第12章 投资组合管理业绩评价模型

1、第第1212章章 投投资资管管理理业业绩绩评评价价模模型型12.112.1投投资组资组合管理合管理业绩评业绩评价价概概述述12.212.2单单因素投因素投资资基金基金业绩评业绩评价模型价模型12.312.3多因素整体多因素整体业绩评业绩评估模型估模型12.412.4时时机机选择与证选择与证券券选择选择能力能力评评估模型估模型投资组合管理业绩评价概述投资组合管理业绩评价概述业绩评价的两个目的:一是评价投资计划能在多大程度上实现投资目标,进而评价投资经理执行投资计划的结果二是试图确定投资组合管理者的这一业绩是来自于技巧还是来自于单纯的运气单因素投资基金业绩评价模型单因素投资基金业绩评价模型1.1.

2、评估视角中的投资组合业绩测度评估视角中的投资组合业绩测度2.2.确定适当的投资基准确定适当的投资基准3.3.夏普夏普(1966)(1966)指数评估模型指数评估模型4.4.特雷诺特雷诺(1965)(1965)指数评估模型指数评估模型5.5.詹森詹森(1968)(1968)指数评估模型指数评估模型6.6.特雷诺特雷诺- -布莱克布莱克(1973)(1973)评估模型评估模型7.7.各种不同业绩评估指标的相互联系各种不同业绩评估指标的相互联系8.8.M M2 2测度指标测度指标9.9.M M3 3测度指标测度指标评估视角中的投资组合业绩测度评估视角中的投资组合业绩测度子期间收益率进行平均的方法：确

3、定适当的投资基准确定适当的投资基准在根据资产组合的风险来调整收益的各种方法中,最简单就是将某个待衡量的投资组合业绩与其他有类似风险的投资组合的收益率进行比较以Treynor、Sharpe及Jensen的三个指数模型为代表的业绩评价模型,从根本上简化了投资组合整体绩效评价的复杂性夏普夏普(1966)(1966)指数评估模型指数评估模型这里的风险包括系统性风险和非系统性风险这里的风险包括系统性风险和非系统性风险特雷诺特雷诺(1965)(1965)指数评估模型指数评估模型表示了该投资组合承受每单位系统性风险所获取风险收益的大小，隐含了非系统性风险已全部被消除的假设。詹森詹森(1968)(1968)指

4、数评估模型指数评估模型实际上是CAPM的风险报酬关系,是用样本估计值代替了真实参数是一种在风险调整基础上的绝对绩效度量方法,表示在完全的风险水平情况下,投资组合经理人对证券价格的准确判断能力特雷诺特雷诺- -布莱克布莱克(1973)(1973)评估模型评估模型信息比率是指资产组合的值除以其非系统性风险,它测算的是每单位非系统性风险所带来的非常规收益,衡量该风险组合中积极型组合业绩的指标各种不同业绩评估指标的相互联系各种不同业绩评估指标的相互联系特雷诺平方测度与信息比率测度相比,无论是在理论思路还是具体数学表达上都是存在很大差别的夏普指数与特雷诺指数不仅指数值不同,而且对同一评价样本的排序结果也

5、可能存在差异使用特雷诺指数与夏普指数对投资组合的业绩进行排序时,可能会出现同一投资组合处于不同的等级顺序M M2 2测度指标测度指标M M3 3测度指标测度指标投资者的目标是在给定的跟踪误差和组合风险的条件下取得最大的收益多因素整体多因素整体业绩评业绩评估模型估模型两个基本假设:任意两种证券剩余收益i、j之间均不相关任意两个因素Ii、Ij之间及任意因素Ii和剩余收益i之间均不相关基于多因素构成的多基准投资组合也不一定稳定,并且多因素模型仍然无法解释资产收益的实质性差别,其绩效的评估结果对因素的选取十分敏感时机选择与证券选择能力评估模型时机选择与证券选择能力评估模型1.时机选择模型概述时机选择模

6、型概述2.把握市场时机能力评价把握市场时机能力评价3.法马业绩分解评价法马业绩分解评价4.Ferson and Schadt(1996)的的条件条件模型模型时机选择模型概述时机选择模型概述把握市场时机把握市场时机：投资组合经理人在预期市场将处于投资组合经理人在预期市场将处于牛市行情时就采取更加进取的投资策略牛市行情时就采取更加进取的投资策略,将更多的资将更多的资产投资于风险资产产投资于风险资产,而预期处于熊市的情况下则将更而预期处于熊市的情况下则将更多资产投资于无风险资产多资产投资于无风险资产一类一类是是UD模型模型一类一类是是组合组合的随机变量的随机变量,其值随时间的变动而变动其值随时间的变动而变动把握市场时机能力评价把握市场时机能力评价法马业绩分解评价法马业绩分解评价Ferson and