2011年复旦大学431金融硕士考研真题及详解

1、12011 年复旦大学 431 金融硕士考研真题及详解一、名词解释1. 有效汇率答：有效汇率是一种以某个变量为权重计算的加权平均汇率指数，它指报告期一国货币 对各个样本国货币的汇率以选定的变量为权数计算出的与基期汇率之比的加权平均汇率之 和。通常可以一国与样本国双边贸易额占该国对所有样本国全部对外贸易额的比重为权数。 有效汇率是一个非常重要的经济指标，以贸易比重为权数计算的有效汇率所反映的是一国货 币汇率在国际贸易中的总体竞争力和总体波动幅度。2. 利率的期限结构答： 利率的期限结构是指某个时点不同期限的即期利率与到期期限的关系及变化规律。 由于零息债券的到期收益率等于相同期限的市场即期利率，

2、从对应关系上来说，任何时刻的 利率期限结构是利率水平和期限相联系的函数。因此，利率的期限结构，即零息债券的到期 收益率与期限的关系可以用一条曲线来表示，如水平线、向上倾斜和向下倾斜的曲线。甚至 还可能出现更复杂的收益率曲线，即债券收益率曲线是上述部分或全部收益率曲线的组合。 收益率曲线的变化本质上体现了债券的到期收益率与期限之间的关系，即债券的短期利率和 长期利率表现的差异性。利率的期限结构理论说明为什么各种不同的国债即期利率会有差 别，而且这种差别会随着期限的长短而变化。主要有：（ 1）预期理论；（ 2）市场分割理论； （3）流动性偏好理论。3. 流动性陷阱答： 流动性陷阱又称凯恩斯陷阱或灵

3、活陷阱，是凯恩斯的流动偏好理论中的一个概念， 具体是指当利率水平极低时，人们对货币需求趋于无限大，货币当局即使增加货币供给也不 能降低利率，从而不能增加投资引诱的一种经济状态。当利率极低时，有价证券的价格会达到很高，人们为了避免因有价证券价格跌落而遭受 损失，几乎每个人都宁愿持有现金而不愿持有有价证券，这意味着货币需求会变得完全有弹 性，人们对货币的需求量趋于无限大，表现为流动偏好曲线或货币需求曲线的右端会变成水 平线。在此情况下，货币供给的增加不会使利率下降，从而也就不会增加投资引诱和有效需 求，当经济出现上述状态时，就称之为流动性陷阱。尽管从理论上可以推导出流动性陷阱的存在，但现实经济生活

4、中还没有发现该经济现 象。有的经济学家认为， 20 世纪 90 年代的日本经济出现了类似于流动性陷阱的现象。4. 大宗交易机制答 指单笔交易规模远大于市场平均单笔交易规模的交易：针对大宗交易建立的不同于 正常规模交易的交易制度称为大宗交易机制。大宗交易机制一般是针对机构投资者占据主要 位置的投资者结构做出的适应性安排，也是海外交易所针对机构投资者常用的交易制度。5. 正反馈交易机制答： 投资过程反应了投资者的心理过程，由于认知偏差、情绪偏差等各种偏差的存在， 最终导致不同资产的定价偏差，而资产定价偏差就会反过来影响投资者对这种资产的认识与 判断，这一过程就是“反馈机制”（ feed-back

5、）。利用反馈机制制定交易策略就是正反馈1#交易机制（ positive feedback strategy）。简单的说，就是指人们在价格升高时买进，价格下跌时卖出。也就是我们通常说的追涨杀跌。有效市场假说认为正反馈交易行为是不理性的。对于个别投资者来说，选择正反馈交易 策略可能是一种理性的行为。但是在市场势力操纵和羊群行为普遍存在的情况下会形成价格 泡沫，影响价格的稳定和市场的稳定，严重时还会影响国家的稳定。如，著名的有17 世纪荷兰的郁金香热潮、 18 世纪的南海泡沫、密西西比泡沫、英国第一次铁路风潮以及20 世纪20 年代美国股市泡沫等。这些泡沫事件破灭后的影响也是巨大的，不仅给经济造成巨

6、大冲 击，而且往往给政治也造成强烈的负面影响。二、单项选择题1. 套汇交易的性质（ ）。A. 保值B. 投机C. 盈利D. 既套保又投机【答案】C【解析】套汇是指利用不同外汇市场的外汇差价，在某一外汇市场上买进某种货币，同 时在另一外汇市场上卖出该种货币，以赚取利润。在套汇中由于涉及的外汇市场多少不同， 分为两角套汇、三角套汇和多角套汇。套汇的作用就是迅速使得国际外汇市场平衡，套汇者 由于是即时交易，并没有承担很多风险，因此套利具有盈利性。2. 某股票证券的 1.5 ，无风险利率是 10.0% ，市场期望的风险回报是 18.0% ，g 8% 。 刚支付的股息是 8.0 元，则该股票的理论价格为

7、多少？（ ）A. 57.14B. 60.53C. 63D. 61.71【答案】D【解析 】根据 CAPM 模型可知该股票的收益率为： r rfMfr 8 161. 则根据戈登模型，可知该股票的理论价格为： P 8 171 8%元g 22% 8%3. 以下理论中不属于商业银行管理理论的是（ ）。A. 周期性收入理论B. 真实贷款理论C. 预期收入理论0D. 资产管理理论【答案】A【解析】商业银行管理理论包括：资产管理理论（真实票据论、转换理论、预期收入理 论）、负债管理理论（购买理论、销售理论）、资产负债管理理论。#34. 以下不属于金融抑制内容范围的是（ ）。A. 金融市场不健全B. 金融产品

8、单调C. 金融监管D. 金融贷款额度管理【答案】C【解析】金融抑制是指一国的金融体系不健全，金融市场机制未充分发挥作用，经济生 活中存在过多的金融监管措施而受到压制的金融，反过来又阻滞着经济的成长和发展。A、 B、D 都是金融抑制的表现，而金融监管不是金融抑制。5. 依据蒙代尔 - 弗莱明模型，在固定汇率制度下，有（ ）。A. 财政政策无效，货币政策无效B. 财政政策有效，货币政策无效C. 财政政策有效，货币政策有效D. 财政政策无效，货币政策有效【答案】B【解析 】根据蒙代尔 -弗莱明模型，在固定汇率下：财政政策：由图 1 可知，在固定汇率下，财政政策有效。 货币政策：35由图 2 可知，在

9、固定汇率下，货币政策无效。三、计算题1. 己知 A 公司借美元借款的利率是 LIBOR+1.0%，借欧元借款的固定利率是 5.0% ；B 公 司借美元借款的利率是 LIBOR+0.5%，借欧元的固定利率是 6.5%。请帮金融机构给 A、 B 两 公司安排一套金融互换。解：A 公司在欧元固定利率市场上有绝对优势， B 公司在美元浮动利率市场上有绝对优 势，美元浮动利率的利差为 5%，欧元固定利率借款的利差为 1.5%。当 A 公司想要借入美元， B 公司想要借入欧元，如果没有互换， A 公司借入美元的利率是 LIBOR+1.0%， B 公司借入欧 元的利率是 6.5% 。因此，双方决定互换。那么

10、此时互换的总借款成本就为5.0%+LIBOR+0.5%。因此互换的总收益为 2.0% 。如果互换收益双方均分，则 A、B 各得到 1%。这意味着 A 可按 LIBOR 的年利率借入美元， B 按 5.5% 的年利率借入欧元。互换的设计见下表：贷款利率美元市场欧元市场A 公司可以直接得到的LIBOR+1.0%5.0%B 公司可以直接得到的LIBOR+0.5%6.5%比较优势A 公司： -0.5%B 公司： -1.5%根据该题意可知，可设计互换：2. A 公司拟收购 B 公司，两家公司在收购前的相关财务资料见下表：A 公司并购 B 公司前相关财务资料项目A 公司B 公司税后利润240 万元20 万

11、元发行在外的普通股股数60 万股10 万股市盈率58假如 B 公司目前的每股净收益为 2 元，将每年永续增长 4%。（1）B 公司的价值为多少？（2）如果 A 公司为 B 公司每股发行在外的股票支付 14 元，则这一收购的 NPV 为多少？ （ 3）如果 A 公司按每股净收益为换股率换取 B 公司发行在外的全部股票，那么，这一 收购的 NPV 为多少？（ 4）如果这一方式可取，则应该选择现金收购还是换股收购？解： （ 1）公司目前每股净收益为 2 元，假设题中采用的是年初的市盈率 P /EPS则每股的价格为：P EPS 市盈率 =8 2=16 元0发行在外的股份数为 10 万股，那么 B 公司

12、的价值为 160 万元。（ 2）若给出 B 公司的折现率，可以采用现金流贴现法计算 B 公司价值。但此题并未给 出贴现率，故只能假设市场有效，采用市场比较法计算。NPV=D-P =160 万-140万 =20 万0（3）A 公司的每股净收益 EPS 4 元 240 / 60 ，因此每股 A 公司股票可换取 2 股 B 公司 股票，要换取 B 公司股票须 5 万股 A 公司股票。换股完成后 B 公司股票注销， A 公司价值为 1200 160 1360 万， A 公司 发行在外 股票为 65 万股 。因此合 并后 A 公司 股价为 1360 / 65 20.92 元，相当于 A 公司付出 20.

13、92 5 104.61 万， NPV 160 104.61 55.38 万。（ 4）显然，采取换股方式收购 NPV 更大，因此应该选择换股方式收购。四、简答题1. 如果中央银行要降低货币乘数，应该怎么操作？ 答：货币乘数是指货币供给量对基础货币的倍数关系，简单地说，货币乘数是一单位准 备金所产生的货币量。在货币供给过程中，中央银行的初始货币提供量与社会货币最终形成 量之间客观存在着数倍扩张（或收缩）的效果或反应，这即所谓的乘数效应。货币乘数主要 由通货一存款比率 C / D 和准备金一存款 R / D 比率决定。通货 -存款比率是流通中的现金 与商业银行活期存款的比率。它的变化反向作用于货币供

14、给量的变动，通货- 存款比率越高，货币乘数越小；通货 - 存款比率越低，货币乘数越大。准备金 -存款比率是商业银行持有的总 准备金与存款之比，准备金 - 存款比率也与货币乘数有反方向变动的关系。完整的货币（政策）乘数的计算公式是：1km r r t e kdt其中， r , r , t, e, k 分别代表活期存款法定准备金率、定期存款法定准备金率、定期存款 dt与活期存款间的比率、超额准备率和现金在存款中的比率。而货币（政策）乘数的基本计算 公式是：货币供给 / 基础货币。货币供给等于通货（即流通中的现金）和活期存款的总和； 而基础货币等于通货和准备金的总和。货币乘数的大小由以下四个因素决定

15、：（ 1）法定存款准备金率。定期存款与活期存款的法定准备金率均由中央银行直接决定。 通常，法定准备金率越高，货币乘数越小；反之，货币乘数越大。（ 2）超额准备金率。商业银行保有的超过法定准备金的准备金与存款总额之比，称为 超额准备金率。显而易见，超额准备金的存在相应减少了银行创造派生存款的能力，因此， 超额准备金率与货币乘数之间也呈反方向变动关系，超额准备金率越高，货币乘数越小；反 之，货币乘数就越大。超额存款准备金率的影响因素主要有：持有超额准备金的机会成本 大小，即生息资本收益率的高低。借入准备金的成本大小，主要是中央银行再贴现率的高 低。如果再贴现率高，意味着借入准备金成本高，商业银行就

16、会保留较多超额准备金，以备 不时之需；反之，就没有必要保留较多的超额准备金。经营风险和资产的流动性。如果经 营风险较大，而现有资产的流动性又较差，商业银行就有必要保留一定的超额准备金，以备 应付各种风险。（3）现金比率。现金比率是指流通中的现金与商业银行活期存款的比率。现金比率的 高低与货币需求的大小正相关。因此，凡影响货币需求的因素，都可以影响现金比率。例如 银行存款利息率下降，导致生息资产收益减少，人们就会减少在银行的存款而宁愿多持有现 金，这样就加大了现金比率。现金比率与货币乘数负相关，现金比率越高，说明现金退出存 款货币的扩张过程而流入日常流通的量越多，因而直接减少了银行的可贷资金量，

17、制约了存 款派生能力，货币乘数就越小。（4）定期存款与活期存款间的比率。由于定期存款的派生能力高于活期存款，各国中 央银行都针对商业银行存款的不同种类规定不同的法定准备金率，通常定期存款的法定准备 金率要比活期存款的低。这样即便在法定准备全聿不变的情况下，定期存款与活期存款间的 比率改变也会引起实际的平均法定存款准备金率改变，最终影响货币乘数的大小。一般来说， 在其他因素不变的情况下，定期存款对活期存款比率上升，货币乘数葳会变大；反之，货币 乘数会变小。总之，货币乘数的大小主要由法定存款准备金率、超额准备金率、现金比率及 定期存款与活期存款间的比率等因素决定。而影响我国货币乘数的因素除了上述四

18、个因素之 外，还有财政性存款、信贷计划管理两个特殊因素。因此，如果央行要降低货币乘数，可以做的是：提高法定存款准备金率、提高超额准备 金率、提高现金比率，降低定期存款与活期存款的比率。2. 试论述正反馈机制在股市泡沫形成中的作用？ 答：所谓“价格泡沫”，是指由于噪声交易者追涨杀跌的心理，价格在没有新信息出现 的情况下不断上涨。正反馈投资策略即为噪声交易者采取的人们在价格升高时买进，价格下 跌时卖出的行为模式。一般来说，正反馈机制的产生源于以下几种解释：（1）一 -些投资者认为，市场参与者完全消化新信息需要一段时间，因此市场价格完全 包含所有信息也需要一段时间，消息灵通者就可以利用这段时间获利。

19、（2）投资者的心理预期。正反馈机制是建立在自适应预期基础上的，即发生反馈是由59于过去的价格上涨产生了对价格进一步上涨的预期，或由于价格的上涨使投资者的信心增 加。价格持续上涨会刺激投资者的乐观情绪，而价格下跌则会加重他们的悲观情绪。（3）羊群行为。价格持续上涨或下跌有时会导致大量投资者的买入或卖出，这种现象 可能归因于投资者的羊群行为。由于搜寻的信息的沉没成本属性使得投资者投资决策时不可 能根据所有信息，只能是搜寻到自认为适合的时候就作出决策。当价格持续上涨时，若市场 上一部分人认为是好的投资机会，那他们就会进入，而另外一部分人看见这些人进入会认为 他们可能有新信息，加上搜寻信息的成本会使得

20、他们在信息很少时仅仅以来别人的投资行为 就决定进入，这样就形成了羊群效应，最后导致价格的偏离。（4）套利者的炒作。一些消息灵通的套利者会在重仓持有资产后大肆炒作，并通过各 种手段刺激噪音交易者的需求，影响人们对价格的预期。（ 5）制度因素。一些人认为一些制度因素导致了人们在价格上涨时大量买入和价格下 跌时大量卖出的现象。例如，规定价格上下限、强制平仓制度、对购买证券组合的买者提供 保险等。价格泡沫的形成和演变一般包含以下几个阶段：积累、分配和清算。 所谓积累是指知情交易者预计到未来价格的上涨，并通过增加成交量和价格上升来揭示 这种信息；分配是指在先购买的知情交易者和为知情交易者之间发生的交易，

21、知情交易者清 算资产价值，损失发生。大多数价格泡沫发生的前期都会有利好消息公布：偏移。“偏移” 使一些投资者获得了可观的收益。由于最初资产价格上涨，套利者开始增加资产或资产的金 融衍生品的供给。这种套利行为毫无疑问是每次价格泡沫的关键原因。套利者只在刚开始时 持有这些资产。当泡沫达到高潮时，官方机构往往并没有明确的制止或反对态度，这使泡沫 得以维持一段时间。但最后，泡沫总会破灭，受损的是那些噪声交易者，而且与泡沫破灭伴 随的往往是金融危机和经济萧条。泡沫之后，政府对那些投机者和投资计划的组织者往往采 取特别严厉的监管措施。五、综合题1. 高股利可以传递上市公司良好的预期，请结合中国股市情况评价

22、我国上市公司是否 可以通过高股利传递良好信息。答：根据传统的西方财务学界的实证研究，股利政策有明显的信号传递效应，即高股利 政策可以传递公司良好预期的信息。股利政策是关于公司是否发放股利、发放多少股利以及 何时发放股利等方面的方针和策略。股利政策主要有现金股利、股票股利、股票回购和股票 分割几类。根据传统的西方财务学界的实证研究，股利政策有明显的信号传递效应，即高股 利政策可以传递公司良好预期的信息。股利政策是公司理财活动的核心内容，如果上市公司 管理层能够对股利分配政策引起足够的重视，对其进行长远的规划，那么，上市公司的形象 可以有一定的提升，也能让投资者增加对该公司的信心，上市公司也能从该

23、活动中获取利益， 促进公司稳定发展。因此，股利政策一直是国内外学者所关心的热点问题。相关的股利政策理论有很多，尤其是 MM 股利无关论提出以来，学术界不断地挑战此理 论，产生了许多的经典理论，比如“追随者效应理论”、“股利信号传递理论”、“股利政 策的代理成本理论”等。其中，“股利信号传递理论”是最受追捧的一个理论。该理论主要 内容是：在股票市场上存在信息不对称的情况下，公司的外部投资者不会直接接触到公司的 实际操作和经营，上市公司的管理层拥有更多关于公司内部的信息，这就需要管理层通过一 定的方法向投资者传递关于公司的财务和经营等方面的信息，以此来传递公司的真实价值。 当现金股利增加时为利好消

24、息，能够造成股票价格的上涨，现金股利的减少则会造成股票价格的下跌。在西方成熟的资本市场中，上市公司的股利分配政策一般比较稳定，不会 随意对其进行变更，除非有特殊情况发生，并且主要以现金股利作为其主要的股利分配形式， 因为现金股利是最直接和最重要的一种分配方式，投资者可以通过现金股利看到实实在在 的回报，这不仅让投资者对公司有信心进而增加投资，同时公司也通过这种途径来筹集低成 本的资金。我国的资本市场上的上市公司与成熟的资本市场相比来说，上市公司面临着更加复杂的 市场环境，股利的影响因素也很多，但是在我国确实面临信息不对称的市场环境，投资者不 会长期持有股票来获取利益，通常是通过短期股票买卖来获

25、取资本利得。首先，现金股利是否受投资者欢迎可以通过现金股利所产生的短期效应来进行判断，上 市公司可以通过市场的反应来了解现金股利分配方案是否合理和有效，是否达到公司进行股 利分配所带来的期望效应等。从这些方面看来，上市公司可以参考现金股利所引起的市场反 应来进行分配方案的改变。其次，现金股利的分配影响股价变化，进而影响投资收益，影晌 股票市场的交易。由于我国股票市场正在发展之中，投资者比较关注资本利得，投资者会参 考股价的变化来进行以后的短期股票交易。所以，我们对现金股利进行市场反应研究是非常 必要的。对于我国的现状来说，高股利政策并不能够通过高股利传递良好信息，原因如下： 首先，我国目前的股

26、票市场仍然处于发展阶段，投资者认为股利现金的减少可以理解为 被投资公司可以将现有资金投资到更好的发展和投资项目中去，因此把留存收益和筹集的资 金用于扩张公司的规模和市场，以获取更为可观的利润，投资者会被投资公司的发展壮大获 取更多的回报，投资者认为是一个利好的消息。其次，在我国现金股利的分配税收负担过重，投资者获得现金红利将要缴纳20%的税，而通过资本利得来获取利润可以合理、有效地避税，所以投资者对于现金股利的减少产生了 正的累计超额收益率。再者，投资者认为预期高、收益高的上市公司由于公司业绩等各方面己经达到极限后， 上市公司已经没有成长空间，所以投资者不愿意对这类公司进行投资，反而对成长空间

27、大的 上市公司更有兴趣进行投资。所以，股利减少而成长空间大的上市公司会更受投资者欢迎。然后，我国股市投资者中，无论是人数还是资金，中小散户所占比例较大，以投资基金 为主的机构投资者严重缺乏，投资者整体素质较差，无论是个人投资者还是目前尚不规范的 机构投资者，都很少以收益证券为目的，往往追求的是股票差价收益，而不是持有股票所能 获得的现金股利，所以投资者总体上轻视现金股利，现金股利的信号传递效应也就无从产生。最后，在中国目前这个发展中的股票市场上，有许多垃圾股充斥着市场，颇受投资者欢 迎，所以，投资者对股票知识没有一个清晰和准确的认识，不能够准确地把握上市公司股利 发放所投放出来的信息，造成对信

28、息的错误接收。总的来说，我国上市公司的运作缺乏规范性，股利政策的制定者也具有较强的随意性， 所以虽有部分学者采用信号理论证明了变化确实具有信息内涵，但由于我国市场的有效性不 足，股利所传递的具体信息与西方成熟市场具有较大差异。另外，我国上市公司内部经理人 员持股比例非常低，外部股份异常集中，内部人员控制现象十分普遍，在这一背景下从代理 成本角度进行的国内股利政策研究尚属空白，亟待进一步的深化研究。2. 试论述外汇储备的决定因素并评价我国现阶段的外汇储备是否合理。答： （1）外汇储备是指各国货币当局持有的外汇资产。综合起来，在确定一国外汇储 备数量时，需考虑如下因素： 进口规模。由于国际储备最基本的作用是弥补国际收支逆差，因而进口规模越 大、占用的外汇资金越多，发生逆差的可能性大，数额也往往越大，就需要保持较多的国际 储备。另外，进口规模也是影响一国储备下限“经常储备量”的决定因素。 进出口贸易（