展，的货币政策，对扩大社会总需求，促进经济发展，降低失业具有重要意义。降低失业具有重要意义。（3 3）经济增长。对一个国家来说是至关重要的。）经济增长。对一个国家来说是至关重要的。 是提高社会生活水平的物质保障。任何国家是提高社会生活水平的物质保障。任何国家要不断地提高其人民的生活水平，必须保持一定要不断地提高其人民的生活水平，必须保持一定速度的经济增长。经济增长也是保护国家安全的速度的经济增长。经济增长也是保护国家安全的必要条件。一个国家的经济实力，是决定其在激必要条件。一个国家的经济实力，是决定其在激烈

12、的国际经济和政治、军事竞争中的竞争能力的烈的国际经济和政治、军事竞争中的竞争能力的重要因素。因此，加速经济发展，对发展中国家重要因素。因此，加速经济发展，对发展中国家尤为重要。一国经济为了有效地竞争并且快速增尤为重要。一国经济为了有效地竞争并且快速增长，必须有效地利用自己的资源，并为了增加生长，必须有效地利用自己的资源，并为了增加生产潜力而进行投资。低于潜在水平的增长将会导产潜力而进行投资。低于潜在水平的增长将会导致资源的浪费，高于潜在水平的增长将会导致通致资源的浪费，高于潜在水平的增长将会导致通货膨胀和资源的破坏。货膨胀和资源的破坏。 作为宏观经济目标的增长应是长期稳定作为宏观经济目标的增长

13、应是长期稳定的增长。过度追求短期的高速甚至超高速的增长。过度追求短期的高速甚至超高速增长可能导致经济比例的严重失调和经济增长可能导致经济比例的严重失调和经济的剧烈波动。货币政策作为国家干预经济的剧烈波动。货币政策作为国家干预经济的重要手段，保持国民经济的长期稳定增的重要手段，保持国民经济的长期稳定增长是其不可推卸的责任。长是其不可推卸的责任。（4 4）国际收支平衡。指一国对其他国家的全）国际收支平衡。指一国对其他国家的全部货币收入和货币支出持平、略有顺差或部货币收入和货币支出持平、略有顺差或略有逆差。通常指除外汇储备项目以外的略有逆差。通常指除外汇储备项目以外的其它项目的收支是否平衡。保持国际

14、收支其它项目的收支是否平衡。保持国际收支平衡是保证国民经济持续稳定增长和经济平衡是保证国民经济持续稳定增长和经济安全甚至政治稳定的重要条件。一个国家安全甚至政治稳定的重要条件。一个国家国际收支失衡，无论是逆差还是顺差，都国际收支失衡，无论是逆差还是顺差，都会给该国经济带来不利影响。会给该国经济带来不利影响。 巨额的国际收支逆差可能导致外汇市场对本币信巨额的国际收支逆差可能导致外汇市场对本币信心的急剧下降，资本的大量外流，外汇储备的急心的急剧下降，资本的大量外流，外汇储备的急剧下降，本币的大幅贬值，并导致严重的货币和剧下降，本币的大幅贬值，并导致严重的货币和金融危机。金融危机。9090年代的墨西

15、哥金融危机和亚洲金融年代的墨西哥金融危机和亚洲金融危机的爆发就是这方面的最新例证。而长期的巨危机的爆发就是这方面的最新例证。而长期的巨额国际收支顺差，既使大量的外汇储备闲置，造额国际收支顺差，既使大量的外汇储备闲置，造成资源的浪费，又使为购买大量的外汇而增发本成资源的浪费，又使为购买大量的外汇而增发本国货币，可能导致或加剧国内通货膨胀；此外，国货币，可能导致或加剧国内通货膨胀；此外，巨额的经常项目顺差或逆差还可能加剧贸易摩擦。巨额的经常项目顺差或逆差还可能加剧贸易摩擦。当然，相比之下，逆差的危害比顺差更大，因此当然，相比之下，逆差的危害比顺差更大，因此各国调节国际收支失衡主要是为了减少甚至消除

16、各国调节国际收支失衡主要是为了减少甚至消除国际收支逆差。国际收支逆差。 货币政策在调节国际收支方面具有重要作用。货币政策在调节国际收支方面具有重要作用。在资本项目自由兑换的情况下，提高利率将吸引在资本项目自由兑换的情况下，提高利率将吸引国际资本的流入，降低资本项目逆差或增加其盈国际资本的流入，降低资本项目逆差或增加其盈余；反之亦然。汇率的变动对国际收支平衡也具余；反之亦然。汇率的变动对国际收支平衡也具有重要影响。本币贬值有利于促进出口，抑制进有重要影响。本币贬值有利于促进出口，抑制进口，降低贸易逆差或增加其盈余，但却不利于资口，降低贸易逆差或增加其盈余，但却不利于资本项目的平衡。反之，本币升值

17、将吸引国际资本本项目的平衡。反之，本币升值将吸引国际资本流入，有利于资本项目平衡，但却抑制出口，鼓流入，有利于资本项目平衡，但却抑制出口，鼓励进口，不利于经常项目平衡。因此，货币政策励进口，不利于经常项目平衡。因此，货币政策的目标之一，就是要通过本外币政策的协调，实的目标之一，就是要通过本外币政策的协调，实现国际收支的平衡。现国际收支的平衡。 货币政策诸目标之间的关系是比较复货币政策诸目标之间的关系是比较复杂的。有的是在一定程度上具有一致性，杂的。有的是在一定程度上具有一致性，如充分就业与经济增长，二者呈正相关如充分就业与经济增长，二者呈正相关关系；有的则相对独立，如充分就业与关系；有的则相对

18、独立，如充分就业与国际收支平衡；但更多地表现为目标之国际收支平衡；但更多地表现为目标之间的冲突性。间的冲突性。 货币诸目标的矛盾主要表现为：货币诸目标的矛盾主要表现为：（一）物价稳定与充分就业的矛盾（一）物价稳定与充分就业的矛盾 二者之间通常存在着一种此高彼低二者之间通常存在着一种此高彼低的交替关系。如果失业过多，货币政策的交替关系。如果失业过多，货币政策要实现充分就业的目标，就需要扩张信要实现充分就业的目标，就需要扩张信用和增加货币供给量，以刺激投资需求用和增加货币供给量，以刺激投资需求和消费需求，扩大生产规模，增加就业和消费需求，扩大生产规模，增加就业人数。然而伴随而来的是一般物价水平人数

19、。然而伴随而来的是一般物价水平的上涨，若超过一定限度就会造成通货的上涨，若超过一定限度就会造成通货膨胀，以牺牲稳定物价的货币政策目标膨胀，以牺牲稳定物价的货币政策目标为代价。因此，物价稳定与充分就业之为代价。因此，物价稳定与充分就业之间是相互矛盾的，很难做到同时兼得。间是相互矛盾的，很难做到同时兼得。（二）物价稳定与经济增长的矛盾（二）物价稳定与经济增长的矛盾 如要刺激经济增长，就应促进信贷如要刺激经济增长，就应促进信贷和货币发行的扩张，但结果会带来物价和货币发行的扩张，但结果会带来物价上涨和通货膨胀；为了防止通货膨胀和上涨和通货膨胀；为了防止通货膨胀和物价上涨，需要采取信用收缩的措施，物价上

20、涨，需要采取信用收缩的措施，这又会对经济增长产生不利的影响。这又会对经济增长产生不利的影响。（三）物价稳定与国际收支平衡的矛盾（三）物价稳定与国际收支平衡的矛盾 若其他国家发生通货膨胀，本国物价若其他国家发生通货膨胀，本国物价稳定，则会造成本国商品输出增加，输稳定，则会造成本国商品输出增加，输入减少，国际收支发生顺差；若本国发入减少，国际收支发生顺差；若本国发生通货膨胀，导致本国输出减少，输入生通货膨胀，导致本国输出减少，输入增加，使国际收支恶化。增加，使国际收支恶化。（四）经济增长与国际收支平衡的矛盾（四）经济增长与国际收支平衡的矛盾 随着经济增长，就业人数增加和收随着经济增长，就业人数增加

21、和收入水平提高，对进口商品的需求通常也入水平提高，对进口商品的需求通常也会响应增加，从而使进口贸易增长得更会响应增加，从而使进口贸易增长得更快，其结果出现贸易逆差，导致国际收快，其结果出现贸易逆差，导致国际收支情况恶化。因此，经济增长与国际收支情况恶化。因此，经济增长与国际收支平衡二者之间也相互矛盾，很难同时支平衡二者之间也相互矛盾，很难同时兼得。兼得。 处理政策目标间的冲突方式处理政策目标间的冲突方式: :侧重于侧重于统筹兼顾统筹兼顾, ,力求协调力求协调; ; 侧重于权衡选择侧重于权衡选择, ,视需要突出重点视需要突出重点. .各国的首要目标通常是稳各国的首要目标通常是稳定物价。定物价。三

22、、我国货币政策目标的选择三、我国货币政策目标的选择 我国专家学者关于货币政策目标的讨论有多种我国专家学者关于货币政策目标的讨论有多种观点观点, ,如单一目标论、双重目标论、多重目标如单一目标论、双重目标论、多重目标论、通货膨胀目标论等论、通货膨胀目标论等. .我国现行的货币政策目标是我国现行的货币政策目标是: :“保持货币币值的保持货币币值的稳定稳定, ,并以此促进经济增长并以此促进经济增长”. .属于单一目标，属于单一目标，就是币值稳定，经济增长是其次的，这两点是就是币值稳定，经济增长是其次的，这两点是有先后顺序的。有先后顺序的。 现行目标有主次之分和先后之序现行目标有主次之分和先后之序;

23、; 现行目标即使在短期内兼顾经济增长的要现行目标即使在短期内兼顾经济增长的要 求时求时, ,仍然以稳定货币为基本立足点仍然以稳定货币为基本立足点. .近年来近年来, ,关于货币政策目标的讨论关于货币政策目标的讨论. . 货币政策工具是中央银行为了实现货币政策工具是中央银行为了实现货币政策的终极目标而采取的措施和手货币政策的终极目标而采取的措施和手段。为了实现货币政策的终极目标，中段。为了实现货币政策的终极目标，中央银行不仅要设置用于观测和跟踪的中央银行不仅要设置用于观测和跟踪的中介目标，还需要有强有力的货币政策工介目标，还需要有强有力的货币政策工具。具。 1、一般性货币政策工具、一般性货币政策

24、工具 2、 选择性货币政策工具选择性货币政策工具 3、 其它货币政策工具其它货币政策工具一、一般性货币政策工具一、一般性货币政策工具 一般性货币政策工具是对货币供给总一般性货币政策工具是对货币供给总量或信用总量进行调节和控制的政策工具，量或信用总量进行调节和控制的政策工具，主要包括法定存款准备金政策、再贴现政主要包括法定存款准备金政策、再贴现政策和公开市场业务三大政策工具，俗称策和公开市场业务三大政策工具，俗称“三大法宝三大法宝”。一般性货币政策工具的根。一般性货币政策工具的根本特点在于，它是针对总量进行调节的，本特点在于，它是针对总量进行调节的，中央银行经常使用且对整个宏观经济运行中央银行经

25、常使用且对整个宏观经济运行发生影响。发生影响。 （一）法定存款准备率政策（一）法定存款准备率政策 1.法定存款准备金政策的涵义和作用法定存款准备金政策的涵义和作用 是指中央银行对商业银行等存款货币机构的存是指中央银行对商业银行等存款货币机构的存款规定存款准备金率，强制性地要求商业银行等款规定存款准备金率，强制性地要求商业银行等存款货币机构按规定比率上缴存款准备金；当货存款货币机构按规定比率上缴存款准备金；当货币当局提高法定存款准备率时，商业银行一定比币当局提高法定存款准备率时，商业银行一定比例的超额准备金就会转化为法定准备金，商行的例的超额准备金就会转化为法定准备金，商行的放款能力降低，货币乘

26、数变小，货币供应量就会放款能力降低，货币乘数变小，货币供应量就会相应收缩。当降低法定准备金率时，则出现相反相应收缩。当降低法定准备金率时，则出现相反的调节效果，最终扩大货币供应量。的调节效果，最终扩大货币供应量。2.法定存款准备金政策的作用法定存款准备金政策的作用（1）保证商业银行等存款货币机构资金的流动性。）保证商业银行等存款货币机构资金的流动性。商业银行等存款机构为保持自己资金的流动性，商业银行等存款机构为保持自己资金的流动性，一般都会自觉地保留一定的现金准备，以备客户一般都会自觉地保留一定的现金准备，以备客户提取。在没有法定存款准备金制度规定时，商业提取。在没有法定存款准备金制度规定时，

27、商业银行可能受较好的贷款条件的诱惑而将资金大量银行可能受较好的贷款条件的诱惑而将资金大量贷出，从而影响银行的流动性和清偿力。法定存贷出，从而影响银行的流动性和清偿力。法定存款准备金制度的建立，强制银行将准备金存入中款准备金制度的建立，强制银行将准备金存入中央银行，可从制度上避免这种情况的发生，以保央银行，可从制度上避免这种情况的发生，以保证银行资金的流动性。证银行资金的流动性。（2 2）集中一部分信贷资金。存款准备金）集中一部分信贷资金。存款准备金缴存中央银行，使中央银行可以集中缴存中央银行，使中央银行可以集中一部分信贷资金，用以履行其中央银一部分信贷资金，用以履行其中央银行职能，办理银行同业

28、之间的清算，行职能，办理银行同业之间的清算，向金融机构提供信用贷款和再贴现贷向金融机构提供信用贷款和再贴现贷款，以调剂不同地区和不同银行间短款，以调剂不同地区和不同银行间短期资金的余缺。期资金的余缺。（3）调节货币供给总量。法定存款准备金制度的）调节货币供给总量。法定存款准备金制度的建立为商业银行等存款货币机构派生存款规定了建立为商业银行等存款货币机构派生存款规定了一个量的界限。法定存款准备金率的调整将直接一个量的界限。法定存款准备金率的调整将直接影响商业银行等存款货币机构创造派生存款的能影响商业银行等存款货币机构创造派生存款的能力，从而影响货币乘数。同时，法定存款准备金力，从而影响货币乘数。

29、同时，法定存款准备金率的调整还直接影响商业银行等存款货币机构的率的调整还直接影响商业银行等存款货币机构的准备金结构，当提高法定存款准备率时，商业银准备金结构，当提高法定存款准备率时，商业银行的法定准备增加，超额准备减少，将降低商业行的法定准备增加，超额准备减少，将降低商业银行的存款创造能力；反之亦然。如果法定存款银行的存款创造能力；反之亦然。如果法定存款准备金率的调高使法定准备金的增加超过商业银准备金率的调高使法定准备金的增加超过商业银行超额准备金的数量，则将迫使商业银行迅速收行超额准备金的数量，则将迫使商业银行迅速收回其已贷出款项或投资。其紧缩作用相当明显。回其已贷出款项或投资。其紧缩作用相

30、当明显。因此，法定存款准备金率政策为中央银行提供了因此，法定存款准备金率政策为中央银行提供了一个调节货币供给总量、实施货币政策的强有力一个调节货币供给总量、实施货币政策的强有力工具。工具。3.法定存款准备金政策工具的优缺点法定存款准备金政策工具的优缺点 法定存款准备金政策作为一种货币政策工具，法定存款准备金政策作为一种货币政策工具，其优点在于：它对所有存款货币银行的影响是平其优点在于：它对所有存款货币银行的影响是平等的，对货币供给量具有极强的影响力，力度大，等的，对货币供给量具有极强的影响力，力度大，速度快，效果明显。速度快，效果明显。 但是，它作为一种货币政策工具，也有一定但是，它作为一种货

31、币政策工具，也有一定的局限性。其一，对经济的振动太大。由于整个的局限性。其一，对经济的振动太大。由于整个银行存款规模巨大，法定存款准备金率的轻微变银行存款规模巨大，法定存款准备金率的轻微变动将会带来法定存款准备金量的巨大变动。通过动将会带来法定存款准备金量的巨大变动。通过货币乘数的放大作用，将对货币供给总量产生巨货币乘数的放大作用，将对货币供给总量产生巨大的影响，甚至可能带来经济的强烈振荡。其大的影响，甚至可能带来经济的强烈振荡。其二，法定准备金率的提高，可能使超额二，法定准备金率的提高，可能使超额准备率较低的银行立即陷入流动性困准备率较低的银行立即陷入流动性困境。为了减少这种冲击力，中央银行

32、境。为了减少这种冲击力，中央银行将被迫通过公开市场业务或贴现窗口将被迫通过公开市场业务或贴现窗口向急需流动性的银行提供流动性支持。向急需流动性的银行提供流动性支持。由于法定存款准备金政策对经济的极由于法定存款准备金政策对经济的极大冲击力，因而中央银行使用时一般大冲击力，因而中央银行使用时一般都比较慎重。都比较慎重。（二）再贴现政策及业务操作（二）再贴现政策及业务操作1.再贴现政策的涵义 再贴现政策是指中央银行通过提高或降低再贴现率的办法，影响商业银行等存款货币机构从中央银行获得的再贴现贷款和超额准备，达到增加或减少货币供给量、实现货币政策目标的一种政策措施。再贴现政策一般包括两方面的内容：一是

33、再贴现率的调整；二是规定向中央银行申请再贴现的资格。2.再贴现政策的作用调整再贴现率：调整再贴现率： 商业银行借入资金的成商业银行借入资金的成本，本， 商业银行对社会提供的信用量，商业银行对社会提供的信用量， 货币供给总量；货币供给总量； 改变再贴现资格的条件改变再贴现资格的条件 改变资金流改变资金流向，向， 抑制或扶持部门经济。抑制或扶持部门经济。（2）再贴现率的升降可产生货币政策变动）再贴现率的升降可产生货币政策变动方向和力度的告示作用，从而影响公众预方向和力度的告示作用，从而影响公众预期。当再贴现率提高时，意味着中央银行期。当再贴现率提高时，意味着中央银行将实行较为紧缩的货币政策，反之则

34、意味将实行较为紧缩的货币政策，反之则意味着中央银行将实行较为宽松的货币政策。着中央银行将实行较为宽松的货币政策。这对于引导公众预期具有重要作用。这对于引导公众预期具有重要作用。 （3 3）防止金融恐慌。除了作为影响基础货币和货）防止金融恐慌。除了作为影响基础货币和货币供给总量的一种工具外，再贴现还具有防止金币供给总量的一种工具外，再贴现还具有防止金融恐慌的作用。在发生银行危机的时候，再贴现融恐慌的作用。在发生银行危机的时候，再贴现是向银行系统提供准备金的一种特别有效的方法。是向银行系统提供准备金的一种特别有效的方法。通过该渠道，资金可以立刻被送到急待它们的银通过该渠道，资金可以立刻被送到急待它

35、们的银行手里。再贴现是中央银行作为最后贷款人而发行手里。再贴现是中央银行作为最后贷款人而发挥作用的主要形式。在挥作用的主要形式。在l930l930一一19331933年间的金融危年间的金融危机中，美联储没有很好地利用贴现工具防止恐慌机中，美联储没有很好地利用贴现工具防止恐慌的发生和蔓延，以后它汲取该教训，在的发生和蔓延，以后它汲取该教训，在19741974年拯年拯救陷入困境的富兰克林国民银行和大陆伊利诺斯救陷入困境的富兰克林国民银行和大陆伊利诺斯国民银行中，和国民银行中，和19871987年防止黑色星期一股市风潮年防止黑色星期一股市风潮可能引发的金融恐慌方面，美联储利用其再贴现可能引发的金融恐

36、慌方面，美联储利用其再贴现工具发挥了重要的作用。工具发挥了重要的作用。 3 3、再贴现政策的优缺点、再贴现政策的优缺点 再贴现政策最大的优点是中央银行可利用它来履行最再贴现政策最大的优点是中央银行可利用它来履行最后贷款人的职责，并在一定程度上体现中央银行的政策意后贷款人的职责，并在一定程度上体现中央银行的政策意图，既可以调节货币总量，又可以调节信贷结构。但它同图，既可以调节货币总量，又可以调节信贷结构。但它同样存在着一定局限性：样存在着一定局限性：（1 1）调整贴现率的告示效应是相对的，有时并不能准确反）调整贴现率的告示效应是相对的，有时并不能准确反映中央银行货币政策的意向。如果市场利率相对于

37、再贴现映中央银行货币政策的意向。如果市场利率相对于再贴现率正在上升，则再贴现贷款将增加。这时即使中央银行并率正在上升，则再贴现贷款将增加。这时即使中央银行并无紧缩意图，但为了控制再贴现贷款规模和调节基础货币无紧缩意图，但为了控制再贴现贷款规模和调节基础货币的结构，它也会提高再贴现率以使其保持与市场利率变动的结构，它也会提高再贴现率以使其保持与市场利率变动的一致。但这可能被公众误认为是中央银行正在转向紧缩的一致。但这可能被公众误认为是中央银行正在转向紧缩性货币政策的信号。这时，告示效应带来的可能并非有助性货币政策的信号。这时，告示效应带来的可能并非有助于中央银行货币政策意向的正确表示。更好的办法

38、可能是于中央银行货币政策意向的正确表示。更好的办法可能是直接向公众宣布中央银行的货币政策意图。直接向公众宣布中央银行的货币政策意图。（2 2）当中央银行把再贴现率定在一个特定水）当中央银行把再贴现率定在一个特定水平上时，市场利率与再贴现率中间的利差平上时，市场利率与再贴现率中间的利差将随市场利率的变化而发生较大的波动。将随市场利率的变化而发生较大的波动。这些波动可能导致再贴现贷款规模乃至货这些波动可能导致再贴现贷款规模乃至货币供给量发生非政策意图的较大波动。币供给量发生非政策意图的较大波动。（3 3）利用再贴现率的调整来控制货币供给量）利用再贴现率的调整来控制货币供给量的主动权并不完全在中央银

39、行：中央银行的主动权并不完全在中央银行：中央银行能够调整再贴现率，但不能强迫商业银行能够调整再贴现率，但不能强迫商业银行借款。相对于公开市场业务，再贴现政策借款。相对于公开市场业务，再贴现政策的效果更难于控制，其再贴现率也不能经的效果更难于控制，其再贴现率也不能经常反复变动，缺乏灵活性。常反复变动，缺乏灵活性。（三）公开市场业务及操作（三）公开市场业务及操作 货币当局在金融市场上出售或够入财货币当局在金融市场上出售或够入财政部和政府机构的证券，特别是短期国政部和政府机构的证券，特别是短期国库券，用以影响基础货币。库券，用以影响基础货币。 如果在公开市场上买进，货币供给如果在公开市场上买进，货币

40、供给会增加；如果在公开市场上卖出，货币会增加；如果在公开市场上卖出，货币供给会减少。公开市场业务是最好的货供给会减少。公开市场业务是最好的货币政策。有优越性。币政策。有优越性。 通过公开市场业务买卖有价证券：通过公开市场业务买卖有价证券： 直直接增减基础货币接增减基础货币 调控货币供应量影响有价证调控货币供应量影响有价证券价格券价格 调节社会信用量。调节社会信用量。 公开市场业务具有主动性强、灵活性高，可公开市场业务具有主动性强、灵活性高，可以进行经常性、连续性的操作、调控效果和缓、以进行经常性、连续性的操作、调控效果和缓、影响范围广等特点。影响范围广等特点。 公开市场业务作用的有效发挥是有条

41、件的公开市场业务作用的有效发挥是有条件的 。 央行要有足够大的金融势力；金融市场必央行要有足够大的金融势力；金融市场必须是全国性的；必须有其他政策工具的配合。须是全国性的；必须有其他政策工具的配合。 二、选择性货币政策工具二、选择性货币政策工具 中央银行对某些特殊领域的信用活动加中央银行对某些特殊领域的信用活动加以调节和影响的一系列措施。以调节和影响的一系列措施。只影响经济只影响经济的某个方面。的某个方面。 1、消费者信用控制、消费者信用控制 2、证券市场信用控制、证券市场信用控制 3、不动产信用控制、不动产信用控制 4、优惠利率、优惠利率 5、预缴进口保证金、预缴进口保证金 消费者信用控制，

42、是指中央银行对消费者对不动产以外的耐用消费品分期购买或贷款的管理措施。目的在于影响消费者对耐用消费品有支付能力的需求。 在消费过度膨胀时：可对消费信用采取一些必要的处理措施。如：（1）规定分期购买耐用消费品首期付款的最低限额，这一方面降低了该类商品信贷的最高贷款额，另一方面则限制了那些缺乏现金支付首期付款的消费；（2）规定消费信贷的最长期限，从而提高每期还款金额，限制平均收入水平和目前收入水平较低的人群的消费；（3）规定可用消费信贷购买的耐用消费品种类，也就限制了消费信贷的规模。该类措施在消费膨胀时能够有效地控制消费信用的膨胀，许多国家在严重通货膨胀时期都采用过。相反，在经济衰退、消费萎缩时，

43、则应放宽甚至取消这些限制措施，以提高消费者对耐用消费品的购买能力，刺激消费的回升。 证券市场信用控制，是指中央银行对有价证券的交易，规定应支付的保证金限额，目的在于限制用借款购买有价证券的比重。它是对证券市场的贷款量实施控制的一项特殊措施，在美国货币政策史上最早出现，目前继续使用。 中央银行规定保证金限额的目的，一方面是为了控制证券市场的信贷资金的需求，稳定证券市场价格；另一方面则是为了调节信贷供给结构，通过限制大量资金流入证券市场，使较多的资金用于生产和流通领域。我国改革开放以来，证券市场从无到有，发展迅速，但也出现了大量信贷资金流入股市、债市和期货市场，导致证券市场过热，出现金融资产泡沫的

44、不良运行状况。为解决该问题，我国实行了证券业和银行业分业经营的管理体制，采取一系列措施限制信贷资金流入股市，限制证券经纪公司向客户透支炒股等，对于我国金融市场的稳定，抑制金融泡沫，避免金融危机发挥了重要作用。 不动产信用控制，是指中央银行对商业银行等金融机构向客户提供不动产抵押贷款的管理措施。主要是规定贷款的最高限额、贷款的最长期限和第1次付现的最低金额等。采取这些措施的目的主要在于限制房地产投机，抑制房地产泡沫。美国在第二次世界大战和朝鲜战争时期，为了确保经济资源的合理利用，特设置W规则限制消费信用，X规则限制不动产信用。 我国在90年代初期也出现了房地产过热的情况，各行各业、各种资金大量流

45、向房地产投机，形成大量的房地产泡沫。为了限制房地产投机，国家采取了一系列措施限制信贷资金向房地产业的过度流入，对抑制房地产泡沫发挥了一定的作用。而在90年代后期，为了有效地扩大内需，刺激经济增长，抵消亚洲金融危机和世界经济衰退的不利影响，国家则采取了一系列措施放开房地产信贷限制，特别是住房信贷限制，既配合了住房分配货币化改革的需要，又推动了住房消费和房地产业的发展。 优惠利率是指中央银行对国家拟重点发展的某些部门、行业和产品规定较低的利率，以鼓励其发展，有利于国民经济产业结构和产品结构的调整和升级换代。优惠利率主要配合国民经济产业政策使用。如对急需发展的基础产业、能源产业、新技术、新材料的生产

46、，出口创汇企业和产品的生产等，制定较低的优惠利率，提供资金方面的支持。 实行优惠利率有两种方式：其一，中央银行对这些需要重点扶持发展的行业、企业和产品规定较低的贷款利率，由商业银行执行。其二，中央银行对这些行业和企业的票据规定较低的再贴现率，引导商业银行的资金投向和投量。优惠利率多为发展中国家所采用。我国在此方面也使用较多。 三、直接信用控三、直接信用控制制 1、存贷款最高、存贷款最高利率利率 2、信用配额、信用配额 3、规定商行的、规定商行的流动性比例流动性比例 4、直接干预、直接干预 规定存贷款利率或最高限额是最常用的直接信用管制工具。如在1980年以前，美国的Q条例和M条例，规定活期存款

47、不准付息，定期存款及储蓄存款不得超过最高利率限额等。其目的在于防止商业银行用提高利率的办法在吸收存款方面进行过度竞争，以及为牟取高利进行风险存贷活动。 信用配额管理就是中央银行根据金融市场的供求状况和经济发展的需要，分别对各个商业银行的信用规模加以分配和控制，从而实现其对整个信用规模的控制。信用配额管理是一种计划控制手段，在资金供给相对紧张的大多数发展中国家相当广泛地被采用。它也是我国计划经济时期和从计划经济向市场经济转轨初期主要的信用控制手段。但是，随着社会经济从计划经济向市场经济的逐步转变，金融市场的逐步发展，金融工具的逐步增加，信用规模控制的作用已大大降低。1998年1月1日，中国人民银

48、行取消对国有商业银行的贷款规模限额控制，只对国有商业银行按年（季）下达贷款增量的指导性计划，实行“计划指导、自求平衡、比例管理、间接调控”的信贷资金管理体制。中央银行对货币供给总量的控制转变为通过对基础货币的调控来实现。 规定商业银行的流动性比率，也是限制信用扩张的直接管制措施之一。流动性比率是指流动资产与存款的比率。规定的流动比率越高，商业银行能够发放的贷款特别是长期贷款的数量就越少，因而可以起到限制信用扩张的作用。此外，提高流动性比率还具有降低商业银行经营风险的作用。由于流动性与盈利性的矛盾，过高的流动性比率也不利于商业银行的经营。 直接干预则是指中央银行直接对商业银行的信贷业务、放款范围

49、等加以干预。如对业务经营不当的商业银行拒绝再贴现或采取高于一般利率的惩罚性利率，直接干预商业银行对存款的吸收等。 四、间接信用控制四、间接信用控制 1、道义劝告、道义劝告 2、窗口指导、窗口指导本节重点本节重点:不同货币不同货币政策工具的内容。政策工具的内容。 所谓道义劝告是指中央银行利用其声望和地位，对商业银行和其他金融机构经常发出通告、指示或与各金融机构的负责人进行面谈，交流信息，解释政策意图，使商业银行和其他金融机构自动采取相应措施来贯彻中央银行的政策。这不仅在西方国家采用，在我国也较多地采用。如各种工作会议、“吹风会议”等。对于各金融机构正确地理解中央银行的货币政策意图，正确地贯彻和实

50、施货币政策都具有积极的意义。 窗口指导则是中央银行根据产业行情、物价趋势和金融市场动向，规定商业银行的贷款重点投向和贷款变动数量等。这些规定虽然没有法律强制力，但其作用有时也很大。窗口指导曾一度是日本银行货币政策的主要工具。我国在取消贷款规模控制以后，更加注重窗口指导的作用，在1998年颁发了产业投资指导政策，以指导商业银行的贷款方向；此外，还定期（按年和季）对国有商业银行下达贷款增量的指导性计划，引导其贷款规模控制。 间接信用指导的优点是较为灵活，但其发挥作用的大小，取决于中央银行在金融体系中是否具有较强的地位、较高的威望和控制信用的足够的法律权利和手段。我国在从计划经济向社会主义市场经济转

51、轨过程中，宏观调控方式逐步从以直接控制手段为主向以间接调控手段为主转变，道义劝告和窗口指导具有重要作用。 我国货币政策工具的使用和选择问题我国货币政策工具的使用和选择问题1. 1. 中央银行使用什么样的货币政策工具来实现中央银行使用什么样的货币政策工具来实现其货币政策目标，取决于不同时期的经济及金其货币政策目标，取决于不同时期的经济及金融环境等客观条件，并无一成不变的固定模式。融环境等客观条件，并无一成不变的固定模式。 考察中国货币政策工具的运用，也必须立考察中国货币政策工具的运用，也必须立足于中国实际，而不能生搬硬套。足于中国实际，而不能生搬硬套。2. 2. 中国主要的货币政策工具，现在已大

52、体与市中国主要的货币政策工具，现在已大体与市场经济国家相同。存款准备金、信用贷款、公场经济国家相同。存款准备金、信用贷款、公开市场操作和利率政策等。开市场操作和利率政策等。3. 3. 信用贷款，习惯一直叫做再贷款，实际是指信用贷款，习惯一直叫做再贷款，实际是指中国人民银行对商业银行等金融机构发放的贷中国人民银行对商业银行等金融机构发放的贷款。款。 再贷款在中国人民银行的资产中占有最大再贷款在中国人民银行的资产中占有最大的比重，是我国基础货币吞吐的主要渠道和调的比重，是我国基础货币吞吐的主要渠道和调节贷款流向的重要手段。节贷款流向的重要手段。19941994年以来，伴随外年以来，伴随外汇占款在中

53、央银行资产中的比重大幅上升，再汇占款在中央银行资产中的比重大幅上升，再贷款的比重开始下降。同时，伴随着深化改革，贷款的比重开始下降。同时，伴随着深化改革，更多地发挥其他政策工具的作用成为既定方向。更多地发挥其他政策工具的作用成为既定方向。4. 4. 除上述工具外，中国人民银行还采取优惠利除上述工具外，中国人民银行还采取优惠利率政策、专项贷款、利息补贴和特种存款等工率政策、专项贷款、利息补贴和特种存款等工具。具。 一、货币政策的传导机制一、货币政策的传导机制 凯恩斯学派凯恩斯学派的货币政策传导机制理论。关注利的货币政策传导机制理论。关注利率在其中的作用。率在其中的作用。1. 1. 一定的货币政策

54、工具，如何引起社会经济生活的一定的货币政策工具，如何引起社会经济生活的某些变化，并最终实现预期的货币政策目标，就某些变化，并最终实现预期的货币政策目标，就是货币政策的传导机制。是货币政策的传导机制。2. 2. 凯恩斯学派的货币政策传导机制理论，其最初思凯恩斯学派的货币政策传导机制理论，其最初思路可以归结为：路可以归结为： 在这个过程中，货币供应量的调整首在这个过程中，货币供应量的调整首先影响利率的升降，然后使投资乃至总先影响利率的升降，然后使投资乃至总支出发生变化。支出发生变化。3. 3. 这个模型称之为局部均衡分析，只显示这个模型称之为局部均衡分析，只显示了货币市场对商品市场的初始影响，而了

55、货币市场对商品市场的初始影响，而没有能反映它们之间循环往复的作用。没有能反映它们之间循环往复的作用。考虑到货币市场与商品市场的相互作用，考虑到货币市场与商品市场的相互作用，遂有进一步分析：一般均衡分析。遂有进一步分析：一般均衡分析。 在一般均衡分析中，如果货币供给增加，在一般均衡分析中，如果货币供给增加，导致利率下降，投资增加，总需求增加，总支导致利率下降，投资增加，总需求增加，总支出增加，总收入增加；总收入增加后，货币需出增加，总收入增加；总收入增加后，货币需求增加，利率提高，投资下降，总支出减少，求增加，利率提高，投资下降，总支出减少，总收入下降。但利率提高不到原来的水平，收总收入下降。但

56、利率提高不到原来的水平，收入也下降不到原来的水平。经过反复循环，货入也下降不到原来的水平。经过反复循环，货币供给的增加会使利率下降，产出增加。币供给的增加会使利率下降，产出增加。4. 4. 但不论有何进展，凯恩斯学派传导机制理论但不论有何进展，凯恩斯学派传导机制理论的特点是对利息这一环节的特别重视。的特点是对利息这一环节的特别重视。货币学派的传导机制理论货币学派的传导机制理论1. 1. 货币学派认为，在传导机制中起重要作用的货币学派认为，在传导机制中起重要作用的不是利率；具有直接效果的是货币供应。不是利率；具有直接效果的是货币供应。 M ME EI IY Y2. 2. 当作为外生变量的货币供给

57、改变，比如增大，当作为外生变量的货币供给改变，比如增大，由于货币需求并不会因外生变量的增大而增大，由于货币需求并不会因外生变量的增大而增大，超过愿意持有的货币必然使支出增加：或投资超过愿意持有的货币必然使支出增加：或投资于金融资产，或投资于非金融资产，直至人力于金融资产，或投资于非金融资产，直至人力资本的投资。支出，导致资产结构调整，并最资本的投资。支出，导致资产结构调整，并最终引起终引起 Y Y 的变动。的变动。 二、货币政策的中介目标及其选择标准二、货币政策的中介目标及其选择标准 由于政策工具的采用不会马上导致最终由于政策工具的采用不会马上导致最终目标的实现，而是过一段时间后才能实目标的实

58、现，而是过一段时间后才能实现，需要通过某些指标来看政策工具是现，需要通过某些指标来看政策工具是否正在起作用，这些指标就是中介指标。否正在起作用，这些指标就是中介指标。选择的中介指标应该具备几个特点：选择的中介指标应该具备几个特点： 1、可控性、可控性 2、可测性、可测性 3、相关性、相关性 4、抗干扰性、抗干扰性 5、与经济体制、金融体制的适应性、与经济体制、金融体制的适应性 可测性：指中央银行能够迅速获得该指标准确可测性：指中央银行能够迅速获得该指标准确的资料数据并进行相应的分析判断；的资料数据并进行相应的分析判断；可控性：指该指标能在足够短的时间内接受货可控性：指该指标能在足够短的时间内接

59、受货币政策的影响，并按政策设定的方向和力度发币政策的影响，并按政策设定的方向和力度发生变化；生变化；相关性：指该指标与货币政策最终目标有极为相关性：指该指标与货币政策最终目标有极为密切的关系，控制在该指标就能基本实现政策密切的关系，控制在该指标就能基本实现政策目标。目标。 三、货币政策中间目标三、货币政策中间目标 1、利率指标及其评价。利率作为中介、利率指标及其评价。利率作为中介指标，只有抗干扰性不好。指标，只有抗干扰性不好。 2、货币供应量及其评价。、货币供应量及其评价。 3、超额准备金。、超额准备金。 4、基础货币。、基础货币。 1、作为中介指标，利率的优点有：可控性强 ；可测性强；货币当

60、局能够通过影响投资和消费支出，从而调节总供求。 但是，利率作为中介指标也有不理想之处，因为作为内生的经济变量，利率的变动是顺循环的，利率作为内生变量和作为政策变量很难区分。造成中央银行很难判断自己的政策操作是否已达到预期目标。 2、以货币供应量作为中介指标，就是通过政策工具来调节、监控货币供应量增长水平，以使货币供给增长与经济增长相适应。选取货币供应量作为中介指标，优点在于：该项指标与经济发展状况联系密切；这一指标与货币政策最终目标比较接近；货币供应量的变化作为内生变量是顺循环的，而作为政策变量是逆循环的，中央银行比较容易判断其政策效果。 但是，货币供应量本身的范围或统计口经比较复杂，难以清晰