证券金融资产投资

1、investment on finance assets内在价值与市场价值有一定的关联：若市场是有效的，则市场内在价值与市场价值有一定的关联：若市场是有效的，则市场价值与内在价值相等，市场上不存在价值与内在价值相等，市场上不存在套利套利行为。若市场非有效，行为。若市场非有效，其市场价值偏离内在价值，因而存在着套利行为。其市场价值偏离内在价值，因而存在着套利行为。%100 债债券券面面值值年年利利息息金金额额n,kn,knbnbbnbnbn1ttbbbbpviffpvifai)k1(f)k1(k1)k1()if()k1(f)k1(ifpv 债券到期的收益债券到期的收益分为两部分分为两部分: :

2、每每年利息收入的累年利息收入的累加加(i pvifakb,n)；本金的收入本金的收入(f pvifkb,n )。f f面值面值; ; i i票面利率，票面利率，i i年利息年利息; ; n n债券期数债券期数; ; k kb b折现率折现率( (投资者的年投资报酬率投资者的年投资报酬率) )。到期一次还本付息，不计复利的债券到期一次还本付息，不计复利的债券nknbbpvifnifkniffpv,)()(11n2 ,2kn2 ,2kn2bn21ttbbpviffpvifa)2i()2k1(f)2k1(2ifpv k kb b投资者要求的名义年投资者要求的名义年报酬率；报酬率；i/2i/2半年支付

3、的利息；半年支付的利息；2n2n实际期数。实际期数。上式中的付息次数可以推广到上式中的付息次数可以推广到 m/m/年年 次。次。半年付息一次半年付息一次(semiannual compounding of interest)(semiannual compounding of interest) 实际计息期间小于名义计息期间，实际计息期间小于名义计息期间，pvpvb b计算公式要进行修改计算公式要进行修改：nknbbpviffkfpv,)(1f f面值面值; ; k kb b折现率折现率( (投资者的年投资报酬率投资者的年投资报酬率); ); n n债券期数。债券期数。零息债券对于持票人来说，

4、其收益有两部分：一是自债券发行起到零息债券对于持票人来说，其收益有两部分：一是自债券发行起到贴现日，由于债券价值的升高而带来的增值收益；二是以低于债券贴现日，由于债券价值的升高而带来的增值收益；二是以低于债券票面价值购买而在到期日以票面价值被赎回带来的差价收益。票面价值购买而在到期日以票面价值被赎回带来的差价收益。零息债券零息债券(zero-coupon bonds)(zero-coupon bonds) 无利息向债券持有人支付，而是以低于债券面值出售。无利息向债券持有人支付，而是以低于债券面值出售。例：有一投资者购买了一种永久债券。若该债券每年向投资例：有一投资者购买了一种永久债券。若该债券

5、每年向投资者支付￥者支付￥5050。而投资者对这种债券的报酬率为。而投资者对这种债券的报酬率为12%12%，则该种，则该种债券的现值是多少？债券的现值是多少？ pvpvb b=i/k=i/kb b=50/12%=50/12%=￥416.67416.67该价格是投资者购买时愿意支付的最高价格。若该债券的市该价格是投资者购买时愿意支付的最高价格。若该债券的市场价值低于这一价格，投资者则愿意购买它。场价值低于这一价格，投资者则愿意购买它。始发债券的估价：始发债券的估价：永久债券永久债券(perpetual bonds) (perpetual bonds) 一种没有到期日的债券。一种没有到期日的债券。

6、 因只向持票人支付固定利息，而不赎回本金，所以，永久因只向持票人支付固定利息，而不赎回本金，所以，永久债券的现值就等于无限期的利息流的贴现值债券的现值就等于无限期的利息流的贴现值bkbkipvifaipvb)(,m,km,kmbmbbmbmbtbmntbbbpviffpvifai)k1(f)k1(k1)k1()if()k1(f)k1(ifpv f f面值面值; ; i i票面利率，票面利率，i i年利息年利息; ; mm债券剩下到期债券剩下到期期数期数; ; k kb b折现率折现率( (投资者的年投资报酬率投资者的年投资报酬率) )。20032003年年3 3月月8 8日的利息现值为：日的利

7、息现值为： pvpvb3b3=(f =(f * * i)/(1+0.0825) i)/(1+0.0825)35/1235/12到期面值的现值：到期面值的现值： pvpvb b* *=f /(1+0.0825)=f /(1+0.0825)35/1235/12债券的价值：债券的价值： pvpvb b= pv= pvb1+ b1+ pvpvb2+ b2+ pvpvb3+ b3+ pvpvb b* * =99.11( =99.11(元元) )nbtbt0)k1(m)k1(ipn1t iv0011%12%kb762.04761752.52abc%.%.11111111127610476252752047

8、62bbkk注意：注意：ppi i之间并不是严格的直线关系。之间并不是严格的直线关系。对于投资者来说，债券价格的变化是一个不确对于投资者来说，债券价格的变化是一个不确定的因素。当市场利率变化时，债券投资者将定的因素。当市场利率变化时，债券投资者将面临债券价格变化的风险，而这个风险称为利面临债券价格变化的风险，而这个风险称为利率风险。率风险。9% 12% 15% k10001117899pb0 0kb=12%时,债券市价kb=9%时，债券市价(升水债券)kb=15%时，债券市价(贴水债券)1053.08951.121116.80899.245 4 3 2 1 0120011001000 900

9、800np0 k 5年期年期 10年期年期 12% 1000 1000 15% 899 849 9% 1117 1192 0kbp010年年5年年长期债券的市场价格对利率长期债券的市场价格对利率的敏感性要大于短期债券。的敏感性要大于短期债券。12%n ,km,kmbmbbmbn ,kn ,knbnbbnbbbbbpvifmpvifai)k(m)k(k)k(iv:pvifmpvifai)k(m)k(k)k(iv:1111111100已发债券新发债券m,kmbn,knbbbpvif)mi(m)k()mi(mppvif)ni(m)k()ni(mp11111100已发债券：新发债券：m,kmbn,kn

10、bbbpvifm)k(mppvifm)k(mp1100已发债券：新发债券：n,kbpvifaiv0 永久债券永久债券返回001010011ppppdpppdr股利收益率股利收益率股利收益股利收益价格升值的收入价格升值的收入资本增值率资本增值率由上式可得：由上式可得：)r1(pdp110 式中式中 r r 对于股票是投资者要求的预对于股票是投资者要求的预期报酬率，也叫市场资本化率期报酬率，也叫市场资本化率(market capitalization rate)(market capitalization rate)。nnntttnnnn)r(p)r(d)r(p)r(d)r(d)r(d)r(dp1

11、1111111332210 股票现值：股票现值：01nnn)r(plimnttt)r(dp101 1tt0rd)r1(dp短期持有，未来准备出售的股票估价短期持有，未来准备出售的股票估价ntnntt)r(p)r(dp1011p p0 0 股票价格；股票价格； p pn n 预计股票预计股票n n年末的售价，年末的售价，d dt t 第第t t期股利；期股利； r r 股东要求的报酬率。股东要求的报酬率。111110111ttttttgrd)r()g(d)r(dp式中：式中： p p0 0 股票价格；股票价格； d d0 0 0 0 时点上已知股利；时点上已知股利； d dt t 第第 t t

12、期预计股利；期预计股利； r r 股东要求的投资报酬率；股东要求的投资报酬率； g g 股利增长率。股利增长率。0 1 2 3 nd1d2d3dnp0)g(dd101g=c g=0 0 3dps n解解1 1： p0=d1/(r-g1)=d0(1+g1)/(r-g1) =2(1+10%)/(15%-10%) =44(元）元）解解2 2：331022101010111111)r()g(d)r()g(d)r()g(dp33201)r(pp而而)gr()g(d)gr(dp2232314g1g2 g1 g2 g=c g=0 0 3dps n)(52.2015.185.2215.166.215.142.

13、215.12 .2p3320元元 )(85.22%3%1574. 22gr4d3p元元 ppkdp0p p0 0股票价格；股票价格；d dp p优先股股利；优先股股利；k kp p投资者的投资报酬率。投资者的投资报酬率。0pdkpp普通股的预期收益率：普通股的预期收益率：gpdkp01按市场价格计算的预期收益率表示了投资者的边际收益率。即，按市场价格计算的预期收益率表示了投资者的边际收益率。即，对投资者来说，股票所提供的预期收益率恰好等于他们要求的对投资者来说，股票所提供的预期收益率恰好等于他们要求的收益率，所以，他们愿意按当前市场价买进这种股票。收益率，所以，他们愿意按当前市场价买进这种股票

14、。 g g值的估计：值的估计：roerg式中：式中：rr税后留存百分比；税后留存百分比； roeroe权益资本收益率。权益资本收益率。10epspre式中：式中：r re e市盈率；市盈率；p p0 0普通股的市场价格；普通股的市场价格； epseps1 1当年每股收益。当年每股收益。市盈率的含义从公式上看意为每股收益所承担的市场价市盈率的含义从公式上看意为每股收益所承担的市场价格。但更深层的含义是投资者对该公司经营前景的预期格。但更深层的含义是投资者对该公司经营前景的预期或信心，即投资者对每股收益所愿意支付的市场价格。或信心，即投资者对每股收益所愿意支付的市场价格。gr)g1(dgrdpgr)g1(dgrdp:grdpdd.dd)r1(dp1t01tt0100t211ttt0 增增长长如如果果按按：如如果果：普