期权的交易策略

1、期权的交易策略内容简介 一、期权与基础资产的基本组合 二、价差组合 三、跨式组合一、期权与基础资本的组合 期权与基础资产的组合也称作合成期权，指把一个商品的头寸和一个期权头寸结合起来，可以形成一种与之等价的另一种期权的情况。主要包括以下四种:资产期权合成期权买进一个期货+买进一个看跌期权=买进一个看涨期权卖出一个期货+买进看涨期权=买进一个看跌期权买进一个期货+卖出一个看涨期权=卖出看跌期权卖出一个期货+卖出一个看跌期权=卖出一个看涨期权(一)合成买进看涨期权 定义:指投资者同时买进一个期货和买进一个看跌期权所形成的组合。 策略要点:限制期货价格下跌带来的损失，同时希望在期货上涨时获利。 图1

2、e(+) 资产+ee(+) 看跌期权(+) 看涨期权右图中横轴代表资产价格，纵轴度量收益，e为协定价格，（+）代表多头，定义负斜率为（-1），正斜率为（+1），水平为（0），并以协定价格为界将横轴分为2段，这样购买看涨期权可以表示为（0，+1），看跌期权的多头可以表示为（-1,0），然后运用简单的加法算术，可以将上图中的关系描述为: 1.期权算术购买资产:购买看跌期权：（+1，+1）（-1, 0）相加净结果： （0，+1）例子:假如某人估计马克价格会上涨，因此他买进一个标准马克期货合约，价格为0.5500美元，为了限制马克价格下跌带来的损失，他又买进了一个协定价格为0.5400美元的看跌期权，

3、期权费率为每马克0.01美元，2份合约的规模都是125,000马克。分析:1.首先付出期权费：0.01*125,000=1,250 2.当马克价格大于0.5500时，每上涨0.01美元，则期货资产收益1,250，同时看跌期权放弃行权，损失为付出的期权费1,250，在0.56价格上，投资者收支相抵，。随着马克价格上涨，投资者收益也随之上涨。3.当马克价格从0.55跌倒0.54时，期货资产损失1,250，看跌期权不执行，损失期权费1,250，总计损失25004.当马克价格继续下跌，小于0.54时，每下跌0.01美元，期货损失1,250，但是看跌期权行权，没下跌0.01美元，看跌期权收益1250，二

4、者相互冲抵，是得损失维持在2500水平上。总结：当投资者购买一份期货资产和一份看跌期权时，其最大损失是有限的，最大收益是无限的，组合的效果相当于一份看涨期权。买进期货买进看跌期权合成买进看涨期权0.550.560.54图2，合成买进看涨期权收益汇率2500+二、合成买进看跌期权定义：指投资者同时卖出一个期货资产和买进一个看涨期权所形成的组合。策略要点：预测期货的市场价格将要下跌，希望在期货市场价格下跌时获利，同时限制市场价格上涨带来的损失。（）资产e+ee(+) 看涨期权(+) 看跌期权图3.合成买进看跌期权2.投资者卖出资产，买进看涨期权，运用期权算术有：卖出资产： (-1,-1)买进看涨期

5、权: (0,+1)净相加结果： （-1，0）例子：加入某人估计马克价格会下跌，他卖出一个标准马克期货合约，价格为0.55美元，同时为了限制马克价格上升带来的损失，买进一个看涨期权，协定价格是0.54美元，期权费率是每马克0.02美元，2份合约的规模都为125,000马克。分析:1.付出的成本为期权费：0.02*125,000=2500美元。2.当马克的价格小于0.54时，马克价格每下降0.01美元，期货资产收益1250美元，看涨期权放弃行权，损失期权费1250美元，当马克价格下降到0.52时，投资者收支相抵，随着马克价格 的继续下降，投资者的收益随之增加3.当马克价格大于0.54时，看涨期权不

6、行权，损失期权费2500美元，期货资产收益1250美元，则合计损失为1250美元，随着马克价格继续上升，看涨期权行权，每上涨0.01美元，期货损失1250美元，同时看涨期权收益1250美元，二者相互抵消，是的投资者的损失保持在1250美元。总结:投资者卖出一份资产，买进一份看涨期权，使得其最大损失保持在有限水平，随着资产价格的下降，收益无限增加，这样的组合相当于一份买进一份看跌期权0.550.560.52 0.54买进看涨期权卖出资产合成买进看跌期权+损益汇率2500（）资产1250图4.合成买进看跌期权三、合成卖出看跌期权1.定义:指投资者同时买进一个期货资产和卖出一个看涨期权所形成的组合。

7、2.策略要点：投资者预测到期货的市场价格会比较稳定或者稍有上升，希望通过卖出看涨期权来获取期权费的收入，或者弥补市场价格下跌的时候带来的损失。e（+） 资产+e（） 卖出看涨期权e（） 卖出看跌期权图4.合成卖出看跌期权运用期权算术表示投资者买进一份资产，卖出看涨期权，如下：买进资产： （+1，+1）卖出看涨期权： （0，-1）净相加为： （+1,0）四、合成卖出看涨期权1.定义：指投资者同时卖出一份期货资产和卖出一个看跌期权所形成的组合2.策略要点：投资者预测期货的市场价格会比较稳定或者稍有下跌，希望通过卖出看跌期权来好的期权费的收入，或者弥补市场价格上涨带来的损失。也被称为有保护的空头。e

8、() 资产+e（）卖出看跌期权e图5.合成卖出看涨期权运用期权算术来表示投资者卖出资产，卖出看跌期权的组合:卖出资产： (-1,-1)卖出看跌期权: (+1,0)净相加的结果： （0，-1）第二部分:价差组合定义：指同时买入和卖出两个协定价格不同或者到期日期不同的同类期权。这里的同类期权指要么组合包含的期权都是看涨期权，要么都是看跌期权。前者称为看涨期权价差，后者称为看跌期权价差。一般的期权价格表，到期日期按水平方向排列，协定价格按垂直方向排列，如下图6所示：5月6月7月8月1.5+11.6+1-11.7-1）1.8（+1协定价格到期日对角价差水平价差垂直价差如上图所示：+1代表多头，-1代表

9、空头，价差就是相邻两个相反头寸的期权组合。相应的存在3种形式的价差组合：水平价差，垂直价差，对角价差。例如：买入5月到期，协定价格为1.8的合约，卖出6月到期，协定价格位1.7的合约，这种组合就是对角价差组合。同理，上表中的中括号和大括号分别代表水平价差和垂直价差组合。（一）垂直价差组合购买一份期权并出售一份到期日相同，但协定价格不同的同类期权，这样的组合构成垂直价差。如果买入期权的协定价格低于卖出期权的协定价格，称为牛市价差，反之称为熊市价差。在每一种价差中都可以使用看跌期权或者看涨期权，因此可以把垂直价差分为四类：牛市看涨期权价差、牛市看跌期权价差、熊市看涨期权价差、熊市看跌期权价差。1、

10、牛市看涨期权价差策略要点：预期市场行情一定看涨，但不能确定行情一定上涨，希望把收益和损失都限制在一定的范围之内。具体做法是买进一个协定价格较低的看涨期权，同时卖出一个协定价格较高，到期日期相同的看涨期权。令较低的协定价格为e1,较高的协定价格为e2,则该牛市看涨期权价差组合的收益如下图7所示：e1e2(+) 低协定价格期权+e1e2(-)高协定价格期权e1e2牛市价差组合利用期权算术来说明这一点：购买低协定价格看涨期权： （0，+1，+1）出售高协定价格看涨期权: (0, 0, -1)净相加结果: (0, +1, 0) 由上图可知,牛市价差组合的收益或者损失均被限制在一个既定的范围内，当人们预

11、期资产的价格趋于上涨时，通常采取牛市价差策略，这样不仅可以通过期权组合锁定一定的利润，而且所支出的费用少于购买单个期权的费用，出售期权的收入可以抵消一部分购买齐全的费用。但是由于协定价格越高，看涨期权费越便宜，因此投资者在起初有净支出。 假设协定价格e=(e1+e2)/2,我们来比较牛市看涨期权组合与单个看涨期权组合的收益的比较，如下图8.：e1ee2上图中虚线表示单个看涨期权，可以看出当资产价格处于区间（e1，e2）附近时，牛市价差的收益大于单个看涨期权的收益，当资产的价格大于e2时，单个期权的收益要大于牛市价差组合。因此牛市价差组合的收益是有限的等于e2-e1减去期初净支出。其最大损失为期

12、初的净支出，即购买期权的成本减去卖出期权后的支出。相比较而言，单个期权的最大损失是付出的期权费，收益是无限的。例子:某人在1997年3月买进一个协定价格为0.52美元的3个月看涨期权，期权费是每马克0.02美元，同时他又卖出一个协定价格为0.54美元的3个月看涨期期权，期权费为每马克0.01美元，合约规模都是125,000马克。0.5225000.54+0.541250买进低协定价格看涨期权卖出高协定价格看涨期权0.520.5412501250+分析:1.买进期权费：0.02*125,000=2500 卖出期权费：0.01*125,000=1250 期初净支出1250美元。2.当市场价格低于0

13、.52时，2个看涨期权都不行权，投资亏损为期初净支出，即2500-1250=1250.3.当市场价格位于（0.52,0.54）时，买进看涨期权行权，卖出看涨期权放弃行权，在此区间，每上涨0.01美元，投资者收益1250，在价格为0.53时，收支相抵。在价格为0.54时，收益最大为1250美元。4.当市场价格大于0.54时，2个看涨期权都行使权利，市场价格每上涨0.01美元，买进的期权收益1250美牛市看涨期权价差组合元，同时卖出期权损失1250美元，二者相互抵消，是的投资者的收益维持在0.54美元的价格水平上，即最大收益1250美元。总结：可以看出这种牛市看涨价差组合的最大收益和最大损失是两个

14、期权费用之差。2、牛市看跌价差组合策略要点:这种策略组合与牛市看涨价差相似，都是预测市场行情上涨，但是不确定行情一定上涨，希望把收益和损失控制在一定的范围内。二者的不同之处在于：运用这种策略可以先得到一定的期权费用，因为在看跌期权中，价格越高，期权费越高，是的卖出高协定价格的费用，大于买进低协定价格的费用。+e1买进低协定价格看跌期权e2e1-卖出高协定价格看跌期权e1e2牛市看跌期权价差按照期权算术有:购买低协定价格看跌期权： （-1, 0, 0 ）卖出高协定价格看跌期权： （+1，+1, 0）净相加结果： （0，+1, 0）3、熊市看涨价差组合组合策略：预测市场行情将会下降，但不确定行情一

15、定会下跌，希望把收益和损失都限制在一定的范围内，具体做法是买进一个高协定价格的看涨期权，卖出一个低协定价格的看涨期权。e2+买进高协定价格看涨期权e1卖出低协定价格看涨期权e2e1_熊市看涨价差组合运行期权算术表示这种策略组合如下：买进高协定价格的看涨期权: (0, 0 , +1)卖出低协定价格的看涨期权： （0，-1，-1）净相加的结果： （0，-1, 0）例子：某人在1996年3月买进一个协定价格为0.55美元的3个月马克看涨期权，期权费用为每马克0.02美元，同时他又卖出一个协定价格0.52美元的3个月马克看涨期权，期权费用为每马克为0.03美元，这两种期权的合约规模都是125,000马

16、克0.552500买进高协定价格看涨期权37500.52卖出低协定价格看涨期权0.520.5512502500熊市看涨期权价差组合分析：1.买进看涨期权：0.02*125,000=2500 卖出看涨期权：0.03*125,000=3750. 期初净收益2750-2500=1250美元。2.当市场价格低于0.52时，2个看涨期权都不行权，则投资者收益为 卖出期权和买进期权的费用差额即3750-2500=1250.3.当市场价格处于（0.52 0.55）区间时，卖出的低协定价格的看涨期权行权，而买入的高协定价格期权不行权，市场价格每上涨0.01美元，则卖出期权收益1250美元，即投资者损失1250

17、美元，当价格位于0.53美元时，投资者收支相抵，当价格下跌到0.55美元时，投资者损失最大为2500美元。4.当市场价格高于0.55美元时，买进和卖出的期权都行权，资产价格每上涨0.01美元，买进看涨期权收益1250美元，卖出看涨期权收益1250美元，二者相互抵消，是的投资者的收益水平维持在价格为0.55美元水平，即最大损失2500美元。可以看出这种期权组合的最大利润为两笔期权费用之差，即2500美元，最大损失为两个协定价格之差减去两笔费用的净支出，即（0.55-0.52-(0.03-0,02)）*125,000=2500美元，收支平衡点为：0.52+（0.03-0.02）=0.534、熊市看

18、跌期权价差策略要点:预测市场行情将会下跌，但是不确定行情一定下跌，希望把损失和收益控制在一定的范围内。具体的做法是：买进一个高协定价格的看跌期权，卖出一个到期日相同的低协定价格的看跌期权。+e2买进高协定价格的看跌期权e1卖出低协定价格的看跌期权-e1e2熊市看跌期权价差组合运用期权算术表示该策略组合：买进高协定价格看跌期权： （-1，-1, 0）卖出低协定价格看跌期权： （+1, 0, 0）净相加结果: (0, -1, 0)（二）蝶式价差组合定义：指这样的一种期权组合：它包含买进两个期权和卖出两个期权，这些买进卖出的期权具有相同的到期日，不同的协定价格。根据操作的不同可以分为多头蝶式价差（有

19、的书称作正向蝶式价差）和空头蝶式价差（也有叫做反向蝶式价差）。1、多头蝶式价差策略要点：投资者预测市场行情将要在一定区间内做幅度不大的变化，希望在这个价格区间内获利，同时当价格的波动超过这个区间时，把自己的亏损限制在一定的范围内。使得自己的收益和损失在一定的范围内。具体做法是：价格有三个价格e1，e2，e3,满足e1e2c2.e分析较短期限合约到期时刻的组合收益情况：1.当资产价格st 0，卖出短期限合约不执行，获得期权费c2,买进长期限合约虽然没有到期，但是由于st远低于协定价格e，是的其时间价值趋于0，因此买进期权合约亏损接近c1,综合来看，在此情况下，投资者损失趋近于（c2-c1）.2.

20、当st=e，则卖出短期期权合约不行权，投资者获得收益c2,买进合约未到期，存在时间价值（c1t），买进合约的损益为（c1t-c1），合计总损益为（c2-c1+c1t）.3.当资产价格st ，此时短期卖出合约被执行，投资者损失（st-e-c2）；买进合约虽然没有到期，但是由于st远高于协定价格e,因此多头合约价值趋近于（st-e）,意味着投资者盈利趋近于（st-e-c1）,于是投资者总的收益趋近于（c2-c1）;总结：同样的分析方法适用于反向水平价差组合。采取这种策略主要是在相对静止的市场上，用过时间价值的衰减的有利影响来获得收益。例子:某投资者在3月份预测未来3月内日元兑美元的汇率会比较稳定，

21、于是他在3月份以协定价格1美元=120日元买入6个月的看涨美元期权，数量为100万美元，期权费率为每美元3日元50分，同时卖出协定价格为1美元=120日元的3个月看涨美元期权，数量也是100万美元，期权费率为2日元40分，分析投资者的损益。110万日元130万日元分析:1.买进6个月看涨期权费用：350万日元 ，卖出3个月看涨期权:240万日元，投资者期初净支出110万日元。2.3个月后，当汇率稳定在1美元=120日元时，2份看涨期权都不会行权，因此投资者损益为期初的净支出110万日元，但是由于买入的6个月看涨期权还有3个月到期，投资者将其转卖，由于此时汇率稳定，卖出剩余3月看涨期权所得收入趋

22、于240万日元，因此综合看投资者收益240-110=130万日元。3.3个月后，日元升值，则2份看涨期权都不会执行，投资者依然收益期初净支出110万日元，但是由于买入的剩余3个月到期的看涨期权随着日元的继续升值，其时间价值不断减少，因而投资者的转卖收益随之减少，假设日元升值到趋于0的价格，则剩余3月到期的看涨美元期权时间价值为0，投资者转卖获得收入0，因为综合看，投资者收益随着日元升值，下降，最大损失为110万美元，即期初净支出。4.3个月后当日元贬值，较短期限空头美元看涨期权会行权，是的投资者损失，但是由于随着日元的贬值使得投资者持有的剩余3个月到期的美元看涨期权的时间价值随之增加，当投资者

23、转卖时，预期获得的收入增加，与卖出的短期看涨期权带来的损失，相互抵消，使得投资者的损益维持在期初的净支出水平，即110万日元。五、对角价差组合由协定价格和期限都不同的两份同类期权构成的组合成为对角价差组合。出售1份协定价格较高的短期合约，并购买一份协定价格较低的长期限合约，这样的策略组合成为牛市正向对角价差。下面以看涨期权为例，分析其损益状况。假设两份合约的协定价格e1e2,期限t1t2，那么牛市正向对角价差由（e1，t2）多头加上（e2，t1）空头组合而成。当短期合约到期日t1时，投资者的损益如下：e2e1分析：1.当基础资产价格st 0时，2份期权都不行权，空头赚取c2,多头未到期，但由于st远低于e1，多头时间价值趋于0，从而亏损期权费c1,组合的总损益为亏损趋近于（c2-c1）2.如果st=e1,空头赚取c2,多头未到期，损益等于剩余时间价值c1t-c1，所以组合的总损益为（c2-c1+c1t）.3.如果st=e2，空头赚取c2,多头的价值为（e2-e1+c1t），从而盈利（e2-e1+c1t-c1），因此组合的总损益为（e2-e1+c2-c1+c1t）4.如果st ，短